并購重組——全流通下的結(jié)構(gòu)性機會

1、共二十七頁并購重組(zhn z)全流通下的結(jié)構(gòu)性機會中國(zhn u)民族證券資產(chǎn)管理部2008年12月共二十七頁政策背景：證監(jiān)會：鼓勵增持市場背景：全流通：市場化的并購估值水平：歷史較低水平資金狀況：產(chǎn)業(yè)資本：入市意愿(yyun)較強銀監(jiān)會：并購貸款，1:1共二十七頁一、大股東增持帶來的投資機會(j hu)二、托賓Q值在選股中的應用共二十七頁 主要(zhyo)內(nèi)容:大股東(gdng)增持新政策概述大股東增持對市場的影響大股東增持概念類股票價格表現(xiàn)分析“大股東增持” 概念類股票的篩選方法共二十七頁（一）大股東(gdng)增持新政策概述證監(jiān)會、國資委均表態(tài)(bio ti)支持中央企業(yè)增持或回購上

2、市公司股份，中央?yún)R金公司也表示主動增持多家上市銀行股份 9月25日，根據(jù)滬深證券交易所發(fā)布的新修改的上市公司股東及其一致行動人增持股份行為指引第七條有關(guān)內(nèi)容，滬深交易所將禁止控股股東增持股份的“窗口期”從30天縮短為10天 大股東增持的一系列政策8月27日，證監(jiān)會宣布對于“在一個上市公司中擁有權(quán)益的股份達到或者超過該公司已發(fā)行股份30%的，自上述事實發(fā)生之日起一年后，每12個月內(nèi)增加其在該公司中擁有權(quán)益的股份不超過該公司已發(fā)行股份的2%(俗稱自由增持)”提出豁免申請的，由事前申請調(diào)整為事后申請 共二十七頁 主要(zhyo)內(nèi)容:大股東增持新政策概述大股東增持對市場的影響大股東增持概念類股票價格

3、表現(xiàn)分析“大股東增持” 概念類股票的篩選(shixun)方法共二十七頁（二）大股東(gdng)增持對市場的影響目前選擇增持的公司，業(yè)績(yj)發(fā)展都不錯，增持行為顯示了公司對股票現(xiàn)有估值水平和投資價值的認可，也傳遞出大股東對公司后續(xù)發(fā)展充滿信心的樂觀態(tài)度，這種信息有利于帶動市場的情緒回暖和信心的提升 在當前估值較低的情況下進行增持，使得大股東加大對公司的控股力度變得輕松許多 大股東增持行為對市場產(chǎn)生了積極的影響 股東的增持是對證監(jiān)會新發(fā)布的增持新規(guī)的響應，可以起到對沖大小非減持所帶來的恐懼，減少市場的恐慌情緒 共二十七頁 主要(zhyo)內(nèi)容:大股東增持新政策概述大股東增持對市場(shchng

4、)的影響大股東增持概念類股票價格表現(xiàn)分析“大股東增持” 概念類股票的篩選方法共二十七頁（三）大股東(gdng)增持概念類股票價格表現(xiàn)分析大股東(gdng)增持公告后股價表現(xiàn) 股價平均漲幅上漲家數(shù)逆市上漲家數(shù)T+1日表現(xiàn)0.65%6922T+7日表現(xiàn)0.19%6425共二十七頁（三）大股東增持概念(ginin)類股票價格表現(xiàn)分析統(tǒng)計(tngj)結(jié)論 “增持效應”確實對股價產(chǎn)生了改變方向性的影響 股東增持行為對上市公司股價起到了提振的作用 “大股東增持效應”在短期內(nèi)有刺激股價的作用，因此“大股東增持”投資產(chǎn)品將主要以把握短期交易性機會為主共二十七頁 主要(zhyo)內(nèi)容:大股東增持新政策概述大股東

5、增持對市場的影響大股東增持概念類股票價格表現(xiàn)(bioxin)分析“大股東增持” 概念類股票的篩選方法共二十七頁（四） “大股東(gdng)增持” 概念類股票的篩選方法按PE排序的個股( )表現(xiàn) T+1日平均漲幅T+7日平均漲幅PE最低的10家個股2.57%5.15%PE最高的10家個股0.10%-0.87%PE最低的20家個股1.16%2.22%PE最高的20家個股-0.38%-2.90% 結(jié)論：市盈率水平較低的公司股價上漲的機會更大；建議選擇市盈率較低的上市公司，在其公告大股東增持行為的當天介入操作，以達到抓住交易性機會的目的共二十七頁（四） “大股東(gdng)增持” 概念類股票的篩選方法

6、按增持的資金量排序的個股( )表現(xiàn) T+1日平均漲幅T+7日平均漲幅增持資金最多的10家個股0.60%2.84%增持資金最少的10家個股0.25%-0.51%增持資金最多的20家個股1.15%1.01%增持資金最少的20家個股0.69%0.23% 結(jié)論：增持資金量較多的個股表現(xiàn)要顯著好于增持資金量偏少的個股，因此在上市公司發(fā)布增持公告后，我們可以把增持資金量的多少作為增持概念類個股投資的篩選標準之一 共二十七頁 二、托賓Q值在選股過程(guchng)中的應用共二十七頁 主要(zhyo)內(nèi)容:托賓Q值的定義托賓Q值在投資決策中的意義我國股市托賓Q值的研究(ynji)托賓Q值在個股選擇中的應用共二

7、十七頁托賓Q比率(Tobins Q Ratio)是由諾貝爾經(jīng)濟學獎得主詹姆斯托賓（James Tobin）于1969年提出的它是用于判斷公司價值的方法，是公司市場(shchng)價值對其資產(chǎn)重置成本的比率 托賓Q=公司市場價值/資產(chǎn)重置成本，反映的是同一個企業(yè)兩種不同估值之間的比率。 分子：市場上所說的公司值多少錢；分母：企業(yè)的“基本價值”重置成本 分母：企業(yè)的“基本價值”重置成本。即從零開始再來一遍，創(chuàng)建該公司需要花費多少錢 。托賓Q值的定義(dngy)共二十七頁主要(zhyo)內(nèi)容:托賓Q值的定義托賓Q值在投資決策中的意義(yy)我國股市托賓Q值的研究托賓Q值在個股選擇中的應用共二十七頁托

8、賓Q值在投資決策中的意義(yy)當公司在資本市場上的價值明顯高于重建這個公司所花費的成本時，該公司的股票有可能被高估價值，套利空間形成，逐利性會驅(qū)使股東拋售股票，資金將從金融市場流向產(chǎn)業(yè)市場； 當公司的資本市場價值明顯低于重建該公司所花費的成本時，該公司的股票有可能被低估了，這時買入股票可獲得超額收益，資本將更愿意投資金融產(chǎn)品。 利用托賓Q值對上市公司的股票進行估值，實際上是站在產(chǎn)業(yè)資本角度評估上市公司價值，可以更加理性地衡量上市公司的價值中樞和投資機會。 在對過去100年美國股市托賓Q值的研究也證實了這一點：在大多數(shù)時間(shjin)里，美國股市的托賓Q值小于1，但是在1929年托賓Q值達到

9、了1.35，1968年Q值達到了1.05，而在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫之前，托賓Q值已經(jīng)接近了2。 共二十七頁主要(zhyo)內(nèi)容:托賓Q值的定義(dngy)托賓Q值在投資決策中的意義我國股市托賓Q值的研究托賓Q值在個股選擇中的應用共二十七頁我國股市( sh)托賓Q值的研究托賓Q的理論公式：Tobin Q(MVE+PS+DEBT)TA MVE 是公司的流通股市值，PS 為優(yōu)先股的價值，DEBT 是公司的負債凈值，TA是公司的總資產(chǎn)賬面值。 在一個成熟的資本(zbn)市場，由于上市公司的股票全部流通，因此可以從股票市場直接得到上市公司的市值。 我國很多上市公司還存在著流通股和非流通股的問題，因此很難準

10、確計算上市公司的市值。 調(diào)整公式共二十七頁我國股市( sh)托賓Q值的研究時間托賓Q20002.07 20011.81 20021.73 20031.98 20041.54 20051.08 20061.67 20073.96 共二十七頁我國股市( sh)托賓Q值的研究時間托賓Q值2007-03-312.36 2007-06-302.33 2007-09-303.97 2007-12-313.82 2008-03-312.62 2008-06-302.05 2008-09-301.65 共二十七頁主要(zhyo)內(nèi)容:托賓Q值的定義托賓Q值在投資決策中的意義我國股市( sh)托賓Q值的研究托賓

11、Q值在個股選擇中的應用共二十七頁托賓Q值在個股( )選擇中的應用首先，運用公式計算出個股的托賓Q值； 其次，對于那些Q值遠大于1的個股，重新考慮該公司是否具有無形資產(chǎn)以及這些無形資產(chǎn)的價值是否能夠抵消公司市場價值高于重置成本的部分 ；最后，對于那些調(diào)整后的托賓Q值小于1的股票，產(chǎn)業(yè)資本將發(fā)現(xiàn)套利機會并買入該公司股票。在市場難以出現(xiàn)系統(tǒng)性機會的情況下，這種結(jié)構(gòu)性機會也許會成為未來的投資(tu z)熱點之一。通常使用股票市值與公司凈資產(chǎn)的比率作為Q值的替代值，這樣再結(jié)合傳統(tǒng)的市盈率和市凈率指標來對上市公司進行分析以及價值度量，可以排除市盈率的局限性，將市價、利潤與資產(chǎn)結(jié)合起來統(tǒng)籌考慮。 共二十七頁 謝謝(xi xie)anr 共二十七頁內(nèi)容摘要并購重組。全流通下的結(jié)構(gòu)性機會。銀監(jiān)會：并購貸款(di kun)，1:1。證監(jiān)會、國資委均表態(tài)支持中央企業(yè)增持或回購上市公司股份，中央?yún)R金公司也表示主動增持多家上市銀行股份。在當前估值較低的情況下進行增持，使得大股東加大對公司的控股力度變得輕松許多。 “大