美元危機的必然性與我國的對策

1、美元危機的必然性與中國的對策（上） 東北財經大學國際經濟貿易學院 劉昌黎 發(fā)布時間:2009-12-09摘 要：目前，美國雙赤字已增大到了空前的規(guī)模，導致了嚴重的美元印鈔過度，美元一直坐在危機四伏的火山口上。以金融危機后美國經濟遭受沉重打擊為契機，一場更為深刻的美元危機正在形成，危機越是推遲爆發(fā)就越是嚴重。中國作為世界第一外匯儲備大國和美國國債持有大國，在美元危機中要付出更大的代價，面臨更大的風險。為此，應該以控制外匯儲備、適度增加和改善外匯儲備運用為中心，及時采取必要的對策。關鍵詞：美國雙赤字，美元危機，中國的對策一、美國雙赤字空前增大及其問題1.美國經常收支和貿易收支赤字空前增大及其問題美

2、國自1968年出現(xiàn)12.87億美元的貿易逆差以來，就出現(xiàn)了貿易逆差持續(xù)擴大的局面（見表1）。1984年，美國貿易逆差首次突破1000億美元，1997年首次突破2000億美元。進入21世紀以來，美國貿易逆差進一步增大，其中2000年突破4000億美元，2004年突破6000億美元，2005年突破7000億美元，2006年又達到歷史最高的7533億美元，比2000年增加57.8%，約相當于1968年的585倍。2007年和2008年，美國貿易逆差雖然分別減少為7003億美元和6811億美元，但仍然是歷史上第三、第四個逆差規(guī)模最大的年份。從整個情況看，19702008年，美國貿易逆差累計為81121

3、億美元，其中，20002004年為23686億美元，20052008年為28463億美元，分別占29.2%和35.1%。從表1還可以看出，在美國貿易逆差增加的過程中，其經常收支逆差也同步擴大了。19702008年，美國經常收支逆差累計為73474億美元，其中，20002004年為24166億美元，20052008年為29216億美元，分別占32.9%和39.8%。值得注意的是，從2001年開始，美國經常收支逆差已經連續(xù)7年超過貿易逆差，其中達到頂點的2006年為7881億美元，比貿易收支多348億美元。經常收支逆差超過貿易收支逆差，意味著美國貿易外收支在2001年以后也出現(xiàn)了逆差擴大的局面。如

4、此長時期、大規(guī)模地向世界各國支付巨額逆差，這在世界上只有美國能夠做到。其他國家特別是發(fā)展中國家不要說連續(xù)30年，就是連續(xù)3年出現(xiàn)稍大一點的逆差，也很難應付下去。究其原因，乃因美元是國際基軸貨幣，而美國有發(fā)行美元的特殊權利，需要向世界各國支付多少美元，就可以印刷或發(fā)行多少美元。相比之下，其他國家特別是不擁有國際貨幣的發(fā)展中國家，一旦陷入國際收支逆差的境地，就不得不控制國內消費和投資，并千方百計減少進口增加出口，盡可能地賺取美元或其他外匯。當然，美國擴大進口為世界提供了最大的市場，世界各國向美國出口擴大了生產，增加了就業(yè)，從而國際貿易和世界經濟發(fā)展，美國和世界各國實現(xiàn)了“雙贏”。然而，這種雙贏是美

5、元霸權下的雙贏，美國所得到的好處遠遠大于其他任何國家，這是沒有疑義的。以20052008年為例，美國僅靠美元印鈔機，每年平均就從世界各國得到了超過其出口總額7000億美元以上的進口商品。2.美國財政赤字空前增大及其問題自20世紀60年代以來美國政府就開始采取了擴大財政支出的赤字財政政策，1985年財政赤字已增加到2123億美元（見表2）。1995年以后，因長期持續(xù)的景氣繁榮，美國政府的財政赤字才轉為減少，19982001財年還一時消除了財政赤字。然而，自2001年IT泡沫崩潰經濟增長減速以來，再加上伊拉克戰(zhàn)爭的軍費膨脹，美國財政赤字從2002財年開始又出現(xiàn)了大幅增加的局面，2003和2004財

6、年還連創(chuàng)歷史新高，分別為3776億美元和4127億美元。20052007年，美國財政赤字雖然有所減少，但在次貸危機爆發(fā)后的2008年又再創(chuàng)歷史新高，達4548億美元。同時，財政赤字對GDP總額的比率也從2007年的1.2%提高到3.2%，僅次于1991財年的4.7%。2008年9月百年一遇的金融危機爆發(fā)后，伴隨美國政府采取7870億美元的救市計劃，美國財政赤字更是迅速增大到了前所未有的規(guī)模。在始于2008年10月1日的2009財年的頭3個月里，赤字就高達4852億美元，一舉超過了上一財年的赤字規(guī)模。根據(jù)美國財政部9月11日公布的最新統(tǒng)計，本財年前11個月財政赤字已經達到了1.38萬美元之巨。此

7、前，根據(jù)美國國會預算局2009年5月發(fā)表的報告：2010年和2011年，即使美國經濟恢復增長，兩個財年的財政赤字也將分別保持12580億美元和9290億美元的巨大規(guī)模；直到2012年、2013年美國經濟連續(xù)實現(xiàn)4%以上的經濟增長以后，兩個財年的財政赤字才有可能下降到5000億美元左右。這意味著今后5年美國財政赤字的總規(guī)模很可能超過4.5萬億美元，與20022008年合計的21314億美元相比，至少相當于其2倍以上！美國巨額的財政赤字是通過發(fā)行國債來填補的。然而，由于美國國內儲蓄不足，國民儲蓄率由1980年的19.7%下降到2005年的13.9%，在主要發(fā)達國家中一直是最低的，因此，美國政府發(fā)行

8、的國債就越來越依靠國外資金購買。2000-2007年末，世界各國持有的美國國債總額由10214億美元增加到23535億美元，增加130.4%，2009年7月末又增加到近3萬億美元。世界各國持有的美國國債占美國市場公開發(fā)行國債余額的比重2000年末為34.1%，2005年末提高到了48.8%，現(xiàn)又達到了50%以上。盡管外國持有美國國債的金額越來越大，但與一般國家對外舉債按外幣計價不同，美國國債是以美元計價的，只要國外購買達不到預定的數(shù)額，那么，在國內儲蓄不足銷售不力的情況下，美國政府就可以用印票子的辦法來解決。2009年3月18日，美聯(lián)儲就宣布最多將收購3000億美元的長期國債，并把收購抵押貸款

9、債券的規(guī)模增加一倍。3月21日，美聯(lián)儲主席伯南克又說美聯(lián)儲已做出了收購1.15萬億美元國債和抵押貸款債券的決定，“旨在改善個人信貸市場的狀況”。這意味著美國已經公開宣布要利用其“無限供給美元的能力”了。美元印鈔越多，美元就越是貶值，這已經為美元長期貶值的歷史所證實了。美聯(lián)儲開動印鈔機收購國債實質上是增加基礎貨幣投放，也就是增加美元供給。美國這樣做不僅會引發(fā)通貨膨脹，而且還會把通貨膨脹轉嫁給其他國家。由于美國經濟實力雄厚，投資環(huán)境比較穩(wěn)定，再加上美國國債以美國政府的信譽為擔保，與其他有價證券相比具有安全性、收益性高的特點，因此，大多數(shù)國家即使擔心美元資產的安全，但在其外匯儲備沒有更好運用對象的情

10、況下，也不得不購買美國國債。19952005年，世界各國政府持有的美國國債由4900億美元增加到12899億美元，占世界各國持有美國國債總額的比例由60.0%提高到了64.6%。2009年5月27日，世界各國政府持有的美國國債為19080億美元，占世界各國持有美國國債總額的70.1%。由于美國政府可以輕易地發(fā)行國債，因此，其財政赤字越滾越大，雙赤字也就愈演愈烈了。毋庸諱言，美國政府發(fā)行巨額國債為世界各國所擁有的美元提供了重要的運用對象，這對于促進美元向美國回流，減少美元印鈔過度的程度，進而保持美元穩(wěn)定，都發(fā)揮了重要的作用。然而，美國卻因此而成了世界最大的債務國和純負債國。1985年末，美國對外

11、純負債1119億美元，超過了其他發(fā)達國家對外純負債的總和。2007年末，美國對外純負債更達到了前所未有的24418億美元，相當于其GDP總額的17.7%，大大高于1985年末的2.7%。世界第一經濟大國成了世界最大的債務國和純負債國，這不啻是美國經濟外強中干的表現(xiàn)，象征了美國經濟的虛弱和衰落，不可避免地動搖了美元國際基軸貨幣的地位。二、美元危機的必然性1.布雷頓森林體系崩潰的歷史教訓早在20世紀60年代，比利時經濟學家特里芬就揭示了美元所面臨的“兩難”問題：一方面，國際貿易和世界經濟發(fā)展需要作為國際基軸貨幣的美元，美國必須擴大進口以支付貿易逆差的方式向世界提供確保國際流動性的美元；另一方面，美

12、國貿易逆差持續(xù)擴大雖然為世界各國提供了出口市場，美國制造業(yè)競爭力卻因此而趨于削弱，美元也不可避免地因發(fā)行過量而貶值。特里芬難題意味著現(xiàn)行國際貨幣體系本身存在著動搖美元國際基軸貨幣地位的內在因素?，F(xiàn)在回顧起來，1971年的“尼克松沖擊”雖然來得很突然，使西歐各國和日本猝不及防，卻是美元這臺印鈔機開動過快即美元印鈔過度或美元發(fā)行過度的必然結果。在布雷頓森林體系下，美元與黃金掛鉤，主要國家貨幣與美元掛鉤，這實質上是要求美國必須在其黃金保有量的限度內向世界發(fā)行美元或流出美元。然而，由于向西歐各國和日本支付越來越多的貿易逆差以及支付越南戰(zhàn)爭巨大經費的需要，美國連年以超過其黃金保有量限定的金額大量地流出美

13、元，致使黃金價格暴漲，各國紛紛用美元兌換黃金，黃金不斷地流出了美國。1971年，美國黃金儲備由1948年最多時的250億美元減少為102億美元，只相當于對外短期負債678億美元的15.1%。正因為如此，尼克松總統(tǒng)才不得不于1971年8月15日宣布停止美元兌換黃金，從而導致了布雷頓森林體系的崩潰。至于同年12月美元對主要國家貨幣貶值，其中，對日元貶值16.88%，對西德馬克貶值13.58%，則不過是赤裸裸地讓世界接受了美元印鈔過度的事實而已。2.美元危機的根本原因布雷頓森林體系崩潰后，美元不再與黃金掛鉤，不再是制度性的國際基軸貨幣了。然而，由于美國經濟的綜合實力，美元在現(xiàn)行國際貨幣體系下不僅依然

14、是事實上的國際基軸貨幣，而且美元對世界的供應量不受任何約束，完全是根據(jù)美國對外支付的實際需要而決定，結果就自然延續(xù)了美元印鈔過度愈演愈烈的局面。而越是印鈔過度，美元就越是貶值，美元國際基軸貨幣的地位也就越是動搖，這無疑是美元危機的根本原因。當然，由于美元不再與黃金掛鉤，現(xiàn)在很難說美元印鈔過度究竟達到了什么程度。根據(jù)筆者對美元從美國流出又向美國回流的分析，美國以支付貿易逆差和經常逆差的方式向世界各國流出美元的相當一部分，又以美國對外負債的方式即通過世界各國購買美國國債以及其他有價證券等國際投資的方式流回到了美國，而這種流回美國的美元除擴大美國政府財政開支外，也可以用于國際收支的各種支付，實際上減

15、少了美元印鈔過度或美元發(fā)行過度的數(shù)量。因此，如果不考慮匯率變動的因素，則美元印鈔過度額等于美元對外純流出額，即美國經常收支逆差累計額減去美國對外純負債額。美元大幅度貶值，也印證美元印鈔過度確已達到了相當嚴重的程度。從美元對日元貶值的情況看，在美國金融危機爆發(fā)之前的2008年8月，1美元兌換109.28日元，與1972年1月兌換303.2日元相比，貶值了177.5%。從美元對德國馬克（1990年前為西德馬克）貶值的情況看，1998年3月是1美元兌換1.6620歐元，與1972年1月兌換3.1855馬克相比，貶值了91.7%。自1999年1月歐元誕生后，美元對歐元也是大幅度貶值的狀態(tài)。2008年8

16、月是1美元兌換0.6318歐元，與歐元啟動時兌換0.8475歐元相比，貶值了34.1%。上述事實說明，美國遲早是要為美元過度印鈔支付代價的。3.美元危機的必然性伴隨美國空前增大的雙赤字，美元一直坐在危機四伏的火山口上，前述美元大幅度貶值和美元國際基軸貨幣地位動搖，就是美元危機的重要表現(xiàn)。然而，一是美國綜合經濟實力決定了美元國際基軸貨幣的地位，二是國際石油貿易按美元計價即石油美元維護了美元基軸貨幣的地位，三是以東亞為首的全球外匯儲備大量增加既造成了美元需求旺盛的假象，又通過大量購買美國國債推動了美元大規(guī)模地向美國回流，因此，盡管美元一直處于風雨飄搖之中，美元霸權卻一直維系到了現(xiàn)在。從目前情況看，

17、由于短期內還不會出現(xiàn)足以替代美元的國際貨幣，美元霸權還會繼續(xù)維系一段時間。盡管如此，以金融危機后美國經濟遭受沉重打擊為契機，一場更為深刻的美元危機正在形成，而且，危機越是推遲爆發(fā)就越是嚴重。（1）美國經濟危機嚴重，復蘇困難金融危機不僅使美國金融機構遭受了沉重的打擊，而且很快波及到實體經濟部門，出現(xiàn)了企業(yè)破產增加、失業(yè)增加和GDP負增長的危機加劇局面。從實際GDP增長率方面看，繼2008年第三季度環(huán)比下降2.7%以后，2008年第四季度和2009年第一季度又分別下降5.4%和6.4%。2009年第二季度，美國經濟環(huán)比增長下降1%，雖然好于下降1.5%的預期，但根據(jù)華爾街日報對52位美國經濟學者的

18、測試調查，大部分經濟學家認為美國經濟進入秋季后才可望復蘇，至于全面經濟復蘇則需要35年的時間。最近，美聯(lián)儲主席伯南克雖然強調美國經濟衰退已基本結束，卻也不得不承認經濟復蘇會相對緩慢。（2）美國巨額國債的隱憂根據(jù)前述分析，美國2009年的財政赤字很可能達到1.5萬億美元以上，今后5年很可能超過4.5萬億美元以上。鑒于美國國債的一半以上是其他國家購買的，其中各國政府用外匯儲備購買又占70%以上，因此，世界各國在今后5年至少要購買2.25萬億美元以上，其中各國外匯儲備至少要購買1.58萬億美元以上（2009年要分別購買7500億美元和5200億美元以上），才能確保美國國債的順利發(fā)行。然而，全球外匯儲

19、備總額自2008年6月末突破7萬億美元后已轉為減少，2008年末為6.71萬億美元，與2007年末的6.41萬億美元相比，只增加了3000億美元。另外，在2008年末的全球外匯儲備總額中，美元儲備占64.03%，約為4.3萬億美元左右，其中近一半已經購買了美國國債。因此，在全球外匯儲備轉為減少的情況下，世界各國能否購買如此之巨的美國國債就有很大的疑問。從實際情況看，自美國出現(xiàn)次貸危機以來，各國政府對增持美國國債的態(tài)度可說是越來越謹慎了。其中，日本減持美國國債的動向最為引人注目。2006年末，日本持有美國國債6849億美元，是世界上持有美國國債最多的國家。然而，日本自2006年1月減持166億美

20、元以后，就開始減持美國國債，到2008年9月末已減持到5732億美元，首次低于了中國持有額的5850億美元。美國金融危機爆發(fā)后，日本政府為配合奧巴馬政府的救市計劃，雖然又增持了美國國債，2009年7月末持有額為7245億美元，也只比2006年末增加5.8%。中國近年來雖然一直大量地增持美國國債并超過日本成為世界上持有美國國債最多的國家，但在去年第四季度外匯儲備增速放緩的情況下，也明顯縮小了增持規(guī)模，其中12月只增持134億美元，只相當于10月增持659億美元的15.上述事實意味著美國政府向世界各國推銷巨額國債的難度越來越大了?？梢詳嘌裕灰缆?lián)儲為推動巨額國債的發(fā)行而開動美元印鈔機，美國通貨膨

21、脹和美元資產貶值就在所難免了。一旦美元資產大幅度貶值，就會引起世界各國減持美國國債和美聯(lián)儲濫發(fā)美元的惡性循環(huán)，進而使美元危機一觸即發(fā)，愈演愈烈。（3）美元長期貶值的趨勢難以逆轉自美國金融危機爆發(fā)以來，由于西歐各國、東亞各國以及其他國家的經濟都受到了嚴重的影響和沖擊，一些國家經濟形勢惡化甚至比美國還嚴重，從而出現(xiàn)了美元對歐元、英鎊以及其他國家貨幣升值的現(xiàn)象，人民幣也面臨了貶值的壓力。然而，美元真的強大起來了嗎？當前的美元高匯率是否會繼續(xù)下去呢？要回答這個問題，只要分析一下日元對美元在2009年1月最高升值為1美元兌87日元，比2008年8月升值25.6%的背景，就會得出正確的答案。美國金融危機后

22、日元大幅度升值的背景與20世紀80年代以前相比的根本區(qū)別是：20世紀80年代以前，日元升值是在日本經濟如日中天、國際經濟地位迅速提高、對美貿易逆差迅速擴大的情況下出現(xiàn)的；金融危機后日元升值是在日本經濟步履艱難、危機嚴重、國際經濟地位江河日下、對美貿易逆差明顯減小的情況下出現(xiàn)的。這一事實在當時就意味著美元堅挺不過是一種假象，是難以持久的。這種判斷從日本政府的外匯管理政策方面也可以看出來。眾所周知，日本是發(fā)達國家中唯一大量增加外匯儲備的國家，而其增加外匯儲備的基本途徑是干預外匯市場，每當日元面臨大幅度升值壓力時，日本政府就大量地拋售日元，買入美元。2004年13月，日本政府為買入美元的日元拋售額創(chuàng)

23、季度新高，為14.8萬億日元，其中1月16日拋售16664億日元，創(chuàng)單日新高。然而，自2004年4月以來，日本政府再也沒有進行過買入美元的外匯市場干預。結果，近年來日本外匯儲備雖然繼續(xù)增加，2009年8月還達到了創(chuàng)紀錄的10423億美元，但其增加額完全是外匯儲備運用收益和匯率變動帶來的，不是日本政府買入美元帶來的。毫無疑問，年初和當前的日元升值使日本經濟雪上加霜，汽車等出口產業(yè)受到了前所未有沉重的打擊。盡管如此，日本政府之所以沒有干預外匯市場，與其對美元處于貶值趨勢的判斷有很大的關系，即日本政府認為美元長期貶值的趨勢難以逆轉，當前與其說是日元升值，莫如說是美元貶值。與此同時，日本學術界也認為金

24、融危機是美元地位一個歷史轉折點。至于歐元、英鎊、韓元以及東盟各國和印度等國的貨幣在金融危機后出現(xiàn)的大幅度貶值，與一時的美元流動性不足、美元急于向美國撤退，即回美國救火有很大的關系。關于這一點，從日元大幅度升值的原因中就看得很清楚。金融危機后，在美國從日本撤退資金的同時，一些日本投資者也開始拋售其手中的美元資產，結果導致了日元需求的突然增加，推動了日元的大幅度升值。相比之下，韓國、印度、泰國、馬來西亞等國雖然有相當數(shù)量的外匯儲備，但在美國從其撤退資金時，因金融緩和政策的需要，上述國家政府都沒有拋售美元資產，從而未能填補美國資金撤退后國內市場美元不足的局面，進而導致了各國貨幣的大幅度貶值。根據(jù)上述

25、分析，只要美國經濟觸底反彈以及其他國家特別是中國和東亞經濟走出困境，受利益驅使的美元就必將再次從美國流出，而美元從美國流出的影響正好與美元向美國撤退相反，其結果必將是美元重新回歸長期貶值的趨勢。從目前情況看，由于歐元、英鎊以及韓元等都已經止跌回升，日元對美元的匯率在9月28日又再次突破90比1的關口，為88.23日元兌1美元，新一輪美元貶值已經開始了。（4）美元霸權再次受到了有力的挑戰(zhàn)2009年3月23日，中國人民銀行行長周小川發(fā)表關于改革國際貨幣體系的思考一文，呼吁世界各國“創(chuàng)造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷”，并強調這是“

26、國際貨幣體系改革的理想目標”。周小川的建議如同一枚重磅炸彈在美國引發(fā)巨響，美國總統(tǒng)奧巴馬、財政部長蓋特納等立即做出反應。奧巴馬總統(tǒng)說“美元異常強勁”，“建立新型的全球性貨幣來代替美元的地位毫無必要”。蓋特納說，“美元基礎地位應該不會改變，美國經濟將走向復蘇，只要美國經濟堅挺，美元就會堅挺”，并強調他“對美元很有信心”。盡管周小川的建議遭到了美國的強烈反對，國際社會卻普遍地表示了歡迎和支持。IMF總裁斯特勞斯卡恩說周小川建議是“合理的”，第一副總裁約翰利普斯基也認為這是一項“非常嚴肅”的建議，并確信“有關創(chuàng)造新的國際儲備貨幣的討論，以及有關其他改進國際貨幣體系建議的討論將會持續(xù)下去”。英國皇家國

27、際問題研究所國際經濟問題專家瓦妮莎羅西說，從長遠看，許多國家應該會歡迎有關采用新的國際儲備貨幣的建議，這項建議有助于緩解過去幾年現(xiàn)行國際貨幣體系面臨的壓力。由于俄羅斯以及巴西、印度、韓國、南非等新興國家也希望采用一種新的國際儲備貨幣，4月2526日在華盛頓召開的世界銀行和IMF春季年會重點討論了國際金融和貨幣體系改革的話題。這意味著打破美元霸權、改變現(xiàn)行國際貨幣體系已是許多國家的共同心聲，美元霸權面臨有史以來最強有力的挑戰(zhàn)。當然，創(chuàng)造一種與主權國家脫鉤的新型國際儲備貨幣還有很多問題需要解決，并非是一朝一夕、一蹴而就的事情。盡管如此，美元在新的國際儲備貨幣誕生過程中走向衰落，乃是不以人的意志為轉

28、移的必然趨勢或必然結果。 4.美國玩弄的把戲美國在雙赤字增大的過程中，時而采取美元貶值政策，時而采取“強勢美元政策”。從具體過程看：“尼克松沖擊”以后特別是“廣場協(xié)議”以后，美國主要是壓迫日元和德國馬克升值，采取了美元貶值政策；1995年美元貶值到谷底以后，美國主要采取了強勢美元政策；進入21世紀以來，美國在繼續(xù)采取強勢美元政策的同時，又不斷地壓迫人民幣升值。從美國政府放縱雙赤字增大的現(xiàn)實看，美國最擔心的其實并不是日漸增大的貿易赤字和對外債務，而是擔心美元衰落的趨勢。美國政府清楚地知道，只要美元繼續(xù)保持國際基軸貨幣的地位，那么，不管美國有多少巨額的貿易赤字與對外債務，都可以用其國內流通的美元來

29、輕而易舉地支付，如果因此而出現(xiàn)國內流動性不足，則可以開動美元印鈔機來增加貨幣供給。與此同時，美國政府也相信，只要美國國債有穩(wěn)定的較高的收益，給世界各國所持美元提供安全而有利的運用對象，對外支付所流出美元的相當一部分就會流回到美國，既彌補財政赤字，刺激國內經濟，又使世界各國與美國同舟共濟，緩解美元貶值的壓力。正因為如此，從克林頓政府開始，美國總統(tǒng)和政府高官才一再說“強勢美元符合美國的國家利益”。這意味著真正符合美國國家利益的不是美元貶值或升值，而是美元國際基軸貨幣地位的穩(wěn)定。至于美國壓迫日元、德國馬克以及人民幣升值，則不過是其巧妙利用各國害怕貨幣升值的心理而玩弄的一種把戲而已，其目的無非是讓世界

30、接受美元印鈔過度的現(xiàn)實。三、中國的對策1.中國比日本更大的代價和風險如今，中國外匯儲備高達2萬多億美元，相等于日本的兩倍以上，其中8000多億美元購買了美國國債，是世界第一外匯儲備大國和美國國債持有大國。世界第一的外匯儲備大大增強了中國應對金融危機的能力，保持了中國金融的穩(wěn)定，既為中國經濟率先復蘇、確保8%增長率提供了信心和底氣，也為改善中美關系和改革國際貨幣體系提供了話語權和籌碼，這無疑是非常有利的一面。盡管如此，如此巨額的外匯儲備特別是美元資產的安全，卻迫使中國不得不付出比當年日本更大的代價，冒比當年日本更大的風險。所謂付出更大的代價，就是在美元貶值的大趨勢下，中國不得不希冀美元的穩(wěn)定，并

31、努力維持中國本來就一直不滿的、現(xiàn)在和今后都亟欲改變的維護美元霸權的現(xiàn)行國際貨幣體系。所謂冒更大的風險，就是在沒有比美國國債更為有利的大規(guī)模運用對象的情況下，即使明知是一個陷阱，也身不由己，不得不繼續(xù)大量購買注定要大幅度縮水的美元資產。如果從日本在1985年成為世界第一對外純債權大國算起，美元霸權已維系了二十多年，即使從日本在1993年成為世界第一外匯儲備大國算起，美元霸權也已維系了十幾年。在這一過程中，一方面由于泡沫經濟崩潰后日本經濟失去了10年，而美國則依靠IT實現(xiàn)了20世紀90年代的長期繁榮，日元在19952001年間也貶值到了80年代后期的水平；另一方面，由于日本資本過剩，一直是世界第一資本純輸出大國，日、美兩國又長期存在3%以上的利率差，因此，盡管日本一直擔心，其巨額的美元資產實際上并沒有遭受嚴重的損失。然而，在中國成為世界第一外匯儲備大國和美國國債持有大國以后，中國能否指望美元霸權再維系二十多年和十幾年呢？中國能僅僅因為美元資產安全而希望美元霸權繼續(xù)維系下去嗎？其次，面臨金融海嘯后世界經濟重新洗牌的必然趨勢，以周小川行長的建議為契機，今后幾年不正是改變現(xiàn)行國際貨幣體系的最好時機嗎？再次，在金融危機后美元危機接踵而來的形勢下，人民幣是走向堅挺還是走向疲軟呢？人民幣會出現(xiàn)連續(xù)數(shù)年的大幅度貶值嗎？在中國經濟可望率先復蘇而美國經濟依然困難重重的情