課件：國際金融市場

1、第六章 國際金融市場 國 際 金 融 學(xué)第一節(jié)國際金融市場概述第二節(jié)歐洲貨幣市場第三節(jié)離岸金融市場的類型及發(fā)展第四節(jié)石油美元 第一節(jié) 國際金融市場概述一、國際金融市場的概念金融市場就是資金融通的場所,如果資金借貸關(guān)系發(fā)生在本國居民之間，就是國內(nèi)金融市場，如果涉及到其他國家(非居民)或超越國境，即為國際金融市場。特殊地，非居民與非居民之間進(jìn)行國際金融業(yè)務(wù)活動的場所又叫做離岸金融市場，其一般含義為在原貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行各種貨幣的金融交易的場所。 二、國際金融市場的結(jié)構(gòu)（一）按資金融通的期限劃分1.貨幣市場（短期信貸市場短期證券市場貼現(xiàn)市場）2.資本市場（國際信貸市場國際證券市場）（二）按經(jīng)營業(yè)務(wù)種

2、類劃分1.資金市場2.外匯市場3.證券市場4.黃金市場 三、國際金融市場的作用（一）國際金融市場促進(jìn)了生產(chǎn)和資本的國際化（二）利用國際金融市場改善國際收支狀況（三）促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展（四）支持世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展（五）國際金融市場的迅速發(fā)展也會產(chǎn)生負(fù)作用 第二節(jié)歐洲貨幣市場一、 歐洲美元定義歐洲美元是指存放于美國境外的外國銀行及美國銀行的海外分行的美元存款。 二、歐洲美元產(chǎn)生與發(fā)展的原因1.美國政府于1947年實施馬歇爾計劃的結(jié)果，使巨額美元資金流向歐洲。2.蘇伊士運河危機使得英格蘭銀行無力維持英鎊匯率平價上下1%以內(nèi)的水平，導(dǎo)致1957年的英鎊危機。為對付危機，英格蘭銀行嚴(yán)格禁止英國銀行

3、以英鎊進(jìn)行貿(mào)易融資，并禁止銀行以英鎊放款以避免外國人拋售英鎊，于是完全依賴英鎊融資的海外商人和銀行只能另謀生路，以美元融資國際貿(mào)易。3.二十世紀(jì)50年代開始，西方各國商業(yè)銀行鑒于歐洲美元不需要提繳存款準(zhǔn)備金，也不必扣繳所得稅等有利因素，紛紛將其美元資金轉(zhuǎn)入歐洲美元市場，以賺取較高的收益。4.二十世紀(jì)60年代以來，美國政府采取一連串限制資本移動的措施，促使美國銀行將其大量資金轉(zhuǎn)至設(shè)在歐洲的分行。5.在二十世紀(jì)60年代至70年代期間，美國一直受到Q項條例和M項條例的限制，從而激勵美國銀行把美元存款轉(zhuǎn)移到?jīng)]有規(guī)章限制的歐洲美元市場。 6.二十世紀(jì)60年代因越南戰(zhàn)爭的龐大軍費支出和同期對外貿(mào)易的巨額赤

4、字，使美國國際收支呈現(xiàn)大幅度逆差，美元大量流向海外。7.二十世紀(jì)70年代初中東戰(zhàn)爭導(dǎo)致石油危機，石油輸出國國家組織因提高石油價格而取得巨額石油美元(Oil-dollar)，并將其存放在歐洲銀行。8.二十世紀(jì)60年代至80年代初是美國采取在世界范圍內(nèi)的跨國合作行動迅速擴張的時期，許多跨國公司每天都在全球范圍內(nèi)的國家之間營運大量資金，它們發(fā)現(xiàn)握有歐洲美元存款比把美元留在美國更為有利，從而使大量美元流入歐洲美元市場。9.國際電訊工具和計算機技術(shù)的迅速發(fā)展以及歐洲美元市場高效率的營運機制使美元存款的國際交易更加方便和活躍。10.最終影響歐洲美元的供給和需求的最重要因素是存款人追求最高收益和借款人追求最

5、低成本的動機。三、歐洲貨幣市場的特征（一）短期資金市場+批發(fā)市場（二）主要是銀行間市場（三）是“離岸的”或“境外的”市場，不受東道國金融管制的影響（四）為經(jīng)營歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行建立了良好的交易網(wǎng)絡(luò)（五） 經(jīng)營靈活方便，融資效率高歐洲貨幣市場的缺陷：1.歐洲貨幣市場沒有一個中央機構(gòu)，該市場沒有最后融資的支持人，若經(jīng)營歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行發(fā)生問題引起倒閉或者發(fā)生清償困難時，將沒有中央銀行出面支持；2.歐洲貨幣市場沒有設(shè)立存款保險制度，這將使得存款的安全性缺乏保障；3.歐洲貨幣市場是一個巨額的國際短期資金市場，占絕大比重的歐洲美元在國際間的游動和過度投機的結(jié)果，容易造成外匯市場乃至國際金融市場的頻繁動

6、蕩，危及各國貨幣金融的穩(wěn)定。第三節(jié)離岸金融市場的類型及發(fā)展一、離岸金融市場的類型（一）內(nèi)外混合型內(nèi)外混合型離岸金融市場是指該市場的業(yè)務(wù)和國內(nèi)金融市場業(yè)務(wù)不分離，目的在于發(fā)揮兩個市場的資金和業(yè)務(wù)的相互補充和相互促進(jìn)作用。該市場的主要特征有：市場的主體包括居民和非居民；交易的幣種是除該市場東道國貨幣以外的可自由兌換貨幣；該市場的業(yè)務(wù)經(jīng)營非常自由，不受東道國國內(nèi)金融法規(guī)的約束，國際和國內(nèi)金融市場一體化。 在內(nèi)外混合型離岸金融中心，離岸金融業(yè)務(wù)與國(地區(qū))內(nèi)金融業(yè)務(wù)不分離，資本流動高度自由化。這類離岸金融中心通常是自然形成的，其典型為倫敦和香港，前者充當(dāng)世界資本市場中心長達(dá)數(shù)百年，后者則有長期充當(dāng)華僑

7、資產(chǎn)管理中心的歷史。 （二）內(nèi)外分離型內(nèi)外分離型離岸金融市場是專為進(jìn)行非居民交易而人為創(chuàng)設(shè)的金融市場，這種類型的金融市場具有同國內(nèi)市場相分離的特征，表現(xiàn)為東道國金融管理當(dāng)局對所設(shè)立的離岸金融市場中的交易予以金融和稅收優(yōu)惠，對境外資金的流入不受國內(nèi)金融法規(guī)的約束，但離岸業(yè)務(wù)必須與國內(nèi)(在岸)帳戶嚴(yán)格分離，其目的是將離岸金融活動與東道國國內(nèi)(在岸)貨幣活動隔絕開來。 這類離岸金融中心一般是所在國(地區(qū))政府專門為非居民交易而人為創(chuàng)設(shè)的，其典型為新加坡、紐約、巴林、東京、納閩(馬來西亞)、曼谷等。 （三）避稅港型避稅港型離岸金融市場又稱“走帳型”或“簿記型”離岸金融市場。這種市場實際上不進(jìn)行實際的金

8、融交易，各銀行只是在這個不征稅的地區(qū)建立“空殼”分行，通過這種名義上的機構(gòu)在帳簿上中介境外與境外的交易，以逃避稅收和管制。 典型為加勒比地區(qū)的英屬維爾京群島、巴哈馬、開曼群島、百慕大，南太平洋上的瑙魯、薩摩亞，英吉利海峽上的海峽群島以及地中海上的塞浦路斯。 其中，英屬維爾京群島是全世界最大的離岸公司注冊地之一，其離岸金融服務(wù)業(yè)從1984年重新起步以來就一直發(fā)展迅速。據(jù)英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家情報組織統(tǒng)計，2001年末，英屬維爾京群島注冊的國際商業(yè)公司就超過了47萬家，其中僅2001年一年就新注冊5萬多家，金融和商業(yè)服務(wù)創(chuàng)造了該島2001年GDP的一半。而據(jù)香港殷誠國際公司統(tǒng)計，全球注冊的離岸公司80%90

9、%是在英屬維爾京群島。 現(xiàn)代離岸金融市場是在近50年里發(fā)展起來的。 1968年10月1日，設(shè)在新加坡的美洲銀行首先獲準(zhǔn)設(shè)立一個亞洲貨幣單位； 1970年，新加坡又批準(zhǔn)花旗銀行等16家銀行經(jīng)營境外貨幣業(yè)務(wù)，亞洲離岸金融市場由此開始形成。 此后，香港、馬尼拉、東京、納閩(馬來西亞)、曼谷相繼設(shè)立了離岸金融市場。20世紀(jì)60年代后期，美聯(lián)儲允許美國銀行在加勒比地區(qū)的巴哈馬和開曼群島建立只有一個信箱的“貝殼”分行(shell branches)，并藉此參與歐洲美元市場，加勒比地區(qū)的離岸金融市場開始形成。 20世紀(jì)80年代金融自由化已經(jīng)成為世界性潮流的情況下，不少國家政府開始有意識地在本國設(shè)立離岸金融市

10、場，試圖獲得提高金融服務(wù)收入、資本流入以及增加本國金融服務(wù)業(yè)就業(yè)等利益。不僅馬來西亞、泰國、韓國等發(fā)展中國家如此，就連美國也于1981年在紐約、底特律等地設(shè)立了從事離岸金融業(yè)務(wù)的“國際銀行設(shè)施”，試圖將從事離岸金融業(yè)務(wù)的美國銀行吸引回老家。1989年以來，中國金融監(jiān)管部門先后批準(zhǔn)招商銀行、中國工商銀行深圳市分行、中國農(nóng)業(yè)銀行深圳市分行、深圳發(fā)展銀行、廣東發(fā)展銀行等在國內(nèi)試辦離岸金融業(yè)務(wù)?！氨芏惛坌汀弊罹呶永毡鹊貐^(qū)的離岸金融中心之所以能夠吸引眾多公司前來注冊，是因為它們具有以下幾個方面的好處：便于企業(yè)開展跨國經(jīng)營 開展跨國經(jīng)營是企業(yè)發(fā)展過程中的必經(jīng)階段，但企業(yè)開展跨國經(jīng)營往往要受到母國政府

11、的種種限制，而這點在發(fā)展中國家尤其突出。在這種情況下，注冊一家海外離岸公司也就成為企業(yè)走向世界、開展跨國業(yè)務(wù)的捷徑。 利于企業(yè)規(guī)避貿(mào)易壁壘 企業(yè)(尤其是發(fā)展中國家的企業(yè))向美國等發(fā)達(dá)國家出口產(chǎn)品，通常需要申請配額及一系列的相關(guān)手續(xù)，為此需要多花費一兩倍的成本。如果該企業(yè)擁有一家海外離岸公司，由企業(yè)向離岸公司出口產(chǎn)品，再由離岸公司向發(fā)達(dá)國家出口，就有可能規(guī)避關(guān)稅壁壘和出口配額限制等。盡管美國擁有嚴(yán)密的原產(chǎn)地規(guī)則，但其實施成本較高，而且發(fā)達(dá)國家外貿(mào)貨物流量極大，要想有效監(jiān)控全部進(jìn)口貨物的原產(chǎn)地實際上是不可能的。 規(guī)避外匯管制，便于企業(yè)開展資本運作 加勒比地區(qū)的離岸金融中心沒有外匯管制，在此注冊的國

12、際商業(yè)公司資金轉(zhuǎn)移不受限制，這對于來自實行外匯管制國家的企業(yè)具有很大吸引力。 法律環(huán)境寬松 國際商業(yè)實踐中往往實行英美法系，而英屬維爾京群島、開曼群島、百慕大等地的公司法也都以英國商業(yè)公司法為基礎(chǔ)，因此有利于吸引海外公司前來注冊。 信息披露上要求極少，保密規(guī)定相對嚴(yán)格 加勒比地區(qū)的主要離岸金融中心分別對在本地注冊的國際商業(yè)公司實行以下有利于保密的規(guī)定：或無需出示經(jīng)過審計的賬目報表；或允許發(fā)行不記名股票；或不必?fù)碛性诒镜鼗顒拥挠涗?；或不必登記股東信息；等等。當(dāng)?shù)胤ㄔ荷踔翆掖巫柚广y行向外國法院、政府提供客戶資料，給企業(yè)及其實際控制人提供了良好的隱蔽條件。稅負(fù)輕微且可以避免雙重征稅 加勒比地區(qū)的離岸

13、金融中心對各類離岸公司的稅負(fù)極為輕微，而且，幾乎所有該地區(qū)的離岸金融中心都與主要經(jīng)濟(jì)大國簽署了避免雙重征稅的條約。如，百慕大對收入、利潤和島內(nèi)分配不征稅；英屬維爾京群島規(guī)定，非居民只需就來自本島的收入納稅，沒有資本利得稅，國際商業(yè)公司可享受包括預(yù)提稅在內(nèi)的稅收豁免；開曼群島規(guī)定，不征收所得稅、資本利得稅、公司稅和遺產(chǎn)稅。 注冊程序簡單，維持成本甚低 離岸公司的注冊程序非常簡單，有專業(yè)的注冊代理機構(gòu)代為完成，不需要注冊人親自到注冊地進(jìn)行操作，還可以進(jìn)行網(wǎng)上注冊。注冊周期很短，通常當(dāng)天就可以完成。在薩摩亞，注冊離岸公司可以在1個小時內(nèi)完成，其名稱可以在5分鐘內(nèi)獲得批準(zhǔn)。一些律師事務(wù)所等代理機構(gòu)甚至

14、采用類似裝配流水線的方式“制造”各種“規(guī)格”的離岸公司，供客戶選擇、訂購。在巴巴多斯注冊離岸公司只需支付初始執(zhí)照費10美元，另外每年支付100美元。英屬維爾京群島注冊離岸公司和維持成本相對較高，最低注冊費750美元，每年費用650美元。 公司管理簡便 離岸公司無須每年召開股東大會及董事會，即使召開，地點也可任意選擇，自由度較大。許多離岸金融中心對國際商業(yè)公司沒有最低資本要求。 各離岸金融中心都制定了相應(yīng)的法律法規(guī)以保證國際商業(yè)公司的上述權(quán)益，并不斷完善配套服務(wù)體系。積極影響與消極影響 離岸金融中心對國際資本市場發(fā)展以及世界金融體制演變的影響有積極的，也有消極的。 從積極方面看，在戰(zhàn)后世界金融的

15、發(fā)展上，離岸金融市場發(fā)揮了重要的作用，不僅降低了國際資本流動的成本、強化了國際資本市場的競爭、便利了跨國公司的業(yè)務(wù)活動，而且用利率自由化、零準(zhǔn)備金率等重新塑造了許多國家金融管理體制的面貌。 從消極方面講，且不提那些帶有“洗錢”色彩的避稅港，僅是通過離岸金融市場進(jìn)行的資本流動，就曾經(jīng)一次又一次地沖擊各國乃至全球金融市場的穩(wěn)定性。隨著金融自由化的深入發(fā)展，資本項目自由化、利率自由化、零準(zhǔn)備金率等昔日離岸金融市場吸引資本流入的“賣點”正在成為越來越多國家金融體制的特征，內(nèi)外混合型、內(nèi)外分離型離岸金融市場對國家經(jīng)濟(jì)的沖擊削弱，因而，對離岸金融市場的非議也就日益集中于避稅港型離岸金融中心。具體分析：首先

16、，它給予國際游資逃避監(jiān)管以及操縱資本流動的機會?，F(xiàn)代機構(gòu)投資者通常要接受嚴(yán)密的監(jiān)管。以美國的共同基金為例，它必須向美國證券交易委員會登記注冊，在組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)營的所有方面幾乎都要接受嚴(yán)格的監(jiān)管，包括可投資證券的類別、比重等。相反，對沖基金大部分在離岸金融中心注冊，無需接受上述監(jiān)管要求，并可以在大多數(shù)市場參與者不知情的情況下奉行極為激進(jìn)乃至不無操縱市場色彩的投資策略，而它們的這些策略在20世紀(jì)90年代的歷次大的金融危機中都發(fā)揮了重大作用。 其次，為逃稅、資本外逃和洗錢犯罪創(chuàng)造了機會。資本外逃是世界性問題，在發(fā)展中國家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國家尤其突出。當(dāng)今15個重債發(fā)展中國家中，有9個曾經(jīng)出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃。

17、20世紀(jì)90年代以來，中國和前蘇聯(lián)東歐轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的資本外逃問題也極為引人注目，以至于出現(xiàn)了這種說法：“俄羅斯惟一的資本形成發(fā)生在塞浦路斯的銀行賬戶上。”這些外逃資本，就有相當(dāng)一部分流入離岸金融中心。烏克蘭前總理拉扎連科在任期間，利用職權(quán)從俄羅斯低價購買石油，然后在烏克蘭市場上高價出售牟利，所得非法收益中相當(dāng)一部分流向離岸金融中心。1999年8月，瑞士調(diào)查人員在日內(nèi)瓦某家銀行發(fā)現(xiàn)拉扎連科1996年設(shè)立的私人賬戶，該年流動在這些賬戶上的資金總額有7200萬美元，其中約4400萬美元流向加勒比地區(qū)的銀行。尤科斯、秋明石油、西伯利亞石油公司等在私有化浪潮中涌現(xiàn)的俄羅斯巨型企業(yè)集團(tuán)，其法定注冊地均不在俄

18、羅斯國內(nèi)，而是選在塞浦路斯、直布羅陀、英屬維爾京群島等避稅港型離岸金融中心。在這些莫斯科力量不及的地方，正在忙于化公為私的人可以合法洗錢，已經(jīng)化公為私者則可以大幅度避稅。 離岸金融中心在協(xié)助逃稅、資本外逃和洗錢犯罪中的作用引起了國際社會的強烈反感。2000年6月21日，反洗錢國際組織“金融行動特別工作組”(Financial Action Task Force)宣布了與打擊洗錢活動合作不力的國家和地區(qū)名單，巴哈馬、開曼群島、庫克群島、多米尼加、列支敦士登、馬紹爾群島、瑙魯、紐埃、巴拿馬、圣基茨和尼維斯、圣文森特等離岸金融中心名列其中。 離岸金融中心與中國 離岸金融中心對中國內(nèi)地展開大規(guī)模投資始

19、于20世紀(jì)90年代中期，此前在中國內(nèi)地所吸引的FDI中所占份額甚微。1993年，巴哈馬、巴拿馬、英屬維爾京群島、百慕大對中國內(nèi)地直接投資合計4898萬美元，在當(dāng)年我實際利用FDI總額中只占0.17%。此后，離岸金融中心對中國內(nèi)地的投資增長相當(dāng)迅速。到2000年，主要離岸金融中心對中國內(nèi)地直接投資已近50億美元，約占當(dāng)年我實際利用FDI總額的12%。 由于離岸金融中心的有關(guān)數(shù)據(jù)和公司信息不透明，這些地區(qū)究竟有多少與中國內(nèi)地有關(guān)的離岸公司，迄今也沒有一個統(tǒng)一的、眾所公認(rèn)的統(tǒng)計，不同來源的數(shù)字相差非常大。據(jù)香港殷誠國際公司統(tǒng)計，截至2003年初，50多萬家在英屬維爾京群島注冊的企業(yè)中，大約近20萬家

20、與中國內(nèi)地企業(yè)有關(guān)。 1.真外資與假外資 在離岸金融中心對中國內(nèi)地的投資中，有一部分屬于真正的外資，即其最終所有者是中國內(nèi)地之外的居民和企業(yè)，這些外資之所以要繞道通過離岸公司開展對中國內(nèi)地的投資，除了避稅之外，其主要目的是提高投資流動性、隔離在華子公司經(jīng)營活動對母公司的不利影響、規(guī)避其母國(來源地)的管制措施等。如，從規(guī)避來源地管制方面講，由于臺灣當(dāng)局對兩岸經(jīng)貿(mào)往來橫加干預(yù)，尤其反對臺商對大陸投資，因此，到離岸金融中心設(shè)立離岸公司，通過該公司投資大陸，借助離岸金融中心優(yōu)越的保密條件，隱瞞其真實股權(quán)結(jié)構(gòu)、資金來源，令臺灣當(dāng)局無法獲得足夠證據(jù)“依法”處置自己，就成為眾多臺商的理性決策。 然而，有大

21、量實質(zhì)上的內(nèi)資企業(yè)選擇在離岸金融中心注冊，然后對中國內(nèi)地投資、開展業(yè)務(wù)。內(nèi)資選擇外流離岸金融中心，同樣有著多方面的考慮。 2.剝離不良資產(chǎn) 由于歷史原因，中國內(nèi)地的金融機構(gòu)不良資產(chǎn)較高，資本充足率較低。為了使資本充足率能達(dá)到要求，盡快應(yīng)對入世和未來新巴塞爾資本協(xié)議實施之后國際化競爭加劇的局面，內(nèi)地金融機構(gòu)近年來掀起了上市熱潮。然而，處置不良資產(chǎn)需要耗費較長時間和較高成本，為了贏得投資者信任、取得較為理想的股價，欲上市銀行必須剝離其不良資產(chǎn)。借助母子公司之間的有限責(zé)任關(guān)系以及離岸金融中心對離岸公司資產(chǎn)質(zhì)量要求極為寬松的特點，將不良資產(chǎn)剝離到離岸子公司，不失為一個“高招兒”。 3.曲線海外上市 1

22、993年7月15日，青島啤酒H股在香港聯(lián)合交易所掛牌，被視為第一只真正的內(nèi)地注冊企業(yè)海外上市股票。十幾年來，內(nèi)地企業(yè)海外上市幾度掀起高潮，截至2005年8月，共有117家在境外上市的內(nèi)地注冊企業(yè)，而注冊地在境外而主要業(yè)務(wù)在中國內(nèi)地的海外上市公司更多。 公司跨境上市是20世紀(jì)90年代以來國際證券市場發(fā)展的一個突出特點，對于中國內(nèi)地企業(yè)而言，海外上市更具有多方面的吸引力。長期以來，政府對中資企業(yè)直接海外上市及其上市募集資金運用的要求非常嚴(yán)格，如，要求內(nèi)地注冊企業(yè)海外上市所籌資金必須全部調(diào)回內(nèi)地。此外，對于民營企業(yè)還存在一些具有不確定性的額外限制。這無異大大提高了內(nèi)地企業(yè)赴海外上市的難度，對于中小企

23、業(yè)和民營企業(yè)尤甚。 在這種情況下，鑒于百慕大、開曼群島、英屬維爾京群島是納斯達(dá)克股市上市公司的合法注冊地；香港聯(lián)交所1992年7月頒布的香港創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則第一條也規(guī)定了創(chuàng)業(yè)板上市公司合法注冊地除了中國內(nèi)地、香港之外，還包括百慕大、開曼群島等離岸金融中心，采取“造殼上市” (海外曲線上市)策略，即在擬上市的海外證券市場所在地或其允許的國家(地區(qū))成立一家中資公司的控股公司，進(jìn)而以控股公司的名義申請上市，就不失為一條規(guī)避有關(guān)管制的可行道路。與此同時，由于離岸金融中心對在本地注冊的離岸公司資金轉(zhuǎn)移幾乎沒有任何外匯管制，對公司資金投向、運用的要求也極為寬松，通過離岸公司上市的企業(yè)可以將在海外資本市場募

24、集的資金先放在海外的離岸公司，然后再根據(jù)中國內(nèi)地企業(yè)經(jīng)營的具體需要逐次將資金匯回內(nèi)地，這對于企業(yè)自身經(jīng)營也是有利的。十余年來，許多內(nèi)地企業(yè)通過這一方式實現(xiàn)了海外上市。4.內(nèi)地資本“曲線”獲得與外商同等的待遇 給予外資超過內(nèi)資的待遇，這在20世紀(jì)80年代以來的發(fā)展中國家是常見現(xiàn)象，我國對外資的優(yōu)惠通常包括低稅率、低廉的土地和基礎(chǔ)服務(wù)價格，較為寬松的審批限制以及外匯管制要求，等等。在這種情況下，內(nèi)資企業(yè)設(shè)立離岸公司，然后以離岸公司名義回中國內(nèi)地投資，享受外商投資的“超國民待遇”，無疑是一項理性的選擇。如，北京燕京啤酒集團(tuán)在英屬維爾京群島設(shè)立了全資附屬公司“北京燕京啤酒公司”(簡稱燕京BVI公司)，

25、2003年1月17日，上市公司燕京啤酒與燕京BVI公司合資設(shè)立北京燕京飲料有限公司，從而得以享受中外合資企業(yè)的優(yōu)惠待遇。 5.隱瞞公司的實際控制者 內(nèi)資公司往往在多個離岸金融中心注冊多家“殼”公司，在中國內(nèi)地的資產(chǎn)注入海外“殼”公司的過程中，控股關(guān)系縱橫交錯，資產(chǎn)置換撲朔迷離。如上面所述，各避稅型離岸金融中心對信息披露的要求極為寬松，對離岸公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)負(fù)債、股東與董事會構(gòu)成等情況給予良好的保密條件，非核心層內(nèi)部人都很難知道各家離岸公司之間的真實關(guān)系及其實際控制者，從而有利于企業(yè)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，也有利于內(nèi)部人員出于某種目的而刻意模糊公司的真實產(chǎn)權(quán)歸屬。市場參與者往往稱之為“越復(fù)雜就越安全”。

26、6.合法避稅 迄今，我對外投資企業(yè)多屬于境外加工貿(mào)易企業(yè)，產(chǎn)品競爭力主要來自價格策略，因此，在我企業(yè)的全球投資戰(zhàn)略中，成本因素的重要性極高。相應(yīng)地，合法節(jié)稅以降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)就成為我企業(yè)對外投資策略中的首要問題。如上所言，設(shè)立離岸公司有助于企業(yè)降低納稅額，這一優(yōu)勢理所當(dāng)然要引起中國內(nèi)地企業(yè)的關(guān)注并加以充分利用。 積極意義 首先，使得以利用國際資本市場上的巨額金融資本而不至于過度加劇風(fēng)險。近20年來，國際資本流動出現(xiàn)了證券化趨勢，國際資本市場上最大的投資主體不是工商企業(yè)，而是各類投資基金。我國要進(jìn)一步擴大利用國際資本，就必須正視這類投資主體，當(dāng)然，這類投資主體也不會無視中國市場的存在。然而，投

27、資基金慣常從事的證券投資方式又與我國所偏好的直接投資方式相互沖突。為了分享中國經(jīng)濟(jì)增長的紅利，同時盡可能在不違背中國外資政策的前提下提高資產(chǎn)流動性，西方投資基金在離岸金融中心設(shè)立離岸公司，然后以此為載體開展對華直接投資。 其次，此趨勢有助于我國利用外資方式的創(chuàng)新，如，利用投資基金開展企業(yè)并購，進(jìn)行以大型基礎(chǔ)設(shè)施項目為基礎(chǔ)的資產(chǎn)支持證券融資(如重慶ABS項目)。 負(fù)面意義 為腐敗分子、不法商人提供侵吞國有資產(chǎn)和公眾財產(chǎn)的途徑 通過關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司資產(chǎn) 隱蔽公司股權(quán)收購方的真實身份，低成本占有公有股權(quán) 推動資本外逃規(guī)模的進(jìn)一步膨脹，進(jìn)而對人民幣匯率安排和貨幣政策運作產(chǎn)生巨大壓力 另外，便利公司

28、欺詐(虛增資產(chǎn)和業(yè)績)、轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險、造成潛在投資爭議等， 大多數(shù)規(guī)模龐大的現(xiàn)代企業(yè)都是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)“兩權(quán)分離”的企業(yè)，經(jīng)營者或者完全沒有企業(yè)股權(quán)，或者并不占有全部股份，因此存在代理風(fēng)險。掌握經(jīng)營權(quán)的經(jīng)理人有可能侵占股東資產(chǎn)，掌握控股權(quán)的大股東也有可能侵犯其他股東的權(quán)益。由于目前中國商業(yè)法規(guī)不夠健全，這種代理風(fēng)險相當(dāng)高，而離岸金融中心恰恰為這種侵占行為提供了便利的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移渠道。這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式有兩種：通過關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司資產(chǎn)；隱蔽公司股權(quán)收購方的真實身份，低成本占有公有股權(quán)。 在中國股市上，大股東利用控股權(quán)侵占小股東權(quán)益、管理層利用管理權(quán)侵占股東權(quán)益的手法很多。如，大股東把本應(yīng)由自己支付

29、的費用(廣告費、公關(guān)費等)納入控股上市公司支出；大股東或管理層通過操作向大股東自己或管理層的私人公司轉(zhuǎn)移利潤，套取中小股東的應(yīng)得收益；操縱會計賬目，導(dǎo)致其控股的公司賬目虛虧實盈，剝奪中小股東的紅利，逃避稅收；等等。隨著股市投資者和監(jiān)管機構(gòu)警惕性日益提高，單純通過境內(nèi)注冊關(guān)聯(lián)公司從事此類游戲的風(fēng)險上升，意欲從事惡意關(guān)聯(lián)交易的股東、管理人員日益傾向于通過離岸公司進(jìn)行。如中川國際案例。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報報道，2000年4月11日，中川國際把本公司擁有的價值1.4億港元的廣州泰康城權(quán)益作價1.02億港元“賣給”原中川國際董事長叢鋼在英屬維爾京群島注冊的GTTL公司。 中國正在進(jìn)行公有(包括國有、集體)資產(chǎn)的

30、重新布局，在這個過程中，一批居心叵測的企業(yè)管理人員和政府官員企圖借機低成本甚至無成本侵吞公有資產(chǎn)，通過關(guān)聯(lián)交易將自己管理的公有資產(chǎn)廉價“出售”給自己所有、控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)，就是一種近年來比較常見的掩人耳目的手法，膽大妄為者甚至直接篡改公有企業(yè)的初始產(chǎn)權(quán)歸屬。離岸公司的發(fā)展給內(nèi)部人員創(chuàng)造了更多的機會。正如上面所言，內(nèi)資公司往往在多個離岸金融中心注冊多家“殼”公司，其初始產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)負(fù)債、相互之間的資產(chǎn)與人事關(guān)系錯綜復(fù)雜，而且不為非核心層內(nèi)部人所知，這就加劇了企業(yè)股東與管理者、大股東與中小股東、內(nèi)部人與社會公眾之間的信息不對稱，因此適合充當(dāng)上述廉價“收購”公有資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)企業(yè)。 目前，中國內(nèi)地的企業(yè)并購

31、浪潮正在發(fā)展，而入世之后，我國對外資在并購方面的監(jiān)管限制正在放松，這就大大便利了借助離岸公司“收購”公有股權(quán)的行為。而且，由于政府監(jiān)管部門緊急禁止通過管理層收購(MBO)轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)，某些企業(yè)管理層便通過信托公司、離岸公司等其他表面上的非關(guān)聯(lián)企業(yè)收購國有股權(quán)，從而規(guī)避監(jiān)管。前蘇聯(lián)東歐轉(zhuǎn)軌國家和我國的教訓(xùn)表明，國有企業(yè)改制重組時最容易發(fā)生嚴(yán)重腐敗行為。 國際財經(jīng)界和經(jīng)濟(jì)學(xué)界一致公認(rèn)中國資本外逃(capital flight)的規(guī)模極為可觀。我國政府比較認(rèn)可的1997年1999年中國內(nèi)地資本外逃額為530億美元。英屬維爾京群島、百慕大、開曼群島等加勒比地區(qū)離岸金融中心是中國內(nèi)地資本外逃然后回流的“

32、中轉(zhuǎn)站”，這已是公開的秘密。 外逃資本是套利游資(熱錢)的重要來源，而套利游資已經(jīng)多次對人民幣匯率產(chǎn)生了巨大壓力。如2002年下半年以來，國際游資大規(guī)模內(nèi)流對人民幣匯率施加了沉重的升值壓力，并對國內(nèi)貨幣供給和中央銀行的貨幣政策操作產(chǎn)生了巨大干擾(過渡性資本外逃）。 怎樣進(jìn)行監(jiān)管 隨著離岸金融中心對國際經(jīng)濟(jì)生活的影響日趨顯著，國際社會已經(jīng)難以容忍離岸金融中心完全游離于監(jiān)管之外，對離岸金融中心的國際監(jiān)管趨向強化，監(jiān)管的目標(biāo)是改進(jìn)其信息披露，提高透明度。 1.國際經(jīng)濟(jì)組織的全球監(jiān)管協(xié)調(diào) 目前，最重要的全球性金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機構(gòu)是國際清算銀行、國際貨幣基金組織、國際證券委員會組織以及“G7”1999年2月

33、建立的金融穩(wěn)定論壇。該論壇建立后，陸續(xù)吸收了澳大利亞、香港特區(qū)、荷蘭、新加坡金融監(jiān)管當(dāng)局的代表以及國際金融組織、國際監(jiān)管機構(gòu)和中央銀行專家組成委員會，從而大大增強了自身的影響力。雖然這些機構(gòu)發(fā)布的準(zhǔn)則并無強制效力，成員國可選擇實施，但為了表明本國金融穩(wěn)健，成員國通常會競相實施這些準(zhǔn)則，甚至執(zhí)行更嚴(yán)格的規(guī)定。 1999年4月，金融穩(wěn)定論壇成立離岸金融中心工作組。在2000年3月發(fā)布的報告中，該工作組建議離岸金融中心實施國際認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)，特別是關(guān)于監(jiān)管、信息披露和信息共享的標(biāo)準(zhǔn)，并建議國際貨幣基金組織與世界銀行、其他標(biāo)準(zhǔn)制定機構(gòu)開展合作，在此基礎(chǔ)上建立一個正式的程序來評估離岸金融中心遵循國際標(biāo)準(zhǔn)的程

34、度。 由于各離岸金融中心對國際標(biāo)準(zhǔn)的遵守程度不同香港、新加坡等離岸金融中心擁有頗為完備的監(jiān)管體制，而加勒比地區(qū)、太平洋島嶼離岸金融中心則幾乎是沒有任何監(jiān)管措施的“避稅天堂”，為激勵離岸中心遵循國際標(biāo)準(zhǔn)，離岸金融中心工作組按照金融監(jiān)管質(zhì)量和國際合作程度將各離岸金融中心分類，實行區(qū)別待遇。其中，開曼群島、薩摩亞、英屬維爾京群島屬于“根本不合作者”。 2.來自歐盟及其成員國的壓力 歐盟要求離岸金融中心加強監(jiān)管的努力是圍繞推行新的“儲蓄稅收法” 展開的。由于西歐各國稅率較高，歐共體歐盟國家一直有大量的居民資產(chǎn)存放在瑞士、盧森堡以及加勒比地區(qū)和太平洋島嶼離岸金融中心，從而侵蝕了歐共體歐盟國家的稅基?！暗?/p>

35、下經(jīng)濟(jì)”發(fā)達(dá)的意大利和高稅收高福利的德國稅源所受侵蝕尤其嚴(yán)重。 2002年1月，歐盟通過新的“儲蓄稅收法”，目的是清除銀行保密制度，保證歐洲各國政府能從本國公民的存款利息及投資收入中獲得相應(yīng)的稅收。2003年2月，歐盟通過了制止資金外流的草案，規(guī)定從2004年起，除盧森堡、比利時和奧地利之外的歐盟成員國都必須采用銀行信息交換機制，以便存款人居住國政府了解本國居民在海外的存款利息收入，并對其征稅。瑞士不愿意放棄銀行保密制度，但在歐盟的壓力下與之達(dá)成協(xié)議，向歐盟公民的銀行賬戶征收特別稅。 歐盟推行新“儲蓄稅收法”的努力重創(chuàng)了歐洲各避稅地的離岸金融業(yè)務(wù)，從而促使資金流向歐洲以外的避稅型離岸金融中心。

36、因此，歐盟及其成員國向歐洲以外的離岸金融中心施加壓力，要求其配合新“儲蓄稅收法”。由于加勒比地區(qū)離岸金融中心很多是歐洲國家的屬地，因此成為歐盟及其成員國施加壓力的重點。 在國際壓力下，離岸金融中心相繼或多或少強化了對離岸公司的監(jiān)管，尤其是金融機構(gòu)。 3.中國的政策選擇 (1)改進(jìn)對資本流動的監(jiān)管 迄今，我國的資本項目監(jiān)管還是一種不對稱而且不全面的監(jiān)管：對資本外流的監(jiān)管嚴(yán)于對資本內(nèi)流的監(jiān)管，對內(nèi)資機構(gòu)的監(jiān)管嚴(yán)于對外資機構(gòu)的監(jiān)管。有鑒于此，應(yīng)將資本內(nèi)流與資本外流、外資企業(yè)與內(nèi)資企業(yè)一體納入監(jiān)測范圍。其中尤其重要的一點是，內(nèi)地外經(jīng)貿(mào)和證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)通過適當(dāng)方式將在實質(zhì)上屬于內(nèi)資企業(yè)的離岸公司納入監(jiān)

37、管范圍，尤其是對同時在海外上市的公司，以避免出現(xiàn)監(jiān)管真空。對外直接投資統(tǒng)計制度2003年開始執(zhí)行，是這個方面的重要進(jìn)展。只有在弄清楚中國與離岸金融中心之間資本流動的真實規(guī)模、構(gòu)成、資本來源的基礎(chǔ)上，才能提出適當(dāng)?shù)恼?，這是工作的重點，也是工作的難點。 (2)加強對離岸金融中心的監(jiān)管，離不開國際合作 我國目前還缺乏足夠的實力要求離岸金融中心為我國而提高其資本流動的透明度，但我們有能力通過推進(jìn)國際組織的監(jiān)管而從中受益。要充分重視香港的特殊作用。 (3)適度限制有關(guān)機構(gòu)在內(nèi)地開展離岸金融服務(wù) 目前，已經(jīng)有公司在中國內(nèi)地開辦了代理注冊離岸公司業(yè)務(wù)，如巴拿馬摩根摩根律師事務(wù)所、離岸港商務(wù)咨詢有限公司、鴻

38、基國際商務(wù)等，其主營業(yè)務(wù)中均包括“注冊離岸公司或提供離岸金融服務(wù)”等業(yè)務(wù)。按照“法無明文禁止即為許可”的原則，政府不宜明確禁止它們開辦這類業(yè)務(wù)，這樣做反而可能使它們和有意注冊離岸公司的企業(yè)轉(zhuǎn)入地下市場，更加難以監(jiān)管。但是，政府應(yīng)當(dāng)限制這些企業(yè)的業(yè)務(wù)宣傳，如在其廣告刊登方面做出限制等。實際上，美國也限制在美國出版的報刊上刊登宣傳離岸金融服務(wù)的廣告。 (4)整頓國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和改制工作 目前，離岸金融中心對我國的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)就是可能助長國有資產(chǎn)改制轉(zhuǎn)讓過程中的腐敗行為。為此，政府應(yīng)當(dāng)大力整頓國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和改制工作。 (5)加強對離岸公司投資企業(yè)的金融監(jiān)管，防范其從境外轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險 首先，銀行業(yè)協(xié)會應(yīng)當(dāng)推動各家銀行改善信息交流，包括本地和異地的信息交流，以便掌握離岸公司投資企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債狀況。尤其是對屬于同一集團(tuán)的多家離岸公司投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)努力掌握集團(tuán)總體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。其次，通過各種方式改進(jìn)與離岸金融中心之間的信息交流，盡可能提高離岸公司經(jīng)營的透明度。 (6)放松資本流動管制，便利企業(yè)跨國經(jīng)營 一些企業(yè)之所以熱衷于注冊離岸公司，原因之一就是想借此規(guī)避現(xiàn)行外匯管理制度中的某些過度管制措施，取得資金運用的更大主動權(quán)，滿足本公司開展跨國經(jīng)營的需要。鑒于我國目前已經(jīng)不存在外匯缺口，適度放松企業(yè)海外投資的外匯管制、滿足企業(yè)的上述正當(dāng)需求正當(dāng)其時，政府