國際政治和經(jīng)濟(jì)第十一章-國際金融政治經(jīng)濟(jì)分析-PPT課件

1、國際政治與經(jīng)濟(jì) (教學(xué)課件)第十一章 國際金融政治經(jīng)濟(jì)分析本章學(xué)習(xí)目標(biāo)：掌握匯率的概念，熟悉匯率的直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法，運(yùn)用國際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析開放經(jīng)濟(jì)下的國際收支理論，以及貨幣政策與財(cái)政政策的效果，了解國際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，認(rèn)識(shí)布雷頓森林體系的內(nèi)容，并解釋該體系崩潰的原因。關(guān)鍵詞：匯率 國際收支 布雷頓森林體系第一節(jié) 國際收支理論一、國際收支概念國際收支（balance of payments）是一國居民在一定時(shí)期內(nèi)與外國居民的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價(jià)值總和?？梢詮囊韵氯齻€(gè)方面理解國際收支：其一，國際收支是個(gè)流量概念。其二，國際收支記錄的是通過貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)交易。其三，國際收支記錄的是一國居民

2、與非居民之間的交易。二、國際收支平衡表 國際貨幣基金組織于1993年出版了國際收支手冊(cè)第五版，并在其中指出：“國際收支是一種統(tǒng)計(jì)報(bào)表，它系統(tǒng)地記錄了在特定時(shí)間內(nèi)，一經(jīng)濟(jì)體與世界其他地方的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易。大部分經(jīng)濟(jì)交易是在居民和非居民之間進(jìn)行，包括貨物、服務(wù)和收入，對(duì)世界其他地方的金融債權(quán)和債務(wù)的交易以及轉(zhuǎn)移項(xiàng)目（如禮贈(zèng)）。從會(huì)計(jì)意義上講，需要建立對(duì)銷項(xiàng)目以平衡單方面交易。交易定義為一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)流量（flow），它反映了價(jià)值產(chǎn)生、轉(zhuǎn)化、轉(zhuǎn)換或消失，并涉及貨物或金融資產(chǎn)所有權(quán)的變更，服務(wù)的提供或勞務(wù)及資本的提供?！边@為各國編制國際收支賬戶提供了依據(jù)。（一）國際收支平衡表的編制原則 國際收支平衡表使用復(fù)式

3、記賬法，根據(jù)一國居民在一定時(shí)期內(nèi)（通常為一年）與外國居民之間的經(jīng)濟(jì)交易性質(zhì)和特點(diǎn)進(jìn)行分類匯總，編成符合國家經(jīng)濟(jì)政策管理需要的會(huì)計(jì)平衡報(bào)表。根據(jù)復(fù)式記賬“有借必有貸，借貸必相等”的原理，每一筆國際經(jīng)濟(jì)交易都要分別記錄在國際收支平衡表的借方和貸方。一國與他國的每一筆貿(mào)易流量都一定對(duì)應(yīng)著一筆金融流量，即一國對(duì)他國資產(chǎn)負(fù)債的相應(yīng)變化。因此，每筆交易都由記錄在國際收支賬戶中兩方面的價(jià)值流動(dòng)構(gòu)成。從一國角度出發(fā)，每筆交易都涉及以下兩種價(jià)值相等、方向相反的流動(dòng)：貸方（credit）（）：一國從國外獲得收入接受支付的價(jià)值流動(dòng)，例如出口。借方（debit）（）：一國向國外進(jìn)行支付的價(jià)值流動(dòng)，例如進(jìn)口。從另一個(gè)角

4、度看，國際收支平衡表的記賬原則可以簡化為兩個(gè)簡單原則：一是，凡是引起本國外匯收入的交易記入貸方，引起本國外匯支出的交易記入借方；二是，凡是引起本國外匯市場外匯供給的交易記入貸方，引起外匯需求的交易記入借方。原則上，貸方項(xiàng)目總和最終與借方項(xiàng)目總和相等，即國際收支賬戶的凈余額為零。（二） 國際收支平衡表的賬戶設(shè)置國際貨幣基金組織編制的國際收支平衡表通常分為以下三大賬戶：經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶、錯(cuò)誤與遺漏賬戶。1.經(jīng)常賬戶（current account）經(jīng)常賬戶是國際收支賬戶中最基本的項(xiàng)目。根據(jù)國際貨幣基金組織的規(guī)定，包括居民與非居民之間發(fā)生的所有涉及經(jīng)濟(jì)交易的價(jià)值流動(dòng)，主要有貨物、服務(wù)、收入和

5、單方面轉(zhuǎn)移四個(gè)子項(xiàng)目。2.資本和金融賬戶（capital and financial account）資本和金融賬戶包括資本賬戶和金融賬戶兩大部分。（1）資本賬戶（capital account）。資本賬戶主要包括資本轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)性非金融資產(chǎn)的獲取或處置兩個(gè)組成部分。（2）金融賬戶（financial account）。金融賬戶包括一經(jīng)濟(jì)體對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債所有權(quán)變更的所有權(quán)交易。3.錯(cuò)誤與遺漏賬戶（errors and omissions account） 按照復(fù)式記賬原則，國際收支賬戶借貸雙方的凈差額應(yīng)該等于零，實(shí)際情況并非如此。不同賬戶統(tǒng)計(jì)資料來源和口徑不相同、記錄時(shí)間不同、人為因素導(dǎo)致系統(tǒng)

6、性漏報(bào)國際交易（如走私、逃稅、逃避外匯管制的黑市炒匯、攜帶現(xiàn)鈔出入境等資本外逃），這些因素都會(huì)造成統(tǒng)計(jì)上的誤差。因此，在國際收支賬戶中人為設(shè)立平衡調(diào)整賬戶錯(cuò)誤與遺漏，其數(shù)目與上述兩個(gè)賬戶余額相等但方向相反。自20世紀(jì)80年代初以來，全球漏記的經(jīng)常賬戶凈余額通常為全球商品服務(wù)出口和收入的2%左右，就數(shù)值本身而言是可接受的誤差率，但它是兩個(gè)方向的誤差相抵后的凈誤差。從一國角度來看，若該統(tǒng)計(jì)誤差占全部國際收支賬戶的比重不超過5%，均被認(rèn)為是可接受誤差。否則，國際收支賬戶沒有實(shí)現(xiàn)真正平衡，而是人為調(diào)整達(dá)到平衡，該國國際收支統(tǒng)計(jì)和國際經(jīng)濟(jì)交易管理存在問題。三、國際收支不平衡的原因及影響產(chǎn)生國際收支不平衡

7、的原因十分復(fù)雜，根據(jù)產(chǎn)生原因的不同，國際收支不平衡可以分為以下幾種類型：（1）臨時(shí)性不平衡（2）周期性不平衡（3）結(jié)構(gòu)性不平衡（4）貨幣性不平衡（5）收入性不平衡案例美國經(jīng)常賬戶為何長期逆差 自美聯(lián)儲(chǔ)推出第四輪量化寬松政策（QE4）以來，全球又掀起了新一輪的“貨幣戰(zhàn)”，各國貨幣相繼出現(xiàn)競爭性貶值，貿(mào)易失衡問題再次成為焦點(diǎn)。美國作為世界上最大的貿(mào)易逆差國，其經(jīng)常項(xiàng)目長期逆差問題更是備受關(guān)注。 經(jīng)常項(xiàng)目是國際收支平衡表中最基本、最重要的項(xiàng)目，其主要包括商品貿(mào)易收支和服務(wù)貿(mào)易收支。據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2019 年第一季度，美國經(jīng)常賬戶逆差擴(kuò)大至 1 373 億美元，為自 2019年四季度以來最高；第二

8、季度經(jīng)常賬戶逆差為 1 181 億美元；第三季度雖收窄至 1 075 億美元，但其絕對(duì)數(shù)額仍不容樂觀。新世紀(jì)以來，美國一直注重服務(wù)與科技的創(chuàng)新，其服務(wù)貿(mào)易長時(shí)間處于盈余狀態(tài)，但是上面的數(shù)據(jù)卻顯示其長期出現(xiàn)大量赤字，追根溯源，這些逆差主要的來源是商品貿(mào)易（2019年，美國貿(mào)易赤字達(dá) 4 659 億美元，其商品貿(mào)易赤字就高達(dá) 7 830 億美元，約占 GDP的 5%）,尤其是商品貿(mào)易中的石油貿(mào)易：據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國僅進(jìn)口石油資源所產(chǎn)生的逆差就占其總逆差的 50%左右，2019 年美國石油及產(chǎn)品逆差高達(dá) 3 863 億美元，占對(duì)外貿(mào)易總逆差的 57%，比美方統(tǒng)計(jì)的對(duì)華逆差還多 1 200 億

9、美元。據(jù) IMF 預(yù)計(jì)，未來幾年美國經(jīng)常賬戶逆差仍將維持在高位而美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的研究結(jié)果更令人不安，它指出 20192019 年美國經(jīng)常賬戶逆差的規(guī)模將遠(yuǎn)大于 IMF 預(yù)測規(guī)模。貿(mào)易失衡冰凍三尺非一日之寒，通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)和資料的總結(jié)，美國經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差的具體原因有以下幾點(diǎn)：一是高財(cái)政赤字政策。2019 財(cái)年，美國財(cái)政赤字高達(dá) 1.3 萬億美元，占 GDP 的 8.6%，2019年貿(mào)易逆差也創(chuàng)三年新高，達(dá) 5 580.2 億美元。美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2019 財(cái)年（截至 9 月 30 日），美國聯(lián)邦財(cái)政赤字仍高居 1.089 萬億美元，為連續(xù)第四個(gè)財(cái)年超過萬億美元大關(guān)。美國彼得森國際

10、經(jīng)濟(jì)研究所研究表明，財(cái)政收支被證明是經(jīng)常項(xiàng)目失衡的重要驅(qū)動(dòng)因素，若財(cái)政收支出現(xiàn)任何增長，經(jīng)常項(xiàng)目增長往往會(huì)相當(dāng)于前者的 20%30%。二是美國人高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄的習(xí)慣，造成對(duì)國外尤其是中國產(chǎn)品需求旺盛。美國經(jīng)濟(jì)以消費(fèi)為主導(dǎo)，國內(nèi)儲(chǔ)蓄率很低，消費(fèi)占整個(gè) GDP 的比重在 2019 年已達(dá) 72%以上。美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2019 年全球金融危機(jī)爆發(fā)前幾年，美國儲(chǔ)蓄率平均僅為 2.8%，美國國民凈儲(chǔ)蓄率、私人儲(chǔ)蓄率和儲(chǔ)蓄占 GDP 的比例總體都呈下降之勢(shì)。三是美國處于國際產(chǎn)業(yè)分工的高端，虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰弱，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化格局，導(dǎo)致其大量進(jìn)口，經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差。四是高技術(shù)產(chǎn)品出口限制政策。美國

11、產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)為資本技術(shù)密集型的高科技產(chǎn)業(yè)，劣勢(shì)為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，美國大量進(jìn)口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和資源密集型產(chǎn)品（石油）的同時(shí)，卻嚴(yán)格限制高科技產(chǎn)品出口，這必然造成貿(mào)易失衡，尤其是中美貿(mào)易失衡和與石油輸出國的貿(mào)易失衡。這些原因顯示，美國經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)的逆差并不是由一個(gè)原因、一個(gè)國家所導(dǎo)致的。美國作為大國會(huì)從世界各國進(jìn)口商品（2019 年中國向美國出口的貨物僅占美國進(jìn)口貨物的 12.1%），因此，美國經(jīng)常賬戶的逆差是多個(gè)國家、特別是其他東亞國家及中東產(chǎn)油國的持續(xù)順差共同促進(jìn)和維持的。 資料來源：中國財(cái)經(jīng)報(bào)，2019年2月7日，第8版。四、中國的國際收支分析（一）改革開放以來中國國際收支的變化自改革開放

12、以來，中國的國際收支狀況在不同的階段呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。自19822009年近17年來，中國的國際收支經(jīng)歷了以下發(fā)展階段：1. 1993年以前，國際收支狀況相對(duì)平穩(wěn)；2. 19942000年，國際收支“雙順差”開始出現(xiàn)；3. 20192019年，國際收支“雙順差”規(guī)模迅速擴(kuò)大；4. 2019年至今，國際收支“雙順差”結(jié)構(gòu)有所變化，差額激增。（二）中國國際收支雙順差的原因及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響1.中國國際收支雙順差的原因根據(jù)已有的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國國際收支雙順差格局自2019年開始一直持續(xù)到2009年，時(shí)間長達(dá)10年。2019年以來經(jīng)濟(jì)雙順差規(guī)模尤其巨大，其原因表現(xiàn)在：（1）國內(nèi)儲(chǔ)蓄高于國內(nèi)投資導(dǎo)致的內(nèi)部失衡

13、。（2）中國長期實(shí)施的出口鼓勵(lì)政策。（3）國內(nèi)金融市場和外資政策的扭曲。（4）國際間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移。（5）國內(nèi)宏觀調(diào)控的力度逐漸加大。（6）人民幣升值預(yù)期的壓力不減。（7）為了引入戰(zhàn)略投資者而引入股權(quán)資本。（8）全球過剩流動(dòng)性的輸入。2.中國國際收支雙順差對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 國際收支的順差在一定程度上說明中國國際收支狀況良好。國際收支順差意味著在一定時(shí)期的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往過程中，一國國際收入大于其國際支出。它表示一國持有國外資產(chǎn)的增加，是一國國際收支處于有利地位的表現(xiàn)。對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)處于成長過程中的發(fā)展中國家來說，持續(xù)順差意味著該國國際經(jīng)濟(jì)競爭力的增強(qiáng)，對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系開放度的擴(kuò)大，以及該國國際經(jīng)濟(jì)地位的提高

14、。就中國而言，從1994年實(shí)行匯率并軌后，中國產(chǎn)生的國際收支的“雙順差”正是表明了這一點(diǎn)。它說明從1994年開始中國經(jīng)濟(jì)狀況有了很大的改善，中國國際收支快速增長有利于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，外資、外貿(mào)也有很大發(fā)展。從2019年中國貿(mào)易順差突增的現(xiàn)實(shí)看，中國貿(mào)易順差的規(guī)模在未來幾年有可能持續(xù)擴(kuò)大。盡管持續(xù)存在的高額貿(mào)易順差必定會(huì)對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)起到一定的促進(jìn)作用，但是也會(huì)產(chǎn)生諸多不良影響，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。 （1）導(dǎo)致央行“對(duì)沖”操作任務(wù)艱巨，削弱了央行貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣政策調(diào)控的有效性。（2）導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力結(jié)構(gòu)不均衡，不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變。（3）造成人民幣持續(xù)的

15、升值壓力。（4）加劇了中國與相關(guān)貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易摩擦。（5）導(dǎo)致投資過熱、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹等一系列消極后果。 由此可以發(fā)現(xiàn)，一旦負(fù)面問題出現(xiàn)，國際收支的雙順差必然危及整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，給中國經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行帶來不確定性。 第二節(jié) 匯率制度與匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響 匯率在國際貿(mào)易中具有核心作用，通過匯率可以比較不同國家的商品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格，本節(jié)將介紹匯率及其相關(guān)概念；同時(shí)，不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)是不同的。因此，本節(jié)還將介紹不同國際貨幣體系下的匯率決定基礎(chǔ)及一般均衡匯率的決定。一、匯率制度及其演變過程所謂匯率制度（foreign exchange rate regimes）

16、是指一國貨幣當(dāng)局對(duì)本國貨幣匯率變動(dòng)的基本方式所作出的一系列安排或規(guī)定。國際匯率制度的演變大體可以分為三個(gè)階段：國際金本位制度下的固定匯率制度、布雷頓森林體系下的固定匯率制度和牙買加體系后的多元化匯率制度。（一）金本位制度下的固定匯率制度固定匯率制度（fixed exchange rate regime）是指政府用行政或法律手段確定、公布及維持本國貨幣與某種參考物之間的固定比價(jià)，使匯率圍繞貨幣平價(jià)（parity）在很小的范圍內(nèi)上下波動(dòng)。從國際貨幣制度發(fā)展歷史來看，1973年以前，國際間實(shí)行的是固定匯率制度，其中又分為兩個(gè)階段，即二戰(zhàn)以前的金本位制度和二戰(zhàn)以后的布雷頓森林貨幣體系。（二）布雷頓森林

17、體系下的固定匯率制度19291933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，國際貨幣體系一片混亂，資本主義各國普遍實(shí)行紙幣本位制。紙幣作為價(jià)值符號(hào)，政府參照過去金屬貨幣的含金量，用法令規(guī)定紙幣的含金量。但是，實(shí)行紙幣流通的國家普遍存在著紙幣貶值現(xiàn)象，紙幣的法定金平價(jià)與其代表的含金量嚴(yán)重脫節(jié)，且匯率的變化受通貨膨脹和國際收支的狀況制約。（三）牙買加體系后的多元化匯率制度自20世紀(jì)80年代以來，選擇具有更加靈活性的匯率制度的國家（地區(qū)）不斷增加，國際匯率制度呈現(xiàn)彈性化趨勢(shì)。以浮動(dòng)匯率和資本自由流動(dòng)為特征的后布雷頓森林體系，即“沒有體系的體系”，也稱牙買加貨幣體系。（四）影響匯率制度選擇的主要因素一國選擇什么樣的匯率制度，

18、取決于其經(jīng)濟(jì)特性，如經(jīng)濟(jì)規(guī)模、金融市場發(fā)達(dá)程度、對(duì)外貿(mào)易依存度、通貨膨脹率同世界平均水平差異、進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)與外貿(mào)的地理方向等因素。1. 經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性特征第一，經(jīng)濟(jì)規(guī)模與開放程度。第二，對(duì)外貿(mào)易依存度。第三，勞動(dòng)力和資本的流動(dòng)性。2.金融市場的發(fā)達(dá)程度第一，金融市場規(guī)模的大小。第二，國內(nèi)外資產(chǎn)的可替代程度。第三，貨幣市場和期匯市場的完善程度。第四，市場投機(jī)的性質(zhì)。第五，外匯管制的程度。3.宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的來源及性質(zhì)如果沖擊來自國內(nèi)且屬于名義量的變化（貨幣供給、貨幣需求的異常波動(dòng)），則固定匯率制優(yōu)于浮動(dòng)匯率制。如果沖擊屬于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的變化（來自國內(nèi)或國外的，如消費(fèi)需求從國產(chǎn)品轉(zhuǎn)向進(jìn)口品），那么浮動(dòng)

19、匯率制是較好的選擇。國內(nèi)名義量變化產(chǎn)生的沖擊具有整體性。與其他沖擊相比，較少地影響國內(nèi)商品的比價(jià)關(guān)系，實(shí)行固定匯率制的空間和余地較大。4.國家的信譽(yù)國家信譽(yù)度與匯率靈活性之間存在此消彼長的替代關(guān)系。一般認(rèn)為，出于穩(wěn)定物價(jià)的目的而宣布實(shí)行固定匯率制表明了政府反通貨膨脹的決心。當(dāng)國家的信譽(yù)度在重壓之下越來越脆弱時(shí)，應(yīng)該及早放棄固定匯率制，否則該匯率制度也將被市場力量摧毀。對(duì)于沒有建立起健全的財(cái)政、貨幣政策體系的發(fā)展中國家來說，固定匯率制簡便易行，透明度高。二、匯率概述 匯率（exchange rate）指一種貨幣與另一種貨幣兌換的比率，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格（比如，美元/英鎊，

20、或英鎊/美元）。匯率是貨幣具有的一種價(jià)格，是一種金融資產(chǎn)價(jià)格。一國貨幣有其對(duì)內(nèi)價(jià)值及對(duì)外價(jià)值，利率是一國貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的體現(xiàn)，而匯率是一國貨幣對(duì)外價(jià)值的體現(xiàn)。匯率同利率一樣，都是重要的金融變量。匯率又稱為匯價(jià)、外匯行市、外匯牌價(jià)或外匯兌換率。一般來說，兩種貨幣中被報(bào)價(jià)的貨幣稱為基礎(chǔ)貨幣，單位通常是1或100，表示基礎(chǔ)貨幣相對(duì)價(jià)格的貨幣稱為報(bào)價(jià)貨幣。如每100美元價(jià)值人民幣827.25元，其中美元為基礎(chǔ)貨幣也叫被報(bào)價(jià)貨幣，人民幣為報(bào)價(jià)貨幣。1.直接標(biāo)價(jià)法 直接標(biāo)價(jià)法（direct quotation）是以一定單位的外幣為基準(zhǔn)，將其折合為若干本國貨幣的報(bào)價(jià)方法，即以本國貨幣表示外國貨幣的價(jià)格。例如，

21、2019年10月4日中國公布的美元兌人民幣牌價(jià)是USD1=CNY6.121 8，同一天美國紐約外匯市場公布?xì)W元兌美元的牌價(jià)為EUR1=USD 1.347 0。 直接標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn)是：在直接標(biāo)價(jià)下，外國貨幣的數(shù)量固定不變（為一定單位），本國貨幣的數(shù)量隨外國貨幣或本國貨幣的幣值的供求變化而變動(dòng)，升高時(shí)則表明本幣幣值下降，外匯匯率上升；反之，若是下降，則表明本幣幣值上升，外匯匯率下降?？梢?，在直接標(biāo)價(jià)法下，匯率的升降與本幣對(duì)外價(jià)值的高低成反比。目前，除英鎊、歐元和美元外，世界上絕大多數(shù)國家的貨幣都采用直接標(biāo)價(jià)法。中國國家外匯管理局公布的外匯牌價(jià)也采用直接標(biāo)價(jià)法。2.間接標(biāo)價(jià)法 間接標(biāo)價(jià)法（indire

22、ct quotation）是以一定單位的本幣為基準(zhǔn)，將其折合為若干外國貨幣的報(bào)價(jià)方法，即以外國貨幣表示本國貨幣的價(jià)格。如2019年10月4日紐約外匯市場美元對(duì)日元的報(bào)價(jià)為USD1=JPY98.631 0。間接標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn)與直接標(biāo)價(jià)法正好相反，即本國貨幣的數(shù)量固定不變（為一定單位），外國貨幣的數(shù)量隨本國貨幣或外國貨幣的幣值的供求變化而變動(dòng)，升高時(shí)則表明本幣幣值上升，外匯匯率下降；反之，若是下降，則表明本幣幣值下降，外匯匯率上升。 世界上采用間接標(biāo)價(jià)法的國家主要是英國和美國兩個(gè)國家，英鎊和美元都曾經(jīng)是世界上最主要的貨幣之一。歐元出現(xiàn)后，也成為世界最主要的貨幣之一，所以其報(bào)價(jià)也采用間接標(biāo)價(jià)法。三、匯

23、率變動(dòng)的因素及經(jīng)濟(jì)影響 匯率變動(dòng)取決于國際收支、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長以及政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策等多方面的因素。反過來，匯率的變動(dòng)也會(huì)對(duì)上述各因素產(chǎn)生重要的影響，因?yàn)閰R率變動(dòng)，可以轉(zhuǎn)換國內(nèi)商品與進(jìn)口商品的需求導(dǎo)向；可以改變資金在內(nèi)向型和外向型企業(yè)部門間的分配，可以改變名義資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)格比，從而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)中需求和支出產(chǎn)生影響；還可使價(jià)格、工資和消費(fèi)水平發(fā)生變動(dòng)等。（一）影響匯率變動(dòng)的因素 在紙幣制度下，國際匯率體系經(jīng)歷了布雷頓森林體系下的固定匯率和70年代以后的浮動(dòng)匯率兩個(gè)時(shí)期。紙幣制度下的匯率無論是固定的還是浮動(dòng)的，都已失去保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)，任何能夠引起供求關(guān)系變化的因素都會(huì)造成外匯行市的動(dòng)。紙幣制度下，

24、影響匯率變動(dòng)的主要因素有以下幾個(gè)方面：1.國際收支差額2.利率水平3.通貨膨脹的因素4.財(cái)政、貨幣政策5.投機(jī)資本6.政府的市場干預(yù)7.一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力8.其他因素（二）匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響1.匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響2. 匯率變動(dòng)對(duì)非貿(mào)易收支的影響3. 匯率變動(dòng)對(duì)國際資本流動(dòng)的影響4. 匯率變動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響5. 匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)的影響6. 匯率變動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資源配置的影響案例人民幣升值原因及影響 2019年9月27日外匯局發(fā)布2019上半年中國國際收支報(bào)告，報(bào)告顯示，人民幣對(duì)主要貨幣雙邊和一籃子多邊匯率升值。2019年6月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.178 7元/美元，較2019年末升值1

25、.7%（如圖11-1），2019年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來累計(jì)升值34%。 根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，2019 年上半年人民幣對(duì)一籃子貨幣的名義有效匯率累計(jì)升值 5.9%，扣除通貨膨脹因素的實(shí)際有效匯率累計(jì)升值 5.7%，在 BIS 監(jiān)測的 61 種貨幣中升值幅度分別居第 1 位和第 3 位（見圖11-2、11-3）。2019 年匯改以來，人民幣名義和實(shí)際有效匯率累計(jì)分別升值 30.5%和 39.3%，在 BIS 監(jiān)測的 61 個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣中升值幅度分別居第 1 位和第 2 位。 進(jìn)入21世紀(jì)以來，全球經(jīng)濟(jì)低迷，許多西方國家面臨著通貨緊縮的巨大壓力，與此同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)卻與之截然相反，保

26、持著高速增長的態(tài)勢(shì)。在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和政治形勢(shì)下，人民幣升值主要是由以下幾個(gè)原因引起的：（1）政治因素美國和日本政府的施壓 2019年2月22日，日本財(cái)務(wù)大臣鹽川正十郎在OECD七國集團(tuán)會(huì)議上向其他六國提交通過提案，要求逼迫人民幣升值。日本政府認(rèn)為中國向全球特別是亞洲國家輸出了通貨緊縮，這是日本要求人民幣升值的主要原因。2019年6月起，人民幣升值的主要外部壓力從日本轉(zhuǎn)向了美國。2019年6月和7月美國財(cái)政部長John Snow和美聯(lián)儲(chǔ)主席Alan Greenspan先后公開發(fā)表談話，希望人民幣選擇更具彈性的匯率制度，認(rèn)為盯住匯率制度最終會(huì)損害到中國經(jīng)濟(jì)。美國方面希望人民幣升值的主要理由是中國的貨

27、幣操縱造成了美國嚴(yán)重的制造業(yè)失業(yè)問題。他們認(rèn)為，中國故意操縱貨幣的匯率，人民幣存在著嚴(yán)重的低估現(xiàn)象。正是這一現(xiàn)象使美國的制造業(yè)發(fā)展出現(xiàn)萎縮，企業(yè)大量倒閉，帶來了嚴(yán)重的失業(yè)現(xiàn)象，到2019年6月美國的失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到了6.4%，其中90%的失業(yè)是制造業(yè)的失業(yè)，而且美國對(duì)中國的貿(mào)易赤字在過去幾年里也大幅增加，中國由此累積了巨額的外匯儲(chǔ)備，到2019年底已經(jīng)達(dá)到了6 099億美元。由此，美國政府向中國政府施壓，逼迫人民幣升值。（2）巨額的國際收支順差“國際收支決定論”認(rèn)為,一國的國際收支狀況是影響匯率最直接的因素之一。當(dāng)一國有較大的國際收支逆差時(shí),對(duì)外匯的需求大于外匯的供給,本幣對(duì)外貶值；反之則會(huì)造成

28、本幣升值。從國際收支狀況看,我國的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收支從1994年人民幣匯率并軌以來一直維持較大的順差。特別是近幾年,我國成為全球最大的資本流入國,每年FDI高達(dá)500億美元左右。而且自1985年以來，我國開始對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品征收的產(chǎn)品稅、增值稅、營業(yè)稅等，在產(chǎn)品出口后將其部分或全部退回，以增加其國際競爭力。此舉增加了我國的國際收支順差，進(jìn)而在一定程度上引起了我國外匯儲(chǔ)備的增加。在沒有政府干預(yù)的情況下，外匯儲(chǔ)備的增加加大了人民幣升值的壓力。（3）綜合國力的提高中國已經(jīng)一躍成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定快速增長與世界經(jīng)濟(jì)的低迷形成鮮明的對(duì)比，投資者對(duì)人民幣信心十足，導(dǎo)致人民幣需

29、求旺盛，產(chǎn)生升值趨勢(shì)。人民幣的升值問題已受到世界的關(guān)注，這個(gè)問題同一般問題一樣具有兩面性。人民幣升值對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的積極影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，促進(jìn)進(jìn)口，減輕物價(jià)壓力。人民幣升值導(dǎo)致我們進(jìn)口貿(mào)易成本降低，擴(kuò)大進(jìn)口環(huán)節(jié)國內(nèi)需求，降低了國內(nèi)市場原材料的價(jià)格，有效地減少了我國的輸入型通脹壓力。與此同時(shí)，進(jìn)口的增加抑制了國內(nèi)可替代性產(chǎn)品的價(jià)格上漲，降低了整體的物價(jià)水平，緩解了目前國內(nèi)市場物價(jià)過度上漲的壓力。第二，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促使資金向資本密集行業(yè)流動(dòng)。人民幣升值促進(jìn)進(jìn)口貿(mào)易的發(fā)展，使得勞動(dòng)密集型行業(yè)轉(zhuǎn)向資本密集型行業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生調(diào)整。資本流入高科技高附加值的行業(yè)，可以加速我國科技產(chǎn)

30、業(yè)的發(fā)展，提高我國的綜合競爭力。第三，緩解國際貿(mào)易摩擦。歐美國家對(duì)人民幣的不斷打壓和貿(mào)易制約，是希望通過人民幣升值降低他們的出口成本，增加他們產(chǎn)品的競爭力。人民幣升值對(duì)緩解我國的貿(mào)易糾紛和摩擦發(fā)揮了積極的作用。 人民幣升值在一定程度上對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利好作用，但是也有一定弊端。例如，一方面人民幣升值使得我國的外匯儲(chǔ)備縮水，降低出口企業(yè)競爭力，另一方面匯率上升使得國際市場熱錢迅速流入我國，不但增加了人民幣繼續(xù)升值的壓力，還增加了我國金融市場的不穩(wěn)定性，影響我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。從長遠(yuǎn)來看，人民幣升值對(duì)我國的市場重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本密集型產(chǎn)業(yè)的調(diào)整，都有著不可小覷的作用。綜合

31、來看，人民幣升值對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利好作用要大于其短期的弊端。第三節(jié) 金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)分析 由于貨幣運(yùn)動(dòng)與商品資本運(yùn)動(dòng)相對(duì)分離，國際資本大規(guī)模地膨脹，貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)增長的需要，于是多余的資金便脫離商品資本運(yùn)動(dòng)的軌道而游離于國際金融市場，匯成一股巨大的投機(jī)牟利資本，像脫韁的野馬一樣難以駕馭。同時(shí)，國際金融市場的迅速發(fā)展,金融的國際化、自由化，現(xiàn)代通訊技術(shù)的發(fā)達(dá)，金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，也為國際游資流動(dòng)范圍的擴(kuò)大，沖擊力度的增強(qiáng)提供了條件。這在一定程度上集聚了區(qū)域間，甚至全球范圍內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)了金融危機(jī)的發(fā)生。一、金融危機(jī)的概念和類型 金融危機(jī)在新帕爾格雷經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典中的定義是“全部或大

32、部分金融指標(biāo)短期利率、資產(chǎn)證券、房地產(chǎn)、土地價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)目和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)量的急劇、短暫和超周期的惡化”。這一定義采用金融指標(biāo)對(duì)金融領(lǐng)域的描述，說明了金融危機(jī)所具有的三層含義：（1）金融危機(jī)是金融狀況的惡化； （2）金融危機(jī)時(shí)的金融惡化涵蓋了全部或大部分金融領(lǐng)域；（3）金融危機(jī)時(shí)的金融惡化具有突發(fā)的性質(zhì)，它是急劇、短暫和超周期的。 根據(jù)IMF在世界經(jīng)濟(jì)展望2019中的分類，金融危機(jī)大致可以分為以下四大類： （1）銀行業(yè)危機(jī)。 （2）債務(wù)危機(jī)（debt crisis）。 （3）貨幣危機(jī)。 （4）系統(tǒng)性金融危機(jī)。二、歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融分析 20世紀(jì)90年代以來，頻繁爆發(fā)的金融危機(jī)給各國經(jīng)濟(jì)帶來

33、了極大的危害。從歷史上看，早期比較典型的金融危機(jī)有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的重大金融危機(jī)，并重點(diǎn)對(duì)2019年以后的金融危機(jī)進(jìn)行分析。（一）19921993年的歐洲貨幣危機(jī) 90年代初，兩德合并。為了發(fā)展東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75%。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機(jī)制長達(dá)1年的動(dòng)蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。歐洲貨幣危機(jī)出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國單獨(dú)提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次

34、原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動(dòng)匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。（二）19942019年的墨西哥金融危機(jī)1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度將被擴(kuò)大到15%，由于經(jīng)濟(jì)中長期積累的矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機(jī)，結(jié)果人們紛紛拋售比索，2019年初，比索貶值30%。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機(jī)在2019年以后開始緩解。墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因

35、有三：第一，債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二，經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，結(jié)果儲(chǔ)備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三，僵硬的匯率機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。（三）20192019年的亞洲金融危機(jī)源于2019年的亞洲金融危機(jī)，席卷東南亞各國數(shù)十年的發(fā)展成果，這次危機(jī)的發(fā)展過程十分復(fù)雜。大體上可以分為三個(gè)階段：第一階段：在2019年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，引發(fā)了一場遍及東南亞的金融風(fēng)暴。當(dāng)天泰銖兌換美元的匯率下降了17%，外匯及其他金融市場一片混亂。在泰銖波動(dòng)的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對(duì)象。10月下旬，國際炒家移師國際金融中心香港，矛頭直指香港聯(lián)

36、系匯率制。國際金融炒家的劇烈攻擊使得香港恒生指數(shù)跌破9 000點(diǎn)大關(guān)。面對(duì)國際金融炒家的猛烈進(jìn)攻，香港特區(qū)政府重申不會(huì)改變現(xiàn)行匯率制度，恒生指數(shù)上揚(yáng)，再上萬點(diǎn)大關(guān)。11月中旬，韓國也爆發(fā)金融風(fēng)暴，雖然國際貨幣基金組織向韓國提供了幫助，但韓元對(duì)美元的匯率還是下降到了1 737.601。韓元危機(jī)也沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)。2019年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。于是，東南亞金融風(fēng)暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。第二階段：2019年初，印尼金融風(fēng)暴再起，面對(duì)有史以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，國際貨幣基金組織為印尼開出的藥方未能取得預(yù)期效果。受印尼金融風(fēng)暴的影響，東南亞匯市再起波瀾，新元、馬幣、泰

37、銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到4月8日印尼同國際貨幣基金組織就一份新的經(jīng)濟(jì)改革方案達(dá)成協(xié)議，東南亞匯市才暫告平靜。2019年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)使得與之關(guān)系密切的日本經(jīng)濟(jì)陷入困境。日元匯率從2019年6月底的115日元兌1美元跌至2019年4月初的133日元兌1美元；5、6月間，日元匯率一路下跌，一度接近150日元兌1美元的關(guān)口。隨著日元的大幅貶值，國際金融形勢(shì)更加不明朗，亞洲金融危機(jī)繼續(xù)深化。第三階段：2019年8月初，乘美國股市動(dòng)蕩、日元匯率持續(xù)下跌之際，國際炒家對(duì)香港發(fā)動(dòng)新一輪進(jìn)攻，恒生指數(shù)一直跌至6 600多點(diǎn)。香港特區(qū)政府予以回?fù)?，金融管理局?dòng)用外匯基金進(jìn)入股市和期貨市場，吸納國際炒

38、家拋售的港幣，將匯市穩(wěn)定在7.75港元兌換1美元的水平上。經(jīng)過近一個(gè)月的苦斗，國際炒家損失慘重，無法實(shí)現(xiàn)把香港作為“超級(jí)提款機(jī)”的企圖。在亞洲各國的共同努力下，金融危機(jī)在2019年結(jié)束。 2019年金融危機(jī)的爆發(fā)，有多方面的原因，總結(jié)起來可以分為直接觸發(fā)因素、內(nèi)在基礎(chǔ)性因素和世界經(jīng)濟(jì)因素三個(gè)方面。1. 直接觸發(fā)因素包括：（1）國際金融市場上游資的沖擊。國際炒家一旦發(fā)現(xiàn)在哪個(gè)國家或地區(qū)有利可圖，馬上會(huì)通過炒作沖擊該國或地區(qū)的貨幣，以在短期內(nèi)獲取暴利。（2）亞洲一些國家的外匯政策不當(dāng)。它們?yōu)榱宋赓Y，一方面保持固定匯率，一方面又?jǐn)U大金融自由化，給國際炒家提供了可乘之機(jī)。（3）為了維持固定匯率制，

39、這些國家長期動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來彌補(bǔ)逆差，導(dǎo)致外債的增加。（4）這些國家的外債結(jié)構(gòu)不合理。在中期、短期債務(wù)較多的情況下，一旦外資流出超過外資流入，而本國的外匯儲(chǔ)備又不足以彌補(bǔ)其不足，這個(gè)國家的貨幣貶值便是不可避免的了。2. 內(nèi)在基礎(chǔ)性因素包括：（1）透支性經(jīng)濟(jì)高增長和不良資產(chǎn)的膨脹。當(dāng)高速增長的條件變得不夠充足時(shí)，為了繼續(xù)保持速度，這些國家轉(zhuǎn)向靠借外債來維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不順利，到20世紀(jì)90年代中期，亞洲有些國家已不具備還債能力。（2）市場體制發(fā)育不成熟。即包括政府過度干預(yù)資源配置，又包括金融體制尤其是監(jiān)管體制的不完善。（3）“出口替代”型模式的缺陷?！俺隹谔娲毙湍Ｊ绞莵喼薏簧賴液?/p>

40、地區(qū)經(jīng)濟(jì)成功的重要原因。但這種模式也存在著三方面的不足：一是當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定的階段，生產(chǎn)成本會(huì)提高，出口會(huì)受到抑制，引起這些國家國際收支的不平衡；二是當(dāng)這一出口導(dǎo)向戰(zhàn)略成為眾多國家的發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，會(huì)形成它們之間的相互擠壓；三是產(chǎn)品的階梯性進(jìn)步是繼續(xù)實(shí)行出口替代的必備條件，僅靠資源的廉價(jià)優(yōu)勢(shì)是無法保持競爭力的。亞洲這些國家在實(shí)現(xiàn)了高速增長之后，沒有解決上述問題。3. 世界經(jīng)濟(jì)因素主要包括：（1）經(jīng)濟(jì)全球化帶來的負(fù)面影響。經(jīng)濟(jì)全球化使世界各地的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越密切，但由此而來的負(fù)面影響也不可忽視，如民族國家間利益沖撞加劇，資本流動(dòng)能力增強(qiáng)，防范危機(jī)的難度加大等。（2）不合理的國際分工、貿(mào)易和貨幣體制，

41、對(duì)發(fā)展中國家不利。在生產(chǎn)領(lǐng)域，仍然是發(fā)達(dá)國家生產(chǎn)高技術(shù)產(chǎn)品和高新技術(shù)本身，產(chǎn)品的技術(shù)含量逐級(jí)向欠發(fā)達(dá)、不發(fā)達(dá)國家下降，最不發(fā)達(dá)國家只能做裝配工作和生產(chǎn)初級(jí)產(chǎn)品。在交換領(lǐng)域，發(fā)達(dá)國家能用低價(jià)購買初級(jí)產(chǎn)品和壟斷高價(jià)推銷自己的產(chǎn)品。（四）2019年俄羅斯金融危機(jī)2019年5月俄羅斯金融局勢(shì)開始發(fā)生動(dòng)蕩，突出表現(xiàn)是盧布兌美元的比價(jià)由61下跌到6.31以及短期國債收益率突破80%。2019年8月17日，俄羅斯政府和中央銀行被迫宣布提高盧布“外匯走廊”上限，即把原來5.1至7盧布兌1美元的限制，提高到6至9.5盧布兌1美元，盧布實(shí)際貶值幅度高達(dá)50%。這標(biāo)志著俄羅斯政府失信于民，金融危機(jī)不可避免地爆發(fā)了。

42、 俄羅斯金融危機(jī)的爆發(fā)，是在國際社會(huì)提供大量援助的條件下發(fā)生的，不像東南亞金融危機(jī)那樣有國際投機(jī)資本操縱的背景和導(dǎo)火索。這說明俄羅斯金融危機(jī)的根源在于國內(nèi)的政治和經(jīng)濟(jì)因素。導(dǎo)致俄羅斯金融危機(jī)的主要因素涉及以下幾個(gè)方面：1. 財(cái)政收支不平衡，稅款收不上來，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。2. 金融秩序混亂，本幣信譽(yù)低下，銀行呆賬太多。 3. 資源品出口受阻，糧食產(chǎn)量下降，工業(yè)生產(chǎn)萎縮。 4. 政局動(dòng)蕩。（五）2019年巴西金融危機(jī)2019年1月6日，巴西第三大州米納斯吉拉斯州政府宣布，該州欠聯(lián)邦政府的134億美元債務(wù)拖延90天償還，這一消息成為引發(fā)巴西金融危機(jī)的導(dǎo)火索。延期還債動(dòng)搖了市場信心，外國投資者加速撤資，

43、大量資金外流，僅2019年1月12日一天就流出12億美元，1月份共流失約54億美元。 在外匯儲(chǔ)備大量流失的情況下，巴西政府希望通過高利率政策來保持雷亞爾匯率穩(wěn)定，阻止資本外逃。在很短時(shí)間內(nèi)，巴西中央銀行將其基準(zhǔn)利率從34%提高到37%，再提高到41%，但是，在盯住美元的匯率制度安排下，高利率并不能改變資本外逃和雷亞爾貶值的趨勢(shì)。 20世紀(jì)80年代，拉美國家爆發(fā)了一場嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，巴西也深陷其中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩，通貨膨脹嚴(yán)重。為了擺脫這一狀況，1994年開始實(shí)行穩(wěn)定貨幣的“雷亞爾計(jì)劃”。更加嚴(yán)重的是，該計(jì)劃大肆拍賣國家資產(chǎn)、搞私有化，連國營石油公司也不放過。短短四年，巴西經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走到了危機(jī)的

44、邊緣，這些問題主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1. 巨額財(cái)政赤字和債務(wù)2. 幣值高估，經(jīng)常項(xiàng)目逆差嚴(yán)重3. 世界最高利率（六）阿根廷金融危機(jī) 2019年初阿根廷也進(jìn)入償債高峰期，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，而此時(shí)國內(nèi)資本外逃日益嚴(yán)重。到了2019年4月中下旬，阿根廷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，因內(nèi)需不旺等原因，工業(yè)生產(chǎn)大幅度下降。阿根廷金融市場出現(xiàn)較大動(dòng)蕩，表現(xiàn)為股市指數(shù)下挫，債券價(jià)格狂跌，國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)上升到前所未有的水平。7月11日，阿根廷比索隔夜利率由10日收盤時(shí)的18%上升到45%。由于經(jīng)濟(jì)惡化、稅收減少和債務(wù)纏身等多種原因，阿根廷政府推出了“零財(cái)政赤字計(jì)劃”，其主要內(nèi)容包括大幅度緊縮開支、削減工資和養(yǎng)老金、減少地方政府財(cái)政支出以及擴(kuò)大稅源。