第3章籌資管理10級(jí)students4-課件

1、學(xué)習(xí)目標(biāo)理解各種籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)；掌握資金成本的計(jì)量方法;熟悉杠桿原理，掌握杠桿系數(shù)的計(jì)算方法；學(xué)會(huì)運(yùn)用相關(guān)理論進(jìn)行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策。本章重點(diǎn)及難點(diǎn)籌資方式及其評(píng)價(jià)資金成本的計(jì)算資本結(jié)構(gòu)決策方法主要內(nèi)容第一節(jié) 企業(yè)籌資概述第二節(jié) 籌資方式 第三節(jié) 資金成本第四節(jié) 杠桿分析 第五節(jié) 籌資結(jié)構(gòu)第1節(jié) 企業(yè)籌資概述一、企業(yè)籌資的基本概念二、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)三、企業(yè)籌資來(lái)源與方式四、企業(yè)籌資的原則與管理要求一、企業(yè)籌資的基本概念 籌資指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、 對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要， 經(jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資金的活動(dòng)。 二、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)含義特征擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)企業(yè)因擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模或增加對(duì)外投資而產(chǎn)生

2、的籌資動(dòng)機(jī)資產(chǎn)和權(quán)益規(guī)模增加償債籌資動(dòng)機(jī)企業(yè)為了償還債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)，分為調(diào)整性償債籌資和惡化性償債籌資資產(chǎn)和權(quán)益規(guī)模不變，權(quán)益構(gòu)成發(fā)生改變混合籌資動(dòng)機(jī)企業(yè)既為擴(kuò)張規(guī)模又為償還債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)既擴(kuò)大資產(chǎn)和權(quán)益規(guī)模，又改變權(quán)益結(jié)構(gòu)企業(yè)籌資分類1.按使用年限分短期籌資(1年以內(nèi))長(zhǎng)期籌資(1年以上)2.按所籌資金的性質(zhì)分所有者權(quán)益 (主權(quán)資金、權(quán)益資金、自有資金)負(fù)債 (負(fù)債資金、借入資金)企業(yè)籌資分類按所籌資金的權(quán)益歸屬混合型資金 (優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證)股權(quán)性資金 (所有者投資、留存收益)債權(quán)性資金 (長(zhǎng)期負(fù)債)企業(yè)籌資分類3. 是否通過(guò)金融機(jī)構(gòu)分 直接籌資 間接籌資 4.籌資

3、按所籌資金的來(lái)源分 內(nèi)部籌資 外部籌資三、企業(yè)籌資來(lái)源與方式（一）籌資來(lái)源（渠道）指企業(yè)籌集資金的源泉。 資金從何而來(lái)？1.政府資金2.銀行資金3.非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 4.其他法人資金5.個(gè)人資金6.企業(yè)內(nèi)部資金7.國(guó)外和港澳臺(tái)資金（二）籌資方式 籌資方式指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式和工具。 資金如何得來(lái)？（二）籌資方式1 .權(quán)益籌資吸收直接投資（投入資本） 發(fā)行股票利用留存收益2 .負(fù)債籌資向銀行借款利用商業(yè)信用發(fā)行債券融資租賃（二） （長(zhǎng)期）籌資方式 1.吸收直接投資 2.發(fā)行股票3.長(zhǎng)期借款4.發(fā)行債券5.融資租賃6.留存收益第2節(jié) 籌資方式一、吸收直接投資二、發(fā)行普通股三、長(zhǎng)期借款四

4、、發(fā)行債券五、融資租賃六、混合性資金的籌集一、直接投資（一）吸收直接投資的種類（二）吸收直接投資的程序（三）吸收直接投資籌資的優(yōu)缺點(diǎn)非股份制企業(yè)以協(xié)議等形式吸收外界的直接投入。（一）吸收直接投資的種類1.按籌資來(lái)源劃分股權(quán)資本的構(gòu)成：國(guó)有、法人、個(gè)人、外商資本。吸收國(guó)家直接投資吸收其他企業(yè)、事業(yè)單位等法人的直接投資吸收企業(yè)內(nèi)部職工和城鄉(xiāng)居民的直接投資吸收外國(guó)投資者和我國(guó)港澳臺(tái)投資者的直接投資 2.按投資者的出資形式劃分吸收現(xiàn)金投資吸收非現(xiàn)金投資（實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)）（一）吸收直接投資的種類（二）吸收直接投資的程序1.確定所需投入資本的數(shù)量2.選擇吸收投入資本的來(lái)源3.簽署合同、協(xié)議或決定等文件4.

5、取得資金（三）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)提高企業(yè)的資信和借款能力；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低；能盡快地形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。資金成本較高；產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時(shí)不夠明晰，不便于產(chǎn)權(quán)交易。優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn) 股票是股份公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證，它代表了股東對(duì)股份制公司的所有權(quán)。 二、發(fā)行普通股股份有限公司通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行股票籌資。 二、發(fā)行普通股（一）股票的種類（二）發(fā)行股票的基本要求（三）發(fā)行股票的程序（四）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格（五）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（一）股票的種類（1）按股東權(quán)利和義務(wù)分:（2）按股票票面是否記名分:記名股票不記名股票普通股優(yōu)先股（3）按股票票面是否標(biāo)明金額

6、（4）按幣種和上市地區(qū)分 面值股票無(wú)面值股票A股、B股H股、N股、S股普通股及其股東權(quán)利 普通股是股份公司發(fā)行的無(wú)特別權(quán)利的股份，也是最基本的股份. 普通股股東具有以下權(quán)利： 1、投票權(quán) 2、質(zhì)詢權(quán)（查賬權(quán)） 3、公司管理權(quán) 4、分享盈余權(quán) 5、優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 6、剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán) 股票發(fā)行與交易管理暫行條例 募集設(shè)立，即由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余部分向社會(huì)公開(kāi)募集而設(shè)立公司。 設(shè)立股份有限公司申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： 其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策； 其發(fā)行的普通股限于一種，同股同權(quán)； 發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的35； 在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認(rèn)

7、購(gòu)的部分不少于人民幣3000萬(wàn)元，但是國(guó)家另有規(guī)定的除外； 向社會(huì)公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的25，其中公司職工認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不得超過(guò)擬向社會(huì)公眾發(fā)行的股本總額的10；公司擬發(fā)行的股本總額超過(guò)人民幣四億元的，證監(jiān)會(huì)按照規(guī)定可以酌情降低向社會(huì)公眾發(fā)行的部分的比例，但是最低不少于公司擬發(fā)行的股本總額的10； 發(fā)起人在近3年內(nèi)沒(méi)有重大違法行為； 證券委規(guī)定的其他條件（第八條）。（二）發(fā)行股票發(fā)行的基本要求1.股票發(fā)行必須公開(kāi)、公平、公正，每股面額相等，同股同權(quán)，同股同利。2.同次發(fā)行的股票，每股認(rèn)購(gòu)條件和價(jià)格相同。（同期同價(jià)）3.股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可以超過(guò)票面金額，但不得低

8、于票面金額。（不得折價(jià)） 我國(guó)證券法、 公司法等規(guī)定，股票發(fā)行應(yīng)滿足以下要求：（三）發(fā)行股票的程序1.公司董事會(huì)依法作出決議2.公司股東大會(huì)批準(zhǔn)3.保薦人保薦，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)4.證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核5.核準(zhǔn)后6個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票6.如未獲核準(zhǔn)，6個(gè)月后可再次提出申請(qǐng) 我國(guó)上市公司證券發(fā)行管理辦法、 首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法對(duì)此作了相應(yīng)規(guī)定。（四）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格1.股票的發(fā)行方式公募發(fā)行：公司公開(kāi)向社會(huì)發(fā)行股票。私募發(fā)行：公司不公開(kāi)向社會(huì)發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對(duì)象直接發(fā)行。2.股票的銷售方式自銷：發(fā)行公司自己直接將股票銷售給認(rèn)購(gòu)者。承銷：發(fā)行公司將股票的銷售業(yè)務(wù)委

9、托給證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代理。 包銷：未售出的股份由證券承銷機(jī)構(gòu)全部承購(gòu)。代銷：未售出的股份歸還給發(fā)行公司。（四）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格3.股票的發(fā)行價(jià)格等價(jià)： 以股票票面金額為發(fā)行價(jià)格。時(shí)價(jià)： 以公司原發(fā)行股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn) 來(lái)確定增發(fā)新股的價(jià)格。中間價(jià)：以時(shí)價(jià)和等價(jià)的中間值來(lái)確定股票的發(fā)行價(jià)格。（四）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格（五）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)能夠提高企業(yè)的資信和借款能力普通股無(wú)須償還，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低缺點(diǎn)資金成本較高 可能會(huì)分散公司的控制權(quán) 可能導(dǎo)致股票價(jià)格下跌三、長(zhǎng)期借款（一）)長(zhǎng)期借款的種類（二）銀行借款的信用條件（三）長(zhǎng)期借款的程序（

10、四）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 企業(yè)向銀行或其他單位借入、期限1年的各種借款。（一）長(zhǎng)期借款的種類 1.按提供貸款的機(jī)構(gòu)劃分政策性銀行貸款商業(yè)銀行貸款非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款2.按擔(dān)保條件劃分信用貸款擔(dān)保貸款抵押貸款3.按貸款用途劃分基本建設(shè)貸款更新改造貸款科研開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款（二）長(zhǎng)期借款的信用條件1.授信額度：借款企業(yè)與貸款機(jī)構(gòu)之間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。其中，有一種通常為大公司提供的正式授信額度，叫做周轉(zhuǎn)授信協(xié)議。 周轉(zhuǎn)授信協(xié)議是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)議。企業(yè)要對(duì)貸款限額中的未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)。例題 某企業(yè)與交通銀行簽定了周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，規(guī)

11、定貸款限額為 800 萬(wàn)元，承諾費(fèi)率 0.2%，該企業(yè)在年度內(nèi)使用了500萬(wàn)元，余額為300萬(wàn)元，該集團(tuán)應(yīng)付給銀行的承諾費(fèi)是多少？ 3000.2%（萬(wàn)元）2.補(bǔ)償性余額： 貸款機(jī)構(gòu)要求借款企業(yè)將借款的10%20%的平均余額留存在貸款機(jī)構(gòu)。 補(bǔ)償性余額會(huì)使貸款的實(shí)際利率高于名義利率。（二）長(zhǎng)期借款的信用條件實(shí)際利率= 名義利率/(1-補(bǔ)償性余額比例)100%例題 企業(yè)按年利率7.5%向銀行借款30萬(wàn)元，銀行規(guī)定補(bǔ)償性余額的比例為15，則借款企業(yè)的實(shí)際利率為：（三）長(zhǎng)期借款的程序1.選擇貸款機(jī)構(gòu)2.提出借款申請(qǐng)3.簽訂借款合同 4.企業(yè)取得借款 基本條款和特別條款參見(jiàn)教材91長(zhǎng)期借款合同的內(nèi)容（四

12、）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)資金成本較低 有利于保持股東控制權(quán)籌資速度較快 靈活性較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 限制較多 籌資數(shù)量有限 優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)四、發(fā)行債券經(jīng)濟(jì)主體為籌集債務(wù)資金而發(fā)行的一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。 在我國(guó)，股份有限公司和有限責(zé)任公司發(fā)行的債券稱為公司債券，其他非公司制企業(yè)發(fā)行的債券成為企業(yè)債券。 債券的發(fā)行條件 證券法第十六條規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： （一）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬(wàn)元； （二）累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的百分之四十； （三）最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息； （四）籌集的資金投

13、向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策； （五）債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平； （六）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。 公開(kāi)發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，除應(yīng)當(dāng)符合第一款規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合本法關(guān)于公開(kāi)發(fā)行股票的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。四、發(fā)行債券（一）債券的種類（二）發(fā)行債券的程序 （三）債券的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格（四）債券的信用等級(jí) （五）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) （一）債券的種類1.按債券上有無(wú)記名劃分，可分為記名債券和無(wú)記名債券 2.按有無(wú)抵押品劃分，可分為信用債券和抵押債券3.按利率是否固定劃分，可分為固

14、定利率債券和浮動(dòng)利率債券 4.按是否上市劃分，可分為上市債券和非上市債券 （二）發(fā)行債券的程序1.作出發(fā)行債券的決議或決定 2.提出發(fā)行債券的申請(qǐng) 3.公告?zhèn)技k法 4.發(fā)售債券，募集款項(xiàng)，登記債券存根簿 （三）債券的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格1.債券的發(fā)行方式分為公募發(fā)行和私募發(fā)行2.債券的銷售方式分為自銷和承銷，承銷 又具體分為包銷和代銷3.債券的發(fā)行價(jià)格（四）債券的信用等級(jí) 債券的信用等級(jí)標(biāo)志著債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映了債券還本付息能力的強(qiáng)弱和債券投資風(fēng)險(xiǎn)的高低。 債券的信用評(píng)級(jí)制度起源于美國(guó)(穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司)，在很多國(guó)家廣泛采用。我國(guó)公司發(fā)行債券，必須向經(jīng)認(rèn)可的債券評(píng)信機(jī)構(gòu)申

15、請(qǐng)信用評(píng)級(jí)。（五）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)資金成本較低 有利于保持股東控制權(quán) 籌資范圍廣財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 限制嚴(yán)格優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)五、融資租賃 融資租賃是由租賃公司按照企業(yè)的要求購(gòu)買資產(chǎn)，并在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租公司使用的信用業(yè)務(wù)。 租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租給承租人使用的一種經(jīng)濟(jì)行為。 按業(yè)務(wù)性質(zhì)，租賃分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃融資租賃的特點(diǎn)（1）租期長(zhǎng)。N/2（2）合同穩(wěn)定。融資租賃是一種不可解約的租賃。 （3）使用權(quán)和所有權(quán)分離。 （4）期滿時(shí)承租方對(duì)設(shè)備的處置有選擇權(quán)。 1.直接租賃2.售后租回3.杠桿租賃（一）融資租賃的形式（二）融資租賃的程序1.選擇租

16、賃公司 2.提出租賃申請(qǐng)3.簽訂租賃合同4.簽訂購(gòu)貨協(xié)議5.辦理驗(yàn)貨、付款與保險(xiǎn)6.支付租金7.合同期滿處理資產(chǎn)（三）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)租金可在稅前扣除，起到抵稅作用限制條件較少可迅速獲得所需資產(chǎn)可以避免資產(chǎn)陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)籌資成本較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)六、 混合性資金的籌集（一）發(fā)行優(yōu)先股（二）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證（一）發(fā)行優(yōu)先股1.優(yōu)先股的特點(diǎn)優(yōu)先分配固定的股利：優(yōu)先股類似固定利息的債券。優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn)：當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時(shí)，優(yōu)先股股東將優(yōu)先于普通股股東分配公司的剩余財(cái)產(chǎn)。優(yōu)先股股東一般無(wú)表決權(quán)：僅在涉及優(yōu)先股股東權(quán)益問(wèn)題時(shí)享有表決權(quán)。2.優(yōu)先股的種類按股利是否累計(jì)支付，分為累積

17、優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股 按公司是否可贖回，分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股 按是否可轉(zhuǎn)換為普通股，分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股3.優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)能夠提高企業(yè)的資信和借款能力 沒(méi)有固定的到期日，不用償付本金，股利雖然固定但具有一定的靈活性，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低 有利于保持普通股股東的控制權(quán) 資金成本雖低于普通股，但一般高于債權(quán)性資金 可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn) 認(rèn)股權(quán)證是有股份有限公司發(fā)行的以其股票為標(biāo)的物的買入期權(quán)。它賦予持有者在規(guī)定期限內(nèi)已事先約定的價(jià)格購(gòu)買發(fā)行公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。 （二）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證1.認(rèn)股權(quán)證合約的內(nèi)容基礎(chǔ)股票：認(rèn)股權(quán)證可以轉(zhuǎn)換的對(duì)象。有效期限：認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利

18、期限。轉(zhuǎn)換比率：每一份認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的股票數(shù)量。執(zhí)行價(jià)格：認(rèn)股權(quán)證的持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，購(gòu)買公司普通股的價(jià)格。2.認(rèn)股權(quán)證的種類（1）長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證與短期認(rèn)股權(quán)證 前者認(rèn)股期限通常持續(xù)幾年，有的甚至是永久性的。后者認(rèn)股期限比較短，一般在90天以內(nèi)。 （2）單獨(dú)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證與附帶發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證 后者是指依附于債券、優(yōu)先股、普通股等證券發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證。3.認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點(diǎn)為公司籌集額外的資金促進(jìn)其他籌資方式的運(yùn)用無(wú)論單獨(dú)發(fā)行還是附帶發(fā)行，都有利于提高公司其他證券的發(fā)行效率。執(zhí)行時(shí)間不確定稀釋普通股收益和控制權(quán)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)資金成本從高到低排列，籌資風(fēng)險(xiǎn)從大到小排列1.資金成本：發(fā)行股票吸收投資融資租

19、賃公司債券銀行借款2.籌資風(fēng)險(xiǎn)：公司債券銀行借款融資租賃吸收投資發(fā)行股票第3節(jié) 資金成本資金成本概述個(gè)別資金成本綜合資金成本邊際資金成本一、資金成本概述（一）資金成本的概念 資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價(jià)。包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。 項(xiàng) 目?jī)?nèi) 容性 質(zhì)籌資費(fèi)用印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等一次性發(fā)生，作為籌資額的一項(xiàng)扣除用資費(fèi)用股息、利息等經(jīng)常性（二）資金成本的種類個(gè)別資金成本（率）：企業(yè)各種長(zhǎng)期資金的成本率綜合資金成本：企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的成本率邊際資金成本：企業(yè)追加長(zhǎng)期資金的成本率（三）資金成本的作用1.資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇

20、追加籌資方案的依據(jù)。2.資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3.資金成本可以作為評(píng)價(jià)整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。二、個(gè)別資金成本長(zhǎng)期借款資金成本長(zhǎng)期債券資金成本優(yōu)先股資金成本普通股資金成本留存收益資金成本資金成本計(jì)算公式1.長(zhǎng)期借款資金成本一般情況：忽略籌資費(fèi)用： 某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款400萬(wàn)元，年利率為5%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)率為0.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%。計(jì)算該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資金成本。例題2.長(zhǎng)期債券資金成本 S為面值，B為籌資額，Rb為票面利率，I為每年的利息，F(xiàn)為籌資費(fèi)用，f 為籌資費(fèi)用率 某公司發(fā)行面額為3000萬(wàn)元的5年期債券，票面利率

21、為8%，發(fā)行費(fèi)用率為2%，發(fā)行價(jià)格為3200萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%，求債券的資金成本？ 例題例題 依上例，如果發(fā)行價(jià)格分別為3000萬(wàn)元和2800萬(wàn)元，債券的資金成本又是多少？3.優(yōu)先股資金成本Dp優(yōu)先股年股利額；Pp優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格；fp 優(yōu)先股籌資費(fèi)率。 4.普通股資金成本(1)股利固定增長(zhǎng)模型D1未來(lái)第一年分派的股利額 （2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型： （3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法:債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率.“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。 4.普通股資金成本5.留存收益資金成本Kr 與普通股資金成本基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 某計(jì)劃籌資6000萬(wàn)元。公司所得稅稅率為

22、25%。其他資料如下：（1）向銀行借款500萬(wàn)元，借款年利率為5%，手續(xù)費(fèi)率為2%；（2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值2000萬(wàn)元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為2200萬(wàn)元，票面利率為7%，期限為10年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為3%；（3）發(fā)行普通股3000萬(wàn)元，每股發(fā)行價(jià)格15元，籌資費(fèi)率為6%，今年剛發(fā)放的每股股利為0.9元，以后每年按8%遞增；（4）不足部分用企業(yè)留存收益補(bǔ)足。 要求：計(jì)算該企業(yè)各種籌資方式的個(gè)別資金成本。例題銀行借款成本債券資金成本 普通股資金成本 留存收益資金成本 個(gè)別資金成本計(jì)算：三、綜合資金成本 以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均求和。三、綜合資金成

23、本 綜合資金成本中資金價(jià)值基礎(chǔ)的選擇 結(jié)構(gòu) 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 賬面價(jià)值 易于取得 反映過(guò)去的資本 市場(chǎng)價(jià)值 反映現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu) 不易選定 目標(biāo)價(jià)值 反映未來(lái)的資本結(jié)構(gòu) 難以確定 例題 某公司賬面反映的長(zhǎng)期資金共 1050萬(wàn)元，其中公司債券400 萬(wàn)元，銀行借款 200 萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元，留存收益150萬(wàn)元，其個(gè)別資本成本分別為 7.8%、 8 % 、14 . 5%和 11.5 。另外已知股票和債券的市場(chǎng)價(jià)值分別為600萬(wàn)元和500萬(wàn)元，股票和債券預(yù)計(jì)的未來(lái)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值分別為200萬(wàn)和600萬(wàn)元。分別按照三種權(quán)數(shù)計(jì)算該公司的綜合資金成本。按照賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的綜合資金成本為： 按照市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)

24、算的綜合資金成本為: 按照目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的綜合資金成本為：四、邊際資金成本如果企業(yè)追加籌資只采取一種籌資方式，則邊際資金成本就是該個(gè)別資金成本。如果企業(yè)追加籌資通過(guò)多種籌資方式的組合實(shí)現(xiàn)，則邊際資金成本就是新籌措的各種資金的加權(quán)平均資金成本。當(dāng)企業(yè)追加籌資的數(shù)額未定時(shí)，需要測(cè)算不同籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本。我們稱之為邊際資金成本規(guī)劃。邊際資金成本是指企業(yè)追加籌資的資金成本。計(jì)算邊際資金成本的假設(shè)1.保持企業(yè)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)、2.個(gè)別資金成本隨著籌資數(shù)量變化而變化、3.新的追加資金數(shù)量不詳?shù)取?四、邊際資金成本1 .確定各種資金的目標(biāo)比例2 .測(cè)算各種資金的個(gè)別資金成本3 .測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)

25、：4 .測(cè)算各個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本邊際資金成本的規(guī)劃步驟：某公司目前擁有長(zhǎng)期資金1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債務(wù)200萬(wàn)元，普通股800萬(wàn)元。現(xiàn)在飯店為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，準(zhǔn)備籌集更多的資金。該飯店的財(cái)務(wù)人員經(jīng)過(guò)認(rèn)真分析，認(rèn)為在今后籌資時(shí)仍繼續(xù)保持目前的資金結(jié)構(gòu)。該企業(yè)財(cái)務(wù)人員認(rèn)真分析了目前金融市場(chǎng)狀況和自身的籌資能力，認(rèn)為隨著飯店籌資規(guī)模的不斷增加，各種籌資成本也會(huì)增加，詳細(xì)情況如表所示。 試計(jì)算確定邊際資金成本。籌資方式目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（萬(wàn)元）資金成本長(zhǎng)期債務(wù)20%0101040406%7%8%普通股80%0-3232808014%15%16%合計(jì)100%籌資資料 計(jì)算籌資總額的分界

26、點(diǎn)（突破點(diǎn)）： 式中：BPJi籌資總額的分界點(diǎn)； TFji第j種個(gè)別資金的第i個(gè)資金成本分界點(diǎn)； Wj目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資金的比重。籌資總額突破點(diǎn)計(jì)算表 籌資方式及目標(biāo)結(jié)構(gòu)資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期債務(wù)20%6%7%8%01010404010/0.2=5040/0.2=200-普通股80%14%15%16%03232808032/0.8=4080/0.8=100-表邊際資金成本計(jì)算表籌資總額范圍資金種類 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 個(gè)別資金成本 邊際資金成本 040長(zhǎng)期債務(wù)普通股 20%80% 6%14% 20%6%=1.2%80%14%=11.2%=12.4% 40 50長(zhǎng)期債務(wù)普通股

27、 20%80% 6%15% 20%6%=1.2%80%15%=12%=13.2% 50 100長(zhǎng)期債務(wù)普通股 20%80% 7%15% =13.4% 100200長(zhǎng)期債務(wù)普通股 20%80% 7%16% =14.2% 200長(zhǎng)期債務(wù)普通股 20%80% 8%16% =14.4% 第4節(jié) 杠桿效應(yīng)經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿原理經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素銷售變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤(rùn)金額增長(zhǎng)率金額增長(zhǎng)率2402603008%15%14415618080808016244050%67%經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析表1單位：萬(wàn)元銷售變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤(rùn)金額降低率金額降低率300260240

28、13%8%18015614480808040241640%33%經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析表2單位：萬(wàn)元（一） 經(jīng)營(yíng)杠桿原理1.經(jīng)營(yíng)杠桿的概念：又叫營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。2.經(jīng)營(yíng)杠桿收益：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增加的時(shí)候，單位營(yíng)業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營(yíng)成本降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤(rùn)以更大的比例增加。3.經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入減少的時(shí)候，單位營(yíng)業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營(yíng)成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤(rùn)以更大的比例減少。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)注意：公式中的字母均為基期數(shù)字例題答案 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析表1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析表2方法一：用基本公式計(jì)算例題答案經(jīng)

29、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析表1方法二：用變形公式計(jì)算經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析表1（三）影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素1.產(chǎn)品銷售數(shù)量（額）2.產(chǎn)品銷售單價(jià)3.單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本4.固定經(jīng)營(yíng)成本總額二、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)影響財(cái)務(wù)杠桿的因素項(xiàng)目方案1（萬(wàn)元）方案2（萬(wàn)元）2007普通股股本總額（每股100元）債務(wù)（利率8%）資金總額息稅前利潤(rùn)利息所得稅（50%)凈利潤(rùn)每股利潤(rùn)20000200020020010105 （元）100001001002002081266 （元） 項(xiàng)目方案1（萬(wàn)元）方案2（萬(wàn)元）2008息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率 增長(zhǎng)后息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息稅前利潤(rùn)利息所得稅（50%)凈利潤(rùn)每股利潤(rùn)每股利潤(rùn)增長(zhǎng)額每股利潤(rùn)增

30、長(zhǎng)率20%24024012126（元）1 （元）20% 20% 248168888 （元）2 （元）33.3% （一）財(cái)務(wù)杠桿原理1.財(cái)務(wù)杠桿的概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固定債務(wù)利息的存在，使得每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。2.財(cái)務(wù)杠桿利益：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤(rùn)以更大的比例增長(zhǎng)。3.財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤(rùn)以更大的比例下降。（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)例題答案（2008年）方案1方案2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增

31、加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 某企業(yè)資本總額為 700 萬(wàn)元，負(fù)債利息率為14% ，銷售額為1000 萬(wàn)元，不含負(fù)債利息的變動(dòng)成本率為60% ，固定成本為160萬(wàn)元。當(dāng)其債務(wù)資金與權(quán)益資金的比例分別為3:l、6:1、9:l時(shí)，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為：例題 （1）用來(lái)衡量籌資風(fēng)險(xiǎn)，DFL的值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大； （2）DFL的值表示當(dāng)EBIT變動(dòng)1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù). （3) EBIT值越大，DFL的值就越小. （4）在資本總額、EBIT相同的條件下, 負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 （5）企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu),適度負(fù)債,使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響

32、.DFL的意義三、復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿原理復(fù)合杠桿系數(shù)影響綜合杠桿的因素（一）復(fù)合杠桿原理1.復(fù)合杠桿的概念： 又叫聯(lián)合杠桿、綜合杠桿或總杠桿，是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。它指由于固定經(jīng)營(yíng)成本、固定債務(wù)利息和固定優(yōu)先股股利的存在，使得每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。2.復(fù)合杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增加時(shí)，每股利潤(rùn)以更高的比例增長(zhǎng)。3.復(fù)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入減少時(shí)，每股利潤(rùn)以更大的比例降低。（二）復(fù)合杠桿系數(shù)（三）影響復(fù)合杠桿的因素 影響經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響綜合杠桿。第5節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的含義影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本結(jié)構(gòu)決策方法一、資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)

33、各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的指企業(yè)長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)可以是賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值。 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題。 企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。 企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過(guò)籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。 一、資本結(jié)構(gòu)的含義1.企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度2.貸款銀行和評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度3.企業(yè)獲利水平4.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5.企業(yè)增長(zhǎng)率 成長(zhǎng)性6.企業(yè)所得稅稅率7.行業(yè)和規(guī)模8.其他二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素資金成本比較法每股利潤(rùn)分析法企業(yè)價(jià)值比較法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法 企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資金成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的