公司理財(cái) 武漢大學(xué)

1、 2005年6月10日7/24/20221主要內(nèi)容一、財(cái)務(wù)管理的基本理念二、籌資的資本成本三、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿四、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)五、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)7/24/20222一、財(cái)務(wù)管理的基本理念1、什么是財(cái)務(wù)管理研究對(duì)象一樣資金運(yùn)動(dòng) 會(huì)計(jì) accounting 財(cái)務(wù) finance會(huì)計(jì)的基本職能反映或核算 事后對(duì)已發(fā)生的資金運(yùn)動(dòng)的反映 財(cái)務(wù)的基本職能規(guī)劃、管理、控制 事前對(duì)未來(lái)資金運(yùn)動(dòng)的規(guī)劃和管理7/24/20223財(cái)務(wù) finance 的含義 按照權(quán)威的Glenn G. Munn 銀行與金融全書(shū)的解釋， finance 有幾個(gè)含義： （1）通過(guò)發(fā)行股票、債券、票據(jù)等方式融集企業(yè)組建、重建及其擴(kuò)

2、展?fàn)I業(yè)所需要的資金； business finance（2）關(guān)于貨幣、信用、銀行以及廣泛意義上的創(chuàng)辦活動(dòng)等理論與實(shí)務(wù)的總稱，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(finance economics ) 的含義；（3）通過(guò)征稅或發(fā)行國(guó)債的方式征集政府管理所需要的資金，一 般稱為財(cái)政（public finance） 7/24/20224財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容投資決策市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)分析投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)收益與風(fēng)險(xiǎn)分析投資項(xiàng)目決策融資決策資金需求估計(jì)籌資渠道的選擇籌資成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)分析資產(chǎn)管理決策財(cái)務(wù)分析與財(cái)務(wù)計(jì)劃營(yíng)運(yùn)資本即流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的管理資本結(jié)構(gòu)決策股利政策財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容7/24/20225 2、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 理論與現(xiàn)

3、實(shí)中爭(zhēng)議較大，我國(guó)從92年開(kāi)始探討先后有十多種觀點(diǎn)，如 產(chǎn)值最大化 資本成本最小化利潤(rùn)最大化 經(jīng)濟(jì)效益最大化凈現(xiàn)值最大化 現(xiàn)金股利最大化股東財(cái)富最大化 資金運(yùn)動(dòng)合理化企業(yè)價(jià)值最大化 長(zhǎng)期資本增值最大化社會(huì)效益最大化 凈資產(chǎn)收益率最大化 7/24/20226 利潤(rùn)最大化 西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，在理論和實(shí)踐中一直占主導(dǎo)地位， 是20世紀(jì)50年代以前普遍認(rèn)可的觀點(diǎn)，但受到現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的沖擊和批判絕對(duì)數(shù)、容易計(jì)量沒(méi)有體現(xiàn)投入與產(chǎn)出的關(guān)系沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值忽略了收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者缺乏激勵(lì)作用容易導(dǎo)致短期行為，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展不利 7/24/20227股東財(cái)富最大化被認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)計(jì)量：

4、股票市價(jià)股數(shù)考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間價(jià)值考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系克服了企業(yè)短期行為，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展有利對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有一定激勵(lì)作用但影響股價(jià)波動(dòng)的因素較多對(duì)非上市公司適用較差7/24/20228企業(yè)價(jià)值最大化注重契約關(guān)系各方利益人的利益 股東、債權(quán)人、經(jīng)理人、職工等計(jì)量：有人認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化實(shí)質(zhì)是相關(guān)利益者利益最大化7/24/202293、財(cái)務(wù)估價(jià)資金時(shí)間價(jià)值終值（FV）和現(xiàn)值(PV)7/24/202210關(guān)于利息率i由于使用貨幣而支付的貨幣常用利息率來(lái)表示貨幣的時(shí)間價(jià)值利息率的構(gòu)成 基本利率+通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 或 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率利息率、貼現(xiàn)率、折現(xiàn)率、收益率、成本率7/24/2022

5、114、風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡收益（Return）一般表示年收益率風(fēng)險(xiǎn)（Risk）證券預(yù)期收益的不確定性 風(fēng)險(xiǎn)不確定性 風(fēng)險(xiǎn)不確定性，完全不確定型事件，無(wú)法用概率描述， 不屬風(fēng)險(xiǎn)的范疇 通常將風(fēng)險(xiǎn)理解為可測(cè)量概率的不確定性風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系收益大，風(fēng)險(xiǎn)大；收益小，風(fēng)險(xiǎn)小 在收益相同時(shí)，追求風(fēng)險(xiǎn)最小； 在風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，追求收益最大。 7/24/202212二、籌資的資本成本資本成本是使用融通資金所付出的代價(jià)，包括使用成本和籌資費(fèi)用融資包括債務(wù)資本融資和權(quán)益資本融資，權(quán)益資本融資包括優(yōu)先股和普通股融資債務(wù)資本成本 債務(wù)稅前資本成本 債務(wù)稅后資本成本 優(yōu)先股資本成本 7/24/202213普通股資本成本最難測(cè)

6、定的成本，有三種模型 股利折現(xiàn)模型法： 基本模型 股利固定增長(zhǎng)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法： 稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法： 股票對(duì)債務(wù)的期望收益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 加權(quán)平均資本成本 7/24/202214加權(quán)平均資本成本與邊際資本成本資本成本的理性選擇與現(xiàn)實(shí)選擇 由小到大排列為：銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股 國(guó)外現(xiàn)實(shí)次序?yàn)椋簝?nèi)部融資、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股 我國(guó)為銀行借款、普通股、發(fā)行債券資本成本與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系 一般認(rèn)為資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大7/24/202215三、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿1、資本結(jié)構(gòu)(Capital Structure)以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)永久性長(zhǎng)期融資方式的組合

7、2、資本結(jié)構(gòu)理論： 研究?jī)?nèi)容：企業(yè)能否用負(fù)債取代股本從而增加股東財(cái)富 負(fù)債水平為多少時(shí)，增加股東財(cái)富最多 早期資本結(jié)構(gòu)理論凈利理論、營(yíng)業(yè)凈利理論、傳統(tǒng)理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論、權(quán)衡理論7/24/202216均衡理論下:資本結(jié)構(gòu)與資本成本資本成本 股權(quán)資本成本e 加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC 債務(wù)資本成本d 負(fù)債/股權(quán)（B/E) 資本結(jié)構(gòu)與資本成本的關(guān)系7/24/2022173、影響資本結(jié)構(gòu)的因素 國(guó)別因素、行業(yè)因素、稅率和利率、股東和經(jīng)理的態(tài)度、債權(quán)人態(tài)度、企業(yè)的成長(zhǎng)性、綜合財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值 融資規(guī)模對(duì)資本加權(quán)成本的影響 不同國(guó)家間的資本結(jié)構(gòu)差異較大，據(jù)統(tǒng)計(jì)（1995），美國(guó)、日本、

8、德國(guó)、加拿大、法國(guó)和意大利等主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)，其平均的負(fù)債比率分別為：48、72、49、45、58、59。 不同行業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)也相差較大，研究發(fā)現(xiàn)，未來(lái)投資機(jī)會(huì)大的高增長(zhǎng)型行業(yè)，如制藥、電子等，其負(fù)債水平趨于較低，盈利越高的行業(yè)其負(fù)債率越低。7/24/202218管理者偏好理論及效應(yīng)：順序籌資理論首先，與外部籌資(發(fā)行新證券)相比，公司偏好于內(nèi)部籌資(如留存收益再投資) 其次，如果外部籌資確實(shí)必需，管理者會(huì)偏好于新債發(fā)行最后，如果新債發(fā)行過(guò)量而外部籌資又必需，則公司傾向于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行最后，才可能涉及新股發(fā)行。 7/24/2022194、資本結(jié)構(gòu)管理的分析思路(1)資本結(jié)構(gòu)決策是管理決策的重要內(nèi)

9、容，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響公司價(jià)值，因此，作為管理者必須將資本結(jié)構(gòu)決策置于重大決策事項(xiàng)范圍，明確其決策主體股東大會(huì)及其董事會(huì)。 (2)負(fù)債籌資確實(shí)存在稅收的屏蔽及抵免作用，直到增加負(fù)債所帶來(lái)的破產(chǎn)成本和代理成本抵銷其負(fù)債籌資收益為止，因此負(fù)債要有限額，而不能無(wú)節(jié)制。7/24/202220(3)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定受公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，保持適度或較低的負(fù)債比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也許是必要而可行的。(4)當(dāng)公司試圖改變其資本結(jié)構(gòu)時(shí)，這種改變事實(shí)上是在向市場(chǎng)及投資者提供關(guān)于公司未來(lái)發(fā)展、未來(lái)收益及其公司市場(chǎng)價(jià)值的一種(組)信號(hào)，信號(hào)的潛在作用與反作用不能低估，公司管理與決策當(dāng)局必須

10、謹(jǐn)慎從事。7/24/2022215、資本結(jié)構(gòu)決策與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)杠桿分析原理 負(fù)債的意義（1）負(fù)債能降低綜合資本成本。（2）負(fù)債能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，提高權(quán)益資本的報(bào)酬。（3）負(fù)債也可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）由于負(fù)債產(chǎn)生的固定融資成本致使經(jīng)營(yíng)固定成本增加，又可能因?yàn)樘岣哂澠胶恻c(diǎn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。7/24/202222 總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）總資產(chǎn)報(bào)酬率是用于衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲利的能力，反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，通常指企業(yè)息稅前利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比率。產(chǎn)出的表示有：息稅前利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、 凈利潤(rùn)利息、凈利潤(rùn)。7/24/202223凈資產(chǎn)收益率(ROE)凈資產(chǎn)收益率是用于衡量企業(yè)一定時(shí)期運(yùn)用權(quán)益資本

11、獲利的能力，反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，通常指凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比率。該指標(biāo)通用性強(qiáng)，適應(yīng)范圍廣，不受行業(yè)局限。在我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)綜合排序中，該指標(biāo)居于首位。 也稱所有者權(quán)益收益率、股東權(quán)益收益率 是杜邦分析體系的核心指標(biāo)7/24/202224資金 100 100 100 100 100 100 全自有 自有50 自有90 自有50 自有50 自有40 借入50 借入40 借入30 借入40 自然融資10 自然融資10 自然融資20 自然融資20利潤(rùn) 20 15 20 16 17 16 所得稅 8 6 8 6.4 6.8 6.4凈利潤(rùn) 12 15 12 9.6 10.2 9.6ROA 20% 20

12、% 20 20 20 20ROE 12% 18% 13.3 19.2 20.4 24 (利率為10，所得稅率為40%) ROEROA前提 ROA利率 所得稅率較小 負(fù)債比率較高 自然性融資較大總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA與凈資產(chǎn)收益率ROE的比較7/24/202225資本結(jié)構(gòu)決策分析方法EBIT-EPS分析法比較資本成本法 資本結(jié)構(gòu)理論在企業(yè)籌資決策中的作用1、資本結(jié)構(gòu)理論相關(guān)論幫助企業(yè)管理者樹(shù)立資本結(jié)構(gòu)影響資本成本進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值的觀念。2、資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的應(yīng)用有利于降低企業(yè)綜合資本成本，負(fù)債的固定利息費(fèi)用有助于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。3、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)朝著既能發(fā)揮積極的財(cái)務(wù)杠桿作用，又能盡量降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

13、和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方向努力。7/24/202226四、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資決策程序控制 1、投資項(xiàng)目的提出； 2、投資項(xiàng)目的論證； 3、項(xiàng)目的評(píng)估與決策； 4、項(xiàng)目實(shí)施與再評(píng)價(jià)7/24/202227相關(guān)項(xiàng)目現(xiàn)金流的基本特征： 現(xiàn)金流量非會(huì)計(jì)收入 營(yíng)業(yè)流量非融資性 稅后現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量估算7/24/202228預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的基本原則 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本， 忽略沉沒(méi)成本、歷史成本、賬面成本 考慮機(jī)會(huì)成本 考慮對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的有利或不利的影響 考慮項(xiàng)目投資引起的營(yíng)運(yùn)資本的變化 考慮通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)等影響 慎重考慮利息支出7/24/202229 計(jì)算增量的現(xiàn)金流量將現(xiàn)金流量

14、按時(shí)間分成三類： 初始現(xiàn)金流量初始凈現(xiàn)金投入量 期間增量?jī)衄F(xiàn)金流量初始投資后到最后一 期前發(fā)生的凈現(xiàn)金流量 期末增量?jī)衄F(xiàn)金流量最后一期凈現(xiàn)金流量 7/24/202230投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法成本比較法回收期法(PBP)平均報(bào)酬率法 凈現(xiàn)值法（NPV） 內(nèi)部收益率法(IRR) 獲利指數(shù)法(PI)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 7/24/202231回收期回收期(Payback period,PBP) 使投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量等于起初現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)期。選擇標(biāo)準(zhǔn)：低于可接受的回收期標(biāo)準(zhǔn)特點(diǎn)：簡(jiǎn)潔明了、易于計(jì)算 不能測(cè)度盈利，但可粗略測(cè)度風(fēng)險(xiǎn) 未考慮回收期以后的現(xiàn)金流量 未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值一般

15、只作為輔助決策方法7/24/202232 凈現(xiàn)值（2-1）凈現(xiàn)值(Net present value,NPV)某個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差計(jì)算方法：選擇標(biāo)準(zhǔn)： NPV0，表明項(xiàng)目投資收益率i ， 項(xiàng)目可行 NPV0，表明項(xiàng)目投資收益率最低報(bào)酬率特點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 能計(jì)量項(xiàng)目使用期的平均收益率，是相對(duì)數(shù)指標(biāo) 適應(yīng)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策7/24/202235內(nèi)部收益率(22)計(jì)算方法： 7/24/202236 獲利指數(shù)盈利指數(shù)(Profitability index,PI)某項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量的比值計(jì)算公式：選擇標(biāo)準(zhǔn)：PI1 則項(xiàng)目可行特點(diǎn)

16、：表示投資收益的相對(duì)數(shù) PI越大，項(xiàng)目投資收益率越高 在資本限額條件下，常用PI遞減原則選擇 投資項(xiàng)目組合7/24/202237投資決策方法運(yùn)用的比較 選用不同投資決策方法進(jìn)行決策時(shí)，該方法應(yīng)具備以下特征（1）考慮項(xiàng)目壽命周期現(xiàn)金流量 （2）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 （3）以使公司股東財(cái)富最大化為原則 PBP不符合，IRR和PI不完全符合，NPV最符合NPV表示盈利絕對(duì)值，反映投資回收的凈現(xiàn)值數(shù)額 IRR和PI表示盈利的相對(duì)值，反映投資回收的程度通常運(yùn)用投資方法對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目決策時(shí)會(huì)得出一致的決策結(jié)論 7/24/202238五、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)會(huì)計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)歷史成本計(jì)價(jià)、 收入確認(rèn) 權(quán)責(zé)發(fā)生制、配比原則會(huì)計(jì)報(bào)表

17、的組成 資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益 利潤(rùn)表：收入-費(fèi)用=利潤(rùn) 現(xiàn)金流量表：現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=現(xiàn)金凈流量企業(yè)評(píng)價(jià)方法比較分析法、比率分析法、趨勢(shì)分析法、 因素分析法、綜合分析法、杜邦分析法、 經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)預(yù)警分析等7/24/202239業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇面臨許多矛盾困難的選擇，呈現(xiàn)以下發(fā)展趨勢(shì)： 財(cái)務(wù)指標(biāo)向非財(cái)務(wù)指標(biāo)的發(fā)展 凈利潤(rùn)指標(biāo)向現(xiàn)金流量指標(biāo)的發(fā)展 計(jì)量指標(biāo)向非計(jì)量指標(biāo)的發(fā)展 貨幣計(jì)量向非貨幣計(jì)量的發(fā)展 單一指標(biāo)向綜合指標(biāo)的發(fā)展 歷史指標(biāo)向持續(xù)發(fā)展指標(biāo)的發(fā)展 會(huì)計(jì)收益向經(jīng)濟(jì)收益的發(fā)展7/24/202240評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value A

18、dded，EVA），是一定時(shí)期公司所有成本被扣除后的剩余收入，等于稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去資本成本。它實(shí)際上反映的是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)學(xué)利潤(rùn)。 經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算模型為： EVA=NOPAT-KC 其中：NOPAT-稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) K-加權(quán)平均資本成本 C-所利用的資產(chǎn)價(jià)值總額7/24/202241經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)量經(jīng)濟(jì)增加值的關(guān)鍵是會(huì)計(jì)利潤(rùn)的調(diào)整斯特恩斯圖爾特公司已經(jīng)確認(rèn)了一百六十多種對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)及資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表可能做的調(diào)整措施。這些措施涉及到諸多方面，包括存貨估價(jià)，通貨膨脹，壞賬準(zhǔn)備金，重組費(fèi)用，以及商譽(yù)的攤銷等等僅就研究與開(kāi)發(fā)支出、戰(zhàn)略性投資、壞賬準(zhǔn)備金及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、遞延稅款及資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整事

19、項(xiàng)進(jìn)行說(shuō)明7/24/202242會(huì)計(jì)事項(xiàng)調(diào)整研究與開(kāi)發(fā)支出。 戰(zhàn)略性投資。壞賬準(zhǔn)備金和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。 遞延稅款。 資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的調(diào)整 7/24/202243評(píng)價(jià)方法平衡計(jì)分法由卡普蘭（Kaplan）和諾頓（Norton）于1992年創(chuàng)立的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法平衡記分卡，是由圍繞組織的戰(zhàn)略目標(biāo)，以及體現(xiàn)或促進(jìn)實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的關(guān)鍵因素的指標(biāo)組成的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)，主要由財(cái)務(wù)、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程、顧客、組織學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四大方面的指標(biāo)體系組成。 7/24/2022447/24/202245財(cái)務(wù)方面每股收益（EPS）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）現(xiàn)金凈流量或回款率董事、管理層與員工的報(bào)酬增長(zhǎng)率社會(huì)貢獻(xiàn)（納稅額與社會(huì)公益性捐贈(zèng)）收入增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率資產(chǎn)利用率7/24/202246聯(lián)想集團(tuán)運(yùn)作簡(jiǎn)介財(cái)務(wù)視角：其目標(biāo)是解決“