匯率管理-課件

1、 匯率管理1第一節(jié) 匯率管理基礎(chǔ)2一、匯率的概念（一）匯率：兩種貨幣的兌換比率。The price of one currency in terms of another is called exchange rate.（二）外匯匯率：本幣與某一種外幣的兌換比率。Q：如何判斷？標價法判斷：報價地點及報價涉及的貨幣。 Beijing：100美元=827.66元人民幣 London：1英磅=1.4190美元3二、匯率的標價方法（一）直接標價法Direct Quotation ：以外幣作為基準貨幣、以本幣作為報價貨幣的標價方法。Beijing:US$100=RMB827.65（二）間接標價法Indi

2、rect Quotation：以本幣作為基準貨幣、以外幣作為報價貨幣的標價方法。 Newyork:US$100RMB 827.65(三）美元標價法US Dollar Quotation US$100=75.26 US$1=J95.284注：不同標價法下外匯匯率變動的情形及含義A、升值和貶值(Appreciation and Depreciation) 1、升值：一國貨幣幣值的提高。升值與法定升值. 2、貶值：一國貨幣幣值的降低。貶值與法定貶值。 注：升值或貶值幅度的計算。B、不同標價法下匯率變化的含義 1、在直接標價法下，匯率數(shù)值變大，表示外幣升值，本幣貶值。 Beijing: Today:

3、US$100=RMB827.65 一個月后： US$100=RMB829.65 2、在間接標價法下，匯率數(shù)值變大，表示本幣升值，外幣貶值。 Newyork: Today: US$100=RMB827.65 一個月后： US$100=RMB829.655C、外匯匯率上升與下跌的含義 1、外匯匯率上升：是指外幣升值、本幣貶值。 則在直接標價法下，單位外幣可以兌換更多數(shù)量的本幣。在間接標價法下，單位本幣可以兌換的外幣數(shù)量變少。 2、外匯匯率下跌：是指外幣貶值、本幣升值。 則在直接標價法下，單位外幣可以兌換的本幣數(shù)量變少。在間接標價法下，單位本幣可以兌換更多數(shù)量的外幣。6*基本技能：學習、看懂外匯行情

4、表DOLLAR SPOT FORWARD AGAINST THE DOLLARJan 25, 2019ClosingMid-PointBid/OfferSpreadOne MonthRateThree MonthRateOne YearRateEuropeRussia(Rouble)Switzerland(SFr)UK()Euro()AmericaCanada（C$）USA（$）Pacific/Middle East/AfricaAustralia(A$)Hong Kong(HK$)Japan()Singapore(S$)28.06371.19541.86461.29561.23941.307

5、97.7994104.0751.640659767795195864464995595839239707508299099806009040341028.07371.19351.8611.29611.23957.7865103.8451.639528.12871.18971.8551.29741.23917.7637103.3851.636728.61371.16861.83571.30761.23377.6719100.831.61757三、匯率種類（一）從銀行外匯買賣的角度劃分 1、買入?yún)R率(Buying Rate)也稱買入價，即銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。 2、賣出匯率(Se

6、lling Rate)也稱賣出價，即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。 3、中間匯率 (Middle Rate)是買入價和賣出價的平均數(shù)。 現(xiàn)鈔匯率(Bank Notes Rate)又稱現(xiàn)鈔買賣價，是指銀行買入或賣出外幣現(xiàn)鈔時所使用的匯率。注：不同標價法下買入價、賣出價的判斷；記住銀行有利的原則。8（二）按照外匯成交后交割時間劃分 1、即期匯率(Spot Rate)又稱現(xiàn)匯匯率，指外匯買賣雙方在成交后的當天或兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割所使用的匯率。 2、遠期匯率(Forward Rate)又稱期匯匯率，是指在未來約定日期進行交割，事先由買賣雙方簽訂合同達成協(xié)議的匯率。遠期匯率高于即期匯率稱為升

7、水；遠期匯率低于即期匯率稱為貼水。注：遠期匯率的報價和計算 1、基本報價法：報即期匯率和升貼水點數(shù)； 2、計算：根據(jù)價差擴大原則，視升貼水排列情況進行計算。9附：遠期匯率的報價和計算1、基本報價法：報即期匯率和升貼水點數(shù)。 在直接標價法下：外匯遠期匯率= 即期匯率 + 升水 = 即期匯率 貼水 在間接標價法下：外匯遠期匯率= 即期匯率 升水 = 即期匯率 +貼水例：在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為：GBP1=USD1.5500，一月期美元升水300點，二月期美元貼水400點。則： 一月期美元匯率為 GBP1=USD（1.5500 0.0300） 二月期美元匯率為 1=US$（1.5500 +0

8、.0400） 102、一種簡單計算方法如果升貼水數(shù)前大后小，則前減大數(shù)、后減小數(shù)；如果前小后大，則前加小數(shù)、后加大數(shù)。這樣會擴大價差，對銀行有利。例如巴黎某外匯銀行報價為：即期匯率USD1=DEM 1.84101.8420 三個月： 200300 六個月： 300100 計算相應(yīng)的遠期匯率。11（三）按匯率制定的方法劃分 1、基本（基準）匯率(Basic Rate)本國貨幣對特定的關(guān)鍵貨幣(Key Currency)的匯率。關(guān)鍵貨幣的定義。 2、套算（交叉）匯率(Cross Rate)在基準匯率制定出來以后，根據(jù)基本匯率套算得出的對其他 國家貨幣的匯率。 附注：關(guān)于匯率的套算 a、價差擴大原則

9、；b、步驟：先判斷是相乘還是相除，再根據(jù)價差擴大原則計算。12套算舉例及練習：例如：2019年某日紐約外匯市場上的匯率如下： US$ 1 = JPY 121.22 / 88 US$ 1 = CHF1.6610 / 31 則CHF1= JPY （121.22 /1.6631）/（121.88/1.6610 ）即： CHF1= JPY 72.8880/73.3775練習：1、假定某年某月某日，某外匯市場上匯率 報價為： EUR/HKD=7.6303/43 EUR/JPY=121.554/665 求：JPY/HKD = ? 2、假定：USD/CHF=1.6030/40 GBP/USD=1.4600/

10、10 求：GBP/CHF = ?13（四）匯率的其它分類1、名義匯率、實際匯率 名義匯率 實際匯率：經(jīng)兩國價格水平調(diào)整后的匯率。 ReP*/P (R為實際匯率，e為名義匯率)2、官方匯率和市場匯率3、固定匯率和浮動匯率4、單一匯率與復匯率5、電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率14第二節(jié) 匯率的決定與影響因素15一、金本位制下的匯率決定與影響因素（一）金本位制的特點黃金作為最終清償手段，是“價值的最后標準”，充當國際貨幣各國貨幣由黃金鑄成，且鑄幣有重量和成色規(guī)定，有法定含金量金幣可以自由熔化、自由鑄造和自由輸出入輔幣和銀行券可按票面價值自由兌換為金幣16（二）金本位制度下的匯率決定1、鑄幣平價：決定匯

11、率的基礎(chǔ)1英鎊金幣的含金量是1美元金幣含金量的4.8665倍，所以鑄幣平價為4.8665。若只考慮貨幣價值而舍棄其他因素，則鑄幣平價就等于英鎊與美元間的匯率。17出口貿(mào)易順差外匯供給 本幣升值進口貿(mào)易逆差外匯需求 本幣貶值$/美國黃金輸出點4.8957英國黃金輸入點 4.8665鑄幣平價 t美國黃金輸入點4.8373英國黃金輸出點2、供求關(guān)系及黃金輸送點：決定匯率變動的范圍與幅度18二、紙幣制度下的匯率決定與影響因素（一）購買力平價：紙幣制度下決定匯率的基礎(chǔ)紙幣與黃金逐漸脫鉤后，通貨膨脹使貨幣實際價值與其代表的名義價值相偏離貨幣對外價值由其對內(nèi)價值決定；貨幣對內(nèi)價值用購買力來衡量，取決于流通中

12、貨幣數(shù)量與貨幣需要量的比較結(jié)果兩國貨幣之間的匯率取決于各自在國內(nèi)所代表的實際價值，貨幣購買力的對比成為紙幣制度下匯率決定的基礎(chǔ)19/$匯率美元供給 均衡水平 對美元需求美元數(shù)量（二）外匯供求：直接影響匯率變動幅度的因素20紙幣制度下間接影響匯率變動的因素國際收支差額利率水平通貨膨脹宏觀經(jīng)濟政策投機資本（國際游資）政府干預(yù)經(jīng)濟實力其他因素21第三節(jié) 匯率變動的經(jīng)濟影響22Case2：人民幣匯率博弈后面的利益1、2019年2月3日，美國總統(tǒng)奧巴馬表示美國將在匯率上對中國采取更為強硬的立場，并且要求中國更大地開放市場從而擴大美國出口，在國內(nèi)創(chuàng)造就業(yè)機會。盡管奧巴馬表態(tài)稱不會修改甚至廢除與中國已經(jīng)簽訂

13、的貿(mào)易條約，但美國最高層再次拿出匯率問題來做文章顯然會加劇兩國之間的貿(mào)易摩擦 。232、歐洲三巨頭擔心對人民幣過于強勢的歐元會對歐洲出口產(chǎn)生危險性影響，迸而可能抑制歐盟經(jīng)濟復蘇。從長期來說，他們希望中國采取一切措施消除成為目前經(jīng)濟危機部分原因的貿(mào)易失衡問題。這就意味著要通過提高國內(nèi)消費比重來重新平衡其經(jīng)濟增長，而且還可以減少引人擔憂的外貿(mào)盈余 。24回應(yīng)：李克強說：“中國對人民幣匯率的政策是一貫的，也是負責任的。我們將繼續(xù)按照主動性、可控性、漸進性的原則，完善人民幣匯率的形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上?！?問：1、人民幣是否需要升值？ 2、為何發(fā)達國家要關(guān)注人民幣匯率？3、匯率問題

14、的實質(zhì)是什么？25一、匯率變化對貿(mào)易收支的影響（一）本幣貶值對進出口（貿(mào)易收支）的影響 1、對出口的影響：出口品外幣價格下降需求增加(或)出口商利潤增加供給增加出口擴大 2、對進口的影響：進口品本幣價格上升進口商利潤減少需求下降進口減少（二）本幣升值對進出口（貿(mào)易收支）的影響 1、對出口的影響 2、對進口的影響26（三）本幣貶值改善貿(mào)易逆差的條件：馬歇爾勒納條件 只有進出口需求彈性之和大于1 （Dx+Dm1 ），本幣貶值才能夠改善貿(mào)易收支，這個條件就是馬歇爾勒納條件。 需要清楚的是，即使在滿足馬歇爾勒納條件的情況下，本幣貶值對國際收支的改善作用也不會立竿見影，而是存在“時滯”，這被稱為 J曲線

15、效應(yīng)。（四）外匯傾銷 是指使本幣對外貶值程度超過對內(nèi)貶值，從而提高本國商品海外競爭力，達到擴大出口、增加外匯收入的做法。27二、匯率變動對資本流動的影響本幣貶值有利于資本流入，不利于資本流出本幣升值有利于資本流出，不利于資本流入預(yù)期本幣貶值拋本幣、搶外匯資本外逃預(yù)期本幣升值拋外匯、搶本幣資本流入28三、匯率變化對外匯儲備的影響美元儲備時期外匯儲備隨美元升貶值而相應(yīng)變化多元化儲備時期各種儲備貨幣的利息有別，在外匯市場上升貶不一，因其各自權(quán)重和匯率變化程度而對外匯儲備有不同影響匯率變化對外匯儲備的影響逐漸復雜化，對外匯儲備管理提出了更高要求29四、匯率變動對價格水平的影響對貿(mào)易品價格的影響本幣貶值

16、進出口商品國內(nèi)價格物價上漲壓力對非貿(mào)易品價格的影響潛在出口商品（價格敏感性產(chǎn)品）潛在進口替代品（價格敏感性產(chǎn)品）純粹的非貿(mào)易品通貨膨脹本幣貶值更高通貨膨脹更大貶值30五、匯率變化對微觀經(jīng)濟活動的影響匯率變化提高了個人、企業(yè)涉外經(jīng)濟活動中債權(quán)債務(wù)清償?shù)娘L險水平，可能意味著成本增加、收益減少的現(xiàn)實損失要求微觀主體對匯率變化有一個較為準確的預(yù)測，并通過國際金融市場進行有效的外匯風險管理31六、匯率變化對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響匯率是不同貨幣間的相對價格，當匯率變化對一方國家有利時，很有可能對另一方不利，產(chǎn)生國際經(jīng)濟摩擦外匯傾銷會招致貿(mào)易對手國的報復性措施某些貨幣持續(xù)堅挺也會產(chǎn)生國際經(jīng)濟矛盾確定合理的匯率水

17、平和匯率安排，是任何開放國家重要的宏觀經(jīng)濟政策目標32第四節(jié) 匯率決定理論33一、購買力平價理論(Theory of Purchasing Power Parity，PPP)（一）理論背景及基本思想 瑞典經(jīng)濟學家Gustav Cassel 1916年提出，并在1992年出版的Money and Foreign Exchange After 1914一書中闡述。 購買力平價的主要思想：貨幣的價格取決于它對商品的購買力?；驹恚阂粌r定律（二）一價定律（The Law of one price） 1、假設(shè)條件：1）商品同質(zhì)； 2）交易成本為零；3）商品價格不存在任何價格上的粘性。 2、內(nèi)容表達：在

18、不考慮交易成本的情況下，國際商品套購機制的作用會使得同種商品在世界各地的價格趨于一致。 34（三）絕對購買力平價Absolute PPP 1、假設(shè)條件：1）對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立； 2）在兩國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 2、主要內(nèi)容：在一價定律和國際套購機制的作用下，兩種貨幣的匯率等于兩國貨幣的購買力之比。 在直接標價法下，設(shè)本國物價為Pa，外國物價為Pb，則本國貨幣購買力為1/ Pa ，外國貨幣購買力為1/ Pb ，兩種貨幣由購買力決定的匯率R= Pb / Pa 。這就是絕對購買力平價的形式。 35（四）相對購買力平價理論 Relative PPP 1、主要

19、內(nèi)容 一定時期內(nèi)匯率變化受物價因素制約，當兩國物價變動幅度不一致時，會使兩國貨幣的購買力變化不一致，從而導致匯率發(fā)生變化。通常，物價上升（或下跌）幅度較大的（或較小的）國家的貨幣會貶值，物價上升（或下跌）幅度較小的（或較大的）國家的貨幣會升值。小思考：各種情形分析 報告期匯率等于基期匯率乘以兩國貨幣購買力變化的比率。 即： R1=R0 *（Ia/Ib），其中 Ia、Ib 為兩國貨幣購買力變化率。 這就是相對購買力平價的表現(xiàn)形式。 362、關(guān)于購買力變化率（1）概念：指報告期購買力相對于基期購買力的變化率。（2）用報告期物價指數(shù)除以基期物價指數(shù)例：設(shè)2019年1月1日美元對英鎊的匯率為1.532

20、0，兩國在該日的物價指數(shù)均為100；在2019年1月1日至2019年12月1日的時期內(nèi)，美國物價上漲了2%，英國物價上漲了5%，試根據(jù)購買力平價理論計算2019年12月1日美元對英鎊的匯率。如果2019年12月1日美元對英鎊的匯率為1.5210，則英鎊時被高估了還是低估了？其高估或低估的幅度為多少？37解：英國物價變化率=1.05；美國物價變化率=1.02。因為英國物價上升幅度較大，所以英鎊貶值。報告期匯率應(yīng)為R1=1.5320*（1.02/1.05）=1.4882。英鎊被高估了。高估幅度=（1.5210-1.4882）/1.4882=2.2%38（五）對購買力平價理論的評價 1、購買力平價理

21、論的基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。 2、購買力平價理論揭示了通貨膨脹與匯率間的關(guān)系。 3、購買力平價理論是最有影響的匯率決定理論，決定著中長期均衡匯率。 4、購買力平價在計量檢驗中存在很大的技術(shù)上的困難。如價格指數(shù)的選擇，商品分類的不同，基期年份的選擇等。 39專欄:世界范圍內(nèi)的“巨無霸”的價格國家價格實際匯率各國巨無霸的美元價格購買力平價高估(+)或低估(）美國$1.90-英國1.450.65$2.230.76-15%加拿大C$2.271.36$1.671.19+14%日本JP￥32296.9$3.32169.5-43%瑞士SF4.891.23$3.982.57-52%中國￥9.88.2793$1.18

22、5.16-38%40二、利率平價理論(Interest Rate Parity Theory, IRP) 說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。（一）套利概述 1、套利的概念：利用不同地區(qū)的利率差異，通過資金的轉(zhuǎn)移投資獲取利差收益的行為或活動。 412、套利的種類： 國際套利：利用不同國家的利率差異，通過資金的國際轉(zhuǎn)移投資獲取利差收益的行為或活動。必須考慮匯率因素。 國內(nèi)套利：利用國內(nèi)不同地區(qū)的利率差異，通過資金的轉(zhuǎn)移投資獲取利差收益的行為或活動。不涉及匯率因素。423、國際套利的一般步驟： 在本國利率低于外國利率的前提下，國際套利的

23、一般步驟為： 將本幣資金按即期匯率兌換成外幣資金； 將外幣資金匯往投資地進行存放，獲取利差收益； 到期后，將外幣本利和按到期時的即期匯率兌換成本幣匯回本國。43（二）非拋補套利1、非拋補套利的過程 假設(shè)資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款，利率分別為i和i*，即期匯率為e（直接標價法），則： 每單位本國貨幣投資于本國金融市場的到期本利和為：A=1（1i）； 每單位本國貨幣投資于外國金融市場的到期時的本利和為（以外幣表示）：A=1/S（1/Si*）=1/S（1+i*）44假定一年期滿時的匯率為F，則投資于國外的本利和（以本幣表示）為：A=

24、1/S（1+i*） F= F/S（1i*）由于一年后的即期匯率F是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，可能出現(xiàn)三種情形： 如果未來外匯升值，即F S，投資將獲雙重收益（利差收益與匯差收益） 如果未來外匯貶值，即F1（1i）時，國際套利才會成功。46（三）拋補套利1、拋補套利成立的條件 由于非拋補套利面臨匯率變動風險，因此從理論上說，為消除不確定性，投資者會對外幣本利和進行遠期保值以鎖定套利收益。這就是拋補套利。 顯然，在遠期匯率已知的條件下，拋補套利的發(fā)生與否，取決于遠期匯率與即期匯率以及利差的綜合權(quán)衡。 拋補條件下的國際套利的最后結(jié)果取決于1i與f/S（1i*）的比較。只有當1i債務(wù)外

25、匯供給外匯需求R（本幣升值）。54（二）國際收支的匯率理論1981年美國經(jīng)濟學家阿爾吉(V.Argy) 系統(tǒng)總結(jié)這一理論。1、理論要點 BP = f ( Y, Y*, P, P*, e, i, i*, Eef )。國際收支受到包括匯率在內(nèi)的多方面因素的影響。 e = g(Y, Y*, P, P*, i, i*, Eef )。匯率變動有多方面因素決定。 1）影響均衡匯率變動的因素有：y；y*；P；P*；i；i*； Eef 2）y進口逆差外匯市場超額需求e 3）y*出口順差外匯市場超額供給e55 4）P,P*出口逆差外匯市場超額需求e 5）i,i*外資流入，流出外匯市場超額供給e 6）Eef拋出本

26、幣，搶購外幣外匯市場超額需求eEef為預(yù)期匯率，e 直接標價法下的匯率值562、 缺陷1） 以外匯市場的穩(wěn)定為前提；2） 以凱恩斯宏觀理論為基礎(chǔ)，有時不符合實際情況。例如：國民收入y不一定引起進口M而出口X卻可能 。57四、資產(chǎn)市場說Asset Market Approach資產(chǎn)市場說特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率變動的影響。與傳統(tǒng)理論相比：1、決定匯率的因素是存量因素；2、當期匯率決定中，預(yù)期起著非常重要的作用。 在一個國家的三種市場（商品市場、貨幣市場、外匯市場）之間，有一個受到?jīng)_擊后進行均衡調(diào)整的速度快慢對比問題。對替代程度和調(diào)整速度的不同假設(shè)，就引出了各種資產(chǎn)市場說的模型。（一）匯率的

27、貨幣分析法(Monetary Approach to Exchange Rate)。假設(shè)資產(chǎn)能夠充分替代，研究貨幣市場失衡對匯率的影響。58A、彈性價格模型1、理論觀點：匯率由兩國貨幣的相對供給量和相對需求量決定。公式表示： Ea/b= PA / PB 。匯率取決于兩國物價。 Pa=Ma/La(y,i) 貨幣市場均衡時a國的價格決定。 Pb=Mb/Lb(y*,I*)貨幣市場均衡時b國的價格決定。592、 分析貨幣供給、國民收入、利率變化對匯率的影響 （1）貨幣供給增加。以本國貨幣供給增加為例：商品價格具有彈性，增加的貨幣會被商品價格上漲吸收，本幣貶值，外匯匯率上升。（2）國民收入增加。（3）利

28、率上升。60B、粘性價格模型（Overshot Model）1、 理論觀點：貨幣市場失衡后，商品市場的價格具有粘性，而外匯市場反映極其靈敏，匯率將立即變化，發(fā)生過度調(diào)整。此后，過多的貨幣會逐漸被證券市場和商品市場吸收，從而使貨幣市場恢復均衡。PYASADY1Y2Y3P1P2P3612、理論分析 以本國貨幣供給一次性增加25%為例說明超調(diào)模型中短期和長期內(nèi)各經(jīng)濟變量的變化。（1）經(jīng)濟的長期平衡相當于彈性價格分析法。 長期內(nèi)P1=1.25P，匯率為e=1.25e0 ,利率與產(chǎn)出均不發(fā)生變動。（2）經(jīng)濟的短期平衡，在t0時刻增加貨幣供給。 國內(nèi)利率 匯率 外國利率 初始狀態(tài)： i0 e0 i*=i0

29、增加貨幣供給后 i1 i1短期內(nèi)，(Ee-e1)/e1= i1 - i*長期匯率：Ee=e= 1.25e0 ,由于i*i1，則 Ee 外幣供給上升=匯率下降2）利率政策中央銀行調(diào)整利率進而影響匯率（當匯率波動超過一定范圍時使用）。外幣貶值匯率下降超過下限：降低利率=資金外流增加=外幣需求上升=本幣表示的外幣價格上升=外匯匯率上升3）外匯管制直接限制外匯的支出；4）舉借外債或簽訂互換貨幣協(xié)定；5）實行貨幣公開貶值。732、浮動匯率制度 （1）概念 ：指匯率水平完全由外匯市場上的供求關(guān)系決定，政府不加以任何干預(yù)的匯率制度。 （2）特點：不規(guī)定匯率波動的范圍；不承擔維護匯率穩(wěn)定的義務(wù)。 （3）類別：

30、自由浮動與管理浮動；單獨浮動與聯(lián)合浮動。 （4）浮動匯率制的維持措施743、居中安排的匯率制度（1）管理浮動保持正常匯率變動的同時消除過度波動性匯率由市場決定，但借助政府入市干預(yù)使匯率調(diào)整變得平滑關(guān)鍵在于什么是“過度波動”？也稱dirty floating（ 2 ）爬行釘住匯率持續(xù)小幅調(diào)整，調(diào)整時間和幅度由官方規(guī)定央行有義務(wù)入市干預(yù)75（ 3 ）平行釘住匯率可圍繞中心平價更大幅度的波動組合匯率安排：爬行幅度匯率制（4 ）貨幣委員會以獨立的貨幣機構(gòu)取代中央銀行，根據(jù)持有的外匯儲備決定本國貨幣發(fā)行數(shù)量徹底放棄自主的貨幣政策比如香港的美元聯(lián)系匯率制度764、使用別國貨幣：美元化(dollarizat

31、ion)指一國放棄本幣發(fā)行權(quán)，直接使用別國貨幣執(zhí)行價值尺度、交易媒介、價值貯藏職能。并不局限于美元一種貨幣貨幣當局不僅放棄了貨幣政策獨立性，同時不再為國內(nèi)金融機構(gòu)開立存款準備金賬戶并承擔最后救助責任巨額貨幣發(fā)行收益轉(zhuǎn)讓給其發(fā)行主體，同時自然輸入發(fā)行國的經(jīng)濟狀況和貨幣政策775、匯率目標區(qū)制指將匯率波動限制在中心匯率附近一定區(qū)域內(nèi)的匯率制度。與釘住匯率的區(qū)別是，目標區(qū)可隨時調(diào)整，而且貨幣當局對目標區(qū)并不嚴格承諾硬目標區(qū)，指匯率變動幅度小、調(diào)整少，目標區(qū)對外公開，政府維護責任大軟目標區(qū)，指匯率變動幅度較大、經(jīng)常調(diào)整，目標區(qū)嚴格保密，政府維護責任小78匯率目標區(qū)匯率允許匯率波動范圍目標區(qū)下限目標區(qū)上

32、限79S型均衡匯率曲線匯率ACDB貨幣增長率目標區(qū)上限目標區(qū)下限蜜月效應(yīng)離婚效應(yīng)修正因素目標區(qū)可信度央行干預(yù)活動80（四）匯率制度選擇1、匯率制度選擇須考慮的因素（哪些因素？因素的重要性差別？）2、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較3、目前的匯率選擇情形81附：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征與匯率制度選擇經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征類別固定浮動類別固定浮動長期金融市場一體化程度低高經(jīng)濟規(guī)模小大金融市場發(fā)育程度不完全完善外債貨幣錯配程度高低經(jīng)濟開放程度高低資本流動受限頻繁政策相似性高低政治穩(wěn)定是否人均GDP低高進出口價格彈性低高本幣國際借債能力低高中期短期貿(mào)易集中度高低通脹低高生產(chǎn)要素流動性高低貿(mào)易條件變動低高貿(mào)易產(chǎn)品多樣化程度低

33、高經(jīng)濟波動主要來自國內(nèi)國外通貨膨脹率相近差異大國際儲備充足少82附：兩種匯率制度利弊比較固定匯率制浮動匯率制優(yōu)點1.消除匯率風險，有利于國際貿(mào)易和國際投資2.為匯率預(yù)測提供“名義錨”，外匯投機帶有穩(wěn)定性特征3.作為外部約束，可防止不當競爭對世界經(jīng)濟的危害4.有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹，使貨幣政策擺脫政治壓力1. 匯率自發(fā)性地持續(xù)微調(diào)，反映國際交往真實情況2.外部均衡可自動實現(xiàn)，不引起國內(nèi)經(jīng)濟波動3.阻止通貨膨脹跨國傳播，保持本國貨幣政策自主性4.自動調(diào)節(jié)短期資金移動，防范投機沖擊缺點1.匯率變動更加難以預(yù)測2.貨幣政策喪失獨立性，可能損害國家金融安全3.容易輸入國外通貨膨脹，出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突1.增大不確定性和外匯風險危害2. 外匯市場動蕩，引致資金頻繁移動和投機，造成匯率更大波動3.容易濫用匯率政策，引起宏觀經(jīng)濟政策沖突83附：匯率制度的現(xiàn)實選擇獨立浮動(18.7%)無單獨法定貨幣(21.9%