金融工程學(xué)課件：第三章 現(xiàn)貨組合與套利技術(shù)

1、第三章 現(xiàn)貨組合與套利技術(shù) 本章分析在商品市場、貨幣市場、外匯市場、債券市場、權(quán)益市場五種市場類別之間進(jìn)行交易工具的配置，如圖3-4-1。1 本章主要內(nèi)容：各市場之間的現(xiàn)貨工具配置 (1) 商品與貨幣市場 (2) 商品與外匯市場 (3) 外匯與貨幣 (4) 外匯與權(quán)益市場 (5) 商品市場內(nèi)部 (6) 貨幣市場內(nèi)部 (7) 多重現(xiàn)貨市場之間23 金融工程涉及的主要市場及其工具如下 商品市場 貨幣市場 外匯市場 債券市場 權(quán)益市場 現(xiàn)貨 現(xiàn)貨 現(xiàn)貨 現(xiàn)貨 現(xiàn)貨 上述五種市場，除商品市場外，其它均屬于金融市場。二者就其交易形式來看沒有實質(zhì)性的差別。 對任何一個存在供求關(guān)系的商品或服務(wù)必定存在一個市

2、場，因此:有多少商品和服務(wù)，就有多個商品市場；有多少種短期資金的借貸方式，就有多少種貨幣市場；有多少種外幣，幾乎就有多少種外匯交易市場。其他市場概莫如此。4 商品市場有多頭、空頭交易，有現(xiàn)貨交易和衍生產(chǎn)品交易，金融市場也有多頭、空頭交易、現(xiàn)貨交易和衍生產(chǎn)品交易。商品市場上可以投機(jī)，套利，或保值，金融市場也是如此。商品市場和金融市場之間本來就是密不可分的。 上面我們將市場劃分為五種基本類別，事實上市場及其交易類別及方式遠(yuǎn)不止如此，比如保險市場，各種服務(wù)市場等，都可以成為金融工程的研究對象。在以上的每一個市場中，既有現(xiàn)貨交易，也有遠(yuǎn)期、期貨產(chǎn)品等衍生產(chǎn)品交易，本節(jié)分析的焦點限于現(xiàn)貨交易市場。每一個

3、現(xiàn)貨市場都有各種產(chǎn)品。5 從理論上講，所有的市場交易工具，都是可以相互進(jìn)行搭配的，僅從現(xiàn)貨工具的配置來看，其排列組合的空間就是無限的。這意味著，金融工程師即使只在現(xiàn)貨市場中，也有無限的用武之地。 如：大米市場一斤大米可賣1.2元，雞蛋市場一斤雞蛋賣0.8元。假設(shè)當(dāng)前交易規(guī)則是一斤大米可以換一斤雞蛋。而且這一信息只有一部分人掌握。因此這部分人，先在雞蛋市場用0.8元購買一斤雞蛋，然后拿到大米市場換一斤大米，再賣掉這一斤大米，得1.2元。凈利，0.4元。6第一節(jié) 商品市場與貨幣市場之間的現(xiàn)貨工具配置 從市場的交易過程來看，幾乎每一種市場的交易活動都離不開貨幣市場的運動。 在本節(jié)中，主要分析商品市場

4、與貨幣市場之間的關(guān)系。從商品的現(xiàn)貨交易來看，可以劃分為多頭交易和空頭交易。 多頭交易：如果預(yù)期某種商品價格將要上漲時，首先買入該商品。當(dāng)該商品后來真的價格上漲時，再將這種商品賣出。 空頭交易：如果預(yù)期某種商品的價格有可能要下跌時，人們可以先賣出這種商品。當(dāng)價格真的下跌時，再買入這種商品，從而賺取差價。 7 例1 ：以一只茶杯為例。茶杯的現(xiàn)貨價格為1元。當(dāng)估計茶杯的價格有可能上漲時，人們可以借1元人民幣，買入一只茶杯。一年后，茶杯價格漲到2元人民幣，人們賣出茶杯，賺取茶杯差價。如果貨幣市場上的年利率為10%，人們實際賺取的利潤為0.9元人民幣。 在這里，人們是用自己的錢來買茶杯，還是用借來的錢來

5、買茶杯，實際上并無差別，因為借自己的錢也是借錢，自己的錢也是具有利息成本的。 從表面上看，我們在這里只是涉及商品現(xiàn)貨交易，但事實上 ，這種商品現(xiàn)貨交易實際上是和貨幣市場上的資金借貸緊密相連的。8 例2 茶杯的現(xiàn)貨價格為1元人民幣。人民幣的年利率為10。當(dāng)估計茶杯價格要下跌時，人們賣出一只茶杯，獲得1元人民幣，將1元人民幣投放到貨幣市場。1年后，茶杯價格跌到0.5元人民幣。人們買入茶杯。人們手中仍像以前那樣持有1只茶杯，但是，人們手中多了0.6元人民幣。 人們沒有茶杯，也沒有關(guān)系，可以借別人的茶杯來賣出。當(dāng)價格下跌時，再買入茶杯，還別人的茶杯。 這便是現(xiàn)貨市場上的空頭交易。商品市場上的空頭交易，

6、仍然離不開貨幣市場上的現(xiàn)貨交易，即現(xiàn)貨市場上的資金借貸關(guān)系。茶杯套利是如此，其他商品的套利也是如此。9圖 3-1-110第二節(jié) 商品市場與外匯市場之間的現(xiàn)貨工具配置 商品市場上的工具不僅可以和貨幣市場上的工具進(jìn)行配置，還可以同外匯市場以及其他市場上的工具進(jìn)行配置。 考察中國市場和美國市場：中國市場僅買賣茶杯，美國市場上也僅買賣茶杯。 在中國商品現(xiàn)貨市場上，1只茶杯的價格為4元人民幣；在美國商品現(xiàn)貨市場上，1只茶杯的價格為0.6美元。 再假定，在外匯現(xiàn)貨市場上，美元對人民幣的即期匯率為1美元等于8元人民幣。這種狀況可以圖示如圖3-2-1。11圖3-2-1 外匯市場與商品市場的關(guān)系人民幣美元 一只

7、茶杯=4元人民幣 1只茶杯=0.6美元商品市場 1美元=8元人民幣外匯市場12 在這種情況下，市場將會出現(xiàn)套利者。套利者可以用4元人民幣買入一只茶杯，將茶杯出口到美國。（假設(shè)運輸成本為00.0375美元)。茶杯在美國賣到0.6美元。減去00.0375，收入0.60.5625美元。將美元在外匯即期市場上換成4.84.5元人民幣。僅這一次循環(huán)，獲凈利0.80.5元人民幣。如果外匯市場和商品市場價格不變，這種循環(huán)還可以繼續(xù)下去。 持有人民幣的人可以這樣做。持有外幣的人，同樣可以這樣做。比如，用1美元換成8元人民幣，買2只茶杯，到美國市場賣掉，得1.2美元，賺0.2美元。13 假定商品市場上的現(xiàn)貨價格

8、不變，套利的結(jié)果，會使外匯市場發(fā)生哪些變化呢？ 結(jié)論是：套利的結(jié)果是使得套利機(jī)會消失，即套利利潤=0。此時必有兩種貨幣的比價等于兩種貨幣所代表的購買力的比價。即 1美元=6.667元人民幣這便是購買力平價理論的基本思想。 購買力比價原匯率比價無套利比價不考慮運輸成本14第三節(jié)外匯市場與貨幣市場之間的現(xiàn)貨工具配置 國際費雪效用理論認(rèn)為，在市場均衡狀態(tài)下，兩個不同時點的即期匯率之間的差價應(yīng)該等于相同期限兩種貨幣利息的差額。 這兩個數(shù)額如果不相同，市場上就會發(fā)生未保值的套利交易。套利交易的結(jié)果，必然是使這兩種數(shù)額相同。 設(shè)外匯市場人民幣即期匯率 年初: 1 USD = 8 RMB; 年末: 1 US

9、D = 82 RMB。 在貨幣市場上，美元年利率：5，人民幣為：10。 在這種情況下，市場上必然會產(chǎn)生套利行為。如果人們以5的利率借人1美元，在即期市場上換成 8 元人民幣，并以10的利率拆放這筆金額，到期收回人民幣的本息8.8元。15再按年末8.2元的即期匯率換成美元8.8/8.2=1.0732，償還美元本息1.05。獲凈利0.0232美元，折合人民幣0.19元。 也可作如下分析: 外匯市場：套利者開始用8元人民幣換1美元，后來用8.2元人民幣換1美元，每換1美元損失0.2（=8.2-8)元人民幣。 貨幣市場：(假設(shè)匯率不變，保持為1美元8元人民幣) 1美元1年后為1.05美元，折合人民幣8

10、.4人民幣， 8元人民幣1年后為8.8元人民幣。 即貨幣市場5%的利差收益為8.8-8.4=0.40元人民幣?？梢?，外匯市場與貨幣市場的綜合效果為凈利0.2元人民幣。 16按照費雪理論，如果不存在套利必有: 因此，由上述數(shù)據(jù)，在利息不變的條件下，匯價應(yīng)為1:8.4，美元匯價上升5%，即1:81:8.4，不存在套利?；蛟诂F(xiàn)行匯率條件下，人民幣利率下調(diào)至7.5，也不存在套利機(jī)會：17第四節(jié)外匯市場與權(quán)益市場之間的現(xiàn)貨工具配置本節(jié)分析外匯市場與權(quán)益市場之間現(xiàn)貨工具的配置問題。 在我國目前的股票市場上，存在A股市場和B股市場。 假定人民幣對外幣的匯率保持相對穩(wěn)定，并且，人民幣與外匯能夠自由兌換，那么，

11、當(dāng)這兩個市場的回報不相同時，人們就會在這兩個市場之間轉(zhuǎn)移資金，從而獲取A股回報和B股回報之間的差額。(買回報高的，賣回報低的股票)。 將A股與B股看成是兩種貨幣，如果匯率保持不變，則兩種股票收益率差（利差）不同即可套利。這實際上是兩個市場股票價格變化所導(dǎo)致的收益率差。所以分別在兩個市場作等量反向操作即可套利。 如果匯率變化，只要不滿足國際費雪效用理論條件，必存在套利機(jī)會。18第五節(jié) 商品市場現(xiàn)貨工具之間的相互配置 現(xiàn)貨市場工具的配置，除了可以在上述五種市場之間，還可以在每一個市場內(nèi)部的不同金融工具之間進(jìn)行。 以商品現(xiàn)貨市場為例。我們國家有一段時間曾經(jīng)實行糧食統(tǒng)一收購的政策。當(dāng)時的收購價格明顯低

12、于市場價格，個體糧販不能直接用現(xiàn)金向農(nóng)民收購糧食。 但是有些地方的個體糧販卻運用了一種變相收購的辦法。他們挨家串戶，用北方產(chǎn)的梨子，在南方農(nóng)村以貨易貨，換到稻谷。再用稻谷，到北方換回梨子。19直接販賣稻谷： 貨幣 稻谷 貨幣梨子換稻谷： 北方梨子 南方稻谷 梨子 稻谷 大米 這樣一來，在現(xiàn)貨交易中，不僅有了稻谷換梨子的交易，而且有了大米換梨子的交易。梨子交易、大米交易和稻谷交易，可謂“三位一體”了。20 商品市場本身的各種工具可以相互配置，貨幣市場本身的各種工具之間同樣可以進(jìn)行配置。 例1：設(shè)有一筆簡單的貸款。銀行向客戶貸出貨幣，到期收回本息。從金融工程的角度來看，這是一筆貨幣市場上的現(xiàn)貨交易

13、。 例2：假設(shè)銀行向客戶貸出資金同時，要求客戶將自己的存款業(yè)務(wù)也放在該銀行。銀行實際上是將貨幣市場上的存與貸兩種工具進(jìn)行了配置。 例3：該銀行在發(fā)放貸款時，不僅要求客戶在該銀行開出存款賬戶，而且要求客戶在用貸款購買商品時，必須購買該銀行指定客戶的商品。因為這個賣商品的公司，是該銀行的又一個客戶。第六節(jié) 貨幣市場現(xiàn)貨工具之間的相互配置21 例4：該銀行不僅要求借款的客戶將存款賬戶開立在本行，而且要求出售商品的客戶，也將售貨的盈利存放在該行。 上述四例表明：銀行在發(fā)放貸款時，實際上是把貨幣市場上的存、貸、購買商品以及售貨盈利賬戶四種現(xiàn)貨業(yè)務(wù)結(jié)合在一塊了。 如果再加上客戶結(jié)算業(yè)務(wù)，并向客戶開展咨詢業(yè)

14、務(wù)，那么這種結(jié)合就更加完整了。 由此可見，貨幣市場與商品市場一樣，其自身的各種現(xiàn)貨工具可以相互配置，其他現(xiàn)貨市場本身的各種工具照樣可以類推。22第七節(jié) 多重現(xiàn)貨市場之間的工具配置 上面分析了每一類現(xiàn)貨市場內(nèi)部的金融工具配置，以及不同類別現(xiàn)貨市場之間的金融工具配置，其實，這種分析還可以在更綜合的層面進(jìn)行。換言之，我們不僅可以在雙重市場之間進(jìn)行配置，我們還可以在多重市場之間進(jìn)行配置。 例1 假定某銀行給企業(yè)發(fā)放一筆外匯貸款，企業(yè)用這筆貸款進(jìn)口某種商品。企業(yè)進(jìn)口商品后，在國內(nèi)賣出。然后，用售貨收入購買外匯，償還銀行外匯貸款本息。23 本例涉及了多重現(xiàn)貨工具的配置。 銀行發(fā)放外匯貸款：貨幣市場現(xiàn)貨交易

15、工具。 企業(yè)用這筆貸款進(jìn)口商品：國際商品市場現(xiàn)貨交易工具。 企業(yè)用售貨收入購買外匯：這是外匯市場現(xiàn)貨工具。 例2 該企業(yè)實際上將售貨收入劃分為兩個部分，一部分用購買外匯償還銀行的貸款，一部分作為存款暫時存放在該銀行。其它條件同例1。24 在例2中不僅涉及到外幣現(xiàn)貨交易。外匯買賣現(xiàn)貨交易、商品現(xiàn)貨交易，還涉及到本幣現(xiàn)貨交易。 例3 在前兩例的基礎(chǔ)上。該企業(yè)在進(jìn)口商品的過程中，涉及國際結(jié)算業(yè)務(wù)。企業(yè)可以要求銀行開出進(jìn)口信用證。這樣一來，銀行的中間業(yè)務(wù)也加入了“大合唱”。如果我們的企業(yè)想到了進(jìn)口和外匯貸款的匯率風(fēng)險，那么，遠(yuǎn)期等衍生金融工具也將加入“大合唱”了。 25思考題1、在商品市場、金融市場的現(xiàn)貨工具指得是什么？2、簡述在各市場內(nèi)部、各市場之間是如何實現(xiàn)金融工程工具配置的。3、簡