我國國際收支雙差分析

1、-. z我國國際收支雙順差分析及影響導致國際收支雙順差主要原因(概況)原因之一：我國經(jīng)濟中儲蓄大于消費的構(gòu)造性失衡長期以來，我國國經(jīng)濟的主要特點之一是低消費、高儲蓄。我國最終消費率占GDP的比重已從上世紀80年代超過62%下降到2005年的52.1%，居民消費率也從1991年的48.8%下降到2005年的38.2%，均達歷史最低水平。儲蓄率則從2001年的38.9%上升到2005年的47.9%，5年間快速增長了9個百分點。消費缺乏帶來儲蓄過高，而高儲蓄帶來的是則高放貸和高投資。在國消費不旺的狀況下，高投資形成的過剩產(chǎn)能只能通過對外出口來釋放，由此導致了不斷擴大的貿(mào)易順差。原因之二：我國長期實施

2、的出口導向政策改革開放以來，為解決資金、外匯短缺與經(jīng)濟開展的矛盾，我取了一系列鼓勵出口的優(yōu)惠政策，開展沿海外向型經(jīng)濟，尤其是1994年人民幣匯率的并軌改革更是有力地促進了出口。1998年以后，應對亞洲金融危機以后出口乏力、需不振的形勢，國家調(diào)整了出口退稅率，同時采取一系 列措施鼓勵擴大出口和利用外資；2001年底，我國參加世貿(mào)組織；2005年初，紡織品配額被取消。這些有利于外向型經(jīng)濟開展的政策措施的實施和體制環(huán)境的形成，都使得我國出口商品競爭優(yōu)勢得以進一步發(fā)揮，出口高速增長。原因之三：國長期實行的對外資的優(yōu)惠政策鼓勵外資進入的各種優(yōu)惠政策使得國外資金可以通過合資和直接投資的方式進入中國。外商直

3、接投資的進入帶來的外匯流入并不是以購置外國資本品的方式，即通過經(jīng)常工程逆差的形式流出，而是這些外商將直接投資帶來的外匯簡單地賣給中國人民銀行，然后用換來的人民幣購置國資本品，投資生產(chǎn)的產(chǎn)品進一步通過出口產(chǎn)生經(jīng)常工程順差，從而產(chǎn)生了雙順差的格局。原因之四：國際間產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的轉(zhuǎn)移通過分析十多年來的海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們可以得出以下結(jié)論：第一，在雙邊貿(mào)易中，我國順差增加較大的市場主要是美國、歐盟和，而同一時期我國對亞洲地區(qū)卻由順差轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌?；第二，在商品?gòu)造上，我國順差集中在工業(yè)制成品，尤其是輕紡和機電產(chǎn)品上，而同一時期初級產(chǎn)品進出口卻由順差變?yōu)槟娌?；第三，從?jīng)營主體看，外商投資企業(yè)進出口已經(jīng)由逆差變?yōu)轫?/p>

4、差；第四，從貿(mào)易方式看，加工貿(mào)易順差遠遠大于一般貿(mào)易順差。如果也比照一下同期我國一些主要貿(mào)易伙伴國的統(tǒng)計，就會發(fā)現(xiàn)，在我國對美、歐貿(mào)易順差迅速增加同時，亞洲幾個主要經(jīng)濟體對美、歐的順差是逐漸縮小的。也就是說，原來設在亞洲其他幾個經(jīng)濟體的加工出口產(chǎn)業(yè)，尤其是其末端加工工序，已經(jīng)大量轉(zhuǎn)移到我國，這樣也就把他們對美、歐的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)移了過來。所以，十多年來我國商品進出口的迅速增長和順差的擴大，與國際間產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的調(diào)整、一局部加工出口產(chǎn)業(yè)以外商投資形式由其他亞洲經(jīng)濟體向我國轉(zhuǎn)移有著直接的關(guān)系。這歸根到底是我國在世界產(chǎn)業(yè)構(gòu)造中的分工角色造成的。原因之五：全球過剩流動性的輸入2001年以來，美聯(lián)儲開場實施了長

5、達兩年多的低利率政策，與其寬松的貨幣政策同步，我國資本工程順差開場持續(xù)增長，人民幣匯率升值的國際壓力也日益高漲，這些事件均不是巧合。事實上，正是由于世界三大經(jīng)濟體長期的低利率政策，創(chuàng)造了全球過剩的流動性，推動石油價格和全球資產(chǎn)價格上漲，也強行推動著過剩的流動性流入我國資本市場和房地產(chǎn)市場，我國開場被動地被制造流動性過剩。三、國際收支雙順差的影響第一，國際收支雙順差引起的外匯儲藏激增，導致對沖過多流動性成為央行貨幣政策當前及未來一段時期的重要任務。由于外匯儲藏迅速增加，央行對沖操作的任務越來越重，難度越來越大，本錢也越來越高。國際收支雙順差導致外匯儲藏的過快增長，在現(xiàn)行結(jié)售匯制度下，外匯統(tǒng)一由央

6、行購置。因此，為維持匯率穩(wěn)定，央行被動的吃進了很多外匯，從而向市場投放了大量根底貨幣。從央行外匯占款存量與根底貨幣存量變動的趨勢圖可能看出，二者變化趨勢非常一致見圖4，我們經(jīng)過簡單計算得出二者的相關(guān)系數(shù)高達0.98，這說明二者高度正相關(guān)。這也證明在近些年來，基于外匯占款的根底貨幣投放已經(jīng)成為央行根底貨幣投放的主要渠道。2005年，基于外匯占款投放的根底貨幣大致占根底貨幣總量的90%左右。由于根底貨幣投放會導致貨幣供給量的多倍擴，因而央行為了有效控制貨幣供給量，緩解根底貨幣大量投放形成的通貨膨脹壓力，要采取經(jīng)常性的對沖操作措施，從商業(yè)銀行回籠資金以減少商業(yè)銀行的流動性。即外匯占款增量大于根底貨幣

7、增量的局部需要中央銀行對沖掉。而近年來，由于外匯儲藏迅速增加，外匯占款增量和根底貨幣增量之間的差距越來越大見圖4，導致央行對沖操作的任務越來越重，難度也越來越大，本錢也越來越高。在國際收支雙順差仍將維持甚至可能更加嚴重的情況下，對沖過多的流動性是我國貨幣政策在當前及未來一段時期的重要任務。第二，削弱了央行貨幣政策的獨立性和貨幣政策調(diào)控的有效性。央行旨在弱化根底貨幣大量投放的負面影響的對沖操作帶有很大的被動性，限制了央行貨幣政策調(diào)控的空間和主動程度，也影響了央行的政策調(diào)控效果。面對巨額的根底貨幣投放，央行的對沖操作常常顯得力不從心，而且也不可能通過對沖 完全釋放根底貨幣投放的壓力。同時，對沖規(guī)模

8、激增會導致市場利率上升，在人民幣存在很強的升值預期下，外匯會大量流入，從而又抵消了對沖的政策效果。同樣道理，外匯儲藏激增導致的人民幣很強的升值預期，也限制了利率調(diào)控手段的作用空間。所以，對沖只能說在一定程度有效，但不應該作為日常政策工具而無限期、無休止地使用。目前，央行用于對沖操作發(fā)行的票據(jù)余額高達3萬億元之巨。如按一年期央行票據(jù)利率2%左右的水平計算，央行每年為對沖操作要支付一筆不菲的本錢。第三，導致經(jīng)濟增長的動力構(gòu)造不均衡，不利于實現(xiàn)經(jīng)濟增長向需主導型模式的轉(zhuǎn)變。雖然出口導向是在需缺乏情況下為促進經(jīng)濟增長的一種戰(zhàn)略選擇，但其實早在我國改革開放初期，各級政府就一直在價值觀上，在實際利益的爭取

9、上，對出口是積極支持的，在資源配置上對出口企業(yè)給與了許多的優(yōu)惠。而在資源有限的情況下，對外向型企業(yè)在資源配置上的優(yōu)惠就擠占了向型企業(yè)的生存空間，從而對需的擴大產(chǎn)生不利影響。出口導向戰(zhàn)略的實施和與之配套的優(yōu)惠政策的過度推行導致我國目前的外貿(mào)依存度太高，進出口總額占GDP的比率從2002年的42.7%上升到2006年的近70%。經(jīng)濟增長對外部需求的依賴越大，經(jīng)濟的不確定性就會隨之增加。例如我國目前的出口增長率與美國GDP增長率高度相關(guān)見圖6，這種現(xiàn)象說明我國出口在很大程度上會受美國國經(jīng)濟的影響。第四，國際收支雙順差給人民幣匯率造成持續(xù)的升值壓力。國際收支雙順差造成的巨額外匯儲藏使我國在相當程度上喪

10、失了貨幣政策操作的主導權(quán)，并陷入人民幣升值壓力與貨幣供給增長的雙重困境。要減輕外匯占款造成的過多根底貨幣發(fā)行對國貨幣市場的影響，人民銀行必須加大回籠現(xiàn)金力度或提高利率，這些都會加大人民幣升值壓力。目前，人民幣已經(jīng)實現(xiàn)適度升值，但是，從現(xiàn)實情況來看，這并沒有能夠阻止國際收支雙順差和外匯儲藏的增長。如果為了緩解人民幣升值壓力而增加貨幣供給或降低利率，則原本很寬松的貨幣市場將變得過度寬松。這可能會刺激國資產(chǎn)市場形成泡沫。第五，國際收支雙順差成為導致流動性過剩的重要原因，在流動性充裕的背景下，銀行資金使用效率值得關(guān)注。巨額的國際收支雙順差通過結(jié)匯轉(zhuǎn)換成人民幣資金進入商業(yè)銀行，外匯占款作為根底貨幣大規(guī)模

11、投放在貨幣乘數(shù)作用機制下引起貨幣供給量的多倍擴，使市場流動性急劇膨脹。商業(yè)銀行的存貸差規(guī)模日益擴大，貨幣市場流動性泛濫等問題也開場出現(xiàn)。在資金充裕的情況下，商業(yè)銀行可能會產(chǎn)生貸款沖動，對資金的使用效率的關(guān)注可能遠遠低于對貸款規(guī)模的關(guān)注，最終可能導致銀行貸款呆壞帳增加和盈利性的下降。第六， 加劇了我國與相關(guān)貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易摩擦。國際收支失衡不可能長期持續(xù)，長期的國際收支雙順差面臨來自部和外部的調(diào)整壓力。近期這一現(xiàn)象已經(jīng)引起國際社會，尤其是我國主要貿(mào)易伙伴國家的重點關(guān)注。中國與這些國家之間的貿(mào)易摩擦也愈演愈烈，中國國際收支的長期順差成為貿(mào)易保護主義攻擊的重點目標，使我國對外經(jīng)濟貿(mào)易開展受到很大制約

12、。第七，國際收支雙順差造成的流動性過剩還可能會導致投資過熱、資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹等一系列消極后果。一旦這些問題出現(xiàn)，必然危及整個宏觀經(jīng)濟和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，給我國經(jīng)濟的安康運行造成不確定性。 四、治理國際收支雙順差的對策經(jīng)濟學中講究均衡，任何失衡，不管是順差還是逆差，都不是理想的狀態(tài)。因為失衡就表示資源的錯配或扭曲，所以任何失衡的狀態(tài)盡管可以維持一時，但從長期看都是不可持續(xù)的。如果一國不主動采取措施校正其經(jīng)濟中的構(gòu)造性失衡問題，則，在開放經(jīng)濟條件下國際套利資本的自由流動就可能對其構(gòu)造失衡進展強制校正，而這種強制校正往往是以國經(jīng)濟的破壞性回歸為代價的。日本泡沫經(jīng)濟及東南亞金融危機就是最好的例證。

13、因此，改善我國國際收支狀況，實現(xiàn)國際收支的根本平衡勢在必行。一是要加快步伐調(diào)整出口導向戰(zhàn)略。雖然出口導向是在需缺乏情況下為促進經(jīng)濟增長的一種戰(zhàn)略選擇，但其實早在我國改革開放初期，各級政府就一直在價值觀上，在實際利益的爭取上，對出口是積極支持的，在資源配置上對出口企業(yè)給與了許多的優(yōu)惠。而在資源有限的情況下，對外向型企業(yè)在資源配置上的優(yōu)惠就擠占了向型企業(yè)的生存空間，從而對需的擴大產(chǎn)生不利影響。目前已經(jīng)到了從根本上改變以出口導向型戰(zhàn)略主導經(jīng)濟開展的時候了。應當逐步降低高額貿(mào)易盈余，同時不斷優(yōu)化貿(mào)易構(gòu)造。在出口方面，可以對一局部低附加值的簡單加工品征收出口關(guān)稅，并降低出口退稅，從價格信號上影響出口商品

14、構(gòu)造；限制高污染、高能耗產(chǎn)品的出口，并為有自主創(chuàng)新能力產(chǎn)品的出口創(chuàng)造更多的優(yōu)惠條件，從產(chǎn)業(yè)政策上引導出口產(chǎn)品構(gòu)造的優(yōu)化。在引進外商直接投資的策略上，有必要調(diào)整引資政策以提高外商直接投資的質(zhì)量和效益。目前我國已經(jīng)通過外資企業(yè)的兩稅合一來實現(xiàn)外資在稅收上的國民待遇。今后，還應調(diào)整各地引進外資的政策，逐步取消對外資的超國民待遇，在控制外資流入數(shù)量的同時，提高外資流入的質(zhì)量。二是要擴大需，化解國儲蓄與消費的構(gòu)造性失衡。我國國際收支失衡的主要原因是部消費缺乏，儲蓄過度，所以化解的方法就是降低儲蓄、促進需。首先，在增加居民收入的同時，改革現(xiàn)行收入分配制度。中國消費水平低的問題首先是因為收入水平低，它是一個

15、收入問題，并不是消費的問題。所以，要刺激消費，首先是要增加農(nóng)民和城市中中低收入人群的收入。另外，經(jīng)濟學根本理論認為，富人的消費傾向低，窮人的消費傾向高。而我國目前收入差距在逐年拉大，收入的增長局部，主要是由高收入階層獲得，但他們的邊際消費傾向是比擬低的。因此，要擴大消費的比例，就得改變現(xiàn)在的收入再分配制度，提上下收入人群的再分配份額，縮小收入差距，從而從整體上提高社會的消費傾向。其次，盡快實現(xiàn)公共財政的轉(zhuǎn)型。目前，我國本幣凈儲蓄的積累，是促成投資擴和銀行流動性過剩的根本原因。而本幣儲蓄率過高的源頭正是我國財政政策在公共建立領域的長期缺位造成的。長期以來，我國財政在社會保障、教育、衛(wèi)生醫(yī)療、水電

16、交通、通訊等公共產(chǎn)品和效勞上的投資遠遠不夠，導致居民自身要為這些公共產(chǎn)品來買單，其未來消費支出的預期過高，只能通過控制當前消費、增加預防性儲蓄來應對。只有加速國家財政向公共財政的轉(zhuǎn)型，加大財政在社會保障、教育、衛(wèi)生醫(yī)療、水電交通、通訊等公共產(chǎn)品和效勞上的投資，使社會抵抗風險的能力加大，每個人的儲蓄率下降，才能縮減私人部門的凈儲蓄動機，持續(xù)有效地啟動需。三是要加強國際間政策協(xié)調(diào)。我國的貿(mào)易失衡不僅源于自身構(gòu)造性失衡，也局部地源于主要貿(mào)易伙伴的構(gòu)造性問題。只有加強國際間的政策協(xié)調(diào)，才能有效地解決我國貿(mào)易失衡問題。特別是對于當今世界貿(mào)易赤字主要來源、也是我國貿(mào)易順差主要來源的美國，在全球性失衡和中美

17、貿(mào)易失衡的調(diào)整中，負有不可推卸的責任。在我取措施擴大私人消費、逐步放開對外投資、對人民幣匯率制度進展重要調(diào)整的同時，美國也應該至少在以下方面采取調(diào)整措施：逐步減少財政赤字；壓縮居民消費規(guī)模；放松對華出口管制等。因此，調(diào)節(jié)貿(mào)易平衡是貿(mào)易伙伴國之間的一個互動的過程，需要貿(mào)易伙伴國的積極配合。我國應加強談判力度，提高國際間的政策協(xié)調(diào)能力，爭取主要貿(mào)易伙伴國的積極配合。中國國際收支失衡是最近幾年大家所共同關(guān)注的一個問題。正是國際收支雙順差所引起的外匯儲藏的過快增長，導致我國目前一段時間貨幣政策的主要任務是對沖銀行體系過多的流動性。因此，分析當前我國國際收支雙順差的現(xiàn)狀、開展趨勢、背后的原因及可能的影響

18、，對于理解我國當前的宏觀調(diào)控政策的選擇及調(diào)控方向都有重要意義。一、我國國際收支雙順差現(xiàn)狀及趨勢國際收支雙順差是指一國國際收支中經(jīng)常工程與不包括官方儲藏的資本和金融工程同時出現(xiàn)外匯收入大于外匯支出的盈余狀態(tài)。從國際收支賬戶定義關(guān)系看，如果不考慮誤差和遺漏，雙順差實現(xiàn)的兩個賬戶盈余之和等于外匯儲藏增加。中國國際收支過去十幾年除個別年份外持續(xù)出現(xiàn)雙順差，尤其是近年雙順差增長規(guī)模呈不斷擴大趨勢。資料來源：國家外匯管理局。圖1數(shù)據(jù)顯示，上個世紀九十年代以來，除1993年以外，我國經(jīng)常工程始終保持順差并呈逐漸上升趨勢。1990-2006年經(jīng)常工程累計實現(xiàn)順差6525.29億美元，年均順差395.6億美元，

19、而其中2006年全年實現(xiàn)經(jīng)常工程貿(mào)易順差為1780億美元，是近十七年來平均值的四倍還多。而資本和金融賬戶除1998年因受東南亞金融危機影響而出現(xiàn)小額逆差外，其他年份也一直保持順差。1990-2005年累計實現(xiàn)順差4515.27億美元，年均順差301億美元，其中2004年資本工程下實現(xiàn)1106.6億美元順差，創(chuàng)下歷史新高。而2005年629.64億美元的順差較2004年雖有大幅下降，但也還是到達十五年平均值的兩倍以上。伴隨國際收支雙順差開展，上世紀九十年代初以來中國外匯儲藏規(guī)模開場出現(xiàn)較快增長，尤其是2000年以來外匯儲藏增長表現(xiàn)出加速趨勢，外匯儲藏增量逐年遞增，到2006年底我國外匯儲藏已經(jīng)超

20、過一萬億美元，成為世界第一大外匯儲藏國，其中2006年全年新增外匯儲藏2473億美元，也創(chuàng)下年度外匯儲藏增幅的歷史新高見圖2。資料來源：國家外匯管理局。從2007年最新的數(shù)據(jù)來看，國際收支失衡問題仍在持續(xù)，而且可能進一步加劇。2007年12月我國進出口總值2978.1億美元，比去年同期增長31.6，兩個月累計實現(xiàn)貿(mào)易順差396.1億美元,其中2月份實現(xiàn)貿(mào)易順差237.6億美元，成為2006年10月份創(chuàng)出238.3億美元順差以來，我國月度順差額第二新高。如圖3所示，2007年1-2月份的貿(mào)易順差數(shù)額與過去兩年同期相比大大提高， 2005和2006年1-2月累計實現(xiàn)的貿(mào)易順差僅為105億美元和12

21、0億美元。如果這一趨勢維持下去，2007年我國國際收支雙順差數(shù)額很可能會超過2006年再創(chuàng)歷史新高。資料來源：國家外匯管理局。二、導致國際收支雙順差主要原因原因之一：我國經(jīng)濟中儲蓄大于消費的構(gòu)造性失衡長期以來，我國國經(jīng)濟的主要特點之一是低消費、高儲蓄。我國最終消費率占GDP的比重已從上世紀80年代超過62%下降到2005年的52.1%，居民消費率也從1991年的48.8%下降到2005年的38.2%，均達歷史最低水平。儲蓄率則從2001年的38.9%上升到2005年的47.9%，5年間快速增長了9個百分點。消費缺乏帶來儲蓄過高，而高儲蓄帶來的是則高放貸和高投資。在國消費不旺的狀況下，高投資形成

22、的過剩產(chǎn)能只能通過對外出口來釋放，由此導致了不斷擴大的貿(mào)易順差。原因之二：我國長期實施的出口導向政策改革開放以來，為解決資金、外匯短缺與經(jīng)濟開展的矛盾，我取了一系列鼓勵出口的優(yōu)惠政策，開展沿海外向型經(jīng)濟，尤其是1994年人民幣匯率的并軌改革更是有力地促進了出口。1998年以后，應對亞洲金融危機以后出口乏力、需不振的形勢，國家調(diào)整了出口退稅率，同時采取一系 列措施鼓勵擴大出口和利用外資；2001年底，我國參加世貿(mào)組織；2005年初，紡織品配額被取消。這些有利于外向型經(jīng)濟開展的政策措施的實施和體制環(huán)境的形成，都使得我國出口商品競爭優(yōu)勢得以進一步發(fā)揮，出口高速增長。原因之三：國長期實行的對外資的優(yōu)惠

23、政策鼓勵外資進入的各種優(yōu)惠政策使得國外資金可以通過合資和直接投資的方式進入中國。外商直接投資的進入帶來的外匯流入并不是以購置外國資本品的方式，即通過經(jīng)常工程逆差的形式流出，而是這些外商將直接投資帶來的外匯簡單地賣給中國人民銀行，然后用換來的人民幣購置國資本品，投資生產(chǎn)的產(chǎn)品進一步通過出口產(chǎn)生經(jīng)常工程順差，從而產(chǎn)生了雙順差的格局。原因之四：國際間產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的轉(zhuǎn)移通過分析十多年來的海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們可以得出以下結(jié)論：第一，在雙邊貿(mào)易中，我國順差增加較大的市場主要是美國、歐盟和，而同一時期我國對亞洲地區(qū)卻由順差轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌?；第二，在商品?gòu)造上，我國順差集中在工業(yè)制成品，尤其是輕紡和機電產(chǎn)品上，而同一時期

24、初級產(chǎn)品進出口卻由順差變?yōu)槟娌?；第三，從?jīng)營主體看，外商投資企業(yè)進出口已經(jīng)由逆差變?yōu)轫槻?；第四，從貿(mào)易方式看，加工貿(mào)易順差遠遠大于一般貿(mào)易順差。如果也比照一下同期我國一些主要貿(mào)易伙伴國的統(tǒng)計，就會發(fā)現(xiàn)，在我國對美、歐貿(mào)易順差迅速增加同時，亞洲幾個主要經(jīng)濟體對美、歐的順差是逐漸縮小的。也就是說，原來設在亞洲其他幾個經(jīng)濟體的加工出口產(chǎn)業(yè)，尤其是其末端加工工序，已經(jīng)大量轉(zhuǎn)移到我國，這樣也就把他們對美、歐的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)移了過來。所以，十多年來我國商品進出口的迅速增長和順差的擴大，與國際間產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的調(diào)整、一局部加工出口產(chǎn)業(yè)以外商投資形式由其他亞洲經(jīng)濟體向我國轉(zhuǎn)移有著直接的關(guān)系。這歸根到底是我國在世界產(chǎn)業(yè)構(gòu)

25、造中的分工角色造成的。原因之五：全球過剩流動性的輸入2001年以來，美聯(lián)儲開場實施了長達兩年多的低利率政策，與其寬松的貨幣政策同步，我國資本工程順差開場持續(xù)增長，人民幣匯率升值的國際壓力也日益高漲，這些事件均不是巧合。事實上，正是由于世界三大經(jīng)濟體長期的低利率政策，創(chuàng)造了全球過剩的流動性，推動石油價格和全球資產(chǎn)價格上漲，也強行推動著過剩的流動性流入我國資本市場和房地產(chǎn)市場，我國開場被動地被制造流動性過剩。三、國際收支雙順差的影響第一，國際收支雙順差引起的外匯儲藏激增，導致對沖過多流動性成為央行貨幣政策當前及未來一段時期的重要任務。由于外匯儲藏迅速增加，央行對沖操作的任務越來越重，難度越來越大，

26、本錢也越來越高。國際收支雙順差導致外匯儲藏的過快增長，在現(xiàn)行結(jié)售匯制度下，外匯統(tǒng)一由央行購置。因此，為維持匯率穩(wěn)定，央行被動的吃進了很多外匯，從而向市場投放了大量根底貨幣。從央行外匯占款存量與根底貨幣存量變動的趨勢圖可能看出，二者變化趨勢非常一致見圖4，我們經(jīng)過簡單計算得出二者的相關(guān)系數(shù)高達0.98，這說明二者高度正相關(guān)。這也證明在近些年來，基于外匯占款的根底貨幣投放已經(jīng)成為央行根底貨幣投放的主要渠道。2005年，基于外匯占款投放的根底貨幣大致占根底貨幣總量的90%左右。資料來源：Wind 數(shù)據(jù)庫。由于根底貨幣投放會導致貨幣供給量的多倍擴，因而央行為了有效控制貨幣供給量，緩解根底貨幣大量投放形

27、成的通貨膨脹壓力，要采取經(jīng)常性的對沖操作措施，從商業(yè)銀行回籠資金以減少商業(yè)銀行的流動性。即外匯占款增量大于根底貨幣增量的局部需要中央銀行對沖掉。而近年來，由于外匯儲藏迅速增加，外匯占款增量和根底貨幣增量之間的差距越來越大見圖4，導致央行對沖操作的任務越來越重，難度也越來越大，本錢也越來越高。在國際收支雙順差仍將維持甚至可能更加嚴重的情況下，對沖過多的流動性是我國貨幣政策在當前及未來一段時期的重要任務。資料來源：根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)庫相關(guān)數(shù)據(jù)計算得出。第二，削弱了央行貨幣政策的獨立性和貨幣政策調(diào)控的有效性。央行旨在弱化根底貨幣大量投放的負面影響的對沖操作帶有很大的被動性，限制了央行貨幣政策調(diào)控的空

28、間和主動程度，也影響了央行的政策調(diào)控效果。面對巨額的根底貨幣投放，央行的對沖操作常常顯得力不從心，而且也不可能通過對沖 完全釋放根底貨幣投放的壓力。同時，對沖規(guī)模激增會導致市場利率上升，在人民幣存在很強的升值預期下，外匯會大量流入，從而又抵消了對沖的政策效果。同樣道理，外匯儲藏激增導致的人民幣很強的升值預期，也限制了利率調(diào)控手段的作用空間。所以，對沖只能說在一定程度有效，但不應該作為日常政策工具而無限期、無休止地使用。目前，央行用于對沖操作發(fā)行的票據(jù)余額高達3萬億元之巨。如按一年期央行票據(jù)利率2%左右的水平計算，央行每年為對沖操作要支付一筆不菲的本錢。第三，導致經(jīng)濟增長的動力構(gòu)造不均衡，不利于

29、實現(xiàn)經(jīng)濟增長向需主導型模式的轉(zhuǎn)變。雖然出口導向是在需缺乏情況下為促進經(jīng)濟增長的一種戰(zhàn)略選擇，但其實早在我國改革開放初期，各級政府就一直在價值觀上，在實際利益的爭取上，對出口是積極支持的，在資源配置上對出口企業(yè)給與了許多的優(yōu)惠。而在資源有限的情況下，對外向型企業(yè)在資源配置上的優(yōu)惠就擠占了向型企業(yè)的生存空間，從而對需的擴大產(chǎn)生不利影響。資料來源：根據(jù)商務部相關(guān)信息整理。出口導向戰(zhàn)略的實施和與之配套的優(yōu)惠政策的過度推行導致我國目前的外貿(mào)依存度太高，進出口總額占GDP的比率從2002年的42.7%上升到2006年的近70%。經(jīng)濟增長對外部需求的依賴越大，經(jīng)濟的不確定性就會隨之增加。例如我國目前的出口增

30、長率與美國GDP增長率高度相關(guān)見圖6，這種現(xiàn)象說明我國出口在很大程度上會受美國國經(jīng)濟的影響。第四，國際收支雙順差給人民幣匯率造成持續(xù)的升值壓力。國際收支雙順差造成的巨額外匯儲藏使我國在相當程度上喪失了貨幣政策操作的主導權(quán)，并陷入人民幣升值壓力與貨幣供給增長的雙重困境。要減輕外匯占款造成的過多根底貨幣發(fā)行對國貨幣市場的影響，人民銀行必須加大回籠現(xiàn)金力度或提高利率，這些都會加大人民幣升值壓力。目前，人民幣已經(jīng)實現(xiàn)適度升值，但是，從現(xiàn)實情況來看，這并沒有能夠阻止國際收支雙順差和外匯儲藏的增長。如果為了緩解人民幣升值壓力而增加貨幣供給或降低利率，則原本很寬松的貨幣市場將變得過度寬松。這可能會刺激國資產(chǎn)

31、市場形成泡沫。第五，國際收支雙順差成為導致流動性過剩的重要原因，在流動性充裕的背景下，銀行資金使用效率值得關(guān)注。巨額的國際收支雙順差通過結(jié)匯轉(zhuǎn)換成人民幣資金進入商業(yè)銀行，外匯占款作為根底貨幣大規(guī)模投放在貨幣乘數(shù)作用機制下引起貨幣供給量的多倍擴，使市場流動性急劇膨脹。商業(yè)銀行的存貸差規(guī)模日益擴大，貨幣市場流動性泛濫等問題也開場出現(xiàn)。在資金充裕的情況下，商業(yè)銀行可能會產(chǎn)生貸款沖動，對資金的使用效率的關(guān)注可能遠遠低于對貸款規(guī)模的關(guān)注，最終可能導致銀行貸款呆壞帳增加和盈利性的下降。第六， 加劇了我國與相關(guān)貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易摩擦。國際收支失衡不可能長期持續(xù)，長期的國際收支雙順差面臨來自部和外部的調(diào)整壓力。

32、近期這一現(xiàn)象已經(jīng)引起國際社會，尤其是我國主要貿(mào)易伙伴國家的重點關(guān)注。中國與這些國家之間的貿(mào)易摩擦也愈演愈烈，中國國際收支的長期順差成為貿(mào)易保護主義攻擊的重點目標，使我國對外經(jīng)濟貿(mào)易開展受到很大制約。第七，國際收支雙順差造成的流動性過剩還可能會導致投資過熱、資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹等一系列消極后果。一旦這些問題出現(xiàn)，必然危及整個宏觀經(jīng)濟和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，給我國經(jīng)濟的安康運行造成不確定性。 四、治理國際收支雙順差的對策經(jīng)濟學中講究均衡，任何失衡，不管是順差還是逆差，都不是理想的狀態(tài)。因為失衡就表示資源的錯配或扭曲，所以任何失衡的狀態(tài)盡管可以維持一時，但從長期看都是不可持續(xù)的。如果一國不主動采取措施校

33、正其經(jīng)濟中的構(gòu)造性失衡問題，則，在開放經(jīng)濟條件下國際套利資本的自由流動就可能對其構(gòu)造失衡進展強制校正，而這種強制校正往往是以國經(jīng)濟的破壞性回歸為代價的。日本泡沫經(jīng)濟及東南亞金融危機就是最好的例證。因此，改善我國國際收支狀況，實現(xiàn)國際收支的根本平衡勢在必行。一是要加快步伐調(diào)整出口導向戰(zhàn)略。雖然出口導向是在需缺乏情況下為促進經(jīng)濟增長的一種戰(zhàn)略選擇，但其實早在我國改革開放初期，各級政府就一直在價值觀上，在實際利益的爭取上，對出口是積極支持的，在資源配置上對出口企業(yè)給與了許多的優(yōu)惠。而在資源有限的情況下，對外向型企業(yè)在資源配置上的優(yōu)惠就擠占了向型企業(yè)的生存空間，從而對需的擴大產(chǎn)生不利影響。目前已經(jīng)到了從根本上改變以出口導向型戰(zhàn)略主導經(jīng)濟開展的時候了。應當逐步降低高額貿(mào)易盈余，同時不斷優(yōu)化貿(mào)易構(gòu)造。在出口方面，可以對一局部低附加值的簡單加工品征