擔(dān)保性期權(quán)——期權(quán)實(shí)用投資策略介紹

1、擔(dān)保性期權(quán)期權(quán)實(shí)用投資策略介紹目錄1、擔(dān)保性期權(quán)策略介紹2、擔(dān)保性期權(quán)策略的盈虧分析和風(fēng)險(xiǎn)度量3、擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例4、如何選擇擔(dān)保性期權(quán)策略中的期權(quán)5、擔(dān)保性期權(quán)策略的適用范圍和使用步驟6、成熟市場(chǎng)中擔(dān)保性期權(quán)策略使用情況7、與保護(hù)性看跌期權(quán)的比較1、 擔(dān)保性期權(quán)策略介紹擔(dān)保性期權(quán)策略（covered call）持有標(biāo)的并賣(mài)出相應(yīng)標(biāo)的看漲期權(quán)underlying instrument + selling call主要運(yùn)用于牛市的策略（看好標(biāo)的上漲）策略細(xì)分個(gè)股擔(dān)保性期權(quán)策略股指但保性期權(quán)策略1、 擔(dān)保性期權(quán)策略介紹個(gè)股擔(dān)保性期權(quán)策略持有股票并賣(mài)出期權(quán)看好股票未來(lái)一段時(shí)間走勢(shì)降低成本和止盈，傾

2、向于未來(lái)有分紅的個(gè)股股指擔(dān)保性期權(quán)策略持有對(duì)應(yīng)指數(shù)的ETF并賣(mài)出相應(yīng)期權(quán)看好股指未來(lái)一段時(shí)間走勢(shì)1、 擔(dān)保性期權(quán)策略介紹股指擔(dān)保性期權(quán)策略買(mǎi)入ETF+賣(mài)出期權(quán)=股指長(zhǎng)期看漲擔(dān)保策略期貨多頭 VS ETF多頭期貨多頭：節(jié)約資金成本，但會(huì)損失成分股分紅，期貨與指數(shù)點(diǎn)位有誤差ETF多頭：可獲得成分股分紅、能較好跟蹤指數(shù)2、擔(dān)保性期權(quán)策略的盈虧分析和風(fēng)險(xiǎn)度量擔(dān)保性期權(quán)策略盈虧本質(zhì)為賣(mài)出看漲期權(quán)和持有現(xiàn)貨的疊加。2、擔(dān)保性期權(quán)策略的盈虧分析和風(fēng)險(xiǎn)度量擔(dān)保性期權(quán)策略盈虧潛在利潤(rùn)：有限潛在損失：巨大到期日時(shí)如被指派的上限利潤(rùn)：所獲權(quán)利金執(zhí)行價(jià)格與股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格之間的差價(jià)（如果有的話(huà)）到期日時(shí)如未被指派的上限利

3、潤(rùn)：股票價(jià)值的任何收益+所獲權(quán)利金收支相抵點(diǎn)：股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 所獲的權(quán)利金2、擔(dān)保性期權(quán)策略的盈虧分析和風(fēng)險(xiǎn)度量擔(dān)保性期權(quán)策略中的選擇到期日前的另外選擇？看漲期權(quán)到期之前，如果對(duì)標(biāo)的的觀點(diǎn)有顯著的改變，可以采取如下三種形式進(jìn)行交易：購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)進(jìn)行平倉(cāng)并重新賣(mài)出一個(gè)適合的看漲期權(quán)進(jìn)行價(jià)格區(qū)間的重估購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)進(jìn)行平倉(cāng)并持有裸的標(biāo)的購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)進(jìn)行平倉(cāng)并賣(mài)出標(biāo)的結(jié)算總收益2、擔(dān)保性期權(quán)策略的盈虧分析和風(fēng)險(xiǎn)度量擔(dān)保性期權(quán)策略中的選擇到期日時(shí)的另外選擇？當(dāng)看漲期權(quán)的到期日接近時(shí)，投資者考慮三種情形期權(quán)為溢價(jià)選擇一：在此期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格上賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的股票。選擇二：用平倉(cāng)購(gòu)買(mǎi)交易結(jié)束所立權(quán)的看漲期權(quán)，解除

4、他在此期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格上賣(mài)出股票的義務(wù)并保有其所持的股票。期權(quán)為折價(jià)無(wú)須采取任何行動(dòng)。他可以讓此看漲期權(quán)在到期時(shí)無(wú)價(jià)值地作廢，保有此期權(quán)最初銷(xiāo)售時(shí)所得的全部的權(quán)利金。期權(quán)為平價(jià)。2、擔(dān)保性期權(quán)策略的盈虧分析和風(fēng)險(xiǎn)度量擔(dān)保性期權(quán)策略的希臘字母矩陣性質(zhì)由于擔(dān)保性期權(quán)實(shí)質(zhì)是一個(gè)delta為1的現(xiàn)貨和一個(gè)普通期權(quán)的疊加，因此其希臘字母矩陣的性質(zhì)和單個(gè)期權(quán)是一樣的擔(dān)保性期權(quán)策略風(fēng)險(xiǎn)描述Delta恒有ITMATMOTMGammaATM附近略左偏的期權(quán)gamma值恒為最大VegaATM附近輕微右偏的期權(quán)vega值恒為最大ThetaATM附近輕微右偏的期權(quán)theta值恒為最大2、擔(dān)保性期權(quán)策略的盈虧分析和風(fēng)險(xiǎn)度

5、量擔(dān)保性期權(quán)策略與隱含波動(dòng)率和時(shí)間關(guān)系隱含波動(dòng)率負(fù)相關(guān)波動(dòng)性增加：負(fù)面效應(yīng)波動(dòng)性降低：正面效應(yīng)波動(dòng)性對(duì)期權(quán)的總的權(quán)利金的影響是影響在時(shí)間價(jià)值部分。時(shí)間弱化時(shí)間流逝：正面效應(yīng)隨著時(shí)間的流逝，期權(quán)權(quán)利金的時(shí)間價(jià)值部分通常減少，對(duì)擁有空頭期權(quán)頭寸的投資者來(lái)說(shuō)，這是正面效應(yīng)。3、擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例（蘋(píng)果公司）實(shí)例情境2012年10月10日，蘋(píng)果公司（AAPL）股價(jià)報(bào)收于$640.9分析判斷認(rèn)為該公司未來(lái)發(fā)展良好，未來(lái)6個(gè)月股價(jià)有上升空間，認(rèn)為上漲空間在一定區(qū)間內(nèi)，且短期有波動(dòng)，希望降低成本具體操作買(mǎi)入AAPL股票100股：$64090賣(mài)出AAPL Feb 2013 $730 Call

6、：$1900實(shí)際每股成本為：$640.9-$19=$621,9 （提供了$19/$640.9 = 3%的緩沖區(qū)）3、擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例（蘋(píng)果公司）3、擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例（蘋(píng)果公司）盈虧分析(到期日）$621.9=股價(jià)$730到期總盈虧=$730-$621.9=$108.1股價(jià)$621.9到期總盈虧=$621.9-到期日股價(jià)（虧損）根據(jù)判斷選擇期權(quán)判斷股價(jià)大幅上漲：選擇$780 Call，價(jià)格為$9.7，有$9.7/640.9= 1.5%的保護(hù)范圍判斷股價(jià)小幅上漲：選擇$700 Call，價(jià)格為$27.5，有$27.5/640.9= 4.3%的下跌保護(hù)。3、擔(dān)

7、保性期權(quán)策略實(shí)例擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例（S&P500 ETF）實(shí)例情境2011年10月3日， S&P500追蹤ETF報(bào)收于113附近分析判斷認(rèn)為該指數(shù)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)會(huì)有一定幅度上漲，但是需要保護(hù)現(xiàn)有頭寸，希望利用期權(quán)止損，止損點(diǎn)位希望是$109附近具體操作買(mǎi)入SPY（S&P500的ETF）：$113賣(mài)出SPY Nov 2011 $2.75 Call：$2.75實(shí)際每份ETF成本為：$113-$2.75=$110.25 （提供了$2.75/$113 = 2.4%的緩沖區(qū)）3、擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例（S&P500 ETF）3、擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例（S&P500 ETF）為何

8、選擇$2.75的call構(gòu)建該組合根據(jù)事先希望的止損點(diǎn)位尋找最合適的covered call進(jìn)行構(gòu)建組合SPY Nov 2011 $2.75 Call所能提供的緩沖區(qū)（止損區(qū)間）最接近理想值$109技術(shù)分析根據(jù)SPY的歷史走勢(shì)判斷， 當(dāng)前SPY的上漲空間有限，$120可能是一個(gè)阻力位置3、擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例擔(dān)保性期權(quán)策略實(shí)例（S&P500 ETF）盈虧分析(到期日）$110.25=SPY$730到期總盈虧=$120-$110.25=$9.75SPY$621.9到期總盈虧=$110.25-SPY（虧損）根據(jù)判斷選擇期權(quán)判斷SPY大幅上漲：選擇行權(quán)價(jià)更高的價(jià)外期權(quán)判斷SPY小幅上漲：選擇行權(quán)價(jià)較低

9、的價(jià)外期權(quán)4、如何選擇擔(dān)保性期權(quán)策略中的期權(quán)選擇擔(dān)保性期權(quán)的依據(jù)對(duì)后期標(biāo)的走勢(shì)分析標(biāo)的將出現(xiàn)大幅上漲，但近期可能有小的調(diào)整賣(mài)出一個(gè)out of money且行權(quán)價(jià)比現(xiàn)價(jià)高的多的call option，提供很小緩沖區(qū)，但主要盈利還是依靠股票升值（因?yàn)檫@類(lèi)call option也相對(duì)便宜，緩沖有限）標(biāo)的將出現(xiàn)一定幅度上漲，近期可能有部分回調(diào)賣(mài)出一個(gè)合理預(yù)估點(diǎn)位的out of money call option，提供較多的緩沖區(qū)（一般為2.5-5%），主要盈利依靠股價(jià)到達(dá)預(yù)計(jì)點(diǎn)位并收取權(quán)益金總和標(biāo)的將出現(xiàn)盤(pán)整或短期回調(diào)，但堅(jiān)信股價(jià)有支撐，會(huì)今后上升賣(mài)出一個(gè)in the money call opti

10、on，因此此時(shí)這個(gè)option的premium足夠大，能提供較多的緩沖區(qū)，主要盈利依靠股價(jià)的企穩(wěn)回升標(biāo)的將出現(xiàn)連續(xù)下跌最好放棄covered call strategy，因?yàn)檫@是一個(gè)牛市組合策略，應(yīng)選取protective put等熊市策略4、如何選擇擔(dān)保性期權(quán)策略中的期權(quán)選擇擔(dān)保性期權(quán)的依據(jù)擔(dān)保性期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)隱含波動(dòng)率的判斷預(yù)期隱含波動(dòng)率會(huì)升高，則應(yīng)適當(dāng)暫緩賣(mài)出期權(quán)，衡量期權(quán)權(quán)益金波動(dòng)和股價(jià)波動(dòng)之間的關(guān)系做取舍時(shí)間流逝由于時(shí)間流逝對(duì)于賣(mài)出期權(quán)的一方是正面效應(yīng)，因此只需考慮對(duì)標(biāo)的價(jià)格判斷的時(shí)間窗口即可組合管理的止損點(diǎn)位在管理組合時(shí)必須設(shè)置止損點(diǎn)位時(shí)，可按照最大止損點(diǎn)位去選擇相應(yīng)構(gòu)建的期權(quán)

11、價(jià)格，如上面SPY例子中的SPY Nov 2011 $2.75 Call，使得組合的盈虧平衡點(diǎn)接近預(yù)設(shè)止損點(diǎn)。技術(shù)指標(biāo)的輔助壓力線(xiàn)趨勢(shì)線(xiàn)5、擔(dān)保性期權(quán)策略的適用范圍和一般步驟擔(dān)保性期權(quán)策略的使用范圍擔(dān)保性期權(quán)策略屬牛市策略基于投資者判斷某標(biāo)的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)走強(qiáng)適用于希望一定緩沖區(qū)（降低持股成本同時(shí)讓度一部分收益）的投資者擔(dān)保性期權(quán)策略的一般使用步驟判斷某標(biāo)的未來(lái)走勢(shì)（包括時(shí)間窗口和預(yù)計(jì)點(diǎn)位）尋找合適的看漲期權(quán)賣(mài)出到期日前的策略修正到期日（如果持有到期）的平倉(cāng)操作5、擔(dān)保性期權(quán)策略的適用范圍和一般步驟設(shè)定標(biāo)的預(yù)計(jì)點(diǎn)位（X）和時(shí)間窗口(T）是否有止損限制Y根據(jù)止損（緩沖區(qū)）選擇最接近的期權(quán)根據(jù)

12、X和T選擇期權(quán)N選擇合適標(biāo)的（ETF，個(gè)股或者股指期貨）未來(lái)波動(dòng)率是否會(huì)上升Y期權(quán)波動(dòng)溢價(jià)是否大于標(biāo)的上漲Y適當(dāng)推遲建倉(cāng)時(shí)機(jī)，獲得權(quán)益金溢價(jià)當(dāng)前建倉(cāng)NN5、擔(dān)保性期權(quán)策略的適用范圍和一般步驟建倉(cāng)完畢標(biāo)的價(jià)格走勢(shì)符合預(yù)期到期前是否達(dá)到預(yù)期利潤(rùn)值Y平倉(cāng)止盈獲利，資金另做他用Y改變對(duì)標(biāo)的的看法N購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)期權(quán)進(jìn)行平倉(cāng)持有裸標(biāo)的構(gòu)建新的到期價(jià)格X和時(shí)間T的擔(dān)保性期權(quán)（這里可能通過(guò)平倉(cāng)+重新建倉(cāng)或者資金追加建倉(cāng)的方式繼續(xù)降低持有成本）對(duì)期權(quán)和標(biāo)的兩端平倉(cāng)，結(jié)算盈虧繼續(xù)持有到期并承擔(dān)可能的損失NN2136、成熟市場(chǎng)中擔(dān)保性期權(quán)策略使用情況Buy-Write ETFs在指數(shù)ETF上使用部分頭寸進(jìn)行covere

13、d call的操作，是一種簡(jiǎn)單有效的創(chuàng)造現(xiàn)金流的基金方式。股票分紅Call的權(quán)益金基于S&P500的buy-write ETFCBOE S&P 500 BuyWrite Index ETN (BWV)PowerShares S&P 500 BuyWrite (PBP)6、成熟市場(chǎng)中擔(dān)保性期權(quán)策略使用情況BWV市場(chǎng)表現(xiàn)6、成熟市場(chǎng)中擔(dān)保性期權(quán)策略使用情況PBP市場(chǎng)表現(xiàn)6、成熟市場(chǎng)中擔(dān)保性期權(quán)策略使用情況使用covered call的ETF在選擇行權(quán)價(jià)格時(shí)的取舍PBP(ATM)或者HSPX(OTM)Horizons S&P 500 Covered Call ETFPBP ETF(ATM)HSPX

14、ETF(OTM)6、成熟市場(chǎng)中擔(dān)保性期權(quán)策略使用情況ATM和ITM中現(xiàn)金流分析PBP大多使用ATM期權(quán)，則從S&P500中分得的股息和權(quán)益金大致為$1.24。因?yàn)槠浔旧鞟TM的特性，從標(biāo)的本身S&P500的上漲帶來(lái)的獲利為僅僅為$0.26。HSPX大多使用OTM期權(quán)，則從S&P500中分得的股息和權(quán)益金大致為$1.01（由于OTM的期權(quán)較為便宜）。因?yàn)槠浔旧鞳TM的特性，則其能從S&P500上漲而獲得的利潤(rùn)就高的多（因?yàn)橛臻g大），為$2.96。在2014的走勢(shì)中，HSPX要好于PBP，原因?yàn)镾&P500本身的上漲。因此在指數(shù)上行期，選擇價(jià)外期權(quán)能使得BUY-WRITE的ETF獲得更好的收益。而在熊市中，則應(yīng)該傾向于使用ATM的期權(quán)獲得最大的權(quán)益金。6、成熟市場(chǎng)中擔(dān)保性期權(quán)策略使用情況Covered Call在對(duì)沖基金中的應(yīng)用注：同期標(biāo)普500漲幅為29.56%，截止為2013年12月27日。7、與保護(hù)性看跌期權(quán)的比較Covered Call & Protective PutCovered CallProtective Put7、與保護(hù)性看跌期權(quán)的比較Protective Put（保護(hù)性看跌期權(quán)）保護(hù)性看跌期權(quán)屬熊市策略Pr