量化IC指增白皮書

1、策略原理什么是股指期貨吃貼水？怎么保障一定能吃到貼水？基差貼水的本質(zhì)是什么，未來還能長期存在嗎？吃貼水的風(fēng)險點(diǎn)是哪些？交易細(xì)節(jié)初次建倉，怎么選擇合約？建倉后是否需要滾動合約，如何滾動？為何這樣設(shè)計合約選擇方案，原理是什么？指數(shù)分紅怎么處理？吃貼水需要對基差擇時嗎，需要對指數(shù)擇時嗎？交易下單的時點(diǎn)有什么考量嗎？貼水收斂的速度有區(qū)別嗎？賬戶資金怎么分配，需要預(yù)留多少保證金？滬深 300（IF）與上證 50（IH）也可以吃貼水嗎？可以在 IC、IF、IH 中來回切換吃貼水嗎？怎么給吃貼水做保護(hù)？拓展思考吃貼水與指數(shù)定投有何區(qū)別聯(lián)系？IC 吃貼水與指數(shù)定投兩者看似相似，實(shí)則不同。其相似點(diǎn)在于：都看好中

2、證 500 指數(shù)的長期價值；都追求通過構(gòu)建交易系統(tǒng)，來獲得相比指數(shù)更高的收益。不同點(diǎn)在于：IC 吃貼水雖然也需要頻繁的開倉，但是本質(zhì)是為了應(yīng)對合約到期，所以占用資金固定，永遠(yuǎn)都為一手，倉位不會發(fā)生變化；而指數(shù)定投需要持續(xù)的加倉，倉位逐漸加重；雖然都追求低成本建倉，但I(xiàn)C 是通過股指期貨的折價，而定投依賴于行情的“微笑曲線”。因此，兩者的適用場景也不一樣，我們認(rèn)為指數(shù)定投更適用于資產(chǎn)較少，但每月現(xiàn)金流充沛的工薪階層；而吃貼水更適合資產(chǎn)中上，可以將一部分資金長期配置在IC上的投資者。當(dāng)然，指數(shù)定投與 IC 吃貼水本身并不矛盾，我們完全可以同時定投指數(shù)ETF，也同時滾動IC 吃貼水。另外，我們更可以

3、將定投指數(shù)的思路用在吃貼水上，以 2018 年熊市為例，如果投資者在 2016、2017 的牛市中一直只交易一手，但在熊市期間，由于指數(shù)下跌，投資者選擇定投與吃貼水相結(jié)合，逐步加大投資力度，按照每季度合約增多一張的方案，可以看到在 IC1903 合約上，就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了虧損全部覆蓋，而此時中證 500 指數(shù)相距 2018 年年初還有 1000 點(diǎn)的跌幅。這樣的優(yōu)秀結(jié)果一部分是吃貼水的貢獻(xiàn)，一部分是定投的貢獻(xiàn)，可以說是非常匹配的結(jié)合。表 1:2018 年行情中定投與吃貼水相結(jié)合丨單位：無12018 年 3 月32018 年 9 月持倉手?jǐn)?shù)（手）IC1803IC1806IC1809IC1812IC19

4、032018 年 6 月 22018 年 12 月 42019 年 3 月52018 年 1 月6305.02018 年 3 月6174.26002.6合約價格2018 年 6 月5482.65353.0（點(diǎn)）2018 年 9 月4788.04797.22018 年 12 月4220.04168.02019 年 3 月5351.22018 年 3 月-2.616盈虧水平2018 年 6 月2018 年 9 月-20.8-33.9（萬元）2018 年 12 月-46.1762019 年 3 月+118.32總計盈利 14.83 萬元無杠桿最大資金占用約 500 萬元資料來源：Wind 華泰期貨研

5、究院除了 A 股市場，香港、美國市場也可以吃貼水嗎？IC、IF、IH 均可以通過吃貼水獲得超越指數(shù)本身的收益，那么其它市場的股指期貨是否也能夠構(gòu)建這樣的交易呢？在實(shí)證這個問題之前，我們需要回顧貼水的本質(zhì)，即對沖途徑狹窄導(dǎo)致的長期深度負(fù)基差。那么，如果一個市場對沖途徑非常豐富，那么吃貼水就應(yīng)該不可行。比如美國股票市場，融券做空十分方便，因而標(biāo)普 500 股指期貨（ES 合約）理應(yīng)不貼水；比如香港市場，恒生指數(shù)期貨中的股票同樣做空比較暢通，所以不會深度貼水，而同樣是香港市場的 MSCI-A50 股指期貨或者新加坡的富時 A50 股指期貨，由于成分股還是 A 股的大盤股票，所以可能會有淺幅貼水；亦或

6、者近幾年大放異彩的新興市場中的越南股票市場（VN30），由于同樣融券受到較多限制，理應(yīng)有深度貼水。圖 1: VN30 基差丨單位：圖 2: 標(biāo)普 500 基差丨單位：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 華泰期貨研究院圖 3: 恒生指數(shù)基差丨單位：圖 4: A50 基差丨單位：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 華泰期貨研究院實(shí)證結(jié)果來看，各個市場的股指期貨升貼水都比較符合我們邏輯推演的結(jié)果。從基差水平來看，VN30A50恒生標(biāo)普 500，從基差的波動來看，同樣如此。當(dāng)然，受限于各種投資限制，直接在以上市場進(jìn)行吃貼水交易

7、困難重重，本文在此不多做介紹，僅為投資者開拓視野。商品期貨可以吃貼水嗎？除了股指期貨吃貼水，很多其它衍生品也能夠設(shè)計吃貼水的交易方案。以國內(nèi)三大商品交易所的商品期貨為例，黑色系的鐵礦石、螺紋鋼等均是吃貼水的優(yōu)秀標(biāo)的。有所區(qū)別的是，除了期貨折價這一因素外，股指期貨吃貼水的另一前提是長期看好企業(yè)的成長性，而對于不同的商品來說，吃貼水的前提就是看好這些商品未來能夠長期漲價，這里我們暫且不討論這個問題，而是觀察商品期貨中有哪些是長期折價的，哪些是長期溢價的。圖 5: 上市以來各品種滾動相對收益丨單位：圖 6: 鐵礦石滾動收益丨單位：點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

8、以各商品上市以來數(shù)據(jù)統(tǒng)計，鐵礦石、中證 500、動力煤、豆粕、聚丙烯等都處于深度貼水，做多長期滾動收益較高；天然橡膠、雞蛋、瀝青、燃油、紅棗等都處于深度升水，做多長期滾動虧損較多。以鐵礦石為例，盡管鐵礦石本身在 1000 元附近上下波動，并沒有長期漲價的特征，但由于鐵礦石期貨貼水夠深，長期做多期貨的收益頗豐。在此基礎(chǔ)上，投資者可能會深入考慮，如果長期做多貼水的品種，同時長期做空升水的品種，那么就可以獲得升貼水收斂的相對收益。華泰期貨已發(fā)布基于此類邏輯構(gòu)建的商品策略指數(shù)，詳情可見wind 指數(shù)代碼HTCI0201。圖 7: 天然橡膠滾動收益丨單位：點(diǎn)圖 8: 華泰期貨策略指數(shù)丨單位：指數(shù)點(diǎn)數(shù)據(jù)來

9、源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院基差為什么具有周期性？在上文合約展期的方案二中，我們說明了方案二的本質(zhì)是利用基差的均值回歸特性，也即基差的周期性。那么基差為何具有周期性呢？我們從定性和定量兩個角度探討 這個問題。定性來看，在市場超額較少、基差擴(kuò)大時，股票端收益減少，同時期貨端對沖成本上升，此時中性產(chǎn)品表現(xiàn)弱勢，產(chǎn)品遭遇贖回規(guī)模下降，導(dǎo)致 IC 空頭變少、基差縮小，股票的alpha 環(huán)境也更為寬松。而在市場超額較多、基差縮小時，股票端收益增加，同時期貨端對沖成本下降，此時中性產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)勢，產(chǎn)品面臨申購規(guī)模上升，導(dǎo)致IC 空頭變多、基差擴(kuò)大，股票的 alpha 環(huán)境也

10、更為擁擠。這樣的循環(huán)導(dǎo)致了基差水平具有非常明顯的周期性。另外，不管是公募的中性對沖基金，還是私募的中性對沖產(chǎn)品，產(chǎn)品的新發(fā)、續(xù)發(fā)、募集一直到交易需要經(jīng)過層層手續(xù)，并且和當(dāng)下市場中投資者的購買熱情息息相關(guān)，因而也導(dǎo)致了基差周期性質(zhì)的強(qiáng)化。圖 9: IC 基差水平的周期性（定性）丨單位：無數(shù)據(jù)來源：華泰期貨研究院定量來看，相比滾貼水的投資者數(shù)量以及中性產(chǎn)品的申購贖回，股票市場的超額是我們比較容易觀測到的數(shù)據(jù)。我們以公募基金的中證 500 指數(shù)增強(qiáng)超額收益為例：圖 10: IC 基差水平的周期性（定量）丨單位：無數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院可以看到兩者的走勢十分接近，相關(guān)性達(dá)到 64。因此總結(jié)

11、而言，投資者的群體性行為導(dǎo)致的市場擁擠度變化，是基差周期性的本質(zhì)來源，也是展期方案二的設(shè)計出發(fā)點(diǎn)。可以多近空遠(yuǎn)吃貼水，避免大盤風(fēng)險嗎？假定IC 四個不同期限的合約年化基差率完全相等，并且收斂速度也相同，那么選擇哪個合約將沒有任何區(qū)別。同理，多近空遠(yuǎn)這類交易也將毫無收益。但是，IC 的不同期限合約年化基差率并不完全相等，收斂速度也不盡相同。一般而言，近月合約相比遠(yuǎn)月合約年化貼水更深，收斂速度更快。因此就創(chuàng)造出了多近空遠(yuǎn)的交易空間。圖 11: 多近空遠(yuǎn) 5 年收益丨單位：數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院從結(jié)果來看，多近空遠(yuǎn)確實(shí)避免了大盤的風(fēng)險，但總體收益偏低，近年來也有下降趨勢。一方面是由于策略

12、的擁擠度在上升，另一方面我們認(rèn)為“多近空遠(yuǎn)”并沒有把握住基差期限結(jié)構(gòu)的本質(zhì)。多近空遠(yuǎn)的本質(zhì)是什么，為什么不能多遠(yuǎn)空近？多近空遠(yuǎn)的本質(zhì)我們認(rèn)為是做平結(jié)構(gòu)。多近空遠(yuǎn)的收益來源于近月合約相比遠(yuǎn)月合約年化貼水更深，收斂速度更快。但收斂速度在上文我們已經(jīng)介紹，其特征并不明顯也不穩(wěn)定。因此多近空遠(yuǎn)的收益主要由近月貼水更深貢獻(xiàn)。但是實(shí)際上近月合約并不是永遠(yuǎn)都比遠(yuǎn)月合約年化貼水深，部分時段近月合約反而年化貼水更淺。如果我們根據(jù)當(dāng)下不同的深淺狀況，來決定是“多近空遠(yuǎn)”還是“多遠(yuǎn)空近”，那么收益將得到大幅提升。圖 12: 多近空遠(yuǎn)升級版 5 年收益丨單位：數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院更深一層考慮問題，以下圖

13、為例，橫軸為到期時間，縱軸為基差貼水。對于左圖的情況而言，近月貼水較淺，遠(yuǎn)月貼水較深，因而空近多遠(yuǎn)。圖 13: 近高遠(yuǎn)低，做平結(jié)構(gòu)丨單位：無圖 14: 近低遠(yuǎn)高，做平結(jié)構(gòu)丨單位：指數(shù)點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院但是近月遠(yuǎn)月的到期時間并不一樣，如果修復(fù)情況如左圖，整體基差擴(kuò)大，那么由于遠(yuǎn)月更遠(yuǎn)，實(shí)際基差變動更大，做多虧損更多，整體空近多遠(yuǎn)組合虧損。如果修復(fù)情況如右圖，整體基差縮窄，那么由于遠(yuǎn)月更遠(yuǎn)，實(shí)際基差變動更大，做多盈利損更多，整體空近多遠(yuǎn)組合盈利。不管哪種情況，結(jié)構(gòu)變平的收益都能夠抓住，而結(jié)構(gòu)整體旋轉(zhuǎn)則是策略的風(fēng)險來源。圖 15: 近高遠(yuǎn)低修復(fù)情況

14、一丨單位：無圖 16: 近高遠(yuǎn)低修復(fù)情況二丨單位：指數(shù)點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院本質(zhì)而言，結(jié)構(gòu)之所以會出現(xiàn)扭曲，恰恰是對結(jié)構(gòu)可能發(fā)生旋轉(zhuǎn)的風(fēng)險補(bǔ)償，核心邏輯與“IC 之所以貼水，是對替中性對沖承擔(dān)可能下跌的風(fēng)險補(bǔ)償”一致。吃貼水相比買股票表現(xiàn)如何？隨著市場逐步由普漲普跌行情向結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)變，近年來越來越多成分股跑輸綜合指數(shù)，跑贏比例保持在 40附近，隨機(jī)挑選股票，連續(xù)六年跑贏指數(shù)概率僅為：0.4 6 = 0.4，千分之四表 2:中證 500 指數(shù)成分股跑贏指數(shù)比例丨單位：201620172018201920202021跑贏24317026019917

15、6197跑輸257330240301324303跑贏比例48.6%34.0%52.0%39.8%35.2%39.4%跑輸比例51.4%66.0%48.0%60.2%64.8%60.6%數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院更進(jìn)一步，歷年成分股跑贏吃貼水的比例維持在 25左右，隨機(jī)挑選股票，連續(xù)六年跑贏吃貼水概率：0.25 6 = 0.02，萬分之二表 3:中證 500 指數(shù)成分股跑贏 IC 比例丨單位：201620172018201920202021跑贏36105213139150141跑輸464395287361350359跑贏比例7.2%21.0%42.6%27.8%30.0%28.2%跑輸比

16、例92.8%79.0%57.4%72.2%70.0%71.8%數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院總結(jié)而言，在目前的市場環(huán)境中，對于選股能力并不突出的投資者，吃貼水交易是遠(yuǎn)比股票交易更加穩(wěn)健的投資體系。吃貼水相比買指數(shù)基金、指數(shù)增強(qiáng)基金表現(xiàn)如何？除了相比投資股票有優(yōu)勢，IC 吃貼水相比指數(shù)基金也具有很大優(yōu)勢。對比公募的中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金，可以看到在不考慮杠桿的情況下，IC 吃貼水已經(jīng)能夠跑贏所有指數(shù)增強(qiáng)基金；對比私募的中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金，IC 吃貼水約為頭部私募的收益中位數(shù)附近，但相比全市場更多腰部尾部私募的收益更穩(wěn)健。圖 17: 吃貼水 vs 公募指增丨單位：凈值圖 18: 吃

17、貼水 vs 私募指增丨單位：凈值數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù) 華泰期貨研究院若考慮到公私募基金的管理費(fèi)、公募基金的申購贖回費(fèi)、私募基金的業(yè)績提成，以及吃貼水交易剩余保證金的利息，IC 吃貼水的優(yōu)勢更上一個臺階。在投資的流動性上，吃貼水交易 T+1 即可，而公私募的流動性較差，變現(xiàn)能力較弱。掛鉤中證 500 的各類型產(chǎn)品和吃貼水的區(qū)別？本質(zhì)而言，任何掛鉤中證 500 的產(chǎn)品（非股票型）都是基于IC 構(gòu)建的。指數(shù)增強(qiáng) = 吃貼水 + 買入看漲期權(quán)；指數(shù)氣囊 = 吃貼水 + 買入看跌期權(quán)；雪球 = 吃貼水 + 賣出看跌期權(quán)；表 4:常見的掛鉤中證 500 產(chǎn)品丨單位：無數(shù)據(jù)來

18、源：華泰期貨研究院以指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品為例，其中固定增強(qiáng)結(jié)構(gòu)和最基礎(chǔ)的滾貼水無任何區(qū)別；多倍增強(qiáng)結(jié)構(gòu)則是利用 IC 的貼水部分購買看漲期權(quán)，以實(shí)現(xiàn)高倍的收益。圖 19: 固定增強(qiáng)結(jié)構(gòu)丨單位：無圖 20: 多倍增強(qiáng)結(jié)構(gòu)丨單位：無數(shù)據(jù)來源：華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：華泰期貨研究院同樣的，以雪球產(chǎn)品為例，發(fā)行方通過基差以及高拋低吸，來實(shí)現(xiàn)敲入敲出的收益結(jié)構(gòu)。通過設(shè)計高拋低吸方案，任意投資者都可以使用 IC 來實(shí)現(xiàn)類似的結(jié)果。圖 21: 雪球結(jié)構(gòu)丨單位：無數(shù)據(jù)來源：華泰期貨研究院總結(jié)來看，掛鉤中證 500 的各類型產(chǎn)品都是基于 IC，再疊加上更多的交易策略來實(shí)現(xiàn)的。投資者如果相關(guān)經(jīng)驗(yàn)豐富、交易時間充沛，則可自

19、行構(gòu)建相關(guān)結(jié)構(gòu)。雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品對吃貼水影響如何？雪球產(chǎn)品作為目前掛鉤中證 500 系列產(chǎn)品中占比最高的一種，常被投資者認(rèn)為對中證 500 具有較強(qiáng)影響，我們推薦投資者關(guān)注“日內(nèi)相關(guān)性”這一指標(biāo)。由于傳統(tǒng)雪球以及變種雪球都需要在日內(nèi)對股指期貨進(jìn)行高拋低吸，因此當(dāng)指數(shù)價格下跌時，雪球發(fā)行方需要買入，股指期貨價格上升，同時基差縮窄，當(dāng)指數(shù)價格下跌時，雪球發(fā)行方需要賣出，股指期貨價格下降，同時基差擴(kuò)大。所以，在雪球主導(dǎo)的行情中，基差與指數(shù)的日內(nèi)相關(guān)性應(yīng)為負(fù)值。從實(shí)際情況來看，在雪球大規(guī)模發(fā)行的 2020 年以及 2021 年，確實(shí)出現(xiàn)了較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，而在這之前長期呈現(xiàn)正相關(guān)。投資者可以將該指標(biāo)作為觀察

20、市場目前是否被雪球交易主導(dǎo)的窗口。圖 22: 基差與指數(shù)的日內(nèi)相關(guān)性丨單位：數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院另外值得一提的是，在 2022 年 3-5 月的下跌中，基差與指數(shù)呈現(xiàn)很強(qiáng)的正相關(guān)性，我們認(rèn)為這波下跌雪球并不是主導(dǎo)原因（因?yàn)檠┣蚴歉邟伒臀?，?fù)相關(guān)），而私募的指數(shù)增強(qiáng)基金等才是重要因素（因?yàn)橛|及止損線，指增基金是追漲殺跌，正相關(guān)）。吃貼水的理念廣為人知了嗎，現(xiàn)在的參與者多嗎？吃貼水交易目前受到很多投資者關(guān)注，我們使用實(shí)盤比賽參與股指期貨人數(shù)這一特殊視角作為觀察切入口。圖 23: IH 多空人數(shù)丨單位：人圖 24: IF 多空人數(shù)丨單位：人數(shù)據(jù)來源：期貨日報大賽 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源

21、：期貨日報大賽 華泰期貨研究院首先，參與IF 與IC 的多空投資者在 2019 年以后快速增多；其次，相比空頭為機(jī)構(gòu)套保，人數(shù)較少，多頭主要為吃貼水投資者，人數(shù)較多；最后，從多空人數(shù)比例來看，貼水最多的IC 比例最大。圖 25: IC 多空人數(shù)丨單位：人數(shù)據(jù)來源：期貨日報大賽 華泰期貨研究院因此，我們認(rèn)為吃貼水的理念目前雖廣為流傳，但真正參與到市場的投資者并沒有特別多，交易并不擁擠，策略也尚未失效。備忘信息中證 500 指數(shù)本身有哪些特點(diǎn)？中證 500 指數(shù)本身為全市場前 300 名至前 800 名的股票組合：從市值分布來看，中證 500 成分股市值多數(shù)分布在 150300 億，相對上證 50

22、 以及滬深 300 市值差距半個數(shù)量級，而和中證 1000 則比較接近。從權(quán)重集中度來看，中證 500 同樣和中證 1000 比較接近，權(quán)重更為分散，而上證50 和滬深 300 較為集中，容易受到個別權(quán)重股的深度影響。圖 27: 指數(shù)權(quán)重集中度丨單位：圖 26: 指數(shù)市值分布丨單位：億元數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院圖 28: 指數(shù)市值占比丨單位：圖 29: 中證 500 行業(yè)分布丨單位：從市值占比來看，盡管IPO 速度時快時慢、規(guī)模時大時小，但是中證 500 始終占據(jù)全市場 15左右的市值，波動相比 50、300 和 1000 都更小。數(shù)據(jù)來源：Wind

23、 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院從行業(yè)分布來看，上證 50 更偏向于金融消費(fèi)，滬深 300 偏向于消費(fèi)醫(yī)藥，而中證500 則更偏向于制造業(yè)和周期。表 5: 重要指數(shù)代表性對比市值排名中證指數(shù)國證指數(shù)美國股票指數(shù)1-300滬深 300國證 1000羅素 100039 倍標(biāo)普 50037 倍羅素 3000301-500中證 500501-800暫無801-1000中證 10001001-1800國證 2000羅素 200040 倍1801-3000暫無資料來源：Wind 華泰期貨研究院從國際對比來看，中證 500 比較接近的羅素 1000 減去標(biāo)普 500，標(biāo)普 500 和羅素1

24、000 雖然確實(shí)有階段性的領(lǐng)先落后，但從美國市場近 50 年的長期走勢來看，兩者沒有較大區(qū)別，長期收益都在 40 倍左右。中證 500 指數(shù)的更新迭代影響如何？中證 500 指數(shù)本身并不是一成不變的，每年 6 月和 12 月，指數(shù)會進(jìn)行定期的更新?lián)Q代。其中，全A 中市值增長的股票會納入到指數(shù)成分股中，部分原中證 500 成分股若市值繼續(xù)增長會升級到滬深 300，而滬深 300 中成分股若市值下降則會降級到中證 500。圖 30: 中證 500 指數(shù)迭代丨單位：無數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院根據(jù)我們統(tǒng)計，不同的納入剔除路徑，平均表現(xiàn)出現(xiàn)較大差別。從全 A 直接升入 300以及從 300 直

25、接降級到全 A，跳過 500 階段的這兩個路徑的這些股票，平均來看后續(xù)走勢都遠(yuǎn)跑輸指數(shù)；而從全A 升級到 500，再從 500 升級到 300 的這些股票，平均來看后續(xù)走勢都遠(yuǎn)跑贏指數(shù)。我們認(rèn)為后者比較穩(wěn)健的升級路徑是企業(yè)自身的成長以及價值發(fā)現(xiàn)，因而未來大概率還能繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀，而激進(jìn)的升級路徑則很可能是受到市場短期的投機(jī)炒作之風(fēng)影響，長期來看會造成負(fù)面效果?？偨Y(jié)來看，中證 500 作為股票市場的中堅力量，好的方面是不太容易受到過度的炒作影響，壞的方面是沒辦法享受頂尖龍頭企業(yè)的長期盈利能力，指數(shù)的更新迭代機(jī)制保證了中證 500 永遠(yuǎn)是較為穩(wěn)健的一類指數(shù)。股指期貨的限倉政策影響如何？股指期貨自上市

26、以來，歷經(jīng) 2015 年股災(zāi)、2016 年熔斷，在此期間交易規(guī)則多有限制，在 2017 年后逐步放開，截止目前，限倉政策對于普通投資者而言幾乎無影響。表 6: 股指期貨合約大事件年表資料來源：中金所，華泰期貨研究院在限倉政策以及后續(xù)的寬松政策的影響下，股指期貨保證金比例經(jīng)歷過多次調(diào)整，目前保證金水平與限倉前類似，維持在 1214左右。表 7:股指期貨歷年交易政策丨單位：2015.09.072017.02.172017.09.182018.12.032019.04.222021.01.01-2015.08.262017.02.162017.09.172018.11.302019.04.19202

27、0.12.30日內(nèi)開倉手?jǐn)?shù)單品種 5000 手單品種 10 手單品種 20 手單品種 20 手單合約 50 手單合約 500 手單合約 500 手保證金（非套保）10%40%IF/IH:20%;IC:30%IF/IH:15%;IC:30%IF/IH:10%;IC:15%IF/IH:10%;IC:12%IF/IH:12%;IC:14%保證金（套保）10%20%20%IF/IH:15%;IC:20%IF/IH:10%;IC:15%IF/IH:10%;IC:12%IF/IH:12%;IC:14%平今倉手續(xù)費(fèi)0.23%23%9.2%6.9%4.6%3.45%3.45%資料來源：Wind 華泰期貨研究院但是在手續(xù)費(fèi)方面，