《投資學》課件第五章 證券市場及其運行

1、第五章 證券市場及其運行第一節(jié) 證券市場概述第二節(jié) 證券發(fā)行市場第三節(jié) 證券交易市場 通過本章學習，使學生深入了解我國證券市場的發(fā)行與交易規(guī)章、制度和發(fā)展趨勢等實際情況，形成對證券市場整體的認知。第一節(jié) 證券市場概述一、證券市場的概念與分類（一）證券市場的概念證券市場是有價證券及其衍生產(chǎn)品發(fā)行和交易的場所，以及與此相聯(lián)系的組織與管理體系的總稱。證券市場的三個顯著特征是價值直接交換的場所、財產(chǎn)權利直接交換的場所、風險直接交換的場所。（二）證券市場的分類1.按市場的職能分類，可分為證券發(fā)行市場和證券流通市場。2.按市場的交易組織形式可分為交易所市場和場外交易市場。3.按市場交易品種分類，可分為債券

2、市場、股票市場、基金市場和衍生產(chǎn)品市場等。此外，根據(jù)所服務和覆蓋的上市公司類型，證券市場可分為全球性市場、全國性市場、區(qū)域性市場等類型；根據(jù)上市公司規(guī)模、監(jiān)管要求等差異，可分為主板市場、二板市場（創(chuàng)業(yè)板或高新企業(yè)板）。二、證券市場的功能（一）證券市場是籌集資金的重要渠道（二）證券市場是為資本確定合理價格的場所（三）證券市場推動企業(yè)加強經(jīng)營管理、實現(xiàn)了資源優(yōu)化配置（四）證券市場是國家進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要橋梁（五）證券市場是傳導經(jīng)濟信息的重要媒介（六）證券市場是進行國際間資金融通的重要載體三、證券市場的監(jiān)管（一）自律性組織自律組織一般包括證券交易所、證券行業(yè)協(xié)會等組織。l.證券交易所，是為證券集

3、中交易提供場所和設施，組織和監(jiān)督證券交易，實行自律管理的法人。2.證券行業(yè)協(xié)會，是證券行業(yè)的自律性組織，是社會團體法人。證券行業(yè)協(xié)會的權力機構為由全體會員組成的會員大會。根據(jù)我國證券法的規(guī)定，證券公司應當加入證券行業(yè)協(xié)會。 （二）證券監(jiān)管機構根據(jù)證券市場監(jiān)管模式的不同，政府監(jiān)管機構在各個國家有著不同的形式。1997年11月，我國建立了統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系。國家決定由中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱“證監(jiān)會”）負責對證券市場進行集中、統(tǒng)一監(jiān)管。證監(jiān)會的主要職責是：依法制定有關證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，負責監(jiān)督有關法律法規(guī)的執(zhí)行，負責保護投資者的合法權益，對全國的證券發(fā)行、證券交易、中介機構的行

4、為等依法實施全面監(jiān)管，維持公平而有序的證券市場。四、世界各國的主要證券市場（一）美國證券市場美國擁有當今世界最發(fā)達、最有影響力的證券市場。 （二）英國證券市場（三）日本證券市場（四）我國的證券市場五、股票價格與主要股票價格指數(shù)（一）股票價格1.股票的理論價格。股票的理論價格是在某一時刻股票的真正價值，也是股票的內(nèi)在投資價值。2.股票的票面價格。股票的票面價格又稱股票的面額，是股份公司在發(fā)行股票時所標明的每股股票的票面金額。3.股票的發(fā)行價格。股票的發(fā)行價格是指股份公司在發(fā)行股票時的出售價格。4.股票的賬面價格。股票的賬面價格也稱為股票的凈值，它的含義是指股東持有的每一股份在賬面上所代表的公司財

5、產(chǎn)價值。5.股票的清算價格。股票的清算價格是指公司發(fā)生兼并、破產(chǎn)、分立等清算時，每股股票所代表的真實價格。6.股票的市場價格。股票的市場價格即股票的交易價格，也稱股票行市，是證券市場上買賣股票的價格。（二）股票價格指數(shù)1.股票價格指數(shù)的概念股票價格指數(shù)(Stock Price Index) 是表明股票市場價格水平變動的相對數(shù)，它以某個時期的價格水平與另一個時期的價格水平對比為前提。作為對比基礎的價格時期叫做基期，與之進行對比的價格時期叫做報告期。通常是報告期的股價與選定的基礎價格相比，并將二者的比值再乘以基期的指數(shù)值，即為該報告期的股價指數(shù)。2.股票價格指數(shù)的編制股票價格指數(shù)編制步驟：（1）選

6、取有代表性的公司股票作為計算對象。（2）采用一定的計算方法。（3）確定股價指數(shù)的基期和基期指數(shù)值。（4）確定股價指數(shù)。3.股價指數(shù)的計算（1）相對法 （2）綜合法 拉氏指數(shù)計算公式為： 派氏指數(shù)計算公式為：（3）加權綜合法（4）幾何加權法4.世界各地主要股票價格指數(shù)（1）道瓊斯股票平均價格指數(shù)（2）標準普爾公司股票價格指數(shù)（3）美國納斯達克指數(shù)（4）英國金融時報指數(shù)（5）日經(jīng)股價指數(shù)（6）恒生指數(shù)（7）上證綜合指數(shù)（8）深證成分股指數(shù) （9）滬深300指數(shù)第二節(jié) 證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場是發(fā)行人向投資者出售證券的市場。證券發(fā)行市場通常無固定場所，是一個無形的市場。證券發(fā)行市場由證券發(fā)行人、證券

7、投資者和證券中介機構三部分組成。一、證券發(fā)行分類按發(fā)行對象不同和有無中介機構介入是證券發(fā)行最基本的、共有的分類方法，也是發(fā)行主體選擇證券發(fā)行方式時首先要考慮的問題。1.按發(fā)行對象分類。(1)公募發(fā)行 (2)私募發(fā)行2.按有無發(fā)行中介分類(1)直接發(fā)行 (2)間接發(fā)行二、股票發(fā)行市場 (一）股票發(fā)行類型l.首次公開發(fā)行（簡稱IPO)首次公開發(fā)行是擬上市公司首次在證券市場公開發(fā)行股票募集資金并上市的行為。 2.上市公司增資發(fā)行股份有限公司增資是指公司依照法定程序增加公司資本和股份總數(shù)的行為。 (l)向原股東配售股份，簡稱配股(2)向不特定對象公開募集股份，簡稱增發(fā)(3)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券(4)非公

8、開發(fā)行股票，也被稱為“定向增發(fā)”(二)股票發(fā)行條件我國公司法、證券法和相關的法規(guī)對首次公開發(fā)行股票、上市公司配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、非公開發(fā)行股票，以及首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的條件分別做出規(guī)定。1.首次公開發(fā)行股票的條件。為規(guī)范首次公開發(fā)行股票并上市的行為，中國證監(jiān)會于2006年5月制定并發(fā)布首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法，對首次公開發(fā)行股票并上市公司的主體資格、獨立性、規(guī)范運行、財務指標做出規(guī)定。2.創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票的條件(1)發(fā)行人應當具備一定的盈利能力；(2)發(fā)行人應當具有一定的規(guī)模和存續(xù)時間；(3)發(fā)行人應當主營業(yè)務突出；(4)對發(fā)行人公司治理提出從嚴要求。(三)我國

9、的股票發(fā)行與配售機制我國的股票發(fā)行主要采取公開發(fā)行并上市方式，同時也允許上市公司在符合相關規(guī)定的條件下向特定對象非公開發(fā)行股票。我國現(xiàn)行的有關法規(guī)規(guī)定，我國股份公司首次公開發(fā)行股票和上市后向社會公開募集股份（公募增發(fā)）采取對公眾投資者上網(wǎng)發(fā)行和對機構投資者配售相結合的發(fā)行方式。根據(jù)證券發(fā)行與承銷管理辦法的規(guī)定，首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的特定機構投資者（詢價對象）及其管理的證券投資產(chǎn)品（股票配售對象）可以參與網(wǎng)下配售。發(fā)行人及其主承銷商應在網(wǎng)下配售的同時對社會公眾投資者進行網(wǎng)上公開發(fā)行。首次公開發(fā)行股票達到一定規(guī)模的，發(fā)行人及其主承銷商

10、應當在網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行之間建立回撥機制，根據(jù)申購情況調(diào)整網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行的比例。（四）股票發(fā)行價格股票發(fā)行價格是指投資者認購新發(fā)行的股票時實際支付的價格。根據(jù)我國公司法和證券法的規(guī)定，股票發(fā)行價格可以等于票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。以超過票面金額的價格發(fā)行股票所得的溢價款項列入發(fā)行公司的資本公積金。股票發(fā)行采取溢價發(fā)行的，發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定。股票發(fā)行的定價方式，可以采取協(xié)商定價方式，也可以采取詢價方式、上網(wǎng)競價方式等。我國證券發(fā)行與承銷管理辦法規(guī)定，首次公開發(fā)行股票以詢價方式確定股票發(fā)行價格。 首次公開發(fā)行的股票在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的，發(fā)行人

11、及其主承銷商可以根據(jù)初步詢價結果協(xié)商確定發(fā)行價格，不再進行累計投標詢價。 三、債券發(fā)行市場(一)債券發(fā)行條件我國債券市場的債券品種有國債、金融債、企業(yè)債和公司債，其中在證券交易所市場上市的有國債、企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)證券化證券。我國證券法規(guī)定，發(fā)行公司債券必須依照證券法規(guī)定的條件，報經(jīng)國務院授權的部門審批。發(fā)行人必須向國務院授權的部門提交公司法規(guī)定的申請文件和國務院授權的部門規(guī)定的有關文件。 2007年8月，中國證監(jiān)會頒布了公司債發(fā)行試點辦法，公司債發(fā)行試點辦法的頒布實施標志著我國公司債券發(fā)行工作正式啟動 。公司債發(fā)行試點辦法規(guī)定公司債券發(fā)行采用核準制，實行保薦制度，發(fā)行程序簡單規(guī)范。 (二)

12、債券發(fā)行方式l.定向發(fā)行，又被稱為“私募發(fā)行”、“私下發(fā)行”，即面向特定投資者發(fā)行。2.承購包銷，指發(fā)行人與由商業(yè)銀行、證券公司等金融機構組成的承銷團通過協(xié)商條件簽訂承購包銷合同，由承銷團分銷擬發(fā)行債券的發(fā)行方式。3.招標發(fā)行，指通過招標方式確定債券承銷商和發(fā)行條件的發(fā)行方式。按照國際慣例，根據(jù)標的物不同，招標發(fā)行可分為價格招標、收益率招標；根據(jù)中標規(guī)則不同，可分為荷蘭式招標（單一價格中標）和美式招標（多種價格中標)。(三)債券發(fā)行價格債券的發(fā)行價格是指投資者認購新發(fā)行的債券實際支付的價格。債券的發(fā)行價格可以分為：平價發(fā)行，即債券的發(fā)行價格與面值相等；折價發(fā)行，即債券以低于面值的價格發(fā)行；溢價

13、發(fā)行，即債券以高于面值的價格發(fā)行。(四)債券的信用評級債券信用評級是指債券評級機構對債券發(fā)行者的信譽及其所發(fā)行的特定債券的質(zhì)量進行評估的綜合表述。從本質(zhì)上說，信用評級評估和計量了信用風險，即發(fā)生不利于債權事件的可能性。目前世界上著名的權威性評級機構有穆迪、標準普爾、惠譽國際等，其大多是為社會公眾所承認的、具有較高信譽的評級機構。（五）債券信用評級的內(nèi)容與方法各國債券評級機構關于債券評級的內(nèi)容規(guī)定尚不一致，以穆迪公司和標準普爾公司為例，簡要介紹其評級的主要內(nèi)容與方法：1.資產(chǎn)流動性分析2.負債比率分析3.金融風險分析4.資本效益分析四、證券投資基金的發(fā)行市場證券投資基金發(fā)行是指符合條件的證券投資

14、基金發(fā)起人以籌集受托資金為目的，依照法定程序向社會投資人公開發(fā)售代表特定信托受益權的證券投資基金券的行為。 （一）證券投資基金發(fā)行方式1.網(wǎng)上發(fā)行方式2.網(wǎng)下發(fā)行方式（二）證券投資基金發(fā)行的相關規(guī)定1發(fā)售程序2證券投資基金的發(fā)售3發(fā)售失敗基金管理人的責任第三節(jié) 證券交易市場證券交易市場是建立在發(fā)行市場基礎上的買賣轉(zhuǎn)讓已發(fā)行證券的場所，因此它又被稱為證券流通市場，包括交易所市場和場外市場兩部分。一、證券的上市與退市(一)證券上市證券的上市是指證券交易所根據(jù)一定的條件和標準，批準公開發(fā)行的證券在證券交易所作為買賣對象，自由地公開買賣。凡經(jīng)批準在證券交易所內(nèi)登記買賣的證券，稱為上市證券；發(fā)行該證券的

15、公司為上市公司。(二)證券退市證券上市后，上市公司應當一直遵守交易所的有關規(guī)定，符合上市的標準。否則，證券交易所可以根據(jù)有關法令和上市契約的規(guī)定，呈報證券主管機關核準后，暫?；蚪K止某種證券的上市交易，即予以停牌或取消上市資格。例如，我國證券交易所對以下四種情形決定暫停其股票上市：上市公司最近三年連續(xù)虧損的；上市公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化不再具備上市條件的；上市公司不按規(guī)定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載；上市公司有重大違法行為的。二、證券交易所交易證券交易市場按照組織形式，可分為證券交易所和場外交易市場兩種類型。（一）公司制和會員制證券交易所證券交易所的組織形式一般分為公司制

16、和會員制兩種。公司制證券交易所是一個按照股份制原則設立的，由股東出資組成的組織，是以營利為目的的法人團體。公司制交易所的特點是：證券交易所本身不參加證券買賣，只為證券經(jīng)紀商提供交易場地、設施和服務，以便證券交易的完成。 會員制的證券交易所是一個由會員自愿出資共同組成的、不以營利為目的的法人團體。（二）證券交易方式在世界各國的證券交易業(yè)務中，按照證券價格形成的方式劃分，證券交易方式可分為相對買賣方式、拍賣標購方式和競價買賣方式交易。1.相對買賣相對買賣是指一個買主面對一個賣主的交易方式。 2.拍賣標購拍賣標購是指一個買主對多個賣主或一個賣主對多個買主的交易方式。 3.競價買賣競價買賣是指多個買主

17、對多個賣主的交易方式，它是證券交易所中采用最為普遍的一種證券買賣方式。 （三）證券交易程序證券的交易過程包括選擇經(jīng)紀人并開戶、證券買賣的委托、證券買賣的競價、證券的清算與交割以及辦理證券的過戶手續(xù)等。上海證券交易所實行指定交易制度，對實現(xiàn)的交易活動，按一定比例收取過戶費。深圳證券交易所實行券商托管制度，對實現(xiàn)的交易活動不收取過戶費。在證券交易市場上進行證券交易，從委托開始，到清算交割完畢，并履行了過戶手續(xù)，才算最終完成了它的整個交易過程。三、證券的場外交易(一)場外交易市場的概念和特征場外交易市場是相對于交易所市場而言的，是在證券交易所之外進行證券買賣的市場。場外交易市場的特征:(1)掛牌標準

18、相對較低，通常不對企業(yè)規(guī)模和盈利情況等作要求。(2)信息披露要求較低，監(jiān)管較為寬松。(3)交易制度通常采用做市商制度。 (二)場外交易市場的功能場外交易市場是我國多層次資本市場體系的重要組成部分，主要具備以下功能：1.拓寬融資渠道，改善中小企業(yè)融資環(huán)境。2.為不能在證券交易所上市交易的證券提供流通轉(zhuǎn)讓的場所。3.提供風險分層的金融資產(chǎn)管理渠道。（三)我國的場外交易市場1.銀行間債券市場全國銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱交易中心）和中央國債登記結算有限責任公司（簡稱中央登記公司）的，面向商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險公司、證券公司等金融機構進行債券買賣和回購的市場。(1）組織構架；(2)發(fā)展過程；(3)人民幣債券交易。2.債券柜臺交易市場銀行債券柜臺交易也將為商業(yè)銀行帶來現(xiàn)金流。一是債券交易傭金收入；二是債券買賣價差；三是可能獲得債券發(fā)行的分銷費。四、創(chuàng)業(yè)板市場 （一）創(chuàng)業(yè)板市場的概念創(chuàng)業(yè)板市場又稱二板市場(Second Board Market），嚴格來講，它不是獨立于證券交易所或場外交易市場的另一市場組織形態(tài)，而是特指一套適用處于創(chuàng)業(yè)期不夠證券交易所上市條件但有發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒透咝录夹g企業(yè)的