i美股投資研報(bào)--分眾傳媒(2010二季度版)

1、i美股投資研報(bào)-分眾傳媒（2010二季度版）2010-09-1315:30:41來源：i美股作者：江濤越一、分眾傳媒（FMCN,30.40,+1.57%）概況分眾傳媒2003年5月由江南春在上海創(chuàng)立，2005年7月通過ADR方式在美國納斯達(dá)克上市。上市每股ADS發(fā)行價(jià)17美元，1ADS=5普通股。分眾歷史最高股價(jià)出現(xiàn)在2007年11月，達(dá)到65美元；最低股價(jià)出現(xiàn)在2008年10月，僅為4.8美元。當(dāng)前股價(jià)徘徊在20美元左右,市值為29.5億美元。分眾傳媒是中國戶外視頻廣告的最早試水者，目前也是中國戶外電子屏廣告市場最大占有者，2009年市場份額為30%。其核心業(yè)務(wù)包括商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)（包括影院廣

2、告網(wǎng)絡(luò)）、電梯海報(bào)框架網(wǎng)絡(luò)與賣場終端聯(lián)播網(wǎng)；非核心業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)戶外大牌（包括LED等）。2009年全年財(cái)報(bào)顯示，江南春通過全資擁有的JJ媒體投資控股有限公司（JJMediaInvestmentHoldingLimited）擁有分眾傳媒19.33%股份。不過介于2010年9月9日江南春同意出售810萬股分眾傳媒ADS，其占有股份將下降到13.8%。分眾傳媒在英屬開曼群島注冊(cè)，全資擁有在港注冊(cè)的分眾中國及HuaKuang廣告公司，其中分眾中國直接管理諸多在中國開展業(yè)務(wù)的子公司和關(guān)聯(lián)公司，其結(jié)構(gòu)框架如下：Focuslid.rF*CusMediaI愉i館K.0rtg，u|(HogKoftglFocurs

3、-M-cduWFOEOperjiingEub鼻Liarj林(5iOpcralingSubsidiarir(81SlunhiFfu$MediaAderti5*mcri!lCo.IEd.Fx皿MEilALliETliCTrtcur11山f2j(3fFocusMedialEoduigLionikd1FdbMiNHa；Naiid)llukKudJijAJrniiingCmikpuylid.(I伽gKiting；12)CDObCfIOtuSMdr;itJpcniimSoHMdmRCJtIT)CMicrPit】如出li貯Affilijc枯indhidua：lShareliuMrrsi4ii.（圖片來源：S

4、EC文件）2005年上市之后，分眾傳媒通過對(duì)框架傳媒與聚眾傳媒兩起并購，迅速占領(lǐng)中國電梯與樓宇廣告市場，市場份額均超過90%。隨后通過系列并購進(jìn)入手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)廣告市場，市值與股價(jià)隨之一路飆漲。不過隨著2008年金融危機(jī)到來，分眾遭遇重挫，總體業(yè)績呈下滑趨勢，并連續(xù)5季度虧損。截止目前，分眾已停止手機(jī)業(yè)務(wù)，并將互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（好耶）出售給SilverLake，全面回歸三大核心業(yè)務(wù)。二、分眾傳媒文化江南春治下分眾從事廣告出身的江南春是分眾創(chuàng)始人，也是其靈魂人物。在分眾發(fā)展過程中，江南春以其狂飆突進(jìn)的風(fēng)格將分眾打造成一家“市場營銷驅(qū)動(dòng)型公司”，并通過系統(tǒng)化培訓(xùn)組織起強(qiáng)勢營銷團(tuán)隊(duì)。這支團(tuán)隊(duì)在隨后分眾擴(kuò)張中

5、快速攻城略地，占領(lǐng)商務(wù)樓宇等行業(yè)細(xì)分市場大片空白，并直接促成其在美上市。對(duì)于分眾營銷團(tuán)隊(duì)，有一個(gè)頗為生動(dòng)的描述：“如果讓分眾的銷售員去賣電視直銷、賣IPTV甚至賣PPG襯衫，同樣也能賣得很好?！苯洗簬Ыo分眾的第二個(gè)烙印是“分眾式并購”。從2004年開始至2007年，分眾先后投資和并購60多家公司，并購不僅令分眾確立行業(yè)內(nèi)壟斷地位，也為其帶來經(jīng)營領(lǐng)域擴(kuò)張。分眾依托并購走上股價(jià)巔峰，也因并購消化不良而走入低谷，沒有并購就不會(huì)有今日之分眾。進(jìn)入2009年后，江南春開始反思此前缺乏價(jià)值觀的并購策略，并進(jìn)行自我否定，分眾亦進(jìn)入整體業(yè)務(wù)調(diào)整與收縮階段。譚智治下分眾譚智2004年起擔(dān)任框架傳媒董事長兼首席

6、執(zhí)行官，2005年框架傳媒以1.83億美元的價(jià)格并入分眾傳媒。譚智隨后擔(dān)任分眾傳媒高級(jí)副總裁兼框架傳媒董事長，2008年3月譚智擔(dān)任分眾傳媒首席執(zhí)行官。譚智是分眾文化的另一位締造者，江南春曾言“分眾的智慧一半來自我，另一半則來自老譚”。相比于江南春的創(chuàng)業(yè)激情與擴(kuò)張精神，譚智更像一位管理型CEO。在江南春治下，分眾，重?cái)U(kuò)張，輕運(yùn)營；重銷售，輕管理，而譚智是讓分眾走上專業(yè)化和規(guī)范化道路的人。譚智2008年3月?lián)畏直奀EO,上任后開始實(shí)施將“銷售驅(qū)動(dòng)的分眾”改造為“管理和文化為驅(qū)動(dòng)的分眾”，并力圖將銷售精英培養(yǎng)成職業(yè)經(jīng)理人。在譚智治下，分眾建立起一整套內(nèi)部的ERP系統(tǒng)，將人員培養(yǎng)、企業(yè)運(yùn)營和財(cái)務(wù)管

7、理等工作系統(tǒng)化，分眾內(nèi)部管理逐漸清晰。2009年江南春重新出任分眾CEO，稱將繼續(xù)推進(jìn)分眾傳媒民主進(jìn)程，去，個(gè)人英雄主義”。2009年9月譚智離職。2010年譚智復(fù)出，出任城市縱橫傳媒董事長，該公司將直接與分眾正面競爭。三、分眾主營業(yè)務(wù)江南春曾經(jīng)這樣總結(jié)分眾的成功：“分眾抓住三個(gè)機(jī)會(huì)：第一是媒體從大眾化向分眾化、精準(zhǔn)化發(fā)展趨勢；第二是媒體時(shí)空改變，消費(fèi)者生活多元化和碎片化；第三是媒體渠道化機(jī)會(huì)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)消費(fèi)者處在比廣告更無聊的時(shí)空時(shí)，廣告就被人看了?！焙唵蔚恼f，大眾無聊時(shí)間無處不在，而分眾則致力于將無聊填滿。圍繞城市大眾生活圈，分眾開展業(yè)務(wù)包括：商務(wù)樓宇聯(lián)播網(wǎng)、賣場終端聯(lián)播網(wǎng)、公寓電梯聯(lián)播網(wǎng)

8、（框架）、商旅人士聯(lián)播網(wǎng)、城市彩屏（LED）聯(lián)播網(wǎng)、分眾直效、銀幕影院廣告。根據(jù)2010年二季度最新財(cái)報(bào)顯示，分眾營收主要來自三大方面：商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)、框架廣告網(wǎng)絡(luò)以及賣場終端聯(lián)播網(wǎng)。這三部分凈營收占總凈營收比重為68.6%。凈營收剩余31.4%的部分來自電影院廣告、戶外大牌以及互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)等，其中互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)收入在第三季度將被取消，因?yàn)榉直娨言?月出售旗下互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)公司好耶。三大主營業(yè)務(wù)具體情況如下：商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)商業(yè)樓宇廣告業(yè)務(wù)是分眾首創(chuàng)，也是其發(fā)家業(yè)務(wù)。2003年，分眾將液晶屏幕裝進(jìn)樓宇內(nèi)，開始了以中國都市核心消費(fèi)人群為目標(biāo)的廣告營銷。獨(dú)特商業(yè)模式，精確的人群定位以及強(qiáng)大的銷售說

9、服力，讓分眾商務(wù)樓宇業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)展。由于業(yè)務(wù)模式并不復(fù)雜，分眾身邊涌現(xiàn)出同類型戶外媒體公司，比如聚眾。雙方均進(jìn)入對(duì)方市場，高價(jià)搶奪樓宇資源，拼殺激烈。2006年1月，分眾基于避免惡性競爭考慮并購聚眾，成為覆蓋全國100多個(gè)城市，市場占有率達(dá)98%。截至2010年6月30日，分眾傳媒商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)安裝的液晶屏總數(shù)量為142305塊，其中137071塊屬于公司直接擁有的網(wǎng)絡(luò)，5234塊屬于地區(qū)經(jīng)銷商。分眾在樓宇廣告市場占有率超過90%，占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位。芒理：千輕丘(圖片來源：網(wǎng)易科技)在闡述商務(wù)樓宇業(yè)務(wù)未來規(guī)劃時(shí)，江南春稱分眾目前已開始“高清化運(yùn)動(dòng)”，T0P15城市主力樓宇將在10月底前換成高清播

10、放器，全面提升播出質(zhì)量和視覺效果。從T0P15城市換下來的3萬多臺(tái)液晶電視，全部投入到三、四線城市，提升覆蓋率。同時(shí)，分眾在樓宇廣告內(nèi)容上引進(jìn)了10大電影公司的片花、故事廣告、知識(shí)性廣告，把娛樂營銷、知識(shí)營銷等，提升廣告的傳播效果?？蚣軓V告網(wǎng)絡(luò)框架廣告是放置于電梯間內(nèi)的平面媒體廣告，采用超高清液晶顯示屏，屏內(nèi)放置多幅廣告單頁，定時(shí)滾動(dòng)。分眾對(duì)框架廣告市場的占領(lǐng)是通過對(duì)框架傳媒的收購?fù)瓿傻??？蚣軇?chuàng)辦于1999年，比分眾成立早4年，比較早確立在中國電梯平面媒體市場領(lǐng)導(dǎo)者角色。分眾2005年收購框架后，在電梯平面媒體市場占有率達(dá)90%，同時(shí)其公寓電梯業(yè)務(wù)的毛利率也從50%提高到70%。2010年AC

11、尼爾森、央視市場研究(CTR)的最新調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，框架傳媒在北京、上海、廣州、深圳等城市的市場占有率均超過70%，剩下的市場份額由華語、晶立、聚盟、城市縱橫、捷眾等十幾家同類公司占據(jù)。在優(yōu)質(zhì)樓宇中，框架的市場占有率超過80%。4C-MK；：?：2C0：-130M375；C7S2073Cr；40Q；0S92:3S?3U罠厶39QlO5Q2卷慎三千去元FT一古卷X二叵七iS（圖片來源：網(wǎng)易科技）江南春稱，分眾將繼續(xù)鞏固分眾電梯框架市場份額，同時(shí)回歸客戶導(dǎo)向。比如分眾框架目前更新周期是15天周期越長，一方面可以降低分眾在更新上的壓力，另一方面也可以從廣告主那里獲得更多的廣告費(fèi)用。賣場終端聯(lián)播網(wǎng)除了樓

12、宇、電梯業(yè)務(wù)外，賣場視頻廣告也是分眾核心業(yè)務(wù)。分眾2004年開展賣場業(yè)務(wù)，至2005底覆蓋4130家賣場。其主要競爭對(duì)手為璽誠傳媒，兩者為爭奪賣場資源、擴(kuò)大市場份額，進(jìn)行過激烈的消耗戰(zhàn)。2007年12月分眾以昂貴的價(jià)格買下璽誠。2008年底，分眾宣布重組璽誠的賣場廣告業(yè)務(wù)，由分眾團(tuán)隊(duì)全線接管璽誠業(yè)務(wù)。據(jù)已公布數(shù)據(jù)顯示，2009年分眾在賣場廣告市場占有率超過90%。（圖片來源：網(wǎng)易科技）賣場傳媒屬于分眾三大核心業(yè)務(wù)里占比最輕業(yè)務(wù)。分眾目前擁有賣場終端液晶屏總數(shù)量為45686個(gè)，并計(jì)劃未來將賣場業(yè)務(wù)擴(kuò)展到162個(gè)城市的4千個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。其他業(yè)務(wù)分眾2010年二季度來自于戶外大牌和電影院廣告的廣告凈營收為

13、1390萬美元，同比減少6%，占總凈營收8.7%。目前分眾電影院廣告覆蓋全國50個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市、220家影院、擁有近1270塊銀幕。醫(yī)療廣告市場上，分眾通過投資500萬美元現(xiàn)金，獲得炎黃20%的股份，間接分享炎黃傳媒1.5萬臺(tái)億元液晶廣告屏收益。此外，分眾業(yè)務(wù)還包括商旅人士聯(lián)播網(wǎng)、城市彩屏（LED）聯(lián)播網(wǎng)、分眾直效。需要注意，從2010年第三季度起，分眾將把影院廣告網(wǎng)重新列入核心業(yè)務(wù)，在報(bào)告業(yè)績時(shí)會(huì)將其歸入商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)中。此次調(diào)整后，非核心業(yè)務(wù)只包含傳統(tǒng)戶外大牌。四、分眾并購路線要了解分眾，就必須了解分眾的并購歷史。甚至可以說，是并購成就今日之分眾。以2008年為界限，分眾經(jīng)歷了截然不同的兩

14、個(gè)階段：第一階段從2004年開始至2007年，分眾先后投資和并購60多家公司，屬于快速擴(kuò)展的并購期；第二階段2008年開始，以分眾無線關(guān)停為標(biāo)志，分眾逐步回歸核心業(yè)務(wù)。高歌猛進(jìn)的并購期分眾2005年上市后進(jìn)行多起并購，并購花費(fèi)高達(dá)6億美元，其中以下面5起并購最為重要，也最能體現(xiàn)出分眾的并購思路：2005-2007年好連傳媒收購大事件一覽200&年1月4日收購電梯框架廣告商框架傳媒20061月2日收購主要競爭戒手聚眾傳媒加址年6月20日收購的凱威點(diǎn)告更名為無線分儀20072月芻日收購網(wǎng)絡(luò)廣告提供商好耶2007牟12月10日攻購賣場數(shù)字廣告網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商璽誠傳媒收購框架與聚眾傳媒是分眾消滅競爭對(duì)手、整

15、合行業(yè)的需要。分眾通過這兩次收購，初步形成在樓宇、電梯廣告市場的壟斷地位。數(shù)據(jù)顯示，收購框架傳媒后，分眾占據(jù)電梯平面媒體市場90%份額，公寓電梯業(yè)務(wù)的毛利率從50%提高到70%；收購聚眾傳媒后，分眾商務(wù)樓宇業(yè)務(wù)市場份額超過95%，毛利率從60%提高到70%。收購凱威點(diǎn)告與好耶，分眾進(jìn)入手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域。在樓宇、電梯廣告市場不能帶來突破性增長情況下，分眾開始嘗試進(jìn)入手機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。2006年6月，分眾收購WAPPush公司凱威點(diǎn)告，整合后更名分眾無線。分眾無線業(yè)務(wù)運(yùn)營不到2年時(shí)間，2008年“315晚會(huì)”后被迫關(guān)停。2007年3月，分眾2.99億美元收購好耶，后因運(yùn)營不善，2010年8月以

16、1.24億美元將其出售。2007年12月，分眾以昂貴的價(jià)格買下璽城，占領(lǐng)賣場廣告90%市場。2008年底，分眾宣布重組璽誠的賣場廣告業(yè)務(wù)，由分眾團(tuán)隊(duì)全線接管。并購帶來的問題從基本面來看，2008年前分眾通過不斷并購，資產(chǎn)與營收持續(xù)增長，各項(xiàng)指標(biāo)都處于上升趨勢。而從2008開始，分眾營收同比增長率開始迅速下滑，管理運(yùn)營成本快速增長，運(yùn)營利潤與稅后利潤出現(xiàn)大幅虧損。這表明并購活動(dòng)增長分眾體型，卻未解決盈利問題，即對(duì)于并購公司分眾并未消化。與此同時(shí)，由于分眾并購的標(biāo)的基本都是無形資產(chǎn)（比如渠道、客戶關(guān)系），按照美式會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，需要對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行巨額商譽(yù)計(jì)提。因此不斷的并購也帶給分眾巨額商譽(yù)提計(jì)，分眾也

17、從2008四季度其運(yùn)營利潤轉(zhuǎn)為負(fù)增長。具體變化情況如下圖：4000020Q0D-2000015CK-200SS-40000-2E0%-60000-30CW35(W-80000-4OO5t100000-45tBiIkA1.j_sjii亠.亠一.rHI07QL07Q2呻0?(MOQ10CQ?詵Q、G301D殛0邊MQ4tOQl10Q2:一1ci1:爭制詡2010年8月江南春接受采訪稱“分眾過去的快速擴(kuò)張是因?yàn)檠奂t別人,收購的目的就是錯(cuò)的，是為了市值，為了企業(yè)家的野心?！被貧w主營業(yè)務(wù)并購帶來的問題集中爆發(fā)，分眾從2008年四季度開始持續(xù)虧損，直到2010年二季度才最終扭虧。期間分眾對(duì)以往擴(kuò)張型策略進(jìn)

18、行反思，并主導(dǎo)一系列的分眾瘦身運(yùn)動(dòng)。分眾瘦身加速2008年3巧晩會(huì)円后分直無線業(yè)務(wù)被迫關(guān)停；2009年7月mt主動(dòng)重組、關(guān)?；蜇怆x郡分利滙率較低的非核心業(yè)務(wù)，如LED廣告斛、部分戶外廣告牌、部分電梯海報(bào)廣告網(wǎng)絡(luò)等2009年分歡與新浪的合并寒被叫停；2010年3月裁眾傳媒言布，公司反好耶管理層將對(duì)好耶進(jìn)行MBOS欲將其分拆上審悝受阻；20107月分眾將好耶及其附隔公司一并出售給銀湖投資集團(tuán)。（圖片來自網(wǎng)絡(luò)）江南春表示未來三五年內(nèi)，分眾將會(huì)聚焦在樓宇、框架、賣場三大主營業(yè)務(wù)上。江南春稱：“三大主營業(yè)務(wù)還有很大的發(fā)展空間，分眾已拓展了160多個(gè)城市，今年計(jì)劃拓展300個(gè)，以后還可能是500個(gè)，中國的

19、縣城一共有2000多個(gè)。”不過這些三線四線城市的廣告布局效應(yīng)還有待觀望。五、分眾所處行業(yè)情況在分眾創(chuàng)建之后，中國戶外視頻廣告細(xì)分市場出現(xiàn)群雄并起局面，包括占據(jù)機(jī)場領(lǐng)域的航美傳媒(AMCN,5.14,-1.15%)、天駿傳媒；瓜分公交市場的世通華納、巴士在線、華視傳媒(VISN,4.27,-1.16%)；主導(dǎo)戶外大型LED的郁金香傳媒等。這些公司因經(jīng)營模式與分眾相似，通常被稱為“類分眾”公司。中國戶外電子屏市場隨后出現(xiàn)蓬勃發(fā)展?fàn)顩r。1.中國戶外電子屏市場規(guī)模從上圖可以看出,2008年后中國戶外電子屏市場規(guī)模出下滑趨勢,這與經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的廣告市場的萎靡不振直接相關(guān)。2010年上半年,隨著全球經(jīng)濟(jì)的

20、復(fù)蘇,中國戶外電子屏市場同比出現(xiàn)回暖趨勢。根據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年中國GDP同比增長11.1%，可以預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長將帶來廣告投放的提升，2010年中國戶外電子屏市場將保持上升趨勢。2.2010年二季度中國戶外電子屏細(xì)分市場情況端園珪端端終榜藥終終他校院場空其學(xué)醫(yī)賣航6%1%1%4%9%創(chuàng)10年Q2戶外電子屏市場廣告怡額(列車車站8%超大LED12%口總交地鐵商業(yè)樓宇超大LED列車車站航空終:端賣場終端醫(yī)院藥店學(xué)校校園其他終端從戶外電子屏細(xì)分市場來看，公交地鐵仍占據(jù)市場份額第一位，第二位為商業(yè)樓宇。回顧戶外電子屏發(fā)展歷史，2008年前一直是以分眾傳媒為首的商業(yè)樓宇廣

21、告引領(lǐng)市場向前發(fā)展,2009年則是移動(dòng)電視和LED大屏幕廣告異軍突起。2009年四季度公交地鐵一舉超過商務(wù)樓宇占據(jù)市場份額首位。分眾占有的市場份額情況劉09年中爲(wèi)戶外電子屏廣皆收入市場題疑藍(lán)擁康催黑東方明珠移動(dòng)苴他2*54迪岸飾2%DMG3%煙程倍媒3%豹丑傳媒4%郁全舌隹媒5%nA/jV.enfsdesk.ccm數(shù)磅來源：易觀聊Enfadtsk據(jù)易觀國際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,在戶外電子屏細(xì)分市場公司方面,分眾傳媒在2007年以前處于絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位。2008年,細(xì)分領(lǐng)域多寡頭快速發(fā)展格局初步形成,包括在地鐵、公交、機(jī)場等領(lǐng)域,均出現(xiàn)各自市場的領(lǐng)導(dǎo)者。2009年,中國戶外電子屏領(lǐng)域各細(xì)分市場中的行業(yè)內(nèi)整合

22、已經(jīng)基本完成。移動(dòng)電視市場領(lǐng)導(dǎo)者為華視傳媒、世通華納、巴士在線等。航空傳媒領(lǐng)導(dǎo)者為航美傳媒。而分眾由于受到業(yè)務(wù)收縮及重組影響,市場份額在2009年下滑到30%。分眾彗收與戶外電子屏市場營收規(guī)檯C14.00%0.003S8.00%6.00354.m2.00%12.00%03Q208Q3.08Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q市場規(guī)模分金*占比0.00%從上圖可看出,分眾營收規(guī)模從2008年后處下滑趨勢,隨后維持在8%12%之間。六、分眾面臨的競爭及風(fēng)險(xiǎn)1.與分眾競爭的兩類公司雖然分眾在商務(wù)樓宇、賣場終端廣告市場占有率均超90%，在框架廣告市場占有率超過70%。但其并非沒有競爭對(duì)手

23、，目前與分眾競爭的公司包括兩大類：一類是商務(wù)樓宇、賣場等領(lǐng)域新的市場進(jìn)入者。由于把液晶屏放入樓宇或電梯內(nèi)難度并不高，因此總有新進(jìn)入者搶食分眾市場份額者。如果說之前的進(jìn)入者以“被分眾收購”為目標(biāo)，而當(dāng)下新公司則依靠靈活的銷售手段與報(bào)價(jià)，直接搶分眾的地盤和生意。另一類是其他細(xì)分領(lǐng)域的占有者。例如華視傳媒、航美傳媒、郁金香傳媒。在其他細(xì)分市場已被占據(jù)情況下，分眾要想進(jìn)入就非常困難。而在一些分眾未取得壟斷控制權(quán)的市場，則面對(duì)來自上述寡頭更激烈的競爭。例如郁金香傳媒對(duì)戶外LED市場的爭奪。2.分眾面臨的兩大挑戰(zhàn)基于目前分眾已回歸三大核心業(yè)務(wù)，要想保持盈利增速就必須面對(duì)兩方面挑戰(zhàn)：第一：分眾是否能順利拓展

24、核心業(yè)務(wù)市場范圍。分眾目前已占據(jù)中國主要城市的商務(wù)樓宇、賣場等地盤，要想保持發(fā)展增速，就必須將地盤向更多三、四線城市擴(kuò)張。此前江南春稱“現(xiàn)在分眾已拓展160多個(gè)城市，今年計(jì)劃拓展300個(gè)，以后還可能是500個(gè)，中國的縣城一共有2000多個(gè)。”按照江南春的設(shè)想，在市場范圍這塊分眾仍有無限的空間。但此項(xiàng)擴(kuò)展舉措面臨風(fēng)險(xiǎn)是：三、四線城市廣告價(jià)值是否會(huì)被認(rèn)可，其廣告潛力是否足夠大？在二季度電話會(huì)議上，江南春稱分眾已開始在三四線城市加裝機(jī)器，提高當(dāng)?shù)馗采w率提高，三線城市銷售組織已接近完善，四線城市正在做市場研究和建立分部。第二：分眾是否能保持廣告售出率，并持續(xù)深耕已有廣告市場。目前分眾在一線城市平均利用

25、率為88%到90%，二線城市的A網(wǎng)利用率接近50%到55%,B網(wǎng)利用率為20%到30%。分眾預(yù)期2010年一線城市A網(wǎng)的利用率可以達(dá)到90%到95%。換句話說，分眾目前在一線城市保持較高售出率，而二線城市則需要繼續(xù)提高。此外,售出率一定情況下,分眾面臨是否能提高單位液晶屏幕的廣告價(jià)值的壓力。如果縱向地盤擴(kuò)張并不順利,那就必須依靠橫向深耕舉措,即漲價(jià)。事實(shí)上,2010年分眾已成功進(jìn)行一次廣告漲價(jià),樓宇與框架廣告漲幅為10%。而漲價(jià)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是：廣告客戶的流逝及不可持續(xù)性。七、分眾的估值（按年度收益估算）2010年中國廣告市場持續(xù)回暖,廣告需求增長10%以上。與此同時(shí),分眾2010年廣告統(tǒng)一提價(jià)1

26、0%。受此影響,分眾2010年上半年凈營收出現(xiàn)顯著增長,二季度凈利潤達(dá)2530萬美元（凈利率16%）,一舉扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)虧損局面。假設(shè)2010年三、四季度凈營收按照同比20%速度增長,分眾2010全年凈營收將達(dá)58226萬美元（已考慮出售好耶影響）。按照16%20%凈利率估算,分眾全年凈利潤將達(dá)931611645萬美元,平均每股收益為0.640.8美元。40.00%00%00%-40.00%-60.m-100.0035凈利率IE4IH/ntr,.20000160001200080004000.0-4000-80002009Q1-20i0Q2分雙盈利變化情況(unsiguJcomI1cLUUU-1600011:.2009Ql2009Q220Q9Q3：.20Q9(34SfllOQl2010Q2淨(jìng)營.收1310012950144-301249.Q15820凈利祠1凈虧損j-570-200-1-2760-5250-100.25.30凈利率-17.O-花；5035-36%-o.m16%凈營收旦爭利祠【凈虧損J據(jù)摩根斯坦利統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國新媒體廣告公司的平均市盈率為24倍。i美股認(rèn)為回歸核心業(yè)務(wù)后的分眾傳媒，其市盈率至少應(yīng)達(dá)到這一水平，用24倍市盈率乘以2010年美股預(yù)期收益0.640.8美元，得出分眾傳媒公允估值在15美元19美元