2022年某公司融資研究管理及財務(wù)知識分析方案

1、第七章 融資方案研究1主 要 內(nèi) 容1.融資環(huán)境、融資主體、融資模式、資金來源和投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)分析。2.資本金籌措。3.債務(wù)資金籌措。4.特許經(jīng)營項目融資。5.融資方案設(shè)計與優(yōu)化，資金結(jié)構(gòu)、資金成本和融資風(fēng)險分析。2第一節(jié) 概述融資方案研究是在已確定建設(shè)方案并完成投資估算的基礎(chǔ)上，結(jié)合項目實施組織和建設(shè)進(jìn)度計劃，構(gòu)造融資方案，對融資結(jié)構(gòu)、融資成本、融資風(fēng)險等進(jìn)行分析，并以此作為融資后財務(wù)分析的基礎(chǔ)。一、融資環(huán)境調(diào)查 34二、項目的融資主體和投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)研究制定融資方案首先應(yīng)確立項目的融資主體，據(jù)以擬定相應(yīng)的投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和融資組織形式。（一）項目的融資主體項目融資主體：進(jìn)行項目融資活動并承擔(dān)融資責(zé)

2、任和融資風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)實體。項目法人：項目法人對項目的策劃、資金籌措、建設(shè)實施、生產(chǎn)經(jīng)營、債務(wù)償還和資產(chǎn)的保值增值實行全過程負(fù)責(zé)。分為兩類：新設(shè)法人既有法人。兩類項目法人在融資方式上和項目的財務(wù)分析方面均存在較大不同。項目的融資主體應(yīng)是項目法人。51新設(shè)法人融資新設(shè)法人融資是指組建新的項目法人進(jìn)行項目建設(shè)的融資活動。其特點：一是項目投資由新設(shè)法人籌集的資本金和債務(wù)資金構(gòu)成；二是由新設(shè)法人承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險；三是以項目投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益考察償債能力。在這種方式下，為了實施新項目，由項目的發(fā)起人及其他投資人出資，建立新的獨立承擔(dān)民事責(zé)任的法人（公司法人或事業(yè)法人），承擔(dān)項目的融資及運(yùn)營。新組建的法人享有

3、法人財產(chǎn)權(quán)，并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險。新設(shè)法人可按公司法的規(guī)定設(shè)立有限責(zé)任公司（包括國有獨資公司）和股份有限公司。62既有法人融資既有法人融資是指以既有法人作為項目法人進(jìn)行項目建設(shè)的融資活動。其特點：一是擬建項目不組建新的項目法人，由既有法人組織融資活動并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險；二是擬建項目一般是在既有法人資產(chǎn)和信用的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，并形成增量資產(chǎn)；三是一般從既有法人的財務(wù)整體狀況考察融資后的償債能力。采取既有法人融資方式，項目的融資方案需要與既有法人公司的總體財務(wù)安排相協(xié)調(diào)，將項目的融資方案作為公司理財?shù)囊徊糠挚紤]。所以既有法人融資又稱公司融資或公司信用融資。在這種方式下，由發(fā)起人公司既有法人（包括企

4、業(yè)、事業(yè)單位等）負(fù)責(zé)籌集資金，投資于新項目，不組建新的獨立法人，負(fù)債由既有法人承擔(dān)。73.項目法人與項目發(fā)起人及投資人的關(guān)系投資活動有一個組織發(fā)起的過程，為投資活動投入財力、人力、物力或信息的叫作項目發(fā)起人或項目發(fā)起單位。項目發(fā)起人可以是項目的實際權(quán)益資金投資的出資人（項目投資人），也可以是項目產(chǎn)品或服務(wù)的用戶或者提供者、項目業(yè)主等。項目發(fā)起人可以來自政府或民間。項目投資人是作為項目權(quán)益投資的出資人。比如，按照公司法設(shè)立一家公司時公司注冊資本的出資人，一家股份公司認(rèn)購股份的出資人。對于投資項目來說，資本金的出資人也就是權(quán)益投資的投資人。投資人提供權(quán)益資金的目的就是為了獲取項目投資所形成的權(quán)益。

5、權(quán)益投資人取得對項目或企業(yè)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)、控制權(quán)和收益權(quán)。項目投資主體也可以分為兩種情況，一是單一投資主體，二是多元投資主體。 8（二）投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)項目的投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是指項目投資形成的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是項目的權(quán)益投資人對項目資產(chǎn)的擁有和處置形式、收益分配關(guān)系。 權(quán)益投資方式有三種：股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)、契約式合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)。 91股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)依照公司法設(shè)立的有限責(zé)任公司、股份有限公司是股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)。在這種投資結(jié)構(gòu)下，按照法律規(guī)定設(shè)立的公司是一個獨立的法人，公司對其財產(chǎn)擁有產(chǎn)權(quán)。一般情況下，公司的股東依照股權(quán)比例來分配對于公司的控制權(quán)及收益。公司對其債務(wù)承擔(dān)償還的義務(wù)，公司的股東對于公司承擔(dān)的

6、責(zé)任以注冊資本額為限。公司股東可以用貨幣出資，也可用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資，但法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財產(chǎn)除外；全體股東的貨幣出資金額不得低于公司注冊資本的30%。102契約式合資結(jié)構(gòu)契約式合資結(jié)構(gòu)是公司的投資人（項目的發(fā)起人）為實現(xiàn)共同的目的，以合作協(xié)議方式結(jié)合在一起的一種投資結(jié)構(gòu)。在這種投資結(jié)構(gòu)下，投資各方的權(quán)利和義務(wù)依照合作契約約定，可以不嚴(yán)格地按照出資比例分配，而是按契約約定分配項目投資的風(fēng)險和收益。這種投資結(jié)構(gòu)在石油天然氣勘探、開發(fā)、礦產(chǎn)開采、初級原材料加工行業(yè)使用較多。113合伙制結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)是兩個或兩個以上合伙人共同

7、從事某項投資活動建立起來的一種法律關(guān)系。根據(jù)中華人民共和國合伙企業(yè)法，合伙制企業(yè)有兩種基本形：普通合伙企業(yè)與有限合伙企業(yè)。對于普通合伙企業(yè)，每一個合伙人對于合伙企業(yè)的債務(wù)及其他經(jīng)濟(jì)責(zé)任和民事責(zé)任均承擔(dān)無限連帶經(jīng)濟(jì)責(zé)任。對于有限合伙企業(yè)，合伙人中至少有一個普通合伙人和一個有限合伙人，每一個普通合伙人對于合伙企業(yè)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人只承擔(dān)有限責(zé)任。普通合伙企業(yè)通常只適用于一些小型項目。有限合伙制可以在一些大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及高風(fēng)險投資項目中使用。在國外85%以上的風(fēng)險投資都采用有限合伙制。124投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是項目投資前期研究的重要內(nèi)容，通常在項目研究的初期確定。其影響項目的

8、投資方案、融資方案、融資談判，及項目實施的各個方面。投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇要服從項目實施目標(biāo)的要求：（1）商業(yè)性投資人需要取得投資收益，投資結(jié)構(gòu)應(yīng)能使權(quán)益投資人獲取滿意的投資收益。（2）基礎(chǔ)設(shè)施投資項目需要以低成本取得良好的服務(wù)效果，投資結(jié)構(gòu)應(yīng)能使得基礎(chǔ)設(shè)施以高效率運(yùn)行。13【例題1】采用股權(quán)式合資的新設(shè)項目法人，按公司法的規(guī)定，全體股東的貨幣出資金額不得低于公司注冊資本的（ ）。A. 20%B. 30%C. 40%D. 50%【答案】B【例題2】下列關(guān)于投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的表述中，正確的是（ ）。 （2008真題）A投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)通常在投資項目研究的后期確定B股權(quán)式合資的股東要對公司承擔(dān)無限責(zé)任C“一般

9、合伙制”通常適用于小型項目D契約式合資不適用于礦產(chǎn)開采項目【解析】該題是對投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)知識點的綜合性考核，投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是項目投資前期研究的重要內(nèi)容，因此選項A錯誤；股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)公司股東對于公司承擔(dān)的責(zé)任以注冊資本額為限，因此選項B錯誤；契約式合資結(jié)構(gòu)在石油天然氣勘探、開發(fā)、礦產(chǎn)開采、初級原材料加工行業(yè)使用較多，因此選項D錯誤?！敬鸢浮緾14三、項目的融資類型和融資模式（一）項目的融資類型項目資金通常由權(quán)益資金和債務(wù)資金兩部分組成。根據(jù)國家項目資本金制度的規(guī)定，項目資金分為項目資本金和債務(wù)資金兩個部分。相應(yīng)地，資金籌措可以分為資本金融資和債務(wù)資金融資。（二）項目的融資模式項目的融資模式是指融資

10、所采取的基本方式。融資主體、投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、融資組織形式以及資金來源渠道和融資方式的選擇不同，會形成不同的融資模式。項目的融資模式可有不同的分類，一種是根據(jù)融資主體是新設(shè)法人還是既有法人分為新設(shè)法人融資和既有法人融資；另一種是傳統(tǒng)的分法，分為項目融資(Project Financing)和公司融資(Corporate Financing)。151項目融資(1)項目融資的含義。項目融資是一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資模式，可以理解為是通過該項目的期望收益或現(xiàn)金流量、資產(chǎn)和合同權(quán)益來融資的活動。項目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度從兩個方面來測度，一方面是項目未來的可用于償還貸款的凈現(xiàn)金流量；另一方面是項目本身的資產(chǎn)價值

11、（在項目最初資產(chǎn)基礎(chǔ)上，隨著項目建設(shè)進(jìn)程不斷形成項目新的資產(chǎn)）。如果項目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度不足以支撐在最壞情況下的貸款償還，那么貸款人就可能要求項目借款人以直接擔(dān)保、間接擔(dān)?；蚱渌问浇o予項目附加的信用支持。因此，一個項目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，加上項目投資人（借款人）和其他與該項目有關(guān)的各個方面對項目所作出的有限承諾，就構(gòu)成了項目融資的基礎(chǔ)。 16(2)項目融資與傳統(tǒng)公司融資方式比較，有以下一些特點：1)項目導(dǎo)向。2)有限追索。3)風(fēng)險分擔(dān)。4)非公司負(fù)債型融資。5)信用結(jié)構(gòu)多樣化。6)融資成本較高。17【例題】與傳統(tǒng)的公司融資方式相比，項目融資方式的特點之一是“有限追索”。下列關(guān)于項目融資有限追索的說法，錯誤

12、的是（ ）。（2010真題）A.無追索項目融資時有限追索的一個特例B.采取有限追索項目融資，債權(quán)人只能對項目公司的發(fā)起人或股東追索有限的責(zé)任C.項目生命周期內(nèi)，項目公司的股東需對項目公司借款提供擔(dān)保D.股東對事先約定金額的項目公司借款提供擔(dān)?！敬鸢浮緾18(3)項目融資的組織形式。項目融資從組織形式上一般安排為專門為項目設(shè)立的獨立的項目法人來負(fù)責(zé)。因此，項目融資從組織形式上一般和新設(shè)法人融資的組織形式相同。但是新設(shè)法人融資既可以采取項目融資形式，也可以應(yīng)用或套用傳統(tǒng)的公司融資模式。新設(shè)法人設(shè)立后可以完全使用股東的資信、新公司的自身資金（如注冊資本）等作為融資的信用基礎(chǔ)，而不是僅僅依賴項目自身所

13、能提供的資信。既有法人融資如果采取項目融資模式，一般需要圍繞項目新設(shè)立一個項目子公司或股份公司，這樣就等同于新設(shè)法人的組織形式。如果不按新設(shè)法人的組織形式來進(jìn)行，很難實現(xiàn)無追索的融資，很難割斷項目投資人和項目之間的風(fēng)險聯(lián)系。一旦選擇新設(shè)法人的組織形式，也就轉(zhuǎn)化為新設(shè)法人的項目融資模式了。 192公司融資公司融資相對于項目融資也被稱為傳統(tǒng)的融資模式。公司融資是以已經(jīng)存在的公司本身的資信對外進(jìn)行融資，取得資金用于投資與經(jīng)營。這類融資可以不依賴項目投資形成的資產(chǎn)，不依賴項目未來的收益和權(quán)益，而是依賴于已經(jīng)存在的公司本身的資信。外部的資金投入者（包括公司股票、公司債券的投資者，貸款銀行等）在決定是否對

14、該公司投資或者為該公司提供貸款時的主要依據(jù)是該公司作為一個整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤及現(xiàn)金流量的情況。在這種融資方式下，貸款和其他債務(wù)資金雖然實際上是用于項目，但是承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的是既有公司。項目的投資運(yùn)營是公司經(jīng)營的一部分，項目未來的現(xiàn)金流是公司現(xiàn)金流的一部分，項目的財產(chǎn)是公司財產(chǎn)的一部分，而不是全部。公司要以其全部的資產(chǎn)及現(xiàn)金流提供債務(wù)償還的保證。公司融資下，難以實現(xiàn)“無追索權(quán)”或“有限追索權(quán)”融資，項目的發(fā)起人或投資人要承擔(dān)借款償還的完全責(zé)任。 20四、資金來源和融資方式（一）資金來源制訂融資方案必須要有明確的資金來源，并圍繞可能的資金來源，選擇合適的融資方式，制訂可行的融資方案。資金來源按

15、融資主體分為內(nèi)部資金來源和外部資金來源。相應(yīng)的融資可以分為內(nèi)源融資和外源融資兩個方面。由于內(nèi)源融資不需要實際對外支付利息或股息，因此應(yīng)首先考慮內(nèi)源融資，然后再考慮外源融資。1內(nèi)源融資內(nèi)源融資也稱內(nèi)部融資，即將作為融資主體的既有法人內(nèi)部的資金轉(zhuǎn)化為項目投資的過程。既有法人內(nèi)部融資的渠道和方式主要有：貨幣資金、資產(chǎn)變現(xiàn)、企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)。 212外源融資外源融資，即吸收融資主體外部的資金來源。外部的資金來源渠道很多，應(yīng)當(dāng)根據(jù)外部資金來源供應(yīng)的可靠性、充足性以及融資成本、融資風(fēng)險等選擇合適的外部資金來源渠道。目前我國建設(shè)項目外部資金來源渠道主要有：(1)中央和地方政府可用于項目建設(shè)的

16、財政性資金。(2)商業(yè)銀行和政策性銀行的信貸資金。(3)證券市場的資金。(4)非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金。(5)國際金融機(jī)構(gòu)的信貸資金。(6)外國政府提供的信貸資金、贈款。(7)企業(yè)、團(tuán)體和個人可用于項目建設(shè)投資的資金。(8)外國公司或個人直接投資的資金。22（二）融資方式融資方式是指為了籌集資金所采取的方式方法以及具體的手段和措施。同一資金來源渠道可以采取不同的融資方式，同一融資方式也可以運(yùn)用于不同的資金來源渠道。制訂融資方案時，不僅要有明確的資金來源渠道，還必須有針對該資金來源渠道切實可行的融資方式、合理優(yōu)化的手段和措施。23外源融資又可以分為直接融資和間接融資。1直接融資直接融資方式是指融資主

17、體不通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)而從資金提供者手中直接融資。比如發(fā)行股票和企業(yè)債券融資。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，直接融資已成為一種重要的融資方式。2間接融資間接融資方式是指融資主體通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)向資金提供者間接融資。比如，向商業(yè)銀行申請貸款，委托信托公司進(jìn)行證券化融資等?！纠}】項目的融資可分為內(nèi)源融資和外源融資，外源融資又可分為直接融資和間接融資。下列融資方式中，屬于間接融資方式的是（ ）。（2010真題）A.發(fā)行股票 B.發(fā)行企業(yè)債券 C.企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓 D.商業(yè)銀行貸款【答案】D24第二節(jié) 資本金籌措項目資本金是指由項目權(quán)益投資人以獲得項目財產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)的方式投入的資金。投資人以資本金形式向項

18、目或企業(yè)投入的資金稱為權(quán)益投資。對于提供債務(wù)融資的債權(quán)人來說，項目的資本金可以視為負(fù)債融資的一種信用基礎(chǔ)，項目的資本金后于負(fù)債受償，可以降低債權(quán)人債權(quán)的回收風(fēng)險。 通常，企業(yè)的權(quán)益投資以“注冊資本”形式投入。權(quán)益投資額超過注冊資本額的部分可以注入資本公積。權(quán)益投資是企業(yè)的資本投資，構(gòu)成企業(yè)融資的基本信用基礎(chǔ)。項目資本金籌措不僅僅是為了滿足國家的資本金制度要求。項目建設(shè)資金的權(quán)益資金和債務(wù)資金結(jié)構(gòu)是融資方案制訂中必須考慮的一個重要方面。如果權(quán)益資金占比太少，會導(dǎo)致負(fù)債負(fù)債融資的難度增加和融資成本提高；權(quán)益資金占比大，財務(wù)杠桿效應(yīng)會下滑，權(quán)益投資收益率降低。25根據(jù)國務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項目試行資

19、本金制度的通知（國發(fā)199635號），各種經(jīng)營性投資項目（包括國有單位的基本建設(shè)、技術(shù)改造、房地產(chǎn)開發(fā)項目和集體投資項目）試行資本金制度，投資項目必須首先落實資本金才能進(jìn)行建設(shè)。個體和私營企業(yè)的經(jīng)營性投資項目參照規(guī)定執(zhí)行。公益性投資項目不實行資本金制度。外商投資項目（包括外商投資、中外合資、中外合作經(jīng)營項目）按現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)執(zhí)行。投資項目資本金可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價出資。26根據(jù)國務(wù)院關(guān)于決定調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知（國發(fā)200927號），各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項目的最低資本金比例按表7-4中的規(guī)定執(zhí)行。表7-4項目資本金占項目總投資的比例序號

20、投資行業(yè)項目資本金占項目總投資的比例1鋼鐵40%及以上2交通運(yùn)輸、煤炭、水泥、電解鋁、銅冶煉、房地產(chǎn)開發(fā)項目（不含經(jīng)濟(jì)適用房項目）35及以上3郵電、化肥25及以上4電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工、有色（銅冶煉除外）、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)20及以上27二、對外商投資企業(yè)注冊資本的要求按照有關(guān)要求，外商投資企業(yè)的注冊資本應(yīng)與生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模相適應(yīng)，其注冊資本占投資總額的最低比例見表7-5。這里的投資總額是指投資項目的建設(shè)投資、建設(shè)期利息與流動資金之和。對一些特殊行業(yè)的外商投資企業(yè)，注冊資本還有特別要求。28表7-5注冊資本占投資總額的最低比例 序號投資總額注冊資本占總投資的最低比例附加條件13

21、00萬美元以下（含300萬美元）70%2300-1000萬美元（含1000萬美元）50%其中投資總額420萬美元以下的，注冊資金不低于210萬美元31000-3000萬美元（含3000萬美元）40%其中投資總額在1250萬美元以下的，注冊資金不低于500萬美元43000萬美元以上1/3其中投資總額在3600萬美元以下的，注冊資金不低于1200萬美元這里的投資總額是指投資項目的建設(shè)投資、建設(shè)期利息與流動資金（不是鋪底流動資金）之和。 29【例題】下列有關(guān)項目資本金制度的表述中，正確的是（ B ）。（2007年真題）A.項目資本金制度適用于所有經(jīng)營性項目B.作為計算資本金基數(shù)的總投資，是指項目的固

22、定資產(chǎn)投資和鋪底流動資金之和C.郵電項目資本金占總投資的比例應(yīng)為35%及以上D.電力項目資本金占總投資的比例應(yīng)為25%及以上【例題6】下列關(guān)于外商投資企業(yè)注冊資本的表述中，正確的是（ ）。（2009真題）A. 投資總額為300萬美元的，注冊資本不得低于150萬美元B. 投資總額為1200萬美元的，注冊資本不得低于480萬美元C. 投資總額為3000萬美元的，注冊資本不得低于1000萬美元D. 投資總額為3500萬美元的，注冊資本不得低于1200萬美元30三、既有法人項目資本金籌措 既有法人項目的資本金由既有法人負(fù)責(zé)籌集。既有法人可用于項目資本金的資金來源分為內(nèi)、外兩個方面。 （一）內(nèi)部資金來源

23、1.企業(yè)的現(xiàn)金2未來生產(chǎn)經(jīng)營中獲得的可用于項目的資金3企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)4企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓（二）外部資金來源外部資金來源主要是既有法人通過在資本市場發(fā)行股票和企業(yè)增資擴(kuò)股，以及一些準(zhǔn)資本金手段（如優(yōu)先股）來獲取外部投資人的權(quán)益資金投入，用于新上項目的資本金。1企業(yè)增資擴(kuò)股2優(yōu)先股31四、新設(shè)法人項目資本金籌措新設(shè)法人項目的資本金由新設(shè)法人負(fù)責(zé)籌集。新設(shè)法人項目資本金的形成分為兩種形式：一種是在新法人設(shè)立時由發(fā)起人和投資人按項目資本金額度要求提供足額資金，另一種是由新法人在資本市場上發(fā)行股票進(jìn)行融資。32【例題7】下列關(guān)于公司優(yōu)先股的表述中，正確的是（ ）。（2008年真題）A在投資項目融資方案分析中，優(yōu)

24、先股應(yīng)視為項目資本金B(yǎng)從公司債權(quán)人立場看，優(yōu)先股可視為項目的債務(wù)資金C優(yōu)先股股東不參與公司經(jīng)營管理，但享有公司控制權(quán)D優(yōu)先股相對于公司債務(wù)，通常處于較先的受償順序【答案】A33第三節(jié) 債務(wù)資金籌措債務(wù)資金是指項目投資中除項目資本金外，以負(fù)債方式取得的資金。一、債務(wù)資金籌措方案研究 （一）債務(wù)資金籌措應(yīng)考慮的主要方面(1)債務(wù)期限。(2)債務(wù)償還。(3)債務(wù)序列。 (4)債權(quán)保證。 (5)違約風(fēng)險。(6)利率結(jié)構(gòu)。 (7)貨幣結(jié)構(gòu)與國家風(fēng)險。34（二）債務(wù)資金的基本要素在融資方案中，除了要明確列出債務(wù)資金的資金來源及融資方式之外，還必須具體描述債務(wù)資金的一些基本要素，以及債務(wù)人的債權(quán)保證。(1)

25、時間和數(shù)量。(2)融資成本。 (3)建設(shè)期利息的支付。 (4)附加條件。 (5)債權(quán)保證。(6)利用外債的責(zé)任。35二、債務(wù)資金的資金來源和融資方式(P230)36（一）信貸方式融資1商業(yè)銀行貸款2政策性銀行貸款3出口信貸4、外國政府貸款5國際金融機(jī)構(gòu)貸款6銀團(tuán)貸款7股東借款信貸方式融資的特點(1)籌資速度快。(2)借款彈性較大。(3)融資成本適中。 (4)限制嚴(yán)格。(5)來源可靠。(6)項目的融資主渠道。37（二）債券方式融資債券融資是指項目法人以自身的財務(wù)狀況和信用條件為基礎(chǔ)，通過發(fā)行企業(yè)債券籌集資金，用于項目建設(shè)的融資方式。除了一般債券融資外，還有可轉(zhuǎn)換債券融資。1企業(yè)債券企業(yè)債券融資是

26、一種直接融資。2可轉(zhuǎn)換債券債權(quán)股權(quán)可以在一定條件下轉(zhuǎn)換38（三）租賃方式融資租賃主要分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩種。將租賃作為一種融資方式，主要是針對融資租賃而言的。典型的融資租賃是指長期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷的、由承租人負(fù)責(zé)維護(hù)的租賃。融資租賃最主要的特征是租期長。1融資租賃的特點(1)以融資為目的。(2)租賃期限長。(3)承租人負(fù)責(zé)維護(hù)。(4)租賃合同穩(wěn)定。(5)租賃期滿后，承租方可以將租賃物退還給出租方，也可以作價將租賃物買下，還可以續(xù)租。（6）融資租賃的出租人不能將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。與此相適應(yīng)，也不能對租賃資產(chǎn)中的固定資產(chǎn)提取折舊。承租人作為融資活動的債務(wù)人，應(yīng)當(dāng)采用與自有固定資產(chǎn)

27、相一致的折舊政策計提租賃資產(chǎn)折舊。392融資租賃的優(yōu)點融資租賃作為一種融資方式，其優(yōu)點主要有：(1)融資租賃是一種融資與融物相結(jié)合的融資方式，能夠迅速獲得所需資產(chǎn)的長期使用權(quán)。(2)融資租賃可以避免長期借款籌資所附加的各種限制性條款，具有較強(qiáng)的靈活性。(3)融資租賃的融資與引進(jìn)設(shè)備都由有經(jīng)驗和對市場熟悉的租賃公司承擔(dān)，可以減少設(shè)備引進(jìn)費，從而降低設(shè)備取得成本。40三、債務(wù)融資信用保證措施對于銀行和其他債權(quán)人，新設(shè)法人或者既有法人貸款融資的安全性依靠兩個方面：一方面依靠項目未來的現(xiàn)金流或借款人公司的資信，另一方面可以依靠借款人以外的直接或間接信用保證。（一）融資信用保證方式在融資中可能采用的信用

28、保證方式很多，常用的方式包括以下幾種：(1)第三方保證。(2)財產(chǎn)抵押與質(zhì)押。(3)賬戶質(zhì)押與賬戶監(jiān)管。(4)借款人承諾。(5)控股股東承諾。(6)安慰函及支持函。(7)政府支持函。(8)項目合同保證：主要有項目建設(shè)工程總承包合同、項目產(chǎn)品的長期銷售和服務(wù)合同、項目主要原材料的長期供給合同、項目經(jīng)營管理合同 9)保險。 41（二）融資信用保證結(jié)構(gòu)評價通常項目的貸款方希望得到盡可能多的可靠的擔(dān)保或抵押，而項目的投資方總是希望以盡可能少的保證取得貸款，減少所需要付出的保證代價。 每一項保證措施都有其特定的作用。對于債權(quán)人來說，信用保證措施的作用主要有三方面：控制債務(wù)人必須履行償債責(zé)任；在債務(wù)人不履

29、行責(zé)任時，采取行動依法強(qiáng)制取得補(bǔ)償；取得第二還款來源。42【例題10】投資項目債務(wù)融資可采用的信用保證方式包括（）。（2008真題）A財產(chǎn)抵押B財產(chǎn)出讓C債權(quán)人承諾D第三方保證E控股股東承諾【答案】ADE43第四節(jié) 融資方案設(shè)計與優(yōu)化項目的融資方案研究是在投資估算的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。其任務(wù):一是調(diào)查項目的融資環(huán)境、融資形式、融資結(jié)構(gòu)、融資成本、融資風(fēng)險，擬訂出一套或幾套可行的融資方案；二是經(jīng)過比選優(yōu)化，推薦資金來源可靠、資金結(jié)構(gòu)合理、融資成本低、融資風(fēng)險小的方案。44一、編制項目資金籌措方案通過對項目融資方案的系統(tǒng)研究，要編制出一套完整的項目資金籌措方案。資金籌措方案是對資金來源、資金籌措方式、融

30、資結(jié)構(gòu)和數(shù)量等做出的整體安排。這一方案應(yīng)當(dāng)在項目分年投資計劃基礎(chǔ)之上編制。項目的資金籌措需要滿足項目投資資金使用的要求。一個完整的項目資金籌措方案由兩部分內(nèi)容構(gòu)成：項目資金來源計劃表和總投資使用與資金籌措計劃表。45（一）編制項目資金來源計劃表項目資金來源計劃表主要反映項目資本金及債務(wù)資金來源的構(gòu)成。在表中應(yīng)對每一項資金來源的融資條件和融資可信程度加以說明和描述，或在表中附注。下面兩個表分別是新設(shè)法人和既有法人項目資金來源計劃表464748（二）編制總投資使用計劃和資金籌措表該表是投資估算和融資方案兩部分的銜接點。項目的總投資使用計劃與資金籌措表編制時應(yīng)注意以下幾個問題。1.各年度的資金平衡2

31、.建設(shè)期利息，主要分為三種情況：一是在建設(shè)期內(nèi)只計不付（統(tǒng)一在還款期內(nèi)償付），這時可將建設(shè)期利息得利計算后計入債務(wù)融資總額當(dāng)中，將建設(shè)期利息視為新的負(fù)債；二是在建設(shè)期內(nèi)采用項目資本金按約定償付（如按年、按季度付息），這時債務(wù)融資總額不包括建設(shè)期利息在內(nèi)；三是若使用債務(wù)資金償還同種債務(wù)資金的建設(shè)期利息，等于增加債務(wù)融資的本金總額。49二、資金成本分析（一）資金成本的構(gòu)成資金成本是指項目使用資金所付出的代價，由資金占用費和資金籌集費兩部分組成，即：資金成本=資金占用費+資金籌集費 資金占用費是指使用資金過程中發(fā)生的向資金提供者支付的代價，包括借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股紅利及權(quán)益收益等。

32、資金籌集費是指資金籌集過程中所發(fā)生的各種費用，包括律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、擔(dān)保費、承諾費、銀團(tuán)貸款管理費等。50資金成本通常以資金成本率來表示。資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期間及使用期間發(fā)生的各種費用（包括向資金提供者支付的各種代價）等值時的收益率或貼現(xiàn)率。不同來源資金的資金成本率的計算方法不盡相同，但理論上均可用下列公式表示： （二）權(quán)益資金成本分析（P246）1優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股有固定的股息，優(yōu)先股股息用稅后凈利潤支付，這一點與貸款、債券利息等的支付不同。此外，股票一般是不還本的，故可將它視為永續(xù)年金。優(yōu)先股資金成本的計算公式為：優(yōu)先股資金成本=優(yōu)先股股

33、息/(優(yōu)先股發(fā)行價格-發(fā)行成本)512普通股資金成本普通股資金成本可采用資本資產(chǎn)定價模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法和股利增長模型法等方法進(jìn)行估算。（1）資本資產(chǎn)定價模型法（2）稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法（3）股利增長模型法52（三）所得稅前的債務(wù)資金成本分析1.借款資金成本計算例期初向銀行借款100萬元，年利率為6%，按年付息，期限3年，到期一次還清借款，資金籌集費為借款額的5%。計算該借款資金成本。解： 100-100 x5%-100 x 60 % /(1+i)1-100 x 6 % /(1+i)2-100 x6% /(1+i)3一100/ (1+i)3=0i=7.54532.債券資金成本計

34、算債券的發(fā)行價格有三種：溢價發(fā)行，即以高于債券票面金額的價格發(fā)行；折價發(fā)行，即以低于債券票面金額的價格發(fā)行；等價發(fā)行，即按債券票面金額的價格發(fā)行。調(diào)整發(fā)行價格可以平衡票面利率與購買債券收益之間的差距。債券資金成本的計算與借款資金成本的計算類似。3.融資租賃資金成本計算例題融資租賃公司提供的設(shè)備融資額為2000萬元，年租賃費率為15%，按年支付，租賃期限12年，到期設(shè)備歸承租方，資金籌集費為融資額的2%，該融資租賃資金成本為（）。54【解】先畫現(xiàn)金流量圖：也就是期初（零點）有一個2000*（1-2%）的現(xiàn)金流入，第1年年末到第12年的年末每年都有一個現(xiàn)金流出2000*15%。即：除第一項外，后面的十二項相當(dāng)于一個十二期的年金，因此即：直接運(yùn)用財務(wù)軟件解答，i=10.87%。A=2000*15% 2000*（1-2%）1221055(四）所得稅后的債務(wù)資金成本借貸、債券等的籌資費用和利息支出均在繳納所得稅前支付，對于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。(1)借貸、債券等融資所得稅后資金成本的常用簡化計算公式：所得稅后資金成本=所得稅前資金成本（1-所得稅稅率） （7-7）(2)考慮利息和本金的不同抵稅作用后的稅后資金成本計算：對資金提供者的各種付款不是都能取得所得稅抵減的