金融穩(wěn)定與金融監(jiān)管.ppt課件

1、 金融穩(wěn)定與金融監(jiān)管 金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。金融安全是一國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的核心，金融穩(wěn)定是確保一國(guó)金融安全的重要基礎(chǔ)。一國(guó)一旦金融不穩(wěn)定，不僅使金融部門陷入癱瘓，而且會(huì)沖擊整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，甚至引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩和政治危機(jī)，因此加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)、避免金融危機(jī)，保持金融穩(wěn)定對(duì)促進(jìn)一國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展具有十分重要的意義。本章內(nèi)容 第一節(jié) 金融穩(wěn)定 第二節(jié) 金融脆弱性 第三節(jié) 金融危機(jī) 第四節(jié) 金融監(jiān)管 第五節(jié) 美國(guó)次貸危機(jī)的成因與影響本章重點(diǎn)和難點(diǎn) 1、金融穩(wěn)定的涵義和特征 2、金融風(fēng)險(xiǎn)的概念和種類 3、金融脆弱性的理論解釋 4、金融危機(jī)的概念和特點(diǎn) 5、金融危機(jī)的形成與傳導(dǎo)機(jī)制 6、金融

2、監(jiān)管模式及其變革第一節(jié) 金融穩(wěn)定一、金融穩(wěn)定的概念 金融穩(wěn)定實(shí)際上是指金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施的協(xié)調(diào)、良性發(fā)展的一種狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，金融體系能夠承受沖擊且不會(huì)在經(jīng)濟(jì)中造成支付程序和儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向投資過(guò)程的累積性損害。 金融不穩(wěn)定具有三個(gè)特征： 一是一些重要金融資產(chǎn)的價(jià)格嚴(yán)重脫離其基礎(chǔ) 二是國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)功能及信貸可得性嚴(yán)重扭曲 三是前兩項(xiàng)的結(jié)果導(dǎo)致總支出或高或低，嚴(yán)重背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力。 金融穩(wěn)定的幾個(gè)基本觀點(diǎn)： （1）金融穩(wěn)定是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)概念； （2）穩(wěn)定的金融體系不一定有效，理想的狀態(tài)是金融系統(tǒng)在某種程度上穩(wěn)定且有效； （3）金融穩(wěn)定關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，關(guān)注對(duì)系統(tǒng)安全影響較大

3、的個(gè)體或事件； （4）穩(wěn)定并非靜止，特別是金融穩(wěn)定應(yīng)該是金融體系功能的穩(wěn)定。 金融穩(wěn)定的類型通常可以分為金融基本穩(wěn)定、金融惡化和金融危機(jī)三個(gè)級(jí)別。 二、金融穩(wěn)定的特征 1全局性 金融穩(wěn)定不僅涵蓋金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融管理框架，也將對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響的國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策及運(yùn)行環(huán)境納入視野。 2動(dòng)態(tài)性 金融穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)涵隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展而發(fā)生相應(yīng)的改變，并非是一成不變而固化的金融運(yùn)行狀態(tài)。 3效益性 一國(guó)金融體系的穩(wěn)定，要著眼于促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化效率的提升，改進(jìn)和完善資源在全社會(huì)范圍內(nèi)的優(yōu)化配置。 4綜合性 金融穩(wěn)定是事關(guān)經(jīng)濟(jì)金融全局的一項(xiàng)系統(tǒng)工程，涉及到經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律

4、和政治等因素，彼此交錯(cuò)縱橫，需要從理念、制度、政策、機(jī)構(gòu)和技術(shù)等不同層面，采取不同的政策措施及方式作用或影響金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)才能實(shí)現(xiàn)。 三、金融穩(wěn)定的標(biāo)志 1物價(jià)穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要條件 2銀行業(yè)穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的核心 3金融市場(chǎng)穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要表現(xiàn)第二節(jié) 金融脆弱性 一、金融風(fēng)險(xiǎn)的含義和種類 風(fēng)險(xiǎn)是由于各種不確定性因素影響引起損失的可能性，風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征是不確定性，但存在不確定性并不意味著存在風(fēng)險(xiǎn)。 金融風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融市場(chǎng)中各種變量的不確定性，導(dǎo)致參與主體遭受損失的可能性。 1政策性風(fēng)險(xiǎn) 2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 3信用風(fēng)險(xiǎn) 4流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 5操作性風(fēng)險(xiǎn) 6道德風(fēng)險(xiǎn)三、金融脆弱性的來(lái)源 （一

5、）金融脆弱性：信貸市場(chǎng)視角的解釋 1、明斯基的金融不穩(wěn)定性假說(shuō) 明斯基的分析是基于資本主義繁榮與蕭條的長(zhǎng)波理論，從債務(wù)通貨緊縮的角度來(lái)分析金融不穩(wěn)定性問(wèn)題。認(rèn)為經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期埋下了金融動(dòng)蕩的種子，經(jīng)濟(jì)危機(jī)是引發(fā)金融周期性危機(jī)的主要原因。 明斯基把借款企業(yè)分為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型、投機(jī)型、高風(fēng)險(xiǎn)型等三種類型。 認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)上升階段，企業(yè)預(yù)期收入普遍增加，因而企業(yè)將更加積極地借款。這將導(dǎo)致越來(lái)越多的借款人從第一類向第二類或第三類轉(zhuǎn)化，使金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)加速積累，金融脆弱性更加嚴(yán)重。 明斯基認(rèn)為銀行家們之所以并沒有從周期性的危機(jī)中吸取教訓(xùn)，金融危機(jī)依然頻繁爆發(fā)，主要有兩個(gè)理由：一是代際遺忘，二是迫于競(jìng)爭(zhēng)的壓力

6、。 2、克瑞格 的安全邊界 假說(shuō) 安全邊界是指提供一種保護(hù)以防不測(cè)，避免重蹈覆轍。 銀行在決定是否貸款時(shí)主要參照借款人過(guò)去的信用記錄來(lái)設(shè)定安全邊界，而不太關(guān)注未來(lái)的預(yù)期。這種做法在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期會(huì)降低安全邊界標(biāo)準(zhǔn)，低于安全邊界的項(xiàng)目容易被批準(zhǔn)，從而導(dǎo)致金融業(yè)脆弱性的增加，一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，金融危機(jī)就不可避免。 （二）金融脆弱性：資產(chǎn)價(jià)格視角的解釋 金融資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)渡波動(dòng)是金融體系脆弱性的重要根源。 資產(chǎn)價(jià)格和交易行為的相互循環(huán)作用，使資產(chǎn)價(jià)格間接地決定自身，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，將被價(jià)格自身所放大，推動(dòng)一輪又一輪的資產(chǎn)價(jià)格上升，形成“金融泡沫”。當(dāng)這種力量釋放完畢時(shí)，市場(chǎng)必將出現(xiàn)反向運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)，資

7、產(chǎn)價(jià)格急劇下跌。這種資產(chǎn)價(jià)格的不穩(wěn)定加劇了金融體系的脆弱性。 （三）金融脆弱性：信息經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的解釋 由于信息不對(duì)稱的存在，金融機(jī)構(gòu)并不能總是高效率、低成本地實(shí)現(xiàn)對(duì)借款人的篩選和監(jiān)督。借款人總是要比金融機(jī)構(gòu)更清楚地了解自身的經(jīng)營(yíng)狀況及所投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益。 在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)常常會(huì)失去理性而投資一些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這些項(xiàng)目就有可能給銀行帶來(lái)?yè)p失，而這些信息一旦被存款人所知曉，或是一些意外事件的發(fā)生致使他們對(duì)金融機(jī)構(gòu)失去了信心，就會(huì)出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象，危及金融機(jī)構(gòu)的安全。第三節(jié) 金融危機(jī) 近代歷史上發(fā)生過(guò)的金融危機(jī)： 19291933年爆發(fā)的“大蕭條” 1982年拉美國(guó)家外債危

8、機(jī) 1990年日本金融危機(jī) 1992年爆發(fā)的歐洲貨幣危機(jī) 1994年爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī) 1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī) 2001年爆發(fā)的阿根廷金融危機(jī) 2008年美國(guó)次貸危機(jī) 一、金融危機(jī)的概念和特點(diǎn) （一）金融危機(jī)的概念及分類 金融危機(jī)是金融風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度爆發(fā)出來(lái)所導(dǎo)致的整個(gè)金融體系或局部金融體系的混亂和動(dòng)蕩局面。表現(xiàn)為利率、資產(chǎn)價(jià)格、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉數(shù)、金融市場(chǎng)均發(fā)生急劇的、短暫的和超周期的惡化，甚至伴有企業(yè)破產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率劇增等現(xiàn)象。 金融危機(jī)主要有四種類型：（1）貨幣危機(jī)（2）銀行危機(jī) （金融機(jī)構(gòu)危機(jī)）（3）債券危機(jī) （4）系統(tǒng)性危機(jī) (二)金融危機(jī)的特點(diǎn) 1超周期性和突發(fā)

9、性 2馬太性 3潛伏性 4連鎖性和傳染性 5破壞性 6國(guó)際游資成為當(dāng)代金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索二、金融危機(jī)的形成機(jī)制 （一）貨幣危機(jī)理論 1過(guò)度交易論 金德爾伯格認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，人們會(huì)產(chǎn)生瘋狂性投機(jī)，從而形成過(guò)度交易，過(guò)度交易會(huì)導(dǎo)致人們的恐慌和經(jīng)濟(jì)崩潰，形成金融危機(jī)。 2財(cái)政赤字論 該理論強(qiáng)調(diào)與固定匯率相抵觸的財(cái)政赤字政策所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)的必然性。 克魯格曼認(rèn)為，如果一國(guó)存在大量赤字，則國(guó)內(nèi)信貸必然過(guò)度擴(kuò)張。信貸擴(kuò)張、利率下降將誘使資本外流，引起投資者對(duì)本幣貶值的預(yù)期，拋售本幣，而中央銀行為了維持固定匯率，必然干預(yù)外匯市場(chǎng)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少，從而使投機(jī)者攻擊該國(guó)貨幣，最終形成全面的貨幣危機(jī)。

10、 3銀行體系關(guān)鍵論 托賓認(rèn)為，銀行體系在金融危機(jī)中起著關(guān)鍵作用。在過(guò)度負(fù)債狀態(tài)下，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)急劇顯露出來(lái)，銀行可能遭受貸款損失，甚至破產(chǎn)。銀行為了控制風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)進(jìn)一步緊縮信貸，進(jìn)而使企業(yè)投資減少，甚至引起企業(yè)破產(chǎn)或使企業(yè)被迫出售資產(chǎn)以清償債務(wù)，造成資產(chǎn)價(jià)格急劇下降。這種狀況會(huì)引起極大的連鎖反應(yīng)，使本來(lái)已經(jīng)脆弱的金融體系崩潰。 4銀行擠兌論 銀行是金融中介機(jī)構(gòu)，其債務(wù)主要為短期存款，其資產(chǎn)通常是向企業(yè)和消費(fèi)者發(fā)放的長(zhǎng)、短期貸款。當(dāng)資不抵債時(shí)，銀行就失去了償還能力。如果大部分銀行都都這樣，則銀行系統(tǒng)的危機(jī)就會(huì)發(fā)生。若銀行存款未保險(xiǎn)，則銀行資產(chǎn)質(zhì)量的惡化可能觸發(fā)擠兌風(fēng)潮。 (三)外債危機(jī)理論 1債務(wù)通

11、貨緊縮論 2資產(chǎn)價(jià)格下降論 3綜合性國(guó)際債務(wù)論三、金融危機(jī)的擴(kuò)散 (一)金融危機(jī)的國(guó)內(nèi)傳導(dǎo) 1從貨幣危機(jī)到資本市場(chǎng)危機(jī) 2從貨幣危機(jī)到銀行業(yè)危機(jī) 3從貨幣危機(jī)到全面的金融危機(jī) （二）金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo) 1金融危機(jī)擴(kuò)散過(guò)程中的示范效應(yīng) 2金融危機(jī)擴(kuò)散過(guò)程中的競(jìng)爭(zhēng)性貶值效應(yīng)四、金融危機(jī)的治理 （一）社會(huì)緊急救助 1.存款保險(xiǎn)制度 存款保險(xiǎn)制度是指為了保護(hù)存款人利益和維護(hù)金融體系的安全與穩(wěn)定，規(guī)定存款貨幣機(jī)構(gòu)按其存款的一定比例向存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)交納保險(xiǎn)金，進(jìn)行投保的制度。 2.債務(wù)解救制度 債務(wù)解救制度的直接目標(biāo)是對(duì)出現(xiàn)問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行積極的援救。 多數(shù)國(guó)家債務(wù)解救的機(jī)構(gòu)主要有援助當(dāng)局和資產(chǎn)管理公司兩

12、種形式。 （1）援助當(dāng)局對(duì)有問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行財(cái)政援助，必須要求有問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)履行一定的程序。援助當(dāng)局對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，確定是否援助以及采用何種方式援助和援助多少資金。 （2）資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)將出現(xiàn)問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)接收過(guò)來(lái)，然后將這些資產(chǎn)打包重組成容易出售的資產(chǎn)形式進(jìn)行出售。 （二）國(guó)際社會(huì)援助 1.國(guó)際貨幣基金組織的援助 2.區(qū)域性國(guó)際金融組織的支持 3.其他各國(guó)中央銀行的合作第四節(jié) 金融監(jiān)管一、金融監(jiān)管的概念和目標(biāo) 金融監(jiān)管是指金融管理當(dāng)局制定并執(zhí)行若干規(guī)則和行為規(guī)范，以直接干預(yù)金融市場(chǎng)的資源配置，或間接改變金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品消費(fèi)者的供需決策。 金融監(jiān)管的目標(biāo)主要有三個(gè)： （1）確保

13、金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和金融安全； （2）提高金融制度的運(yùn)行效率； （3）優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)。 二、金融監(jiān)管體系 金融監(jiān)管體系是現(xiàn)代金融體系中的重要組成部分，它是指有關(guān)金融監(jiān)管的職責(zé)劃分和權(quán)利分配的組織體系。 金融監(jiān)管體系通常包括三方面的內(nèi)容：外部監(jiān)管、行業(yè)自律和金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制。 其中，外部監(jiān)管是金融監(jiān)管的主體，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制是金融監(jiān)管的基礎(chǔ)，而行業(yè)自律是金融監(jiān)管的必要補(bǔ)充。 1外部監(jiān)管 外部監(jiān)管一般包括監(jiān)管模式和組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置。 由于中央銀行是主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，因此金融監(jiān)管模式基本上同中央銀行的組織形式相對(duì)應(yīng)，分為“雙線多頭”模式、“一線多頭”模式、高度集中的單一模式和跨國(guó)金融監(jiān)管模式。 外部監(jiān)管的

14、組織形式主要分為分業(yè)監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管。 2.行業(yè)自律 行業(yè)自律主要通過(guò)金融業(yè)的行業(yè)協(xié)會(huì)，以及某些金融系統(tǒng)的同業(yè)組織（如銀行家協(xié)會(huì)、銀行同業(yè)公會(huì)等）來(lái)進(jìn)行。 行業(yè)組織通過(guò)制定公約或行為規(guī)范，對(duì)其成員加強(qiáng)約束，同時(shí)協(xié)調(diào)各方面關(guān)系，有效地溝通金融監(jiān)管當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)之間的信息，成為兩者之間聯(lián)系的橋梁。 3內(nèi)部控制 內(nèi)部控制是指金融機(jī)構(gòu)為了完成既定的工作目標(biāo)和防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)內(nèi)部各職能部門及其工作人員從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制、制度管理和相互制約。 三、主要的行業(yè)監(jiān)管 （一）銀行業(yè)監(jiān)管 1市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管 市場(chǎng)準(zhǔn)入的監(jiān)管目的是解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題，達(dá)到既能防止過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，又不損害銀行經(jīng)營(yíng)效率的目的。 2銀行日常監(jiān)管

15、 日常監(jiān)管的目的是通過(guò)各種檢查手段分析銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，發(fā)現(xiàn)銀行運(yùn)營(yíng)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。通常的做法是設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)體系，對(duì)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)控。目前各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局所依據(jù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是巴塞爾協(xié)議。 3問(wèn)題銀行監(jiān)管 問(wèn)題銀行是指： （1）出現(xiàn)了財(cái)務(wù)困難； （2）某些指標(biāo)達(dá)不到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)； （3）遇到流動(dòng)性困難甚至擠兌。 問(wèn)題銀行監(jiān)管主要包括糾正性監(jiān)管、救助性監(jiān)管和市場(chǎng)退出監(jiān)管，它們分別對(duì)應(yīng)于銀行的問(wèn)題較輕、銀行的問(wèn)題較嚴(yán)重和銀行經(jīng)救助無(wú)效，已陷入危機(jī)三種不同的階段。 （二）證券市場(chǎng)監(jiān)管 證券市場(chǎng)的監(jiān)管內(nèi)容包括： 1、證券交易所的監(jiān)管 2、對(duì)證券發(fā)行的監(jiān)管 3、對(duì)證券交易的監(jiān)管 4、信息披露的監(jiān)管 （

16、三）保險(xiǎn)市場(chǎng)監(jiān)管 保險(xiǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管內(nèi)容： 1、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管 2、對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的監(jiān)管 3、重點(diǎn)是保險(xiǎn)償付能力的監(jiān)管四、金融監(jiān)管模式及其變革 （一）監(jiān)管模式 金融監(jiān)管模式是指一國(guó)關(guān)于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管法規(guī)的制度及體制安排。 五種金融監(jiān)管模式： （1）英國(guó)模式。 英國(guó)是將自律組織與監(jiān)管部門合并為單一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)包括銀行、保險(xiǎn)、證券、養(yǎng)老金、共同基金的監(jiān)管。 （2）美國(guó)模式：多頭監(jiān)管 美國(guó)有四個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)：即財(cái)政部貨幣監(jiān)理署(OCC)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)、各州監(jiān)管機(jī)構(gòu)和聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。 (3)澳洲模式 澳大利亞采用雙峰模式，其證券及投資監(jiān)察委員會(huì)負(fù)責(zé)企業(yè)融資的監(jiān)管與證券的公開發(fā)行，審慎

17、監(jiān)管局負(fù)責(zé)銀行與中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，儲(chǔ)備銀行關(guān)注貨幣政策與金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。 （4）法國(guó)模式 法國(guó)將銀行、證券、保險(xiǎn)的監(jiān)管職能從中央銀行分離出來(lái)，分別由專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。中國(guó)目前也采用這種模式。 （5）韓國(guó)模式 由中央銀行同時(shí)負(fù)責(zé)貨幣政策和銀行、證券、保險(xiǎn)的監(jiān)管，多數(shù)發(fā)展中國(guó)家采取此種模式。 （二）監(jiān)管模式的變革 分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)變 機(jī)構(gòu)性監(jiān)管向功能性監(jiān)管轉(zhuǎn)變 合規(guī)監(jiān)管向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管轉(zhuǎn)變 單向監(jiān)管向全面監(jiān)管轉(zhuǎn)變 封閉性監(jiān)管向開放性監(jiān)管轉(zhuǎn)變美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)及其成因美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響世界各國(guó)救市與國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)中國(guó)的應(yīng)對(duì)措施第五節(jié) 美國(guó)次貸危機(jī)的成因與影響美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響一、美

18、國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)及其成因一、美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)及成因2007年4月，以美國(guó)第二大次級(jí)房貸公司新世紀(jì)金融公司破產(chǎn)事件為標(biāo)志，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)。次貸危機(jī)迅速由房地產(chǎn)市場(chǎng)蔓延到信貸市場(chǎng)，進(jìn)而演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)。危機(jī)發(fā)生以來(lái)，對(duì)各國(guó)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不斷加深，多家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損甚至倒閉，股市債市劇烈波動(dòng)。伴隨著油價(jià)大幅上漲，通脹加劇，信貸緊縮，全球經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入衰退通道。金融全球化金融危機(jī)爆發(fā)松懈的金融監(jiān)管寬松的貨幣政策多樣的金融創(chuàng)新一、美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)及成因1、多樣的金融創(chuàng)新是危機(jī)爆發(fā)的主要成因2、寬松的貨幣政策是危機(jī)爆發(fā)的重要成因3、松懈的金融監(jiān)管是危機(jī)爆發(fā)的重要因素4、金融全球化是

19、危機(jī)傳導(dǎo)的重要背景1、多樣的金融創(chuàng)新是危機(jī)爆發(fā)的主要成因危 機(jī) 爆 發(fā)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品的創(chuàng)新資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新財(cái)務(wù)管理、資產(chǎn)管理和資本運(yùn)作創(chuàng)新 1）房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款的創(chuàng)新引發(fā)了危機(jī)次級(jí)抵押貸款是貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。在次級(jí)抵押貸款中，大約75%屬于可調(diào)整利率抵押貸款。這種可調(diào)整利率抵押貸款在生效2至3年后，會(huì)經(jīng)歷一個(gè)利率重新設(shè)定的過(guò)程，合同利率將從較低的初始利率，調(diào)整為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。而從2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%。因此，基準(zhǔn)利率上調(diào)導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款借款人的還款壓力不斷上升

20、。 1）房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款的創(chuàng)新引發(fā)了危機(jī)在房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升的背景下，如果次級(jí)抵押貸款借款人不能還款，那么他們可以申請(qǐng)房屋重新貸款用新申請(qǐng)貸款來(lái)償還舊債。如果房地產(chǎn)價(jià)格上漲顯著，則借款人在利用新債償還舊債之后還可以獲得部分現(xiàn)金以作他用。然而，如果房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下降，即使借款人申請(qǐng)房屋重新貸款，也不能完全避免舊債的違約。如果房地產(chǎn)價(jià)值下跌到低于未償還抵押貸款合同金額的水平，很多借款人就干脆直接違約，讓貸款機(jī)構(gòu)收回抵押房產(chǎn)。2004年6月，美國(guó)進(jìn)入加息周期，此時(shí)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為1%。截至2006年6月，美國(guó)兩年內(nèi)加息17次，幅度為4.25%。圖1 2000.1-2008.9美國(guó)的S&P Case

21、 Shiller房?jī)r(jià)指數(shù)資料來(lái)源：資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)最重要的金融創(chuàng)新之一，是流動(dòng)性創(chuàng)造的主導(dǎo)金融創(chuàng)新產(chǎn)品。在未實(shí)施證券化之前，與次級(jí)抵押貸款相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)完全由貸款供應(yīng)商承擔(dān)；而實(shí)施了抵押貸款證券化之后，與該部分抵押貸款債權(quán)相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)及其收益，就從貸款供應(yīng)商的資產(chǎn)負(fù)債表中，轉(zhuǎn)移到持有抵押貸款支持證券的機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)負(fù)債表中。因此，一旦次級(jí)抵押貸款的整體違約率上升，就會(huì)導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款支持證券的違約風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)上升，這些證券的信用評(píng)級(jí)將被獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)顯著調(diào)低，市場(chǎng)價(jià)格大幅縮水。這樣危機(jī)就從信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)。 2）資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新傳導(dǎo)了危機(jī)2）資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新傳導(dǎo)了危機(jī)資產(chǎn)證券化保險(xiǎn)公司

22、商業(yè)銀行投資銀行次貸供應(yīng)商商業(yè)銀行投資銀行保險(xiǎn)公司商業(yè)銀行投資銀行金額比重美國(guó)投資銀行7505%美國(guó)商業(yè)銀行2,50018%美國(guó)政府性抵押貸款機(jī)構(gòu)1,1208%美國(guó)對(duì)沖基金2,33017%外國(guó)銀行1,67012%外國(guó)對(duì)沖基金5804%保險(xiǎn)公司3,19023%金融公司9507%共同基金和養(yǎng)老基金5704%合計(jì)13,680100%美國(guó)次級(jí)抵押貸款支持證券的主要購(gòu)買方資料來(lái)源：Greenlaw et al.(2008)單位：億美元高杠桿資本運(yùn)作、以市定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法和以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)管理模式使得次貸危機(jī)不斷升級(jí)蔓延。由于金融機(jī)構(gòu)均實(shí)施了以市定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法，隨著次級(jí)抵押貸款支持證券市場(chǎng)價(jià)值

23、的縮水，持有這些資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)的賬面價(jià)值將發(fā)生同樣程度的縮水。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，一旦資產(chǎn)賬面價(jià)值在本期內(nèi)下降，它將在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行資產(chǎn)減記，在利潤(rùn)表上則出現(xiàn)相同規(guī)模的賬面虧損。這正是從2007年夏季以來(lái)，跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)頻頻披露巨額資產(chǎn)減記及賬面虧損的原因。 3）財(cái)務(wù)管理、資產(chǎn)管理和資本運(yùn)作的創(chuàng)新加劇了危機(jī)機(jī)構(gòu)商業(yè)類型資產(chǎn)減記金額花旗集團(tuán)商業(yè)銀行551美林投資銀行518瑞銀商業(yè)銀行442匯豐商業(yè)銀行274美國(guó)國(guó)際集團(tuán)保險(xiǎn)公司225美洲銀行商業(yè)銀行212IKB Deutsche商業(yè)銀行153蘇格蘭皇家銀行商業(yè)銀行149Washington Mutual互助儲(chǔ)蓄銀行148摩根士丹利投資銀行144截至2

24、008年9月次貸危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)減記前10位單位：億美元 然而，次級(jí)抵押貸款證券化和金融機(jī)構(gòu)以市定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法，僅僅是信貸危機(jī)演變?yōu)橘Y產(chǎn)價(jià)格危機(jī)的原因之一。商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)行以在險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法，則加劇了資本市場(chǎng)的價(jià)格下跌，相應(yīng)發(fā)生的去杠桿化在資本市場(chǎng)的危機(jī)深化中扮演著至關(guān)重要的角色。未出售的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下降出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下降2、寬松的貨幣政策是危機(jī)爆發(fā)的重要成因2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，從6.5%降至1%的歷史最低水平2001年至2005年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈 通脹壓力增大從2004年開始，美聯(lián)儲(chǔ)

25、進(jìn)入加息周期，在一年半時(shí)間內(nèi)17次加息，一年期國(guó)債收益率從1.25漲到5。貸款利息負(fù)擔(dān)大大加重，房貸違約率上升。2000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)陷入衰退2007年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)陷入衰退3、松懈的金融監(jiān)管是危機(jī)爆發(fā)的重要因素金融監(jiān)管松懈推翻了格拉斯-斯蒂格爾法案，使商業(yè)銀行能夠從事全能銀行的業(yè)務(wù)金融政策流動(dòng)性注資和大幅度降息的方式，助長(zhǎng)了市場(chǎng)對(duì)央行的依賴心理，使金融機(jī)構(gòu)放松了風(fēng)險(xiǎn)防范美聯(lián)儲(chǔ)將高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品冠以高級(jí)別評(píng)級(jí)標(biāo)簽，使其輕易地在市場(chǎng)流轉(zhuǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 美國(guó)政府信奉自由貿(mào)易主義、最低政府干預(yù)以及最大程度的競(jìng)爭(zhēng)，建立了具有很大彈性的經(jīng)濟(jì)體系，但是逐漸放松的金融監(jiān)管使其金融體系常常陷入

26、危機(jī)當(dāng)中。 首先，由于華爾街的游說(shuō)，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)推翻了旨在將投行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)分離的格拉斯-斯蒂格爾法案，讓商業(yè)銀行能夠從事全能銀行的業(yè)務(wù)。 在美國(guó)，金融企業(yè)的利潤(rùn)占到全部上市公司利潤(rùn)的份額從20年前的5%上升至40%。金融擴(kuò)張的幅度明顯大于其所服務(wù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且隨著監(jiān)管的絆腳石被移走，越來(lái)越多的商業(yè)銀行加入到衍生品的盛宴當(dāng)中，從而使隱患一步步擴(kuò)大。這種放松管制的爆發(fā)性增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，一旦房地產(chǎn)泡沫破裂，多重委托代理關(guān)系的鏈條便從根本上斷裂了，危機(jī)便不可避免地發(fā)生了。 其次，從美聯(lián)儲(chǔ)的職能看，美聯(lián)儲(chǔ)有三大任務(wù)：抑制通脹、增加就業(yè)和維持金融穩(wěn)定。在維持金融穩(wěn)定這一項(xiàng)上，以往美聯(lián)儲(chǔ)在金融市

27、場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)采取的救市行為容易助長(zhǎng)投機(jī)心理。尤其是格林斯潘的流動(dòng)性注資和大幅度降息的方式，助長(zhǎng)了市場(chǎng)對(duì)央行的依賴心理，從而使金融機(jī)構(gòu)放松了風(fēng)險(xiǎn)防范。 再次，從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用看，其公布的產(chǎn)品信用等級(jí)是投資者選擇金融產(chǎn)品的主要參考標(biāo)準(zhǔn)。而美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將很多高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品冠以高級(jí)別（AAA）評(píng)級(jí)標(biāo)簽，使高風(fēng)險(xiǎn)衍生金融產(chǎn)品輕易地在市場(chǎng)流轉(zhuǎn)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)這種背離基本信用基礎(chǔ)的評(píng)級(jí)行為，起到了對(duì)金融危機(jī)推波助瀾的作用。 4.金融全球化是危機(jī)傳導(dǎo)的重要背景全球化使得美國(guó)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)在全球擴(kuò)散，危及全球金融的穩(wěn)定。金融全球化的條件下，美國(guó)成為全球最主要的投資目的地，歐洲、新興經(jīng)濟(jì)體和石油出口國(guó)等都是美國(guó)的投資來(lái)

28、源國(guó)。美國(guó)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的很大一部分也被海外投資者所持有。此次危機(jī)波及世界，正是由于美國(guó)金融機(jī)構(gòu)把次級(jí)貸款打包成了債券，大量出售給國(guó)際投資者。更為嚴(yán)重的是，次貸危機(jī)會(huì)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響并促使美國(guó)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，而在全球化不斷深化的今天，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整必然會(huì)越過(guò)國(guó)境，傳導(dǎo)到全世界。二、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響 當(dāng)前美國(guó)金融危機(jī)的不斷深化已通過(guò)各種途徑向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，并很可能演變?yōu)槿娴慕?jīng)濟(jì)危機(jī)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。美國(guó)金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響1美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響21、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響根據(jù)日本綜合研究所的估算，次貸產(chǎn)品及其證券化后形成的各類金融產(chǎn)品可能發(fā)生的損

29、失最高將達(dá)1420億美元。而如果算上與次貸產(chǎn)品沒有直接關(guān)系的其他證券商品的價(jià)格下跌，次貸危機(jī)所致全球金融機(jī)構(gòu)及投資家的損失最高將達(dá)2.8萬(wàn)億美元。很顯然，這個(gè)泡沫的破滅將會(huì)比IT泡沫破滅帶來(lái)的損失更大。次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)的影響顯而易見，目前被金融機(jī)構(gòu)收去房產(chǎn)而無(wú)家可歸的老百姓已經(jīng)超過(guò)了百萬(wàn)。據(jù)估計(jì)，今年會(huì)有更多借了次貸的家庭破產(chǎn)。隨著房地產(chǎn)的下跌，所有相關(guān)產(chǎn)業(yè)迅速縮水，失業(yè)率上升華爾街就已經(jīng)大幅裁員。隨著大裁員，消費(fèi)者信心下降，一環(huán)扣一環(huán)，美國(guó)逐步陷入了二戰(zhàn)之后最大的經(jīng)濟(jì)衰退，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至稱目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始衰退。2007年1月20日匯豐控股首次額外增加在美次級(jí)房屋信貸的準(zhǔn)備金額，并發(fā)出可能

30、大幅增加撥備的警告4月2日New Century Financial在裁減半數(shù)員工后，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)7月10日標(biāo)普降低次級(jí)抵押貸款債券評(píng)級(jí)，全球金融市場(chǎng)大震蕩8月6日房地產(chǎn)投資信托公司American Home Mortgage申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)為刺激房屋信貸增加590億美元的準(zhǔn)備金注資8月31日美國(guó)最大刺激房貸公司Ameriquest Mortgage將批發(fā)及服務(wù)業(yè)務(wù)出售給花旗銀行，停止貸款營(yíng)業(yè)2008年1月17日美林公司宣布四季度虧損98.3億美元，每股由同比的2.41億收益轉(zhuǎn)而虧損12.01美元2月1日美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少1.8萬(wàn)，為超過(guò)4年來(lái)首次減少2月14日美國(guó)第四大債券保險(xiǎn)商FG

31、IC宣布分拆業(yè)務(wù)3月24日美國(guó)聯(lián)邦住房貸款銀行系統(tǒng)增持超過(guò)1000億美元房地美和房利美發(fā)行的MBS4月16日美國(guó)3月新屋開工數(shù)量急劇下降11.9%，降至17你那最低水平9月15日雷曼申請(qǐng)美國(guó)歷史上最大破產(chǎn)保護(hù)，債務(wù)逾6130億美元；美林證券被美洲銀行收購(gòu)9月16日美聯(lián)儲(chǔ)接受美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）80%的股權(quán)，并提供850億美元貸款，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)實(shí)現(xiàn)國(guó)有化10月3日美國(guó)通過(guò)2008年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定緊急法案設(shè)計(jì)7000多億美元的金融救援方案11月25日美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部推出8000億美元方案幫助信貸市場(chǎng)回復(fù)正常運(yùn)作12月16日美聯(lián)儲(chǔ)將利率水平從1%下調(diào)到00.25%范圍內(nèi)，貼現(xiàn)率從1.25%下調(diào)到0.5%1

32、2月19日美國(guó)公布汽車業(yè)重組及資產(chǎn)盤活救助方案，為通用和克萊斯勒公司提供174億美元資助1、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響1房地產(chǎn)泡沫破滅，房地產(chǎn)投資的不斷萎縮嚴(yán)重拖累著美國(guó)經(jīng)濟(jì)。3信心和信任危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)融資困難，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資銳減 。2消費(fèi)的下滑將加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的速度。房地產(chǎn)泡沫破滅，房地產(chǎn)投資的不斷萎縮嚴(yán)重拖累著美國(guó)經(jīng)濟(jì)。 標(biāo)準(zhǔn)普爾公司今年5月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)一季度房?jī)r(jià)跌幅達(dá)20年之最。美國(guó)哈佛大學(xué)聯(lián)合房地產(chǎn)市場(chǎng)研究中心在今年6月23日發(fā)表的年度報(bào)告中指出，目前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在出現(xiàn)半個(gè)世紀(jì)以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。當(dāng)前住房投資占GDP的比重已經(jīng)從2005年下半年的5.5%下降到3.7%

33、，達(dá)到1991年經(jīng)濟(jì)衰退以來(lái)的最低點(diǎn)，住房投資已經(jīng)成為連續(xù)7個(gè)季度拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退不僅會(huì)使消費(fèi)者和投資者對(duì)房屋相關(guān)支出減少，而且其帶來(lái)的財(cái)富負(fù)效應(yīng)及對(duì)消費(fèi)信心的影響將大大弱化美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的消費(fèi)動(dòng)力。圖2 2004.1-2008.11美國(guó)房屋出售量單位：千資料來(lái)源：http:/ /圖3 1980-2007年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率單位：%圖4 2000-2008第三季度年美國(guó)GDP圖5 2004-2007年美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率單位：%2004200520062007GDP2.0私有部門增加值2.1建筑業(yè)部門增加值0.3-0.5-4.1-1

34、1.2表1 2004-2007年不同部門生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率單位：%資料來(lái)源：http:/ 消費(fèi)的下滑將加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的速度 20世紀(jì)80年代初以來(lái)，消費(fèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率提高近20%。然而，次貸危機(jī)造成了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅，證券市場(chǎng)價(jià)格也經(jīng)歷了深度調(diào)整，居民財(cái)富大幅縮水，美國(guó)居民的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力顯著下降，社會(huì)消費(fèi)急劇下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到影響。2008年9月美國(guó)汽車銷量劇減28%，表明美國(guó)最大消費(fèi)品市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下。美國(guó)今年第三季度GDP的增速為-0.3%，明顯低于第二季度2.8%的增速。圖6 1999-2008年美國(guó) 商業(yè)庫(kù)存/銷售 比率資料來(lái)源：/briefrm/esbr/www/esbr0

35、24.html歷史最低點(diǎn)圖7 2000-2007年美國(guó)CPI2008年第一季度2008年第二季度2008.92008.102008.11失業(yè)率（%）5.36.0建筑業(yè)就業(yè)人數(shù)7,2427,1417,0987,0346,952制造業(yè)就業(yè)人數(shù)21，56521，35121，25021，08320，920服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)116，134115，980115，770115，617115，247單位：千人 據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2008年11月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)崗位減少了53.3萬(wàn)個(gè)，使得美國(guó)失業(yè)率升從6.5%提升到6.7%，創(chuàng)下1994年以來(lái)的最高紀(jì)錄。資料來(lái)源：Department of Labor表2

36、2008年美國(guó)就業(yè)情況圖8 2007.11-2008.11美國(guó)建筑行業(yè)就業(yè)人數(shù)資料來(lái)源：/pub/suppl/empsit.ceseeb1.txt 信心和信任危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)融資困難，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資銳減。 金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和金融機(jī)構(gòu)的信心和信任危機(jī)，造成市場(chǎng)流動(dòng)性短缺、清償能力受損，從而導(dǎo)致信貸緊縮。企業(yè)投資來(lái)源急減，一些企業(yè)的現(xiàn)金流甚至出現(xiàn)了困難，同時(shí)，由于企業(yè)自身股票價(jià)值的大幅下降，削弱了其投資的意愿和能力，從而加劇了投資的萎縮，嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。圖9 2005.1-2008.11 美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)效用資料來(lái)源：/releases/g17/Current/table11.htm單位：%圖10 200

37、6.1-2008.11美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)力資料來(lái)源：/releases/g17/Current/table11.htm單位：percentof2002output截至2008.12.24美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)截至2008.12.24納斯達(dá)克綜合指數(shù)走勢(shì)圖金融資產(chǎn)價(jià)格下降金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)國(guó)內(nèi)需求下滑美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退出口貿(mào)易額下降金融市場(chǎng)波動(dòng)外匯儲(chǔ)備縮水世界經(jīng)濟(jì)衰退2、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響2、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響美國(guó)金融危機(jī)在國(guó)際金融市場(chǎng)之間、金融市場(chǎng)與全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)之間的傳導(dǎo)效應(yīng)大大增強(qiáng)。金融危機(jī)已通過(guò)國(guó)際貿(mào)易渠道傳導(dǎo)到對(duì)外依存度較高國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。市場(chǎng)信貸緊縮、信心下降導(dǎo)致跨國(guó)公司的國(guó)際投資紛紛撤

38、資，使國(guó)際投資東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯緩。 美國(guó)金融危機(jī)在國(guó)際金融市場(chǎng)之間、金融市場(chǎng)與全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)之間的傳導(dǎo)效應(yīng)大大增強(qiáng)。 由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化已發(fā)展到相當(dāng)高的程度，世界各國(guó)都不同程度的融入金融全球化的發(fā)展大潮中，大筆“熱錢”在全球各地迅速移動(dòng)，各種金融衍生品將全球金融機(jī)構(gòu)緊密的聯(lián)系在一起，發(fā)端于美國(guó)的次貸危機(jī)已發(fā)展成為全球規(guī)模的金融危機(jī)。次貸危機(jī)帶動(dòng)全球金融產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整幅度的加大、加快，造成全球短期資本流動(dòng)的波動(dòng)性加劇。法英德日?qǐng)D13 截至2008.12.24主要國(guó)際金融市場(chǎng)股票指數(shù) 金融危機(jī)已通過(guò)國(guó)際貿(mào)易渠道傳導(dǎo)到對(duì)外依存度較高國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 由于全球資產(chǎn)價(jià)格下跌，其造成的負(fù)向財(cái)富效

39、應(yīng)使得世界各國(guó)，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力顯著下降，直接導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口萎縮，全球貿(mào)易量銳減。 據(jù)IMF估計(jì)，2008年和2009年世界貿(mào)易量增速將放緩，分別為4.6%和2.1%。以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口需求下降將對(duì)一些作為其貿(mào)易伙伴國(guó)的發(fā)展中國(guó)家的出口行業(yè)構(gòu)成嚴(yán)重沖擊。尤其是那些金融市場(chǎng)外資比重較大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度依賴出口且出口結(jié)構(gòu)單一、自身存在比較嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的發(fā)展中國(guó)家將深受其害，譬如部分東歐國(guó)家和中亞國(guó)家，嚴(yán)重的情況下這些國(guó)家將會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。圖14 2007-2008年各季度世界進(jìn)出口貿(mào)易額單位：billion資料來(lái)源：http:/wbos/Index.asp

40、x?querytype=view&queryname=167 市場(chǎng)信貸緊縮、信心下降導(dǎo)致跨國(guó)公司的國(guó)際投資紛紛撤資，使國(guó)際投資東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯緩。由于跨國(guó)公司原有的產(chǎn)能過(guò)剩，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期降低，加上融資成本增加，導(dǎo)致許多投資項(xiàng)目擱置。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家借債的平均利率與發(fā)達(dá)國(guó)家借債利率之差從2%攀升至8%，而且流向發(fā)展中國(guó)家的官方和私人資本出現(xiàn)了大幅下滑。資料表明，2007年流入發(fā)展中國(guó)家的私人資本達(dá)1.1萬(wàn)億美元，而2008年該數(shù)字預(yù)計(jì)將降至8000億美元，2009年將繼續(xù)下降至5, 300億美元左右，僅占發(fā)展中國(guó)家當(dāng)年（GDP）的3%。甚至原先流向發(fā)展中國(guó)家的國(guó)

41、際資本如今也開始大規(guī)模地撤離。2008年49月份印度全國(guó)已有大約175億美元的投資項(xiàng)目被擱置，進(jìn)一步降低了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力。英 國(guó)第三季度GDP環(huán)比下降0.5%，是自1992年以來(lái)首次萎縮日 本自1998年4月以來(lái)首次出現(xiàn)多項(xiàng)反映經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)出現(xiàn)下滑現(xiàn)象韓 國(guó)2008年8月經(jīng)常性收支赤字達(dá)47.1億美元，為到1980年以來(lái)最高點(diǎn)冰 島外債高達(dá)1380億美元，本幣克朗一周內(nèi)縮水35%，國(guó)家面臨破產(chǎn)2、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響 發(fā)端于美國(guó)的金融危機(jī)開始侵襲全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的肌體，全球經(jīng)濟(jì)衰退的跡象正在四處蔓延：美 國(guó)前三季度GDP同比下降0.3%，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)上升5.4%三、世界各國(guó)救市

42、與國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)第一階段這一階段，各國(guó)普遍采用“暫時(shí)國(guó)有化”的方法救市，由政府向金融機(jī)構(gòu)注資，換取部分股權(quán)，以解決金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足。 第二階段各國(guó)政府紛紛出臺(tái)了以刺激消費(fèi)為主，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的救市政策。 面對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，世界各國(guó)相繼采取了一系列救市行動(dòng)。目前來(lái)看，世界各國(guó)的救市舉措大致可分為兩個(gè)階段。三、世界各國(guó)救市及國(guó)際國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)第一階段 在次貸危機(jī)爆發(fā)初期，各國(guó)政府救市措施普遍從穩(wěn)定金融市場(chǎng)入手，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，以期迅速恢復(fù)金融市場(chǎng)信心，避免危機(jī)的蔓延。 9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)組織700億美元平準(zhǔn)基金救市。 9月16日，美聯(lián)儲(chǔ)為美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）提供850億美元

43、緊急貸款，并獲得AIG79.9%的股份。10月，美國(guó)出臺(tái)7000億美元的“問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃” (TARP)，通過(guò)購(gòu)買銀行不良資產(chǎn)以恢復(fù)信貸市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。 9月16日，英國(guó)央行緊急向資本市場(chǎng)注資200億英鎊以保持市場(chǎng)穩(wěn)定，此前已向短期金融市場(chǎng)緊急注資50億英鎊。9月15、16日，歐洲央行先后向歐元區(qū)國(guó)家的商業(yè)銀行注資300億和700億歐元，以防止商業(yè)銀行流動(dòng)資金不足。 9月18日，香港金融管理局宣布向本地銀行注入15，56億港元的資金，使香港銀行體系總結(jié)余從40多億增加至64億港元，以緩解由全球金融風(fēng)暴所引發(fā)的信貸緊縮問(wèn)題。歐洲美國(guó)香港法國(guó)英國(guó)美國(guó)第二階段 雖然初期的救市方案對(duì)于恢復(fù)市場(chǎng)信心和融

44、資渠道在一定程度上產(chǎn)生了積極作用，但由于針對(duì)金融市場(chǎng)的救市行動(dòng)無(wú)法阻止金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，世界經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。因此，各國(guó)政府紛紛出臺(tái)了以刺激消費(fèi)為主，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的救市政策。11月12日突然宣布將轉(zhuǎn)變救助重點(diǎn)，不再動(dòng)用7000億美元救市基金收購(gòu)“有毒資產(chǎn)”，而計(jì)劃 “以消費(fèi)為主”。11月25日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和財(cái)政部共同宣布，將向美國(guó)民眾追加總額達(dá)8000億美元的信貸投入，創(chuàng)設(shè)新的信貸工具，支持消費(fèi)信貸和抵押貸款擔(dān)保證券市場(chǎng)。 將實(shí)施包括額外公共支出在內(nèi)，總額約為300億英鎊的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)方案，以減稅為核心、幫助房屋市場(chǎng)，并鼓勵(lì)銀行恢復(fù)對(duì)小型企業(yè)的貸款，以刺激消費(fèi)者信心 。12月4日

45、也出臺(tái)了一項(xiàng)260億歐元的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)計(jì)劃，旨在促進(jìn)正處于衰退邊緣的法國(guó)經(jīng)濟(jì)。三、世界各國(guó)救市及國(guó)際國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)各國(guó)應(yīng)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)與合作，重構(gòu)與虛擬經(jīng)濟(jì)相匹配的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)行擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策，以重建世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。建立各主要經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)合作與政策協(xié)調(diào)機(jī)制，循序漸進(jìn)的調(diào)整全球經(jīng)濟(jì)失衡。 世界各國(guó)要積極參與、密切配合，建立有約束力、行之有效的國(guó)際金融管理體制，共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。 在金融危機(jī)愈演愈烈的背景下，國(guó)際社會(huì)和各國(guó)政府應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作，綜合運(yùn)用有效可行的經(jīng)濟(jì)和金融手段，以達(dá)到重建全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、恢復(fù)市場(chǎng)信心、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。 1、各國(guó)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)與合作，重構(gòu)與虛擬經(jīng)

46、濟(jì)相匹配的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)行擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策，以重建世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的根源之一，就在于其虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過(guò)度膨脹。在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，長(zhǎng)期過(guò)于注重服務(wù)業(yè)和金融業(yè)，而把工業(yè)等制造業(yè)轉(zhuǎn)移到其他發(fā)展中國(guó)家。一旦消費(fèi)和資本市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，嚴(yán)重依賴資本市場(chǎng)融資的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將受到很大沖擊。顯然，發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失衡是長(zhǎng)期積累而成的，短期內(nèi)難以達(dá)到平衡。這就要求發(fā)達(dá)國(guó)家制定實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào)的發(fā)展機(jī)制，使虛擬經(jīng)濟(jì)更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)積極、廣泛參與到全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)合作中來(lái)，采取審慎、主動(dòng)的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擴(kuò)張性政策，促進(jìn)

47、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2、建立各主要經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)合作與政策協(xié)調(diào)機(jī)制，循序漸進(jìn)的調(diào)整全球經(jīng)濟(jì)失衡。 在經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展的背景下，世界經(jīng)濟(jì)失衡影響著全球資源合理配置、加劇了全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾，它也是爆發(fā)美國(guó)金融危機(jī)的根源之一。各國(guó)應(yīng)該根據(jù)自身情況，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，削減財(cái)政赤字，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化體制改革，相互開放市場(chǎng)，加強(qiáng)戰(zhàn)略對(duì)話和宏觀政策協(xié)調(diào)，推動(dòng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序朝著更加合理的方向發(fā)展，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。 各主要經(jīng)濟(jì)體需進(jìn)一步加快建立雙邊或多邊的協(xié)調(diào)機(jī)制，為調(diào)整失衡制定明確的政策方向與行動(dòng)重心：如美國(guó)應(yīng)逐步提高國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，降低財(cái)政赤字；東亞各新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)逐步調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)，提高匯率彈性；日本應(yīng)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)

48、構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)大內(nèi)需；歐洲應(yīng)幫助美國(guó)吸收世界其他經(jīng)濟(jì)體出口，力爭(zhēng)成為帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新的“發(fā)動(dòng)機(jī)”。金融監(jiān)管要改革國(guó)際金融監(jiān)管體系，制定合理有效的金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范體系，特別要加強(qiáng)對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)的監(jiān)管。金融體系完善國(guó)際金融組織體系，積極發(fā)揮其在維護(hù)國(guó)際和地區(qū)金融穩(wěn)定、加強(qiáng)金融監(jiān)管等方面的作用，提升新興國(guó)家及發(fā)展中國(guó)家的知情權(quán)、話語(yǔ)權(quán)和規(guī)則制定權(quán)。貨幣體系加快推進(jìn)多元化國(guó)際貨幣體系建設(shè)，努力發(fā)揮多種貨幣的作用，共同支撐國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定。3、世界各國(guó)要積極參與、密切配合，建立有約束力、行之有效的國(guó)際金融管理體制，共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。 1）完善國(guó)際金融組織體系完善國(guó)際金融組織體系，積極

49、發(fā)揮其在維護(hù)國(guó)際和地區(qū)金融穩(wěn)定、加強(qiáng)金融監(jiān)管等方面的作用，提升新興國(guó)家及發(fā)展中國(guó)家的知情權(quán)、話語(yǔ)權(quán)和規(guī)則制定權(quán)。在目前的國(guó)際形勢(shì)下，要想推翻現(xiàn)有金融體制并不現(xiàn)實(shí)。國(guó)際金融市場(chǎng)最強(qiáng)大的國(guó)家都是現(xiàn)有體制的受益者。因此，世界各國(guó)應(yīng)通過(guò)改革國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行等國(guó)際組織來(lái)對(duì)國(guó)際金融體制進(jìn)行修補(bǔ)和完善。新興國(guó)家及發(fā)展中國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)格局中的地位日益重要，因此，他們?cè)谕晟茋?guó)際金融組織體系的過(guò)程中將發(fā)揮巨大的作用。2）改革國(guó)際金融監(jiān)管體系國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織，特別是IMF和世界銀行，應(yīng)通過(guò)在財(cái)政、金融和貨幣領(lǐng)域制定國(guó)際通用的行為準(zhǔn)則、改進(jìn)國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、完善各國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的信息披露制度等措施，來(lái)制定合理有效

50、的國(guó)際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范體系，同時(shí)密切關(guān)注各個(gè)國(guó)家不斷上升和累積的具有發(fā)生金融危機(jī)的潛在因素，預(yù)先發(fā)出警告，并對(duì)各國(guó)政府提出相應(yīng)的政策選擇方案，以最大限度的避免危機(jī)的爆發(fā)。3）加快推進(jìn)多元化國(guó)際貨幣體系建設(shè)加快推進(jìn)多元化國(guó)際貨幣體系建設(shè)，努力發(fā)揮多種貨幣的作用，共同支撐國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定。美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)與在當(dāng)今國(guó)際貨幣體系中美元作為儲(chǔ)備貨幣的核心地位密切相關(guān)。未來(lái)要改變以美元為主導(dǎo)的貨幣體系，提升區(qū)域貨幣在貨幣體系中的地位，以對(duì)美元形成一定的約束。多元化的貨幣體系有利于形成貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)，使貨幣反映其背后所代表的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化，共同支撐國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定。 四、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)

51、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響根據(jù)12月11日中國(guó)最新公布的數(shù)據(jù)，11月我國(guó)CPI同比上漲2.4%，漲幅比上月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，是進(jìn)入今年以來(lái)連續(xù)七個(gè)月回落。11月，中國(guó)進(jìn)出口額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中出口下降2.2%，進(jìn)口下降17.9%。我國(guó)11月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差400.9億美元，連續(xù)4個(gè)月創(chuàng)出歷史新高。前三季度中國(guó)的GDP同比增長(zhǎng)9.9%，比上年同期回落2.3%。同時(shí)，前三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值比去年同期回落3.3%。宏觀數(shù)據(jù)顯示，2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行良好，但增速下降已經(jīng)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)初現(xiàn)。 金融危機(jī)引起全球短期資本的劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致大量國(guó)際資本從中國(guó)的資本市場(chǎng)如股市、房地產(chǎn)等市場(chǎng)撤離，造成資本

52、市場(chǎng)下跌。 長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)一直是發(fā)展中國(guó)家最大的FDI 輸入國(guó)。受美國(guó)金融危機(jī)的影響，流入中國(guó)的外國(guó)直接投資劇減。 由美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)增速減緩，以及貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，使得海外市場(chǎng)需求大幅下降，中國(guó)出口貿(mào)易縮減，國(guó)內(nèi)出口企業(yè)面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)局面。 對(duì)中國(guó)的影響四、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 中國(guó)作為新興市場(chǎng)長(zhǎng)期吸引了大量的國(guó)際投資及投機(jī)資金，然而，金融危機(jī)引起全球短期資本的劇烈波動(dòng)，將可能導(dǎo)致大量國(guó)際資本從中國(guó)的資本市場(chǎng)如股市、房地產(chǎn)等市場(chǎng)撤離，造成資本市場(chǎng)下跌。 同時(shí)，由于中國(guó)持有巨額的外匯儲(chǔ)備，不僅面臨美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)，還面臨美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)值下跌的價(jià)值重估風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)

53、多家上市銀行也因持有相當(dāng)數(shù)額包括房地美和房利美等公司的次貸相關(guān)產(chǎn)品面臨資產(chǎn)損失，因此，次貸所帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值縮水也對(duì)中國(guó)造成了一定的損失。1） 中國(guó)資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)圖15 2008.10.1-2008.12.24 上證綜指圖16 2008.10.1-2008.12.24 深圳成指圖17 人民幣兌美元匯率資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站2）出口形勢(shì)嚴(yán)峻由美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)增速減緩，以及貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，使得海外市場(chǎng)需求大幅下降，中國(guó)出口貿(mào)易縮減，國(guó)內(nèi)出口企業(yè)面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)局面。由于出口產(chǎn)業(yè)的投資需求降低，進(jìn)而會(huì)影響到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示， 2008年前三季度中國(guó)累計(jì)

54、實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1809.91億美元，較上年同期下降2.6%；11月出口額較上年同期下滑2.2%，為2001年6月以來(lái)出口額首次出現(xiàn)下降；與10月份增長(zhǎng)19.2%和2007年增長(zhǎng)近26%的強(qiáng)勁勢(shì)頭構(gòu)成了鮮明反差。這意味著需求萎縮已經(jīng)影響到中國(guó)的出口，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的疲軟態(tài)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。圖18 2008年中國(guó)月度出口額（單位：億美元）資料來(lái)源：中國(guó)商務(wù)部圖19 2007年與2008年月度出口增長(zhǎng)率對(duì)比資料來(lái)源：中國(guó)商務(wù)部單位：%3） 外商在華直接投資劇減 商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008 年111 月，我國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外資金額為864.18 億美元，較上年同期增長(zhǎng)26.29%，增速低于110 月的35.06%

55、，而11 月當(dāng)月實(shí)際外商直接投資53.22 億美元，較上年同期下降36.52%。自2008年7月份以來(lái)，中國(guó)外商直接投資金額已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)下降，下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)預(yù)期。圖20 2006.12-2008.11外商在華直接投資實(shí)際利用外資金額單位：億美元資料來(lái)源：中國(guó)商務(wù)部五、中國(guó)的應(yīng)對(duì)措施第三步夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，擴(kuò)大內(nèi)需第二步第一步 處理好金融監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，確保虛擬經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展 積極、主動(dòng)地參與世界經(jīng)濟(jì)新秩序的重建 美國(guó)金融危機(jī)之所以會(huì)發(fā)展成全球性金融危機(jī)，一個(gè)重要的原因，虛擬經(jīng)濟(jì)高度膨脹，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。從上世紀(jì)80年代開始，美國(guó)把大量的制

56、造業(yè)轉(zhuǎn)移到了拉美和東南亞，而把美國(guó)本土打造成貿(mào)易、航運(yùn)和金融等服務(wù)業(yè)中心，而信息技術(shù)的推廣更使美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)達(dá)到巔峰。在本世紀(jì)初，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，金融業(yè)加快發(fā)展，金融創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品大量涌現(xiàn)。這些衍生金融產(chǎn)品并不是出于服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展之需要，而是發(fā)自金融機(jī)構(gòu)甚至單個(gè)機(jī)構(gòu)、部門、個(gè)人逐利之動(dòng)機(jī)。這種金融活動(dòng)搞得越多，危害越大。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，金融是第三產(chǎn)業(yè)，金融的發(fā)展應(yīng)立足于市場(chǎng)分工，履行服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的職能，任何脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展需要的金融活動(dòng)都是沒有希望的。 1）進(jìn)一步夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)和促進(jìn)作用 美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn) 中國(guó)

57、政府出臺(tái)了高達(dá)4萬(wàn)億元投資規(guī)模的救市計(jì)劃，主要用于加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等十個(gè)方面，以進(jìn)一步拉動(dòng)內(nèi)需刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)一步夯實(shí)其實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。具體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)著眼于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、扶持困境產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)大內(nèi)需，保證經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。 首先，要將產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型作為中國(guó)政府的一項(xiàng)長(zhǎng)期舉措。對(duì)于“三農(nóng)”、節(jié)能環(huán)保、高科技領(lǐng)域的投資適度傾斜，而對(duì)于“兩高一資”行業(yè)的投資要加大限制力度。 五、中國(guó)的應(yīng)對(duì)措施 其次，應(yīng)實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，著力拉動(dòng)內(nèi)需，保障對(duì)外貿(mào)易平穩(wěn)運(yùn)行，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。 為此，中國(guó)應(yīng)在免征利息稅的基礎(chǔ)上，實(shí)施更為寬松的財(cái)政政策，著力減輕中小企業(yè)所得稅、服務(wù)行業(yè)營(yíng)業(yè)稅和流轉(zhuǎn)過(guò)程中的增值稅的壓力。這些措施將能夠從現(xiàn)實(shí)意義上促