利率債市場運(yùn)行報(bào)告：“降準(zhǔn)”不改“穩(wěn)健”主基調(diào)專項(xiàng)債新增發(fā)行持續(xù)滯后

1、一、貨幣市場運(yùn)行（一）公開市場操作實(shí)現(xiàn)凈投放 1000 億元，貨幣市場流動性邊際寬松2021 年 6 月（下稱“6 月”），央行公開市場操作（不包含 CBS）和 MLF（含 TMLF）凈投放為 1000 億元。其中，逆回購?fù)斗帕繛?3100 億元，逆回購到期 2100 億元；國庫現(xiàn)金定存投放 700 億元，并有 700 億元國庫現(xiàn)金定存到期；MLF（含 TMLF）投放 2000 億元，MLF（含 TMLF）回籠 2000 億元（見表 1）。表 1：公開市場操作與中期借貸便利投放與回籠（截至 2021 年 6 月 30 日，單位：億元）時間貨幣凈投放國庫現(xiàn)金定存國庫現(xiàn)金到期正回購?fù)斗耪刭彽狡谀?/p>

2、回購?fù)斗拍婊刭彽狡贛LF 投放（含 TMLF)MLF 到期(含 TMLF)2020 年 6 月-6100000015950215004009502020 年 7 月-6177500000770011400400069772020 年 8 月65005005000020000150007,0005,5002020 年 9 月4200800500002470024800600020002020 年 10 月10050080000930011900500020002020 年 11 月43005005000017500172001000060002020 年 12 月3200050000860084

3、00950060002021 年 1 月-216500001069012450500054052021 年 2 月-30400000830011340200020002021 年 3 月-200000023002500100010002021 年 4 月83970000022002000150015612021 年 5 月07007000016001600100010002021 年 6 月1000700700003100210020002000數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理6 月，貨幣市場流動性總體呈邊際寬松態(tài)勢（圖 1）。具體來看，6 月初至 6 月 24 日，央行逆回購?fù)斗糯蠖酁?/p>

4、等量續(xù)作，市場流動性維持上月較為緊縮的態(tài)勢；6 月下旬，央行開啟超額續(xù)作逆回購操作，自 6 月 24 日至月底，共實(shí)現(xiàn)逆回購凈投放 1000 億元。同時，央行于 6 月 15 日對金融機(jī)構(gòu)開展 MLF 操作 2000 億元，并于同日有 2000億元 MLF 到期。財(cái)政部、中國人民銀行于 2021 年 6 月 9 日以利率招標(biāo)方式進(jìn)行了 2021 年中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（三期）招投標(biāo)，中標(biāo)總量 700 億元，2021 年 7 月 7 日到期，中標(biāo)利率 3.35%。此外，為提高商業(yè)銀行永續(xù)債的市場流動性，支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，央行在 6 月 25 日以固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)方式開展

5、了 2021年第六期央行票據(jù)互換（CBS）操作，期限 3 個月，費(fèi)率 0.1%，中標(biāo)總量 50 億元。逆回購MLF(含TMLF)國庫現(xiàn)金定存正回購25002000150010005000-500-1000-1500-20002021-06-012021-06-022021-06-032021-06-042021-06-052021-06-062021-06-072021-06-082021-06-092021-06-102021-06-112021-06-122021-06-132021-06-142021-06-152021-06-162021-06-172021-06-182021-06-

6、192021-06-202021-06-212021-06-222021-06-232021-06-242021-06-252021-06-262021-06-272021-06-282021-06-292021-06-30-2500圖 1：2021 年 6 月央行公開市場操作與中期借貸便利投放與回籠（正值為投放，負(fù)值為回籠，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理此外，6 月，為滿足金融機(jī)構(gòu)臨時性流動性需求，央行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共 85.5 億元，其中隔夜期 3 億元，7 天期 37.5 億元，1 個月期 45 億元，隔夜、7 天、1 個月常備借貸便利利率分別為 3.

7、05%、3.2%、 3.55%，期末常備借貸便利余額為 85.5 億元；國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈歸還抵押補(bǔ)充貸款 440 億元，期末抵押補(bǔ)充貸款余額為 30926 億元。（二）貨幣市場資金價格走勢分化，關(guān)鍵貨幣資金價格月末沖高銀行間市場 7 天回購利率在 6 月上旬至中旬呈震蕩運(yùn)行態(tài)勢，于 6 月下旬大幅上行（見圖 2）。與 5 月末相比，R007 上行 53.94BP 至 3.2420%，而 DR007 下行 3.06BP 至 2.5480%，R007-DR007 價差于月末大幅走闊至 69.4BP。R007-DR007(右軸)R007DR007DR001733062

8、805230418031302801302020-06-012020-06-162020-07-012020-07-162020-07-312020-08-152020-08-302020-09-142020-09-292020-10-142020-10-292020-11-132020-11-282020-12-132020-12-282021-01-122021-01-272021-02-112021-02-262021-03-132021-03-282021-04-122021-04-272021-05-122021-05-272021-06-112021-06-260-20圖 2：R0

9、07、DR007 利率及利差（單位：%；BP）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理信貸市場方面，6 月 21 日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報(bào)價利率（LPR）與上月相比保持不變，1年期 LPR 為 3.85%。6 月，不同期限 Shibor 利率下行趨緩，基本保持穩(wěn)定（見圖 3）。截至 6 月 30 日，3 個月期、6 個月期和 1 年期 Shibor 利率分別下降 3.57BP、2.10BP 和 5.4BP 至 2.2461%、2.6090%和 2.9040%。6 月同業(yè)存單到期收益率走勢總體與 Shibor 利率類似，呈震蕩運(yùn)行態(tài)勢，部分期限和評級收益率發(fā)生了較為明顯的上行（見圖

10、 4）。其中，AAA 級 3 個月期和 AA 級 6 個月期同業(yè)存單收益率上行明顯，與 5 月末相比分別上行 11.48BP 和 8.68BP。Shibor 3MShibor 6MShibor 1Y3.83.43.02.62.21.81.42020-06-012020-06-162020-07-012020-07-162020-07-312020-08-152020-08-302020-09-142020-09-292020-10-142020-10-292020-11-132020-11-282020-12-132020-12-282021-01-122021-01-272021-02-11

11、2021-02-262021-03-132021-03-282021-04-122021-04-272021-05-122021-05-272021-06-112021-06-261.0圖 3：Shibor 利率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理 同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):3個月同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):1年 同業(yè)存單到期收益率(AA):6個月同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):6個月同業(yè)存單到期收益率(AA):3個月同業(yè)存單到期收益率(AA):1年5.04.54.03.53.02.52.01.52020-06-012020-06-162020-07-0120

12、20-07-162020-07-312020-08-152020-08-302020-09-142020-09-292020-10-142020-10-292020-11-132020-11-282020-12-132020-12-282021-01-122021-01-272021-02-112021-02-262021-03-132021-03-282021-04-122021-04-272021-05-122021-05-272021-06-112021-06-261.0圖 4：同業(yè)存單到期收益率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從同業(yè)存單的發(fā)行與到期來看，6 月份發(fā)

13、行量為 14766.20 億元，較上月減少 3374 億元；凈融資額為-1624.50 億元（見圖 5），較上月減少 3386.5 億元并由正轉(zhuǎn)負(fù)。未來 3 個月（7 月-9 月），每月分別有 17069.30 億元、14401.10億元和 11621.00 億元到期?？偘l(fā)行量總償還量30,00025,00020,00015,00010,0005,0002020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月0圖 5：同業(yè)

14、存單的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月 30 日，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理（三）“降準(zhǔn)”不改貨幣政策“穩(wěn)健”主基調(diào)6 月 10 日，中國人民銀行行長易綱在第十三屆陸家嘴論壇上指出，貨幣政策要與新發(fā)展階段相適應(yīng)，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和節(jié)奏。在保持總量適度的前提下，貨幣信貸政策主要強(qiáng)調(diào)綠色金融和普惠金融兩大結(jié)構(gòu)性方面。月 25 日，中國人民銀行貨幣政策委員會 2021 年第二季度例會指出，國內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻。要加強(qiáng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的研判分析，加強(qiáng)國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，防范外部沖擊，穩(wěn)健的貨幣政策要靈

15、活精準(zhǔn)、合理適度，把握好政策時度效，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，調(diào)整存款利率自律上限確定方式，繼續(xù)釋放貸款市場報(bào)價利率改革潛力，推動實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低。月 7 日召開的國務(wù)院常務(wù)會議明確，“針對大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，要在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，適時運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。此后，央行決定于 2021 年 7 月 15 日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行 5%存款

16、準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為 8.9%。綜合來看，此次“降準(zhǔn)”釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的 MLF，還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ) 7 月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定，本次“降準(zhǔn)”可以理解為貨幣政策回歸常態(tài)化后的常規(guī)操作。因此，貨幣政策的“穩(wěn)健”主基調(diào)沒有發(fā)生改變，同時體現(xiàn)“靈活精準(zhǔn)”“合理適度”“防范風(fēng)險”“不搞大水漫灌”等原則，貨幣政策收緊預(yù)期有限，預(yù)計(jì)未來貨幣價格繼續(xù)大幅上行可能性較小，其或?qū)⒕S持震蕩運(yùn)行。二、利率債市場運(yùn)行（一）國債和政策性銀行債發(fā)行規(guī)?；厣?，地方政府債發(fā)行節(jié)奏趨緩國債與政策性銀行

17、債發(fā)行規(guī)模回升，國債發(fā)行利率上行2021 年 6 月，國債和政策性銀行債的合計(jì)發(fā)行量回升，共發(fā)行 10494.50 億元，有 5691.85 億元到期；凈融資額較上月小幅增加至 4802.65 億元（見圖 6）。其中，國債和政策性銀行債分別發(fā)行 5064.10 億元和 5430.40 億元，凈融資額分別為 2635.25 億元和 2167.40 億元?？偘l(fā)行量總償還量15,00012,50010,0007,5005,0002,5002020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月20

18、21年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月0圖 6：國債和政策性銀行債合計(jì)的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月 30 日，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從發(fā)行利率來看，6 月國債發(fā)行利率上行，政策性銀行債發(fā)行利率相比上月變化不大。5 年期國債加權(quán)平均發(fā)行利率上行幅度最大，上行 23.86BP 至 3.1206%；2 年期和 10 年期國債加權(quán)平均發(fā)行利率分別為 2.6899%和 3.1025%，環(huán)比分別上行 11.99BP 和 8.25BP。值得一提的是，本月 5 年期國債加權(quán)平均發(fā)行利率高于 10 年期國債加權(quán)平均發(fā)行利率。2 年期、5 年

19、期和 10 年期政策性銀行債加權(quán)平均發(fā)行利率分別為 2.8098%、3.1801%和 3.4760%，環(huán)比變化不大。拉長時間來看，2018 年以來，10 年期國債和 10 年期政策性銀行債發(fā)行利率總體呈現(xiàn)回落態(tài)勢。從發(fā)行利差來看，6 月份，10 年期政策性銀行債發(fā)行利差為 37.35BP，較上月有所收窄，處于近 5 年的較低水平（圖 7）。利差(右軸)10年期國債發(fā)行利率10年期政策性銀行債發(fā)行利率625052004150310021502016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2

20、017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月00圖 7：10 年期國債和 10 年期政策性銀行債發(fā)行利率及利差（數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月 30 日，單位：%；BP）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理地方債新增發(fā)行步伐再放緩，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度依然明顯滯后6 月份，全國地方債共計(jì)發(fā)行 7948.68 億元，較上月減少 804

21、.75 億元，凈融資額減少至 3928.31 億元（見圖 8）。新發(fā)行債券中有 2613.38 億元為再融資債券、5335.30 億元為新增債券。新增發(fā)行地方債規(guī)模占比為 67.12%，較上月進(jìn)一步提升。6 月地方債平均發(fā)行期限為 12.21 年，其中，10 年期地方債平均發(fā)行利率為 3.358%，與 5 月相比降低 3.12BP。6 月地方債發(fā)行額超過 500 億元的省份有遼寧、江蘇、四川、湖北、山東和廣東。此外，財(cái)政部政府債務(wù)研究和評估中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至 6 月底，各地已組織發(fā)行新增地方政府債券 14800億元，包括一般債券 4657 億元，專項(xiàng)債券 10143 億元。新增專項(xiàng)債券發(fā)

22、行進(jìn)度僅完成限額的 28%，而前兩年同期新增專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度均已完成 60%以上，目前發(fā)行進(jìn)度顯著滯后。6 月 8 日，財(cái)政部部長劉昆作關(guān)于 2020 年中央決算的報(bào)告指出，2021 年用好地方政府專項(xiàng)債券，指導(dǎo)地方加強(qiáng)項(xiàng)目儲備，適當(dāng)放寬專項(xiàng)債券發(fā)行時間限制，合理把握發(fā)行節(jié)奏，提高債券資金使用績效。財(cái)政部于 7 月 1 日發(fā)布的地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金績效管理辦法（下稱辦法）明確，將以專項(xiàng)債券支持項(xiàng)目為對象，通過事前績效評估、績效目標(biāo)管理、績效運(yùn)行監(jiān)控、績效評價管理、評價結(jié)果應(yīng)用等環(huán)節(jié)，推動提升債券資金配置效率和使用效益。辦法進(jìn)一步加強(qiáng)針對專項(xiàng)債券的項(xiàng)目監(jiān)管，并再次提高了地方政府申請專項(xiàng)債券的

23、門檻，或?qū)ο掳肽甏l(fā)行的專項(xiàng)債券產(chǎn)生較大影響。綜合來看，考慮到今年專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度顯著滯后，目前尚有約 2.6 萬億元的新增專項(xiàng)債待發(fā)行，預(yù)計(jì)下半年地方債發(fā)行仍將繼續(xù)發(fā)力，但其發(fā)行節(jié)奏或趨于相對分散化，出現(xiàn)單月集中發(fā)行模式的可能性較小?？偘l(fā)行量總償還量14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月0圖 8：地方債的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至

24、2021 年 6 月 30 日，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理（二）利率債到期收益率震蕩運(yùn)行，外資繼續(xù)增持中國債券1. 利率債到期收益率震蕩運(yùn)行國債和國開債成交活躍度增加，到期收益率震蕩運(yùn)行2021 年 6 月份，國債共成交 35861.03 億元，成交額較上月增加 9783 億元，其中：活躍券“20 付息國債 16”6 月 30 日到期收益率為 3.1%，較 5 月末上行 3BP；政策性銀行債成交 72627.29 億元，成交額較上月增加 12321.07億元，其中，活躍券“21 國開 05”5 月 31 日到期收益率為 3.4975%，較 5 月末上行 1.95BP。6

25、 月份 10 年期國債和國開債收益率于月初小幅走高后有所回落，總體變化不大（圖 9）。相比 5 月末，中債 10年期國債和 10 年期國開債到期收益率分別于 6 月 17 日上行 9.51BP 和 5.85BP 至 3.14%和 3.54%。隨后開啟回落走勢，截至 6 月 30 日，收益率水平分別為 3.08%和 3.49%，與 5 月末相比變化不大。4.03.83.63.43.23.02.82.62.4120利差(右軸)中債國債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年100806040202021-06-112021-06-2602020-06-012020-06-162020-07-

26、012020-07-162020-07-312020-08-152020-08-302020-09-142020-09-292020-10-142020-10-292020-11-132020-11-282020-12-132020-12-282021-01-122021-01-272021-02-112021-02-262021-03-132021-03-282021-04-122021-04-272021-05-122021-05-27圖 9：10 年期國債與國開債利率走勢及兩者利差（單位：%；BP）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從國債到期收益率變化來看，圖 10 顯示，與 5 月

27、末相比，6 月末短期國債利率變動不大，中長期國債利率小幅上行。中長端國債利率期限結(jié)構(gòu)向上平移，長端呈拱形結(jié)構(gòu)，6 月 30 日當(dāng)日，7 年期和 10 年期國債收益率出現(xiàn)倒掛情況，7 年期國債收益率微弱高于 10 年期國債收益率 1.7BP。從國債期限利差來看，6 月末 5Y-2Y 國債期限利差基本穩(wěn)定，與 5 月末相比，小幅擴(kuò)大 2.41BP 至 29.08BP（圖 10）；從國開債到期收益率變化來看，圖 11 顯示，6 月末 10Y-5Y 國債期限利差為 12.62BP，基本保持穩(wěn)定。6 月末國開債利率期限結(jié)構(gòu)短端向下平移，中端陡峭化，而長端平緩化。5Y-2Y 國開債期限利差走闊 7.59B

28、P 至 40.16BP， 10Y-5Y 國開債期限利差微量收窄 1.74BP 至 23.72BP（圖 11）。2021-05-312021-06-303.23.02.82.62.42.22.01年2年3年5年7年10年圖 10：2021 年 6 月末各期限中債國債到期收益率及其與第 5 月末比較（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理2021-05-312021-06-303.63.43.23.02.82.62.42.22.01年2年3年5年7年10年圖 11：2021 年 6 月末各期限中債國開債到期收益率及其與 5 月末比較（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理地方政

29、府債到期收益率基本保持穩(wěn)定6 月份主要中長期限地方債到期收益率基本保持穩(wěn)定，變化幅度均未超過 2BP（圖 12）。6 月末 10 年期地方債到期收益率利差為 31.81BP，與 5 月末相比小幅收窄 4.7BP。5.04.54.03.53.02.52.0450400350300250200150100500圖 13：10 年期中國國債和其他主要經(jīng)濟(jì)體國債利差走勢（單位：BP）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理6 月份，境外機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)增持我國債券，或受人民幣匯率連續(xù)上升影響，增持力度較上月有所減弱（圖 14）。截至 6 月末，境外機(jī)構(gòu)債券托管我國境內(nèi)債券面額為 37436.10 億元（中

30、央結(jié)算公司和上清所境外機(jī)構(gòu)債券托管量總和），6 月新增債券持有量 658.97 億元，與 5 月相比有所減少。2020-06-012020-06-152020-06-292020-07-132020-07-272020-08-102020-08-242020-09-072020-09-212020-10-052020-10-192020-11-022020-11-1610 / 132020-11-302020-12-142020-12-282021-01-112021-01-252021-02-082021-02-222021-03-082021-03-22請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明2021-

31、04-052021-04-192021-05-032021-05-172021-05-312021-06-142021-06-282020-06-01圖 12：7 年期、10 年期、15 年期和 30 年期地方政府債利率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理2. 中外國債利差小幅走闊，境外投資者繼續(xù)增持我國債券從國際角度來看，6 月份中外 10 年期國債利差呈小幅走闊態(tài)勢（圖 13）。其中，中美國債利差走闊幅度最大，與 5 月末相比拓寬了 9.28BP。2020-06-152020-06-29中債地方政府債到期收益率(AAA):7年中債地方政府債到期收益率(AAA):15年20

32、20-07-132020-07-272020-08-102020-08-242020-09-072020-09-212020-10-052020-10-192020-11-022020-11-162020-11-302020-12-142020-12-28中債地方政府債到期收益率(AAA):10年中債地方政府債到期收益率(AAA):30年2021-01-112021-01-252021-02-082021-02-222021-03-082021-03-22遠(yuǎn)東研究債市運(yùn)行2021-04-052021-04-192021-05-032021 年 7 月 15 日2021-05-172021-05-312021-06-142021-06-28中德利差中日利差中美利差中英利差關(guān)于未來境外資本增持人民幣債券力度，有以下幾個方面值得關(guān)注。一是隨著“德爾塔”毒株出現(xiàn)并蔓延全球，多國疫情出現(xiàn)反彈，未來疫苗接種效果的不確定性給各主要經(jīng)濟(jì)體增加了不少疫情防控方面的挑戰(zhàn)。中國較快的疫苗接種進(jìn)度和疫情防控措施為國內(nèi)基本面提供了有效支撐，人民幣資產(chǎn)的避險資產(chǎn)屬性在全球新冠疫情大環(huán)境下越發(fā)凸顯，為外資增持境內(nèi)債券提供有力保障。二是當(dāng)前中美國債利差收窄趨勢放緩，但隨著美聯(lián)儲提前縮減寬松貨幣政策的預(yù)期不斷升溫，未來美債收益率可能推升，中美國債利差優(yōu)勢或?qū)⒗^續(xù)縮小。三是人民幣在 6 月持續(xù)貶值。綜合來看，未來中