廣發(fā)HK創(chuàng)新藥ETF投資價值分析

1、創(chuàng)新藥觸底反彈，長期價值是根本驅(qū)動力港股創(chuàng)新藥板塊觸底反彈港股未盈利生物科技指數(shù)經(jīng)過近一年的回調(diào)，從 2022 年 5 月份開始觸底反彈。近期回調(diào)的主要原因包括以下幾個方面的原因：板塊經(jīng)過一年的回調(diào)，處于歷史地位，大部分個股價值已經(jīng)低于其管線估值，基本面有支撐；ASCO 大會召開，國產(chǎn)創(chuàng)新藥集中公布最新數(shù)據(jù)，多款產(chǎn)品數(shù)據(jù)亮眼，催化本輪創(chuàng)新藥板塊行情；長期維度，支付端、供給端和需求端是國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展最根本的驅(qū)動力。 圖 1：港股未盈利生物科技指數(shù)資料來源：Wind，研究備注：港股未盈利生物科技指數(shù)中 70%以上的成分股為創(chuàng)新藥公司，因此該指數(shù)可以反應(yīng)港股創(chuàng)新藥板塊的走勢。支付端：醫(yī)保騰龍換鳥

2、，支持創(chuàng)新支付端政策的變革，解決高價創(chuàng)新藥的支付問題。2018 年開始，仿制藥帶量采購政策進入常態(tài)化階段。醫(yī)保局計劃通過大幅壓縮仿制藥的醫(yī)保占用資金，將騰挪的資金用來覆蓋和加速創(chuàng)新藥納入醫(yī)保，2016 年以來，創(chuàng)新藥醫(yī)保談判每年開展一次，當(dāng)年獲批的創(chuàng)新藥即有機會納入醫(yī)保，快速放量。圖 2：歷次帶量采購中標(biāo)結(jié)果資料來源：聯(lián)合采購辦公室，研究另外從宏觀層面，國家對于醫(yī)藥的支持力度不斷加大，2020 年衛(wèi)生費用占 GDP 的比重已經(jīng)從 2010 年的 4.89%提升至 2020 年的 7.1%，參照美國 18%左右的占比，中國在醫(yī)療衛(wèi)生的投入還有巨大的空間。 圖 3：衛(wèi)生費用占 GDP 比重資料來源

3、：Wind，研究供給端：先松后緊，維持創(chuàng)新藥行業(yè)快速健康發(fā)展2015 年開始，藥監(jiān)局發(fā)布一系列加快創(chuàng)新藥審評審批的政策，旨在大力縮短創(chuàng)新藥的上市時間，支持國產(chǎn)創(chuàng)新藥發(fā)展，2019 年開始，國內(nèi)創(chuàng)新藥進入收獲期，一些人民急需的創(chuàng)新藥進入市場，極大解決了國人的用藥需求，也催生了上一波創(chuàng)新藥的大行情，中國創(chuàng)新藥行業(yè)從無到有，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。圖 4：2019 年至今國內(nèi)藥監(jiān)局批準(zhǔn)的國產(chǎn)創(chuàng)新藥（截止 2021/12/13）資料來源：丁香園，研究在 2018-2021 年的快速發(fā)展階段，創(chuàng)新藥行業(yè)也出現(xiàn)了由藥監(jiān)局過于寬松的審評政策所帶來的問題，同質(zhì)化創(chuàng)新帶來了眾多阻礙行業(yè)發(fā)展的問題，如同類產(chǎn)品擁擠導(dǎo)致創(chuàng)新

4、藥上市后價格大幅縮水，創(chuàng)新藥的投資回報率極低；大量同質(zhì)化創(chuàng)新會擠占寶貴的臨床資源，阻礙行業(yè)發(fā)展。因此在 2021 年 7 月，CDE 發(fā)布了以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則（征求意見稿），表明藥監(jiān)局開始收緊me-too 藥類創(chuàng)新藥的研發(fā)，市場惡性競爭的情況也將得到緩解，創(chuàng)新藥企業(yè)回歸創(chuàng)新本質(zhì)，聚焦未滿足需求。需求端：老齡化趨勢帶來巨大未滿足需求65 歲以上老齡人口的占比從 30 年前的不到 6%，提升到 2021 年的 14%左右，且還將保持增長趨勢。老齡化問題會帶來巨大的用藥需求，同時隨著經(jīng)濟水平的發(fā)展，老年人對于高質(zhì)量的生活的追求也會帶來用藥升級的需求，因此追求高質(zhì)量生活的老年

5、人的巨大未滿足需求將是創(chuàng)新藥行業(yè)長期發(fā)展的重要驅(qū)動力。圖 5：中國出生人數(shù)和 65 歲以上人口占比情況資料來源：wind，研究綜上，國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)尚處于發(fā)展初期，在支付端、供給端、需求端的催化下，行業(yè)發(fā)展高景氣度持續(xù)。從空間維度看，2020 至 2030 年，中國醫(yī)藥市場規(guī)模預(yù)計將由 1.6 萬億增至 3.5 萬億。2020 年，中國創(chuàng)新藥的份額是 7%，和美國創(chuàng)新藥 70%的占比相比，差距非常大，預(yù)計到 2030 年，中國創(chuàng)新藥的份額將提升到 70%，達到超過 2 萬億的市場規(guī)模。創(chuàng)新藥行業(yè)可以說是一個需求無上限，天花板極高的產(chǎn)業(yè)。孕育著巨大的投資機會。港股創(chuàng)新藥指數(shù)：研發(fā)支出高，創(chuàng)新屬性強

6、指數(shù)編制方法中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)（CNI Hong Kong Brand Name Drug Index，指數(shù)簡稱：港股創(chuàng)新藥，指數(shù)代碼：931787）由中證指數(shù)有限公司于 2018 年 8 月14 日推出。指數(shù)基日為 2017 年 12 月 29 日。港股創(chuàng)新藥指數(shù)在香港市場中選取不超過 50 家主營業(yè)務(wù)涉及創(chuàng)新藥研發(fā)的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映香港市場創(chuàng)新藥主題上市公司證券的整體表現(xiàn)。指數(shù)編制方法如下：以中證香港 300 指數(shù)與中證港股通綜合指數(shù)的樣本空間取并集作為指數(shù)的樣本空間；流動性要求：過去一年的日均成交金額不低于 1000 萬港幣；將符合篩選條件的證券，選取業(yè)務(wù)涉及創(chuàng)新藥研發(fā)以

7、及為制藥企業(yè)提供藥物研究、開發(fā)和生產(chǎn)等服務(wù)的上市公司證券作為待選證券；將待選證券按照過去一年日均總市值由高到低排序，選取排名前 50 只證券作為指數(shù)成分股，不足 50 只時全額入選。指數(shù)樣本每半年調(diào)整一次，調(diào)整時間分別為每年 6 月和 12 月的第二個星期五的下一個交易日。權(quán)重因子隨樣本定期調(diào)整而調(diào)整，在下一個調(diào)整日前，權(quán)重因子一般不變。單個樣本權(quán)重不超過 10%。指數(shù)聚焦創(chuàng)新藥主題、龍頭效應(yīng)顯著截止至 2022 年 6 月 27 日，港股創(chuàng)新藥指數(shù)成分股共 47 只，平均總市值為420.02 億元。從成分股總市值分布來看，有兩只成分股總市值超過 2000 億元，分別為藥明生物和藥明康德，總市

8、值分別為 3234.10 億元、3225.01 億元?？偸兄到橛?1000 至 2000 億元的成分股有 1 只；500 至 1000 億元的成分股有 8 只； 100 至 500 億元的成分股有 16 只；其余 20 只成分股總市值均在 100 億元以下。 圖 6：港股創(chuàng)新藥指數(shù)成分股總市值分布（億元） 圖 7：港股創(chuàng)新藥指數(shù)成分股總市值分布范圍統(tǒng)計（只） 資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/27資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/27港股創(chuàng)新藥指數(shù)前十大成分股權(quán)重合計為 65.88%，權(quán)重股占比較為集中。權(quán)重排名前三的股票分別為藥明生物、百濟神州-B 和石藥集團

9、，權(quán)重分別為 10.63%、10.15%和 9.07%。前十大權(quán)重股包含 4 個申萬三級行業(yè)，其中，其他生物制品板塊有 5 只，化學(xué)制劑板塊有 3 只，醫(yī)療研發(fā)外包和原料藥各 1 只。表 1：港股創(chuàng)新藥指數(shù)前十權(quán)重股代碼證券名稱權(quán)重（%）總市值（億元）申萬三級行業(yè)2269藥明生物10.633234.10其他生物制品6160百濟神州-B10.151437.23其他生物制品1093石藥集團9.07929.60化學(xué)制劑1177中國生物制藥8.08901.25化學(xué)制劑1801信達生物7.98520.71其他生物制品2359藥明康德6.423225.01醫(yī)療研發(fā)外包1548金斯瑞生物科技5.48602.

10、92其他生物制品0867康哲藥業(yè)2.79308.06原料藥3692翰森制藥2.77940.47化學(xué)制劑9926康方生物-B2.52202.63其他生物制品總計65.88資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/27港股創(chuàng)新藥指數(shù)涵蓋了 7 個申萬三級行業(yè)。其中，權(quán)重最大的行業(yè)為其他生物制品，權(quán)重為 48.55%，幾乎占據(jù)了一半的比重。其他占比超過 5%的行業(yè)還有化學(xué)制品、醫(yī)療研發(fā)外包和原料藥，占比分別為 28.24%、12.53%和 6.83%?？傮w來說，成分股行業(yè)分布相對集中，個股也均為細分行業(yè)龍頭，體現(xiàn)出了港股創(chuàng)新藥指數(shù)顯著的龍頭效應(yīng)。圖 8：港股創(chuàng)新藥指數(shù)成分股行業(yè)權(quán)重分布（%）

11、圖 9：港股創(chuàng)新藥指數(shù)成分股行業(yè)分布總市值（億元） 和個數(shù)（只） 資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/27資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/27港股創(chuàng)新藥指數(shù)從 2019 年起收益率表現(xiàn)良好2018/12/31 至 2022/6/27 的投資區(qū)間內(nèi)，港股創(chuàng)新藥指數(shù)累計收益率達到56.98%，年化收益率達到 14.04%，大幅領(lǐng)先于同期恒生醫(yī)療保健、中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合指數(shù)及恒生指數(shù)。港股創(chuàng)新藥指數(shù)歷史最大回撤為 60.82%，低于恒生醫(yī)療保健以及中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)。此外，港股創(chuàng)新藥指數(shù)的年化夏普比率為 0.38，明顯超出同期其他三只港股指數(shù)，體現(xiàn)其在單位風(fēng)險

12、下獲取收益的能力更強。圖 10：2019 年起各指數(shù)收益走勢對比資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/27表 2：2019 年起各指數(shù)風(fēng)險收益對比港股創(chuàng)新藥恒生醫(yī)療保健HKC 醫(yī)藥C(HKD)恒生指數(shù)累計收益56.98%12.02%16.10%-13.99%年化收益率14.04%3.36%4.45%-4.30%年化波動率36.96%36.14%36.76%22.24%年化夏普比率0.380.090.12-0.19最大回撤-60.82%-66.11%-65.25%-40.76%資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/27從指數(shù)歷史年度收益率來看，港股創(chuàng)新藥指數(shù)在 2019

13、和 2020 年醫(yī)藥市場整體上漲時，表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他 2 只港股醫(yī)藥指數(shù)。但其在 2018 和 2022 年醫(yī)藥股下跌的年份，跌幅也高于其他指數(shù)，體現(xiàn)出港股創(chuàng)新藥指數(shù)高彈性的特點。圖 11：基日起各指數(shù)年度收益率對比 資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/27港股創(chuàng)新藥指數(shù)估值水平較歷史高點下降明顯截止至 2022 年 6 月 27 日，港股創(chuàng)新藥指數(shù) PE（TTM，加權(quán)）為 30.90 倍，PB（LF，加權(quán)）為 4.02 倍，分別位于 2021 年 11 月 2 日以來的 55.06 百分位和 44.59百分位，目前位于歷史中樞。相較于歷史市盈率高點 55.06 倍，市凈率歷史高

14、點 4.02倍，指數(shù)估值水平下降明顯。圖 12：港股創(chuàng)新藥指數(shù)市盈率及市凈率走勢 資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/27港股創(chuàng)新藥指數(shù)研發(fā)費用支出高，創(chuàng)新屬性明顯聯(lián)交所新主板上市規(guī)則第 18A 條款對申請主板上市的生物科技公司設(shè)置了四大類上市條件，即上市適格性要求、預(yù)期市值要求、業(yè)績記錄要求和運營資金要求。18A 條款免除了盈利性要求，即允許尚未盈利或未有收入的生物科技公司申請香港主板上。港股創(chuàng)新藥指數(shù)成分股中有 20 只個股尚未實現(xiàn)盈利，占比為 42.55%，恒生醫(yī)療保健指數(shù)中有 25 個股未實現(xiàn)盈利,占比為 33.33%，HKC 醫(yī)藥 C 指數(shù)有 24只個股未實現(xiàn)盈利，占比

15、 29.27%。港股創(chuàng)新藥指數(shù)更關(guān)注個股的創(chuàng)新屬性。根據(jù) 2021 年年報披露的研發(fā)費用數(shù)據(jù)，港股創(chuàng)新藥指數(shù)研發(fā)費用支出均值及中位數(shù)分別為 8.99 億元、6.13 億元，高于恒生醫(yī)療保健指數(shù)與 HKC 醫(yī)藥 C指數(shù)。另外從占比角度來看，港股創(chuàng)新藥指數(shù)成分股中研發(fā)支出在 10 億元以上的比例達到 27.66%，高于恒生醫(yī)療健康(18.67%)以及 HKC 醫(yī)藥 C(18.29%)。表 3：香港醫(yī)藥指數(shù)成分股研發(fā)費用對比（單位：億港元）港股創(chuàng)新藥恒生醫(yī)療保健HKC 醫(yī)藥C306.38%4.00%4.88%均值8.996.706.86中位數(shù)6.134.143.90資料來源：Wind，研究首只港股創(chuàng)

16、新藥 ETF：廣發(fā) HK 創(chuàng)新藥 ETF于 7 月 12 日上市廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥 ETF（基金代碼：513120，場內(nèi)簡稱：HK 創(chuàng)新藥）是廣發(fā)基金旗下的一只 ETF，基金經(jīng)理為劉杰先生。該 ETF 于 2022 年 7 月 1 日成立，基金募集規(guī)模 3 億元，于 2022 年 7 月 12 日上市。該 ETF 跟蹤中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)（指數(shù)代碼：931787），追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化?；鸸芾碣M率為 0.50%、托管費率為 0.10%。表 4：產(chǎn)品基本信息基金全稱廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金簡稱廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥 ETF基金代碼 513120基金管理公司廣發(fā)基

17、金管理有限公司場內(nèi)簡稱HK 創(chuàng)新藥基金托管人交通銀行股份有限公司基金經(jīng)理劉杰境外托管人香港上海匯豐銀行有限公司投資類型QDII業(yè)績比較基準(zhǔn)中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)收益率(人民幣計價)投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，日均跟蹤偏離度的絕對值不超過 0.2%，年跟蹤誤差不超過 2%。M50 萬0.80%認購費率50 萬M100 萬0.40%100 萬M1000 元/每筆管理費率0.50%托管費率0.10%資料來源：基金招募說明書，研究基金管理人信息基金管理人簡介廣發(fā)基金管理有限公司成立于 2003 年 8 月，是由廣發(fā)證券股份有限公司等機構(gòu)發(fā)起、經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的專業(yè)基金管

18、理公司，總部設(shè)在廣州，公司目前擁有基金管理及相關(guān)業(yè)務(wù)、特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、作為合格境內(nèi)機構(gòu)投資者 (QDII)從事境外證券投資管理業(yè)務(wù)、企業(yè)年金投資管理人及社?；鹜顿Y管理人等業(yè)務(wù)資格，是業(yè)內(nèi)少數(shù)具有“全牌照”管理資格的基金管理公司之一。截至 2022 年 6 月 27 日，廣發(fā)基金旗下共有 29 只股票ETF，規(guī)模合計 585.05億元。此外，廣發(fā)基金旗下還有 1 只商品 ETF 和 2 只貨幣 ETF，規(guī)模共計 1.52億元。表 5：廣發(fā)基金股票 ETF證券代碼證券簡稱基金類型規(guī)模（億元）基金成立日管理費率 %托管費率 %159907廣發(fā)中小企業(yè) 300ETF規(guī)模1.102011/6/3

19、0.50.1510510廣發(fā)中證 500ETF規(guī)模28.272013/4/110.50.1159936廣發(fā)中證全指可選消費 ETF行業(yè)2.812014/6/30.50.1159938廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF行業(yè)29.662014/12/10.50.1159939廣發(fā)中證全指信息技術(shù) ETF行業(yè)21.452015/1/80.50.1159940廣發(fā)中證全指金融地產(chǎn) ETF行業(yè)20.052015/3/230.50.1159941廣發(fā)納斯達克 100ETFQDII78.012015/6/100.80.25159944廣發(fā)中證全指原材料 ETF行業(yè)0.162015/6/250.50.1159945

20、廣發(fā)中證全指能源 ETF行業(yè)0.492015/6/250.50.1510360廣發(fā)滬深 300ETF規(guī)模16.302015/8/200.50.1512680廣發(fā)中證軍工 ETF主題32.082016/8/300.50.1512580廣發(fā)中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) ETF主題25.382017/1/250.50.1159952廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板 ETF規(guī)模18.932017/4/250.150.05512980廣發(fā)中證傳媒 ETF主題48.592017/12/270.50.1512780廣發(fā)中證京津冀 ETF主題0.122018/4/190.50.1512910廣發(fā)中證 100ETF規(guī)模3.682019/5/270.50.1515600廣發(fā)中證央企創(chuàng)新驅(qū)動 ETF主題17.282019/9/200.150.05159979廣發(fā)粵港澳大灣區(qū)創(chuàng)新 100ETF主題0.102019/12/160.30.1159801廣發(fā)國證半導(dǎo)體芯片 ETF主題18.022020/1/200.50.1515120廣發(fā)中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF主題14.262020/12/30.50.1517350廣發(fā)中證滬港深科技龍頭 ETF主題1.282021/5/200.50.1159755廣發(fā)國證新能源車電池