第二章現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

1、第二章現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、長(zhǎng)期應(yīng)付款、其它長(zhǎng)期負(fù)債、單項(xiàng)選擇題1、無息長(zhǎng)期負(fù)債不包括（ ） TOC o 1-5 h z A、長(zhǎng)期借款BC、專項(xiàng)應(yīng)付款D2、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和會(huì)計(jì)利潤(rùn)的主要區(qū)別是（）A、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)只扣除債務(wù)利息C、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)僅扣除股權(quán)資本費(fèi)用3、非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量不包括（ ）A、非持續(xù)的現(xiàn)金流量BB 、會(huì)計(jì)利潤(rùn)扣除了股權(quán)資本成本D 、會(huì)計(jì)利潤(rùn)僅扣除債務(wù)利息、非常項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流量C、關(guān)聯(lián)投資的稅后現(xiàn)金流量D 、非營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量4、在實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中，所采用的折現(xiàn)率是（A、權(quán)益資本成本B、邊際資本成本C、加權(quán)資本成本D、債務(wù)資本成本5、如果從企業(yè)法人的角度來看，企業(yè)的價(jià)值稱為（）A、

2、股權(quán)價(jià)值B、實(shí)體價(jià)值C、債務(wù)價(jià)值D、法人價(jià)值6、 下列對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量論述正確的有（）。A、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量二息稅前收益（1-稅率）一營(yíng)運(yùn)資本增加+折舊與攤銷B、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~C、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=企業(yè)資本支出+給投資人提供的現(xiàn)金流量D經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊與攤銷7、 營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加是指（ ）。A、企業(yè)增加的流動(dòng)資產(chǎn)，減去增加的流動(dòng)負(fù)債后的差額B、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上流動(dòng)資產(chǎn)期未數(shù)減去期初數(shù)C、（流動(dòng)資產(chǎn)年末數(shù)-年末各項(xiàng)無息流動(dòng)負(fù)債） -（流動(dòng)資產(chǎn)年初數(shù)-年初各項(xiàng)無息流動(dòng)負(fù)債）D流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債8、某公司 2004年的損益表中，凈利潤(rùn)為 103.5 萬元，所

3、得稅為 46.5 萬元，財(cái) 務(wù)費(fèi)用為 28 萬元，則所確定的息稅前利潤(rùn)是（ ）。A、178B、 122.26C、 122.82D、 123.19、某企業(yè)本年末流動(dòng)資產(chǎn)為 150萬元， 流動(dòng)負(fù)債為 80萬元， 其中短期銀行借款 為 30 萬元，預(yù)計(jì)未來年度流動(dòng)資產(chǎn)為 250萬元，流動(dòng)負(fù)債為 140萬元，其中 短期銀行借款為 50 萬元，若預(yù)計(jì)年度的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 350 萬元，所得稅 率為 33%，折舊與攤銷為 90 萬元，資本支出為 100萬元，則實(shí)體自由現(xiàn)金流 量為（ ）。、 124.5A、164.5C、 440D、 34010、若企業(yè)保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率為40，預(yù)計(jì)的凈利潤(rùn)為 20

4、0 萬元，預(yù)計(jì)未來年度需增加的營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)為 50萬元，需要增加的資本支出為 100 萬元，折舊攤銷為 40 萬元，若不考慮非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，則未來的股權(quán)自由 現(xiàn)金流量為（ ）。A、 127B 、 110C、50D、13411、用收益法評(píng)估一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，不取決于被評(píng)估資產(chǎn)的（）要素。A、剩余經(jīng)濟(jì)壽命期B、折現(xiàn)率C、未來各期的收益額D已使用年限12、甲企業(yè)以8000萬元的價(jià)格購(gòu)買了乙企業(yè)的全部股份，并且以書面的方式承 擔(dān)了乙企業(yè)原有的3000萬元的債務(wù)。所以該項(xiàng)收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)成本是（）萬元, 乙企業(yè)的實(shí)體價(jià)值是（）萬元。A 8000，8000B、8000, 5000C、 11000， 11000D、

5、 11000, 800013、下列表達(dá)錯(cuò)誤的是（）。A、債權(quán)人現(xiàn)金流量=債務(wù)利息-利息所得稅+償還債務(wù)本金-新借債務(wù)B、股權(quán)自由現(xiàn)金流量= 稅后利潤(rùn)-凈投資-有息債務(wù)增加C、股權(quán)自由現(xiàn)金流量二稅后利潤(rùn)-凈投資+有息債務(wù)增加D股權(quán)自由現(xiàn)金流量=實(shí)體自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量14、某公司的值 為1.2，已知同期國(guó)庫(kù)券的收益率是4%,市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率是14%則其股權(quán)資本成本為（）。A 14%B、16%C、12%D、10%15、江美公司向銀行借款100000元，償還期為5年，每年付息9000元，到期一 次還本。為了借款支付律師費(fèi)合同費(fèi)等 1000元，公司所得稅稅率33%不考 慮時(shí)間價(jià)值，則江美公

6、司的債務(wù)成本率為（）。A 6.09%B、9%C、6.03%D、6.7%二、多項(xiàng)選擇題1、應(yīng)用收益法評(píng)估一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值時(shí)，應(yīng)考慮的因素有（）。A、剩余經(jīng)濟(jì)壽命期B、折現(xiàn)率C、未來各期的收益額D、資產(chǎn)的重置成本2、一項(xiàng)資產(chǎn)的剩余經(jīng)濟(jì)壽命期一般可由（）來分析測(cè)定。A、根據(jù)有關(guān)的法律、契約和合同規(guī)定來確定B、資產(chǎn)未來獲利能力的變化趨勢(shì)C、資產(chǎn)所處的技術(shù)發(fā)展階段D相應(yīng)商品的市場(chǎng)占有情況3、由累加法計(jì)算企業(yè)的股權(quán)資本成本時(shí)，應(yīng)包括的因素有（）。A、安全利率B、資金利潤(rùn)率C、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率D、通貨膨脹率4、計(jì)算企業(yè)的加權(quán)資本成本時(shí)，個(gè)別資本占全部資本的比重，可以按（）價(jià)值確定。A、重置價(jià)值B、市場(chǎng)價(jià)值C、帳面價(jià)

7、值D、目標(biāo)價(jià)值5、現(xiàn)代企業(yè)的資本來源于（）方面。A、權(quán)益資本B、國(guó)家資本C、債務(wù)資本D、固定資本&企業(yè)實(shí)體自由現(xiàn)金流量由（）組成A、國(guó)家稅收現(xiàn)金流B、債權(quán)人自由現(xiàn)金流C、股權(quán)自由現(xiàn)金流D、職員薪金現(xiàn)金流7、下列息稅前收益計(jì)算正確的有（）。A、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用B、利潤(rùn)總額+利息支出C、凈利潤(rùn) /（1-所得稅率）D、凈利潤(rùn) +所得稅 +利息支出8、企業(yè)的資本支出包括下列（）支出減去無息長(zhǎng)期負(fù)債。A、在建工程支出B、無形資產(chǎn)支出C、長(zhǎng)期借款利息支出D、固定資產(chǎn)支出9、下列哪些是無息流動(dòng)負(fù)債（）。A、應(yīng)付帳款B、短期借款C、應(yīng)付工資D、預(yù)提費(fèi)用10、下列實(shí)體

8、自由現(xiàn)金流量計(jì)算正確的是（）。A、EBIT（ 1稅率）一營(yíng)運(yùn)資本增加+折舊與攤銷一資本支出B、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本支出C、EBIT （1稅率）一總投資+折舊與攤銷D EBIT （1稅率）凈投資11 、在確定經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)時(shí)，下列屬于經(jīng)濟(jì)成本內(nèi)容的是（ ）。A、會(huì)計(jì)成本B、機(jī)會(huì)成本C、利息支出D、股利支出12、某公司 2004年息稅前利潤(rùn)為 1 000萬元，所得稅率為 40，折舊與攤銷為 100萬元，流動(dòng)資產(chǎn)增加 300萬元，無息流動(dòng)負(fù)債增加 1 20萬元，有息流動(dòng) 負(fù)債增加 70 萬元，長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值增加 400萬元，無息長(zhǎng)期債務(wù)增加 200萬 元，有息長(zhǎng)期債務(wù)增加 1 30萬元，利息費(fèi)用 30 萬元

9、。則下列說法正確的有（ ）。A、營(yíng)業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)增加180萬元B、凈投資為280萬元C、實(shí)體自由現(xiàn)金流量為320萬元D股權(quán)自由現(xiàn)金流量為112萬元13、 下列計(jì)算凈投資的公式中正確的有（）。A、凈投資二總投資折舊與攤銷B、凈投資二營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加+資本支出-折舊與攤銷C、凈投資二流動(dòng)資產(chǎn)+固定資產(chǎn)D凈投資二股權(quán)人投資一債務(wù)人投資14、 下列關(guān)于股權(quán)現(xiàn)金流量的表達(dá)式正確的是（）。A、實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金 +新借債務(wù)B、實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-債務(wù)凈增加C、稅后利潤(rùn)-凈投資+有息債務(wù)凈增加D稅后利潤(rùn)（1負(fù)債率）X凈投資15、 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的局限性有（）。A、主觀

10、性較強(qiáng)B、受營(yíng)運(yùn)期影響C折現(xiàn)率難以確定D、不具有科學(xué)性三、判斷題1、必須是經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)且能獨(dú)立發(fā)揮效用，具有連續(xù)獲得收益的能力才能用收 益現(xiàn)值法來評(píng)估其價(jià)值。2、凡是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中賺取的現(xiàn)金流量就是企業(yè)全部的權(quán)利要求者擁有的現(xiàn)金流量3、實(shí)體自由現(xiàn)金流量通常受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響而改變。4、在企業(yè)的價(jià)值的評(píng)估方法中，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法沒有考慮 風(fēng)險(xiǎn)因素。5、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛，理論上最健全的模型。6根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)原理可知，如果企業(yè)的投資回報(bào)率等于加權(quán)平均資本成本 ， 則企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為零。7、當(dāng)用兩階段模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，由于是對(duì)同一個(gè)企業(yè)評(píng)估，必須采用

11、同一 折現(xiàn)率。8、單階段增長(zhǎng)的FCFE模型適用于處于永續(xù)狀態(tài)的企業(yè)， 也即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)政策和 財(cái)務(wù)政策不變，資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本結(jié)構(gòu)和股利支付率保持恒定。9、債券面值利率一般低于債券資本成本率10、稅前支出利息所產(chǎn)生的稅收優(yōu)勢(shì)使債務(wù)成本一般比股權(quán)資本成本低。11、 折現(xiàn)的實(shí)質(zhì)是扣除按一定折現(xiàn)率計(jì)算的資本機(jī)會(huì)成本，投資者將資金投入一 個(gè)企業(yè)就喪失了其它的投資機(jī)會(huì)，其獲得的報(bào)酬只有超過未選擇的投資機(jī)會(huì)時(shí)，也就是有超額的報(bào)酬才能體現(xiàn)其所投資項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值。12、企業(yè)價(jià)值最終由其現(xiàn)金流量決定而非由其利潤(rùn)決定。13、一個(gè)企業(yè)要想持續(xù)健康的發(fā)展，必須將每年的凈現(xiàn)金流量拿出一部分或全部 作為新增投資，

12、投資于因業(yè)務(wù)擴(kuò)大而需新增營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的和資本支出。14、1系數(shù)的意義在于告訴我們企業(yè)股票的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)是多少。15、用資金利潤(rùn)率作為折現(xiàn)率時(shí)，因?yàn)閺?qiáng)調(diào)的是社會(huì)平均的利潤(rùn)率， 所以對(duì)任何 企業(yè)評(píng)估其價(jià)值時(shí)都應(yīng)用社會(huì)平均的資金利潤(rùn)率為折現(xiàn)率。四、計(jì)算題1、 東方公司剛剛以每股28元的價(jià)格收購(gòu)了同行業(yè)的另一家公司，經(jīng)測(cè)算本年的自由現(xiàn)金流量為1000萬元，預(yù)計(jì)今后4年每年的增長(zhǎng)率為10%從第5年起 每年以5%勺增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。公司本年底發(fā)行在外的普通股有 300萬股，公司的 貝它值為1.655，負(fù)債比率按市值計(jì)算為45%負(fù)債利率為11%市場(chǎng)平均報(bào) 酬率20%無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%公司所得稅率為20%公司目前債務(wù)價(jià)

13、值4500 萬元。試求收購(gòu)是否合算。2、通達(dá)公司本年銷售收入150萬元，息稅前利潤(rùn)12萬元，資本支出5萬元，折舊3萬元，年底營(yíng)業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)3萬元。該公司目前債務(wù)價(jià)值為50萬元，資 本成本為12%本年底發(fā)行在外的普通股數(shù)50萬股，股價(jià)0.8元。預(yù)計(jì)2004 2006年銷售增長(zhǎng)率為8%預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)、資本支出、折舊和營(yíng)業(yè)流動(dòng)資 產(chǎn)與銷售同步增長(zhǎng)。到2007年進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段，銷售額和息稅前利潤(rùn)每年 增長(zhǎng)4%資本支出、折舊和營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與銷售同步增長(zhǎng)2009年償還債務(wù)后資本成本降為10%。公司所得稅率為40%，計(jì)算公司實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。3、 華強(qiáng)公司年初擁有股東和債權(quán)人共同的投資資本為1600萬元

14、，預(yù)計(jì)投資資本 報(bào)酬率為10%每年凈投資 為零，加權(quán)平均資本成本為8%分別按經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算公司價(jià)值。五、簡(jiǎn)答題1、收益現(xiàn)值法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)的原理是什么？2、收益現(xiàn)值法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有什么區(qū)別？3、“實(shí)體法”和“權(quán)益法”的含義是什么？4、為什么可以用可持續(xù)增長(zhǎng)率來預(yù)計(jì)企業(yè)的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)5、確定股權(quán)資本成本的方法有哪些？簡(jiǎn)要論述其計(jì)算方法。6、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有哪些局限性？7、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)如何計(jì)算？8、如何計(jì)算加權(quán)資本成本？參考答案一、單項(xiàng)選擇題：1、A 2 、D 3 、C 4 、C 5 、B 6 、A 7 、C 8 、A 9 、 A 10 、D 11 、D12、 C 13 、 B

15、14 、 B 15 、A二、多項(xiàng)選擇題1、ABC 2、ABCD 3、ACD 4、 BCD 5 、 AC 6、BC7、ABD8、 ABD 9、ACD10、 ABCD 11、ABCD 12、ABC 13、AB 14、ACD 15、ABC三、判斷題1、22、x 3、X 4、x 5、V6、2 7、x 8“9、X 10、 11、212、 13、14、X 15、X四、計(jì)算題1、計(jì)算權(quán)益資本成本=8%+1.655X( 12%-8% =14.62%計(jì)算加權(quán)平均資本成本=14.62%X 55%+11%( 1-20%)X 45%=12%第一年現(xiàn)金現(xiàn)金流量 =1100萬元第二年現(xiàn)金現(xiàn)金流量 =1100X( 1+10

16、%)=1210萬元第三年現(xiàn)金現(xiàn)金流量 =1210X( 1+10%) =1331 萬元第四年現(xiàn)金現(xiàn)金流量 =1331X( 1+10%)=1464.1 萬元預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =1100X 0.8929+1210X .07972+1331 X 0.7118+1464.1 X 0.6355=3824.65 萬元后續(xù)期價(jià)值 =1464.1X( 1+5%)/ (12%-5%)X 0.6355=13956.53 萬元公司實(shí)體價(jià)值 =3824.65+13956.33=17781.18 萬元股權(quán)價(jià)值 =17781.13-4500=13281.13 萬元每股價(jià)值 =13281.13/300=44.27 元收購(gòu)價(jià)

17、為 28 元/ 股，可見是合算的。2、預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)金流量計(jì)算年份20032004200520062007增長(zhǎng)率8%8%8%4%EBIT( 1-稅率)7.27.7768.39819.06999.4327資本支出55.45.8326.29866.5505+折舊3:3.243.4992P 3.77913.9303營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)33.243.49923.77913.9303營(yíng)業(yè)流動(dòng)資 產(chǎn)增加0.240.25920.27990.1512自由現(xiàn)金流量5.3765.80616.27056.6613折現(xiàn)率（12%0.89290.79720.7118預(yù)測(cè)期現(xiàn)值4.80024.62864.4633預(yù)測(cè)期現(xiàn)值合 計(jì)1

18、3.8921后續(xù)期價(jià)值79.0252 1公司實(shí)體價(jià)值92.9173表中數(shù)據(jù)；后續(xù)期價(jià)值=6.6613/ （10%4% X 0.7118=79.0252 萬元公司實(shí)體價(jià)值=13.8921+79.0252=92.9173萬元股權(quán)價(jià)值=92.917350=42.9173 萬元3、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=1600X 101600X 8%=32萬元經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=32/8%=400萬元公司價(jià)值=投資資本+經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=1600+400=2000萬元實(shí)體現(xiàn)金流量=1600X 10%=160萬元公司價(jià)值=160/8%=2000萬元五、問答題1、收益現(xiàn)值法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)的原理是什么？答：收益現(xiàn)值法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)的原理是將企業(yè)

19、整體視為一項(xiàng)資產(chǎn)，人們之所以購(gòu)買、占有資產(chǎn)的所有權(quán)或某項(xiàng)權(quán)利，并不是使其成為消費(fèi)品，去追求其消 費(fèi)效用的最大化，而主要是考慮資產(chǎn)能為自己未來帶來一定的收益。如果某項(xiàng)資 產(chǎn)的預(yù)期收益小，其價(jià)格就不可能高；反之，其價(jià)格肯定較高。這樣通過估算被 評(píng)估資產(chǎn)在未來尚可使用年限內(nèi)的預(yù)期收益，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值， 然后累加求和，得出被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。運(yùn)用收益現(xiàn)值法評(píng)估企業(yè)價(jià)值實(shí)際上就是對(duì)被評(píng)估企業(yè)未來預(yù)期收益進(jìn)行 折現(xiàn)的過程，被評(píng)估企業(yè)的評(píng)估值等于剩余壽命期內(nèi)各期的收益現(xiàn)值之和，其基本計(jì)算模型為：AtAAAO心(1 廳(1 i) (1 i)2(1i)0式中：Pe收益現(xiàn)值總和，即被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值；A

20、 未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額，收益期有限時(shí)，還包括期末 資產(chǎn)的殘值（在估算時(shí)，殘值一般忽略不計(jì)）；n收益年限（剩余經(jīng)濟(jì)壽命的年限）；i折現(xiàn)率；t 收益期，一般以年計(jì)。2、收益現(xiàn)值法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有什么區(qū)別？答：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和收益現(xiàn)值法的原理是一樣的，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是由收 益現(xiàn)值法演變而來的，是對(duì)收益現(xiàn)值法的修正。不同的只是收益指標(biāo)用什么來計(jì) 量的問題。由于用現(xiàn)金流量來表示企業(yè)的收益具有客觀性、 準(zhǔn)確性，所以用現(xiàn)金 流量概念最符合企業(yè)價(jià)值評(píng)估的涵義。3、“實(shí)體法”和“權(quán)益法”的含義是什么？答：現(xiàn)代企業(yè)的資本來源于兩個(gè)方面： 權(quán)益資本和債務(wù)資本。按照現(xiàn)代企業(yè) 制度，無論是股權(quán)投資者，還是債權(quán)

21、投資者投入企業(yè)的資本形成企業(yè)的法人資產(chǎn)， 全部資產(chǎn)的價(jià)值是歸全體投資者所有， 扣除企業(yè)負(fù)債后的剩余(即凈資產(chǎn))歸股 權(quán)所有者所有。按此邏輯，企業(yè)價(jià)值可以從兩個(gè)方面來理解，一是站在企業(yè)的角度, 把企業(yè)的全部資產(chǎn)看成一個(gè)整體，稱為實(shí)體價(jià)值；一是站在股東角度，僅指企業(yè)的 凈資產(chǎn)，稱為股權(quán)價(jià)值。其函數(shù)關(guān)系可用下式表示：企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值如果評(píng)估的企業(yè)價(jià)值包括股東權(quán)益、 債權(quán)、優(yōu)先股的價(jià)值，即評(píng)估的是整個(gè) 企業(yè)的價(jià)值，稱為“實(shí)體法”。如果將企業(yè)的價(jià)值等同于股東權(quán)益的價(jià)值，即對(duì)企業(yè)的股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)， 稱為“權(quán)益法”。4、為什么可以用可持續(xù)增長(zhǎng)率來預(yù)計(jì)企業(yè)的現(xiàn)金流量增長(zhǎng) ？答：一個(gè)穩(wěn)健的企業(yè)

22、如果實(shí)現(xiàn)平衡增長(zhǎng)， 就是要保持目前的經(jīng)營(yíng)政策、 財(cái)務(wù) 結(jié)構(gòu)和承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。按股東權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加舉債，這是企業(yè)內(nèi)在的增長(zhǎng) 能力，稱為可持續(xù)增長(zhǎng)率。根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)均衡理論 ，一個(gè)企業(yè)不可能永遠(yuǎn)高于宏觀經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)的速度發(fā)展。企業(yè)進(jìn)入一個(gè)行業(yè)，如果投資回報(bào)高，銷售激增,就會(huì)吸引更 多的投資者加入使競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致成本增加，市場(chǎng)份額減少，銷售下降，凈現(xiàn)金流 量減少。這又使部分企業(yè)退出該行業(yè)，從而減輕競(jìng)爭(zhēng)壓力，促進(jìn)銷售量增加。所以 最終企業(yè)總會(huì)回到一個(gè)比較穩(wěn)定的均衡增長(zhǎng)率。 另一方面可持續(xù)增長(zhǎng)率的四個(gè)驅(qū) 動(dòng)因素，不管是銷售凈利率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或權(quán)益乘數(shù)和收益留存率，企業(yè)不可能無限制的提高，受競(jìng)爭(zhēng)的影響它們總會(huì)

23、回到一個(gè)適當(dāng)?shù)谋嚷?，從而使企業(yè)以合理 的速度發(fā)展。因此可以用可持續(xù)增長(zhǎng)率來預(yù)計(jì)企業(yè)的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)。5、確定股權(quán)資本成本的方法有哪些？簡(jiǎn)要論述其計(jì)算方法。答：(1)資本資產(chǎn)定價(jià)模型Re 二 Rf (Rrn -Rf)式中：Re 該項(xiàng)資產(chǎn)收益率Rf 無風(fēng)險(xiǎn)利率Rm 市場(chǎng)平均的預(yù)期收益率-為該項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與整個(gè)市場(chǎng)收益率的相關(guān)性股利增長(zhǎng)模型股利增長(zhǎng)模型是使用企業(yè)每年發(fā)放股利貼現(xiàn)來估計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的股權(quán)資 本成本。ReDiP0=預(yù)期股利收益率+收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)率 式中：Re 股權(quán)資本成本Di預(yù)計(jì)下期發(fā)放的股利P0 股票價(jià)格g公司收益穩(wěn)定增長(zhǎng)率累加法折現(xiàn)率二安全利率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+通貨膨脹率安全利率是不考

24、慮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬情況的利息率， 一般是指國(guó)債利率，在我國(guó)由于 銀行由國(guó)家信用擔(dān)保，也可指銀行利率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一般包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資金利潤(rùn)率法不同的行業(yè)有不同的資金利潤(rùn)率，在確定折現(xiàn)率時(shí)可以用行業(yè)平均資金利潤(rùn) 率為基礎(chǔ)，再根據(jù)企業(yè)條件、經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行調(diào)整，對(duì)那些產(chǎn)銷基本平衡，行業(yè)利 潤(rùn)率與社會(huì)利潤(rùn)率大體一致的企業(yè)，可采用社會(huì)平均利潤(rùn)率作為折現(xiàn)率；對(duì)于產(chǎn) 品供不應(yīng)求或供大于求，市場(chǎng)環(huán)境仍未完全形成或受政策限制， 行業(yè)資金利潤(rùn)率 與社會(huì)平均利潤(rùn)率有較大差異者，可采用行業(yè)平均利潤(rùn)率作為折現(xiàn)率；對(duì)于企業(yè) 在行業(yè)中具有特殊性，如規(guī)模小、管理水平低，或規(guī)模小、技術(shù)含量高等，則應(yīng) 考慮企業(yè)的特點(diǎn)，在行業(yè)資金平均利潤(rùn)率的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。6現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有哪些局限性？答：(1)主觀性較強(qiáng)。雖然折現(xiàn)現(xiàn)金流量以會(huì)計(jì)指標(biāo)為基礎(chǔ)進(jìn)行分析還可以 與重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來。但由于現(xiàn)金流量是在各種假設(shè)的理想狀況下預(yù)測(cè)出 來的，有很多主觀的判斷，有著固有的缺陷，存在預(yù)測(cè)偏差。企業(yè)實(shí)際狀況和該 方法假定的理想狀態(tài)相距越遠(yuǎn)，折現(xiàn)法的實(shí)施就越困難，預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)誤差就越大。 對(duì)于那些連年虧損，預(yù)計(jì)在未來的一段時(shí)間內(nèi)可能破產(chǎn)清算的公司， 對(duì)于一些現(xiàn) 在沒有多少現(xiàn)金凈流量的諸如網(wǎng)絡(luò)公司之類來說，預(yù)計(jì)其現(xiàn)金流量是十分困難的 一件事情。對(duì)于那些在經(jīng)營(yíng)旺季現(xiàn)金流大幅上升而在淡季現(xiàn)金流急劇下降的周期 性公司來說，則要