債券市場(chǎng)概況-課件

1、債券市場(chǎng)概況證券講座信息網(wǎng)zqjzxx目錄債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)債券市場(chǎng)概述債券基礎(chǔ)債券基礎(chǔ)債券的基本概念債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。從投資者的角度講，債券作為有價(jià)證券的一種，是金融市場(chǎng)上廣義范圍的固定收益產(chǎn)品（銀行存款、資金拆借、債券、資產(chǎn)證券化、貨幣基金與債券基金等）的主要組成部分。固定收益產(chǎn)品中的“固定”二字反映了未來(lái)現(xiàn)金流量的合同屬性，由于收益相對(duì)確定，因此價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)較權(quán)益產(chǎn)品小，風(fēng)險(xiǎn)更為可控。債券基礎(chǔ)債券的特點(diǎn)期限性：債券不同于股票，一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并

2、支付利息。收益性：債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是投資債券可以給投資者帶來(lái)利息收入；二是投資者可以利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買(mǎi)賣(mài)債券賺取差額。 流動(dòng)性：指?jìng)淖儸F(xiàn)能力。 安全性：與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率。債券的收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。此外，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)。 風(fēng)險(xiǎn)性：利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)等。債券基礎(chǔ) 債券的品種根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)、債券可以分為不同的種類。如按照發(fā)行主體分可分為政府債券、金融債券、企業(yè)債券；按照按利率變化可以將債券分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券等等。在實(shí)務(wù)操作中，一般分為利率和信用兩大類。利率產(chǎn)品：國(guó)

3、債、央行票據(jù)和政策性銀行債等。信用產(chǎn)品：短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)債、資產(chǎn)支持證券、公司債和可分離債等。債券基礎(chǔ)債券交易的品種分布 目前，我國(guó)的債券市場(chǎng)整體依舊以利率品種為主。國(guó)債、地方政府債、央票和金融債占比在四分之三左右。信用產(chǎn)品以非金融類企業(yè)為主，中票、短融、企業(yè)債和公司債占比在20%。債券基礎(chǔ)債券的基本要素 到期收益率：使債券全價(jià)等于債券現(xiàn)金流現(xiàn)值的折現(xiàn)利率，通常作為衡量債券回報(bào)率的最常用、最簡(jiǎn)單的指標(biāo)。和股票不同，債券很少講價(jià)格，一般都說(shuō)收益率。當(dāng)收益率確定時(shí)，價(jià)格就可以計(jì)算出來(lái)。 債券價(jià)格：包括凈價(jià)和應(yīng)計(jì)利息，通常發(fā)行時(shí)等于面值100元。 債券面值或本金：通常

4、到期償還，一般面值為100元/張。 票息率：通常以年計(jì)，乘以本金得到每次的利息支付額。 付息頻率：每年利息的支付頻率，如一年1次、2次或4次。 剩余期限：債券買(mǎi)賣(mài)日至償清本息之日止的時(shí)間 債券評(píng)級(jí)：發(fā)行人主體評(píng)級(jí)和債券的信用情況評(píng)級(jí)債券基礎(chǔ)債券的評(píng)級(jí) 債券評(píng)級(jí)是度量違約風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)，債券的等級(jí)對(duì)于債務(wù)融資的利率以及公司債務(wù)成本有著直接的影響。一般說(shuō)來(lái)，資信等級(jí)高的債券，能夠以較低的利率發(fā)行；資信等級(jí)低的債券，風(fēng)險(xiǎn)較大，只能以較高的利率發(fā)行。 債券評(píng)級(jí)方便投資者進(jìn)行債券投資決策。對(duì)廣大投資者尤其是中小投資者來(lái)說(shuō)，由于受時(shí)間、知識(shí)和信息的限制，無(wú)法對(duì)眾多債券進(jìn)行分析和選擇，因此需要專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)

5、債券的還本付息的可靠程度進(jìn)行客觀、公正和權(quán)威的評(píng)定，為投資者決策提供參考。 目前評(píng)級(jí)市場(chǎng)上活躍的評(píng)級(jí)公司主要有中誠(chéng)信、聯(lián)合、大公、新世紀(jì)、鵬元等幾家。評(píng)級(jí)分為主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)，主體評(píng)級(jí)是指對(duì)發(fā)行人的評(píng)級(jí)，債項(xiàng)評(píng)級(jí)是指考慮到擔(dān)保、抵質(zhì)押等增信因素后的評(píng)級(jí)。債券基礎(chǔ)評(píng)級(jí)釋義-中誠(chéng)信 評(píng)級(jí)公司的符號(hào)主要分為長(zhǎng)短期評(píng)級(jí)，度量的分別是1年 以上和1年以內(nèi)企業(yè)的相對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)；債券基礎(chǔ)債券舉例債券市場(chǎng)概述 債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)是由一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)組成的，即債券發(fā)行市場(chǎng)和債券流通市場(chǎng)。債券一級(jí)市場(chǎng)是指政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等資金需求者，為籌措資金而發(fā)行新債券，通過(guò)招投標(biāo)或簿記建檔

6、，將債券出售給投資者所形成的市場(chǎng)，又稱為發(fā)行市場(chǎng)；債券二級(jí)市場(chǎng)是指持有已發(fā)行債券的投資者出售變現(xiàn)，或從事債券買(mǎi)賣(mài)的投資者進(jìn)行交易的市場(chǎng)，又稱為流通市場(chǎng)。中國(guó)債券市場(chǎng)從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債開(kāi)始至今，經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。按照交易場(chǎng)所劃分目前，我國(guó)債券市場(chǎng)形成了銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)基本子市場(chǎng)。其中，以銀行等金融機(jī)構(gòu)為主參與的銀行間市場(chǎng)和以中小投資者、非金融機(jī)構(gòu)為主參與的交易所市場(chǎng)是最主要的兩個(gè)市場(chǎng)。債券市場(chǎng)概述銀行間債券市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的主體，債券存量和交易量占全市場(chǎng)一半以上。這一市場(chǎng)的參與者以銀行等金融機(jī)構(gòu)為主，屬于批發(fā)市場(chǎng)，實(shí)行雙邊談判成交，逐

7、筆結(jié)算。銀行間市場(chǎng)投資者的證券賬戶直接開(kāi)立在中央結(jié)算公司，實(shí)行一級(jí)托管。 債券市場(chǎng)概述交易所債券市場(chǎng)交易所市場(chǎng)的參與者主要是除銀行以外的各類社會(huì)投資者，屬于集中撮合交易的零售市場(chǎng)，實(shí)行凈額結(jié)算。交易所交易結(jié)算由中證登負(fù)責(zé)。目前只有跨市場(chǎng)國(guó)債和企業(yè)債可以在銀行間和交易所兩類市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)托管，其它債券互相獨(dú)立、互不聯(lián)通。債券市場(chǎng)概述 交易所債券市場(chǎng)交易所市場(chǎng)的債券主要有四類：國(guó)債、企業(yè)債、可分離轉(zhuǎn)債和公司債。其中有70%以上是國(guó)債，其余都是信用產(chǎn)品。交易所的債券交易分為現(xiàn)券和回購(gòu)兩種，回購(gòu)又分為質(zhì)押式回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)，買(mǎi)斷式回購(gòu)幾乎沒(méi)有成交。在現(xiàn)券交易中，國(guó)債的交易量最大，其次是企業(yè)債，最后是公司債

8、和可轉(zhuǎn)債。但這與各類型產(chǎn)品的存量有關(guān)。債券市場(chǎng)概述 交易所債券市場(chǎng)交易基本規(guī)則電子化競(jìng)價(jià)交易為主，大宗交易為輔。實(shí)行全面指定交易制度，和股票一樣，即參與證券買(mǎi)賣(mài)的投資者必須事先指定一家會(huì)員作為其買(mǎi)賣(mài)證券的受托人，通過(guò)該會(huì)員參與本所市場(chǎng)證券買(mǎi)賣(mài)。國(guó)債、公司債實(shí)行凈價(jià)交易，即實(shí)行凈價(jià)申報(bào)和凈價(jià)撮合成交，以成交價(jià)格和應(yīng)計(jì)利息額之和作為結(jié)算價(jià)格。但企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債仍采用全價(jià)交易。可進(jìn)行T+0回轉(zhuǎn)交易。結(jié)算基本規(guī)則國(guó)債、公司債和可轉(zhuǎn)債都以投資者的“證券賬戶”為最小結(jié)算單位；企業(yè)債券以“席位”為最小結(jié)算單位，不同的席位以“債券主席位”作為統(tǒng)一的債券結(jié)算賬戶，證券機(jī)構(gòu)應(yīng)按債券結(jié)算子席位及客戶建立二級(jí)或多級(jí)明細(xì)

9、賬。凈額結(jié)算，資金交收為T(mén)+1。計(jì)息原則是“算頭不算尾”，即“起息日”當(dāng)天計(jì)算利息，“到期日”當(dāng)天不計(jì)算利息；交易日掛牌顯示的“每百元應(yīng)計(jì)利息額”是包括“交易日”當(dāng)日在內(nèi)的應(yīng)計(jì)利息額。應(yīng)計(jì)利息=面值票面利率已計(jì)息天數(shù)/365天。分子的天計(jì)算中，不包括閏年2月29日.債券市場(chǎng)概述 交易所債券市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1手(1手1000元面值)或其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量應(yīng)當(dāng)不超過(guò)1萬(wàn)手。申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.01元人民幣。分為集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)。集合競(jìng)價(jià)是指在規(guī)定時(shí)間內(nèi)接受的買(mǎi)賣(mài)申報(bào)一次性集中撮合的競(jìng)價(jià)方式，連續(xù)競(jìng)價(jià)是指對(duì)買(mǎi)賣(mài)申報(bào)逐筆連續(xù)撮合的競(jìng)價(jià)方式。每個(gè)交易日的9:15至9:25為開(kāi)盤(pán)集

10、合競(jìng)價(jià)時(shí)間，9:30 至11:30、13:00至15:00為連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間。債券買(mǎi)賣(mài)無(wú)價(jià)格漲跌幅限制，但集合競(jìng)價(jià)的有效申報(bào)價(jià)格介于前收盤(pán)價(jià)格的150%和70%之間，連續(xù)競(jìng)價(jià)的有效申報(bào)價(jià)格不得高于即時(shí)揭示的最低賣(mài)出價(jià)格的110%且不低于即時(shí)揭示的最高買(mǎi)入價(jià)格的90%，同時(shí)不高于最高申報(bào)價(jià)與最低申報(bào)價(jià)平均數(shù)的130%且不低于該平均數(shù)的70%。按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交。集合競(jìng)價(jià)以同一價(jià)格成交，成交價(jià)確定原則為：(1)可實(shí)現(xiàn)最大成交量的價(jià)格；(2)高于該價(jià)格的買(mǎi)入申報(bào)與低于該價(jià)格的賣(mài)出申報(bào)全部成交的價(jià)格；(3)與該價(jià)格相同的買(mǎi)方或賣(mài)方至少有一方全部成交的價(jià)格。連續(xù)競(jìng)價(jià)的成交價(jià)確定原則為：(1)

11、最高買(mǎi)入申報(bào)價(jià)格與最低賣(mài)出申報(bào)價(jià)格相同，以該價(jià)格為成交價(jià)格；(2)買(mǎi)入申報(bào)價(jià)格高于即時(shí)揭示的最低賣(mài)出申報(bào)價(jià)格的，以即時(shí)揭示的最低賣(mài)出申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格；(3)賣(mài)出申報(bào)價(jià)格低于即時(shí)揭示的最高買(mǎi)入申報(bào)價(jià)格的，以即時(shí)揭示的最高買(mǎi)入申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格。債券市場(chǎng)概述交易所債券市場(chǎng)固定收益證券電子平臺(tái)07年7月上交所推出固定收益證券綜合電子平臺(tái)，交易機(jī)制與銀行間十分相似，交易商之間可以通過(guò)報(bào)價(jià)或詢價(jià)方式在該平臺(tái)上買(mǎi)賣(mài)固定收益證券，而客戶需要和交易商進(jìn)行協(xié)議交易才能間接買(mǎi)賣(mài)該平臺(tái)的產(chǎn)品。一級(jí)交易商有義務(wù)持續(xù)提供雙邊報(bào)價(jià)及對(duì)詢價(jià)提供成交報(bào)價(jià)，雙邊報(bào)價(jià)中斷時(shí)間累計(jì)不得超過(guò)60分鐘，雙邊報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)收益率價(jià)差小于10

12、個(gè)基點(diǎn)，單筆報(bào)價(jià)數(shù)量不得低于5000手。實(shí)行凈價(jià)申報(bào)，申報(bào)價(jià)格變動(dòng)單位為0.001元，申報(bào)數(shù)量單位為手（1手為1000元面值）。實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，漲跌幅比例為10%。目前交易的品種主要有財(cái)政部發(fā)行的基準(zhǔn)國(guó)債和公司債。債券市場(chǎng)概述債券市場(chǎng)份額截止2019年1年31日全年各個(gè)市場(chǎng)債券存量的情況。銀行間市場(chǎng)占全年托管量的60%左右。滬深兩市占比約為30%以上。近期交易所不斷推陳出新以促進(jìn)交易所債券市場(chǎng)的發(fā)展。交易所債券的份額由10%也逐步上升至30%左右，未來(lái)隨著更多交易類型和交易規(guī)則的推出，交易所市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容。銀行間與交易所市場(chǎng)對(duì)比債券市場(chǎng)概述債券投資、展望與優(yōu)勢(shì) 債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)債券投資

13、、展望與優(yōu)勢(shì)債券投資騎乘 回購(gòu)債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)債券投資債券投資的收益除了票面利息收入外，還主要來(lái)自以下兩個(gè)方面：債券本身由騎乘效應(yīng)和市場(chǎng)價(jià)格漲跌帶來(lái)的資本利得；杠桿融資進(jìn)行放大帶來(lái)的套利。債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)債券投資-騎乘效應(yīng)騎乘效應(yīng)在債券持有期間,一只債券的剩余期限也會(huì)逐漸變短,其收益率沿著收益率曲線下滑而給投資者帶來(lái)的收益就被稱為騎乘效應(yīng)。 假設(shè)當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)3年，6年、10年期債券收益率分別為：3%，6%和10%，則3年與6年之間利差為3%，10年和6年利差為4%。那么對(duì)于需要投資3年的投資者甲來(lái)說(shuō)，可以先買(mǎi)入6年債券然后在3年后賣(mài)出；同樣，需要投資6年債券的投資者乙，也可以先買(mǎi)入10

14、年的然后6年后賣(mài)出。債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)債券投資-騎乘效應(yīng)舉例說(shuō)明：如08國(guó)債03(019803.SH)是財(cái)政部在2019年發(fā)行的10年期國(guó)債，票面利率為4.07%。如果投資人在2019年該債券發(fā)行時(shí)購(gòu)買(mǎi)這只債券并一直持有到現(xiàn)在，那么這只原本10年的債券剩余期限變成了6年。而當(dāng)前市場(chǎng)情況下，6年期國(guó)債的收益率為3.35%左右。如果投資人選擇在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)賣(mài)出，將會(huì)鎖定債券期限縮短帶來(lái)的收益。債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)債券投資-騎乘利用騎乘效應(yīng)必須滿足兩個(gè)條件： 收益率曲線向上傾斜，即長(zhǎng)期債券的收益率較短期債券高； 收益率曲線保持上升的態(tài)勢(shì)。在這兩個(gè)條件具備時(shí)，騎乘收益率曲線的投資者則會(huì)購(gòu)買(mǎi)比要求的期限稍

15、長(zhǎng)的債券，然后在債券到期前售出，從而獲得一定的資本收益。但是必須注意到，如果收益率曲線發(fā)生變化，騎乘收益率則可能會(huì)對(duì)投資者的投資收益率發(fā)生不利的影響。同時(shí)，騎乘收益率曲線兼有購(gòu)入債券和售出債券這兩種交易行為，而原來(lái)的“一次到期策略”只有購(gòu)入債券這一種交易行為。因此，騎乘收益率曲線的交易成本也會(huì)較高。債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)債券投資-回購(gòu)交易所債券的杠桿操作主要通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)質(zhì)押式回購(gòu)是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購(gòu)交易中，資金融入方（正回購(gòu)方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方返還本金和按約定回購(gòu)利率

16、計(jì)算的利息，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券。在實(shí)際操作中，投資者運(yùn)用自有資金買(mǎi)入債券后，將債券質(zhì)押出去融入資金，再將融入的資金繼續(xù)進(jìn)行投資。這一過(guò)程在一定程度下可重復(fù)進(jìn)行，達(dá)到利用少量自用資金，進(jìn)行較大規(guī)模投資并獲得超額收益的目的。債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)債券投資-回購(gòu)融入資金是需要付出成本的，資金所有人需要收取利息。交易所的質(zhì)押式隔夜回購(gòu)和7天回購(gòu)利率是最主要的資金成本衡量指標(biāo)。只要資金成本低于債券每年固定的利息收入，那么一定的套利空間便存在。我們統(tǒng)計(jì)了過(guò)去三年中交易所債券的收益率情況和回購(gòu)利率變化情況，可以較明顯的看出，資金成本雖然在短期內(nèi)有沖高的可能，但從長(zhǎng)期看回購(gòu)利率與債券的收益率穩(wěn)定保

17、持著較高利差。債券投資、展望與優(yōu)勢(shì) 債券投資展望交易所信用債收益率情況下表粗略統(tǒng)計(jì)了交易所主要期限、不同評(píng)級(jí)的企業(yè)債和公司債近期的大致市場(chǎng)收益率情況。值得注意的是，由于交易所每只公司債的發(fā)行人情況千差萬(wàn)別，債券條款較為個(gè)性化，即使是同期限同評(píng)級(jí)的債券也可能出現(xiàn)收益率差異很大的情況。債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)交易所債券市場(chǎng)資金成本交易做債券的杠桿操作主要通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。回購(gòu)利率的變動(dòng)直接影響到資金成本的高低和放大損益的大小。債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)交易所債券投資預(yù)期收益情況假設(shè)情況：構(gòu)建一個(gè)評(píng)級(jí)在AA+至AA，剩余期限在5年以內(nèi)的債券投資組合，組合整體收益在5.5%-7.5%。資

18、金成本在3.5%。測(cè)算在放大3倍情況下，投資人可能的預(yù)期收益情況。交易所債券投資預(yù)期收益情況我們?cè)诖思僭O(shè)了三種情況，分別為債券價(jià)格上漲3%、持平和下跌3%?？梢暂^清晰的看出，組合若綜合考慮信用風(fēng)險(xiǎn)選擇AA左右評(píng)級(jí)債券，總體預(yù)期收益較為穩(wěn)定，并有可能達(dá)到15%以上。債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)提示組合是否能夠達(dá)到或超越預(yù)期收益主要有以下兩個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：資金成本：如果資金成本大幅上行，將會(huì)大大降低杠桿操作的套利空間，甚至有產(chǎn)生虧損的可能；若資金成本上漲100bp，整體收益的下降3%左右。債券市值波動(dòng)：債券相對(duì)于股票市值波動(dòng)一般較小，但是如發(fā)生特定信用風(fēng)險(xiǎn)事件，將會(huì)帶來(lái)較大沖擊，造成債券價(jià)格大幅下跌。由此產(chǎn)生的損失，可能會(huì)沖抵掉部分或全部杠桿操作帶來(lái)的放大收益，出現(xiàn)虧損。如下圖所示：在2019年的9月到10月由于信用事件的沖擊，債券指數(shù)在短期內(nèi)曾出現(xiàn)過(guò)大幅下跌，在杠桿操作下，虧損也會(huì)被放大。若跌幅達(dá)到10%，則組合整體收益有虧損20%以上的可能。債券投資、展望與優(yōu)勢(shì) 債券投資優(yōu)勢(shì)債券投資、展望與優(yōu)勢(shì)債券投資優(yōu)勢(shì)-與存款相比與存款相比，債券投資有更好的變現(xiàn)能力?？蛻艨梢酝ㄟ^(guò)在交易所像股票一樣實(shí)時(shí)買(mǎi)賣(mài)債券，快速變