財(cái)務(wù)管理-籌資財(cái)務(wù)-資本成本

1、籌資財(cái)務(wù)-企業(yè)資金的籌集第一節(jié): 企業(yè)資金的來源一. 企業(yè)資金的來源 資本公積金 盈余公積金 內(nèi)部來源 盈余公益金 自有資本 未分配利潤企業(yè)資金 股本 債券 外部來源 貸款 租賃 負(fù)債資本(他人資本) 商業(yè)信用 BOT1精選ppt籌資財(cái)務(wù)-企業(yè)資金的籌集二. 資本金 資本金, 注冊資本,法定資本金,總投資三. 資本公積金 1.投資者實(shí)際繳納的出資超過其資本金的差額 股票溢價(jià) 資本溢價(jià) 2.法定資產(chǎn)重估增值 3.資本匯率折算差額 4.接受捐贈 5.股票發(fā)行利息收入四.盈余公積金和盈余公益金 法定:10%的稅后利潤,達(dá)到注冊資本的50%,可不提取 任意: 股份公司 盈余公益金:稅后利潤的10%2精

2、選ppt籌資財(cái)務(wù)-企業(yè)資金的籌集 五.額度授信在信貸業(yè)務(wù)中,有以下的額度授信概念1. 授信: 銀行對客戶給予信用. 銀行對客戶辦理貸款、保證、承兌、進(jìn)出口貿(mào)易融資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)都是對客戶的授信。2.額度授信:根據(jù)銀行的信貸政策和客戶條件,對法人客戶確定授信控制總量,以達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn),提高效率為目的的一種管理制度.3.授信額度:通過額度授信對客戶確定的授信控制總量4.一般額度授信:銀行通過對每個(gè)法人客戶確定用于銀行內(nèi)部控制的授信額度,以實(shí)現(xiàn)對單一客戶從授信總量上控制信用風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的一種額度授信形式.在用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)可以對客戶進(jìn)行固定資產(chǎn)貸款,固定資產(chǎn)性質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)貸款,流動資金貸款,票據(jù)貼現(xiàn)

3、,票據(jù)承兌,信貸證明,信用卡透支,保證業(yè)務(wù),進(jìn)出口貿(mào)易融資,銀團(tuán)貸款,境外籌資轉(zhuǎn)貸款等全部表內(nèi)外形式的本外幣授信.3精選ppt5. 公開額度授信:是銀行對客戶確定用于一般授信個(gè)度的基礎(chǔ)上,對符合規(guī)定條件的客戶,可以將部分或全部授信額度向客戶做出公開承諾,寄給予公開授信額度的一種額度授信形式6. 公開授信額度是在從對客戶確定的用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)扣除預(yù)計(jì)在公開額度授信期限內(nèi)客戶固定資產(chǎn)貸款,固定資產(chǎn)性質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)貸款和境外籌資轉(zhuǎn)貸款的信用需求量,再結(jié)合考慮銀行的信貸政策后確定的公開承諾的授信總量7. 逐筆審批-授信8. 一般額度授信有效期: 每半年對客戶進(jìn)行一次全面的調(diào)查,入客戶情況無大的

4、變化,原授信額度可繼續(xù)使用,但不得長于3年. 公開額度授信的有效期通常為一年.4精選ppt六. 貸款 1.流動資金貸款: 支持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營 2.固定資產(chǎn)貸款: 利率,結(jié)息, 貼息與展期. 3.封閉貸款:1999年7月推出“封閉貸款管理辦法” 國有企業(yè)虧損,負(fù)債率高,部分產(chǎn)品有銷路,缺乏流動資金支持,有銷 路的產(chǎn)品也無法生產(chǎn). 封閉運(yùn)行,封閉管理:銀行為企業(yè)開立封閉貸款結(jié)算專戶,?？顚Ｓ? 單獨(dú)核算.“雙簽制” 企業(yè)不允許用專戶款項(xiàng)支付老的欠款,工資,費(fèi)用 銀行不允許從專戶款項(xiàng)中扣除老的欠款和欠息 購貨鑒證,保值分利5精選ppt七.債券 企業(yè)債券管理?xiàng)l例6精選ppt八.進(jìn)出口貿(mào)易融資1.進(jìn)

5、出口貿(mào)易融資 銀行為客戶的進(jìn)出口貿(mào)易活動提供的短期融資便利2.適用: 只對客戶生產(chǎn)經(jīng)營周期和資金占用時(shí)間短的國際貿(mào)易活動提供.對于長期占用資金的國際貿(mào)易活動,入大型設(shè)備的進(jìn)出口業(yè)務(wù),一般列入國際收支中的資本往來項(xiàng)目,要納入我國的外債管理.3.分類-信用證項(xiàng)下的融資:信用證開證,進(jìn)口押匯,提貨擔(dān)保,出口押匯,打包貸款-非信用證項(xiàng)下的融資:進(jìn)口托收押匯,出口托收押匯,票據(jù)貼現(xiàn). 7精選ppt九. 境外籌資轉(zhuǎn)貸款以金融機(jī)構(gòu)作為對外融資的主體,在境外籌資后再轉(zhuǎn)貸給給國內(nèi)企業(yè)籌資方: 降低籌資成本 融資方: 降低風(fēng)險(xiǎn)境外融資轉(zhuǎn)貸款的類型比較 LIBOR:倫敦同業(yè)拆放利率(London Interbank

6、 Offered Rate) 每個(gè)工作日,上午11時(shí).隔夜,7天,1月,3月,7月 CIRR: 商業(yè)利息參考利率 (Commercial Interest Reference Rates),是 OECD為約定成員國的官方支持的出口信 貸采用利率,每月變動一次,至多120天必須變動.8精選ppt 類型 境外融資機(jī)構(gòu) 貸款用途 期限 利率費(fèi)用 資金出口信貸 國外出口信貸 購買提供出口 5-15 CIRR+承諾費(fèi) 直接貸記 機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行 信貸國的設(shè)備 管理費(fèi) 出口商賬戶商業(yè)貸款 國外商業(yè)銀行 出口信貸配套 5-7 LIBOR+利差 資金進(jìn)入 或不指定用途 承諾費(fèi),管理費(fèi) 借款人賬戶發(fā)債 境外機(jī)構(gòu)投

7、資 不限定 不一 LIBOR+利差 資金進(jìn)入 者 發(fā)行費(fèi) 借款人賬戶政府貸款 國外政府貸款 指定用于購買 10-30 無息,低息,一 直接貸記 機(jī)構(gòu) 設(shè)備 般無費(fèi)用 出口人賬戶貼息貸款 國外商業(yè)銀行 指定用于購買 5-15 低利率,承諾費(fèi) 直接貸記 設(shè)備 管理費(fèi) 出口人賬戶9精選ppt十.對外出口信貸對外出口信貸是指國家為支持我國產(chǎn)品出口，采取提供保險(xiǎn)，補(bǔ)貼利息等方式，鼓勵(lì)我國金融機(jī)構(gòu)對我國出口商，外國進(jìn)口商或進(jìn)口國銀行提供的優(yōu)惠貸款。出口買方信貸：借款人是進(jìn)口方的銀行或有較強(qiáng)實(shí)力的機(jī)構(gòu)如財(cái)政部，出口賣方信貸：借款人是出口方的生產(chǎn)企業(yè)或外貿(mào)公司10精選ppt1.對進(jìn)口商而言，融資方式比較簡單，

8、但不能了解其真實(shí)的商品價(jià)格；2.對出口商而言，有助于推銷其產(chǎn)品，但存在延期付款的危險(xiǎn)；3.對貸款行而言，存在進(jìn)口方違約同時(shí)出口方無法還款的風(fēng)險(xiǎn)。1.對進(jìn)口商而言，合同價(jià)格明了，但融資的手續(xù)比較繁瑣；2.對出口方而言，融資手續(xù)比較簡便；3.對出口方銀行而言，貸款相對比較安全；4.對進(jìn)口方而言，易于協(xié)商。利 弊1.出口商須首先征得出口方銀行的同意；2.期限、利率、定金比例參考OECD標(biāo)準(zhǔn)；3.延期付款須有進(jìn)口方資信好的銀行開具不可撤消的信用證或保函，船舶貨物可抵押擔(dān)保；4.出口商可將有關(guān)費(fèi)用加到貨價(jià)中。1.買賣雙方簽定貿(mào)易合同，將出口信貸保險(xiǎn)費(fèi)納入合同價(jià)；2.貸款協(xié)議依據(jù)OECD規(guī)定；3.貸款行與

9、出口商簽定利息補(bǔ)償協(xié)議；4.貸款銀行與出口信貸保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)簽定信貸保險(xiǎn)合同。特 點(diǎn)1. 買賣雙方簽定貿(mào)易合同，進(jìn)口商支付10%15%的貸款；2.出口商向出口方銀行申請出口賣方信貸；3.進(jìn)口商分期償還貸款；4.出口商還款給出口方銀行。1。買賣雙方簽定貿(mào)易合同，進(jìn)口商支付15%的貸款；2。出口方銀行與進(jìn)口商或進(jìn)口方銀行簽定貸款協(xié)議；3。進(jìn)口商或進(jìn)口方銀行分期還款；程 序出口賣方信貸出口買方信貸出口買方信貸與出口賣方信貸的比較11精選ppt十一. 銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款是由獲準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭,多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成一個(gè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)你y行集團(tuán),采取統(tǒng)一貸款協(xié)議,按照商定的期限和條件向同

10、一貸款人提供融資的貸款方式直接銀團(tuán)貸款和間接銀團(tuán)貸款 直接銀團(tuán)貸款:牽頭行接收借款人的籌資委托,物色參加銀團(tuán)的銀行,各參加行直接與借款人簽訂貸款協(xié)議,與借款人形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系.但可指定一家銀行作為代理行,將貸款業(yè)務(wù)交由代理行統(tǒng)一進(jìn)行管理. 間接銀團(tuán)貸款:由牽頭行直接向借款人發(fā)放貸款,然后再由牽頭行將參加貸款權(quán),即貸款份額,分別轉(zhuǎn)售給其他銀行,全部貸款的管理和放款,收款均由牽頭行負(fù)責(zé).12精選ppt100%20000萬美元合計(jì)50%（5%*10）10000萬美元（1000萬*10）一般參加行（10家）30%（10%*3）6000萬美元（2000萬美元*3）經(jīng)理銀行（3家）20%4000萬美元牽頭

11、銀行比例承購金額 銀團(tuán)貸款的費(fèi)用問題 根據(jù)人民銀行的規(guī)定,國內(nèi)銀團(tuán)貸款中,除了利息外,不得向借款人收取其他任何費(fèi)用.所發(fā)生的費(fèi)用支出,由代理行承擔(dān)或由銀團(tuán)成員協(xié)商解決. 但在軌跡銀團(tuán)貸款中,除利息外,還要收取承諾費(fèi),管理費(fèi),代理行費(fèi),參加費(fèi),安排費(fèi)和雜費(fèi)等例: 某行組織2億美元銀團(tuán)貸款，銀團(tuán)包括1家牽頭行，3家經(jīng)理行，10家參加行，各占份額如下：13精選ppt2.51070費(fèi)用合計(jì)-25代理費(fèi)2.5510參加費(fèi)-510管理費(fèi)-25安排費(fèi)（每家）參與銀行（每家）經(jīng)理銀行牽頭行費(fèi)用費(fèi)用收入分配表牽頭費(fèi)：0.125 %管理費(fèi): 0.25-0.5 %參加費(fèi)：0.25 %代理費(fèi): 0.25-.05 %下

12、例中分別按：0.125，0.125，0.25，0.125%計(jì)算14精選ppt客戶提交銀團(tuán)貸款申請書進(jìn)行初步調(diào)查和市場測試銀團(tuán)貸款的審批向客戶正式發(fā)出貸款建議書銀團(tuán)貸款的籌組客戶向我行提交籌資委托書并確認(rèn)銀團(tuán)貸款的調(diào)查評價(jià)銀團(tuán)貸款簽約確定貸款文本，正式組織銀團(tuán)確定銀團(tuán)邀請名單發(fā)送邀請文件組織經(jīng)理團(tuán)會議，編制銀團(tuán)文件成立工作小組銀團(tuán)貸款流程示意圖15精選ppt十二. 商業(yè)承兌匯票匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人再見票是或者在指定日期無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。商業(yè)匯票和銀行匯票商業(yè)匯票按承兌人不同，可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn) 貼現(xiàn)是商業(yè)匯票的持票人將未到期的商

13、業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后，將余額付給持票人的一種融資行為。 再貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的匯票，再向中央銀行進(jìn)行貼現(xiàn)的行為，它是中央銀行與商業(yè)銀行之間的票據(jù)買賣，也是中央銀行對商業(yè)銀行的授信。 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的票據(jù)，再向其他商業(yè)銀行進(jìn)行貼現(xiàn)的行為，它是商業(yè)銀行之間的票據(jù)轉(zhuǎn)讓與買賣，也是商業(yè)銀行之間調(diào)劑頭寸的手段之一。16精選ppt債務(wù)人反擔(dān)保人債權(quán)人保證人擔(dān)保關(guān)系債權(quán)債務(wù)關(guān)系委托關(guān)系擔(dān)保關(guān)系委托關(guān)系十三.保證保證是指保證人和債權(quán)人約定，當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，保證人按照約定履行債務(wù)或承擔(dān)責(zé)任的行為。債務(wù)人：被保證人債權(quán)人：包涵受益人保證人：銀行，或其他

14、法人，公民。反擔(dān)保人： 受債務(wù)人委托，對保證人的保證作全額或部分反擔(dān)保的具有代為清償債務(wù)能力的法人，組織或公民。17精選ppt案例:擔(dān)保圈-新形態(tài)斂財(cái)模式: 福建圈的相互擔(dān)?！靶仑?cái)富”2001年12月號:“擔(dān)保圈中的上市公司互相擔(dān)保, 或?yàn)榇蠊蓶|及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保獲得大筆貸款, 而獲得的貸款則大部分流向大股東, 或通過投資流出. 隨著擔(dān)保圈及周邊公司業(yè)績下降, 形成上市公司的大量壞帳, 并最終導(dǎo)致銀行形成巨額壞帳.”“2001年以來,共有130多家上市公司發(fā)布過擔(dān)保事項(xiàng)公告,總金額高達(dá)230億元.其中由一半公司的擔(dān)保金額超過其凈資產(chǎn)的20%,擔(dān)保期限也趨長,從幾個(gè)月到三五年,最長達(dá)十四年.”福建擔(dān)

15、保圈包括16家上市公司及100多家相關(guān)公司,上市公司總資產(chǎn)200多億元(2001年中期).18精選ppt按16家上市公司平均數(shù) 單位:千萬元經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量不足以償還債務(wù) 1998 1999 2000 1998 1999 2000 1998 1999 2000投資活動凈流出 籌資活動大部分現(xiàn)金流量來自與籌資活動 - 0.70 3.51 2.33 - 8.04 -8.89 - 8.08 7.38 12.64 6.9819精選ppt籌資財(cái)務(wù)-企業(yè)資金的籌集十四：租賃 售后回租 經(jīng)營性租賃 融資租賃 租賃的長處十五.BOT building, operation ,transfer 建設(shè)-經(jīng)營-

16、轉(zhuǎn)交 20精選ppt案例研究: 可轉(zhuǎn)換債券 ( Convertible Bond, 簡稱:CB) 可轉(zhuǎn)換債券的概念: 是一種無擔(dān)保、無追索權(quán)、低信用級別、兼有債券性和股權(quán)性的中長期混合型融資工具。 即一張比市場利率稍低的公司債券加上一個(gè)轉(zhuǎn)換價(jià)格比公司股票市價(jià)略高的選擇權(quán)。 轉(zhuǎn)券的投資人以犧牲利息的代價(jià)，換取將來股價(jià)上升，按約定轉(zhuǎn)股價(jià)格換成股票，獲取資本收益的機(jī)會。特征： 是一種附認(rèn)股權(quán)的債券 是一種雙重選擇泉：投資者有換股權(quán)，回售權(quán)21精選ppt寶安轉(zhuǎn)券發(fā)行概況：中國寶安企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司是一個(gè)以房地產(chǎn)為龍頭的綜合性企業(yè)集團(tuán)。為解決資金需求，1992年10月，經(jīng)股東大會討論，審議通過，并

17、經(jīng)有關(guān)部門同意，公司向社會公眾發(fā)布公告將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。1992年，發(fā)行獲得成功，并于1993年2月10日在深交所掛牌交易。是我國第一張A股上市公司的轉(zhuǎn)券。22精選ppt主要條款： 1。發(fā)行規(guī)模：5億元人民幣 2。面值：5000元人民幣 3。票面利率：附息，年利率3% 4。發(fā)行期限：3年 5。轉(zhuǎn)股時(shí)間：1993年6月1日至1995年12月31日（發(fā)行半年后至期 末） 6。轉(zhuǎn)股價(jià)格：25元人民幣/股。 7。轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整：若公司在1993年6月1日前增發(fā)新股，按下列 公式調(diào)整： 調(diào)整價(jià)=（調(diào)整前轉(zhuǎn)股價(jià)格 - 股息）x 原股本 + 新股發(fā)行價(jià) x 新增股本）/ 增股后的總股本 8。贖回條例：公

18、式有權(quán)在發(fā)行后兩年半至到期日前按5150元的價(jià) 格贖回 23精選ppt 結(jié)果 -上市交易情況： 轉(zhuǎn)券于1993年2月10日在深圳交易所正式掛牌交易，交易面值1元。當(dāng)天開盤價(jià)1.5元, 并迅速抬高到2.67元的最高點(diǎn). 寶安A股在2月8日曾升至33.95元的最高紀(jì)錄. 隨后,由于宏觀緊縮,股市的高速擴(kuò)容,大規(guī)模的國債發(fā)行等因素使股市一路低迷, 寶安A股股價(jià)也一路下跌,到1995年12月29日,即寶安轉(zhuǎn)券摘牌的前一天,寶安A股的收盤價(jià)跌至2.84元.與此相對應(yīng),轉(zhuǎn)券的價(jià)格也曾跌至最低價(jià)0.78元, 最后于到期日以1.02元摘牌. - 轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整: 1993年4月9日,寶安公司對1992年實(shí)施1

19、0送3 的分紅, 調(diào)整后的轉(zhuǎn)換價(jià)格為19.23元 - 轉(zhuǎn)換情況: 截至到寶安轉(zhuǎn)券摘牌, 轉(zhuǎn)換為股票的金額為1350.75萬元.按每股19.23元的轉(zhuǎn)換價(jià)格,共轉(zhuǎn)股70余萬股,占發(fā)行額的2.7%. - 轉(zhuǎn)換是不成功的24精選ppt 不成功的原因: - 發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳,轉(zhuǎn)股價(jià)格設(shè)計(jì)不當(dāng) 發(fā)行時(shí)股市價(jià)格太高(寶安A股均價(jià)28元),相應(yīng)轉(zhuǎn)股價(jià)格也高(轉(zhuǎn)股價(jià) 25元,折價(jià)率10.7%.) - 轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整設(shè)計(jì)不合理 只允許對轉(zhuǎn)券發(fā)行半年內(nèi)增發(fā)新股作調(diào)整,實(shí)際上,1993年度實(shí)施10 送 7派1.22元,1994年度10送2.5派1元,轉(zhuǎn)股價(jià)格都未作調(diào)整.對投資 者保護(hù)不夠. - 轉(zhuǎn)券期限太短 轉(zhuǎn)券期限的

20、長短應(yīng)當(dāng)與募集資金投向項(xiàng)目回報(bào)時(shí)間相匹配.擔(dān)寶安 的資金投向主要是超過3年的中長期項(xiàng)目, 造成尚未有回報(bào)的情況下 巨額本金償還的壓力.25精選ppt虹橋機(jī)場概況: 截至1999年12月1日,虹橋機(jī)場公司總資產(chǎn)41.42億元,股東權(quán)益39.12億元,總股本13.5億元(股), 流通股4.5億股.凈利潤5.94億元,每股收益0.44元,每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.47元,凈資產(chǎn)收益率15.19%,資餐負(fù)債率5.55%巨大的資金需求 市政府要求虹橋機(jī)場收購浦東機(jī)場候機(jī)樓,需要資金約40億人民幣.兩種選擇:-增發(fā)新股-發(fā)行債券26精選ppt 增發(fā)新股的優(yōu)劣-資金成本低-攤薄每股盈利-國有股無錢

21、配股-負(fù)債率進(jìn)一步減低發(fā)行普通企業(yè)債券的優(yōu)劣-資本結(jié)構(gòu)合理化-不攤薄每股盈利-國有股比例不變-資金成本高發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)劣-資金成本比普通債券低-轉(zhuǎn)股后,國有股比例降低-資本結(jié)構(gòu)合理27精選ppt 發(fā)行條款設(shè)計(jì)1.規(guī)模:13.5億元 理由:債券累計(jì)余額不超過凈資產(chǎn)的40%.2.期限:5年 理由:最短3年,最長5年,預(yù)計(jì)投資項(xiàng)目產(chǎn)生 效益在3年以上.3.利率:0.8% 理由:不超過銀行同期利率(5年期2.88%)4.轉(zhuǎn)股價(jià)格:10元 理由:以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前1個(gè)月的平均價(jià)格為基礎(chǔ),上 浮一定幅度.基礎(chǔ)為9.73元,上浮2.77%.轉(zhuǎn)債發(fā)行 時(shí)股價(jià)10.10元5.轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整 (1) 送股或轉(zhuǎn)增

22、股本: P=P0 / (1+ K) (2) 增發(fā)新股或配股: P=(P0 + AK) / (1+ K) (3) 派發(fā)現(xiàn)金紅利: 不調(diào)整6.減低按股價(jià)格(向下修正條款):當(dāng)任一個(gè)月的收盤價(jià)算術(shù)平均值不高于當(dāng) 時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)的80%,董事會可決定.7.贖回: 到期贖回:到期還本付息 提前贖回:2000年8月25日后,任何連續(xù)40個(gè)交易日中,有至少30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)的130%.8.回售: 2004年8月25日向公司回售,價(jià)格為面值的107.18%. 28精選ppt 實(shí)施 2000年2月25日中國證監(jiān)委會批準(zhǔn),發(fā)行13.5億可轉(zhuǎn)換債券.該日向社會公眾股股東配售,3月2日上網(wǎng)發(fā)行,3月16日

23、起掛牌交易.經(jīng)驗(yàn):- 股價(jià)高漲時(shí)應(yīng)增資配股,低迷時(shí)應(yīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券29精選ppt籌資財(cái)務(wù)-資金的成本第二節(jié). 資金的成本一. 負(fù)債的成本靜態(tài): Kd = I (1 - T ) / (1- f ) Kd : 負(fù)債的稅后成本 I : 利率 T: 所得稅率 f: 費(fèi)率 (1- T ) 是調(diào)整為稅后成本,為了和股本成本比較動態(tài):債券的稅前成本Kb : B0 = 債券的稅后成本Kbt: Kbt = Kb(1 - T)有發(fā)行成本的情況下: B0 - f = 30精選ppt二. 權(quán)益的成本 可以認(rèn)為是為了保持公司的普通股市價(jià)不變,公司必須為權(quán)益資本賺取的收益率. Ks = D / P ( 1- f ) +

24、g Ks: 權(quán)益資本的成本率 f : 發(fā)行費(fèi)率 D: 預(yù)期股利 g : 預(yù)期股利的增長率 P : 股票發(fā)行價(jià) 31精選ppt籌資財(cái)務(wù)-資金的成本 Ks = Kf + (Km - Kf) 若公司達(dá)不到此收益率, 股東就會要求獎(jiǎng)權(quán)益收回 ( 如要求將未分配利潤分光,獲得的現(xiàn)金投入能夠達(dá)到要求收益率的公司中去.) 或者在增發(fā)新股時(shí),發(fā)行價(jià)必須降低,以提高收益率32精選ppt籌資財(cái)務(wù)-經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿第三節(jié).經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿情況一：公司名稱 A B C公司總資本 500.00萬 500.00萬 500.00萬其中:權(quán)益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬 負(fù)債資本 100.00萬

25、200,00萬 300.00萬 資本負(fù)債率 20% 40% 60%公司息稅前收益(EBIT) 100.00萬 100.00萬 100.00萬減:利息支付(10%) 10.00萬 20.00萬 30.00萬公司稅前收益 90.00萬 80.00萬 70.00萬減:所得稅(33%) 29.70萬 28.40萬 23.10萬公司稅后收益 60.30萬 51.60萬 48,90萬公司總股數(shù)(每股1元) 400萬股 300萬股 200萬股每股稅后收益(EPS) 0.15元/股 0.17元/股 0.24元/股33精選ppt表明:相同的息稅前收益,在不同的資本結(jié)構(gòu)下, 會導(dǎo)致不同的每股收益結(jié)論:公司負(fù)債越多

26、,每股稅后利潤越高?任何情況下都是這樣嗎?34精選ppt情況二：公司名稱 A B C 公司總資本 500.00萬 500.00萬 500.00萬其中:權(quán)益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬 負(fù)債資本 100.00萬 200,00萬 300.00萬資本負(fù)債率 20% 40% 60%公司息稅前收益(EBIT) 40.00萬 40.00萬 40.00萬減:利息支付(10%) 10.00萬 20.00萬 30.00萬公司稅前收益 30.00萬 20.00萬 10.00萬減:所得稅(33%) 9.90萬 6.60萬 3.30萬公司稅后收益 20.10萬 13.40萬 6.70萬公司總股

27、數(shù)(每股1元) 400萬股 300萬股 200萬股每股稅后收益(EPS) 0.0503元/股 0.0447元/股 0.0335元/股35精選ppt結(jié)論:公司負(fù)債越少,每股稅后利潤越高?36精選ppt情況三：公司名稱 A B C公司總資本 500.00萬 500.00萬 500.00萬其中:權(quán)益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬 負(fù)債資本 100.00萬 200,00萬 300.00萬資本負(fù)債率 20% 40% 60%公司息稅前收益(EBIT)50.00萬 50.00萬 50.00萬 減:利息支付(10%) 10.00萬 20.00萬 30.00萬公司稅前收益 40.00萬 3

28、0.00萬 20.00萬減:所得稅(33%) 13.20萬 9.90萬 6.60萬公司稅后收益 26.80萬 20.10萬 13.40萬公司總股數(shù)(每股1元) 400萬股 300萬股 200萬股每股稅后收益(EPS) 0.067元/股 0.067元/股 0.067元/股37精選ppt結(jié)論:公司負(fù)債不論多少,每股稅后利潤都一樣?顯然,結(jié)論是有問題的.請大家分析一下,為什么三情況得到完全相反的結(jié)論,其關(guān)鍵何在38精選ppt投資收益率=息稅前收益/總資本情況一:投資收益率=100/500=20%銀行利率 =10%投資收益率 銀行利率銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益大于所必須支付的利息,多余

29、的部分由股東享受,就提高了每股收益.因此,負(fù)債最高的C公司的每股收益最高.情況二:投資收益率= 40 / 500 = 8 %銀行利率 = 10 %投資收益率銀行利率銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益小于所必須支付的利息,不足的部分從股東權(quán)益資本的收益中彌補(bǔ),就降低了每股收益.因此,負(fù)債最高的C公司的每股收益最低39精選ppt情況三:投資收益率= 50 / 500 = 10 %銀行利率 = 10 %投資收益率銀行利率銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益等于所必須支付的利息,沒有多余或不足,股東享受的是自己權(quán)益資本所產(chǎn)生的收益,因此,每股收益與負(fù)債的多少沒有關(guān)系,A、B、C三個(gè)公司的

30、每股收益相同.40精選ppt從股東每股收益極大化的角度來分析，公司應(yīng)負(fù)多少債，取決于負(fù)債資本所產(chǎn)生的收益與負(fù)債資本所承擔(dān)的成本哪一個(gè)高41精選ppt財(cái)務(wù)杠桿：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前收益 / (息稅前收益-利息) = EBIT / ( EBIT I ) A公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 10) = 1.25 B公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 20) = 1.67 C公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 30) = 2.5042精選ppt經(jīng)營杠桿 情況一(衰退) 情況二(正常) 情況三(繁榮)銷售量 8萬件 10萬件 12萬件銷售收入(單價(jià):2.5元/件)20萬元 25萬元

31、30萬元成本變動成本(1.5元/件)12萬元 15萬元 18萬元固定成本 5萬元 5萬元 5萬元成本合計(jì) 17萬元 20萬元 23萬元息稅前利潤(EBIT) 3萬元 5萬元 7萬元如出現(xiàn)情況一(衰退):銷售量變動=(8 - 10 )/10 = - 20% 利潤變動 =(3 - 5 ) / 5 = - 40 %出現(xiàn)情況二(繁榮):銷售量變動=(12-10 )/10 = + 20% 利潤變動 =(7 - 5 ) / 5 = + 40 %43精選ppt情況一(衰退)情況二(正常)情況三(繁榮)銷售量 8萬件 10萬件 12萬件銷售收入(單價(jià):2.5元/件) 20萬元 25萬元 30萬元成本 變動成本

32、(1.5元/件) 12萬元 15萬元 18萬元 固定成本 9萬元 9萬元 9萬元成本合計(jì) 21萬元 24萬元 27萬元息稅前利潤(EBIT) -1萬元 1萬元 3萬元如出現(xiàn)情況一(衰退):銷售量變動=(8 - 10 )/10 = - 20% 利潤變動 =(-1 - 1 ) / 1 = - 200 %如出現(xiàn)情況二(繁榮):銷售量變動=(12-10 )/10 = + 20% 利潤變動 =(3 - 1 ) / 1 = + 200 %44精選ppt銷售量的變動和利潤的變動不呈同一比例原因:固定成本的存在經(jīng)營杠桿 = 息稅前利潤的相對變動/銷售量的變動記為 DOL = (EBIT / EBIT ) /

33、(Q / Q ) = Q ( P - V ) / Q ( P - V ) - FC = ( S - VC )/( S - VC - FC )45精選ppt籌資財(cái)務(wù)-資本結(jié)構(gòu)理論第四節(jié).資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu): 負(fù)債占總資產(chǎn)的多大比例為好一. 最佳資本結(jié)構(gòu) 最低資本成本, 最小風(fēng)險(xiǎn),股東每股盈利最大 合適的資本結(jié)構(gòu) (經(jīng)驗(yàn)): 1.長期債務(wù)與總資產(chǎn)的比例: 0. 26- 0.40 2.獲利與利息的比例: 10 - 6 3.長期債務(wù)與流通股的比例: 0.8 - 2 二. 因 行業(yè)不同,國家不同 而不同 行業(yè)差異 國家差異46精選ppt籌資財(cái)務(wù)-資本結(jié)構(gòu)理論 1990 1991 1992 1993 1994 1995S&P100種工業(yè)債務(wù)/總資產(chǎn)% 21 21 20 19 20 20利息倍數(shù) 3.1 2.6 3.0 3.4 5.1 5.0航天/國防 債務(wù)/總資產(chǎn)% 14 14 12 14 13 14利息倍數(shù) 4.3 4.4 5.8 7.1 6.2 4.4 廣播媒體債務(wù)/總資產(chǎn)% 53 53 57 47 45 43利息倍數(shù) 1.4 1.2 1.7 2.1 2.4 1.1計(jì)算機(jī)系統(tǒng)債務(wù)/總資產(chǎn)% 10 11 9 10 11 7 利息倍數(shù) 3.4 -0.7 0.4 0.8 1.5 8.447精選ppt滬市上市公司近年之產(chǎn)負(fù)債率變動情況(2000上市公司分析) 1997 1998 1