商業(yè)銀行的證券投資管理PPT課件

1、1101第9章商業(yè)銀行的證券投資管理1102前言在現(xiàn)代商業(yè)銀行的總資產(chǎn)中，證券投資占據(jù)重要的地位。從20世紀(jì)80年代初一直到90年代，美國受聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司承保的銀行，其資產(chǎn)有20%左右分布在各種證券上。證券投資為銀行提供靈活流動性的同時(shí)，在分散資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)，合理避稅等方面起到積極作用。1103商業(yè)銀行證券投資的含義商業(yè)銀行證券投資是指為了獲取一定收益而承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，對有一定期限規(guī)定的有價(jià)證券的買賣行為。它是商業(yè)銀行一項(xiàng)重要的、盈利性資產(chǎn)業(yè)務(wù)。 商業(yè)銀行投資作為購買有價(jià)證券的經(jīng)濟(jì)行為，同貸款一樣也是一種授信行為，即銀行將資金投放給證券發(fā)行人，證券發(fā)行人再付給銀行債權(quán)憑證的同時(shí)獲得資金并投資于生

2、產(chǎn)流通領(lǐng)域或其他事業(yè)，銀行則通過資金運(yùn)用獲得收益。 1104銀行資產(chǎn)組合的優(yōu)先權(quán)銀行在運(yùn)用資金形成資產(chǎn)時(shí)，有一定的優(yōu)先順序，這就是銀行資產(chǎn)組合的優(yōu)先權(quán)問題。包括： 第一，銀行存款一部分要用作法定準(zhǔn)備金；第二，確保其流動性需求的滿足；第三，要滿足其市場區(qū)域內(nèi)的貸款要求；第四，銀行滿足了上述三項(xiàng)要求后，就可將剩余資金投資于證券組合。 1105商業(yè)銀行證券投資與貸款業(yè)務(wù)的關(guān)系銀行證券投資是對貸款的必要補(bǔ)充 銀行剩余的資金才被用于證券投資 經(jīng)濟(jì)周期對貸款和投資的影響不同 1）貸款程序復(fù)雜，進(jìn)程較慢；證券投資則靈活得多，銀行可以較快的進(jìn)行證券投資，并迅速退出。 2）對于貸款來說，銀行可通過價(jià)格（利率）手

3、段影響客戶，但在證券投資中卻必須接受市場價(jià)格。20世紀(jì)80年代中后期，銀行開始更加重視從投資高收益的證券中獲利，貸款的重要性有所下降，但這一現(xiàn)象持續(xù)時(shí)間不長。 1106銀行證券投資是對貸款的必要補(bǔ)充商業(yè)銀行最主要的功能是提供貸款，支持當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)投資和消費(fèi)增長。但并非銀行的所有資金都能用于貸款。這是因?yàn)椋捍蠖鄶?shù)貸款的流動性低，如果銀行急需現(xiàn)金，貸款不易在到期前收回或售出；貸款是銀行最大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之一，在各種形式的銀行信用中貸款的違約率最高；對于中小銀行，大部分貸款主要用在當(dāng)?shù)?，風(fēng)險(xiǎn)集中度高。 11079.1.2商業(yè)銀行進(jìn)行證券投資的主要目的（功能）商業(yè)銀行進(jìn)行證券投資，最初的目的是增加收益。但提

4、供收益并不是商業(yè)銀行進(jìn)行證券投資的唯一目的，甚至對一些銀行來說已經(jīng)不是主要的目的。商業(yè)銀行證券投資的目的主要有：獲取收益管理風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)流動性管理風(fēng)險(xiǎn)資本合理避稅1108獲取收益銀行從事證券投資，使閑置資金得到了充分利用，增加了收益。 證券投資收入有兩種：利息收入和資本收入。利息收入是指銀行購買一定量的有價(jià)證券后，依證券發(fā)行時(shí)確定的利率從發(fā)行者那里取得的利息。資本收入則是指銀行購入證券后，在出售時(shí)或償還時(shí)收到的本金高于購進(jìn)價(jià)格的余額。 目前，獲取收益是我國銀行管理證券投資組合的主要目的。1109管理風(fēng)險(xiǎn)證券投資組合是銀行重要的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。這是因?yàn)椋捍蟛糠肿C券的流動性較高，比貸款更容易轉(zhuǎn)移；證

5、券投資的選擇面廣，它不像貸款那樣受地域限制，銀行可以購買全國甚至全世界的證券。管理風(fēng)險(xiǎn)是美國等西方發(fā)達(dá)國家銀行管理證券投資組合的首要目的。11010增強(qiáng)流動性保持一定比例的高流動性資產(chǎn)是銀行保證其資產(chǎn)業(yè)務(wù)安全性的重要前提。商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金、在中央銀行的存款、存放同業(yè)存款以及托收未達(dá)款構(gòu)成了商業(yè)銀行的第一準(zhǔn)備金。但這些資產(chǎn)不能占比重過大。在現(xiàn)金作為第一儲備使用后，銀行仍然需要有二級儲備作為補(bǔ)充。所謂二級儲備，就是銀行的短期證券投資.11011銀行的流動性準(zhǔn)備法證券投資應(yīng)重點(diǎn)滿足銀行流動性需要， 在資金運(yùn)用順序上應(yīng)優(yōu)先考慮流動性需要?？蓪y行資產(chǎn)劃分為四級準(zhǔn)備一級準(zhǔn)備庫存現(xiàn)金中央銀行存款存放同業(yè)

6、款項(xiàng)二級準(zhǔn)備國庫券其他短期證券三級準(zhǔn)備票據(jù)貼現(xiàn)各類貸款四級準(zhǔn)備中長期期證券銀行資產(chǎn)安排順序（流動性為中心）11012管理風(fēng)險(xiǎn)資本銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)種較高（100%），但銀行持有的證券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重一般較低，比如，國庫券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0。因此，將多余的資金投資證券，可以提高資本充足率。 11013合理避稅我國稅法規(guī)定購買國債的利息收入不繳納所得稅。銀行直接向國家（一級市場）認(rèn)購的國債利息收入，可用于抵補(bǔ)以前年度的虧損，抵補(bǔ)以前年度虧損有結(jié)余的部分也免征企業(yè)所得稅。11014商業(yè)銀行投資證券的目的是多樣化的，那么，銀行投資證券的這些目的，是否是同等重要的呢？有沒有側(cè)重？ 答案是，商業(yè)銀行投資證券的目的有先

7、后順序。而且，不同的銀行甚至同一銀行在不同的時(shí)期進(jìn)行證券投資的目的也不相同。110159.1.3商業(yè)銀行證券投資的種類 銀行進(jìn)行證券投資的種類大致可以分為三類：貨幣市場工具，在一年內(nèi)到期，收益低、風(fēng)險(xiǎn)低、易變現(xiàn)。如短期國庫券、到期日在一年以內(nèi)的中長期政府債券、公司債券、央行票據(jù)、回購協(xié)議、銀行承兌票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等；資本市場工具，到期日超過一年，預(yù)期收益較高、風(fēng)險(xiǎn)大、不易變現(xiàn)。如中長期政府債券、公司債券、股票等。金融創(chuàng)新品種：如金融衍生工具、資產(chǎn)證券化債券、抵押支持債券等。 11016美國等西方國家銀行投資證券的種類政府債券 公司債券 股票（只限于德國、奧地利和瑞士）商業(yè)票據(jù)銀行承兌票據(jù)回購協(xié)議

8、 央行票據(jù)創(chuàng)新的金融工具 11017商業(yè)銀行證券投資的主要種類 1.政府債券政府債券有三種類型：中央政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府債券。 1)中央政府債券。中央政府債券（又稱國家債券）是指由中央政府的財(cái)政部發(fā)行的借款憑證。按其發(fā)行對象可以分為公開銷售債券和指定銷售債券。公開銷售債券向社會公眾銷售，可以自由交易；指定銷售債券向指定機(jī)構(gòu)銷售，不能自由交易和轉(zhuǎn)移。商業(yè)銀行投資的政府債券一般是公開銷售債券。11018 國家債券與其它證券相比具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1)安全性高(2)流動性強(qiáng)(3)抵押代用率高國家債券按期限長短可分為短期和中長期國家債券。 短期國家債券通常稱為國庫券；國庫券是期限為1年以內(nèi)

9、的、所籌資金主要用于彌補(bǔ)中央財(cái)政預(yù)算暫時(shí)性的收支不平衡。 中長期國家債券通常稱為公債券。中長期國家債券是政府發(fā)行的中長期債務(wù)憑證，210年為中期國家債券， 10年以上為長期國家債券，所籌資金用于平衡中央財(cái)政預(yù)算長期缺口（即赤字）。11019 2)政府機(jī)構(gòu)債券政府機(jī)構(gòu)債券是指除中央財(cái)政部門以外其它政府機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券，如中央銀行發(fā)行的融資債券、國家政策性銀行發(fā)行的債券等。政府機(jī)構(gòu)債券特點(diǎn)與中央政府債券十分相似，違約風(fēng)險(xiǎn)很小。故在二級市場上的交易亦十分活躍。政府機(jī)構(gòu)債券通常以中長期債券為主，流動性不如國庫券，但它的收益率比較高。它雖然不是政府的直接債務(wù)，但通常也受到政府擔(dān)保，因此債券信譽(yù)比較高，風(fēng)

10、險(xiǎn)比較低。政府機(jī)構(gòu)債券通常要交納中央所得稅，不用繳納地方政府所得稅，稅后收益率比較高。11020 3)地方政府債券地方政府債券是中央政府以下的各級地方政府發(fā)行的債務(wù)憑證。地方政府債券（市政債券）有兩種基本類型，即普通債券和收益?zhèn)Ｆ胀▊话阌糜谔峁┗镜恼?wù)，如教育等，由地方政府的稅收作擔(dān)保，債券本息全部從稅收收入中支付，因此安全性高。收益?zhèn)糜谡鶎倨髽I(yè)或公益事業(yè)單位的特定功用事業(yè)項(xiàng)目，安全性不如普通債券。地方政府債券的發(fā)行和流通市場不如國家債券活躍。11021 2.公司債券公司債券是公司為籌措資金而發(fā)行的債務(wù)憑證，發(fā)行債券的公司向債券持有者作出承諾，在指定的時(shí)間按票面金額還本付

11、息。公司債券可分為兩類： 一類是抵押債券，是指公司以不動產(chǎn)或動產(chǎn)做抵押而發(fā)行的債券，如果債券到期公司不能還本付息，債權(quán)人就可以依法請求拍賣抵押品，將所得收入償還債務(wù)人； 另一類是信用債券，是指公司僅憑其信用發(fā)行債券。一般來說，只有那些信譽(yù)卓著的大公司才有資格發(fā)行這類債券，因?yàn)榇蠊緦?shí)力雄厚，信用度高，容易被投資者所接受；而那些中小型公司由于不具備大公司的優(yōu)勢，只能發(fā)行抵押債券。11022 商業(yè)銀行對公司債券的投資一般比較有限，其主要原因是：（1）公司債券的收益一般要繳納中央和地方所得稅，稅后收益比其它債券低；（2）公司做為私人企業(yè)，其破產(chǎn)倒閉的可能性比政府和地方機(jī)構(gòu)大，因此公司債券的風(fēng)險(xiǎn)很大；

12、（3）由于公司債券的稅后收益率比較低，風(fēng)險(xiǎn)又比較高，所以公司債券在二級市場上的流動性不如政府債券。11023 3.股票股票是股份公司發(fā)給股東證明其投資并憑以領(lǐng)取股息的憑證，是金融市場上的長期投資工具。股票的投資者即為股份公司的股東，股東在法律上有參加企業(yè)管理的權(quán)利，有權(quán)分享公司的利益，同時(shí)也要分擔(dān)公司的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，但是無權(quán)向公司要求退回投資的股金。由于工商企業(yè)股票的風(fēng)險(xiǎn)比較大，因而大多數(shù)西方國家在法律上都禁止商業(yè)銀行投資工商企業(yè)股票。但是，隨著政府管制的放松及商業(yè)銀行業(yè)務(wù)綜合化的發(fā)展，股票作為商業(yè)銀行的投資對象已為許多國家允許。11024 4.商業(yè)票據(jù) 商業(yè)票據(jù)是在商品交易基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，用來證

13、明交易雙方債權(quán)債務(wù)關(guān)系的書面憑證。商業(yè)票據(jù)分為商業(yè)匯票和商業(yè)本票兩種形式。 商業(yè)匯票是由債權(quán)人簽發(fā)的要求債務(wù)人按約定的期限向指定的收款人或持票人支付一定金額的無條件支付命令書，往往由商品交易的賣方簽發(fā) 。由于商業(yè)匯票是由債權(quán)人簽發(fā)的，故必須經(jīng)過承兌才具有法律效力。所謂承兌，是指在票據(jù)到期前，付款人承諾在票據(jù)到期日支付票據(jù)金額的行為。 商業(yè)本票指債務(wù)人向債權(quán)人簽發(fā)的，承諾在約定的期限內(nèi)支付一定款項(xiàng)的債務(wù)憑證。商業(yè)本票是由債務(wù)人本人簽發(fā)，因此無需承兌。11025我國商業(yè)銀行的證券投資業(yè)務(wù) 我國金融市場尚處于初級階段，證券種類發(fā)展不完善。 目前我國商業(yè)銀行證券投資可供選擇的品種有國庫券、重點(diǎn)建設(shè)債券

14、、財(cái)政債券和國家建設(shè)債券、基本建設(shè)債券、特種國債、保值公債和金融債券、國家重點(diǎn)企業(yè)債券和地方企業(yè)債券、股票等。 在上述可供銀行投資選擇的證券中，商業(yè)銀行的投資主要集中在國家債券上。隨著國際金融業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展趨勢以及我國金融業(yè)的發(fā)展，我國商業(yè)銀行業(yè)也已悄然開展證券投資業(yè)務(wù)。 11026我國商業(yè)銀行證券投資可供選擇的品種 國庫券重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券國家建設(shè)債券基本建設(shè)債券特種國債保值公債金融債券國家重點(diǎn)企業(yè)債券地方企業(yè)債券 11027小資料：央行票據(jù)央行票據(jù)即中央銀行票據(jù),是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證,其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券 期限短最短的3個(gè)月、6個(gè)月。最長1年

15、 發(fā)行目的中央銀行發(fā)行的央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具,目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量 發(fā)行方式中央銀行會根據(jù)市場狀況，采用利率招標(biāo)或價(jià)格招標(biāo)的方式 11028中國人民銀行央票發(fā)行公告為保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長和貨幣市場利率基本穩(wěn)定，2010年11月11日（周四）中國人民銀行將發(fā)行2010年第九十八期、第九十九期中央銀行票據(jù)。第九十八期中央銀行票據(jù)期限3個(gè)月(91天)，發(fā)行量150億元，繳款日為2010年11月12日，起息日為2010年11月12日，到期日為2011年2月11日。本期中央銀行票據(jù)以貼現(xiàn)方式發(fā)行，向全部公開市場業(yè)務(wù)一級交易商進(jìn)行價(jià)格招標(biāo)，到期按面值100元兌付，到期日

16、遇節(jié)假日順延。第九十九期中央銀行票據(jù)期限3年，為固定利率附息債券，按年付息，發(fā)行量100億元，繳款日為2010年11月12日，起息日為2010年11月12日，付息日為每年11月12日，到期日為2013年11月12日，到期還本并支付最后一年利息，如遇節(jié)假日順延。本期中央銀行票據(jù)向全部公開市場業(yè)務(wù)一級交易商進(jìn)行利率招標(biāo)。中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室二一年十一月十日11029國內(nèi)銀行次級抵押貸款債券投資情況中國銀行截至2007年6月末，投資美國次級住房貸款抵押債券89.65億美元，占集團(tuán)證券投資總額的3.51%。投資于美國次級住房貸款抵押債券相關(guān)的債務(wù)抵押債券6.82億美元，占該行證券投資總額的0

17、.27%。危機(jī)發(fā)生后中行在一年之內(nèi)減持了一半的次級債 。中行次級債損失率約13% 中國工商銀行：截止到2007年6月底，工行持有次級債12.29億美元，損失4億美元，損失率為32.5%。工行現(xiàn)擁有外匯債券總額284億美元。工行在2007年下半年幾乎沒有減持持有的次級債 。 2007年底，建社銀行持有的美國次級貸款支持債券名義余額為10億美元，提取減值損失準(zhǔn)備為6.30億元招商銀行有關(guān)美國次級住房抵押債券的投資，在2006年8月危機(jī)前已獲利平倉，不但避過次級債爆煲一劫，更賺取高達(dá)13.4的回報(bào) 。 11030 股票通常各國通過法律規(guī)定：不允許銀行投資股票德國式的全能銀行可以投資公司股票我國商業(yè)銀

18、行法第四十三條規(guī)定：為什么這樣規(guī)定？商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。 110319.1.4 證券投資組合的管理 不同商業(yè)銀行在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營狀況、貸款需求以及證券投資管理能力方面存在很大差別，因而其證券投資組合的管理方式各不相同。不過，銀行進(jìn)行證券投資組合的管理一般包括下幾個(gè)方面的內(nèi)容：（1）對宏觀經(jīng)濟(jì)與利率走勢預(yù)測（2）影響證券投資組合的因素（3）確定管理標(biāo)準(zhǔn)與目標(biāo)（4）確定證券組合的基本政策與戰(zhàn)略 （5）建立證券投資組合的管理機(jī)構(gòu)11032影響證券投資組合的因素利率風(fēng)險(xiǎn)以及控制利率敏感的投資需要投資需要與流動

19、性需要的協(xié)調(diào)政府貸款的擔(dān)保要求風(fēng)險(xiǎn)頭寸的評估預(yù)期收益率稅收狀況 其他風(fēng)險(xiǎn)11033確定證券組合的基本政策與戰(zhàn)略銀行在確定了進(jìn)行證券投資的基本目標(biāo)和各種影響決策的因素后，就需要確定證券投資組合管理的基本政策和戰(zhàn)略，包括以下幾個(gè)方面：證券組合的規(guī)模。銀行根據(jù)以下幾點(diǎn)確定證券投資的規(guī)模：第一，扣除滿足貸款等流動性需求后的資金額；第二，銀行必須滿足的擔(dān)保要求；第三，比較證券與貸款等其他用途資金的盈利性。投資工具與質(zhì)量。證券期限選擇。110349.2商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn) 商業(yè)銀行進(jìn)行證券投資的一個(gè)很重要目的是獲取收益，但是收益和風(fēng)險(xiǎn)往往是并存的，如何處理好收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是商業(yè)銀行證券投資的關(guān)鍵

20、。 110359.2.1商業(yè)銀行證券投資的收益 證券投資的收益來自利息收入和資本收益兩個(gè)方面。證券的收益率一般有四種方法表示 票面收益率 當(dāng)期收益率 到期收益率 持有期收益率 11036票面收益率票面收益率也可以分為三種類型：第一種是在證券票面上標(biāo)明的收益率。第二種是票面規(guī)定的收益額與票面面額之間的比率，這種證券票面上并未標(biāo)明收益率，但附有息票，載明每期支付利息的數(shù)額，每期剪下息票兌取利息。第三種是預(yù)扣利息額票面金額的比率，這種證券票面上并未標(biāo)明收益率或利息額，而是通過貼現(xiàn)發(fā)行預(yù)先扣除應(yīng)付的利息。 11037當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率是指證券票面收益額與證券現(xiàn)行市場價(jià)格的比率。其計(jì)算公式如下：R=c

21、/P100%。其中R為當(dāng)期收益率；c指證券票面收益額；P指證券現(xiàn)行市場價(jià)格。 舉例：銀行以940元的價(jià)格購入一張面值1000元、票面收益率為8%的證券。那么該證券當(dāng)期（現(xiàn)時(shí)）收益率則為：80/940100%=8.33% 當(dāng)期收益率考慮了證券市場的價(jià)格變化，比票面收益率更接近實(shí)際。 11038到期收益率 到期收益率包括當(dāng)期收益率與資本收益率之和。到期收益率考慮了票面收益、票面價(jià)格、購買價(jià)格及到期期限等各種因素。銀行持有證券到期的收益率。復(fù)利計(jì)算公式如下： nP=Ct/(1+YTM)t+B/(1+YTM)n t=1其中，P為證券當(dāng)前價(jià)格；YTM為證券到期收益率；Ct為第t期的收入；B為證券的本金；

22、n為證券距到期所剩的時(shí)間。單利計(jì)算公式如下： 每期利息+（到期還本-購入價(jià)格）/持券期到期收益率= （購入價(jià)格+到期還本）/211039舉例：投資主管正考慮購買一張面值1000元中期國債，息票利率是8%，預(yù)計(jì)五年到期，如果中期國債的當(dāng)前價(jià)格是900元，則到期收益率按復(fù)利計(jì)算是：900=80元/(1+YTM)1+80元/(1+YTM)2+80元/(1+YTM)5+1000元/(1+YTM)5YTM=10.74%。按單利計(jì)算如下： 80+（1000-900）/5 =10.53% （1000+900）/211040持有期收益率 銀行常常并不把證券持有至到期日。由于新增的貸款資金需求或者彌補(bǔ)存款的取回

23、，一些證券必須提前賣出。其復(fù)利計(jì)算公式表示為： n P=Ct/(1+HPY)t+Ps/(1+HPY)n t=1 其中，HPY為持有期收益率；Ps為出售時(shí)的價(jià)格；其他字母含義與上式同。持有期收益率的單利計(jì)算公式同到期收益率計(jì)算公式。 11041舉例： 銀行投資主管正考慮購買一張面值1000元的中期國債，其息票利率是8%，期限是五年，該中期國債的當(dāng)前價(jià)格是900元。如果銀行投資主管在第二年末以950元的價(jià)格售出，則該證券持有期收益率計(jì)算如下：900=80元/(1+HPY)1+80元/(1+HPY)2+950元/(1+HPY)2HPY=11.51%。 110429.2.2商業(yè)銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀

24、行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指商業(yè)銀行在進(jìn)行證券投資中存在的本金或收益損失的可能性。證券投資遭受損失可能性越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。下面介紹內(nèi)容：銀行證券投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的測度 商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 11043銀行證券投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)流動性風(fēng)險(xiǎn)提前贖回風(fēng)險(xiǎn)提前償還風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)11044第九章第二節(jié) 商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn) 1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 11045第九章第二節(jié) 商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)測度證券投資風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差法 標(biāo)準(zhǔn)差越大，預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的可能性就越小，

25、投資損失的可能性就越大；標(biāo)準(zhǔn)差越小，預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的可能性越大，投資損失的可能性就越小。= 11046第九章第二節(jié) 商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)測度證券投資風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)法11047 整個(gè)證券市場收益的值為1，如果某種證券的值大于1，則表明該證券收益的波動幅度要比證券市場的收益波動幅度大，因而風(fēng)險(xiǎn)也較大。如果某種股票的值小于1，則表明該證券收益的波動幅度比證券市場收益的波動幅度要小，因而風(fēng)險(xiǎn)也較小。 第九章第二節(jié) 商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)測度證券投資風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)法11048第九章第二節(jié) 商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 11049銀行證券投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)

26、險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)流動性風(fēng)險(xiǎn)提前贖回風(fēng)險(xiǎn)提前償還風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)11050 2.內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)第九章第二節(jié) 商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)11051 利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場利率的變動影響證券的市場價(jià)格，從而給投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。市場利率與證券價(jià)格呈反方向變化：當(dāng)市場利率上漲時(shí)，證券價(jià)格必然下跌；反之，當(dāng)市場利率下跌時(shí)，證券價(jià)格必然上升。當(dāng)市場利率上漲，證券價(jià)格下跌時(shí)，固定利率的投資者此時(shí)出售，價(jià)格上受損失；不出售，則利息上受損失。 另一方面，利率風(fēng)險(xiǎn)對持有不同期限的投資者有不同的影響。一般來說，長期債券對利率變動的敏感性要大于短期債券。利率上升，長期債券持有者遭到

27、的損失大于短期債券；利率下降，長期債券獲得的利益要高于短期債券。 11052利率風(fēng)險(xiǎn)上升的市場利率降低了銀行持有的債券和票據(jù)的市值；利率上升時(shí)期往往是貸款需求猛增之時(shí)，銀行不得不賣掉許多投資證券以滿足貸款所需資金。這種出售常常導(dǎo)致大量的資本損失。11053利率風(fēng)險(xiǎn)例：銀行在10%的市場利率時(shí)，以100元的價(jià)格購入一張收益率為10%的證券。一段時(shí)間后，銀行急需現(xiàn)金，在市場上出售此證券。若此時(shí)市場利率上升為15%，則該證券價(jià)格為66.7元（10010%/ 15% ），銀行虧損33.3元。若此時(shí)市場利率下降為5%，則該證券價(jià)格為 200元（10010%/ 5% ），銀行盈利100元。11054信用風(fēng)

28、險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行人在證券到期時(shí)沒有能力向證券持有人償還本金或者有意不履行償還義務(wù)而給證券持有人造成損失的可能性。一些私人公司和一些地方政府發(fā)行的證券具有信用風(fēng)險(xiǎn)，也就是具有違約的可能性。美國次貸危機(jī)導(dǎo)致一些銀行尤其是投資銀行倒閉的根源就在于信用風(fēng)險(xiǎn)。11055一般說來政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)小，特別是中央政府債券，無信用風(fēng)險(xiǎn)可言。對公司債券和股票，國外有專門的資信評級機(jī)構(gòu)，對公司發(fā)行的證券進(jìn)行評判并分為不同級別。一類是投資級證券，即信譽(yù)較可靠、信用風(fēng)險(xiǎn)不高的證券；另一類是投機(jī)級證券，指那些信譽(yù)較差、存在較大信用風(fēng)險(xiǎn)的證券。供投資人選擇。信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)11056冰島主權(quán)債券被調(diào)為：垃圾債穆迪

29、投資者服務(wù)公司周二將冰島的主權(quán)信用評級前景由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，令其信用評級瀕臨降至Baa3之下的垃圾級。穆迪公司稱，冰島與英國和荷蘭兩國圍繞網(wǎng)絡(luò)銀行Icesave儲戶補(bǔ)償問題進(jìn)行的談判對該國的短期經(jīng)濟(jì)和財(cái)政前景構(gòu)成壓力；因談判陷入僵局，冰島政府或許無法在國際資本市場上為其2011年12月和2012年5月到期的歐元債券進(jìn)行再融資 2010-04-07 08:19:59來源: 全景網(wǎng)絡(luò)(深圳） 11057經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指因經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，各經(jīng)濟(jì)實(shí)體在從事正常的經(jīng)濟(jì)活動時(shí)，蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 一個(gè)地區(qū)或國家可能出現(xiàn)商業(yè)銷售量下降、破產(chǎn)和失業(yè)增加的經(jīng)濟(jì)下降狀況，這些不利的發(fā)展，稱之為經(jīng)濟(jì)

30、風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期波動，是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)活動的一種波動。經(jīng)濟(jì)周期包括四個(gè)階段，即高漲、衰退、蕭條和復(fù)蘇，這幾個(gè)階段依次循環(huán)，但不是定期循環(huán)。多頭市場是從蕭條開始，經(jīng)復(fù)蘇到高漲，而空頭市場則是從高漲開始，經(jīng)衰退到蕭條。因此，一個(gè)較好的投資時(shí)期選擇應(yīng)該是這樣的，恰好在證券市場價(jià)格于多頭市場上升前買進(jìn)，恰好在證券市場價(jià)格于空頭市場降低前賣出，即買低賣高。11058流動性風(fēng)險(xiǎn)流動性風(fēng)險(xiǎn)是指商業(yè)銀行無力為負(fù)債的減少和/或資產(chǎn)的增加提供融資而造成損失或破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 它又稱流動能力風(fēng)險(xiǎn)或變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)。是指將持有證券變賣為現(xiàn)款的速度快慢,因此越易變現(xiàn),就表示流動能力風(fēng)險(xiǎn)越??；反之，流動能力風(fēng)險(xiǎn)就越大。由于流動性風(fēng)險(xiǎn)

31、，銀行不得不在證券到期之前賣出其投資證券。11059提前贖回風(fēng)險(xiǎn)一些發(fā)行人在利率較高時(shí)發(fā)行證券，一般附有提前贖回條款。對于證券投資者來講，實(shí)行提前贖回條款常屬不利，因?yàn)殂y行失去了證券升值的機(jī)會，同時(shí)，出售證券后只能以低利率再投資。因此提前贖回風(fēng)險(xiǎn)也導(dǎo)致再投資風(fēng)險(xiǎn)。11060提前償還風(fēng)險(xiǎn)銀行在其投資組合中購入的某些特定種類證券（主要是信貸資產(chǎn)證券化了的那類證券）所具有的一種風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場利率下跌幅度較大時(shí)，借款人會認(rèn)為，如果用新的低利率貸款替代其現(xiàn)有的貸款，他們將節(jié)省貸款利息支付。這時(shí)，被證券化的貸款就面臨提前償還風(fēng)險(xiǎn)。11061通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)由于不可預(yù)期的物價(jià)波動，銀行證券投資所得的本金和利息收入

32、的購買力低于投資證券時(shí)所支付的資金的購買力，使銀行遭受購買力損失的可能性。 投資實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率11062系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)能否通過證券組合加以消除，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn))。指對整個(gè)證券市場產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。其來源可能是戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等多種因素。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)波及市場上的所有證券，所以是不可能采用投資組合法加以分散的。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指存在于個(gè)別投資證券或個(gè)別類別投資證券的風(fēng)險(xiǎn)。它主要來源于個(gè)別證券本身的獨(dú)立因素，如財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等。 11063內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的來源，可以將證券投資風(fēng)險(xiǎn)分為證券

33、發(fā)行企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。 內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。是由企業(yè)經(jīng)營狀況、管理水平等多種因素引起的。個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)因主要負(fù)責(zé)人的原因而遭受損失的可能性。財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)財(cái)產(chǎn)遭受（意外導(dǎo)致）損失的可能性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)因經(jīng)營不善而引起的風(fēng)險(xiǎn)。責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)在一定情況下對于他人的身體損害或財(cái)產(chǎn)損害所負(fù)的賠償責(zé)任而使企業(yè)遭受損失的可能性。11064內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的來源，可以將證券投資風(fēng)險(xiǎn)分為證券發(fā)行企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。 內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。是由企業(yè)經(jīng)營狀況、管理水平等多種因素引起的，主要包括個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)是指由于社會投資環(huán)境的變化，引起證券持有人受損

34、失的可能性。主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)。110659.2.4商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益是不斷變化的，其變動基本表現(xiàn)為六種情況。第一，風(fēng)險(xiǎn)不變，收益變動。第二，收益不變，風(fēng)險(xiǎn)變動。第三，風(fēng)險(xiǎn)上升，收益增加。第四，風(fēng)險(xiǎn)降低，收益減少。第五，收益增加，風(fēng)險(xiǎn)降低。第六，收益減少，風(fēng)險(xiǎn)上升。11066 銀行處理 收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系 的一般原則現(xiàn)實(shí)生活中，證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)都會經(jīng)常變化，為避免銀行處于不利局面，需要隨時(shí)調(diào)整證券頭寸。一般調(diào)整證券頭寸，處理收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的一般原則是：在承擔(dān)既定風(fēng)險(xiǎn)的條件下爭取盡可能高的收益，或在取得同樣收益的情況下承擔(dān)

35、盡可能少的風(fēng)險(xiǎn)。這也是證券投資中的最佳組合原則。11067（1）風(fēng)險(xiǎn)和收益同時(shí)增加。這里又因兩者增長幅度不同可分為兩種情形：風(fēng)險(xiǎn)增長快于收益增長和風(fēng)險(xiǎn)增長慢于收益增長。銀行要竭力爭取后者，盡量避免前者；（2）風(fēng)險(xiǎn)與收益同時(shí)減少。這也分為兩種情況：風(fēng)險(xiǎn)減少快于收益減少和收益減少快于風(fēng)險(xiǎn)減少。銀行應(yīng)力爭前者，盡量避免后者。（3）風(fēng)險(xiǎn)減少，收益增加。顯然，這種情況對投資者十分有利，銀行應(yīng)竭力促成這種情況。（4）風(fēng)險(xiǎn)增加，收益減少。這是投資者最忌諱的情況，銀行應(yīng)盡量避免這種情況產(chǎn)生。 銀行對待風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的策略11068第九章第二節(jié) 商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 11

36、0699.3商業(yè)銀行證券投資的一般策略 第一節(jié)介紹了證券投資的功能和投資工具，第二節(jié)介紹商業(yè)銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益，本節(jié)討論商業(yè)銀行證券投資的期限和種類安排。 主要有四種投資策略:分散化投資法期限分離法 靈活調(diào)整法(利率預(yù)期法) 證券調(diào)換法 11070商業(yè)銀行證券投資策略的含義 商業(yè)銀行證券投資的一般策略是指銀行將投資資金在不同種類、不同期限的證券中進(jìn)行分配，盡可能對風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行協(xié)調(diào)，使風(fēng)險(xiǎn)最小，收益率最高，從而達(dá)到有效證券組合。有效證券組合就是對投資者最有利的證券組合。它是指在證券投資總額一定的條件下，承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)相同但預(yù)期收益較高的證券組合，或者是預(yù)期收益相同但組合的總風(fēng)險(xiǎn)度最低的證券

37、組合。 110719.3.1分散化投資策略分散化投資法是指商業(yè)銀行不應(yīng)把投資資金全部用來購買一種證券，而應(yīng)當(dāng)購買多種類型的證券，這樣可以使商業(yè)銀行持有的各種證券收益和風(fēng)險(xiǎn)相互抵消，從而使銀行能夠穩(wěn)妥地獲得中等程度的投資收益，不會出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資的分散主要有四個(gè)方法：期限分散法、地域分散法、類型分散法、發(fā)行者分散法。 11072期限分散化地域分散化類型分散化發(fā)行者分散化一、分 散 化 投 資 法 在這些分散法中，最重要的就是期限分散法。而期限上分散的主要辦法是梯形期限法。 9.3.1分散化投資策略11073梯形期限投資策略梯形期限法，又稱期限間隔法，方法是把投資組合等額分布于銀行可接受的各

38、期限證券上，是銀行持有的各種期限的政權(quán)數(shù)量都相等。因?yàn)檫@種投資方用圖形表示出來與梯形相似，故這種投資法就稱為梯形期限法。11074分散化投資法的核心是投資期限分散化，主要方法是“梯形投資法” 20% 20% 20% 20% 20%1年 2年 3年 4年 5年 期限 302010 0梯形投資法 證券持有比例11075梯形期限投資策略圖示把投資組合等額分布于銀行可接受的各期限優(yōu)點(diǎn)：簡便易行，管理只是要求較低，獲得平均收益1年占所持證券總值的百分比（%）2年3年4年5年期限（月或年）1020110769.3.2期限分離法 期限分離法和分散化投資法正好相反。分散化投資法是將全部資金平均分?jǐn)傇趶亩唐诘介L

39、期的各種證券上，而期限分離法是將全部資金投放在一種期限的證券上，或短期，或長期。這種投資方法具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證銀行獲取中等程度的收益。但銀行一旦獲利，收益也會很高。 期限分離法有三種不同的戰(zhàn)略：短期投資戰(zhàn)略、長期投資戰(zhàn)略和杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略。 11077短期投資戰(zhàn)略（前置期限策略）短期投資戰(zhàn)略，又稱前置期限法，是指當(dāng)銀行面臨高度流動性需求的情況下，且銀行分析認(rèn)為一段時(shí)期內(nèi)短期利率將趨于下跌，銀行把其絕大部分投資資金，全部投放在短期證券上，幾乎不購買其他期限的證券。此種投資法強(qiáng)調(diào)流動性管理，并且避免利率上升遭受大額資本損失。11078、短期投資策略 30% 1年 2年 3年 4年 5年 期限 8

40、070605040302010 0證券持有比例70%11079短期投資策略圖示戰(zhàn)略：所有證券投資都是短期的。優(yōu)勢：加強(qiáng)銀行的流動性頭寸管理并避免利率上升遭受大額資本損失50占所持證券總值的百分比（%）1年2年3年11080長期投資戰(zhàn)略（后置期限策略）長期投資戰(zhàn)略，又稱后置期限法，是銀行將其絕大部分資金投資于長期證券上，幾乎不持有任何其他期限的證券。如果利率下跌，使銀行證券潛在收入最大化。此種戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)將證券投資組合作為收入的來源。11081、長期投資策略 30% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 期限 8070605040302010 0證券持有比例70%11082長

41、期投資戰(zhàn)略圖示戰(zhàn)略：大多數(shù)證券投資都是長期的。優(yōu)勢：如果利率下跌，使銀行證券潛在收入最大化占所持證券總值的百分比（%）1020301年2年3年4年5年6年期限（月或年）11083杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略 杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略綜合了上述兩種方法，將其全部投資資金主要分成兩部分，一部分投放在短期證券上，一部分投放在長期證券上，而對中期證券則基本不投資。杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略與短期投資戰(zhàn)略和長期投資戰(zhàn)略相比，其優(yōu)勢主要在于：第一，比較靈活，銀行可以根據(jù)市場利率的變動，對其投資進(jìn)行調(diào)整。第二，杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略可以使銀行的投資活動在保持較高收益的同時(shí)，保持一定的流動性和靈活性。 11084、杠鈴?fù)顿Y策略 1年 2年 3年 4年 5年 6

42、年 7年 8年 9年 10年 期限 40302010 0證券持有比例20%30%30%20%11085杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略圖示戰(zhàn)略：將一部分資金投在短期證券，另一部分資金投在長期證券。優(yōu)勢：有助于用短期證券滿足流動性需要，用長期證券達(dá)到盈利目標(biāo)1020301年2年3年4年5年6年期限（月或年）占所持證券總值的百分比（%）110869.3.3靈活調(diào)整法(利率預(yù)期法) 靈活調(diào)整法，又稱利率預(yù)期法，是所有期限戰(zhàn)略中最富有進(jìn)取性的戰(zhàn)略，銀行按照對利率和經(jīng)濟(jì)的當(dāng)期預(yù)測，不斷調(diào)整所持證券的期限。當(dāng)銀行預(yù)期利率將下降，長期證券的價(jià)格將上漲時(shí)，銀行就把短期投資資金轉(zhuǎn)移到長期證券上；當(dāng)銀行預(yù)期利率將上升，銀行就把長期資

43、金轉(zhuǎn)移到短期證券上。此種方法可能賺取大量的資本利得，但也可能招致巨大的資本損失。該方法要求對市場力量又深入的了解。 110879.3.3 靈活調(diào)整法、利率預(yù)期法即按照對利率和經(jīng)濟(jì)的當(dāng)期預(yù)測，不斷調(diào)整所持證券的期限。這種投資策略的優(yōu)勢是可以使銀行的盈利潛力最大化（同時(shí)損失也可能最大）5040302010012345678910占所持證券總值的百分比（%）預(yù)期利率上升，轉(zhuǎn)向短期證券預(yù)期利率下降，轉(zhuǎn)向長期證券期限/年110889.3.4證券調(diào)換法 是指當(dāng)市場處于暫時(shí)性不均衡而使不同證券產(chǎn)生相對的收益方面的優(yōu)勢時(shí)，用相對劣勢的證券調(diào)換相對優(yōu)勢的證券可以套取無風(fēng)險(xiǎn)的收益。調(diào)換的主要方法有以下幾種。價(jià)格調(diào)

44、換收益率調(diào)換利率預(yù)期調(diào)換減稅調(diào)換110899.3.4證券調(diào)換法 價(jià)格調(diào)換實(shí)質(zhì)上就是套利行為，致力于收集非完全有效市場上所有證券的價(jià)格信息，一旦發(fā)現(xiàn)有價(jià)格高于或低于其真實(shí)價(jià)值的證券，隨即對組合構(gòu)成進(jìn)行調(diào)換 110909.3.4證券調(diào)換法 收益率調(diào)換指銀行發(fā)現(xiàn)市場上有一種證券與自己已持有的證券在期限、票面價(jià)值、到期收益率、風(fēng)險(xiǎn)等級等其他方面都一樣，且該證券的票面收益率比較高時(shí)，就出售已持有的證券來調(diào)換票面收益率高的。 110919.3.4證券調(diào)換法 市場內(nèi)部差額調(diào)換兩種證券在期限、預(yù)期收益率、風(fēng)險(xiǎn)等級等方面各項(xiàng)情況均相同時(shí)，只要有一項(xiàng)不同，但這項(xiàng)不同并不一定會必然產(chǎn)生未來價(jià)格或收益的影響，僅僅出于

45、流動性、風(fēng)險(xiǎn)的考慮，也需要將所持有的較劣證券更換成新的品種。這種策略追求完美組合，但在交易費(fèi)用，市場成本較高的市場往往難以實(shí)際運(yùn)用。110929.3.4證券調(diào)換法 利率預(yù)期調(diào)換市場利率變化對各種不同證券的收益率影響效果是不同的。根據(jù)對利率走勢的預(yù)測，將對利率變化反應(yīng)產(chǎn)生不利的證券，調(diào)換為產(chǎn)生良好效應(yīng)的證券。110939.3.4證券調(diào)換法 減稅調(diào)換由于證券投資往往要繳納一定的所得稅，甚至連組合中的一些證券如股票、公司債券收益分配都需要納稅。在超額累進(jìn)制稅收體系下，為追求較高的收益率，可以適當(dāng)造成一些損失以避免進(jìn)入更高的納稅層次。具體方式是可以通過賣出預(yù)虧證券，使得預(yù)計(jì)損失現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失，從

46、而獲得相對更高的凈收益。110949.4銀行業(yè)與證券業(yè)的分離與融合 最近20年來，世界銀行業(yè)與證券業(yè)正在實(shí)現(xiàn)越來越高程度的融合。就連早期實(shí)行銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)經(jīng)營的國家，現(xiàn)在也發(fā)生了根本性的改變。銀行業(yè)與證券業(yè)的合業(yè)經(jīng)營似乎成為一種趨勢。 110959.4.1銀行業(yè)和證券業(yè)分離與融合的發(fā)展歷史 從起源來看，銀行業(yè)與證券業(yè)有著共同的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)國際貿(mào)易和共同的組織基礎(chǔ)歐洲中世紀(jì)的大商人；但純粹意義上的銀行業(yè)和證券業(yè)的出現(xiàn)，則是在分離、融合、再分離、再融合的動態(tài)過程中形成的。這一過程可以分為四個(gè)階段。11096第一階段：早期的自然分離階段 1694年成立的英格蘭銀行，到19世紀(jì)末20世紀(jì)初。在這一階段

47、，銀行業(yè)和證券業(yè)處于分離狀態(tài)，但這種分離并不是依靠法律規(guī)定的，而是一種由歷史自發(fā)形成的自然狀態(tài)。這一時(shí)期，它們各自的業(yè)務(wù)明確，商業(yè)銀行經(jīng)營的業(yè)務(wù)是較典型的資金存貸和其他信用業(yè)務(wù)，而證券公司則主要經(jīng)營發(fā)行證券和票據(jù)承銷業(yè)務(wù)。11097第二階段：20世紀(jì)初期的融合階段 隨著英國工業(yè)革命的發(fā)展，英國的商人銀行以及歐洲各國的證券市場規(guī)?？涨皵U(kuò)大，各種銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的建立以及金融市場的形成，標(biāo)志著金融體系的基本格局已經(jīng)形成。在20世紀(jì)初期，美國金融市場的主體商業(yè)銀行，同時(shí)也在經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。1929年以前，證券市場日益繁榮和膨脹，證券市場上的投機(jī)、投資、包銷、經(jīng)紀(jì)活動空前活躍。商業(yè)銀行向投資銀行業(yè)務(wù)

48、大力擴(kuò)展，并直接擔(dān)任證券承銷商；商業(yè)銀行從信貸和股權(quán)參與部門中分離出來設(shè)立的“證券附屬公司”遍地林立。 11098第三階段：大危機(jī)后的分離階段 19291933年大危機(jī)后,1933年美國國會通過了格拉斯一斯蒂格爾法案，規(guī)定任何以吸收存款為主要資金來源的商業(yè)銀行，除了可以進(jìn)行投資或代理、經(jīng)營指定的政府債券、用自有資本有限地買賣股票債券外，不能同時(shí)經(jīng)營證券投資等長期性投資業(yè)務(wù)；同樣證券公司也不能從事吸收存款等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。這就把證券業(yè)與銀行業(yè)從法律上嚴(yán)格區(qū)分開來，成為美國證券業(yè)和銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營的重要標(biāo)志。 11099第四階段：20世紀(jì)70年代以來的現(xiàn)代融合階段 70年代以來，新技術(shù)革命和金融創(chuàng)新浪潮風(fēng)起云涌，國際資本流動日趨活躍，金融市場的全球聯(lián)系日益增強(qiáng)；各國金融管理當(dāng)局在內(nèi)外壓力的推動下，紛紛對本國金融體制實(shí)行了重大改革，其中一個(gè)重要內(nèi)容就是打破商業(yè)銀行與證券業(yè)之間的分離界限，出現(xiàn)了銀行業(yè)與證券業(yè)融合的趨勢。 1101009.4.2銀行業(yè)與證券業(yè)運(yùn)行模式及其利弊分析 在金融運(yùn)行中，銀行業(yè)與證券業(yè)之間呈現(xiàn)出十分復(fù)雜的互動關(guān)系。如何促進(jìn)銀行業(yè)與證券業(yè)的協(xié)調(diào)運(yùn)行，從宏觀上看直接影響到資源配置效率和宏觀金融體系的穩(wěn)定，從微觀上看則決定著銀行業(yè)和證券業(yè)發(fā)展的方向。各國金融當(dāng)局，依據(jù)各自不同的國情，立足于促進(jìn)銀行業(yè)和證券業(yè)的協(xié)調(diào)運(yùn)行，分別采取了不同的運(yùn)行模式?？v觀各國情