產(chǎn)業(yè)投資基金與PPP融資培訓(xùn)課程-(PPT-103頁)課件

1、政府財(cái)政投入項(xiàng)目規(guī)劃未來撥款債務(wù)承擔(dān)融資平臺(tái)貸款融資股權(quán)融資企業(yè)債券信托融資資產(chǎn)證券化金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行信托公司證券公司保險(xiǎn)公司融資租賃土地收益財(cái)政撥款回購、特許經(jīng)營權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施公共服務(wù)政府隱性擔(dān)保、出具承諾函還本付息股權(quán)收益貸 款資本金以政府信用為基礎(chǔ)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)融資方式的交易主體 傳統(tǒng)的融資平臺(tái)公司存在的問題： 1.融資平臺(tái)公司“借、用、還”相互脫節(jié)，平臺(tái)公司無法掌握自身命運(yùn)，也不能自主經(jīng)營。 2.融資平臺(tái)公司大多沒有收益性的資產(chǎn)，現(xiàn)金流不足，平臺(tái)公司很多是以新還舊，甚至用本金還利息。 3.融資平臺(tái)公司生存的基礎(chǔ)是地方政府信用，政府為融資平臺(tái)公司提供各種隱形擔(dān)保，增加了政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。（

2、一）新預(yù)算法35條規(guī)定： 地方政府舉借債務(wù)一律通過發(fā)行地方政府債券方式籌措，除此之外地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉借債務(wù)；除法律另有規(guī)定外，地方政府及其所屬部門不得為任何單位和個(gè)人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)保。（二）國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(國發(fā)201443號(hào))要求： 地方政府及所屬部門不得在預(yù)算之外違法違規(guī)舉借債務(wù)，不得違法違任何單位和個(gè)人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)保 剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能，融資平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)。（三）六部委：關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知201750號(hào) 推動(dòng)融資平臺(tái)公司盡快轉(zhuǎn)型為市場化運(yùn)營的國有企業(yè)、依法合規(guī)開展市場化融資，地方政府及其

3、所屬部門不得干預(yù)融資平臺(tái)公司日常運(yùn)營和市場化融資。融資平臺(tái)公司在境內(nèi)外舉債融資時(shí)，應(yīng)當(dāng)向債權(quán)人主動(dòng)書面聲明不承擔(dān)政府融資職能，并明確自2015年1月1日起其新增債務(wù)依法不屬于地方政府債務(wù)。（四）財(cái)政部關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知財(cái)預(yù)201787號(hào) 一是只能購買貨物和建設(shè)工程以外的服務(wù)。政府購買服務(wù)核心是購買勞動(dòng)密集、技術(shù)和服務(wù)密集的輕資產(chǎn)服務(wù)，而不是資本密集的工程類建設(shè)。（不得將原材料、燃料、設(shè)備、產(chǎn)品等貨物，以及建筑物和構(gòu)筑物的新建、改建、擴(kuò)建及其相關(guān)的裝修、拆除、修繕等建設(shè)工程作為政府購買服務(wù)項(xiàng)目） 二是87號(hào)文應(yīng)該對(duì)PPP是利好。以PPP模式實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，會(huì)受

4、到10%財(cái)政支出的限制，還要經(jīng)過兩個(gè)評(píng)價(jià)和論證，比較規(guī)范。而以政府購買服務(wù)模式進(jìn)行建設(shè)受到的約束較少。（嚴(yán)禁將鐵路、公路、機(jī)場、通訊、水電煤氣，以及教育、科技、醫(yī)療衛(wèi)生、文化、體育等領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)） 三是政府融資行為并不屬于公共服務(wù)，不能納入政府購買服務(wù)指導(dǎo)性目錄（嚴(yán)禁將金融機(jī)構(gòu)、融資租賃公司等非金融機(jī)構(gòu)提供的融資行為納入政府購買服務(wù)范圍） 四是先預(yù)算，后購買。年度預(yù)算未安排資金的，不得實(shí)施政府購買服務(wù)（做好政府購買服務(wù)支出與年度預(yù)算、中期財(cái)政規(guī)劃的銜接，足額安排資金，保障服務(wù)承接主體合法權(quán)益） 87號(hào)文是“追及既往”的立法思路，而不是不追既往，因此，在87號(hào)文出臺(tái)前，如果政府購買服務(wù)項(xiàng)目

5、不符合87號(hào)文要求的，應(yīng)該按期整改到位。到位時(shí)間是2017年10月底前。 那么，不規(guī)范的政府購買服務(wù)項(xiàng)目如何整改？ 整改方式和思路，就是將工程類項(xiàng)目與輕資產(chǎn)的服務(wù)項(xiàng)目區(qū)別對(duì)待處理。無追索或有限追索權(quán)融資 債權(quán)利息 股權(quán)收益 政府付費(fèi)特許經(jīng)營權(quán)政府項(xiàng)目規(guī)劃授特許經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目投資項(xiàng)目監(jiān)管項(xiàng)目公司項(xiàng)目融資項(xiàng)目建設(shè)管理運(yùn)營項(xiàng)目移交金融機(jī)構(gòu)政策性銀行商業(yè)銀行信托公司證券公司保險(xiǎn)公司PPP項(xiàng)目（一）新規(guī)下城市建設(shè)投融資結(jié)構(gòu)（1） 以項(xiàng)目價(jià)值為基礎(chǔ)的資本運(yùn)作 1.政府與項(xiàng)目公司股權(quán)關(guān)系及案例 （1）政府出資在股權(quán)比例50%以內(nèi)，并授予特性經(jīng)營權(quán)模式 政府對(duì)PPP項(xiàng)目提供資金支持，也為項(xiàng)目融資提供增信。如：財(cái)政

6、部第二批示范項(xiàng)目 興延高速PPP項(xiàng)目。 （2）政府在項(xiàng)目公司不出資，授予特許經(jīng)營權(quán) 如：張家界市楊家溪污水PPP項(xiàng)目(國家發(fā)改委推薦典型案例)，由湖南首創(chuàng)投資有限公司100%出資成立項(xiàng)目公司張家界首創(chuàng)水務(wù)有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的具體運(yùn)營。采用BOT 模式進(jìn)行建設(shè)、運(yùn)營和維護(hù)，特許經(jīng)營期25年。（3）政府少量出資，授予特許經(jīng)營權(quán)并承擔(dān)項(xiàng)目的政府付費(fèi) 通過出資擴(kuò)大知情權(quán)和監(jiān)管權(quán)。如：安慶外環(huán)北路項(xiàng)目DBFO,安慶市城市投資發(fā)展（集團(tuán)）有限公司作為政府方出資代表，在項(xiàng)目公司占股比例為12%；北京城建設(shè)計(jì)發(fā)展集團(tuán)股份有限公司占股比例為88%。（4）政府出資作為股東，授予特許經(jīng)營權(quán)，金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)提前退

7、出 資管計(jì)劃通過產(chǎn)業(yè)投資基金方式成為項(xiàng)目公司融資重要渠道2.政府參股項(xiàng)目公司時(shí)需考慮的因素 (1)政府財(cái)政承受能力 政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引（財(cái)金201521號(hào)）規(guī)定：PPP項(xiàng)目全生命周期過程的財(cái)政支出責(zé)任，主要包括股權(quán)投資、運(yùn)營補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、配套投入等。 (2)社會(huì)資本的投資能力 (3)項(xiàng)目的融資需求 (4)政府股份享有的分配權(quán) (5)重大事項(xiàng)上是否擁有否決權(quán)等。 3.PPP模式概要 （1）項(xiàng)目公司 項(xiàng)目公司是我國推廣PPP模式中的主體公司，成立項(xiàng)目公司主要出于幾個(gè)考慮:一是出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，可以將項(xiàng)目運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)與控股公司相分離；二是出于稅收考慮，納稅是給項(xiàng)目所在地的政府，而非

8、母公司所在地；三是出于公司治理考慮，按項(xiàng)目公司出資額確定股權(quán)比例及董事人數(shù)；項(xiàng)目公司股權(quán)可以獨(dú)資或合資，一般政府在項(xiàng)目公司的出資比例不高于50% （2）政府授權(quán)部門（PPP項(xiàng)目實(shí)施主體） PPP項(xiàng)目的實(shí)施主體是指在政府授權(quán)內(nèi)負(fù)責(zé)具體PPP項(xiàng)目的準(zhǔn)備、采購、監(jiān)管和移交并與社會(huì)資本通過談判建立合作關(guān)系的主體。 財(cái)政部：政府、政府指定的職能部門和事業(yè)單位作為實(shí)施主體。 發(fā)改委：行業(yè)管理部門、事業(yè)單位、行業(yè)運(yùn)營公司或其他相關(guān)機(jī)構(gòu)，作為政府授權(quán)的項(xiàng)目實(shí)施機(jī)構(gòu)。 （3）金融機(jī)構(gòu) 金融機(jī)構(gòu)在PPP模式具有舉足輕重的作用 作為社會(huì)資本直接投資運(yùn)營PPP項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)聯(lián)合具有建設(shè)資質(zhì)社會(huì)資本 （中國郵政儲(chǔ)蓄銀

9、行將以自營和理財(cái)資金聯(lián)合投資濟(jì)青高鐵（濰坊段） ） 作為資金提供方，金融機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)為項(xiàng)目公司提供融資服務(wù)，間接的參與PPP項(xiàng)目 （融資方式主要采取項(xiàng)目貸款、信托貸款、項(xiàng)目收益?zhèn)?、城投債券和資產(chǎn)證券化等形式）（4）PPP投資聯(lián)合體 法律合規(guī)性支撐 招標(biāo)投標(biāo)法第31條規(guī)定：“兩個(gè)以上法人或者其他組織可以組成一個(gè)聯(lián)合體，以一個(gè)投標(biāo)人的身份共同投標(biāo)”。 政府采購法第24條規(guī)定：“兩個(gè)以上的自然人、法人或者其他組織可以組成一個(gè)聯(lián)合體，以一個(gè)供應(yīng)商的身份共同參加政府采購”。 投資業(yè)務(wù)的需要 PPP模式涉及投資、勘察、設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)營等，為投資人以聯(lián)合體存在提供了基礎(chǔ)。 聯(lián)合體幾個(gè)具體問題 一是要明確一名

10、投資人作為聯(lián)合體主辦人 二是以投資人聯(lián)合體各方自己的名義，共同與招標(biāo)人簽署協(xié)議 三是為防止聯(lián)合體成員“搭車”，由同一專業(yè)的單位組成的聯(lián)合體，按照資質(zhì)等級(jí)較低的單位確定資質(zhì)等級(jí) 四是聯(lián)合體成員出資 （5）PPP項(xiàng)目 經(jīng)營性項(xiàng)目是我國PPP模式今后重要類型，它不需要地方政府財(cái)政支出，避免了財(cái)政負(fù)擔(dān)，更能創(chuàng)造城市建設(shè)商業(yè)模式和價(jià)值。 經(jīng)營性項(xiàng)目業(yè)務(wù)模式融資平臺(tái)公司商業(yè)銀行資本市場信 托租 賃地方政府PPP或PPP產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)營性項(xiàng)目公益性項(xiàng)目 公益性項(xiàng)目不以盈利為目的，不易做市場化運(yùn)作的項(xiàng)目（城市基礎(chǔ)建設(shè)、土地整理收儲(chǔ)、保障房、垃圾、環(huán)境等） （一）新規(guī)下城市建設(shè)投融資結(jié)構(gòu)（2）融資平臺(tái)公司市場化轉(zhuǎn)型

11、途徑：一是清理注銷：對(duì)于只承擔(dān)公益性項(xiàng)目融資職能，且主要依靠財(cái)政性資金償還其債務(wù)的公司，要按照法定程序予以注銷。二是重組兼并。對(duì)于既承擔(dān)政府融資和公益性項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營職能的“實(shí)體類”融資平臺(tái)公司，首先要?jiǎng)冸x其政府融資職能，然后再通過兼并重組、資產(chǎn)注入、業(yè)務(wù)整合等方式，轉(zhuǎn)型成為公益性國有企業(yè)。三是引入戰(zhàn)略投資者。對(duì)于既承擔(dān)公益性項(xiàng)目融資，也承擔(dān)非公益性項(xiàng)目融資、建設(shè)、運(yùn)營任務(wù)，要通過資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)略投資者等方式進(jìn)行混合所有制改革。金融資本股權(quán)及投貸聯(lián)動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本政府財(cái)政資金城市發(fā)展基金項(xiàng)目公司GP （一）新規(guī)下城市建設(shè)投融資結(jié)構(gòu) （3） 1.城市發(fā)展基金的概念 城市發(fā)展基金也稱城鎮(zhèn)化發(fā)展基金或城

12、市建設(shè)基金等。是指通過非公開方式向特定投資者募集資金，主要投資于特定城市建設(shè)項(xiàng)目，一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)融資工具。 2.城市發(fā)展基金具有以下特點(diǎn) 一是由地方政府發(fā)起設(shè)立，由地方政府融資平臺(tái)公司作為政府出資方代表； 二是募集資金主要投向地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，如市政建設(shè)、公共衛(wèi)生、環(huán)境保護(hù)、教育文化、棚戶區(qū)改造等； 三是基金主要出資來源于優(yōu)先級(jí)有限合伙人，通?；鹩山鹑跈C(jī)構(gòu)通過資管計(jì)劃，最終以信托公司的信托計(jì)劃實(shí)現(xiàn)投資，成為有限合伙制的優(yōu)先級(jí)出資人。 四是優(yōu)先級(jí)合伙人有嚴(yán)格的增信措施。（設(shè)置優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)受益人、優(yōu)先級(jí)份額受讓、專項(xiàng)賬戶監(jiān)管） 最近，六部委下發(fā)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府

13、舉債融資行為的通知（預(yù)201750號(hào)文）強(qiáng)調(diào): 地方政府及其所屬部門參與PPP項(xiàng)目、設(shè)立政府出資的各類投資基金時(shí)： “不得以任何方式承諾回購社會(huì)資本方的投資本金”；實(shí)踐中，若設(shè)置回購安排，會(huì)出現(xiàn)當(dāng)社會(huì)資本方在項(xiàng)目公司中的股權(quán)因非政府原因?qū)е翽PP合同提前終止時(shí)，而以補(bǔ)償名義使社會(huì)資本方收回投資本金。 “不得以任何方式承擔(dān)社會(huì)資本方的投資本金損失”；如：因非政府方原因?qū)е律鐣?huì)資本方投資本金出現(xiàn)損失時(shí)，政府對(duì)社會(huì)資本方投資本金損失進(jìn)行補(bǔ)償，沒有體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。 “不得以任何方式向社會(huì)資本方承諾最低收益”；實(shí)踐中，可能導(dǎo)致通過項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制，使政府方承擔(dān)固定回報(bào)、兜底承諾、明股實(shí)債責(zé)任的合同條款或交易架

14、構(gòu)。 “不得對(duì)有限合伙制基金等任何股權(quán)投資方式額外附加條款變相舉債”；實(shí)踐中，通過合伙協(xié)議等其他附加條款，使政府方成為普通合伙人（GP）承擔(dān)無限連帶責(zé)任，或者作為劣后級(jí)分配和優(yōu)先承擔(dān)虧損一方，以吸引財(cái)務(wù)性投資資金。（二）項(xiàng)目融資及特征廣義項(xiàng)目融資狹義項(xiàng)目融資為建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目或者收購一個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目，或者對(duì)已有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的一切融資活動(dòng)都可以被稱為項(xiàng)目融資以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款活動(dòng)（BOT BT TOT ROT PPP)項(xiàng)目融資無追索權(quán)融資有限追索權(quán)融資無追索權(quán)的項(xiàng)目融資是純碎項(xiàng)目融資，貸款還本付息完全依靠項(xiàng)目本身經(jīng)營的收益有限追索權(quán)項(xiàng)

15、目融資，除了項(xiàng)目本身經(jīng)營收益作還款來源和物權(quán)擔(dān)保外，還要有第三方擔(dān)保項(xiàng)目融資類型項(xiàng)目融資與企業(yè)融資比較企業(yè)融資回報(bào)投資回報(bào)還本付息項(xiàng)目貸款銀 行公 司項(xiàng)目/子公司項(xiàng)目融資還本付息貸款回報(bào)投資回報(bào)融資談判銀 行公 司項(xiàng)目公司償還貸款機(jī)制：1.公司盈利能力2.抵押資產(chǎn)3.擔(dān)保人能力償還機(jī)制：1.項(xiàng)目公司盈利能力2.抵押價(jià)值3.合同約束能力（一）產(chǎn)業(yè)投資基金概念 產(chǎn)業(yè)投資基金是我國一個(gè)本土化概念 三個(gè)原因稱謂“產(chǎn)業(yè)投資基金”。 我國尚未正式出臺(tái)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法。 國家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法中對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金界定，是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投

16、資制度，通過向投資者募集資本形成基金，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。（二）產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展及組成 （三）產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管 1.2013年前，股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資主要由各級(jí)發(fā)改委監(jiān)管。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法、關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知等。 2.2014年后，證監(jiān)會(huì)為股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管部門。證監(jiān)會(huì)發(fā)布私募投資基金監(jiān)督管理辦法，基金協(xié)會(huì)也頒布一系列自律規(guī)則。 因此，產(chǎn)業(yè)投資基金屬于私募類基金，應(yīng)符合證監(jiān)會(huì)監(jiān)管規(guī)定和自律規(guī)則；若是政府出資的還應(yīng)接受財(cái)政部和發(fā)改委的監(jiān)管；地方政府產(chǎn)業(yè)基金還要遵守地方性規(guī)章的規(guī)定。（四）產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作形式 1.公司型 具有法

17、人地位；投資者是基金公司股東，投資者不同程度影響基金決策，雙重納稅。 2.有限合伙型 不是獨(dú)立法人主體，是投資法律主體，不需要雙重納稅；基金出資人作為合伙人依法享有合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)權(quán)，普通合伙人可以基金管理人身份管理基金。 3.契約型 契約型私募基金基本是以信托契約的形成成立的基金，投資者僅為契約的當(dāng)事人和基金的受益者。不具有獨(dú)立法律主體資格，不能在工商注冊(cè)，不能直接作為項(xiàng)目公司股東。必須委托管理公司管理運(yùn)作基金資產(chǎn)。 契約型基金：某省會(huì)城市設(shè)立契約型產(chǎn)業(yè)基金 某省會(huì)成立基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金，基金規(guī)模50億元，基金采用契約型。由商業(yè)銀行認(rèn)購80%份額，作為優(yōu)先級(jí)LP,由園區(qū)平臺(tái)公司認(rèn)購20%劣后級(jí)，項(xiàng)

18、目以投貸結(jié)合模式，基金持有項(xiàng)目公司51%股份，同時(shí)向項(xiàng)目公司提供委托貸款。 增信措施包括：由園區(qū)平臺(tái)公司擔(dān)任劣后級(jí)LP,并進(jìn)行股權(quán)回購。 公司型：中國政企合作投資基金股份有限公司 （一）基金成立背景 2015年5月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式指導(dǎo)意見，明確提出“中央財(cái)政出資設(shè)立支持基金”；同年9月，財(cái)政部公布“將聯(lián)合十大機(jī)構(gòu)設(shè)立1800億PPP融資支持基金，作為社會(huì)資本方重點(diǎn)支持公共服務(wù)領(lǐng)域PPP項(xiàng)目發(fā)展，提高項(xiàng)目融資的可獲得性”；2016年3月，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中指出“完善政府和社會(huì)資本合作模式，用好1800億引導(dǎo)基金，依法嚴(yán)

19、格履行合同，充分激發(fā)社會(huì)資本參與熱情”。 （二）基金注冊(cè)情況 組織形式為公司制，全稱為中國政企合作投資基金股份有限公司，2016年3月4日注冊(cè)成立，注冊(cè)資本為1800億元，注冊(cè)地為北京海淀。經(jīng)營范圍為非證券業(yè)務(wù)的投資、投資管理、咨詢、股權(quán)投資、債券投資、項(xiàng)目投資、資產(chǎn)管理、企業(yè)管理、經(jīng)濟(jì)信息咨詢。 公司型產(chǎn)業(yè)基金架構(gòu)財(cái)政部社?；鹄硎聲?huì)9家金融機(jī)構(gòu)中國政企合作投資基金股份有限公司呼市軌道1、2號(hào)線線山東5個(gè)項(xiàng)目其他項(xiàng)目 有限合伙型基金：重慶巴南基礎(chǔ)設(shè)施基金 2015年12月29日，重慶巴南區(qū)與國家開發(fā)銀行國開金融公司簽訂PPP投融資協(xié)議,巴南和國開基金的合作擬通過設(shè)立有限合伙基金的模式來運(yùn)作，

20、其中，國開基金引入的資金(銀行資金)作為優(yōu)先級(jí)LP，占80%；地方政府平臺(tái)和施工企業(yè)投入一部分資金作為劣后級(jí)LP，占20%;國開基金作為GP，也會(huì)投入少量的資金作為劣后方。 （一）基金增信措施 施工央企、政府平臺(tái)、國開基金三方聯(lián)合增信作為劣后級(jí)LP，保障了優(yōu)先級(jí)資金的 安全性。而且施工央企既是資金劣后方，又是實(shí)際的施工企業(yè)，這一增信措施比較牢固。 （二）優(yōu)先級(jí)LP收入 該項(xiàng)目優(yōu)先級(jí)LP收益為10%，這其實(shí)是政府的成本;如有剩余則在劣后級(jí)LP之間按照合約分配，如果不足則由地方政府平臺(tái)補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)LP的收益。10%是無抵押純信用的融資成本。土地整治開發(fā)基金全資設(shè)立公司出資管理出資銀 行國開基金巴南區(qū)

21、政府平臺(tái)優(yōu)先級(jí)LP普通合伙人GP劣后級(jí)LP項(xiàng)目公司施工央企開發(fā)商 有限型產(chǎn)業(yè)基金架構(gòu) （一）PPP基金的含義 所謂PPP基金是指以產(chǎn)業(yè)基金的形式特征投資于PPP項(xiàng)目一種基金，一般通過股權(quán)投資或股債聯(lián)動(dòng)投資納入地方項(xiàng)目庫PPP項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)、運(yùn)營，政府授予其特許經(jīng)營權(quán)，并通過協(xié)議約定回購、基金份額轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)證券化變現(xiàn)實(shí)現(xiàn)退出一種基金。 PPP基金從本質(zhì)上講屬于私募股權(quán)投資基金。 （二）PPP基金的分類 1.政府主導(dǎo) 由地市級(jí)以上政府發(fā)起，聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)資金設(shè)立，通過財(cái)政資金的杠桿作用，撬動(dòng)更多的金融等社會(huì)資本，與市級(jí)政府和金融機(jī)構(gòu)共同成立子基金，用于PPP項(xiàng)目投資。

22、2.金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo) 由金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立，通過資管計(jì)劃與負(fù)責(zé)建設(shè)的公司出資成立PPP基金，建設(shè)公司作為劣后方，不僅負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)營，還作為基金風(fēng)險(xiǎn)的第一承擔(dān)人 。專注于地方項(xiàng)目，反而更接地氣。 3.社會(huì)企業(yè)主導(dǎo) 由有建設(shè)運(yùn)營能力的企業(yè)作為發(fā)起人，多數(shù)為大型事業(yè)類企業(yè)，這類模式中基金出資方?jīng)]有政府，資信和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)均由企業(yè)承擔(dān)，但投資的項(xiàng)目為PPP。靈活性更大，市場化運(yùn)作。（上海建工） 4.PPP項(xiàng)目公司股東主導(dǎo)設(shè)立（三）PPP基金特征 1.基金的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì) 將基金的出資進(jìn)行分級(jí)設(shè)置，通常優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)出資比例為3:1（或更高） 2.杠桿效應(yīng)明顯 主要指財(cái)政資金與金融資本之間的杠桿比例，杠桿比例通常為5

23、-10倍，有的甚至多次使用杠桿，可發(fā)揮“種子”作用。 3.屬于非標(biāo)性資產(chǎn)和固定類收益 非標(biāo)資產(chǎn)。PPP項(xiàng)目本身、各地方政府財(cái)力的不同，產(chǎn)業(yè)基金難標(biāo)準(zhǔn)化 固定收益特性。由于商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等嚴(yán)格的增信要求，具有固定收益類產(chǎn)品。 4.基金滾動(dòng)延期方式解決錯(cuò)配 PPP基金的期限通常由優(yōu)先級(jí)LP資金使用期限決定，目前，PPP基金的優(yōu)先級(jí)LP主要是銀行理財(cái)資金和保險(xiǎn)資金。 5.政府參與提高增信 政府做劣后，引入政府信用，另外，有利回購?fù)顺觥?（四）PPP基金投資方式 1.股權(quán)投資 股權(quán)投資是指產(chǎn)業(yè)基金認(rèn)購PPP項(xiàng)目公司注冊(cè)資本，成為項(xiàng)目公司股東。認(rèn)購方式更多的是：基金與其他社會(huì)資本組成一個(gè)聯(lián)合體，在政府采

24、購時(shí)參與競標(biāo)或通過其他方式，成為社會(huì)資本方并按PPP協(xié)議在規(guī)定期限內(nèi)設(shè)立項(xiàng)目公司。 另外，以固定回報(bào)注入資本金（所謂優(yōu)先股），不參與企業(yè)股權(quán)分紅，以約定回報(bào)率獲取收益，企業(yè)每季度向基金支付回報(bào)。關(guān)鍵的股東或?qū)嶋H控制人回購。 股權(quán)投資：注冊(cè)資本；注冊(cè)資本+資本公積；資本公積。 根據(jù)PPP基金進(jìn)入采購社會(huì)資本時(shí)點(diǎn)可分為三種： 一是采購前成立了基金?；鸸締为?dú)更多與其他社會(huì)資本組成聯(lián)合體參與遴選和投標(biāo)，若中標(biāo)后成為社會(huì)資本方并設(shè)立項(xiàng)目公司。（中建投信托與中國十九冶集團(tuán)以社會(huì)方聯(lián)合體參與昆明滇池PPP項(xiàng)目，中建投信托采用產(chǎn)業(yè)基金模式投資）。 二是采購時(shí)明確由基金作為項(xiàng)目控股股東，投標(biāo)聯(lián)合體作為基金出

25、資人和管理人，中標(biāo)之后由社會(huì)資本成立基金，再由基金與政府方設(shè)立項(xiàng)目公司。（青島一號(hào)線） 三是采購后由中標(biāo)方社會(huì)資本設(shè)立基金，由于基金單獨(dú)或和社會(huì)資本共同設(shè)立項(xiàng)目公司。 2.股債聯(lián)動(dòng) 股債聯(lián)動(dòng)也稱投貸聯(lián)動(dòng)，其本質(zhì)是金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用股權(quán)+債權(quán)為工具，為企業(yè)提供投融資服務(wù)。 PPP基金采取少部分資金作為項(xiàng)目公司資本金，而另一部分資金則以股東借款的形式對(duì)項(xiàng)目公司提供債權(quán)支持。 此模式最大特點(diǎn)就是減少抵押物和第三方擔(dān)保，使股權(quán)質(zhì)押得以應(yīng)用。 按照財(cái)政部頒布的政府投資基金暫行管理辦法第2條規(guī)定，政府投資基金可采用股權(quán)投資等市場化方式，股債聯(lián)動(dòng)方式就是基金為控制投資風(fēng)險(xiǎn)而采用的一種市場化運(yùn)作方式。3.債權(quán)投資

26、股權(quán)回購：只有當(dāng)項(xiàng)目公司本身按照約定回報(bào)在預(yù)定期限無條件回購其股權(quán)時(shí)，才認(rèn)定為是“債權(quán)”，若是項(xiàng)目公司股東回購此股權(quán)，不能認(rèn)定為是明股實(shí)債。直接貸款：據(jù)貸款通則，基金為項(xiàng)目公司直接提供貸款是不合規(guī)的。委托貸款：有爭議。債轉(zhuǎn)股：債轉(zhuǎn)股系產(chǎn)業(yè)基金實(shí)操常用的投資模式之一，雙方形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，期滿后，基金有權(quán)選擇收回資金或轉(zhuǎn)為股權(quán)。 回購?fù)顺霭葱柙瞿?、債?quán)介入移交入資/授權(quán)入資入股基金管理優(yōu)先劣后政 府金融機(jī)構(gòu)管理人PPP基金社會(huì)資本政府授權(quán)主體PPP項(xiàng)目公司PPP項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營階段PPP項(xiàng)目移交收尾階段1.項(xiàng)目公司大股東回購2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出3.資產(chǎn)證券化退出4.融資租賃退出5.PPP資產(chǎn)交易管理平臺(tái)

27、（四）PPP基金在項(xiàng)目中運(yùn)作架構(gòu)及解析 PPP項(xiàng)目特許經(jīng)營期股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題 （一）法律和政策的規(guī)定 1.公司法71條規(guī)定：股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過半數(shù)同意。股東應(yīng)就其股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)書面通知其他股東征求同意，其他股東自接到書面通知之日起滿三十日未答復(fù)的，視為同意轉(zhuǎn)讓。其他股東半數(shù)以上不同意轉(zhuǎn)讓的，不同意的股東應(yīng)當(dāng)購買該轉(zhuǎn)讓的股權(quán);不購買的，視為同意轉(zhuǎn)讓。 2.國務(wù)院發(fā)布的國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見（國發(fā)201460號(hào)）指出：要健全退出機(jī)制。即政府要與投資者明確PPP項(xiàng)目的退出路徑，保障項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行。 3.國家發(fā)改委發(fā)布的關(guān)于開展政府和社會(huì)資本合作的

28、指導(dǎo)意見（發(fā)改投資20142724號(hào)）指出：依托各類產(chǎn)權(quán)、股權(quán)交易市場，為社會(huì)資本提供多元化、規(guī)范化、市場化的退出渠道。 4.財(cái)政部PPP項(xiàng)目合同指南(試行）在股權(quán)變更限制中指出：為了有效控制項(xiàng)目公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，在PPP項(xiàng)目合同中一般會(huì)約定限制股權(quán)變更的條款。該條款通常包括股權(quán)變更的含義與范圍以及股權(quán)變更的限制等內(nèi)容。 5.財(cái)政部關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問題的通知（財(cái)金201476號(hào)）提出：地方各級(jí)財(cái)政部門要會(huì)同行業(yè)主管部門協(xié)商訂立合同，重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目的功能和績效要求、付款和調(diào)整機(jī)制、爭議解決程序、退出安排等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，積極探索明確合同條款內(nèi)容。（二）政府和社會(huì)資本方對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓態(tài)

29、度 1.政府方面 限制項(xiàng)目公司和其母公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的目的是避免不適合項(xiàng)目運(yùn)營主體被引入項(xiàng)目中。在采購期經(jīng)過遴選、談判、招標(biāo)等方式，選擇了在融資能力、技術(shù)和管理方面都認(rèn)為符合項(xiàng)目需求的社會(huì)資本方。 2.社會(huì)資本方 希望通過股權(quán)流動(dòng)來吸引新的投資者，以實(shí)現(xiàn)投資的價(jià)值，社會(huì)資本不希望股權(quán)長期被鎖定。 （三）實(shí)踐中，鎖定股權(quán)轉(zhuǎn)讓幾種設(shè)置 1.施工期結(jié)束后5年內(nèi)未經(jīng)政府方同意不得轉(zhuǎn)讓股權(quán)，少數(shù)允許聯(lián)合體成員之間轉(zhuǎn)讓； 2.采購合同生效后在鎖定期不得轉(zhuǎn)讓外加受讓方資格審查； 3.合同期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓股權(quán)，除非政府方同意； 4.合同期內(nèi)可以轉(zhuǎn)讓所持有股權(quán)，但要符合公司法和項(xiàng)目公司章程要求。（四）對(duì)社會(huì)資本方

30、的股權(quán)怎樣設(shè)定？ 分職能，按階段 PPP基金投資項(xiàng)目的案例 1.市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)施工、運(yùn)營維護(hù)總長度為58公里的市政基礎(chǔ)設(shè)施以及相應(yīng)的地下綜合管廊工程,項(xiàng)目投資估算為36億（BOT）. 2. 項(xiàng)目收益。項(xiàng)目公司回報(bào)機(jī)制為“基于績效考核的全生命周期 “政府付費(fèi)”模式，可用性績效標(biāo)準(zhǔn)分為“建設(shè)期績效指標(biāo)”、“運(yùn)營維護(hù)期績效指標(biāo)”和“移交期績效考核指標(biāo)”。項(xiàng)目綜合年化收益率不高于8%。 3.項(xiàng)目采購。2016年3月，管委會(huì)對(duì)通過資格預(yù)審的社會(huì)資本發(fā)布PPP項(xiàng)目的招標(biāo)文件。某中字集團(tuán)公司、勘察公司、設(shè)計(jì)公司（以下統(tǒng)稱“中字集團(tuán)公司”）與某基金管理公司共同組成聯(lián)合體，參與本項(xiàng)目的投標(biāo)。最終中標(biāo)。 4

31、.項(xiàng)目投資。項(xiàng)目總投資36億元，由基金投資，由聯(lián)合體合作的金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購28.8億元（80%）優(yōu)先級(jí)份額，融資平臺(tái)公司認(rèn)購3.6億元（10%）劣后級(jí)份額，中字集團(tuán)公司認(rèn)購3.6億元（10%）劣后級(jí)份額。 5.投資方式。以股東投資和借款方式向項(xiàng)目公司提供資金。PPP基金存續(xù)期為13年，其中前3年為建設(shè)期，后10年為運(yùn)營期。項(xiàng)目公司通過收到各期政府付費(fèi)后，用于償還股東借款。 6.注冊(cè)資本與項(xiàng)目資本金 項(xiàng)目公司注冊(cè)資本為10000萬元，區(qū)政府授權(quán)的出資機(jī)構(gòu)出資比例10%，聯(lián)合體出資比例90%； 項(xiàng)目資本金36*0.2=7.2億元。 7.基金退出?；鸫胬m(xù)期為13年，銀行沒有要求區(qū)政府（包括融資平臺(tái)公司

32、）提供股權(quán)回購或者擔(dān)保。 8.風(fēng)控措施?；鸪钟许?xiàng)目公司80%，對(duì)項(xiàng)目公司具有控制權(quán)，在項(xiàng)目公司董事會(huì)中派駐董事，并對(duì)項(xiàng)目公司的重大決策享有一票否決權(quán)；基金的托管戶、項(xiàng)目公司的所有賬戶都在銀行指定行開立相應(yīng)監(jiān)管賬戶。項(xiàng)目資本金股東借款注資80%出資10%出資10%注冊(cè)資本政府付費(fèi)認(rèn)購10%劣后優(yōu)先級(jí)80%劣后10%授權(quán)區(qū)政府融資平臺(tái)公司PPP基金基金管理公司央企聯(lián)合體商業(yè)銀行SPV公司區(qū)財(cái)政局央企公司（一）92號(hào)文、資管新政、192號(hào)文核心內(nèi)容解析 關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫管理的通知 （ 財(cái)辦金201792號(hào)） 1.通知出臺(tái)目的 進(jìn)一步規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PP

33、P）項(xiàng)目運(yùn)作，防止PPP異化為新的融資平臺(tái)，遏制隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增量，推動(dòng)PPP回歸公共服務(wù)創(chuàng)新供給機(jī)制的本源。 2.新項(xiàng)目明確入庫的原則和負(fù)面清單 （1）新項(xiàng)目入庫審核時(shí)，優(yōu)先支持存量項(xiàng)目，審慎開展政府付費(fèi)類項(xiàng)目（明確了新項(xiàng)目政策支持的方向） （2）入庫負(fù)面清單 一是不適合采用PPP模式的項(xiàng)目。不屬于公共服務(wù)領(lǐng)域（政府不負(fù)有提供義務(wù)的，如商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)、招商引資項(xiàng)目等） 二是手續(xù)不完善的項(xiàng)目 主要之前期準(zhǔn)備工作不到位的項(xiàng)目：包括新建改擴(kuò)建未立項(xiàng)審批項(xiàng)目、存量未辦理相關(guān)審批評(píng)估手續(xù)項(xiàng)目、未通過物有所值評(píng)價(jià)和財(cái)政承受能力論證項(xiàng)目。 三是固化支出責(zé)任的項(xiàng)目 主要是未建立按效付費(fèi)機(jī)制的項(xiàng)目，包括政府付費(fèi)義

34、務(wù)未與項(xiàng)目產(chǎn)出績效相掛鉤、付費(fèi)義務(wù)在合作期內(nèi)未連續(xù)平滑支付、項(xiàng)目建設(shè)成本不參與績效考核或?qū)嶋H與績效考核結(jié)果掛鉤部分占比不足30%項(xiàng)目。 3.明確清理已入庫項(xiàng)目 （1）沒有執(zhí)行兩個(gè)指引的項(xiàng)目通知強(qiáng)調(diào)：清退采購階段未按規(guī)定開展財(cái)政支付能力評(píng)價(jià)指引和物有所值評(píng)價(jià)指引，雖已開展物有所值評(píng)價(jià)和財(cái)政承受能力論證，但評(píng)價(jià)方法和程序不符合規(guī)定的。 （2）超限項(xiàng)目和超值項(xiàng)目及政府主動(dòng)退出項(xiàng)目 一是入庫之日起一年內(nèi)無任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的項(xiàng)目，已無繼續(xù)留庫的價(jià)值； 二是尚未進(jìn)入采購階段但所屬本級(jí)政府當(dāng)前及以后年度財(cái)政承受能力已超過10%上限項(xiàng)目； 三是項(xiàng)目發(fā)起人或?qū)嵤C(jī)構(gòu)已書面確認(rèn)不再采用PPP模式實(shí)施的。 （3）運(yùn)作

35、不規(guī)范項(xiàng)目 一是未按規(guī)定轉(zhuǎn)型的融資平臺(tái)公司作為社會(huì)資本方的； 二是采用BT模式； 三是按時(shí)足額繳納項(xiàng)目資本金、以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金或由第三方代持社會(huì)資本方股份的。 （4）構(gòu)成違法違規(guī)舉債擔(dān)保項(xiàng)目 包括對(duì)回購承諾、兜底條款、固定回報(bào)、違規(guī)擔(dān)保、違規(guī)舉債的行為。 一行三會(huì)等五部委公布了關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿） 1.資管產(chǎn)品多層嵌套問題 資管業(yè)務(wù)征求意見稿第21條要求：“資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。 銀行理財(cái)+通道（信托計(jì)劃/資管計(jì)劃）+社會(huì)資本+產(chǎn)業(yè)投資基金作為PPP項(xiàng)目資本金的路徑已經(jīng)走不通，資管新政只允

36、許銀行理財(cái)產(chǎn)品投資一個(gè)層級(jí)資管產(chǎn)品。2.期限錯(cuò)配問題近幾年，通過資金池和資管產(chǎn)品滾動(dòng)循環(huán)來解決銀行理財(cái)與投資PPP項(xiàng)目期限錯(cuò)配問題。 資管新政：“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。”同時(shí)規(guī)定：“投資未上市股權(quán)只能是封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資，且退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。” 這意味著銀行理財(cái)資金借助通道投資期限錯(cuò)配的PPP項(xiàng)目資本金模式已經(jīng)不可能。3.合格投資者認(rèn)定 資管產(chǎn)品若投資PPP項(xiàng)目資本金，屬于股權(quán)投資項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)參與資金必須是私募性質(zhì)，不能是公募性質(zhì)，且需要符合合格投資者要

37、求。 資管新政：對(duì)自然人和法人投資者應(yīng)符合一定的條件，即家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。 最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。由于是私募性質(zhì)投資，還需要滿足投資者人數(shù)不超過200人。4.結(jié)構(gòu)化設(shè)置受到限制 資管業(yè)務(wù)征求意見稿第20條規(guī)定：“投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品（即投資比例超過50%）”不得進(jìn)行份額分級(jí)。同時(shí)規(guī)定“分級(jí)私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)定分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額，中間級(jí)份額計(jì)入優(yōu)先級(jí)份額），權(quán)益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過1：1?！?這意味著基金投資第一個(gè)PPP項(xiàng)目不能分級(jí)，投資第二個(gè)項(xiàng)目才可分級(jí)

38、。即使資管產(chǎn)品分級(jí)設(shè)置，也會(huì)面臨兩個(gè)問題：一是作為劣后級(jí)出資比例要高達(dá)50%，二是不得直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購者提供保本保收益安排。國務(wù)院國資委頒布關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知（國資發(fā)財(cái)管2017192號(hào)） 第一個(gè)要求：戰(zhàn)略引領(lǐng)，集團(tuán)管控1.要求“PPP業(yè)務(wù)較為集中的企業(yè)應(yīng)編制PPP業(yè)務(wù)專項(xiàng)規(guī)劃”，并“由集團(tuán)總部（含整體上市的上市公司總部）負(fù)責(zé)統(tǒng)一審批PPP業(yè)務(wù)”。2.要求 PPP業(yè)務(wù)要圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的理念，拒絕野蠻生長?！皣?yán)控非主業(yè)領(lǐng)域PPP項(xiàng)目投資” 應(yīng)當(dāng)將資源投向自己有專業(yè)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，審批權(quán)統(tǒng)一收回集團(tuán)總部。第二要求：明確“三不得做”一是“納入中央企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控范圍的

39、企業(yè)集團(tuán)，累計(jì)對(duì)PPP項(xiàng)目的凈投資原則上不得超過上一年度集團(tuán)合并凈資產(chǎn)的50%，不得因開展PPP業(yè)務(wù)推高資產(chǎn)負(fù)債率。”二是“資產(chǎn)負(fù)債率高于85%或近2年連續(xù)虧損的子企業(yè)不得單獨(dú)投資PPP項(xiàng)目。”三是“加強(qiáng)對(duì)非投資金融類子企業(yè)的管控，嚴(yán)格執(zhí)行國家有關(guān)監(jiān)管政策，不得參與僅為項(xiàng)目提供融資、不參與建設(shè)或運(yùn)營的項(xiàng)目?！?第三個(gè)要求：優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，合理融資增信 一是吸引各類股權(quán)類受托管理資金、保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等參與投資，多措并舉加大項(xiàng)目資本金投入，但不得通過引入“名股實(shí)債”類股權(quán)資金或購買劣后級(jí)份額等方式承擔(dān)本應(yīng)由其他方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。（與50號(hào)文對(duì)和政府財(cái)政資金要求相似） 二是要求“項(xiàng)目債務(wù)融資需

40、要增信的，原則上應(yīng)由項(xiàng)目自身權(quán)益、資產(chǎn)或股權(quán)投資擔(dān)保，確需股東擔(dān)保的應(yīng)由各方股東按照出資比例共同擔(dān)保?！保ú粦?yīng)由央企單獨(dú)提供擔(dān)保增信）（二）目前PPP項(xiàng)目資本金融資主要方式 各種資管計(jì)劃通過產(chǎn)業(yè)投資基金方式成為PPP項(xiàng)目資本金融資的主要資金來源。 1.投資類型 真實(shí)股權(quán)投資型是指金融機(jī)構(gòu)以社會(huì)資本方投資PPP項(xiàng)目，成為PPP項(xiàng)目公司股東，承擔(dān)股東的風(fēng)險(xiǎn)，以股權(quán)分紅方式享有收益（真實(shí)股投資很少，只有個(gè)別信托、保險(xiǎn)從事少量的股權(quán)投資）。 除了政策、工商登記等原因外， 金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為PPP股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)收益嚴(yán)重不匹配時(shí)，明股實(shí)債在現(xiàn)實(shí)中形成了。 案例： “中信唐山世園會(huì)PPP項(xiàng)目投資集合資金信托計(jì)劃”

41、信托向合格投資者募集6.08億元，持股60%。唐山市政府授權(quán)主體唐山市南湖生態(tài)城管委會(huì)出資4.05億元，持股40%。收益來自項(xiàng)目經(jīng)營和政府補(bǔ)貼，信托資金作為資本金要先于國開行貸款到位，且等國開行將貸款完全收回后才能退出，另外，項(xiàng)目運(yùn)營期間信托投資收益劣后貸款本息。 名股實(shí)債型投資是指金融機(jī)構(gòu)以財(cái)務(wù)投資人身份投資PPP項(xiàng)目，也成為PPP項(xiàng)目公司股東（表面股東），由于“剛性兌付”需求，通過第三方為金融機(jī)構(gòu)通過回購安排、差額補(bǔ)足、流動(dòng)性支持、遠(yuǎn)期認(rèn)繳等增信措施，確保其所投資金獲得比較穩(wěn)定本息償還或固定收益。（50號(hào)之前政府利用財(cái)政資金通過指定主體對(duì)金融機(jī)構(gòu)出資提供回購；而由產(chǎn)業(yè)資本或融資平臺(tái)公司提供

42、增信的名股實(shí)債，成為PPP項(xiàng)目資本金融資的主流） 2.名股實(shí)債投資PPP項(xiàng)目公司幾種形式 銀行理財(cái)+通道（信托計(jì)劃/資管計(jì)劃）+產(chǎn)業(yè)投資基金股權(quán)投資收 益 認(rèn) 購認(rèn)購LP份額溢價(jià)回購商業(yè)銀行理財(cái)資金信托計(jì)劃/券商資管計(jì)劃產(chǎn)業(yè)投資基金（合伙制）第三方主體PPP項(xiàng)目公司 銀行理財(cái)+通道（信托計(jì)劃/資管計(jì)劃）收 益認(rèn) 購股權(quán)投資溢價(jià)回購商業(yè)銀行理財(cái)資金信托計(jì)劃/券商資管計(jì)劃PPP項(xiàng)目公司第三方主體 保險(xiǎn)資金+產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn) 購股權(quán)投資溢價(jià)回購保險(xiǎn)資金產(chǎn)業(yè)投資基金（合伙制）PPP項(xiàng)目公司回購主體銀行理財(cái)+通道（信托計(jì)劃/資管計(jì)劃）+其他方+施工方+產(chǎn)業(yè)投資基金中間LP劣后LP優(yōu)先LP股權(quán)投資回 購資管

43、計(jì)劃其他機(jī)構(gòu)施工方銀行理財(cái)?shù)谌街黧w產(chǎn)業(yè)投資基金（合伙制）PPP項(xiàng)目公司（三）資管新政、92號(hào)文與192號(hào)文之后使PPP項(xiàng)目資本金回歸本源 項(xiàng)目資本金制度，源于國務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知（國發(fā)199635號(hào))，通知中強(qiáng)調(diào)：項(xiàng)目資本金是指在項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對(duì)投資項(xiàng)目來說是非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)；投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。 1.如何理解92號(hào)文中“以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金”？ 實(shí)踐中： 一是“以項(xiàng)目公司的債務(wù)性資金充當(dāng)資本金”（凡是構(gòu)成項(xiàng)目公司負(fù)債的資金，都不符合國發(fā)1996

44、35號(hào)文的規(guī)定，將受到限制。也屬于財(cái)辦金201792號(hào)文所指的“以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金”的情況） 二是“以政府方出資代表的債務(wù)性資金充當(dāng)資本金”（“各級(jí)人民政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、國家批準(zhǔn)的各種專項(xiàng)建設(shè)基金、地方政府按國家有關(guān)規(guī)定收取的各種規(guī)費(fèi)及其它預(yù)算外資金”。除此之外，不能以債務(wù)融資充當(dāng)資本金，此債務(wù)受到限制） 三是“以社會(huì)資本的債務(wù)性資金充當(dāng)資本金”（“投資者按照國家規(guī)定從資金市場上籌措的資金”，分身就是資本金來源之一。因此，社會(huì)資本以債務(wù)性融資，再以權(quán)益性投資不違規(guī)。） 希望92號(hào)文“以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金”只是針對(duì)項(xiàng)目公司債務(wù)，若連社會(huì)資本方債務(wù)都包含在內(nèi)，就意味項(xiàng)目公司股東不能以發(fā)債

45、資金等在國家規(guī)定的市場進(jìn)行合理融資作為資本金來源，也意味三年多來大多采用的資管模式無法通過投資方各種增信提供項(xiàng)目資本金。由于PPP項(xiàng)目投資規(guī)模巨大，前期投資要求高，這樣可能PPP剛剛發(fā)展的市場是沉重打擊！ 2.在項(xiàng)目資本金額度內(nèi)“小股大債”將受到重創(chuàng) 即在項(xiàng)目資本金出資中，投資者以少量股權(quán)投資，多數(shù)以項(xiàng)目公司向股東借款的模式。 但項(xiàng)目資本金額度外，以股東借款實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資可行的。 3.名股實(shí)債架構(gòu)PPP資本金融資將受到一定限制 一是92號(hào)文中限制“以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金”，有的解讀過于嚴(yán)苛理解。（但92號(hào)文不應(yīng)強(qiáng)調(diào)社會(huì)資本的資金來源的途徑不能是債務(wù)性資金）。目前，社會(huì)資本方名股實(shí)債是否違反“債務(wù)

46、性資金充抵資本金”還未明確。 二是資管新政對(duì)名股實(shí)債型結(jié)構(gòu)可能會(huì)有限制。強(qiáng)調(diào)打破“剛性兌付”，產(chǎn)品不能設(shè)置保本保收益。劣后級(jí)或第三方回購等方式對(duì)優(yōu)先級(jí)進(jìn)行保本保息，似乎違反了“剛性兌付” 的規(guī)定。 三是192號(hào)文叫停中央企業(yè)引入“名股實(shí)債”類股權(quán)資金或購買劣后級(jí)份額等方式承擔(dān)本應(yīng)由其他方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。（四）新政之后PPP項(xiàng)目資本金融資變化趨勢(shì) 1. PPP項(xiàng)目資本金融資方式發(fā)生調(diào)整 資金池和期限錯(cuò)配是理財(cái)資金解決長期的股權(quán)投資方式。新政規(guī)范資金池和期限錯(cuò)配，并對(duì)投資非上市企業(yè)股權(quán)采用封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品?！蔽瓷鲜衅髽I(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日”。 因此，未來項(xiàng)目

47、資本金融資可能會(huì)被縱向分割成多個(gè)資管產(chǎn)品（以前通過橫向的滾動(dòng)循環(huán)解決期限錯(cuò)配）。這對(duì)以后社會(huì)資本從事的PPP項(xiàng)目提出了高更的要求，如果項(xiàng)目出現(xiàn)問題，后期資本金就無法到位。 2.PPP項(xiàng)目結(jié)構(gòu)化融資將受限 以前結(jié)構(gòu)化設(shè)置是PPP項(xiàng)目資本金主要增信方式，以此降低社會(huì)資本負(fù)債率,保障金融機(jī)構(gòu)的資金安全。 資管業(yè)務(wù)征求意見稿第20條規(guī)定： “投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品（即投資比例超過50%）”不得進(jìn)行份額分級(jí)。同時(shí)規(guī)定“分級(jí)私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)定分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額，中間級(jí)份額計(jì)入優(yōu)先級(jí)份額），權(quán)益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過1：1” 前句話意思是：投單一PPP項(xiàng)目的私募產(chǎn)品

48、（包括股權(quán)基金）不能進(jìn)行分級(jí)設(shè)計(jì)。投資于二個(gè)以上PPP項(xiàng)目的私募產(chǎn)品才可以進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，投資于二個(gè)PPP項(xiàng)目的投資比率應(yīng)為1：1（分散風(fēng)險(xiǎn)） 后句話意思是：結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿率限制在1：1，這就要求社會(huì)資本方投資更多的自有資金。3.PPP項(xiàng)目資本金融資結(jié)構(gòu)將發(fā)生很大變化 以前：銀行理財(cái)+通道（信托計(jì)劃/資管計(jì)劃）+其他方+施工方+產(chǎn)業(yè)投資基金 但資管業(yè)務(wù)征求意見稿第21條規(guī)定“資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。（消除多層嵌套和通道） 銀行理財(cái)屬于資管產(chǎn)品（第一層）； 因登記機(jī)構(gòu)原因通過信托計(jì)劃/資管計(jì)劃（第二層） 有限合伙制基金（第三層）

49、 “銀行理財(cái)+契約型私募”的路徑仍然可走的通！ 未來PPP項(xiàng)目資本金來源？（一）50號(hào)文規(guī)范政府投資基金行為 1.允許地方政府以單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資方式設(shè)立各類投資基金，依法實(shí)行規(guī)范的市場化運(yùn)作，按照利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，引導(dǎo)社會(huì)資本投資經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，政府可適當(dāng)讓利。 2.地方政府不得以借貸資金出資設(shè)立各類投資基金，設(shè)立政府出資的各類投資基金時(shí)，不得以任何方式承諾回購社會(huì)資本方的投資本金，不得以任何方式承擔(dān)社會(huì)資本方的投資本金損失，不得以任何方式向社會(huì)資本方承諾最低收益，不得對(duì)有限合伙制基金等任何股權(quán)投資方式額外附加條款變相舉債。（二）50號(hào)文之后，政府投資基金

50、的發(fā)展趨勢(shì) 1.市場化擔(dān)保將成為政府投資基金增信方式 鼓勵(lì)政府出資的擔(dān)保公司依法依規(guī)提供融資擔(dān)保服務(wù)，地方政府依法在出資范圍內(nèi)對(duì)擔(dān)保公司承擔(dān)責(zé)任。 政府回購和擔(dān)保模式將成為歷史，政府出資設(shè)立的擔(dān)保公司可以為政府投資基金增信。 金融機(jī)構(gòu)+企業(yè)+（差額補(bǔ)足）+回購?fù)顺?2.PPP基金是未來項(xiàng)目資本金重要來源 社會(huì)資本資本金籌措是影響簽約落地的重要因素 現(xiàn)實(shí)中“表外業(yè)務(wù)”需求，促進(jìn)PPP基金發(fā)展。 3.隨著PPP立法，項(xiàng)目運(yùn)作完善，安全性有相應(yīng)保障，股權(quán)退出順暢，金融機(jī)構(gòu)+企業(yè)成為趨勢(shì) （三）50號(hào)文之后，政府與金融機(jī)構(gòu)合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的思路 一是突出國有公司及融資平臺(tái)作用。國有公司作為市場化主體，

51、可以實(shí)施回購及差額補(bǔ)足； 二是政府財(cái)政與金融資本可繼續(xù)合作。政府財(cái)政可作為平行級(jí)出資人，但可適當(dāng)讓利。（一）PPP項(xiàng)目的資金構(gòu)成解析 PPP項(xiàng)目資金構(gòu)成分為投資者股權(quán)投資和外部融資兩部分按比例出資政府及代表機(jī)構(gòu)社會(huì)資本SPV項(xiàng)目公司外部融資項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營 1.股東出資 依據(jù)國務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知（國發(fā)199635號(hào))，所謂項(xiàng)目資本金是指在項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對(duì)投資項(xiàng)目來說是非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)。 項(xiàng)目資本金是固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目啟動(dòng)的基礎(chǔ)和前提，也是獲得銀行貸款和發(fā)行債券融資的先決條件。 項(xiàng)目資本金概要 項(xiàng)目資本金是銀行放貸的

52、必要條件之一； 項(xiàng)目資本金將直接決定PPP項(xiàng)目能否順利推進(jìn)，也社會(huì)資本方投資能力體現(xiàn)； 項(xiàng)目資本金是設(shè)立PPP基金的動(dòng)因之一 ； PPP項(xiàng)目公司不能僅簡單適用公司法關(guān)于注冊(cè)資本的相關(guān)規(guī)定； 投資者可按其出資的比例依法享有的收益及凈資產(chǎn)，也可轉(zhuǎn)讓投資形成的股權(quán)，但不得以任何方式抽回。 項(xiàng)目資本金繳納方式 以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資，貨幣出資金額與非貨幣出資金額在項(xiàng)目資本金總額中的占比應(yīng)符合國家法律法規(guī)規(guī)定。 以非貨幣出資需要評(píng)估。以貨幣方式繳納項(xiàng)目資本金的來源各級(jí)人民政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、國家批準(zhǔn)的各種專項(xiàng)建設(shè)基金、地方政府按

53、國家有關(guān)規(guī)定收取的各種規(guī)費(fèi)及其它預(yù)算外資金；投資機(jī)構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益（包括資本金、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤、股票上市收益資金等）；社會(huì)個(gè)人合法所有的資金；股東借款中股東已明確承諾銀行固定資產(chǎn)貸款償還前放棄本息償還義務(wù)的部分；專項(xiàng)建設(shè)基金。專項(xiàng)建設(shè)基金介紹專項(xiàng)建設(shè)基金設(shè)立背景 2015年應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力；擴(kuò)大有效投資；項(xiàng)目資本金不足。 專項(xiàng)建設(shè)基金是國家發(fā)改委會(huì)同國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行通過發(fā)行債券籌集資金后，形成專項(xiàng)建設(shè)基金支持重大項(xiàng)目建設(shè)，基金可以用于建設(shè)項(xiàng)目資本金投入。 專項(xiàng)建設(shè)基金的優(yōu)勢(shì)第一、不是財(cái)政預(yù)算資金，不計(jì)入政府債務(wù)；第二、資金成本年化率僅為1.2%；第三、專項(xiàng)

54、建設(shè)基金期限較長；第四、補(bǔ)償了項(xiàng)目建設(shè)資本金，增強(qiáng)了投資能力；第五、投資收益通過現(xiàn)金分紅、回購溢價(jià)等方式取得，在項(xiàng)目建設(shè)期不用償還。 專項(xiàng)建設(shè)基金投資方式 1.以股權(quán)投資項(xiàng)目公司，投資期限10-15年，在投資期限內(nèi)及投資期限到期后,由大股東對(duì)基金持有的公司股權(quán)予以回購,以實(shí)現(xiàn)基金收回對(duì)被投資公司的投資本金。 如：國開基金對(duì)萬向錢潮（000559）子公司萬向系統(tǒng)投資36,962 萬元，其中7000 萬元進(jìn)入注冊(cè)資本，萬向系統(tǒng)注冊(cè)資本由 3 .5億元增加至 4.2 億元,其他 29962 萬元進(jìn)入公司資本公積。 基金對(duì)萬向系統(tǒng)的投資期限15 年(簡稱“投資期限”)。在投資期限內(nèi)及投資期限到期后,對(duì)

55、國開發(fā)展基金持有的萬向系統(tǒng)股權(quán)予以回購,以實(shí)現(xiàn)國開發(fā)展基金收回對(duì)萬向系統(tǒng)的投資本金。即： 2026年11月2日2030年11月2日每年由大股東以7392.40萬元回購部分股權(quán)。 基金每年通過現(xiàn)金分紅等方式取得1.2%/年的投資收益率（項(xiàng)目建設(shè)期未付息） 2.以委托貸款的方式，用委托貸款資金用于項(xiàng)目資本金投入 如：由國開發(fā)展基金委托國開行向深天馬A（項(xiàng)目股東）發(fā)放委托貸款用于對(duì)武漢天馬微電子有限公司項(xiàng)目資本金投入，委托貸款金額為人民幣9.06億元，固定年利率1.2%，期限12年，即從2015年12月30日起，至2027年12月29日止。 本金償還：16年12月30日 600萬元；17年12月30

56、日 1000萬元；19年12月30日 15000萬元；21年12月30日 16000萬元；23年12月30日 18000萬元. 結(jié)息日:為每年3月20日、6月20日、9月20日、12月20日項(xiàng)目資本金規(guī)定 2.項(xiàng)目公司市場化融資 外部融資主要在項(xiàng)目資本金到位后，根據(jù)項(xiàng)目情況需進(jìn)行市場化融資，融資分為債權(quán)融資和股權(quán)融資，更多為債務(wù)融資模式，主要包含銀行貸款、銀團(tuán)貸款、并購貸款、發(fā)行債券融資等。股權(quán)融資相對(duì)較少，主要是產(chǎn)業(yè)投資基金的股權(quán)投資及信托股權(quán)融資。（二）PPP項(xiàng)目各個(gè)階段融資方式與案例 1.項(xiàng)目設(shè)立期 重點(diǎn)是解決項(xiàng)目資本金。項(xiàng)目設(shè)立期常用的融資方式是引入PPP基金、專項(xiàng)建設(shè)基金、各類資產(chǎn)管

57、理計(jì)劃等。 案例：呼和浩特市城市軌道交通1號(hào)線一期工程PPP項(xiàng)目，由國開行以低息貸給呼和浩特市政府，政府再以資本金形式注入項(xiàng)目。 案例：信托計(jì)劃投資PPP項(xiàng)目最早典型案例就是中信信托成立中信唐山世園會(huì)PPP項(xiàng)目集合信托計(jì)劃。 2.項(xiàng)目建設(shè)期重點(diǎn)是市場化融資。建設(shè)期專項(xiàng)資金、項(xiàng)目貸款、PPP項(xiàng)目專項(xiàng)債、融資租賃。3.項(xiàng)目運(yùn)營期 產(chǎn)業(yè)基金、項(xiàng)目融資、發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化、資本市場上市等。 關(guān)于規(guī)范開展政府和社會(huì)資本項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知財(cái)金2017年55號(hào)文 針對(duì)PPP項(xiàng)目，文中談到三類資產(chǎn)可以開展資產(chǎn)證券化： 一是PPP項(xiàng)目公司的收益權(quán)及債權(quán)。以項(xiàng)目公司產(chǎn)品和服務(wù)所帶來現(xiàn)金流的收益權(quán)、合同債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 二是項(xiàng)目公司股東股權(quán)證券化。在項(xiàng)目建成運(yùn)營2年后，項(xiàng)目公司的股東可以以能夠帶來現(xiàn)金流的股權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，盤活存量股權(quán)，提高股權(quán)的流動(dòng)性。 三是為項(xiàng)目公司提供服務(wù)相關(guān)主體資產(chǎn)證券化。如為項(xiàng)目公司提供融資的債權(quán)人、為公司提供支持的承