公司金融第二講資本預算決策方法課件

1、公司金融-第二講資本預算決策方法2022/7/24公司金融第二講資本預算決策方法一、基本的資本預算決策方法（一）投資回收期法（ payback period rule)1、定義： 指企業(yè)利用投資項目產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量來回收項目初始投資所需的年限 。 計算投資回收期時，只需按時間順序?qū)Ω髌诘钠谕F(xiàn)金流進行累計（不必折現(xiàn)），當累計額等于初始現(xiàn)金流時，其時間即為投資回收期。2公司金融第二講資本預算決策方法例1：比較投資回收期和凈現(xiàn)值 假設耐克公司要求的投資回收期為兩年。項目S和項目L的資本成本為15%。這兩個項目的期望現(xiàn)金流如下表所示。按回收期決策規(guī)則會作出怎樣的選擇？ 年 0 1 2 3 4 5

2、項目S -1000 500 500 150 100 0項目L -1000 300 300 400 500 5003公司金融第二講資本預算決策方法2、特點： 容易理解，容易計算。 回收期法不考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流序列。 回收期法忽略了所有在回收期以后的現(xiàn)金流。 缺乏客觀的決策指標。 回收期決策規(guī)則： 接受投資回收期小于設定時間的項目或者回收期小的項目。4公司金融第二講資本預算決策方法3、適用性： 適用于投資環(huán)境不穩(wěn)定、風險較大的投資項目評估。 適用于流動資金短缺、較難籌集外部資金的企業(yè) 。 適用于小型企業(yè)或者小型投資項目的決策。 5公司金融第二講資本預算決策方法6（二）折現(xiàn)回收期法（discoun

3、ted payback period rule)1、定義： 使項目的折現(xiàn)現(xiàn)金流等于其初始成本所需要的時間。 其理論基礎是：在回收投資時要考慮貨幣的時間價值。公司金融第二講資本預算決策方法7例2：計算折現(xiàn)投資回收期 利用例1的耐克公司。假設公司折現(xiàn)投資回收期標準為4年，則各項目的折現(xiàn)投資回收期各為多少？按折現(xiàn)投資回收期規(guī)則會作出怎樣的投資決策？年 0 1 2 3 4 5項目S -1000 500 500 150 100 0現(xiàn)值 -1000 435 378 99 57 0累計現(xiàn)值 -1000 -565 -187 -88 -31 -31 折現(xiàn)投資回收期：無限大，因此無法收回初始投資額。項目L -10

4、00 300 300 400 500 500現(xiàn)值 -1000 261 227 263 286 248累計現(xiàn)值 -1000 -739 -512 -249 37 285折現(xiàn)投資回收期 3.87年公司金融第二講資本預算決策方法82、缺點： 忽略了回收期之后所有的現(xiàn)金流。 折現(xiàn)回收期決策規(guī)則： 接受折現(xiàn)投資回收期小于設定時間的資本預算項目公司金融第二講資本預算決策方法（三）平均會計收益率法（average accounting return rule）1、定義： 扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。9公司金融第二講資本預算決策方法例3： 諾基亞集團在某高科技項目上投資

5、800萬美元。投資成本按照加速法進行攤銷，該項目的經(jīng)濟壽命期為3年，每年的攤銷額分別為：400萬美元、250萬美元和150萬美元。預計該項目在經(jīng)濟壽命期內(nèi)每年能夠產(chǎn)生稅前收益200萬美元。 假設稅率為25%，該項目的平均會計收益率是多少？10公司金融第二講資本預算決策方法2、特點： 簡單易懂，容易計算，它所需的資料只是平均稅后收益以及初始投資額。 拋開客觀且合理的數(shù)據(jù)，使用會計賬面上的凈收益和賬面投資凈值來決定是否進行投資。 沒有考慮貨幣的時間價值，沒有考慮時間序列。 缺乏客觀的決策指標。 若目標會計收益率低于平均會計收益率則接受項目。11公司金融第二講資本預算決策方法（四）凈現(xiàn)值法（net

6、present value）1、定義： 項目的凈現(xiàn)值是以項目壽命期各個階段的預期現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)值的加總，減去初始投資支出 。12公司金融第二講資本預算決策方法例4：現(xiàn)有一個新項目，預期將產(chǎn)生如下的現(xiàn)金流量。若資金的機會成本為12%，是否進行投資？第0年:CF = -165,000第1年:CF = 63,120; NI = 13,620第2年:CF = 70,800; NI = 3,300第3年:CF = 91,080; NI = 29,100Average Book Value = 72,000 公司金融第二講資本預算決策方法14凈現(xiàn)值法的特點：充分考慮了貨幣的時間價值，它不僅估算現(xiàn)金流量的數(shù)

7、額，而且還考慮現(xiàn)金流量的時間。包含了項目的全部現(xiàn)金流量。采用凈現(xiàn)值法的主要問題是如何確定折現(xiàn)率，一般應結(jié)合投資項目的風險收益和資金的機會成本來選擇一個合理的折現(xiàn)率。與內(nèi)部收益率法相比，凈現(xiàn)值法不能揭示投資項目的實際收益率是多少。凈現(xiàn)值具有可加總性，即公司的多個項目的凈現(xiàn)值可以累加得到總的凈現(xiàn)值。公司金融第二講資本預算決策方法15凈現(xiàn)值法NPV的決策法則：如果項目的NPV 為正，就應該接受該項目正的NPV意味著項目將增加企業(yè)的價值，從而將增加所有者的財富。公司金融第二講資本預算決策方法（五）內(nèi)部收益率法（internal rate of return rule）1、定義： 內(nèi)部收益率(IRR)就

8、是令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。 內(nèi)部收益率決策規(guī)則： 采納內(nèi)部收益率超過資本成本r（或折現(xiàn)率）的資本預算項目。 其實質(zhì)是投資的期望報酬率是否超過了必要報酬率，即投資是否創(chuàng)造價值？ 16公司金融第二講資本預算決策方法17考慮下述的項目：012350100150-200項目的IRR等于 19.44%公司金融第二講資本預算決策方法如果用圖畫出不同的 NPV與折現(xiàn)率，則IRR如下所示IRR = 19.44%公司金融第二講資本預算決策方法192、特例：（1）對于融資型項目： 當內(nèi)部收益率小于折現(xiàn)率時，可以接受項目 當內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率時，不能接受項目公司金融第二講資本預算決策方法（2）多重內(nèi)部收益率的問

9、題第0期第1期第2期第3期-200200800-800IRR= 0%，100%20公司金融第二講資本預算決策方法21（2）多重內(nèi)部收益率的問題 多重內(nèi)部收益率情況下，內(nèi)部收益率方法失效，只能使用凈現(xiàn)值法。100% = IRR20% = IRR1公司金融第二講資本預算決策方法（3）對于互斥項目：-時間序列問題-規(guī)模問題 比較增量內(nèi)部收益率與折現(xiàn)率 計算增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值 比較凈現(xiàn)值22公司金融第二講資本預算決策方法例5：比較內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值 假設某公司只能投資項目S和項目L中的一個項目。折現(xiàn)率為10%，兩個項目的期望未來現(xiàn)金流如下所示。請問哪個項目較優(yōu)？年 項目S 項目L0 -250 -250

10、1 100 502 100 503 75 754 75 1005 50 1006 25 125IRR 22.08% 20.01%NPV 76.29 94.0823公司金融第二講資本預算決策方法內(nèi)部收益率方法特點： 與凈現(xiàn)值方法類似 無法處理多重收益率問題 無法解決互斥項目問題24公司金融第二講資本預算決策方法投資法則小結(jié)：現(xiàn)金流 IRR個數(shù) IRR法則 NPV法則首期為負 1 若IRRr，接受 若NPV0，接受其余為正 若IRRr，放棄 若NPV0 ，放棄首期為正 1 若IRR0，接受其余為負 若IRRr ，放棄 若NPV0，接受部分為正， 大于1 若NPV0 ，放棄部分為負25公司金融第二講

11、資本預算決策方法（六）盈利指數(shù)（profitability index） 指初始投資以后所有預期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資的比值。盈利指數(shù)決策規(guī)則： 接受盈利指數(shù)大于1的資本預算項目 26公司金融第二講資本預算決策方法例6： 現(xiàn)有一個項目，所需設備的成本為160,000元，預計該項投資在7年內(nèi)每年會帶來40,000元的現(xiàn)金流量。7年后，設備的成本攤銷完畢。 假定要求的投資收益率為15%，請問該項投資的盈利指數(shù)是多少？是否應該采納此項投資計劃？27公司金融第二講資本預算決策方法互斥項目投資額期末的現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV (r=25)PI項目A1002001601.6項目B100015001200

12、1.2如何選擇？28公司金融第二講資本預算決策方法解決辦法 應選擇凈現(xiàn)值大的那個項目 計算增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值或增量現(xiàn)金流的盈利指數(shù)29公司金融第二講資本預算決策方法 小結(jié) 在這些資本預算決策規(guī)則中，凈現(xiàn)值法是最優(yōu)的，但內(nèi)部收益率法應用得最為廣泛。30公司金融第二講資本預算決策方法二、特殊的資本預算決策方法（一）現(xiàn)金流量的估算 1、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 2、增量現(xiàn)金流量 3、通貨膨脹、折舊與資本預算公司金融第二講資本預算決策方法1、現(xiàn)金流量的構(gòu)成（1）初始投資：是使項目運行所必需的現(xiàn)金支出。（2）營業(yè)現(xiàn)金流量：指在項目正式投產(chǎn)后，在其經(jīng)濟年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入指項目投

13、產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出量則指與項目有關的現(xiàn)金支出和應納稅金。（3）終結(jié)現(xiàn)金流量：指當項目終止時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，它主要包括固定資產(chǎn)的稅后殘值收入以及回收的流動資產(chǎn)投資。公司金融第二講資本預算決策方法2、增量現(xiàn)金流量（1）沉沒成本 指已發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因接受或摒棄某個項目的決策而改變。 結(jié)論：一旦公司的某項費用發(fā)生了，這項成本就與將來的任一決策無關。沉沒成本不屬于增量現(xiàn)金流量。 資本預算決策只與將來的現(xiàn)金流有關，而與過去的現(xiàn)金流無關。公司金融第二講資本預算決策方法2、增量現(xiàn)金流量（2）機會成本 指公司將擁有的資源分配給新項目而產(chǎn)生的成本，它取決于該資源在這

14、個新項目以外的其他方面的使用情況。 公司金融第二講資本預算決策方法2、增量現(xiàn)金流量 （3）營運資本 營運資本投資包括： 購買原材料和存貨 留存的現(xiàn)金 流動資產(chǎn) 應收賬款 應付賬款 應付稅金 流動負債 營運資本的增加被看作是現(xiàn)金流出，而減少被看作是現(xiàn)金流入。公司金融第二講資本預算決策方法例7： A投資公司正在考慮購買一臺有五年使用壽命、價值為500,000元的計算機，該計算機采用直線折舊法。五年后這臺計算機的市價為100,000元。計算機的使用將節(jié)約五個雇員，他們的平均年工資為120,000元。購買電腦后凈營運資本降低了100,000元，凈營運資本將于電腦使用期結(jié)束時恢復到期初的金額。 公司所得

15、稅率為34%。如果適用的折現(xiàn)率為12%，是否應該購買該計算機？公司金融第二講資本預算決策方法2、增量現(xiàn)金流量（4）附加效應 新投資項目實施后對公司其他項目產(chǎn)生的可能影響，通過其他項目的銷售收入增減而體現(xiàn)出來。公司金融第二講資本預算決策方法3、通貨膨脹、折舊與資本預算（1）折舊與現(xiàn)金流量折舊的節(jié)稅收益=折舊邊際稅率 公司金融第二講資本預算決策方法例8：A公司正在考慮進行一項投資，該投資項目需要投入50,000元，并在未來5年內(nèi)每年產(chǎn)生10,000元的息稅前收益。采用直線折舊法進行折舊，且在期末無殘值。公司所得稅率為25%，折現(xiàn)率為10%。計算該項目的凈現(xiàn)值并考慮折舊對該項目的影響。-折舊的節(jié)稅收

16、益=10000*0.25=2500-折舊的節(jié)稅收益的現(xiàn)值=2500*A50.1=9477.5-年經(jīng)營現(xiàn)金流量=EBIT*（1-TC）+折舊 =10000*（1-0.25）=17500-NPV=-50000+17500* A50.1=16342.5若沒有折舊的節(jié)稅收益，該凈現(xiàn)值則為6865元。公司金融第二講資本預算決策方法3、通貨膨脹、折舊與資本預算（2）通貨膨脹與資本預算實際利率名義利率通貨膨脹率公司金融第二講資本預算決策方法 現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應保持一致性：“名義”現(xiàn)金流量應以“名義”利率來貼現(xiàn)“實際”現(xiàn)金流量應以“實際”利率來貼現(xiàn)公司金融第二講資本預算決策方法例9：通貨膨脹、折舊與資本預

17、算 現(xiàn)有一個5年期項目，初始投資為10萬元。在沒有通貨膨脹的情況下，項目每年產(chǎn)生折舊息稅前收益5萬元。按直線折舊法進行折舊，期末無殘值。假設折現(xiàn)率為10%（實際以及名義），公司所得稅率為25%。如果不存在通貨膨脹，該項目的凈現(xiàn)值是多少？ 假設通貨膨脹率上升為每年5%，折舊息稅前收益的上升也與通貨膨脹率保持一致，那么該項目的凈現(xiàn)值又是多少？ 公司金融第二講資本預算決策方法 （二）特殊情況下的資本預算決策 1、資本限額下的資本預算決策 2、不同壽命期的資本預算決策 3、更新決策 4、擴展決策 5、投資時機決策 公司金融第二講資本預算決策方法1、資本限額下的資本預算決策 由于資金有限，可行性項目的投

18、資額常常大于現(xiàn)有的資金額，公司無法選擇所有凈現(xiàn)值大于0的投資項目，這就是資本限額。 公司金融第二講資本預算決策方法例10: 某公司面臨以下三個投資機會，但可用資金只有100,000元。假設資金的機會成本為10%，應該選擇哪個項目？ 公司金融第二講資本預算決策方法 當面臨資本限額時，可以運用盈利指數(shù)法進行資本預算，其操作過程為：計算所有可接受項目的凈現(xiàn)值，估算每一個項目所需的初始投資額。計算所有可接受項目的盈利指數(shù)。根據(jù)盈利指數(shù)將項目排序。按盈利指數(shù)的大小，由高到低選擇項目。同時，計算被采用項目的累積初始投資額，并把它與可用于投資的資金數(shù)額進行比較。當項目累積初始投資額達到資金限制條件時，就不再

19、接受其他的項目。 公司金融第二講資本預算決策方法例11: 假設公司現(xiàn)在和1年后可分別籌集到100,000元，而可行的項目有四個，假設資金的機會成本為10%，應該如何選擇項目？ 公司金融第二講資本預算決策方法 2、不同壽命期的資本預算決策 周期匹配法 等價年度成本 指某項資產(chǎn)或某項目在其整個壽命期間每年收到或支出的現(xiàn)金流量。 公司金融第二講資本預算決策方法 3、更新決策 更新決策指是否用一個具有相同功能的新資產(chǎn)取代現(xiàn)有資產(chǎn)的決策，更新決策涉及的現(xiàn)金流量有： 購置新設備的金額將超過出售舊設備所得到的金額，從而導致現(xiàn)金流出。使用新設備將會降低經(jīng)營成本或提高經(jīng)濟效益，從而產(chǎn)生現(xiàn)金流入。新設備的使用會增

20、加折舊的節(jié)稅收益。新設備的殘值與舊設備不被置換并繼續(xù)使用至期末時的殘值的差額，即殘值收入是現(xiàn)金流入。公司金融第二講資本預算決策方法 例12： 某銀行正考慮更新計算機設備。舊設備目前的賬面價值為40,000元，剩余使用期為2年，目前可以按15,000元售出，不考慮資本收益稅。 新設備的購置成本為180,000元，使用期為5年，新設備使用后年營業(yè)費用將降低40,000元。新舊設備均采用直線折舊法，舊設備期末無殘值，新設備在第5年末的殘值為30,000元。公司所得稅率為25%，折現(xiàn)率為10%。該銀行是否應該進行設備更新？-設備初始投資凈額=-180000+15000=-165000-新設備增加的年稅

21、后收益=40000*(1-0.25) =30000-新設備的折舊節(jié)稅收益=(180000-30000)/5*0.25=7500-舊設備減少的折舊節(jié)稅收益=-20000*0.25=-5000-更新決策的NPV=-165000+(30000+7500)* A50.1-5000)* A20.1+30000/(1.1) 5 =-12889.86公司金融第二講資本預算決策方法4、擴展決策 與擴展決策有關的現(xiàn)金流量包括：在擴展決策實施的時點會產(chǎn)生現(xiàn)金流出。擴展決策會帶來額外的收益，即現(xiàn)金流入。擴展決策會帶來折舊節(jié)稅收益的增加。在項目期末，因擴展投資而產(chǎn)生的增量殘值收入是現(xiàn)金流入。公司金融第二講資本預算決策

22、方法5、投資時機決策 投資時機決策是決定何時采用項目的決策。 決策方法： 計算項目的凈現(xiàn)值，當項目的凈現(xiàn)值為最大時，便是采用項目的最佳時機。公司金融第二講資本預算決策方法 案例1 放棄項目的決策 某飯店已有8年歷史了?，F(xiàn)在，飯店老板張先生正在考慮賣地并且放棄飯店的經(jīng)營，已為那塊土地報出了350,000元的價格。 為了進行決策，張先生搜集到以下信息：土地能以350,000元出售；設備能以30,000元拍賣出去；建筑物每10年需整修一次，定期維護的稅前等價年度成本為24,000元。經(jīng)營飯店每年收入減費用后的余額為100,000元。 最近，一個朋友邀請張先生到他那兒去工作，每年支付35,000元，包

23、括退休和其他福利。 另外，在調(diào)整了通貨膨脹的影響因素后，12年后土地的售價將等于現(xiàn)在的售價。不管是否經(jīng)營飯店，張先生的工作年限為12年。假設資金的機會成本為12%，所得稅率為20%。該項目是否應該放棄？ 公司金融第二講資本預算決策方法案例2 綠遠公司蘆薈開發(fā)投資項目二、生產(chǎn)工藝方案 本項目生產(chǎn)工藝先進，技術(shù)成熟可靠，蘆薈穩(wěn)定化關鍵技術(shù)達到國際先進水平，生產(chǎn)線關鍵設備以引進國外知名品牌為主，設備綜合利用率高，配套性好，生產(chǎn)線設備先進的在線檢測能力和產(chǎn)品化驗設備，將確保產(chǎn)品標準化生產(chǎn)。此外，本套生產(chǎn)線還可用于水果汁生產(chǎn)。 2年產(chǎn)蘆薈凍干粉20噸，建成蘆薈凍干粉生產(chǎn)線一條。 1蘆薈濃縮液800噸(折

24、合凍干粉40噸)，建成蘆薈濃縮液生產(chǎn)線一條。400噸供應凍干粉生產(chǎn)線作為原材料，其余400噸無菌包裝后外銷。 一、項目生產(chǎn)能力設計 目前，我國蘆薈工業(yè)原料規(guī)模生產(chǎn)還處于空白階段，僅有23家中試車間生產(chǎn)蘆薈原料，蘆薈終端產(chǎn)品所需要的高級蘆薈工業(yè)原料主要依靠進口。而且未來幾年蘆薈工業(yè)原料市場將形成怎樣的格局，到底是幾家企業(yè)分割市場，更是一個不確定的問題。但采用雙變量不確定性因素方法進行生產(chǎn)規(guī)模的研究使我們得知：選擇年產(chǎn)40噸蘆薈凍干粉的生產(chǎn)規(guī)模是比較妥當?shù)?。具體產(chǎn)品方案為 本項目（下稱蘆薈生產(chǎn)項目）由某進出口總公司和云南某生物制品公司合作開發(fā)，共同投資成立綠遠公司經(jīng)營該項目。本項目是一個蘆薈深加工

25、項目，屬于農(nóng)產(chǎn)品或生物資源的開發(fā)利用，符合國家生物資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，屬于政府鼓勵的投資項目。公司金融第二講資本預算決策方法三、項目總投資估算項目總投資3931.16萬元，其中：建設投資3450.16萬元，占總投資87.76；流動資金481.00萬元，占總投資12.24%?？偼顿Y構(gòu)成如表1所示： 投資內(nèi)容金額占總投資百分比()總投資3931.16100.00建設投資3450.16 87.76工程費用 2764.15 70.3l其中：設備購置 2197.50 55.90建設工程 566.65 14.41其他費用 415 10.56預備費用 271.01 6.89固定資產(chǎn)方向調(diào)節(jié)稅0.00 0.00

26、流動資金481.00 12.24公司金融第二講資本預算決策方法以上工程費用和其他費用形成固定資產(chǎn)，其中蘆薈濃縮液車間、凍干粉車間和管理部門使用的固定資產(chǎn)分別為1914.38萬元、1197.38萬元和67.39萬元；預備費用形成開辦費用。四、資金的籌集與使用 本項目總投資3931.16萬元，其中：1572.46萬元向商業(yè)銀行貸款，貸款利率10；其余2358.7萬元自籌，投資者期望的最低報酬率為22。這一資本結(jié)構(gòu)也是該企業(yè)目標資本結(jié)構(gòu)。 本項目建設期一年。在項目總投資中，建設性投資3450.16萬元應在建設期期初一次全部投入使用，流動資金481萬元，在投產(chǎn)第一年初一次投入使用。項目生產(chǎn)期為15年。五、財務成本測算 (一)產(chǎn)品成本估算1材料消耗材料消耗按工藝定額和目前價格估算如表2、表3所示。公司金融第二講資本預算決策方法 表2 蘆薈濃縮液消耗定額及價格項目規(guī)格單位單價單位消耗定額噸單位直接材料成本原材料 22488.91原料 21668.38鮮蘆薈0.8-1.2kg噸1080.00 20.0 21600.00添