M1,M2增速與股市走勢尹中立教學(xué)文稿

1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。M1,M2增速與股市走勢尹中立-M1,M2增速與股市走勢尹中立.txt52每個人都一條拋物線，天賦決定其開口，而最高點則需后天的努力。沒有秋日落葉的飄零，何來新春綠芽的餓明麗？只有懂得失去，才會重新?lián)碛?。M1，M2增速與股市走勢轉(zhuǎn)帖2008-10-2801:04:24股票市場的潮起潮落主要是資金流動的變化引起的，如果進(jìn)入股市的資金逐漸增加（即資金的邊際增加值為正），則股市逐漸活躍，股價會逐漸上漲；如果進(jìn)入股市的資金逐漸減少（即資金的邊際增加值為負(fù)），則股市人氣會逐漸衰落，股價會逐漸下跌。而進(jìn)入股市的資金

2、與銀行的資金又是直接相關(guān)的，因此，分析銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)就可以看出進(jìn)入股市的資金流動情況。筆者根據(jù)自己的觀察，總結(jié)了一些通過分析金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)來判斷股市行情的經(jīng)驗和方法。M1、M2的數(shù)據(jù)變化有很多玄機(jī)從最近十多年的歷史看，每當(dāng)M1比M2低時，尤其是二者差距超過5個點時，股市就會見底，一輪新的牛市將會拉開序幕；而M1高M(jìn)25個百分點時，牛市行情會結(jié)束，熊市會到來。例如，1994年和1995年，M1的增長速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個百分點和12.8個百分點。為1996年之后的大牛市創(chuàng)造了必要的條件。在1999年519行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)

3、了這樣的背離走勢，最大差距達(dá)到6個百分點。本輪行情是2005年底開始啟動的，筆者當(dāng)時曾經(jīng)撰文指出M1、M2的異動透露牛市曙光。從2006年1月初央行公布的2005年度的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，我國的貨幣供應(yīng)量M1和M2出現(xiàn)了明顯的“異動”：到2005年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為29.88萬億元,同比增長17.57%，增幅比上年末高2.94個百分點；而狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為10.73萬億元,同比增長11.78%，增幅比上年末低1.8個百分點。筆者當(dāng)時指出：“這二者之間的差異隱含著豐富的經(jīng)濟(jì)信息，這些信息對于我們把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢以及分析金融市場的趨勢（包括股票市場）具有重要意義”。歷史再

4、次驗證了我的判斷。為什么M1比M2低時會產(chǎn)生新牛市從統(tǒng)計內(nèi)容看，M2和M1的差異主要是M1不包括儲蓄存款和企業(yè)定期存款，因此，M2和M1的“異動”應(yīng)該是由儲蓄存款和企業(yè)定期存款的“異動”引起的。例如：2005年的企業(yè)定期存款增加迅速，年末的余額是33099.99億元人民幣，同比增長30.41%，在各項銀行負(fù)債中增長速度最快。不僅企業(yè)的定期存款增長迅速，居民的定期儲蓄存款也出現(xiàn)加速增長的態(tài)勢，儲蓄存款的年終余額是143278.27億元人民幣,同比增長17.98%，其中定期存款增加16257.64億元人民幣，占新增的儲蓄存款的68.5%，該比例比2004年增加了8個百分點。企業(yè)和居民將更多的資金選

5、擇定期的形式存在銀行，主要有兩種可能。第一種可能是，定期存款的增長速度加快說明微觀的盈利能力下降，多余的資金開始從實體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中沉淀下來，貨幣的流通速度開始放慢，經(jīng)濟(jì)景氣下降。第二種可能是，貨幣供給量大量增加，實體經(jīng)濟(jì)不需要那么多的貨幣，于是多余的貨幣暫時沉淀下來。從歷史經(jīng)驗看，1996年1997年行情和2001年前后的M1增長速度超過M2是屬于第一種情況，而2005年以來出現(xiàn)的M1增長速度超過M2的現(xiàn)象可能是屬于第二種情況。但從國外的經(jīng)驗看，股市與實體經(jīng)濟(jì)（尤其和房地產(chǎn)市場）一般呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即房地產(chǎn)市場繁榮，股市上漲。從理論說，這是一種正常的相關(guān)關(guān)系，說明股票市場是比較有效率的，股市反映

6、了實際經(jīng)濟(jì)的波動。那么，為什么中國的股票市場與房地產(chǎn)市場的波動方向是相反的，筆者認(rèn)為，其根本原因可能有兩點，一是中國的股票市場相對于實體經(jīng)濟(jì)而言一直比較小，股市流通市值占GDP的比重在2005年之前只有10%左右，因此，股市與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性不大；二是中國的股市一直是新興市場，是一個資金推動型的市場。總之，我國的股市與實體經(jīng)濟(jì)是脫節(jié)的。因此，股市是否上漲取決于資金的意愿，而不是實體經(jīng)濟(jì)的好壞（這樣的情況在2007年之后可能會出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變）。當(dāng)股市活躍之后，老百姓將儲蓄資金投資到股市中去，儲蓄資金便成了企業(yè)存款，表現(xiàn)為M1增長速度不斷增加。但經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，當(dāng)M1超過22%之后，持續(xù)的時間一般不會太長

7、（最長的是2001年上半年，持續(xù)了5個月）。這可能意味著后續(xù)的儲蓄資金轉(zhuǎn)化為股市投資資金的動力耗盡了。存款下降可能是行情見頂信號2000年至2006年的6年里（1999年之前缺乏統(tǒng)計數(shù)據(jù)），按照月份計算，存款減少的只有4個月，第一次出現(xiàn)是2000年的7月份，當(dāng)月各項存款總額比上月減少了288億元，主要是企業(yè)存款變動引起的，企業(yè)存款減少500億元。第二次是2000年10月份，當(dāng)月存款總額減少98億元，其中企業(yè)存款減少538億元；第三次是2001年5月，各項存款總額比上月減少了509億元，其中企業(yè)存款減少了646億元，居民儲蓄存款減少225億元；第四次是2001年7月份，各項存款總額減少了1490

8、億元，其中企業(yè)存款比上月減少了2087億元。從上述四次存款減少的案例中，我們不難得出這樣幾個有意思的結(jié)論：第一，每次存款減少都對應(yīng)著股票市場上重要的點位或階段。例如，上海綜合指數(shù)是2000年7月超越2000點的，同樣，2001年6月份創(chuàng)造了2245點的“新”歷史紀(jì)錄。第二，存款減少的情況是成對出現(xiàn)的，第一次存款減少和第二次存款減少出現(xiàn)的時間相隔2個月，第三次和第四次只相隔1個月。第三個規(guī)律是，存款減少可能是股票市場見頂?shù)臉?biāo)志。另外，這四次存款減少都主要是由企業(yè)存款減少導(dǎo)致的，其中的緣由可能是那時的股票市場投資者主要是私募基金，個人投資者所占的資金比例較低。在上述規(guī)律中，第三條規(guī)律最引人注意，把

9、存款減少作為股票行情結(jié)束的標(biāo)志是否正確需要我們進(jìn)一步分析和討論，但筆者認(rèn)為存款減少和行情見頂之間的確存在內(nèi)在的聯(lián)系。因為決定行情的是邊際增量資金，存款減少意味著邊際增量資金會減少，尤其是存款的大幅度減少更意味著后續(xù)的增量資金的不足。日前，人民銀行公布了10月份的金融數(shù)據(jù)，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元，同比多降6020億元（去年同期增加1523億元）。從分部門情況看：居民戶存款下降5062億元，同比多降5052億元；非金融性公司存款下降1947億元，同比多降1436億元；財政存款增加2093億元，同比少增22億元。今年4月份以來，我國銀行存款出現(xiàn)了6次減少，分別是4、5、7、8、9、10月份，

10、其中4月減少1674億元，5月減少2859億元，變化比較大，而7、8、9三個月減少的幅度很小，分別只有82億元、384億元和100億元，變化最劇烈的是10月份，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元。按照上述分析推理，4、5月份應(yīng)該是邊際增量資金出現(xiàn)了一個峰值，應(yīng)該是行情見頂?shù)男盘?，事實?月30號之后，股市的確出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整。但問題的復(fù)雜性在于，530之后，股市不僅沒有出現(xiàn)持續(xù)的下跌，而且創(chuàng)出了新高，如何解釋530之后的7、8、9三個月存款依然出現(xiàn)減少，說明儲蓄資金還是大量地向股票市場流動，但和4、5月份相比并沒有出現(xiàn)邊際上的增量資金，這說明大部分股票價格無法創(chuàng)新高，但少數(shù)大盤指標(biāo)股卻大幅度上漲

11、使指數(shù)不斷創(chuàng)新高，這是很特殊的情況，應(yīng)該和預(yù)期中的股指期貨有關(guān)。但不管情況如何特殊，10月份的巨量存款減少可能意味著行情將難以再創(chuàng)新高（儲蓄資金是有限的，強(qiáng)弩之末）。除非銀行存款有更大規(guī)模的減少，從目前的情況看，這樣的可能性在可以預(yù)見的一年內(nèi)幾乎為零。貨幣與股市(2009-06-0717:53:15)貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼說：無論何時何地，物價都是貨幣現(xiàn)象。如果將該結(jié)論套用在我國股票市場上，也是十分合適的，在已經(jīng)過去的20年里，我國股票市場不一定準(zhǔn)確反映宏觀經(jīng)濟(jì)的增長狀況，即我國股市不一定是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但股市卻準(zhǔn)確的反映著貨幣供應(yīng)情況，股市成為貨幣供應(yīng)量的“溫度計”。觀察20年來股市

12、的潮起潮落，我們能清楚地看到這樣的“規(guī)律”是：每當(dāng)M2比M1大5個百分點以上時，股票指數(shù)即開始走入牛市，而當(dāng)它們的差逐漸縮小，股市就開始見頂，尤其當(dāng)M1達(dá)到22%左右高度時，股票指數(shù)就開始下跌。股市周期與貨幣供應(yīng)量的周期變動吻合得相當(dāng)好。例如：上個世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)周期始于1992年，1995年之后經(jīng)濟(jì)開始步入調(diào)整。在此過程中，M1和M2的增長速度的差距開始收窄，而后又?jǐn)U大。1992年二者之間的差距是6個百分點，1993年收窄為1個百分點，1994年和1995年，M1的增長速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個百分點和12.8個百分點。隨后是1

13、996年之后的大牛市，股票指數(shù)連續(xù)2年上漲，上海綜合指數(shù)從1996年初的500點左右上漲1997年5月份的1300多點，漲幅近2倍。分析中國的股票指數(shù)，不能不提5?19行情。在1999年5?19行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢，最大差距達(dá)到6個百分點。5?19行情之所以在十年后的今天仍然被市場津津樂道，其重要原因是很多股票在很短的時間里（只有2個多月時間）漲幅巨大，當(dāng)時炒作的主題是網(wǎng)絡(luò)、科技，網(wǎng)絡(luò)科技給投資者帶來了無限想象空間，和網(wǎng)絡(luò)科技沾邊的股票都漲幅巨大，少則數(shù)倍，多則十余倍。筆者發(fā)現(xiàn)這個“規(guī)律”是在2005年底。在2006年1月16日在上海證券報上發(fā)表了題為金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明實

14、體經(jīng)濟(jì)正在降溫，兩天后，2006年1月18日中國社會科學(xué)院金融研究所召開“股權(quán)分置改革理論研討會”，尚福林主席在會上發(fā)表了演講，對股市的未來走勢表達(dá)了樂觀的預(yù)期，其依據(jù)正是筆者在兩天前發(fā)表的文章觀點，即M2的增長速度比M1高出6個百分點，意味著當(dāng)前金融體系資金充裕，股市應(yīng)該看漲。筆者不清楚尚主席是否參考了筆者的觀點，但至少可以說明，當(dāng)時已經(jīng)有人關(guān)注到該觀點。2006年2月8日，筆者在中國證券報發(fā)表題為M1、M2隱含玄機(jī)的文章，再次表達(dá)了類似的觀點,并預(yù)言：2005年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)卻顯露了股市上漲的曙光，它意味著股票投資的好時光開始來臨。有意思的是，根據(jù)貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)的變化，不僅可以預(yù)測股指的低點

15、，而且可以預(yù)測其高點。當(dāng)M1增長速度超過22%以后，股指一般會步入熊市。2007年12月11日，筆者在中國證券報發(fā)表題為從金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)看股市的牛熊交替規(guī)律的文章，并得出結(jié)論：假如上述經(jīng)驗還有效的話，那么當(dāng)前的股市行情可能已經(jīng)接近尾聲了，因為M1已經(jīng)在20%至上持續(xù)了數(shù)月時間，估計儲蓄搬家的情況即將減緩，股市的持續(xù)上漲已經(jīng)難以為繼。10月份銀行存款減少的4498億元和上海綜合指數(shù)的6124點將一起成為一個新的歷史紀(jì)錄。讓自己感到欣慰的是，正是基于自己對股市的一系列研究，我在2005年底開始重返股票市場（筆者是2002年開始第一次離開股票市場的），捕獲了一次大牛市，同樣的原因使我在2007年中第二

16、次從股票市場退出，避免了2008年殘酷的大熊市。月18日中國社會科學(xué)院金融研究所召開“股權(quán)分置改革理論研討會”，尚福林主席在會上發(fā)表了演講，對股市的未來走勢表達(dá)了樂觀的預(yù)期，其依據(jù)正是筆者在兩天前發(fā)表的文章觀點，即M2的增長速度比M1高出6個百分點，意味著當(dāng)前金融體系資金充裕，股市應(yīng)該看漲。筆者不清楚尚主席是否參考了筆者的觀點，但至少可以說明，當(dāng)時已經(jīng)有人關(guān)注到該觀點。2006年2月8日，筆者在中國證券報發(fā)表題為M1、M2隱含玄機(jī)的文章，再次表達(dá)了類似的觀點,并預(yù)言：2005年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)卻顯露了股市上漲的曙光，它意味著股票投資的好時光開始來臨。有意思的是，根據(jù)貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)的變化，不僅可以預(yù)

17、測股指的低點，而且可以預(yù)測其高點。當(dāng)M1增長速度超過22%以后，股指一般會步入熊市。2007年12月11日，筆者在中國證券報發(fā)表題為從金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)看股市的牛熊交替規(guī)律的文章，并得出結(jié)論：假如上述經(jīng)驗還有效的話，那么當(dāng)前的股市行情可能已經(jīng)接近尾聲了，因為M1已經(jīng)在20%至上持續(xù)了數(shù)月時間，估計儲蓄搬家的情況即將減緩，股市的持續(xù)上漲已經(jīng)難以為繼。10月份銀行存款減少的4498億元和上海綜合指數(shù)的6124點將一起成為一個新的歷史紀(jì)錄。讓自己感到欣慰的是，正是基于自己對股市的一系列研究，我在2005年底開始重返股票市場（筆者是2002年開始第一次離開股票市場的），捕獲了一次大牛市，同樣的原因使我在20

18、07年中第二次從股票市場退出，避免了2008年殘酷的大熊市。當(dāng)然，遺憾一定是有的。當(dāng)股指在2008年底跌到1700點附近時，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)M2和M1再次出現(xiàn)較大的背離，當(dāng)時的M2比M1高10多個百分點。有不少朋友打電話詢問我，認(rèn)為根據(jù)我發(fā)現(xiàn)的“規(guī)律”，當(dāng)時應(yīng)該是市場的最低點了。筆者猶豫再三，鑒于對全球金融危機(jī)的擔(dān)憂，筆者采取的保守的策略-不參與。但事后觀察，“規(guī)律”真的再次被應(yīng)驗，截至到2009年當(dāng)然，遺憾一定是有的。當(dāng)股指在2008年底跌到1700點附近時，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)M2和M1再次出現(xiàn)較大的背離，當(dāng)時的M2比M1高10多個百分點。有不少朋友打電話詢問我，認(rèn)為根據(jù)我發(fā)現(xiàn)的“規(guī)律”，當(dāng)時應(yīng)該

19、是市場的最低點了。筆者猶豫再三，鑒于對全球金融危機(jī)的擔(dān)憂，筆者采取的保守的策略-不參與。但事后觀察，“規(guī)律”真的再次被應(yīng)驗，截至到2009年5月底，股指反彈了40%多，300只股票漲幅超過1倍。為什么我國股市運行呈現(xiàn)這樣的“規(guī)律”？背后的制度性基礎(chǔ)更值得我們關(guān)注。一般而論，當(dāng)M2增長速度超過M1時，經(jīng)濟(jì)增長處在走下坡路的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)活躍程度在下降。此時，上市公司的盈利能力應(yīng)該是下降的，1996年、1999年、2005年都是如此。在這樣的背景下為什么會出現(xiàn)股指大幅度上漲呢？原因在于政策的干預(yù)，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲態(tài)，政府即會出現(xiàn)放松貨幣，多余的貨幣首先選擇進(jìn)入股市，推動股市大幅度上漲。啟動股市已經(jīng)成為政

20、府宏觀調(diào)控的工具之一。因此，上述現(xiàn)象如其說是股市運行的“規(guī)律”，還不如說是我國宏觀調(diào)控的規(guī)律。這個“規(guī)律”的存在還說明，政策之手對股市的干預(yù)太深了，我們的股市還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有擺脫“政策市”的巢臼。展望未來，面對復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢，中央采取的“適度寬松的貨幣政策”還不會立即轉(zhuǎn)向，貨幣供應(yīng)量的增加還會持續(xù)。股市行情還會持續(xù)。那么，投資者買什么？當(dāng)貨幣供應(yīng)大幅度增加時，社會公眾的通貨膨脹預(yù)期很快會抬頭，持有貨幣成為不合算的選擇，于是，如何使財富保值增值成為時下關(guān)注的話題。依筆者之見，首要的選擇是買房子，其次是買房地產(chǎn)類、資源類的股票。當(dāng)然，股市紅火了，最大的受益者是證券公司，證券公司的股票也必將跑贏大市。

21、因此，上述現(xiàn)象如其說是股市運行的“規(guī)律”，還不如說是我國宏觀調(diào)控的規(guī)律。這個“規(guī)律”的存在還說明，政策之手對股市的干預(yù)太深了，我們的股市還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有擺脫“政策市”的巢臼。從金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)看股市的牛熊交替規(guī)律(2007-12-1720:27:17)標(biāo)簽：證券/理財股票市場的潮起潮落主要是資金流動的變化引起的，如果進(jìn)入股市的資金逐漸增加（即資金的邊際增加值為正），則股市逐漸活躍，股價會逐漸上漲；如果進(jìn)入股市的資金逐漸減少（即資金的邊際增加值為負(fù)），則股市人氣會逐漸衰落，股價會逐漸下跌。而進(jìn)入股市的資金與銀行的資金又是直接相關(guān)的，因此，分析銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)就可以看出進(jìn)入股市的資金流動情況。筆者根據(jù)自己的觀

22、察，總結(jié)了一些通過分析金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)來判斷股市行情的經(jīng)驗和方法。股票市場的潮起潮落主要是資金流動的變化引起的，如果進(jìn)入股市的資金逐漸增加（即資金的邊際增加值為正），則股市逐漸活躍，股價會逐漸上漲；如果進(jìn)入股市的資金逐漸減少（即資金的邊際增加值為負(fù)），則股市人氣會逐漸衰落，股價會逐漸下跌。而進(jìn)入股市的資金與銀行的資金又是直接相關(guān)的，因此，分析銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)就可以看出進(jìn)入股市的資金流動情況。筆者根據(jù)自己的觀察，總結(jié)了一些通過分析金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)來判斷股市行情的經(jīng)驗和方法。一、M1、M2的數(shù)據(jù)變化有很多玄機(jī)從最近十多年的歷史看，每當(dāng)M1比M2低時，尤其是二者差距超過5個點時，股市就會見底，一輪新的牛市將會

23、拉開序幕；而M1高M(jìn)2高5個百分點時，牛市行情會結(jié)束，熊市會到來。例如，1994年和1995年，M1的增長速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個百分點和12.8個百分點。為1996年之后的大牛市創(chuàng)造了必要的條件。在1999年519行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢，最大差距達(dá)到6個百分點。有人認(rèn)為519行情是人造牛市，沒有參考價值。這樣的看法是片面的，如果沒有寬松的資金支持，再大的本事也造不出牛市的。本輪行情是2005年底開始啟動的，筆者當(dāng)時曾經(jīng)撰文指出M1、M2的異動透露牛市曙光。從2006年1月初央行公布的2005年度的金融統(tǒng)計數(shù)

24、據(jù)看，我國的貨幣供應(yīng)量M1和M2的出現(xiàn)了明顯的“異動”：到2005年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為29.88萬億元,同比增長17.57%，增幅比上年末高2.94個百分點；而狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為10.73萬億元,同比增長11.78%，增幅比上年末低1.8個百分點。筆者當(dāng)時指出：“這二者之間的差異隱含著豐富的經(jīng)濟(jì)信息，這些信息對于我們把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢以及分析金融市場的趨勢（包括股票市場）具有重要意義”。歷史再次驗證了我的判斷。為什么M1比M2低時會產(chǎn)生新的牛市？從統(tǒng)計內(nèi)容看，M2和M1的差異主要是M1不包括儲蓄存款和企業(yè)定期存款，因此，M2和M1的“異動”應(yīng)該是由儲蓄存款和企業(yè)定期

25、存款的“異動”引起的。例如：2005年的企業(yè)定期存款增加迅速，年末的余額是33099.99億元人民幣，同比增長30.41%，在各項銀行負(fù)債中增長速度最快。不僅企業(yè)的定期存款增長迅速，居民的定期儲蓄存款也出現(xiàn)加速增長的態(tài)勢，儲蓄存款的年終余額是143278.27億元人民幣,同比增長17.98%，其中定期存款增加16257.64億元人民幣，占新增的儲蓄存款的68.5%，該比例比2004年增加了8個百分點。企業(yè)和居民將更多的資金選擇定期的形式存在銀行，主要有兩種可能。第一種可能是，定期存款的增長速度加快說明微觀的盈利能力下降，多余的資金開始從實體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中沉淀下來，貨幣的流通速度開始放慢，經(jīng)濟(jì)景一、

26、M1、M2的數(shù)據(jù)變化有很多玄機(jī)從最近十多年的歷史看，每當(dāng)M1比M2低時，尤其是二者差距超過5個點時，股市就會見底，一輪新的牛市將會拉開序幕；而M1高M(jìn)2高5個百分點時，牛市行情會結(jié)束，熊市會到來。例如，1994年和1995年，M1的增長速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個百分點和12.8個百分點。為1996年之后的大牛市創(chuàng)造了必要的條件。在1999年519行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢，最大差距達(dá)到6個百分點。有人認(rèn)為519行情是人造牛市，沒有參考價值。這樣的看法是片面的，如果沒有寬松的資金支持，再大的本事也造不出牛市的。本輪行

27、情是2005年底開始啟動的，筆者當(dāng)時曾經(jīng)撰文指出M1、M2的異動透露牛市曙光。從2006年1月初央行公布的2005年度的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，我國的貨幣供應(yīng)量M1和M2的出現(xiàn)了明顯的“異動”：到2005年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為29.88萬億元,同比增長17.57%，增幅比上年末高2.94個百分點；而狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為10.73萬億元,同比增長11.78%，增幅比上年末低1.8個百分點。筆者當(dāng)時指出：“這二者之間的差異隱含著豐富的經(jīng)濟(jì)信息，這些信息對于我們把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢以及分析金融市場的趨勢（包括股票市場）具有重要意義”。歷史再次驗證了我的判斷。為什么M1比M2低時會產(chǎn)生新

28、的牛市？從統(tǒng)計內(nèi)容看，M2和M1的差異主要是M1不包括儲蓄存款和企業(yè)定期存款，因此，M2和M1的“異動”應(yīng)該是由儲蓄存款和企業(yè)定期存款的“異動”引起的。例如：2005年的企業(yè)定期存款增加迅速，年末的余額是33099.99億元人民幣，同比增長30.41%，在各項銀行負(fù)債中增長速度最快。不僅企業(yè)的定期存款增長迅速，居民的定期儲蓄存款也出現(xiàn)加速增長的態(tài)勢，儲蓄存款的年終余額是143278.27億元人民幣,同比增長17.98%，其中定期存款增加16257.64億元人民幣，占新增的儲蓄存款的68.5%，該比例比2004年增加了8個百分點。企業(yè)和居民將更多的資金選擇定期的形式存在銀行，主要有兩種可能。第一

29、種可能是，定期存款的增長速度加快說明微觀的盈利能力下降，多余的資金開始從實體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中沉淀下來，貨幣的流通速度開始放慢，經(jīng)濟(jì)景氣下降。第二種可能是，貨幣供給量大量增加，實體經(jīng)濟(jì)不需要那么多的貨幣，于是多余的貨幣暫時沉淀下來。從歷史經(jīng)驗看，1996年1997年行情和2001年前后的M1增長速度超過M2是屬于第一種情況，而2005年以來出現(xiàn)的M1增長速度超過M2的現(xiàn)象可能是屬于第二種情況。氣下降。第二種可能是，貨幣供給量大量增加，實體經(jīng)濟(jì)不需要那么多的貨幣，于是多余的貨幣暫時沉淀下來。從歷史經(jīng)驗看，1996年1997年行情和2001年前后的M1增長速度超過M2是屬于第一種情況，而2005年以來出現(xiàn)

30、的M1增長速度超過M2的現(xiàn)象可能是屬于第二種情況。但從國外的經(jīng)驗看，股市與實體經(jīng)濟(jì)（尤其和房地產(chǎn)市場）一般呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即房地產(chǎn)市場繁榮，股市上漲。從理論說，這是一種正常的相關(guān)關(guān)系，說明股票市場是比較有效率的，股市反映了實際經(jīng)濟(jì)的波動。那么，為什么中國的股票市場與房地產(chǎn)市場的波動方向是相反的，筆者認(rèn)為，其根本原因可能有兩點，一是中國的股票市場相對于實體經(jīng)濟(jì)而言一直比較小，股市流通市值占GDP的比重在2005年之前只有10%左右，因此，股市與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性不大；二是中國的股市一直是新興市場，投機(jī)氣氛濃厚，是一個資金推動型的投機(jī)市場，總之，我國的股市與實體經(jīng)濟(jì)是脫節(jié)的。因此，股市是否上漲取決于資金

31、的意愿，而不是實體經(jīng)濟(jì)的好壞（這樣的情況在2007年之后可能會出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變）。當(dāng)股市活躍之后，老百姓將儲蓄資金投資到股市中去，儲蓄資金便成了企業(yè)存款，表現(xiàn)為M1增長速度不斷增加。但經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，當(dāng)M1超過22%之后，持續(xù)的時間一般不會太長（最長的是2001年上半年，持續(xù)了5個月）。這可能意味著后續(xù)的儲蓄資金轉(zhuǎn)化為股市投資資金的動力耗盡了。二、存款下降可能是行情及見頂?shù)男盘栐谖覈?000年至2006年的6年里（1999年之前缺乏統(tǒng)計數(shù)據(jù)），按照月份計算，存款減少的只有4個月，第一次出現(xiàn)是2000年的7月份，當(dāng)月各項存款總額比上月減少了288億元，主要是企業(yè)存款變動引起的，企業(yè)存款減少500億元。

32、第二次是2000年10月份，當(dāng)月存款總額減少98億元，其中企業(yè)存款減少538億元；第三次是2001年5月，各項存款總額比上月減少了509億元，其中企業(yè)存款減少了646億元，居民儲蓄存款減少225億元；第四次是2001年7月份，各項存款總額減少了1490億元，其中企業(yè)存款比上月減少了2087億元。從上述四次存款減少的案例中，我們不難得出這樣幾個有意思的結(jié)論：第一，每次存款減少都對應(yīng)著股票市場上重要的點位或階段，例如，上海綜合指數(shù)是2000年7月超越2000點的，同樣，2001年6月份創(chuàng)造了2245點的“新”歷史紀(jì)錄。第二，存款減少的情況是成對出現(xiàn)的，第一次存款減少和第二次存款減少出現(xiàn)的時間相隔2

33、個月，第三次和第四次只相隔1個月。第三個規(guī)律是，存款減少可能是股票市場見頂?shù)臉?biāo)志。另外，這四次存款減少都主要是由企業(yè)存款減少導(dǎo)致的，其中的緣由可能是那時的股票市場投資者主要是私募基金，個人投資者所占的資金比例較低。在上述規(guī)律中，第三條規(guī)律最引人注意，把存款減少作為股票行情結(jié)束的標(biāo)志是否正確需要我們進(jìn)一步分析和討論，但筆者但從國外的經(jīng)驗看，股市與實體經(jīng)濟(jì)（尤其和房地產(chǎn)市場）一般呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即房地產(chǎn)市場繁榮，股市上漲。從理論說，這是一種正常的相關(guān)關(guān)系，說明股票市場是比較有效率的，股市反映了實際經(jīng)濟(jì)的波動。那么，為什么中國的股票市場與房地產(chǎn)市場的波動方向是相反的，筆者認(rèn)為，其根本原因可能有兩點，

34、一是中國的股票市場相對于實體經(jīng)濟(jì)而言一直比較小，股市流通市值占GDP的比重在2005年之前只有10%左右，因此，股市與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性不大；二是中國的股市一直是新興市場，投機(jī)氣氛濃厚，是一個資金推動型的投機(jī)市場，總之，我國的股市與實體經(jīng)濟(jì)是脫節(jié)的。因此，股市是否上漲取決于資金的意愿，而不是實體經(jīng)濟(jì)的好壞（這樣的情況在2007年之后可能會出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變）。當(dāng)股市活躍之后，老百姓將儲蓄資金投資到股市中去，儲蓄資金便成了企業(yè)存款，表現(xiàn)為M1增長速度不斷增加。但經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，當(dāng)M1超過22%之后，持續(xù)的時間一般不會太長（最長的是2001年上半年，持續(xù)了5個月）。這可能意味著后續(xù)的儲蓄資金轉(zhuǎn)化為股市投資資金的

35、動力耗盡了。二、認(rèn)為存款減少和行情見頂之間的確存在內(nèi)在的聯(lián)系。因為決定行情的是邊際增量資金，存款減少意味著邊際增量資金會減少，尤其是存款的大幅度減少更意味著后續(xù)的增量資金的不足。日前，人民銀行公布了10月份的金融數(shù)據(jù)，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元，同比多降6020億元（去年同期增加1523億元）。從分部門情況看：居民戶存款下降5062億元，同比多降5052億元；非金融性公司存款下降1947億元，同比多降1436億元；財政存款增加2093億元，同比少增22億元。今年4月份以來，我國銀行存款出現(xiàn)了6次減少，分別是4、5、7、8、9、10月份，其中4月減少1674億元，5月減少2859億元，變化比

36、較大，而7、8、9三個月減少的幅度很小，分別只有82億元、384億元和100億元，變化最劇烈的是10月份，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元。按照上述分析推理，4、5月份應(yīng)該是邊際增量資金出現(xiàn)了一個峰值，應(yīng)該是行情見頂?shù)男盘?，事實?月30號之后，股市的確出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整。但問題的復(fù)雜性在于，530之后，股市不僅沒有出現(xiàn)持續(xù)的下跌，而且創(chuàng)出了新高，如何解釋？530之后的7、8、9三個月存款依然出現(xiàn)減少，說明儲蓄資金還是大量地向股票市場流動，但和4、5月份相比并沒有出現(xiàn)邊際上的增量資金，這說明大部分股票價格無法創(chuàng)新高，但少數(shù)大盤指標(biāo)股卻大幅度上漲使指數(shù)不斷創(chuàng)新高，這是很特殊的情況，應(yīng)該和預(yù)期中的股

37、指期貨有關(guān)。但不管情況如何特殊，10月份的巨量存款減少可能意味著行情將難以再創(chuàng)新高！除非銀行存款有更大規(guī)模的減少，從目前的情況看，這樣的可能性在可以預(yù)見的一年內(nèi)幾乎為零。三、重要的結(jié)論：本輪行情可能已經(jīng)結(jié)束假如上述經(jīng)驗還有效的話，那么當(dāng)前的股市行情可能已經(jīng)接近尾聲了，因為M1已經(jīng)在20%至上持續(xù)了數(shù)月時間，估計儲蓄搬家的情況即將減緩，股市的持續(xù)上漲已經(jīng)難以為繼。10月份銀行存款減少的4498億元和上海綜合指數(shù)的6124點將一起成為一個新的歷史紀(jì)錄。存款下降可能是行情及見頂?shù)男盘栐谖覈?000年至2006年的6年里（1999年之前缺乏統(tǒng)計數(shù)據(jù)），按照月份計算，存款減少的只有4個月，第一次出現(xiàn)是2

38、000年的7月份，當(dāng)月各項存款總額比上月減少了288億元，主要是企業(yè)存款變動引起的，企業(yè)存款減少500億元。第二次是2000年10月份，當(dāng)月存款總額減少98億元，其中企業(yè)存款減少538億元；第三次是2001年5月，各項存款總額比上月減少了509億元，其中企業(yè)存款減少了646億元，居民儲蓄存款減少225億元；第四次是2001年7月份，各項存款總額減少了1490億元，其中企業(yè)存款比上月減少了2087億元。從上述四次存款減少的案例中，我們不難得出這樣幾個有意思的結(jié)論：第一，每次存款減少都對應(yīng)著股票市場上重要的點位或階段，例如，上海綜合指數(shù)是2000年7月超越2000點的，同樣，2001年6月份創(chuàng)造了

39、2245點的“新”歷史紀(jì)錄。第二，存款減少的情況是成對出現(xiàn)的，第一次存款減少和第二次存款減少出現(xiàn)的時間相隔2個月，第三次和第四次只相隔1個月。第三個規(guī)律是，存款減少可能是股票市場見頂?shù)臉?biāo)志。另外，這四次存款減少都主要是由企業(yè)存款減少導(dǎo)致的，其中的緣由可能是那時的股票市場投資者主要是私募基金，個人投資者所占的資金比例較低。股票市場的潮起潮落主要是資金流動的變化引起的，如果進(jìn)入股市的資金逐漸增加（即資金的邊際增加值為正），則股市逐漸活躍，股價會逐漸上漲；如果進(jìn)入股市的資金逐漸減少（即資金的邊際增加值為負(fù)），則股市人氣會逐漸衰落，股價會逐漸下跌。而進(jìn)入股市的資金與銀行的資金又是直接相關(guān)的，因此，分析

40、銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)就可以看出進(jìn)入股市的資金流動情況。筆者根據(jù)自己的觀察，總結(jié)了一些通過分析金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)來判斷股市行情的經(jīng)驗和方法。一、M1、M2的數(shù)據(jù)變化有很多玄機(jī)從最近十多年的歷史看，每當(dāng)M1比M2低時，尤其是二者差距超過5個點時，股市就會見底，一輪新的牛市將會拉開序幕；而M1高M(jìn)2高5個百分點時，牛市行情會結(jié)束，熊市會到來。例如，1994年和1995年，M1的增長速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個百分點和12.8個百分點。為1996年之后的大牛市創(chuàng)造了必要的條件。在1999年519行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢，最大差距達(dá)到6

41、個百分點。有人認(rèn)為519行情是人造牛市，沒有參考價值。這樣的看法是片面的，如果沒有寬松的資金支持，再大的本事也造不出牛市的。本輪行情是2005年底開始啟動的，筆者當(dāng)時曾經(jīng)撰文指出M1、M2的異動透露牛市曙光。從2006年1月初央行公布的2005年度的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，我國的貨幣供應(yīng)量M1和M2的出現(xiàn)了明顯的“異動”：到2005年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為29.88萬億元,同比增長17.57%，增幅比上年末高2.94個百分點；而狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為10.73萬億元,同比增長11.78%，增幅比上年末低1.8個百分點。筆者當(dāng)時指出：“這二者之間的差異隱含著豐富的經(jīng)濟(jì)信息，這些信息

42、對于我們把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢以及分析金融市場的趨勢（包括股票市場）具有重要意義”。歷史再次驗證了我的判斷。為什么M1比M2低時會產(chǎn)生新的牛市？從統(tǒng)計內(nèi)容看，M2和M1的差異主要是M1不包括儲蓄存款和企業(yè)定期存款，因此，M2和M1的“異動”應(yīng)該是由儲蓄存款和企業(yè)定期存款的“異動”引起的。例如：2005年的企業(yè)定期存款增加迅速，年末的余額是33099.99億元人民幣，同比增長30.41%，在各項銀行負(fù)債中增長速度最快。不僅企業(yè)的定期存款增長迅速，居民的定期儲蓄存款也出現(xiàn)加速增長的態(tài)勢，儲蓄存款的年終余額是143278.27億元人民幣,同比增長17.98%，其中定期存款增加16257.64億元人民幣，占

43、新增的儲蓄存款的68.5%，該比例比2004年增加了8個百分點。企業(yè)和居民將更多的資金選擇定期的形式存在銀行，主要有兩種可能。第一種可能是，定期存款的增長速度加快說明微觀的盈利能力下降，多余的資金開始從實體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中沉淀下來，貨幣的流通速度開始放慢，經(jīng)濟(jì)景在上述規(guī)律中，第三條規(guī)律最引人注意，把存款減少作為股票行情結(jié)束的標(biāo)志是否正確需要我們進(jìn)一步分析和討論，但筆者認(rèn)為存款減少和行情見頂之間的確存在內(nèi)在的聯(lián)系。因為決定行情的是邊際增量資金，存款減少意味著邊際增量資金會減少，尤其是存款的大幅度減少更意味著后續(xù)的增量資金的不足。日前，人民銀行公布了10月份的金融數(shù)據(jù)，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元，同

44、比多降6020億元（去年同期增加1523億元）。從分部門情況看：居民戶存款下降5062億元，同比多降5052億元；非金融性公司存款下降1947億元，同比多降1436億元；財政存款增加2093億元，同比少增22億元。今年4月份以來，我國銀行存款出現(xiàn)了6次減少，分別是4、5、7、8、9、10月份，其中4月減少1674億元，5月減少2859億元，變化比較大，而7、8、9三個月減少的幅度很小，分別只有82億元、384億元和100億元，變化最劇烈的是10月份，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元。按照上述分析推理，4、5月份應(yīng)該是邊際增量資金出現(xiàn)了一個峰值，應(yīng)該是行情見頂?shù)男盘?，事實?月30號之后，股市的確

45、出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整。但問題的復(fù)雜性在于，530之后，股市不僅沒有出現(xiàn)持續(xù)的下跌，而且創(chuàng)出了新高，如何解釋？530之后的7、8、9三個月存款依然出現(xiàn)減少，說明儲蓄資金還是大量地向股票市場流動，但和4、5月份相比并沒有出現(xiàn)邊際上的增量資金，這說明大部分股票價格無法創(chuàng)新高，但少數(shù)大盤指標(biāo)股卻大幅度上漲使指數(shù)不斷創(chuàng)新高，這是很特殊的情況，應(yīng)該和預(yù)期中的股指期貨有關(guān)。但不管情況如何特殊，10月份的巨量存款減少可能意味著行情將難以再創(chuàng)新高！除非銀行存款有更大規(guī)模的減少，從目前的情況看，這樣的可能性在可以預(yù)見的一年內(nèi)幾乎為零。三、重要的結(jié)論：本輪行情可能已經(jīng)結(jié)束假如上述經(jīng)驗還有效的話，那么當(dāng)前的股市行情可能

46、已經(jīng)接近尾聲了，因為M1已經(jīng)在20%至上持續(xù)了數(shù)月時間，估計儲蓄搬家的情況即將減緩，股市的持續(xù)上漲已經(jīng)難以為繼。10月份銀行存款減少的4498億元和上海綜合指數(shù)的6124點將一起成為一個新的歷史紀(jì)錄。存款下降可能是行情及見頂?shù)男盘?2007-11-1821:24:56)標(biāo)簽：證券/理財87億元。從上述四次存款減少的案例中，我們不難得出這樣幾個有意思的結(jié)論：第一，每次存款減少都對應(yīng)著股票市場上重要的點位或階段，例如，上海綜合指數(shù)是2000年7月超越2000點的，同樣，2001年6月份創(chuàng)造了2245點的“新”歷史紀(jì)錄。第二，存款減少的情況是成對出現(xiàn)的，第一次存款減少和第二次存款減少出現(xiàn)的時間相隔2

47、個月，第三次和第四次只相隔1個月。第三個規(guī)律是，存款減少可能是股票市場見頂?shù)臉?biāo)志。另外，這四次存款減少都主要是由企業(yè)存款減少導(dǎo)致的，其中的緣由可能是那時的股票市場投資者主要是私募基金，個人投資者所占的資金比例較低。在上述規(guī)律中，第三條規(guī)律最引人注意，把存款減少作為股票行情結(jié)束的標(biāo)志是否正確需要我們進(jìn)一步分析和討論，但筆者認(rèn)為存款減少和行情見頂之間的確存在內(nèi)在的聯(lián)系。因為決定行情的是邊際增量資金，存款減少意味著邊際增量資金會減少，尤其是存款的大幅度減少更意味著后續(xù)的增量資金的不足。今年4月份以來，我國銀行存款出現(xiàn)了6次減少，分別是4、5、7、8、9、10月份，其中4月減少1674億元，5月減少2859億元，變化比較大，而7、8、9三個月減少的幅度很小，分別只有82億元、384億元和100億元，變化最劇烈的是10月份。按照上述分析推理日前，人民銀行公布了10月份的金融數(shù)據(jù)，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元，同比多降6020億元（去年同期增加1523億元）。從分部門情況看：居民戶存款下降5062億元，同比多降5052億元；非金融性公司存款下降1947億元，同比多降1436億元；財政存款增加2093億元，同比少增22億元。央行的解釋是“10月份各項存款下降較多，主要是10月末新股發(fā)行期間企業(yè)、個人申購新股使企業(yè)