A股22年7月觀點及配置建議

1、01.市場走勢回顧流動性跟蹤市場情緒跟蹤估值變化國內(nèi)外經(jīng)濟觀察上中下游景氣度跟蹤市場整體走勢及風(fēng)格判斷31. 市場走勢回顧46月市場整體出現(xiàn)反彈，成長、消費表現(xiàn)較好： 指數(shù)漲跌幅：創(chuàng)業(yè)板指（16.86%）中證1000（10.11%）滬深300（9.62%）上證50（8.72%）中證500（7.10%）科創(chuàng)50（6.80%）上證指數(shù)（6.66%）數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理圖表2：6月申萬一級行業(yè)漲跌幅（單位：%）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00電力設(shè)備汽車 食品飲料 有色金屬 家用電器 社會服務(wù)商貿(mào)零售 美容護理 醫(yī)藥生物 機械設(shè)備 建筑材料 非銀金

2、融 計算機 輕工制造 國防軍工 基礎(chǔ)化工電子 通信 房地產(chǎn) 傳媒 綜合農(nóng)林牧漁銀行 紡織服飾環(huán)保 鋼鐵交通運輸煤炭 公用事業(yè) 建筑裝飾 石油石化18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00創(chuàng)業(yè)板指中證1000滬深300上證50中證500科創(chuàng)50上證指數(shù)圖表3：6月市場指數(shù)漲跌幅（單位：%）1. 市場走勢回顧5表1：國務(wù)院層面的頂層規(guī)劃布局已久6月市場整體出現(xiàn)反彈，成長、消費表現(xiàn)較好： 行業(yè)漲幅：電力設(shè)備（21.19%）汽車（14.55%）食品飲料（13.05%）有色金屬（11.96%）家用電器（11.16%）社會服務(wù)（11.12%）商貿(mào)零售（10.

3、81%）美容護理（10.56%）醫(yī)藥生物（10.47%）機械設(shè)備（10.43%） 風(fēng)格漲跌幅：大盤指數(shù)（9.16%）中盤指數(shù)（7.75%）小盤指數(shù)（1.74%）；高市盈率指數(shù)（9.14%）中市盈率指數(shù)（7.18%）低市盈率指數(shù)（-0.57%）；成長（12.58%）消費（11.02%）周期（7.96%）金融（6.59%）穩(wěn)定（0.58%）數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理圖表4：6月風(fēng)格指數(shù)漲跌幅（單位：%）圖表5：各風(fēng)格股票6月漲跌幅（單位：%）14.0012.0010.008.006.004.002.000.00成長消費周期金融穩(wěn)定14.0012.0010.008.006.004.002

4、.000.00高市盈率指數(shù)大盤指數(shù)中盤指數(shù)小盤指數(shù)中市盈率指數(shù)低市盈率指數(shù)01.市場走勢回顧流動性跟蹤市場情緒跟蹤估值變化國內(nèi)外經(jīng)濟觀察上中下游景氣度跟蹤市場整體走勢及風(fēng)格判斷6 62.流動性跟蹤注：此處以CREFI陽光私募股票多頭指數(shù)成分基金倉位作為參考數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理7圖表7：股權(quán)融資規(guī)模合計（億元）資金來源資金類型本月值上月值變動產(chǎn)業(yè)資本股權(quán)融資701.82億元639.47億元62.35億元重要股東增減持-549.15億元-198.19億元-350.96億元機構(gòu)投資者新發(fā)基金規(guī)模（股票型+混合型）108.16億份156.60億份-48.44億份杠桿資金融資凈買入65

5、2.05億元107.98億元544.07億元境外資金北上資金729.6億元168.67億元560.93億元圖表9：新發(fā)基金（股票型+混合型，單位：億份）A股整體流動性結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)：本輪上漲主要增量資金來源于外資及杠桿資金，較上月分別增加了560.93億元、544.07億元，公募發(fā)行端較冷，新發(fā)基金規(guī)模較上月減少48.44億份。圖表8：5月私募持倉較4月有所上升3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2018/92018/122019/32019/62019/92019/122

6、020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/42022/5股票倉位%歷史低位（%）2,000.001,500.001,000.00500.000.002021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/6圖表6：資金來源變動2.流動性跟蹤數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理8圖表10：融資凈買入（單位：億元）圖表11：融資交易占比（月度，單位：%）圖表12：北上資金月度凈流入（單位：億元）圖表13：南下資金月度

7、凈流入（單位：億元）3000.002000.001000.000.00-1000.00-2000.0012.0011.0010.009.008.007.006.005.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00-200.00-400.00-600.00600.00400.00200.000.00-200.00-400.00-600.0001.市場走勢回顧流動性跟蹤市場情緒跟蹤估值變化國內(nèi)外經(jīng)濟觀察上中下游景氣度跟蹤市場整體走勢及風(fēng)格判斷93.市場情緒跟蹤數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理10市場情緒出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，6月A股換手率及日均成交金額均較5月抬升。圖表1

8、4：換手率及A股日均成交金額換手率（%）六月日均換手率1.445,500.002.001.805,000.001.604,500.001.401.204,000.001.002022/05 2022/05 2022/05 2022/05 2022/06 2022/06 2022/06 2022/06WIND全A指數(shù)換手率（%，右軸）五月日均換手率1.24A股日均成交金額（億元）六月日均成交金額10868.6415000.013000.011000.09000.07000.05000.02022/052022/052022/052022/052022/062022/062022/062022/0

9、6五月日均成交金額8374.7401.市場走勢回顧流動性跟蹤市場情緒跟蹤估值變化國內(nèi)外經(jīng)濟觀察上中下游景氣度跟蹤市場整體走勢及風(fēng)格判斷114.估值變化12A股配置性價比仍較高：從估值角度看，整體估值處于低位，6月萬得全A(除金融、石油石化）市盈率雖較5月略有抬升，但仍低于近十年均值， 處于負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)；風(fēng)險溢價較5月略有回落但仍高于近十年均值，意味著股票相對于債券仍有較大吸引力。數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理圖表15：萬得全A（除金融、石油石化） PE（TTM，單 位：倍）圖表16：萬得全A ERP（單位：%）70.0060.0050.0040.00 30.00 20.0010.00

10、0.00PE(ttm) 均值 正一倍標(biāo)準(zhǔn)差 負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差010002000300040005000600070008000-10123456ERP(%) 平均值2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 正一倍標(biāo)準(zhǔn)差 負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差Wind全A指數(shù)（右軸）4.估值變化13數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理圖表17：上證指數(shù)走勢與其PE分位點關(guān)聯(lián)性（單位：點，%）市場底部時期已結(jié)束：根據(jù)歷史經(jīng)驗，市場底部時 PETTM三年分位點常小于1%，且會在低估值階段具有不同時長的磨底期。22年3月PETTM達1%以下，5月至6月均在底部磨底，7月開

11、始反彈，市場底部時期已結(jié)束.-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00002007/12008/12009/12010/12011/12018/12019/12020/12021/12022/12012/12013/12014/12015/12016/12017/1上證指數(shù)PE分位點（上證指數(shù)，滾動三年，右軸）01.市場走勢回顧流動性跟蹤市場情緒跟蹤估值變化國內(nèi)外經(jīng)濟觀察上中下游景氣度跟蹤市場整體走勢及風(fēng)格判斷145.1 主要大類資產(chǎn)走勢15數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理受疫情

12、沖擊經(jīng)濟及全球央行貨幣政策收緊影響，6月全球股市走勢較為震蕩，A股相對表現(xiàn)較好，創(chuàng)業(yè)板漲幅居前。圖表18：大類資產(chǎn)本月漲跌幅（單位： ）20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%5.2 海外經(jīng)濟背景數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理16各國衰退風(fēng)險加強，隨著全球流動性拐點的出現(xiàn)，海外風(fēng)險資產(chǎn)波動加大。美國：6月加息未超預(yù)期，但貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)收緊。6月10日，美國5月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期地再創(chuàng)新高，大幅且持續(xù)抬升的通脹給美國經(jīng)濟前景帶來嚴(yán) 峻挑戰(zhàn)。人們擔(dān)心美聯(lián)儲將無法在不引發(fā)經(jīng)濟衰退的情況下通過加息來遏制通脹。這種擔(dān)憂拖累了整個月的美股表現(xiàn)。

13、為了對抗通脹，美國時間6月 15日周三，美聯(lián)儲將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從0.75%至1.00%升至1.50%至1.75%。加息75個BP。7月6日，美聯(lián)儲公布的6月會議紀(jì)要中， 美國聯(lián)邦儲備委員會再次重申了對抗高通脹必要性和決心，即便這會導(dǎo)致經(jīng)濟增長放緩。會議紀(jì)要稱：“與會者繼續(xù)認(rèn)為，為實現(xiàn)委員會的目標(biāo)，持 續(xù)上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間是合適的。特別是，美聯(lián)儲官員普遍認(rèn)為在7月FOMC會議上上調(diào)50或75個基點可能是合適的。”美聯(lián)儲公布議息會議 結(jié)果后，芝加哥商品交易所美聯(lián)儲觀察工具顯示的市場對7月加息75bps的概率上升到92.7%。隨著美聯(lián)儲誓言全力對抗通脹，人們對降低通脹所需 的貨

14、幣政策收緊程度的預(yù)期迅速重新設(shè)定，市場對聯(lián)邦基金利率走高的預(yù)期將繼續(xù)支撐收益率整體走高。債券市場和風(fēng)險資產(chǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)拋售。與此同 時，歐美經(jīng)濟軟著陸之路也變得更具挑戰(zhàn)性。7.006.005.004.003.002.001.000.00美國:核心PCE:當(dāng)月同比美國:PCE:當(dāng)月同比4.00003.50003.00002.50002.00001.5000 1.0000 0.50000.00002020/01/252020/03/252020/05/252020/07/252020/09/252020/11/252021/01/252021/03/252021/05/252021/07/252021

15、/09/252021/11/252022/01/252022/03/252022/05/25美國:國債收益率:10年美國:國債收益率:2年圖表19：美國通脹水平（單位：%）圖表20：美國國債收益率（單位：%）圖表21：美國主要股指漲跌幅（單位：%）15.0010.005.000.00(5.00)(10.00)5.2 海外經(jīng)濟背景17各國衰退風(fēng)險加強，隨著全球流動性拐點的出現(xiàn)，海外風(fēng)險資產(chǎn)波動加大。歐盟：歐盟與俄羅斯能源脫鉤，掣肘歐洲工業(yè)生產(chǎn)。6月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI錄得52.1，較5月數(shù)據(jù)54.6相比延續(xù)下降趨勢。另一方面，能源價格上行推 升歐洲通脹壓力，6月HICP較5月上升0.5%，達到了

16、8.1%的歷史新高。通脹壓力下，歐央行暗示可能會在第三季初結(jié)束資產(chǎn)購買計劃，然后從7月開始 加息。拉加德表示，“基于目前的前景，我們可能會在第三季度結(jié)束前退出負(fù)利率?！蔽覀冋J(rèn)為，隨著歐洲加快加息步伐，已處于上升態(tài)勢的歐債利率 可能繼續(xù)抬升；目前，通脹已經(jīng)成為美聯(lián)儲、歐洲央行和其他主要央行都在應(yīng)對的一場全球大戰(zhàn)。利率整體進入回升期將導(dǎo)致全球風(fēng)險資產(chǎn)的定價邏輯發(fā)生重大轉(zhuǎn)折，高估值風(fēng)險資產(chǎn)可能被持續(xù)拋售。2012/072013/022013/092014/042014/112015/062016/012016/082017/032017/102018/052018/122019/072020/022

17、020/092021/042021/112022/0610.008.006.004.002.000.00-2.00歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比歐元區(qū):核心HICP(核心CPI):當(dāng)月同比圖表23：歐元區(qū)通脹壓力尚未出現(xiàn)拐點（單位：%） 3.002.001.000.00-1.00-2.00歐元區(qū):公債收益率:2年歐元區(qū):公債收益率:3個月歐元區(qū):公債收益率:10年圖表22：歐洲股市情況0.00(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)(10.00)(12.00)數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理圖表24：歐洲國債收益率走勢（單位：%）5.3 國內(nèi)宏觀流動性數(shù)據(jù)來源：Wind

18、,中航證券研究所整理18圖表26：央行公開市場操作（億元）整體來看，6月資金面維持寬松：6月，央行維持MLF與逆回購中標(biāo)利率與上月 持平，繼續(xù)等量續(xù)作MLF。為對沖月末流動性 緊張，逆回購?fù)斗帕枯^上月增長4100億元， 公開市場操作和MLF 共實現(xiàn)凈投放流動性 4000億元。貨幣市場利率（DR007、Shibor利率）明顯 低于逆回購招標(biāo)利率的2.1%，市場流動性較 為充裕。隨美聯(lián)儲年內(nèi)進一步加息，中美利差倒掛幅度 或?qū)⑦M一步加深，外資流出壓力將有所加大。圖表27：同業(yè)存單利率走勢（單位：%）圖表28：3個月以下SHIBOR走勢（單位：%）圖表29：DR007利率走勢（單位：%）圖表25：中美

19、利差（單位：%）-15000-10000-500005000100002022/4貨幣投放2022/5貨幣回籠2022/6貨幣凈投放6.005.004.003.002.001.000.002017/082018/082019/082021/082020/08SHIBOR:1周SHIBOR:隔夜SHIBOR:2周SHIBOR:1個月2019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/064.003.00

20、2.001.000.00-1.00 -2.00中國國債收益率2年-美國國債收益率2年 中國國債收益率10年-美國國債收益率10年2019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/064.003.002.001.000.00同業(yè)存單到期收益率(AAA):3個月3.002.502.001.501.00DR0075.4 穩(wěn)增長背景下的國內(nèi)經(jīng)濟增長19后續(xù)A股依賴穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，反彈斜率或?qū)②吘?。我國?jīng)

21、濟正處于疫后復(fù)蘇階段，近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟恢復(fù)勢頭依然較弱。 6月10日公布的5月社融數(shù)據(jù)雖整體邊際向好，但結(jié)構(gòu)上尚未顯著改善。新增社融主要由企業(yè)短期貸款與票據(jù)融資以及政府債融資驅(qū)動。居民中長貸同比少3379 億元；企業(yè)中長貸增長乏力。這顯示出經(jīng)濟融資需求仍偏弱，企業(yè)經(jīng)營信心仍有待提振；M2同比11.1%，較上月有所上升，但M1同比較上月下滑。居 民和企業(yè)存款同比多增，企業(yè)投資和居民消費支出仍在減少。2022年6月官方制造業(yè)PMI錄得50.2%，重返擴張區(qū)間。雖然制造業(yè)需求和生產(chǎn)超季節(jié)性快 速修復(fù)，但景氣度與歷史同期相比仍然偏弱。考慮到此前政策推動下，基本面復(fù)蘇的預(yù)期已充分體現(xiàn)在股價

22、里。短期內(nèi)，在外資流出壓力加大的情景下， A股反彈的動力可能會逐漸減弱。數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理圖表30：6月穩(wěn)增長政策梳理時間穩(wěn)增長政策主要內(nèi)容2022/6/1國務(wù)院常務(wù)會議部署加快穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施落地生效，兜牢基本民生底線。對金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度，并建 立重點項目清單對接機制。新增1400多億元留抵退稅要在7月份退到位。穩(wěn)民生，有針對性加大幫扶部分就業(yè)和收入受影響的群眾。2022/6/1日照市穩(wěn)增長第二批政策支持制造業(yè)企業(yè)增產(chǎn)，對二季度產(chǎn)值達到1000萬元以上、且同比增長10%以上的，或二季度產(chǎn)值超過5億元、且同比增長5%以上的， 產(chǎn)

23、值同比每增加1000萬元給予1萬元獎勵，單個企業(yè)最高獎勵200萬元。支持建筑業(yè)企業(yè)發(fā)展。支持零售、餐飲業(yè)增收。支持重點項目 加快建設(shè)。支持?jǐn)U大惠民消費，6月1日9月30日，對限額以上家電、百貨、餐飲、加油等領(lǐng)域，發(fā)放500萬元惠民消費券。支持提振 文旅消費。開展文化和旅游惠民消費促進活動，發(fā)放不少于150萬元文旅消費券，組織文旅企業(yè)免費入駐消費季合作平臺。2022/6/5佛山市促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長若干政策措 施對受疫情影響暫時出現(xiàn)生產(chǎn)困難的小微企業(yè)和個體工商戶，佛山實施用水用電用氣“欠費不停供”政策，其中用水用氣費用緩繳期延至 2022年12月底。在減租金方面，2022年被列為疫情中高風(fēng)險地區(qū)所在

24、縣的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)小微企業(yè)和個體工商戶承租國有企業(yè)房屋、 行政事業(yè)單位權(quán)屬房屋(指資產(chǎn)經(jīng)營物業(yè))，2022年減免6個月租金，其他地區(qū)減免3個月租金。而在金融引流方面，佛山市金融部門指導(dǎo) 佛山金融機構(gòu)針對疫情制定延期還本付息政策，推動金融機構(gòu)為受疫情影響的企業(yè)和個人提供紓困支持；充分運用佛山的支持企2022/6/8國務(wù)院常務(wù)會議推動穩(wěn)經(jīng)濟政策再細(xì)化再落實，進一步釋放政策效應(yīng)，確保二季度經(jīng)濟合理增長，穩(wěn)住經(jīng)濟大盤。對出口退稅信用好的企業(yè)階段性實行3個工作日內(nèi)退稅到位，研究階段性減免港口有關(guān)收費，擴大中西部外商投資制造業(yè)鼓勵類目錄。2022/6/23武侯區(qū)貫徹落實國家和省、市穩(wěn)住經(jīng) 濟增長若干政策措

25、施的實施方案促進消費恢復(fù)發(fā)展，鼓勵汽車、家電、家居等大宗消費。引導(dǎo)商家推出更有吸引力的消費促進活動，營造夜市、外擺等特色場景，支持 發(fā)展城市首店，提升首店經(jīng)濟、露營經(jīng)濟、假日經(jīng)濟、夜間經(jīng)濟“含金量”。聚焦文旅體消費回暖，要依托武侯文旅資源優(yōu)勢，優(yōu)化豐 富旅游產(chǎn)品供給，推出多條精品旅游線路，大力發(fā)展文博游、研學(xué)游、社區(qū)游、休閑度假游等新業(yè)態(tài)。2022/6/29河北省政府出臺城管執(zhí)法實施“慎罰款”、建筑工地管理服務(wù)“慎停工”、住房公積金階段性支持政策、受新冠肺炎疫情影響階段性免除市場主體 房屋租金的具體支持政策，為相關(guān)企業(yè)和個人解決困難提供實實在在的支持。2022/6/29國務(wù)院常務(wù)會議運用政策性

26、、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項目資本金、但不超過全部 資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋。財政和貨幣政策聯(lián)動，中央財政按實際股權(quán)投資額予以適當(dāng)貼息，貼息期限2年5.5 國內(nèi)經(jīng)濟情況：投資、凈出口、消費數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理 投資：整體復(fù)蘇向好，地產(chǎn)較為拖累基建投資：政策繼續(xù)發(fā)力，基建投資再迎 3000億金融債支持。6 月29 日國務(wù)院常務(wù)會議 召開，運用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行 金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基 礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項目資本金。充足的資金和強 烈的穩(wěn)增長訴求下，預(yù)計后續(xù)基建投資增

27、速將穩(wěn) 步抬升。目前水泥庫容比維持在信較高位置，反 映出企業(yè)對下游需求走強的信心提升。房地產(chǎn)投資：銷售端略有好轉(zhuǎn)，但尚未傳導(dǎo) 到投資端。從拿地情況來看，6月100大中成交土地面積同比下降30.64%，較5月降幅縮窄0.54%；預(yù)計營收和利潤將繼續(xù)改善，對A股總體業(yè)績起到 一定的向上帶動作用。圖表31：全國水泥庫容比（周，%）75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 5220182019202020212022PMI:新訂單60504030PMI:新出口訂單PMI

28、:在手訂單PMI:原材料庫存 PMI:產(chǎn)成品庫存PMI:主要原材PMI:出廠價格PMI:從業(yè)人員PMI2022-062022-0505001,0001,5002,000仍然偏弱。在制造業(yè)景氣度重回榮枯線的情況下，-100從銷售端來看，6月30大中城市商品房成交面積同350300比下降7.41%，降幅較5月收窄40.85%。250（ 3 ） 制造業(yè)投資： 6 月官方制造業(yè)PMI 錄得20015050.2%，今年3月之后首次位于榮枯線之上。隨全100國范圍內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)快速推進，6月制造業(yè)需求和生500產(chǎn)超季節(jié)性快速修復(fù)，但景氣度與歷史同期相比-50 2,5002020/072020/092020/1

29、12021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/0530大中城市:商品房成交面積（萬平方米，右軸）30大中城市:商品房成交面積:同比（ ）2020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05100大中城市：成交土地占地面積（萬平方米，右軸）100大中城市：成交土地占地面積：同比（%）圖表33：100大中城市成交土地面積及增長率10020,0005015,000010,000-505,000-100020圖

30、表32：30大中城市商品房成交面積及其增長率 圖表34：6月PMI情況（單位：%）5.5 國內(nèi)經(jīng)濟情況國內(nèi)：投資、出口、消費21 凈出口：6月出口情況仍有待驗證，下半年出口或 走弱。 6月，中國港口協(xié)會重點監(jiān)測沿海港口貨物吞 吐量同比減少0.4%，其中外貿(mào)吞吐量同比減少3.4%， 內(nèi)貿(mào)增長2.42%。港口大宗散貨業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化。煤炭 方面，6月份適逢煤炭消費旺季，秦皇島港與神華黃驊 兩港煤炭吞吐量同比增加4%。油品方面，重點監(jiān)測港 口油品吞吐量同比減少8.4%。礦石方面，重點監(jiān)測港 口礦石吞吐量同比增加4.5%。 5月出口反彈主要由于物流改善、復(fù)工復(fù)產(chǎn)后4月積 壓的貨物集中“釋放”，缺乏可持續(xù)性

31、。由于我國主 要出口目的地中美國已開始收縮流動性、歐盟也將在 下半年開啟流動性回收，隨著海外進入緊縮周期，對 我國出口整體需求將趨于減弱。另一方面，全球發(fā)展 中國家普遍性的復(fù)工復(fù)產(chǎn)正對我國出口也形成擠壓。 在需求減弱和海外供應(yīng)鏈替代作用下，再疊加去年出 口的高基數(shù)，我國出口將難以達到過去兩年的增速， 下半年或持續(xù)平緩走弱。全年出口或?qū)⒅鸩较滦小?shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理圖表36：出口金額：人民幣：當(dāng)月同比（單位：%）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00150.00100.0050.000.00-50.002017/062017/092017/12

32、2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/03圖表35：外貿(mào)集裝箱吞吐量:八大樞紐港口:當(dāng)旬同比（單位：%）5.5 國內(nèi)經(jīng)濟情況國內(nèi)：投資、出口、消費226.506.005.505.004.504.00圖表38：中國社零總額當(dāng)月值增速（單位：%）圖表37：消費相關(guān)行業(yè)區(qū)間漲跌幅（22.4.26-22.6.30，單位：%）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00汽車家用電器數(shù)據(jù)來

33、源：Wind,中航證券研究所整理社會服務(wù)食品飲料醫(yī)藥生物商貿(mào)零售消費：北京、上海等地疫情得到有力控制，經(jīng)濟基本面逐漸好轉(zhuǎn)復(fù)蘇支撐消費板塊上行。自四月底反彈以來消費相關(guān)行業(yè)反彈幅度較大。按申萬一級行業(yè)分 類，汽車、家用電器、社會服務(wù)、食品飲料、醫(yī)藥生物等截至6月30日漲幅分 別為50.15%，27.46%，24.67%，24.44%，21.46%，20.97%。近期的高頻數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)消費開始明顯復(fù)蘇。電影票房自5月底以來直線上 升，汽車日均銷量大幅反彈。在地產(chǎn)復(fù)蘇時點仍不確定、出口大概率承壓的背 景下，消費正成為下半年拉動中國經(jīng)濟的主要抓手之一。往后看，消費邊際改 善的趨勢較為確定。然而，當(dāng)前

34、國內(nèi)個別城市再次出現(xiàn)疫情，疫情的反復(fù)或再 次動搖居民的消費信心。另外，考慮到抑制居民消費的居民資產(chǎn)負(fù)債表受損很 難在短期內(nèi)出現(xiàn)明顯改善，疊加失業(yè)率壓力，未來國內(nèi)消費的恢復(fù)節(jié)奏依然有待觀察。40.0035.0030.00 25.0020.0015.00 10.005.000.00-5.00-10.00-15.00圖表39：城鎮(zhèn)失業(yè)率（單位：%）01.市場走勢回顧流動性跟蹤市場情緒跟蹤估值變化國內(nèi)外經(jīng)濟觀察上中下游景氣度跟蹤市場整體走勢及風(fēng)格判斷236.上中下游景氣度跟蹤24數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理上游資源品價格整體略有回落，中游原材料成本壓力減輕。前期由于俄烏沖突導(dǎo)致大宗商品價格上

35、漲，原油、煤礦價格處于上行通道。6月，在海 外加息遏制通脹的力度不斷加強，經(jīng)濟衰退的可能性不斷上升的背景下，對未來石油需求下降的預(yù)期逐漸升溫。盡管石油供給端持續(xù)緊張，但石 油價格出現(xiàn)回落。上游資源品價格回落利好中游制造業(yè)，降低中游成本壓力；新能源方面，受歐美與中國碳中和的能源結(jié)構(gòu)性替代趨勢驅(qū)動，中下游需求旺盛，硅料在光伏制造環(huán)節(jié)中現(xiàn)貨難求，導(dǎo)致光伏上游的硅料價格走 強。140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002017/082018/082019/082020/082021/081

36、0.009.008.007.006.005.004.00現(xiàn)貨價(平均價):單晶硅片(166mm ,165m) 現(xiàn)貨價(平均價):單晶硅片(182mm ,165m) 現(xiàn)貨價(平均價):單晶硅片(210mm ,160m)圖表40：OPEC:一攬子原油價格（單位：美圖表41：南華動力煤指數(shù)：周：平均值圖表42：單晶硅片價格（單位：元/片） 元/桶）6.上中下游景氣度跟蹤25數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理中游制造：隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，整體呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)。制造業(yè)開工率小幅上升，挖掘機銷量同比跌幅有所收窄，動力電池裝車輛同比增速略有回升，新能源光 伏組件價格上行。圖表43：唐山鋼廠:高爐開工率:月:平均值（

37、單 位：%）圖表45：汽車輪胎開工率（單位：%）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.002019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/0580.0060.0040.0020.000.001,0008006004002000-20030,00025,00020,00015,00010,0005,00002020/062020/082020/102020/12

38、2021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/04裝車量:動力電池:合計:當(dāng)月值裝車量:動力電池:合計:當(dāng)月值:同比（%，右軸）250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00開工率:汽車輪胎:全鋼胎開工率:汽車輪胎:半鋼胎圖表46：挖掘機銷量同比增速（單位：%）圖表44：動力電池裝車量及同比增速0.200.150.250.30現(xiàn)貨價(周平均價):晶硅光伏組件:月:平均值現(xiàn)貨價(周平均價):薄膜光伏組件:月:平均值圖表47：光伏組件價格（單位：美元/瓦）6.上中下游景氣度跟蹤26數(shù)據(jù)來源：

39、Wind,中航證券研究所整理 下游消費：政策刺激下消費維穩(wěn)好轉(zhuǎn)，未來隨著疫情好轉(zhuǎn)、消費場景增加，有望迎來進一步復(fù)蘇。六月消費場景增加，電影票房收入環(huán)比增速達 167.64%。汽車方面，我國乘用車批發(fā)/零售日均銷量同比增速降幅收窄；其他非必須消費品中，茅臺批價是整個白酒行業(yè)價格高點的錨，6月批 價小幅上漲顯示白酒行業(yè)景氣度仍較高。33003200310030002900280027002600250024002022/22022/32022/422飛天散2022/52022/622飛天整箱2020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/

40、082021/102021/122022/022022/04500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00批發(fā)銷量:乘用車:廣義:當(dāng)月同比 零售銷量:乘用車:廣義:當(dāng)月同比4003002001000-100-2001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000電影票房收入:當(dāng)月值（萬元）電影票房收入:當(dāng)月值:環(huán)比（右軸，%）圖表48：批發(fā)/零售乘用車銷量同比增速（單圖表49：散瓶及整箱飛天茅臺一批價走勢（單位：圖表50：電影票房收入及環(huán)比增速（單位：%） 位：%）元）01.市場走勢回顧流動性跟

41、蹤市場情緒跟蹤估值變化國內(nèi)外經(jīng)濟觀察上中下游景氣度跟蹤市場整體走勢及風(fēng)格判斷277.1 市場走勢判斷28表7： 2021年以來多晶硅料龍頭企業(yè)的長協(xié)訂單與產(chǎn)業(yè)合作情況不同于海外的收緊政策，我國自今年以來采取的一系列寬松貨幣及財政政策，包括降準(zhǔn)、專項債增發(fā)以及各行業(yè)的穩(wěn)增長措施都是助力A股擺脫 海外震蕩影響，走出獨立行情的重要因素。從市場表現(xiàn)來看，6月，人民幣匯率依舊保持穩(wěn)定并繼續(xù)吸引外資流入中國市場。進入7月，隨著美聯(lián)儲的激進加息，中美利差承壓。國內(nèi)繼續(xù)維持寬松貨幣政策意味著中美利差倒掛幅度將擴大，這將對人民幣匯率造成壓力 - 人民幣資產(chǎn)對境外機構(gòu)的吸引力短期或有所下降， A股階段性震蕩調(diào)整的

42、壓力加大。海外激進加息舉措并不支持國內(nèi)貨幣政策的持續(xù)寬松，疊加當(dāng) 前國內(nèi)經(jīng)濟仍處于弱復(fù)蘇的階段，宏觀基本面不足以支持A股持續(xù)大幅反彈?？紤]到國內(nèi)基本面復(fù)蘇的預(yù)期已在本輪反彈中體現(xiàn)，短期A股市場可能 將以震蕩為主。但在全球經(jīng)濟下行、中國經(jīng)濟基本面持續(xù)向好的背景下，A股市場仍具備長期吸引力。數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理圖表51：美元兌人民幣匯率（單位：%）6.906.806.706.606.506.406.306.201,000.00800.00600.00400.00200.000.00-200.00-400.00-600.00圖表52：北上資金月度凈流入（單位：億元）7.2 市場風(fēng)格

43、判斷29數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理圖表：相對PE(TTM):創(chuàng)業(yè)板/滬深300成長風(fēng)格表現(xiàn)相對優(yōu)于價值風(fēng)格：創(chuàng)業(yè)相對于滬深300的PE（TTM）從6月初4.00倍提升到 6月末4.32倍；高市盈率指數(shù)相對低市盈率指數(shù)收盤價比值呈上升趨勢；高市盈率相關(guān)標(biāo)的 漲幅更大?？苿?chuàng)相關(guān)板塊5月初至六月底跑贏滬深300：科創(chuàng)相關(guān)板塊表現(xiàn)優(yōu)異，截至6月底，創(chuàng)業(yè)板指 數(shù)及科創(chuàng)50領(lǐng)漲市場，5月初至6月30日累計漲幅分別為22.82%、15.64%，大幅跑贏滬深 300。估值對指數(shù)漲跌貢獻較大，企業(yè)實際盈利情況尚未顯著好轉(zhuǎn)：估值端，本月上證指數(shù)、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、滬深300、上證50漲跌幅的估值貢

44、獻分別為：6.69%、4.29%、16.27%、6.43%、10.19%；盈利端因整體經(jīng)濟景氣度未明顯改善，企業(yè)生產(chǎn)、交付、確認(rèn)收入等節(jié) 奏受疫情擾動，對指數(shù)上漲貢獻較小甚至構(gòu)成拖累。圖表53：本月盈利、估值對指數(shù)漲跌幅貢獻拆分圖表55：各指數(shù)漲跌幅（22.5.1-22.6.30，單位：%） 圖表54：高市盈率指數(shù)相對低市盈率指數(shù)走強（單位：點）00.1 0.20.150.30.25 0.056,0004,0002,000 08,00010,0002020/072021/07低市盈率指數(shù)2017/072018/072019/07高市盈率指數(shù)高市盈率指數(shù)/低市盈率指數(shù)20.0015.0010.0

45、05.000.00(5.00)上證指數(shù)中證500創(chuàng)業(yè)板指滬深300上證50PE（TTM）變化（%）EPS貢獻（%）指數(shù)漲跌幅30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%科創(chuàng)50上證指數(shù)滬深3002創(chuàng)9業(yè)板指7.2 市場風(fēng)格判斷30表7： 2021年以來多晶硅料龍頭企業(yè)的長協(xié)訂單與產(chǎn)業(yè)合作情況受益于政策扶持及疫后復(fù)蘇相關(guān)領(lǐng)域估值較高：新基建及消費相關(guān)領(lǐng)域PE同比增速較快，電力設(shè)備，汽車，食品飲料等分別較上月增長 21.50%，13.78%，12.89%。受穩(wěn)增長政策扶持的公共事業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)及受益疫后復(fù)蘇的商貿(mào)零售、社會服務(wù)等行業(yè)均處于近5年估值

46、平均值以上。數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理圖表56：申萬一級行業(yè)估值分位（單位：%）圖表57：分行業(yè)PE同比上月增長率（單位：%）25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%電力設(shè)備汽車 食品飲料 美容護理 有色金屬 家用電器社會服務(wù) 機械設(shè)備 商貿(mào)零售 醫(yī)藥生物 建筑材料電子 非銀金融 輕工制造 計算機國防軍工 基礎(chǔ)化工通信房地產(chǎn) 農(nóng)林牧漁綜合傳媒 銀行紡織服飾環(huán)保交通運輸煤炭公用事業(yè)鋼鐵 建筑裝飾 石油石化0.0 x20.0 x40.0 x60.0 x80.0 x100.0 x120.0 x牧 化金電 飲 服 制 生 事 運 產(chǎn) 零 服材 裝 設(shè)

47、 軍 機金設(shè) 漁 工屬器 料 飾 造 物 業(yè) 輸售 務(wù)料 飾 備 工融備農(nóng) 基 鋼 有 電 家 食 紡 輕 醫(yī) 公 交 房 商 社 綜 建 建 電 國 計 傳 通 銀 非 汽 機 煤 林 礎(chǔ) 鐵 色 子 用 品 織 工 藥 用 通 地 貿(mào) 會 合 筑 筑 力 防 算 媒 信 行 銀 車 械 炭平均數(shù)90分位10分位當(dāng)前值7.2 市場風(fēng)格判斷31表7： 2021年以來多晶硅料龍頭企業(yè)的長協(xié)訂單與產(chǎn)業(yè)合作情況未來，享受政策紅利，自身又處于向上產(chǎn)業(yè)周期的科技創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域仍具有較高配置價值。宏觀政策角度：從經(jīng)濟下行到企穩(wěn)回升，科技創(chuàng)新為政策扶持重點：目前，國內(nèi)經(jīng)濟由下行轉(zhuǎn)為企穩(wěn)回升，海外需求對出口的拉動減弱，地產(chǎn)尚 未復(fù)蘇。這和2013年創(chuàng)業(yè)板牛市開局前