《建設(shè)工程經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)》講稿：第七章 建設(shè)項(xiàng)目的資金籌措

1、第七章 建設(shè)項(xiàng)目的資金籌措內(nèi)容：一、建設(shè)項(xiàng)目資金籌措的渠道與方式 二、資金成本 三、籌資決策詳述：項(xiàng)目的資金（據(jù)來(lái)源可分為）： 投入資金資本金：是指投資項(xiàng)目總投資中必須包含一定比例的，由出資方實(shí)繳的資金，它對(duì)項(xiàng)目的法人而言屬非負(fù)債金。資本金的形成可以是現(xiàn)金、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)。 借入資金負(fù)債： 是指以企業(yè)名義從金融機(jī)構(gòu)和資金市場(chǎng)借入，需要償還的用于固定資產(chǎn)投資的資金。建設(shè)項(xiàng)目資金籌措的渠道與方式項(xiàng)目資本金可通過(guò)爭(zhēng)取國(guó)家財(cái)政預(yù)算內(nèi)投資、發(fā)行股票、自籌投資和利用外資直接投資等多種方式來(lái)籌集資本金。國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資是指以國(guó)家預(yù)算資金為來(lái)源并列入國(guó)家計(jì)劃的固定資產(chǎn)投資。國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資目前雖然占全社會(huì)固定資產(chǎn)

2、總投資的比重較低，但它是能源、交通、原材料以及國(guó)防科研、文教衛(wèi)生、行政事業(yè)建設(shè)項(xiàng)目投資的主要來(lái)源，對(duì)于整個(gè)投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整起主導(dǎo)性的作用。自籌投資由建設(shè)單位在報(bào)告期收到的用于進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的上級(jí)主管部門(mén)、地方和單位、城鄉(xiāng)個(gè)人和自籌資金組成。目前，自籌投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額的一半，已成為籌集建設(shè)項(xiàng)目資金的主要渠道。發(fā)行股票股票是股份公司發(fā)給股東作為已投資入股的證書(shū)和索取股息的憑證，是可作為買(mǎi)賣(mài)對(duì)象或質(zhì)押品的有價(jià)證券。按股東承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和享有權(quán)益的大小，股票可分為普通股和優(yōu)先股兩大類(lèi)。優(yōu)先股的股東按一定的比例取得固定股息；企業(yè)倒閉時(shí)，能優(yōu)先得到剩下的可分配給股東的部分財(cái)產(chǎn)。發(fā)行股票籌資的優(yōu)點(diǎn)：以

3、股票籌資是一種有彈性的融資方式。即股息和紅利不必按期支付。股票無(wú)到期日。可降低公司負(fù)債比率，提高公司財(cái)務(wù)信用，增加公司今后的融資能力。發(fā)行股票籌資的缺點(diǎn)：資金成本高。債券利息可在稅前扣除，而股息和紅利須在稅后利潤(rùn)中支付。增發(fā)普通股須給新股東投票權(quán)和控股權(quán)，降低原有股東的控股權(quán)。吸收國(guó)外資本直接投資主要包括外商合資經(jīng)營(yíng)、合作經(jīng)營(yíng)、合作開(kāi)發(fā)及外商獨(dú)資經(jīng)營(yíng)等形式。其特點(diǎn)：不發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但要讓出一部分管理權(quán)，并且要支付一部分利潤(rùn)。負(fù)債籌資項(xiàng)目的負(fù)債是指項(xiàng)目承擔(dān)的能夠以貨幣計(jì)量且需要以資產(chǎn)或者勞務(wù)償還的債務(wù)。一般包括銀行貸款、發(fā)行債券、設(shè)備租賃和借入國(guó)外資金等籌資渠道。銀行貸款就是企業(yè)按一定的利率

4、向銀行或其他信用機(jī)構(gòu)借入的貨幣資金，以及由此引起的一種信用活動(dòng)，是企業(yè)籌集資金的重要依據(jù)。流動(dòng)資金借款主要有：定額借款、超定額借款和結(jié)算借款。P100長(zhǎng)期借款分為固定資產(chǎn)投資貸款、技術(shù)改造貸款及其他貸款。長(zhǎng)期借款的有利方面：籌資較快、成本較低、借款彈性較大，對(duì)企業(yè)有較大的靈活性，可以改變資金結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。弊病主要有：風(fēng)險(xiǎn)高，限制條件多，可能影響企業(yè)以后的籌資和投資活動(dòng)，籌資數(shù)量有限。發(fā)行債券債券是企業(yè)為取得資金而發(fā)行的借款憑證，是企業(yè)承諾在規(guī)定的日期按規(guī)定的利率支付債券利息，并按特定日期償還本金的一種債權(quán)、債務(wù)證書(shū)。債權(quán)人無(wú)權(quán)參與公司管理，但優(yōu)先股東分紅而取得利息，可在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先

5、收回本金。債券籌資的優(yōu)點(diǎn)支出固定（好時(shí)不必多支出）企業(yè)控制權(quán)不變少納所得稅可以提高自有資金利潤(rùn)率債券籌資的缺點(diǎn)固定利息支出會(huì)使企業(yè)承受一定的風(fēng)險(xiǎn)（不好時(shí)也得支出）發(fā)行債券會(huì)提高企業(yè)負(fù)債比率，增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)信譽(yù)。債券合約的條款，常常對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理有較多的限制，如限制企業(yè)在償還期內(nèi)再向別人借款、未按時(shí)支付到期債券利息不得發(fā)行新債券、限制分發(fā)股息等，所以企業(yè)發(fā)行債券在一定程度上約束了企業(yè)從外部籌資的擴(kuò)展能力。債券的種類(lèi)我國(guó)發(fā)行的債券可分為國(guó)家債券、地方政府債券、企業(yè)債券和金融債券。企業(yè)債券的發(fā)行條件股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣60

6、00萬(wàn)元；累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%；最近三年可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平，以及國(guó)家規(guī)定的其他條件。企業(yè)發(fā)行債券的時(shí)機(jī)企業(yè)預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)銷(xiāo)售情況良好、盈利穩(wěn)定、預(yù)計(jì)未來(lái)物價(jià)上漲較快，企業(yè)負(fù)債比率不高時(shí)。設(shè)備租賃所謂租賃，是出租人和承租人之間訂立契約，由出租人應(yīng)承租人的要求，購(gòu)買(mǎi)其所需的設(shè)備，在一定時(shí)期內(nèi)供其使用，并按期收取租金。設(shè)備租賃的優(yōu)點(diǎn)用戶(hù)不必在設(shè)備上一次投入大筆資金，可及時(shí)利用先進(jìn)設(shè)備，加速企業(yè)技術(shù)進(jìn)步等。設(shè)備租賃的缺點(diǎn)比直接購(gòu)買(mǎi)設(shè)備的費(fèi)用要高。設(shè)備租賃的方式分為：融資租賃、經(jīng)營(yíng)租賃、服務(wù)出租。

7、其中：融資租賃作為一種融資與融物相結(jié)合的籌資方式，其應(yīng)用日益廣泛。融資租賃不僅有利于及時(shí)引進(jìn)設(shè)備，加速技術(shù)改造，而且在租金支付等方面具有很大的靈活性，保持企業(yè)的舉債能力。其缺點(diǎn)是融資租賃的資金成本率通常比其他籌資方式要高。在融資租賃中，涉及出租方、承租方和供貨方，他們的關(guān)系如下圖所示：承租方出租方供貨方 設(shè)備選定設(shè)備買(mǎi)賣(mài)融資租賃 設(shè)備交貨、服務(wù)圖 融資租賃關(guān)系圖借用國(guó)外資金主要有：外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款、國(guó)外商業(yè)銀行貸款、發(fā)行國(guó)際債券、利用出口信貸、補(bǔ)償貿(mào)易方式、國(guó)際租賃方式。資金成本資金成本概念資金成本的含義 資金成本就是企業(yè)在籌集資金時(shí)所支付的一定代價(jià)。即付出籌資費(fèi)和使用費(fèi)。由于在

8、不同情況下籌集資金的總額不同，為了便于比較，資金成本通常以相對(duì)數(shù)來(lái)表示，即用資金成本率來(lái)表示。即：K = 或 K = 式中：K為資金成本率（一般稱(chēng)為資金成本）；P為籌集資金總額； D為使用費(fèi)；F為籌資費(fèi)；f為籌資費(fèi)費(fèi)率（即籌資費(fèi)占籌集資金總額的比率）資金成本的作用：它是選擇資金來(lái)源，擬定籌資方案的主要依據(jù)；是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；是評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)。各種來(lái)源的資金成本優(yōu)先股成本式中：為優(yōu)先股成本率；為優(yōu)先股每年股息；為優(yōu)先股票面值；為股息率；為籌資費(fèi)率。例 某公司發(fā)行優(yōu)先股股票、票面額按正常市價(jià)計(jì)算為200萬(wàn)元，籌資費(fèi)費(fèi)率為4%，股息年利率為14%，則其資金成本率為：由于

9、優(yōu)先股票持有人的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的投資風(fēng)險(xiǎn)，這就使優(yōu)先股的股息率高于債券的利息率，而股息還是以所得稅后的凈利支付，不減少公司的應(yīng)繳所得稅，因而優(yōu)先股成本率一般明顯高于債券成本率。普通股的成本各年的股利固定不變時(shí)，計(jì)算式為：（2） 各年的股利逐年上升時(shí)，如果假定每年股利增長(zhǎng)平均為g，第一年的股利為，則第二年為(1+g)，第三年為(1+g)，第n年為(1+g)。則普通股成本率的計(jì)算式為： 例：某公司發(fā)行普通股正常市價(jià)為300萬(wàn)元，籌資費(fèi)費(fèi)率為4%。第一年的股利率為10%，以后每年增長(zhǎng)5%，則其成本率為：債券成本因債券利息列入企業(yè)的費(fèi)用開(kāi)支，使企業(yè)少繳一部分所得稅，兩者抵消后，實(shí)際上企業(yè)支付的

10、債券利息僅為：債券利息(1所得稅稅率)。因此，債券成本率的計(jì)算式為：式中：為債券發(fā)行總額；I為債券年利息總額；為籌資費(fèi)率；T為所得稅稅率；為債券年利率。例：某企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期債券400萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為2%，債券利息率為12%，所得稅稅率為33%，則其成本率為： 如果債券是溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，則應(yīng)將發(fā)行差額按年進(jìn)行攤銷(xiāo)，這時(shí)成本率計(jì)算公式為： 式中：為發(fā)行價(jià)；n為債券的還款年限；F為發(fā)行債券的籌資費(fèi)。4、借款成本向銀行借款，企業(yè)所支付的利息和費(fèi)用一般可作為企業(yè)的費(fèi)用開(kāi)支，相應(yīng)減少一部分利潤(rùn)，會(huì)使企業(yè)少繳一部分所得稅，因而使企業(yè)的實(shí)際支出相應(yīng)減少。對(duì)每年年末支付利息，貸款期末一次全部還本的借款，其借款成本

11、率為：5、租賃成本租金列入企業(yè)成本，可以減少應(yīng)付所得稅。租金成本率計(jì)算式為式中：為租賃成本率；P為租賃資產(chǎn)價(jià)值；E為年租金額；T為所得稅稅率。6、留用利潤(rùn)的成本企業(yè)留用一部分利潤(rùn)，等于普通股股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行了追加投資，使普通股的資金增加。由于留用利潤(rùn)不需要支付籌資費(fèi)，留用利潤(rùn)的成本率計(jì)算式為： 式中：為第1年股利；為留用利潤(rùn)總額；g為股利年平均增長(zhǎng)率。籌資決策企業(yè)從不同來(lái)源取得的資金，其成本各不相同。由于種種條件的制約，企業(yè)不可能只從某種資金成本較低的來(lái)源籌集資金，而是各種籌資方式的有機(jī)組合。為了進(jìn)行籌資決策和投資決策，就需要計(jì)算全部資金來(lái)源的平均（綜合）資金成本率。它通常用加權(quán)平均來(lái)計(jì)算，其計(jì)

12、算式為： 式中：K為平均資金成本率；為第種資金來(lái)源占全部資金的比重；為第種資金來(lái)源的資金成本率。一般來(lái)說(shuō)，降低平均資金成本的途徑有兩個(gè)：降低各項(xiàng)資金的成本，例如選擇利息較低的貸款；調(diào)態(tài)企業(yè)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，盡量提高資金成本較低的資金在全部資金中的比重。 例：某企業(yè)計(jì)劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下表所示。普通股股票每股票面額200元，今年期望股息為20元，預(yù)計(jì)以后每年股息增加5%。該企業(yè)所得稅假定為33%，并且發(fā)行各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。表 某企業(yè)年初資金結(jié)構(gòu)一覽表 單位：萬(wàn)元各種資金來(lái)源金額B長(zhǎng)期債券，年利率9%600P優(yōu)先股，年股息率7%200C普通股，4萬(wàn)股年股息率10%800年增長(zhǎng)率5% 合計(jì)1600現(xiàn)在，該企業(yè)擬增資400萬(wàn)元，有兩個(gè)備選方案：甲方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券400萬(wàn)元，年利率10%。同時(shí)，普通股股息增加到25元，以后每年還可增長(zhǎng)6%。乙方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元，年利率10%。另發(fā)行普通股200萬(wàn)元，普通股股息增加到25元，以后每年再增長(zhǎng)5%。 試比較甲乙方案的綜合資金成本率，選擇最佳籌資方案。解：（1）計(jì)算采用甲方案后，企業(yè)的綜合資金成本率。各種資金來(lái)源的比重和資金成本率分別為