蘇寧電器分析報告

1、第二小組：項位政(財政學) 宏觀經濟分析王嘉文（財務管理）行業(yè)分析何春燕（財務管理）公司分析陳 ?。ㄘ攧展芾恚?財務分析周佳雯（財務管理）估值和總結蘇寧電器研究報告一.宏觀經濟分析二.行業(yè)分析三.公司分析四.財務分析五.估值蘇寧電器研究報告一.宏觀分析1.宏觀經濟分析2.經濟周期分析3.貨幣和財政目標分析蘇寧電器研究報告4（一）.宏觀經濟分析1、GDP現(xiàn)狀現(xiàn)狀分析： 2012年初全球經濟受重創(chuàng),美國經濟回復艱難,歐債危機進一步擴大前三季度,我國GDP同比增長7.7%其中一季度增長8.1%,二季度7.6%,三季度7.4%;按類別來算,家電業(yè)所屬社會消費品零售同比名義增長14.1%.預測四季度GD

2、P增速有望達到7.8%,即全年增長7.7%.全年經濟三季度為底部,四季度回升基本確定.12年為w型地步的經濟形勢明朗原因分析: 短期：一歐美進入圣誕假期,出口增長;二年末國內消費力得到釋放 長期：一美國經濟漸從衰退中走出 二.歐債危機進一步擴大得到遏制 三.國內行業(yè)回暖,基建投資增加,房地產市場回穩(wěn),消費升級5（一）.宏觀經濟分析2、消費宏觀情況現(xiàn)狀分析: 從數據可得,經濟全面回暖 A.10月份消費者信心指數達到106.1,較三季度的99.5大幅提高.預測11,12月份消費者信心指數仍將維持高位 B.截止12年10月份,家用電器和音像器材前十月銷售達到4781億元,同比名義增長6.4%原因:

3、經濟回暖,房價回穩(wěn),收入增加,cpi處于低位6（一）.宏觀經濟分析3、物價指數現(xiàn)狀分析： A.十月份CPI同比增長1.7%,十一月份同比增長2.0% B.全年來看,CPI進入下行通道,自三季度處于地位 C.未來兩年,處于溫和通脹的趨勢之中原因: 1.中央貨幣政策仍以控制通脹為目的 2.經濟放緩,原材料價格處于低位,輸入型通脹壓力減小7（一）.宏觀經濟分析4、制造業(yè)榮枯現(xiàn)狀分析： A.十月份PMI處于50.2,重站上榮枯線 B.三季度跌入谷底,處于衰退;4季度全面反彈原因: 1.歐美進入圣誕假期,圣誕訂單增加 2.國內消費力在冬季和年末雙重作用下釋放 3.十二五規(guī)劃開展,重點領域增速明顯8（二）

4、.經濟周期第一個底部:08年金融危機爆發(fā),全球經濟嚴重下滑.第一個反彈:09年各國推出經濟刺激政策,我國推出四萬億投資計劃.經濟一定程度反彈,物價,房價飛漲 第二個底部:10年初歐債危機爆發(fā),美國經濟持續(xù)低迷,我國貨幣財政政策轉型,以控通脹,抑房價為主 第二個反彈:美國經濟漸復蘇,國內十二五規(guī)劃展開,政策松動為保增長9（三）.貨幣和財政政策分析1、貨幣政策目標: A.保持經濟平穩(wěn)快速發(fā)展 B.調整經濟結構 C.管理通脹預期 穩(wěn)增長放在更加重要位置. 具體操作: 截止9月末,貸款余額61.5萬億,同比增長16.3; M2余額 94.4萬億,同比增長14.8% 10（三）.貨幣和財政政策分析2、財

5、政政策目標: 保增長,穩(wěn)物價,促進結構改革 以穩(wěn)健為主題具體操作： 近期接連批準城市軌道交通建設 家電領域:繼續(xù)執(zhí)行家電下鄉(xiāng),以舊換新和節(jié)能補政策. 蘇寧電器研究報告二.行業(yè)分析1.行業(yè)周期性和未來發(fā)展 2.波特五力模型分析 這一部分先從宏觀方面分析了行業(yè)周期性和未來發(fā)展；再通過波特五力法對公司的競爭力進行具體分析。 其中，行業(yè)周期性以投入期，增長期，成熟期三大發(fā)展階段為縱向；以市場，生產經 營，人事，財力，銷售收入和利潤，成功關鍵因素這六大要素為橫向進行了系統(tǒng)性的分析。121.我國家電連鎖行業(yè)的發(fā)展可分為以下幾個階段：投入期（20世紀80年代至90年代早期）。增長期（20世紀90年早期至20

6、世紀末）。成熟期（20世紀末至今）。其中值得強調的是成熟期向衰退期的過渡階段（2009年至今）。（一）行業(yè)周期性和未來發(fā)展13市場：賣方市場，經銷商未成形經銷商將市場的眼光看 向了本地之外各地被幾家主要的經銷商壟斷，全國性市場逐漸形成；生產經營：中國家電產品供不應求廠家兼并重組，區(qū)域代理制建立競爭激烈，降低成本成為主要手段； 人事：員工多為臨時招聘，無特殊的培訓機制，對業(yè)務熟練的技術性員工的需求大增銷售商逐漸形成具有公司特色的人才培養(yǎng)機制；. 財力：財力水平較低，且主要通過財務杠桿體現(xiàn)財力重點傾向于擴大市場和開發(fā)新技術財力重點轉移至控制成本2.接下來再從各因素詳細分析周期變化情況14. 銷售收

7、入和利潤15未來機遇與成功關鍵因素：城鎮(zhèn)化的快速推進居民消費理念的變化政府的大力支持充足的市場供應 中國家電連鎖零售業(yè)的發(fā)展策略從競爭走向合作,整合供應鏈利用現(xiàn)代信息技術提升運營效率建設現(xiàn)代物流中心16公司概況：蘇寧電器1990年創(chuàng)立于南京，是中國3C（家電、電腦、通訊）家電連鎖零售企業(yè)的領先者，是國家商務部重點培育的“全國15家大型商業(yè)企業(yè)集團”之一。截至目前，蘇寧電器連鎖網絡覆蓋中國大陸30個省，300多個城市，品牌價值815.68億元。行業(yè)概況：一線城市居民家電保有量趨于飽和，家電銷售增速呈放緩態(tài)勢。二、三線城市在家電銷售渠道下沉的帶動下，同比保持穩(wěn)定增長網上銷售渠道的迅猛崛起，給傳統(tǒng)連

8、鎖銷售渠道帶來巨大壓力。以國美與蘇寧為代表采用準地產類金融的方式實現(xiàn)了快速擴張二.再用波特五力模型分析蘇寧電器所在的行業(yè)17A現(xiàn)存對手間競爭 由于中國市場巨大,讓家電銷售商得以野蠻生長,但隨著市場的逐漸飽和,連鎖銷售商進入多寡頭競爭的穩(wěn)定局面。 業(yè)內競爭者數量增多,并且目前做電器流通的企業(yè)有近十萬家。從國際范圍來看,國際巨頭擠入國內市場，如百思買、萬得城等。但現(xiàn)存較大競爭主要由蘇寧與國美構成。B 新進對手的威脅 競爭性進入威脅的嚴重程度取決于兩方面的因素，這就是進入新領域的障礙大小與預期現(xiàn)有企業(yè)對于進入者的反應情況。 但中國目前家電零售行業(yè)主要是由蘇寧,國美兩家大的電器零售商控制,其市場份額占

9、到90%以上,新進入企業(yè)會遇到比較大的壁壘。同時難以形成的規(guī)模效應會對這個企業(yè)在市場中的盈利能力產生較大的影響。C替代品威脅 蘇寧電器等零售商的優(yōu)勢競爭力來源于規(guī)模優(yōu)勢所產生的。網絡零售商低廉的價格與其日益上升的業(yè)績對蘇寧銷售家電方面的銷售額會造成巨額影響。18 19D消費者的談判能力 近幾年由于產能過剩，政策的變化,白色家電企業(yè)已經處于供過于求的買方市場環(huán)境，企業(yè)要想在激烈的競爭中獲取優(yōu)勢，從本質上說就是搶占稀缺客戶資源的制高點。白色家電企業(yè)必須實現(xiàn)從過去的“以產品為中心”到現(xiàn)在的“以客戶為導向”的企業(yè)戰(zhàn)略的轉變。E供應商的談判能力 家電零售商對三星蘋果等主要供應商的需求比較大，就蘇寧而言，

10、約80%的營業(yè)外收入來自銷售僅占20%左右的供應商群體，這對于中小規(guī)模的供應商來說，無疑是很難接受的。 但是隨著家電銷售終端的日漸強大和擴張步伐，由于廠家越來越依賴商場的銷售渠道， 因此其產品的價格控制權也逐漸旁落，落到了那些有實力的專業(yè)家電銷售商手中。 另一方面，家電銷售已進入買方市場。商家已從過去的求著廠商供貨到現(xiàn)在的廠商求著商家買蘇寧電器研究報告三.公司分析1.公司簡介2.行業(yè)發(fā)展及影響3.公司風險4.主營產品分析5.企業(yè)經營策略及盈利模式21中國3C(家電、電腦、通訊)家電的連鎖零售的行業(yè)領跑者主要從事家電連鎖，在行業(yè)內的地位突出，具有很強的規(guī)模優(yōu)勢，銷售終端網絡強大（一）蘇寧電器股份

11、有限公司簡介22（二） 行業(yè)的變化發(fā)展及其對公司的影響1.長期穩(wěn)定增長，短期宏觀政策激勵作用減弱2消費需求的多元化，行業(yè)面臨商業(yè)模式轉型升 級23（三）公司面臨的風險1.系統(tǒng)風險 1)增長放緩 2)通脹壓力下運營成本上升 2.非系統(tǒng)風險 1)專業(yè)人才的缺乏對公司業(yè)務發(fā)展的影響 2)快速發(fā)展的電子商務業(yè)務對公司的影響 3)物流平臺建設的相對滯后，小件商品物流管理有待進一步提高 4)實體店面租金成本上漲及優(yōu)質物業(yè)資源的日漸稀缺 24（四）公司的主營產品分析25（四）公司的主營產品分析1 .黑白家電收入占比超過30%，電器銷售仍然是支柱型業(yè)務2.數碼、通訊等3C產品，增長非常迅速3.線下實體門店與線

12、上商城，齊頭并進，銷售收入增長迅速。26（五）公司的經營策略和盈利模式1.快速成長階段的盈利模式： 快速擴張，“吃供應商”2.未來10年盈利模式的轉變： 實施差別化戰(zhàn)略，保持一定的規(guī)模擴張，更加關注服務和體驗 四.財務分析 1.資產負債表分析 2.利潤表分析 3.現(xiàn)金流表分析 4.財務指標分析蘇寧電器研究報告28（一）資產負債表總資產較2010年增長了36.16%現(xiàn)金 、應收賬款、存貨 、固定資產、無形資產29（一）資產負債表現(xiàn)金 、應收賬款、存貨 、固定資產、無形資產資產主要項目30（一）資產負債表現(xiàn)金：較2010年增長了17.51%，占總資產比重從2010年的44.07%下降到了38.04

13、% 商業(yè)模式所致資產主要項目31（一）資產負債表應收賬款：占總資產的3.08%，較2010年上升了66.74%1年以內的占據了88.5%，超過2年的只有2.1% 擴大銷售所致32（一）資產負債表存貨：公司2011年的存貨較2010年上升了41.72%，占總資產22.46% 元旦春節(jié)積累，電商等業(yè)務增長資產主要項目33（一）資產負債表固定資產：占總資產的12.29%，較2010年上升了87.71%，而在建工程占總資產的2.09%，較2010年下降了-39.30% 開拓市場資產主要項目34（一）資產負債表無形資產：占了總資產的7.31%，較2010年增加了232.62% 新購置土地使用權，收購日本

14、LAOX公司并入的無形資產資產主要項目35（一）資產負債表負債主要項目負債總額與2010年相比增長了46.66%，流動負債占了總負債的96.96%短期借款、應付賬款、應付票據36（一）資產負債表負債主要項目短期借款：年末數比年初數增加 424.15%，占總負債的比率為4.53%37（一）資產負債表負債主要項目應付賬款：應付賬款的數量為 8525857000元，小于存貨38（一）資產負債表負債主要項目應付票據：應付票據占總負債比率為56.09%，采用銀行承兌匯票支付，有助于緩解現(xiàn)金流39（二）利潤表利潤表分析營業(yè)收入2011年增長了24.35%，營業(yè)利潤上升了18.63

15、%，凈利潤上升了19.01%40（二）利潤表利潤表分析利潤的質量分析營業(yè)利潤占利潤總額的99.55%，營業(yè)利潤中投資收益只占了2.36%主要來源是營業(yè)收入利潤結構的質量分析應收賬款較2010年上升了66.74%。公司2011年的存貨較2010年上升了41.72%3項費用增加1.59%利潤結果的質量分析同口徑營業(yè)利潤=5278082000元經營活動現(xiàn)金流量凈額=6588520000元，說明企業(yè)收回現(xiàn)金的能力相當強。銷售收現(xiàn)率=1.141.17 部分未收回41（三）現(xiàn)金流量表分析 2011年企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額為1272693000元較2010年增加了177.20%，有較大幅度的提高。

16、 經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額=6588520000元，較2010年上升了69.75%； 投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額=-5990447000元，較2010年增長了5.82%，但是可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)主要是在擴大對外的投資； 籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額=679401000，較2010年增長了450.35%，說明企業(yè)在2011年擴大了它的融資 處于擴張時期42盈利能力（四）財務指標分析營運能力43償債能力（四）財務指標分析成長能力44杜邦分析（四）財務指標分析五.估值分析 股權資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 蘇寧電器研究報告 用股權資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對蘇寧電器的內在價值進行估計 股權自由現(xiàn)金流FCFE：公司每年

17、不僅需要償還一定的利息或本金，同時還要為其今后的發(fā)展而維護現(xiàn)有的資產、購置新的資產。當我們把所有這些費用從現(xiàn)金流入中扣除之后，余下的現(xiàn)金流就是股權自由現(xiàn)金流FCFE。46由于蘇寧電器近幾年來的凈利潤呈穩(wěn)定增長（如下圖），因此，可以用穩(wěn)定增長的FCFE模型對其進行估價。股權資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型47穩(wěn)定增長的FCFE模型公式：P0 = FCFE1/（r gn） 其中：P0=股票當前的價值； FCFE1=下一年預期的FCFE； r=公司的股權資本成本； gn=FCFE的穩(wěn)定增長率股權資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型48計算FCFE的穩(wěn)定增長率gn=留存比率ROE其中，留存比率=(稅后利潤/股東權益）（股東盈

18、利-股息支付）/股東盈利=（4886006000/23030538000）（0.696996212000-1.56996212000/10）/0.696996212000=0.1638 ROE=報告期末凈利潤/報告期末凈資產=0.2159故，增長率gn=0.16380.2159=3.45%股權資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型49用資本資產定價模型(CAPM)確定r其中，rf是無風險回報率，在此我們將它取為五年期國債利率。是證券的Beta系數。我們將蘇寧電器在深圳A股市場2005年至2011年每日的平均股價漲跌幅值視為蘇寧電器單支股票的歷史收益率，將2005年至2011年每日的平均深證A股指數漲跌幅視為同期市場收益率。將二者進行回歸，回歸系數即為；由