確定情況下投資方案的比較與鑒別

1、第六章 確定情況下投資方案的比較與鑒別26.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述 企業(yè)投資方案的比較與鑒別是深刻認(rèn)識(shí)和理解各投資方案的過(guò)程，旨在比較不同投資方案的成本（代價(jià)）和效益，從中選出恰當(dāng)?shù)耐顿Y方案以作為進(jìn)行投資的行動(dòng)指南。具體包括確定情況下和不確定情況下投資方案的比較與鑒別。一、企業(yè)投資方案比較與鑒別的內(nèi)涵36.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述1、企業(yè)比較與鑒別投資方案的原則 企業(yè)要對(duì)不同投資方案進(jìn)行比較與鑒別，就應(yīng)遵循一定的原則，確保不同投資方案具有可比性。、要有合理的價(jià)值尺度 企業(yè)投資方案的比較與鑒別，一般以國(guó)內(nèi)現(xiàn)行價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算其投資成本、生產(chǎn)成本。但因現(xiàn)行價(jià)格存在扭曲的可能性，不能

2、反映資源的稀缺程度和產(chǎn)品供給短缺程度，不能真實(shí)反映投資效益。因此，企業(yè)可通過(guò)匯率、影子價(jià)格等對(duì)現(xiàn)行價(jià)格進(jìn)行修正，以確保投資方案成本、效益的度量擁有合理的價(jià)值尺度。二、企業(yè)投資方案比較與鑒別的原則和基本假定46.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述1、企業(yè)比較與鑒別投資方案的原則 、要有貨幣時(shí)間價(jià)值觀念 企業(yè)投資決策者在投資方案的比較與鑒別過(guò)程中，不能靜態(tài)地分析投資成本、效益，而必須從資本運(yùn)動(dòng)的角度，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，分析計(jì)算投資項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)成本及效益指標(biāo)。二、企業(yè)投資方案比較與鑒別的原則和基本假定56.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述1、企業(yè)比較與鑒別投資方案的原則 、要有成本核算觀念 企業(yè)投

3、資決策者應(yīng)堅(jiān)持成本最小利潤(rùn)最大原則來(lái)進(jìn)行投資方案的比較與鑒別。這是因?yàn)樵谏鐣?huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度中，企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中能否獲勝，能否取得生存和發(fā)展的機(jī)會(huì)關(guān)鍵在于企業(yè)是否以較小的投資成本取得較大的投資收益。二、企業(yè)投資方案比較與鑒別的原則和基本假定66.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述2、企業(yè)投資方案比較與鑒別時(shí)的基本假定 本章所探討的投資方案的比較與鑒別的方法是基于以下幾點(diǎn)假設(shè)條件：、投資決策是以企業(yè)利潤(rùn)最大化為目標(biāo)；、現(xiàn)金流量是確定的，且都發(fā)生于每年年末，而不是在一年中呈現(xiàn)連續(xù)型分布；、備選方案是互斥方案或獨(dú)立方案；、資本市場(chǎng)是完全的，投資所需資本的獲取具有一定代價(jià)；、沒(méi)有考慮人力和技術(shù)等其他影響投資

4、決策的因素。 二、企業(yè)投資方案比較與鑒別的原則和基本假定76.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述1、指標(biāo)體系我國(guó)企業(yè)目前通用的指標(biāo)主要有：、投資成本資本成本、建筑安裝工程成本、設(shè)備工具購(gòu)置成本、其它成本。、單位生產(chǎn)能力投資額投資總額與生產(chǎn)能力總和之比。、時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)期、投達(dá)產(chǎn)期、投資回收期。、勞動(dòng)生產(chǎn)率。、單位產(chǎn)品成本。、投資收益率。、投資質(zhì)量我們將只討論其中的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)。三、 企業(yè)投資方案比較與鑒別的指標(biāo)體系與步驟86.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述1、基本步驟企業(yè)投資方案的比較與鑒別常包括以下幾個(gè)步驟：、擬定具有各種可能的多個(gè)投資方案；、確定每一個(gè)投資方案的項(xiàng)目計(jì)算期； 、確定每一個(gè)投資

5、方案的現(xiàn)金流量； 、確定企業(yè)最低期望收益率（或貼現(xiàn)率）； 、用合理的方法比較各方案的投資價(jià)值； 、進(jìn)行必要的補(bǔ)充分析，包括盈虧平衡分析、敏感性分析和風(fēng)險(xiǎn)分析等；、選擇和確定最佳投資方案。 三、 企業(yè)投資方案比較與鑒別的指標(biāo)體系與步驟96.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法 通常情況下，企業(yè)比較與鑒別投資方案，并獲得正確結(jié)論的方法應(yīng)具有三個(gè)特性：第一、該方法必須考慮項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量；第二、該方法必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；第三、該方法在選擇互斥項(xiàng)目時(shí)，必須選擇能使公司股票價(jià)值最大的項(xiàng)目。 我們必須確定一種或幾種既具有恰當(dāng)?shù)氖褂美碛桑帜芙o出滿意結(jié)果的投資決策方法，以用于比較和鑒別各種

6、投資方案，并從中正確選擇出最優(yōu)的投資方案。 106.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法一、凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值率法是凈現(xiàn)值法的一種轉(zhuǎn)化形式，通過(guò)分析后可以發(fā)現(xiàn)，它與凈現(xiàn)值法相比，并無(wú)更大的優(yōu)越性。當(dāng)我們的目標(biāo)僅限于做出單個(gè)項(xiàng)目的接受或拒絕決策時(shí)，凈現(xiàn)值率法所做出的決策結(jié)論與凈現(xiàn)值法所做出的決策結(jié)論將是完全一致的。但是，在對(duì)多個(gè)互斥投資方案進(jìn)行比較和鑒別時(shí)，凈現(xiàn)值率法所做出的決策結(jié)論常常是錯(cuò)誤的。 這是由以下兩個(gè)因素造成的： 一是企業(yè)投資規(guī)模不等； 二是現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間不一致116.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法一、凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法1、項(xiàng)目投資規(guī)模 互斥項(xiàng)目的投資

7、規(guī)模往往不同，有時(shí)會(huì)使得凈現(xiàn)值法與凈現(xiàn)值率法得出相反結(jié)論。例如：假定有兩個(gè)互斥的投資方案，其凈現(xiàn)金流量如表所示，當(dāng)貼現(xiàn)率為10%時(shí)，選擇哪一個(gè)方案更為合理。126.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法一、凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法1、項(xiàng)目投資規(guī)模 計(jì)算結(jié)果表明，若以凈現(xiàn)值率為判斷依據(jù)，則方案A優(yōu)于方案B;但若以凈現(xiàn)值指標(biāo)為判斷依據(jù)，則方案B優(yōu)于方案A。這是由于凈現(xiàn)值率僅是一種比率型指標(biāo)，它沒(méi)有考慮到項(xiàng)目或方案的投資規(guī)模，因而也就不能保證以此為依據(jù)所選擇的投資方案能夠獲取最大的凈現(xiàn)值。這一點(diǎn)，我們還可以通過(guò)對(duì)這兩個(gè)方案的差額凈現(xiàn)金流量的分析進(jìn)一步得到證明。136.2 確定情況下投資方案比較與鑒別

8、的主要方法一、凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法1、項(xiàng)目投資規(guī)模 由表可知，方案B和方案A的差額投資的凈現(xiàn)值率大于0，也就是說(shuō)，方案B確實(shí)優(yōu)于方案A。雖然將凈現(xiàn)值率法用于互斥方案的比較和鑒別時(shí)，投資規(guī)模問(wèn)題可以通過(guò)對(duì)方案的逐對(duì)比較（即比較其差額投資的凈現(xiàn)值率）來(lái)解決，但這樣做是不必要的，其完全可以由更簡(jiǎn)單明了的凈現(xiàn)值法來(lái)解決。146.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法一、凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法1、現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間不一致 應(yīng)用凈現(xiàn)值率法對(duì)互斥方案進(jìn)行比較和鑒別時(shí)，所遇到的第二個(gè)困難是需要對(duì)投資類型的費(fèi)用支出進(jìn)行識(shí)別，以決定該費(fèi)用是應(yīng)該在當(dāng)年所得收益中扣除，還是作為當(dāng)年的投資支出?，F(xiàn)假設(shè)有C,D兩個(gè)互斥的

9、方案（如表所示），且其貼現(xiàn)率為10%156.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法一、凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法1、現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間不一致 根據(jù)凈現(xiàn)值率來(lái)進(jìn)行方案比較和選擇，顯然認(rèn)為方案C優(yōu)于方案D，但我們對(duì)這兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行仔細(xì)檢查，就不難發(fā)現(xiàn)，其凈現(xiàn)值是完全相同的。而現(xiàn)金流量的差異僅僅是由于對(duì)方案D中的1000元費(fèi)用的分類不同（即是作為投資對(duì)待，還是與方案C一樣從當(dāng)年現(xiàn)金收益中扣除）而產(chǎn)生的。無(wú)疑，其所得結(jié)論是不正確的。這從另一方面說(shuō)明了凈現(xiàn)值率法應(yīng)用于投資方案比較和鑒別時(shí)的局限性和所得決策結(jié)論的不可靠性。因此，凈現(xiàn)值率法不宜作為投資方案比較和鑒別的主要方法。166.2 確定情況下投資

10、方案比較與鑒別的主要方法二、 內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法 內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法是兩種最常用的動(dòng)態(tài)分析方法。在許多情況下，對(duì)于互斥項(xiàng)目的比較與鑒別，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法能夠得出同樣的決策結(jié)論。但是，有些時(shí)候內(nèi)部收益率法也會(huì)與凈現(xiàn)值法得出不同的結(jié)論。我們認(rèn)為，當(dāng)這兩種方法得出不同的決策結(jié)論時(shí)，凈現(xiàn)值法能給出更好的、更正確的投資決策。 要正確地使用內(nèi)部收益率法，相對(duì)于使用凈現(xiàn)值法而言，要顯得困難些。下面著重分析為什么內(nèi)部收益率法用于投資方案的比較和鑒別時(shí)，較之凈現(xiàn)值法，其所得出結(jié)論的可靠性較差。176.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法二、 內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法1、項(xiàng)目投資規(guī)模問(wèn)題 在互斥

11、投資方案比較中，內(nèi)部收益率法所推薦的結(jié)論不如應(yīng)用凈現(xiàn)值法所得出的結(jié)論來(lái)得可靠，這首先是因?yàn)閮?nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值率法一樣，沒(méi)有考慮項(xiàng)目的投資規(guī)模。假設(shè)某企業(yè)必須在兩個(gè)互斥方案A和方案B中做出投資選擇，其貼現(xiàn)率為10%，方案A和方案B的凈現(xiàn)金流量如表所示。186.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法二、 內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法1、項(xiàng)目投資規(guī)模問(wèn)題 經(jīng)計(jì)算，方案A的內(nèi)部收益率為28%，方案B的內(nèi)部收益率為20%。那么，根據(jù)內(nèi)部收益率越高投資方案越好的判別標(biāo)準(zhǔn)，就得出方案A更合乎需要的結(jié)論。讓我們看一下為什么這個(gè)結(jié)論可能是錯(cuò)誤的。 假定我們將項(xiàng)目B分為兩個(gè)獨(dú)立部分，一部分為方案A，其成本為1萬(wàn)元

12、，凈現(xiàn)值為1636元；另一部分為方案B-A，其成本為4萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為2909元。由于這兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值都大于零，因此都應(yīng)被接受。但如果我們僅接受方案A，則假定獨(dú)立方案B-A就會(huì)被放棄，這種選擇顯然難以滿足公司股票價(jià)值最大的假定。因此，我們可做出如下結(jié)論：凈現(xiàn)值法較好。196.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法二、 內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法1、項(xiàng)目投資規(guī)模問(wèn)題 圖中顯示了方案A和方案B的凈現(xiàn)值曲線。從圖中可以看出，兩條曲線的交點(diǎn)為18%，意味著如果折現(xiàn)率大于18%，則凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法之間的比較結(jié)論相同，而折現(xiàn)率小18%于時(shí)則應(yīng)采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較與鑒別206.2 確定情況下投資方案比

13、較與鑒別的主要方法二、 內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法1、項(xiàng)目投資規(guī)模問(wèn)題 在這里，內(nèi)部收益率法用于評(píng)價(jià)互斥投資方案所得出的結(jié)論之所以與凈現(xiàn)值法所得出的結(jié)論不同，正是由于內(nèi)部收益率是一個(gè)以百分?jǐn)?shù)表示的比率型指標(biāo)，其計(jì)算過(guò)程中沒(méi)有考慮投資規(guī)模，而投資規(guī)模對(duì)于投資方案比較來(lái)說(shuō)恰恰是一個(gè)十分重要的因素。216.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法二、 內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法1、現(xiàn)金流量發(fā)生的年限 凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法產(chǎn)生矛盾的原因還出自現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致，即使在兩個(gè)項(xiàng)目的初始投資完全相同情況下，也是如此。 為闡明這一點(diǎn)，現(xiàn)對(duì)方案C和D作投資分析，便能明白其中的道理。試比較投資方案C和D，如表所

14、示，就能明白其中的道理。假定方案C和D是互斥的，企業(yè)只能選擇其中之一，且企業(yè)所用資本的成本為5%。226.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法1、現(xiàn)金流量發(fā)生的年限 經(jīng)計(jì)算可得，方案C的內(nèi)部收益率為20%，而方案D的內(nèi)部收益率為25%，按內(nèi)部收益率最大化準(zhǔn)則判斷，方案D優(yōu)于方案C。但是，如果我們以5%的貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)算兩者的凈現(xiàn)值，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其優(yōu)先次序按凈現(xiàn)值最大化準(zhǔn)則排列則正好相反。這表明兩個(gè)方案中的任何一個(gè)方案都不具有明顯的優(yōu)勢(shì)，必須作進(jìn)一步的分析，才能做出正確的選擇。 在前面，我們?cè)屯顿Y規(guī)模不同但發(fā)生現(xiàn)金流量年限相同的兩個(gè)互斥項(xiàng)目進(jìn)行了比較與鑒別，并為此設(shè)置了一個(gè)假定項(xiàng)目B-A，由于該

15、假定項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，從而證明了互斥項(xiàng)目投資規(guī)模比較與鑒別的主要方法是凈現(xiàn)值法。同樣，由于假定項(xiàng)目C-D在第一年年末成本為80萬(wàn)元，第二年年末現(xiàn)金流入量為88.75萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為4.31萬(wàn)元，因此，我們也可以證明當(dāng)互斥項(xiàng)目現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致，其比較與鑒別的主要方法也應(yīng)是凈現(xiàn)值法。為此我們應(yīng)接受具有較大凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，即選擇項(xiàng)目C，而放棄項(xiàng)目D236.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法二、 內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法2、現(xiàn)金流量發(fā)生的年限 顯然，使用內(nèi)部收益率法進(jìn)行投資方案比較和選擇的一個(gè)缺點(diǎn)就是必須計(jì)算兩個(gè)互斥方案的差額現(xiàn)金收益（回收的資本）的內(nèi)部收益率，然后才能確定其中哪一個(gè)方案更可

16、取。 當(dāng)存在兩個(gè)以上的互斥方案時(shí)，將不得不對(duì)所有互斥方案進(jìn)行逐對(duì)比較，其工作量和復(fù)雜性是可想而知的。因此，對(duì)互斥方案進(jìn)行比較與鑒別的方法主要應(yīng)是凈現(xiàn)值法。246.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法二、 內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法3、關(guān)于 “ 再投資假設(shè)”問(wèn)題 在上面列舉的投資規(guī)模差異與現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間不一致的例子里，我們可以發(fā)現(xiàn)都存在現(xiàn)金流量差異。如在項(xiàng)目投資規(guī)模比較與鑒別中，如果接受項(xiàng)目A就會(huì)節(jié)約40000元的投資，但在第一年年末的現(xiàn)金流量就會(huì)減少47200元。 因此解決互斥項(xiàng)目之間矛盾的關(guān)鍵在于：我們能夠以多大的機(jī)會(huì)成本將早期現(xiàn)金流量再投資。凈現(xiàn)值法暗示了這樣一個(gè)假設(shè)，即項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金

17、流量再投資的收益率就是項(xiàng)目的資本成本率或預(yù)期投資報(bào)酬率；而內(nèi)部收益率法則暗示了項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資的收益率就是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。這些假設(shè)反映在折現(xiàn)的數(shù)學(xué)計(jì)算中。因此，凈現(xiàn)值法按資本成本率或預(yù)期投資報(bào)酬率評(píng)估現(xiàn)金流量；而內(nèi)部收益率按項(xiàng)目的內(nèi)部收益率評(píng)估現(xiàn)金流量。256.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法3、關(guān)于 “ 再投資假設(shè)”問(wèn)題 由于內(nèi)部收益率決策準(zhǔn)則假設(shè)凈現(xiàn)金流量的機(jī)會(huì)成本就是項(xiàng)目本身產(chǎn)生的內(nèi)部收益率，因而，以內(nèi)部收益率最大化準(zhǔn)則來(lái)比較投資方案，并未考慮真正的資本的機(jī)會(huì)成本，其決策結(jié)果很可能與資本的機(jī)會(huì)成本無(wú)關(guān)，這樣就難以保證比較和鑒別結(jié)論的正確性。 而凈現(xiàn)值決策準(zhǔn)則假設(shè)一個(gè)投

18、資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量具有的機(jī)會(huì)成本等于計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)所用的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值反映了項(xiàng)目相對(duì)于資本市場(chǎng)上同等規(guī)模的投資來(lái)說(shuō)，所能產(chǎn)生的以現(xiàn)值衡量的超額現(xiàn)金收益。以凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則來(lái)比較和鑒別投資方案的正確性，正是由折現(xiàn)率的經(jīng)濟(jì)意義所決定的。一般來(lái)說(shuō)，折現(xiàn)率應(yīng)該等于被放棄的投資機(jī)會(huì)中最佳投資機(jī)會(huì)的盈利率（或最高機(jī)會(huì)成本），企業(yè)只要能找到一個(gè)盈利率比較高的投資項(xiàng)目，既使沒(méi)有足夠的自有資本，但通過(guò)向資本市場(chǎng)借款，付出相應(yīng)的利息，總是可以承擔(dān)這個(gè)項(xiàng)目的。因此，凈現(xiàn)值充分反映了擬選擇的方案比其他被拒絕的最佳投資機(jī)會(huì)所能多得的盈利，顯然，其值越大越好，這是符合項(xiàng)目盈利最大化、進(jìn)而是公司股票價(jià)值最大化的決策目標(biāo)的要求的

19、。266.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法3、關(guān)于 “ 再投資假設(shè)”問(wèn)題 基于上述分析，可以得出如下結(jié)論：在互斥方案的比較與鑒別中，選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目可以得到正確的結(jié)果，但選擇內(nèi)部收益率最大的項(xiàng)目不一定做出正確的決策。導(dǎo)致這一結(jié)果的另一原因就是內(nèi)部收益率指標(biāo)在排列方案優(yōu)劣次序時(shí)與資本的機(jī)會(huì)成本無(wú)關(guān)。因此，盡管內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法這兩種動(dòng)態(tài)分析方法在用于獨(dú)立項(xiàng)目的接受或拒絕決策時(shí)具有完全的一致性，但是，在進(jìn)行互斥投資方案的比較和鑒別時(shí)，兩種方法常常會(huì)得出矛盾的結(jié)論，這時(shí)，凈現(xiàn)值法具有更大的正確性。 綜上所述，要對(duì)互斥投資方案進(jìn)行比較與選擇，應(yīng)運(yùn)用凈現(xiàn)值法，其決策標(biāo)準(zhǔn)是： 哪個(gè)方案的

20、凈現(xiàn)值大于0 并在諸方案中為最大， 就選哪個(gè)方案， 這樣選擇可以給公司股東帶來(lái)更多的收益或利潤(rùn)。276.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別一、凈現(xiàn)值相同時(shí)的方案比較 既然凈現(xiàn)值法用于互斥投資方案的比較是以凈現(xiàn)值最大為選擇標(biāo)準(zhǔn)， 那么， 當(dāng)兩個(gè)互斥投資方案的凈現(xiàn)值相等時(shí)， 哪一個(gè)方案更可取呢？ 這時(shí)，需根據(jù)具體情況作輔助分析。1、投資現(xiàn)值不同，凈現(xiàn)值相同時(shí)的方案比較 2、投資現(xiàn)值與凈現(xiàn)值相等286.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別一、凈現(xiàn)值相同時(shí)的方案比較1、投資現(xiàn)值不同，凈現(xiàn)值相同時(shí)的方案比較 在對(duì)互斥方案進(jìn)行比較與鑒別時(shí)，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)方案的投資現(xiàn)值不同，由投資所產(chǎn)生的收益現(xiàn)值也不同，但凈現(xiàn)值

21、（收益現(xiàn)值投資現(xiàn)值）相等的情況。對(duì)此，我們應(yīng)直接選擇投資現(xiàn)值小的方案，因?yàn)樵讷@得相同凈現(xiàn)值的前提條件下，投資現(xiàn)值越小的方案，其凈現(xiàn)值率，即單位投資的盈利能力越大。296.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別一、凈現(xiàn)值相同時(shí)的方案比較2、投資現(xiàn)值與凈現(xiàn)值相等 在互斥方案的比較與鑒別過(guò)程中，也會(huì)出現(xiàn)各方案的投資現(xiàn)值相同，由投資所產(chǎn)生的收益，盡管資本回收的時(shí)間安排各異，但仍具有相同的現(xiàn)值，因而致使凈現(xiàn)值也相等的情況。對(duì)于這種情況，其實(shí)質(zhì)是要比較各個(gè)方案，當(dāng)由投資所得的收益現(xiàn)值相等時(shí)，在資本回收的時(shí)間安排時(shí)，哪一個(gè)方案更可取。 對(duì)此，可以引進(jìn)存在期間法這一可行的比較方法，該方法雖與計(jì)算投資回收期相類似，

22、但卻考慮了項(xiàng)目的整個(gè)計(jì)算期。所謂存在期間就是指項(xiàng)目的加權(quán)平均壽命，其各年的權(quán)數(shù)就是各該年所得的凈現(xiàn)金流量（僅指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期的凈收益，而不包括投資支出）的現(xiàn)值。其表達(dá)式為：式中：D存在期間Pt第t年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值306.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別一、凈現(xiàn)值相同時(shí)的方案比較2、投資現(xiàn)值與凈現(xiàn)值相等 一般情況下，我們認(rèn)為應(yīng)選擇其中存在期間較短的方案為宜。這是因?yàn)樵撝笜?biāo)與投資回收期類似，不僅在一定程度上反映了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性，而且反映了項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。存在期間越短，意味著該方案具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，能更好地應(yīng)付由于利率和資本的機(jī)會(huì)成本上升所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。例題： 有兩個(gè)投資現(xiàn)值都為150萬(wàn)元的互斥方

23、案A和方案B，A方案在第3年末可一次性獲得凈收益2699.52萬(wàn)元，方案B在投資后第1年末至第3年末連續(xù)3年，每年均獲得800萬(wàn)元凈收益。當(dāng)貼現(xiàn)率為12%時(shí)，方案A和方案B的凈現(xiàn)值相等，都為421.52萬(wàn)元，請(qǐng)做出你的決策。316.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別一、凈現(xiàn)值相同時(shí)的方案比較2、投資現(xiàn)值與凈現(xiàn)值相等解析：由于互斥方案A,B 投資現(xiàn)值及凈現(xiàn)值相同，故采用存在期間法進(jìn)行決策。經(jīng)計(jì)算，A方案的存在期間為3，B方案的存在期間為1.92，方案B的存在期間小于方案A的存在期間，因而在方案A和方案B中選擇方案B較為適宜。326.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別

24、如果相互比較的互斥方案， 其計(jì)算期是不同的， 那么各方案按各自的計(jì)算期計(jì)算出的凈現(xiàn)值不具有可比性。 為了使各方案具有可比性， 就應(yīng)當(dāng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶幚恚?使方案在相同的條件下進(jìn)行比較，才能得出合理的結(jié)論。 一般可采用以下幾種方法：1、最小公倍數(shù)法2、分析期截止法3、等額年金法和年值貼現(xiàn)法336.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別1、最小公倍數(shù)法 這種方法就是取幾個(gè)待比較方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為共同的計(jì)算期，并假定每一方案都在這一共同的計(jì)算期內(nèi)重復(fù)進(jìn)行。因此，只要計(jì)算出共同計(jì)算期內(nèi)各方案的凈現(xiàn)值，就可以選擇凈現(xiàn)值大于0且凈現(xiàn)值為最大的方案為最優(yōu)方案。346.3 確定情況

25、下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別1、最小公倍數(shù)法例題：RIC計(jì)劃實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)設(shè)備現(xiàn)代化。在此過(guò)程中，該公司考慮采用傳送機(jī)裝置（項(xiàng)目C）或者采用叉式萬(wàn)能升降裝卸機(jī)（項(xiàng)目F），將工業(yè)機(jī)器人的零部件從分廠輸送到總裝線上來(lái)，公司的資本成本率為10%，表給出了期望凈現(xiàn)金流量以及這兩個(gè)互斥項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，請(qǐng)做出投資決策分析。356.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別1、最小公倍數(shù)法解析：從表的簡(jiǎn)要分析來(lái)看，我們應(yīng)選擇項(xiàng)目C，但由于兩者現(xiàn)金流量發(fā)生的年限有差異，故這種分析欠科學(xué)。假定我們選擇項(xiàng)目F，就有機(jī)會(huì)在6年的時(shí)間里，進(jìn)行兩次相類似的投資，而在此期間，項(xiàng)目C僅有一

26、次投資機(jī)會(huì)。所以，為了對(duì)項(xiàng)目C和項(xiàng)目F進(jìn)行恰當(dāng)?shù)谋容^與鑒別，就應(yīng)將兩個(gè)項(xiàng)目的投資及經(jīng)營(yíng)年限統(tǒng)一為6年，然后再將兩者的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。366.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別1、最小公倍數(shù)法解析： 由于項(xiàng)目F的凈現(xiàn)值為10723美元，它大于了項(xiàng)目C的凈現(xiàn)9281值美元，所以應(yīng)選擇項(xiàng)目F。 但是，由于技術(shù)在不斷進(jìn)步，同一方案反復(fù)實(shí)施的可能性不大，因此，這種方法在某些情況下并不符合實(shí)際，存在一定的局限性。376.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別2、分析期截止法 這種方法根據(jù)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)狀況和技術(shù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展前景的預(yù)測(cè)，直接選取一個(gè)合適的分析期

27、作為各方案共同的計(jì)算期，通過(guò)考察比較方案在分析期內(nèi)的凈現(xiàn)值來(lái)選擇最優(yōu)方案。 在備選方案計(jì)算期比較接近的情況下，一般可直接取其中計(jì)算期最短的方案的計(jì)算期作為分析期。與此同時(shí)，還要對(duì)計(jì)算期比分析期長(zhǎng)的方案在分析期末的固定資產(chǎn)殘值（或折余值）進(jìn)行估價(jià)，并在分析期末全部回收。用這種方法計(jì)算出的凈現(xiàn)值用于互斥投資方案比較時(shí)，仍選擇其中凈現(xiàn)值大于零且凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。386.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別3、等額年金法和年值貼現(xiàn)法、等額年金法 等額年金法是凈現(xiàn)值的等價(jià)指標(biāo)。 在對(duì)計(jì)算期不同的方案進(jìn)行比較時(shí)，等額年金法可以說(shuō)是一種最簡(jiǎn)單的方法，在備選方案較多時(shí)，尤為

28、適用。 設(shè)m個(gè)互斥方案的計(jì)算期分別為n1,n2,nm，則方案j(j=1,2,m)在其計(jì)算期內(nèi)的凈年值為：式中：NAVj-方案j的凈年值。按等額年金法來(lái)比較互斥投資方案時(shí)，應(yīng)選擇其中凈年值大于0且凈年值最大的方案為最優(yōu)方案。396.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別3、等額年金法和年值貼現(xiàn)法、等額年金法例：承前例， 試用等額年金法比較與鑒別項(xiàng)目C與項(xiàng)目F 解析：項(xiàng)目C與項(xiàng)目F的等額年金分別為： 由于項(xiàng)目F的凈年值大于項(xiàng)目C的凈年值， 因此應(yīng)選擇項(xiàng)目F 406.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別3、等額年金法和年值貼現(xiàn)法、年值貼現(xiàn)法 這種方法實(shí)際上是凈年值法的一種變形，

29、它是把各備選方案的凈年值換算成某一共同計(jì)算期內(nèi)的凈現(xiàn)值，然后再進(jìn)行方案的比較和選擇。如果取共同計(jì)算期為N，則方案j的凈現(xiàn)值NPVj為： 在用年值貼現(xiàn)法求凈現(xiàn)值時(shí)，共同計(jì)算期N取值的大小不會(huì)影響方案比較和選擇的結(jié)論，但N的取值一般不大于各方案中最長(zhǎng)的方案計(jì)算期，不小于各方案中最短的方案計(jì)算期，大多數(shù)情況下可考慮采用最短的方案計(jì)算期作為共同的計(jì)算期。按年值貼現(xiàn)法對(duì)計(jì)算期不同的方案進(jìn)行比較時(shí)，仍應(yīng)選擇其中凈現(xiàn)值大于0且凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。416.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別三、 投資報(bào)酬率變動(dòng)情況下的方案的比較與鑒別 在第三章我們介紹了凈現(xiàn)值的基本模式。在凈現(xiàn)值的基本模式中，隱含著一個(gè)

30、基本假定，即公司的資本成本率或預(yù)期投資報(bào)酬率在投資的整個(gè)壽命期內(nèi)是固定不變的。 然而在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，由于股東權(quán)益、債權(quán)人權(quán)益的存在，公司的資本成本率或預(yù)期投資報(bào)酬率在通常情況下不可能在其整個(gè)有效期內(nèi)保持不變，它會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)、公司經(jīng)營(yíng)及其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等情況經(jīng)常發(fā)生變化。所以，預(yù)測(cè)公司資本成本率或預(yù)期投資報(bào)酬率的變化，并將其引入投資決策分析中是投資決策的一項(xiàng)重要內(nèi)容。 426.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別三、 投資報(bào)酬率變動(dòng)情況下的方案的比較與鑒別 如果我們假定公司的資本成本率或預(yù)期投資報(bào)酬率在投資的整個(gè)有效期內(nèi)會(huì)發(fā)生變化，那么凈現(xiàn)值的擴(kuò)展公式可表述為： 式中：CIt-第t期投資

31、的現(xiàn)金流入COt-第t期投資的現(xiàn)金流出n-投資的壽命期rj-投資在j期的投資報(bào)酬率436.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別三、 投資報(bào)酬率變動(dòng)情況下的方案的比較與鑒別 從上面公式可以看出，凈現(xiàn)值的基本模式實(shí)際只是凈現(xiàn)值擴(kuò)展模式的簡(jiǎn)化。如果r值是相等的，那么凈現(xiàn)值擴(kuò)展模式就會(huì)簡(jiǎn)化為凈現(xiàn)值的基本模式。 按凈現(xiàn)值擴(kuò)展模式來(lái)比較與鑒別互斥投資方案時(shí)，應(yīng)選擇其中凈現(xiàn)值大于0且凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。 NPV和NPV*模式既可用于獨(dú)立投資方案的決策，也可用于互斥投資方案的決策446.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別1、資源約束的含義 在實(shí)踐工作中，企業(yè)可用于

32、項(xiàng)目投資的資本量經(jīng)常會(huì)受到某種限制。資本約束就是指投資資本受到供應(yīng)量的限制而不是隨便可得的這樣一種狀況。 資本約束可分為“硬”“、軟”資本約束兩大類： 硬資本約束又稱外部資本約束，主要是由企業(yè)外部因素引起的。它所反映的是，盡管企業(yè)找到的投資機(jī)會(huì)能夠滿足資本供應(yīng)者對(duì)收益的要求，但由于存在外部力，企業(yè)無(wú)法籌措到足夠的投資資本。這種外部力通常來(lái)自兩個(gè)方面：一是來(lái)自資本市場(chǎng)本身，二是來(lái)自政府。 軟資本約束又稱內(nèi)部資本約束，主要受制于企業(yè)的內(nèi)部力或管理策略，如投資策略中的規(guī)模管理策略。456.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別1、資源約束的含義 在資本約束條件下，

33、互斥方案的比較與鑒別較為簡(jiǎn)單，因此在這里，我們將討論的重點(diǎn)是，在存在資本約束的條件下，企業(yè)應(yīng)如何將有限的投資資本在現(xiàn)有的獨(dú)立項(xiàng)目之間進(jìn)行合理的分配。所謂資本約束條件下投資方案的比較與鑒別就是指在企業(yè)資本限額所允許的范圍內(nèi)，盡可能地選擇那些投資收益較高的投資項(xiàng)目，以保證企業(yè)取得最好的投資效果。 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法主要有凈現(xiàn)值率法、互斥方案組合解法和數(shù)學(xué)規(guī)劃方法。466.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別2、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之一：凈現(xiàn)值率法 應(yīng)用凈現(xiàn)值率法于資本約束條件下投資方案的比較與鑒別，就是根據(jù)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

34、率，將凈現(xiàn)值率大于或等于0的項(xiàng)目按凈現(xiàn)值率大小依次排隊(duì)，然后按此順序逐個(gè)選取項(xiàng)目，直到所選項(xiàng)目的投資總額最大限度地接近或等于企業(yè)可得或可用的投資資本限額為止。凈現(xiàn)值率法的目標(biāo)是在有限的投資資本條件下使所選取的投資項(xiàng)目能獲得最大的正的凈現(xiàn)值。例: 某企業(yè)現(xiàn)有A,B,C,D,E,F六個(gè)獨(dú)立的備選項(xiàng)目，其投資和年現(xiàn)金凈流量如表第二欄、第三欄所示，若企業(yè)目前所能籌集的資本為1000萬(wàn)元，資本成本為10%則應(yīng)如何進(jìn)行項(xiàng)目投資選擇。476.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別2、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之一： 凈現(xiàn)值率法解： 根據(jù)題意，先計(jì)算出每一項(xiàng)目的

35、凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率，然后按其大小次排序，如表所示： 486.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別2、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之一： 凈現(xiàn)值率法解： 計(jì)算結(jié)果表明，項(xiàng)目C的凈現(xiàn)值率小于0，首先應(yīng)當(dāng)剔除。按凈現(xiàn)值率從大到小順序進(jìn)行選擇且能滿足資本約束條件的項(xiàng)目為E,F,D。項(xiàng)目E、項(xiàng)目F和項(xiàng)目D的凈現(xiàn)值率均大于未被選取項(xiàng)目中的最高凈現(xiàn)值率0.56(項(xiàng)目B)，三個(gè)項(xiàng)目的投資總額正好等于1000萬(wàn)元的投資限額，即350+450+200=1000萬(wàn)元。因此，同時(shí)從事項(xiàng)目E、項(xiàng)目F和項(xiàng)目D投資應(yīng)是最佳投資選擇，其凈現(xiàn)值總額為： 496.3 確定情況下投資方

36、案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別2、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之一： 凈現(xiàn)值率法 凈現(xiàn)值率法是在資本約束條件下進(jìn)行投資決策的一種簡(jiǎn)便易算的方法，其基本思想是單位投資的凈現(xiàn)值越大，在一定的投資限額內(nèi)所能獲得的凈現(xiàn)值總額就越大。從理論上說(shuō)，在投資項(xiàng)目相互獨(dú)立且可任意分割的條件下，凈現(xiàn)值率法一定能夠求得使所選擇項(xiàng)的凈現(xiàn)值總額最大化的最優(yōu)解。然而，由于在多數(shù)情況下投資項(xiàng)目往往存在不可分性，因此，凈現(xiàn)值率法并不總是能夠保證現(xiàn)有資本充分利用，從而難以達(dá)到凈現(xiàn)值最大的目標(biāo)。只有在下述情況下，它才能達(dá)到或接近于凈現(xiàn)值最大的目標(biāo).、各項(xiàng)目投資額占投資限額的比例很小；、各項(xiàng)目投資

37、額非常接近；、所選取項(xiàng)目的投資累計(jì)額與投資限額非常接近。506.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別3、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之二：互斥方案組合解法 互斥方案組合解法是指把現(xiàn)有備選項(xiàng)目的所有可行組合都列出來(lái)，并把每一個(gè)項(xiàng)目組合都看作一個(gè)投資方案，這時(shí)項(xiàng)目組合的選擇問(wèn)題就轉(zhuǎn)化為一個(gè)互斥方案比較和選擇的問(wèn)題。其具體步驟為：1、對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行選擇，剔除凈現(xiàn)值小于0的項(xiàng)目；2、對(duì)于m個(gè)相互獨(dú)立的可行投資項(xiàng)目，列出所有相互排斥的項(xiàng)目組合方案，共為（2m-1）個(gè)；3、保留投資總額不超過(guò)投資限額的項(xiàng)目組合方案，剔除其余項(xiàng)目組合方案；4、在保留的項(xiàng)目組合方

38、案中選取凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組合方案，該方案即為最佳可行投資方案，即最佳可行項(xiàng)目組合。516.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別3、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之二：互斥方案組合解法例： 某企業(yè)有A,B,C三個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目可供選擇，其投資額和現(xiàn)金凈流量如表所示，若投資限額為1000萬(wàn)元，資本的成本為12%，則應(yīng)如何進(jìn)行項(xiàng)目投資選擇。526.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別3、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之二：互斥方案組合解法解析： 首先根據(jù)已知條件，計(jì)算項(xiàng)目A,B,C的凈現(xiàn)值及凈現(xiàn)值率，如表

39、 536.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別3、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之二：互斥方案組合解法解析： 然后列出所有可行的項(xiàng)目組合，3個(gè)項(xiàng)目共有7個(gè)項(xiàng)目組合方案，即2*3-1=7，這7個(gè)項(xiàng)目組合方案就構(gòu)成了7個(gè)相互排斥的投資方案，其投資總額與凈現(xiàn)值總額列表計(jì)算如下546.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別3、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之二：互斥方案組合解法解析： 計(jì)算結(jié)果表明，由于投資限額為1000萬(wàn)元，所以項(xiàng)目組合方案6和方案7為不可行方案，應(yīng)首先剔除。在其余保留的序號(hào)為15的項(xiàng)目組合方案

40、中，項(xiàng)目組合方案5的凈現(xiàn)值為最大，因此，同時(shí)選擇項(xiàng)目A和項(xiàng)目C進(jìn)行，為最佳投資方案，其凈現(xiàn)值總額為415.81萬(wàn)元。 在本例中，若按凈現(xiàn)值率法進(jìn)行投資選擇，則由于項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值率為0.59，項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值率為0.36，項(xiàng)目C的凈現(xiàn)值率為0.34，因而應(yīng)選擇項(xiàng)目A和項(xiàng)目B其凈現(xiàn)值額為385.97萬(wàn)元，顯然小于項(xiàng)目A和項(xiàng)目C組合方案的凈現(xiàn)值，兩者的差額為：556.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別3、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之二：互斥方案組合解法解析： 由此可見(jiàn)，按凈現(xiàn)值率法進(jìn)行資本約束條件下投資方案的比較與鑒別，并不一定能夠保證得到最佳投資選

41、擇。 互斥方案組合解法的不足之處在于，隨著備選投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)的增加，項(xiàng)目組合方案的個(gè)數(shù)會(huì)迅速增加。因而，當(dāng)備選投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)較多時(shí)，運(yùn)用互斥方案組合解法進(jìn)行投資決策時(shí)的計(jì)算工作量較大。但隨著計(jì)算機(jī)的廣泛運(yùn)用，這個(gè)問(wèn)題已逐步得到解決。566.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別4、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之三： 數(shù)學(xué)規(guī)劃方法 數(shù)學(xué)規(guī)劃方法是一種數(shù)學(xué)優(yōu)化技術(shù)，它能夠從一批可供選擇的投資項(xiàng)目中找出最佳的項(xiàng)目組合或投資方案。這最佳項(xiàng)目組合或投資方案取決于決策的目標(biāo)及其約束條件，它能使所要達(dá)到的決策目標(biāo)在一定的約束條件下獲得最優(yōu)的結(jié)果。因而數(shù)學(xué)規(guī)劃方法不僅適用于單周期資本約束條件下投資方案的比較與鑒別，更適用于多周期資本約束條件下投資方案的比較與鑒別。 數(shù)學(xué)規(guī)劃方法中使用較為普遍的是線性規(guī)劃方法和整數(shù)規(guī)劃方法（ 或0-1 整數(shù)規(guī)劃方法）。576.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別4、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之三： 數(shù)學(xué)規(guī)劃方法 在資本約束條件下進(jìn)行投資決策，