2022年銅套期保值方案

1、銅套期保值方案提要：金融危機(jī)陰霾未散，包括中國(guó)在內(nèi)的世界各國(guó)通過(guò)擴(kuò)大基建投資、向市場(chǎng)注入流動(dòng)性等方式刺激經(jīng)濟(jì)取得了明顯效果，大宗商品銅的價(jià)格在上半年出現(xiàn)大幅上漲。但是世界經(jīng)濟(jì)依然在泥潭中掙扎，復(fù)蘇之路漫長(zhǎng)，伴之而來(lái)的商品價(jià)格劇烈波動(dòng)在所難免。從各國(guó)最新公布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)有望筑底回升。對(duì)于企業(yè)來(lái)講，可能面臨進(jìn)入一個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)張周期，在這個(gè)周期里企業(yè)生產(chǎn)所需的原材料采購(gòu)量、庫(kù)存量，甚至是產(chǎn)成品庫(kù)存量都會(huì)增加。 對(duì)銅的生產(chǎn)、加工、經(jīng)銷(xiāo)、消費(fèi)企業(yè)而言，銅價(jià)的波動(dòng)將直接影響其盈利能力。在金融危機(jī)肆虐的08年，正是因?yàn)殂~期貨套期保值作為一種規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，幫助了眾多涉銅企業(yè)及時(shí)

2、鎖定了成本，從而突顯了套期保值對(duì)于企業(yè)重要性。本文從對(duì)銅價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)的整體研判出發(fā)，針對(duì)企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況,設(shè)計(jì)了一整套買(mǎi)入套期保值方案，并對(duì)實(shí)際操作過(guò)程中可能面臨的的相關(guān)細(xì)節(jié)進(jìn)行了系統(tǒng)闡釋。目 錄TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc19446 第一部分 方案概述1 HYPERLINK l _Toc17160 一、服務(wù)對(duì)象1 HYPERLINK l _Toc16306 二、套保策略1 HYPERLINK l _Toc5193 三、銅買(mǎi)入套?；静僮鞣椒? HYPERLINK l _Toc9780 四、應(yīng)用本方案進(jìn)行套期保值的優(yōu)勢(shì)2 HYPERLINK l _Toc13

3、071 第二部分 銅加工企業(yè)進(jìn)行買(mǎi)入套期保值的必要性分析2 HYPERLINK l _Toc17160 一、銅國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期存在供需缺口，需要從國(guó)外大量進(jìn)口，對(duì)于銅加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，進(jìn)行買(mǎi)入套期保值是必然選擇3 HYPERLINK l _Toc16306 二 銅的價(jià)格波動(dòng)頻繁、劇烈3 HYPERLINK l _Toc5193 三、銅的期貨市場(chǎng)成熟，許多相關(guān)企業(yè)都在參與套期保值4 HYPERLINK l _Toc9780 四、北賽電工企業(yè)的自身特點(diǎn)決定了其參與買(mǎi)入套期保值的優(yōu)勢(shì)明顯，有很大盈利空間4 HYPERLINK l _Toc8875 第三部分 銅加工企業(yè)在牛市中應(yīng)用買(mǎi)入套期保值的效果5 HYPER

4、LINK l _Toc24352 第四部分 銅市場(chǎng)行情分析7 HYPERLINK l _Toc19007 一、歷史上銅的行情波動(dòng)非常劇烈7 HYPERLINK l _Toc2957 二、導(dǎo)致銅價(jià)波動(dòng)的主要原因8 HYPERLINK l _Toc20957 三、近期銅行情分析與展望11 HYPERLINK l _Toc17813 第五部分 銅買(mǎi)入套期保值策略13 HYPERLINK l _Toc27587 一、套期保值方案要點(diǎn)13 HYPERLINK l _Toc9063 二、套保方案項(xiàng)目說(shuō)明13 HYPERLINK l _Toc13151 三、套期保值頭寸的建立和調(diào)整13 HYPERLINK

5、l _Toc32380 第六部分 套期保值注意事項(xiàng)15 HYPERLINK l _Toc3339 一、套期保值原則15 HYPERLINK l _Toc11997 二、資金管理15 HYPERLINK l _Toc18778 三、交割環(huán)節(jié)15 HYPERLINK l _Toc189 第七部分 附錄17 HYPERLINK l _Toc29173 一期貨名詞解釋及套保策略舉例：17 HYPERLINK l _Toc5208 二、附件圖表索引21第一部分 方案概述一、服務(wù)對(duì)象本方案是一德期貨經(jīng)紀(jì)有限公司北京營(yíng)業(yè)部專(zhuān)門(mén)針對(duì)北京賽爾科瑞特電工有限公司的實(shí)際 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況設(shè)計(jì)的“買(mǎi)入套期保值方案”。通過(guò)

6、對(duì)企業(yè)的實(shí)地調(diào)研以及和公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的溝通與交流，我們了解到企業(yè)的基本情況如下：1、北賽電工是專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)高速電氣化鐵路所需的高強(qiáng)高導(dǎo)接觸線(xiàn)和承力索的合資企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。2、企業(yè)的主要生產(chǎn)原材料為陰極銅，按設(shè)計(jì)生產(chǎn)目標(biāo)為每年消耗銅1.2萬(wàn)噸，初期企業(yè)需要對(duì)每月500噸銅用量進(jìn)行套期保值。3、企業(yè)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，在行業(yè)處于領(lǐng)先和壟斷地位，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較小，依靠所處的行業(yè)背景，在可預(yù)期的未來(lái)產(chǎn)品銷(xiāo)售有明確保證。4、由于獨(dú)特的行業(yè)背景，企業(yè)在訂單簽訂后即使面臨原材料價(jià)格上漲，仍有一定的議價(jià)空間。二、套期保值策略通過(guò)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行研究和分析，我們認(rèn)為：企業(yè)在銷(xiāo)售訂單簽訂后，需要在現(xiàn)貨市場(chǎng)

7、采購(gòu)銅作為生產(chǎn)原材料，而且由于用量較大，只能根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行分批次采購(gòu)，如果訂單簽訂到生產(chǎn)完成期間銅市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，將會(huì)極大地壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間，所以如何成功規(guī)避銅價(jià)的上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。我們建議企業(yè)采用：銅買(mǎi)入套期保值。三、銅買(mǎi)入套?；静僮鞣椒ɑ静襟E：在銷(xiāo)售訂單簽訂同時(shí)，在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入與現(xiàn)貨采購(gòu)量相對(duì)應(yīng)的銅期貨合約； 當(dāng)需要在現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際采購(gòu)原材料銅時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣(mài)出銅期貨合約平倉(cāng)或?qū)嵨锝桓睢Ｓ捎阢~的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)基本相同并且隨著期貨合約到期日的臨近，二者趨向一致，在步驟1操作完成后，市場(chǎng)可能出現(xiàn)兩種情況：（1）期、現(xiàn)價(jià)格都上漲，這時(shí)雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)

8、原材料采購(gòu)價(jià)格比訂單簽訂時(shí)高，但由于在期貨市場(chǎng)的贏利（期貨低價(jià)買(mǎi)入，高價(jià)賣(mài)出），可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨上漲給企業(yè)帶來(lái)的影響；（2）期、現(xiàn)價(jià)格都下降，這時(shí)企業(yè)在期貨市場(chǎng)的套期保值是虧損的（期貨高價(jià)買(mǎi)入，低價(jià)賣(mài)出），但在現(xiàn)貨市場(chǎng)的采購(gòu)成本也下降，可以鎖定銅的采購(gòu)成本。因此，在銷(xiāo)售價(jià)格確定的情況下，通過(guò)有效地執(zhí)行買(mǎi)入套期保值策略，企業(yè)可以鎖定成本、穩(wěn)定利潤(rùn)。四、應(yīng)用本方案進(jìn)行套期保值的優(yōu)勢(shì)（1）、買(mǎi)入保值能夠回避未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；（2）、企業(yè)通過(guò)買(mǎi)入保值可以使公司按照原先的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃合理生產(chǎn)，強(qiáng)化過(guò)程管理，順利完成銷(xiāo)售計(jì)劃；（3）、企業(yè)認(rèn)為目前現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格合適，但由于資金、外匯、庫(kù)容等原因不能立即買(mǎi)入，

9、可以先在期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)頭寸。第二部分 銅加工企業(yè)進(jìn)行買(mǎi)入套期保值的必要性通過(guò)前面的論述，我們了解到套期保值對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是大有益處的，結(jié)合對(duì)北賽電工企業(yè)情況的進(jìn)一步分析，我們認(rèn)為貴公司在市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)入套期保值是恰當(dāng)和妥當(dāng)?shù)摹＿@一方面是由于企業(yè)生產(chǎn)所需的主要原材料在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期處于供小于求的局面，需要從國(guó)外大量進(jìn)口；其次，銅的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)頻繁且劇烈，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將會(huì)產(chǎn)生很大影響；再者，公司的行業(yè)背景和產(chǎn)品銷(xiāo)售特點(diǎn)使得企業(yè)在進(jìn)行買(mǎi)入套期保值方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。一、銅國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期存在供需缺口，需要從國(guó)外大量進(jìn)口，對(duì)于銅加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，進(jìn)行買(mǎi)入套期保值是必然選擇銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經(jīng)

10、濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。前幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直高速增長(zhǎng)，因而對(duì)銅的需求量也大幅增加，供需矛盾?chē)?yán)重。這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)也影響到國(guó)內(nèi)，但隨著政府?dāng)U大基建投資規(guī)模、拉動(dòng)內(nèi)需等一系列政策的推出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)逐步顯現(xiàn)。隨著世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激方案發(fā)揮作用，世界經(jīng)濟(jì)正在逐步走出低谷，中國(guó)的進(jìn)出口在得到恢復(fù)。目前市場(chǎng)對(duì)銅的需求量正在進(jìn)一步增加，“中國(guó)因素”也促使國(guó)際市場(chǎng)銅價(jià)格保持堅(jiān)挺，對(duì)于銅的加工企業(yè)來(lái)說(shuō)選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行買(mǎi)入套期保值是必然的選擇。二、銅的價(jià)格波動(dòng)頻繁、劇烈市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在其運(yùn)行過(guò)程中不可避免地存在著商品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的正常運(yùn)行，企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)中往往無(wú)法確定成本、鎖住利潤(rùn)，然而商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

11、又不象一般商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)能夠通過(guò)向保險(xiǎn)公司投保來(lái)轉(zhuǎn)移，怎樣才能轉(zhuǎn)移商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)？套期保值交易為企業(yè)解決這類(lèi)問(wèn)題提供了良好的途徑。銅屬于典型的價(jià)格波動(dòng)巨大的大宗商品，依照（圖1）可以看出銅的價(jià)格波動(dòng)性很大：2001年至2006年國(guó)內(nèi)銅價(jià)從13000附近漲到80000附近漲幅波動(dòng)接近65000點(diǎn)；2006年至2008年上半年維持的盤(pán)整區(qū)間的振幅波動(dòng)也在上下40000點(diǎn)左右；08年下半年僅半年時(shí)間由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響銅價(jià)的跌幅波動(dòng)達(dá)到65000點(diǎn)；09年上半年的上漲行情的幅度波動(dòng)也達(dá)到20000點(diǎn)，自低點(diǎn)算起漲幅超過(guò)100%。一般性統(tǒng)計(jì)：銅每年的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在不出現(xiàn)特殊情況（例如經(jīng)濟(jì)危機(jī)）下，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在2

12、0000-30000元左右，近年來(lái)的月波動(dòng)幅度在70008000元。銅價(jià)格這種大幅、劇烈的波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)，因此必須合理應(yīng)用套期保值工具進(jìn)行避險(xiǎn)操作。圖1：2001至2009年銅價(jià)格走勢(shì)圖三、銅的期貨市場(chǎng)成熟，許多相關(guān)企業(yè)都在參與套期保值銅是最早上市的期貨品種之一，市場(chǎng)成熟、規(guī)范，并且功能完善，上期所銅期貨的價(jià)格與LME、市場(chǎng)關(guān)聯(lián)緊密，其影響力也隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的不斷的發(fā)展而日漸增強(qiáng)。銅期貨的參與者眾多，許多上下游企業(yè)都密切關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)，大家都高度關(guān)注如何有效發(fā)揮期貨市場(chǎng)“發(fā)現(xiàn)價(jià)格”、“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”的功能。四、北賽電工企業(yè)的自身特點(diǎn)決定了其參與買(mǎi)入套期保值的優(yōu)勢(shì)明顯，有很大盈利空間在對(duì)北

13、賽電工企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行深入分析后，我們發(fā)現(xiàn)該企業(yè)非常適于參與期貨套期保值，企業(yè)的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：核心技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先，股東背景及業(yè)內(nèi)影響力使得產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道穩(wěn)定，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不充分，企業(yè)在行業(yè)內(nèi)處于相對(duì)壟斷地位。當(dāng)原材料銅的價(jià)格上漲以后，該企業(yè)還有和下游需求方議價(jià)的能力，從而提高產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格，這種情況就決定了該企業(yè)參與買(mǎi)入套期保值有著巨大的潛在盈利空間。由于銷(xiāo)售渠道穩(wěn)定，使得企業(yè)生產(chǎn)的可計(jì)劃性強(qiáng)，套保方案所針對(duì)的問(wèn)題更集中，因而實(shí)際效果會(huì)更好。第三部分 銅加工企業(yè)在牛市中應(yīng)用買(mǎi)入套期保值的效果自2009年年初，銅市場(chǎng)走了一波幅度很大的上漲行情，滬價(jià)從25000點(diǎn)漲至50000點(diǎn)前后（見(jiàn)圖2

14、），倫敦銅從2800點(diǎn)左右漲至將近6600點(diǎn)（見(jiàn)圖3），銅市場(chǎng)價(jià)格總體漲幅均超過(guò)100%。面對(duì)漲幅如此之大的牛市行情，如果銅加工企業(yè)不能在市場(chǎng)中利用“買(mǎi)入套期保值”操作鎖定生產(chǎn)成本，將會(huì)使企業(yè)暴露在巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中。圖2：滬銅指數(shù)2009年走勢(shì)圖圖3：倫銅2009年走勢(shì)圖假如：銅加工企業(yè)在今年上半年銅價(jià)上漲的牛市條件下，需要每個(gè)月在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)原材料銅500噸，如果每月按生產(chǎn)計(jì)劃在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入銅其成本是每月遞增的，這樣無(wú)疑會(huì)給企業(yè)帶來(lái)了成本提高的風(fēng)險(xiǎn)，隨著銅價(jià)格的逐步走高對(duì)于企業(yè)就越不利。相反如果能夠合理運(yùn)用套期保值工具，就可以幫助企業(yè)最大限度地規(guī)避價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。以今年上半年的持續(xù)上漲行情為

15、例，如果企業(yè)在一月就以25000元的相對(duì)較低價(jià)格在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入未來(lái)幾個(gè)月需要用量的銅期貨合約，企業(yè)套期保值贏利產(chǎn)生的贏利將會(huì)有效鎖定采購(gòu)成本。（參見(jiàn)下圖明細(xì)）表1：企業(yè)套期保值盈利買(mǎi)入月份銅的價(jià)格*月需500噸企業(yè)購(gòu)進(jìn)銅投入的資金通過(guò)套期保值在期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的盈利2009年1月25000 * 500噸/月12,500,000無(wú)2009年2月28000 * 500噸/月14,000,000+1,500,0002009年3月31000 * 500噸/月15,500,000+3,000,0002009年4月36000 * 500噸/月18,000,000+5,500,0002009年5月38000 *

16、 500噸/月19,000,000+6,500,0002009年6月41000 * 500噸/月20,500,000+8,000,0002009年7月44000 * 500噸/月22,000,000+9,500,0002009年8月50000 * 500噸/月25,000,000+12,500,0001-8月合計(jì)4000噸146,500,000+46,500,000企業(yè)18月購(gòu)入銅的現(xiàn)貨成本146500000/4000=36625元/噸。通過(guò)套期保值的應(yīng)用企業(yè)實(shí)際1-8月買(mǎi)入4000噸銅的實(shí)際成本為25000元/噸。計(jì)算公式146,500,000(現(xiàn)貨夠入銅所用的資金)46,000,000（期

17、貨市場(chǎng)的盈利）/4000。注：為方便計(jì)算銅每月價(jià)格為當(dāng)月相對(duì)整數(shù)平均值。依據(jù)上表可以看出，通過(guò)套期保值工具的應(yīng)用，今年銅價(jià)的上漲給企業(yè)帶來(lái)的成本提高可以有效地通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值盈利來(lái)彌補(bǔ)，如果不利用套期保值,企業(yè)的實(shí)際采購(gòu)成本將大大增加,最終的生產(chǎn)利潤(rùn)會(huì)大大縮水,甚至?xí)a(chǎn)生虧損.第四部分 行情分析一、銅的歷史行情波動(dòng)非常劇烈圖4：滬銅指數(shù)歷史圖表（月線(xiàn) 單位：元/噸）資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)從歷史圖表可以看到，銅從20003年開(kāi)始的價(jià)格波動(dòng)一直比較劇烈，行情大起大落，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)、加工、貿(mào)易等企業(yè)的影響是相當(dāng)巨大的。2003年9月份至2006年6月份，由于“中國(guó)需求”這個(gè)因素的影響下國(guó)

18、際銅價(jià)走出了一輪歷史性的牛市行情。在牛市行情最瘋狂的階段，僅僅2006年4月當(dāng)月銅價(jià)每噸就上漲了20000元以上，5月份與6月份的波動(dòng)幅度超過(guò)了每噸23000元。2009年年初至2009年初由于受到金融危機(jī)的影響，國(guó)際銅價(jià)又走出了一輪歷史性的下跌行情，其下跌幅度之快，實(shí)是歷史所罕見(jiàn)，尤其以10月份雷曼兄弟破產(chǎn)為標(biāo)志的國(guó)際金融危機(jī)的劇烈升級(jí)，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)驟增，僅僅10月當(dāng)月銅價(jià)每噸就下跌了23000元。2009年年初國(guó)際銅價(jià)展開(kāi)反彈，截至9月份銅價(jià)最高反彈至每噸50000元以上，其力度與強(qiáng)度大大高于其他大宗商品。通過(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，從2006年1月至2009年8月，滬銅每噸每月波幅平均為7865元

19、，是一個(gè)讓人非常吃驚的數(shù)字。圖5：國(guó)內(nèi)銅期貨月度波幅統(tǒng)計(jì)（單位：元/噸）資料來(lái)源：一德期貨北京營(yíng)業(yè)部交易部 交易開(kāi)拓者二、導(dǎo)致銅波動(dòng)劇烈的主要因素1.銅的金融屬性提高銅的金融屬性主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先，銅具有良好的自然屬性和保值功能，歷來(lái)作為倉(cāng)單交易和庫(kù)存融資的首選品種。許多投行直接或間接參與倉(cāng)單交易，并通過(guò)具有現(xiàn)貨背景的大型貿(mào)易商進(jìn)行融資操作。其次，銅是較好的投機(jī)載體。期銅是最成熟的商品期貨交易品種之一，大量投資資金介入，利用金融杠桿投機(jī)炒作，這本身就體現(xiàn)了其泛金融屬性的特征。近幾年大量宏觀基金、CTA基金和指數(shù)基金樂(lè)此不疲地進(jìn)入金屬投資領(lǐng)域，期銅因其具有一系列不可或缺的特征和不可替代

20、的國(guó)際地位而成為基金投資的首選。即使一些商品指數(shù)基金在去年第四季度進(jìn)行指數(shù)配置的調(diào)整，期銅的指數(shù)配置比例仍然非常穩(wěn)定。再次，銅作為資產(chǎn)類(lèi)別的一種，可以直接作為投資獲利的金融工具，也可以用來(lái)對(duì)沖美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，還可以作為對(duì)抗通貨膨脹的保值手段。2.大宗商品市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚格林斯潘任美聯(lián)儲(chǔ)的主席時(shí)，一直放任貨幣增長(zhǎng)，將美元利率維持在歷史的低水平上，這是導(dǎo)致本次次級(jí)貸的直接原因，大量的過(guò)剩流動(dòng)性不僅流入了次級(jí)貸、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品以及金融衍生品市場(chǎng)，而且也進(jìn)入到大宗商品市場(chǎng)，造成了大宗商品的暴漲暴跌。如下圖：圖6：原油價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：MRCI圖7：高盛商品價(jià)格指數(shù)資料來(lái)源：MRCI從近期來(lái)看，鋼材期貨

21、上市后也有資金進(jìn)行了強(qiáng)烈的投資炒作（如下圖）。在一個(gè)大宗商品越發(fā)被金融資本控制、投機(jī)氣氛強(qiáng)烈的市場(chǎng)中，企業(yè)遭受的影響越來(lái)越大，套期保值對(duì)于保持企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的作用也比以往任何時(shí)候都更重要。3.美元幣值的不穩(wěn)定美元幣值變化也是導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)的主要原因。自從美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了寬松的貨幣政策，持續(xù)下調(diào)利率導(dǎo)致美元走軟，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格迅速飆升。2008年下半年，隨著美國(guó)次貸危機(jī)不斷加劇，危機(jī)逐步向其他國(guó)家擴(kuò)散和蔓延，全球股市下跌，避險(xiǎn)資金追逐美國(guó)國(guó)債，導(dǎo)致美元不斷走強(qiáng)，國(guó)際油價(jià)迅速下跌。進(jìn)入2009年，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化，美元國(guó)債仍然是較好的避險(xiǎn)資產(chǎn)，美元

22、繼續(xù)升值。同時(shí)全球?qū)υ托枨蟛徽?，原油價(jià)格仍然處于低位，而為了刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)采取赤字財(cái)政政策和過(guò)度擴(kuò)張的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)張到約2.11萬(wàn)億美元。圖8：美元指數(shù)資料來(lái)源：MRCI三、近期銅行情分析與展望本周銅價(jià)波動(dòng)較大，滬銅主力合約波幅在4000 元左右。周一LME 休市，當(dāng)日全球商品、股票大跌；周二LME 開(kāi)市，加深跌幅；直至周四，期銅觸底反彈，價(jià)格回升；周五更是加大漲幅。整體而言，銅價(jià)仍處于震蕩上行之中，預(yù)計(jì)此狀態(tài)有望延續(xù)9月中旬。圖9：滬銅近期走勢(shì)（單位：元/噸）資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)圖10：LME銅近期走勢(shì)（單位：元/噸）資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)現(xiàn)貨方面，由于銅價(jià)波動(dòng)較大，本周市

23、場(chǎng)情況變化較快。周初銅價(jià)大跌，市場(chǎng)分歧加大，賣(mài)方滯銷(xiāo)，買(mǎi)方也謹(jǐn)慎采購(gòu)。周二市場(chǎng)情況較差。而周三以后銅價(jià)回升，市場(chǎng)情況大有好轉(zhuǎn)。目前冶煉企業(yè)開(kāi)工率穩(wěn)定，進(jìn)口比價(jià)較低，進(jìn)口環(huán)比將繼續(xù)減少，整體市場(chǎng)供給量穩(wěn)定。消費(fèi)方面，企業(yè)普遍按需采購(gòu)，之前預(yù)計(jì)的旺季行情尚未出現(xiàn)。今年市場(chǎng)的特點(diǎn)是淡季不淡，旺季不旺，9 月份市場(chǎng)情況明顯好轉(zhuǎn)的情況并不顯著，追溯到7、8 月的情況，從數(shù)據(jù)來(lái)看，其實(shí)市場(chǎng)成交量也沒(méi)有非常清淡。整體而言，現(xiàn)貨表現(xiàn)一般，伴隨著價(jià)格上漲，市場(chǎng)情況相對(duì)有所改善。廢銅方面，銷(xiāo)售不佳，后期供應(yīng)量受限。近期貿(mào)易商惜售心理嚴(yán)重，廢銅與電解銅價(jià)差超過(guò)3000 元，但銷(xiāo)售情況仍舊不好。本周LME銅庫(kù)存增加9

24、275噸，增加的庫(kù)存主要集中在亞洲、美洲，LME持倉(cāng)量回落，CFTC 基金凈持倉(cāng)本周空頭回補(bǔ)1692手，多頭減持612手。目前市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在資金流動(dòng)性以及市場(chǎng)信心這兩點(diǎn)上。全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對(duì)價(jià)格的運(yùn)行構(gòu)成一定的支撐，而全球流動(dòng)性充裕是市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)的關(guān)鍵所在，在步出淡季之后面對(duì)較為強(qiáng)勁的全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)表現(xiàn)出的猶豫與動(dòng)蕩明顯表現(xiàn)在對(duì)貨幣政策的擔(dān)憂(yōu)上，有關(guān)貨幣的消息通常會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的劇烈變動(dòng)，但近期的區(qū)間仍然在維持。由于流動(dòng)性大格局不可能很快收縮，加上近期宏觀面的偏曖數(shù)據(jù)及消費(fèi)旺季的來(lái)臨，投資性需求及圖表推動(dòng)令銅鋁鋅保持強(qiáng)勢(shì)，在這種格局下，價(jià)格在已經(jīng)偏高的情況下交易者保持著更謹(jǐn)慎的態(tài)度。目前市場(chǎng)最讓

25、人擔(dān)憂(yōu)的仍然是信心，周初連續(xù)幾日的大跌，市場(chǎng)信心開(kāi)始產(chǎn)生動(dòng)搖，但伴隨著本周后期的價(jià)格回升，市場(chǎng)情況又得到好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)下周行情將延續(xù)振蕩上行格局。圖11：銅近期基本面數(shù)據(jù)資料來(lái)源：一德期貨 研發(fā)部第五部分 銅買(mǎi)入套期保值策略一、企業(yè)套保方案表2：套保方案項(xiàng)目操作內(nèi)容企業(yè)類(lèi)型需求型企業(yè)企業(yè)所適用的套保類(lèi)型買(mǎi)入型套期保值企業(yè)需求量500噸/月每月需求量對(duì)應(yīng)套保手?jǐn)?shù)100手決策周期10日套保策略牛市一次性買(mǎi)入或遞增買(mǎi)入震蕩市常規(guī)買(mǎi)入熊市遞減買(mǎi)入或攤低均價(jià)買(mǎi)入資金運(yùn)用1000萬(wàn)2500萬(wàn)元平倉(cāng)策略牛市攤高均價(jià)平倉(cāng)或遞減平倉(cāng)震蕩市常規(guī)平倉(cāng)熊市遞增平倉(cāng)或一次性平倉(cāng)二、套保方案項(xiàng)目說(shuō)明企業(yè)類(lèi)型本方案涉及的企業(yè)為

26、以銅為生產(chǎn)原材料的企業(yè)，故企業(yè)為需求型企業(yè)。企業(yè)所適用的套保類(lèi)型需求型企業(yè)因需要在對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)中購(gòu)入的原材料進(jìn)行套期保值，故其套期保值類(lèi)型為買(mǎi)入型套期保值。企業(yè)需求量期貨合約一般按月交割，故進(jìn)行套保時(shí)一般做法是以月為統(tǒng)計(jì)周期，計(jì)算企業(yè)生產(chǎn)所需要的原材料的需求量，本方案針對(duì)的企業(yè)月需求銅量為500噸。每月需求量對(duì)應(yīng)套保手?jǐn)?shù)滬銅期貨合約每張（手）為5噸，每月500噸需求量，對(duì)應(yīng)期貨合約為100張（手）。決策周期企業(yè)需定期根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、現(xiàn)貨市場(chǎng)情況、期貨市場(chǎng)行情、庫(kù)存情況、宏觀經(jīng)濟(jì)基本面等因素著手制定對(duì)當(dāng)期套期保值頭寸的決策。決策內(nèi)容包括以下方面：第一、確定當(dāng)期須進(jìn)行套保的需求量。第二、分析市場(chǎng)環(huán)

27、境。第三、確定套保決策。一般企業(yè)要取得套期保值的最佳效果必須持續(xù)的對(duì)套期保值進(jìn)行決策，其周期不宜過(guò)長(zhǎng)，因?yàn)槭袌?chǎng)在較長(zhǎng)周期中會(huì)有比較大的變化；但也不宜太短，由于套期保值遵循的是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的原則，決策周期過(guò)短會(huì)增加重復(fù)性、無(wú)意義工作，一般而言按：1星期、10天、半月為一個(gè)決策周期較為常見(jiàn)，這里我們建議以10天為一個(gè)決策周期。資金運(yùn)用資金下限：以每月需要銅500噸的企業(yè)為例，那么套保的基本要求是能夠建立起與每個(gè)月實(shí)際采購(gòu)現(xiàn)貨數(shù)量相同的期貨套期保值頭寸，因此需要的保證金數(shù)額為：50000(元/噸)10%5(噸/手)100(手)=2500000元?？紤]到期貨的價(jià)格將會(huì)變動(dòng)，我們必須留有一定的結(jié)算準(zhǔn)備金

28、，保守估計(jì)以歷史月平均波動(dòng)值的兩倍計(jì)算15730，我們需要的結(jié)算準(zhǔn)備金為7865000元，因此為了保證整個(gè)套保流程不因?yàn)橘Y金問(wèn)題所影響，最低資金量下限約等于：2500000+7865000=約1000萬(wàn)元。常規(guī)資金：為了更好地應(yīng)對(duì)價(jià)格牛市時(shí)建立更多保值頭寸的需要，以及價(jià)格熊市時(shí)套期保值頭寸產(chǎn)生的浮動(dòng)虧損，我們初步估算進(jìn)行本次套保需要的最佳資金量應(yīng)為資金下限的1.5倍，即1500萬(wàn)元。資金上限：特殊情況下，企業(yè)可能需要在期貨市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物交割，這時(shí)所需資金量為現(xiàn)貨實(shí)盤(pán)價(jià)格：50000（元/噸）500（噸）=2500（萬(wàn)）三、套期保值頭寸的建立和調(diào)整1、我們認(rèn)為9-10月的銅價(jià)將處于一個(gè)高位震蕩上行

29、狀態(tài)，隨著銅價(jià)從金融危機(jī)下的歷史低點(diǎn)到現(xiàn)在的反彈幅度已經(jīng)達(dá)到100%以上，多空分歧明顯加劇。2、我們將使用常規(guī)策略進(jìn)行套保，企業(yè)需求量為500噸/月，即套保頭寸量為100手，并在本月的決策周期中分3次建立。3、策略轉(zhuǎn)換：當(dāng)銅持續(xù)一個(gè)決策周期保持強(qiáng)勢(shì)，我們將考慮啟動(dòng)牛市策略；如果銅持續(xù)一個(gè)決策周期保持常態(tài)，我們將維持常規(guī)策略；如果銅持續(xù)一個(gè)決策周期保持跌勢(shì)，我們將考慮啟動(dòng)熊市策略。第六部分 銅買(mǎi)入套期保值的注意事項(xiàng)一、套期保值原則：1、商品種類(lèi)相同原則種類(lèi)相同或相關(guān)原則，是指在做套期保值交易時(shí)，所選擇的期貨品種必須和套期保值者將在現(xiàn)貨市場(chǎng)中買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)在種類(lèi)上相同或有較強(qiáng)的相關(guān)性。

30、2、商品數(shù)量相等原則數(shù)量相等或相當(dāng)原則，是指在做套期保值交易時(shí)，買(mǎi)賣(mài)期貨合約的規(guī)模必須與套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所買(mǎi)賣(mài)的商品規(guī)模相等或相當(dāng)。3、月份相同或相近原則月份相同或相近原則，是指在做套期保值交易時(shí)，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出現(xiàn)貨商品的時(shí)間相同或者相近。4、交易方向相反原則。交易方向相反原則，是指在做套期保值交易時(shí)，套期保值著必須同時(shí)或相近時(shí)間內(nèi)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上和期貨市場(chǎng)上采取相反的買(mǎi)賣(mài)行動(dòng)，即行進(jìn)反向操作。二、資金管理：1、判斷基差及資金風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)際套期保值實(shí)際操作中，應(yīng)采取逐日盯市計(jì)算基差變化的手法，判斷在保值期內(nèi)未來(lái)時(shí)段內(nèi)基差的變化趨勢(shì)及市場(chǎng)的正

31、、反方向，以減少基差變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然期貨市場(chǎng)及現(xiàn)貨市場(chǎng)行情走勢(shì)基本一致，但不排除短期內(nèi)行情出現(xiàn)極端情況大漲大跌或者兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)短期內(nèi)相反運(yùn)行的情況例如利率、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生重大變化、時(shí)間跨度較長(zhǎng)或者突發(fā)變化趨勢(shì)或者任何一方的波動(dòng)過(guò)于劇烈，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)及期貨市場(chǎng)二者的虧損及收益無(wú)法完全對(duì)沖，從而導(dǎo)致套期保值的效果不好甚至套保失敗，出現(xiàn)一些虧損。進(jìn)行合理的套期保值操作只能規(guī)避大多數(shù)正常市場(chǎng)環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)，而不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。套期保值交易的持倉(cāng)量及實(shí)物交割量在正常情況下不受限制，但在市場(chǎng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，按有關(guān)規(guī)定實(shí)施減倉(cāng)時(shí)，交易所將按先投機(jī)后套期保值的順序進(jìn)行減倉(cāng)。有可能使套保頭寸中

32、途強(qiáng)行平倉(cāng)。此風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法預(yù)測(cè)及控制。2、保證金資金管理在進(jìn)行銅買(mǎi)入套期保值交易中，期貨賬戶(hù)上應(yīng)該存有除以用保證金外，還應(yīng)該存有足夠的準(zhǔn)備保證金，如果期貨市場(chǎng)上短期內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌，由于是套期保值交易目的是規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)上成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)，所以在所持有的多頭頭寸在短期內(nèi)按照套期保值策略不作處理時(shí)出現(xiàn)虧損的話(huà)，期貨賬面上須有足夠的準(zhǔn)備保證金，否則會(huì)被通知追加保證金。此外，套期保值企業(yè)持倉(cāng)進(jìn)入交割月前一個(gè)月，交易所將提高持倉(cāng)保證金比例，因此企業(yè)還需注意后備資金的充足。三、交割環(huán)節(jié)：一、交割必須為法人戶(hù),個(gè)人客戶(hù)不能涉及交割。二、提前申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿^寸。三、做好保證金及準(zhǔn)備保證金的充足準(zhǔn)備。第七部分 附錄一期貨

33、名詞解釋及套保策略舉例：開(kāi)倉(cāng)：指買(mǎi)入或賣(mài)出期貨合約。平倉(cāng)：指期貨交易者賣(mài)出或者買(mǎi)入與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的行為。平倉(cāng)可通過(guò)對(duì)沖買(mǎi)賣(mài)和實(shí)物交割兩種方式完成。 持倉(cāng)：指已買(mǎi)入或賣(mài)出的期貨合約尚未平倉(cāng)。買(mǎi)空：又稱(chēng)多頭，指先買(mǎi)進(jìn)后賣(mài)出的期貨交易。投機(jī)者預(yù)料商品價(jià)格會(huì)上漲時(shí)，先買(mǎi)進(jìn)期貨合約；待價(jià)格真正上漲時(shí)，再以高的售價(jià)對(duì)沖平倉(cāng)，以賺取價(jià)差收益。賣(mài)空：又稱(chēng)空頭，指先賣(mài)出后買(mǎi)進(jìn)的期貨交易。投機(jī)者預(yù)料商品價(jià)格會(huì)下跌時(shí)，先賣(mài)出期貨合約；待價(jià)格真正下跌時(shí)，再以低的進(jìn)價(jià)對(duì)沖平倉(cāng)，以賺取價(jià)差收益。保證金：指期貨交易者按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交納的資金，用于結(jié)算和保證履約。包

34、括結(jié)算準(zhǔn)備金、交易保證金兩種。結(jié)算準(zhǔn)備金：指會(huì)員存入期貨交易所或客戶(hù)存入期貨經(jīng)紀(jì)公司的、為交易結(jié)算預(yù)先準(zhǔn)備的款項(xiàng)。它是尚未被合約占用的保證金。 交割：指期貨合約到期時(shí)，根據(jù)期貨交易所的交易規(guī)則和程序，交易雙方通過(guò)該期貨合約所載商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未平倉(cāng)合約的過(guò)程。倉(cāng)單：指交割倉(cāng)庫(kù)開(kāi)出并經(jīng)期貨交易所認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)化提貨憑證。 交易保證金：指根據(jù)成交合約的數(shù)量及規(guī)定比例計(jì)算、從結(jié)算準(zhǔn)備金中劃轉(zhuǎn)的持倉(cāng)合約占用的保證金。在每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度下，交易保證金應(yīng)根據(jù)持倉(cāng)合約當(dāng)日結(jié)算價(jià)的變化而調(diào)整。平倉(cāng)盈虧：指按照合約的初始成交價(jià)與平倉(cāng)成交價(jià)計(jì)算的已實(shí)現(xiàn)盈虧。浮動(dòng)盈虧：又稱(chēng)持倉(cāng)盈虧，指按持倉(cāng)合約的初始成交價(jià)

35、與當(dāng)日結(jié)算價(jià)計(jì)算的潛在盈虧。牛市策略舉例在價(jià)格不斷上漲的牛市中，需求型企業(yè)為避免購(gòu)進(jìn)原材料上漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)盡可能的早和盡可能的多的建立起套保頭寸，最大限度的避免價(jià)格上漲帶來(lái)的不利影響。以2006年1月至2006年6月銅的價(jià)格持續(xù)上漲行情為例：表3：滬銅指數(shù)月線(xiàn)行情表格 （單位：元/噸）月份開(kāi)盤(pán)價(jià)最高價(jià)最低價(jià)收盤(pán)價(jià)2006-1417644579741764457312006-2474604907744240448322006-3453215049244701502612006-4498266952549716677622006-5698858453069816731372006-67168

36、7719215487861826資料來(lái)源：交易開(kāi)拓者我們?cè)?月份建立起三個(gè)月需求量的套保頭寸，如企業(yè)每月的銅需求量為500噸，那么對(duì)應(yīng)期貨合約為100張，即在1月份月初開(kāi)盤(pán)時(shí)買(mǎi)入300張期貨合約。至2006年3月底收盤(pán)時(shí)平倉(cāng)，期貨合約所帶來(lái)的利潤(rùn)為：（50261-41764）5300=12745500元。在4月初開(kāi)盤(pán)買(mǎi)入300張期貨合約，至2006年6月底收盤(pán)時(shí)平倉(cāng)，期貨合約所帶來(lái)的利潤(rùn)為：（61826-49826）5300=18000000。那么通過(guò)套期保值我們收到的總利潤(rùn)為12745500+18000000=30745500元，合我們?cè)谫?gòu)進(jìn)原材料時(shí)每噸節(jié)約成本：30745500/（6005

37、）=10248.5元。銅每噸平均每月上漲：2934.33元。表4：2006年1月至2006年6月銅價(jià)波動(dòng)情況月份月波動(dòng)2006-139672006-2-26282006-349402006-4179362006-532522006-6-9861平均月上漲2934.33熊市策略舉例在價(jià)格不斷下跌的熊市當(dāng)中，需求型企業(yè)所需要購(gòu)進(jìn)的原材料成本將不斷的降低，這對(duì)企業(yè)是極為有利的，然而并不能保證完全能夠準(zhǔn)確把握熊市的開(kāi)始與結(jié)束，所以我們?cè)谛苁兄腥匀槐仨氝M(jìn)行套期保值，以避免行情在反轉(zhuǎn)時(shí)對(duì)企業(yè)購(gòu)進(jìn)原材料成本造成不利影響。但我們也應(yīng)當(dāng)注意策略在熊市的持續(xù)過(guò)程中我們的套保策略應(yīng)當(dāng)盡可能的減少套保頭寸上的負(fù)面影響

38、，在不影響頭寸安全的前提下，將套保上的損失降到最低。以2008年7月至2009年1月銅價(jià)格持續(xù)下跌的熊市行情為例：表5：滬銅指數(shù)月線(xiàn)行情表格 （單位：元/噸）月份開(kāi)盤(pán)價(jià)最高價(jià)最低價(jià)收盤(pán)價(jià)2008-7631326476760724618062008-8615746157455307588012008-9-1586965894452017535452008-10-1520985209830679315082008-11-1320413298326768279372008-12-1276462812322384239032009-1-124908284942469225907資料來(lái)源：交易開(kāi)拓者在熊

39、市中我們的策略是將套保的頭寸按月建立，并且將每月的每月頭寸量分?jǐn)偟矫咳者M(jìn)行建立，這樣做的結(jié)果就是隨著價(jià)格的下跌，我們套保的頭寸的成本也在不斷降低，使熊市中我們可以以最低的成本建立起對(duì)所有需要購(gòu)進(jìn)的原材料的套頭保護(hù)。我們每月只建立下月需求量的套保頭寸，而不是像牛市中一樣直接建立若干個(gè)月需求量的套保頭寸，而且我們將這些頭寸量分?jǐn)偟矫刻爝M(jìn)行建立，這樣我們就能夠取得一個(gè)平均的價(jià)格，在價(jià)格不斷下跌的行市中，平均價(jià)格要比期初價(jià)格要優(yōu)。以企業(yè)每月需求500噸銅為例：表6：熊市策略效果表格月份按分?jǐn)偡椒ㄕ{(diào)整的頭寸成本按分?jǐn)偡椒ㄌ妆５睦麧?rùn)按傳統(tǒng)方法套保的利潤(rùn)2008-762469-331500-66300020

40、08-860187.5-6932509-156120.5-1287750-25755002008-10-141803-5147500-102950002008-11-129989-1026000-20520002008-12-125774.5-9357501-125407.5249750499500總計(jì)-9172000-18344000每月平均-1310285.71-2620571.42每噸平均-2620.5714-5241.1428可以看到使用熊市套保策略，我們每噸少虧損了2600左右，這即是說(shuō)我們可以享受到現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來(lái)的好處為每噸26

41、00元，而不是像傳統(tǒng)的套保策略中只能做到現(xiàn)貨與期貨完全的盈虧相抵。震蕩市策略列舉由于震蕩市的價(jià)格走勢(shì)較為隨機(jī)，上漲下跌的幅度都不大，所以套保頭寸上的盈利或虧損情況也較為隨機(jī)，但其盈利或虧損的幅度都不會(huì)很大，由于震蕩市孕育著牛市和熊市，所以我們也必須一貫性的進(jìn)行套保，以免行情向?qū)ζ髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不利的方向發(fā)展時(shí)我們留有風(fēng)險(xiǎn)敞口。不過(guò)鑒于震蕩市的特點(diǎn)，我們可以使用普通的套保策略即可，如我們可以使用在月初對(duì)當(dāng)期需求量進(jìn)行套保，或按決策周期分批進(jìn)入。我們以2009年4月1日至2009年6月31日的震蕩行情為例：表7：震蕩策略效果表格日期收盤(pán)價(jià)建倉(cāng)頭寸量平倉(cāng)頭寸量累計(jì)平倉(cāng)盈虧狀況2009年4月1日33227

42、33手002009年4月10日3838933手002009年4月20日3916034手002009年4月30日3639333手33手5223902009年5月11日3892333手33手6105002009年5月20日3660034手34手1753002009年6月1日3920933手33手6399402009年6月10日4172733手33手11026002009年6月19日3903034手346月30日408820手100手1950050數(shù)據(jù)來(lái)源：交易開(kāi)拓者使用常規(guī)的套保策略我們?cè)?月1日至6月30日這三個(gè)月的行情中共盈利1950050，平均每噸上的套保利潤(rùn)為13

43、00。而這三個(gè)月的銅價(jià)格變動(dòng)分別為，四月為2839，五月為-523，六月為1679。我們的套保方案基本能夠取得一個(gè)較為良好的套保效果。二、附件圖表索引附件一：上海期貨交易所陰極銅標(biāo)準(zhǔn)合約交易品種陰極銅交易單位5噸/手報(bào)價(jià)單位元( 人民幣)/噸最小變動(dòng)價(jià)位10元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)+3%合約交割月份1-12月交易時(shí)間上午9:0011:30 下午1:303:00最后交易日合約交割月份的15日(遇法定假日順延)交割日期合約交割月份的16日至20日(遇法定假日順延)交割品級(jí)標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰極銅，符合國(guó)標(biāo)GB/T4671997 標(biāo)準(zhǔn)陰極銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95

44、%。替代品：1、高純陰極銅，符合國(guó)標(biāo)GB/T467-1997高純陰極銅規(guī)定； 2、LME注冊(cè)陰極銅，符合BS EN 1978:1998標(biāo)準(zhǔn)(陰極銅等級(jí)牌號(hào)Cu-CATH-1)。交割地點(diǎn)交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)最低交易保證金合約價(jià)值的5%交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬(wàn)分之二(含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金)交割方式實(shí)物交割交易代碼CU上市交易所上海期貨交易所附件二：LME銅期貨合約 交易品種陰極銅：A級(jí)合約單位25噸報(bào)價(jià)單位美元/噸最小變動(dòng)價(jià)位0.5美/噸漲跌停板沒(méi)有漲跌停板限制交割日期3個(gè)月內(nèi)合約為每日交割；3至6個(gè)月期合約為每個(gè)星期三交割；7至63個(gè)月合約為每個(gè)月的第三個(gè)星期三交割。交割等級(jí)倫敦交易所核準(zhǔn)認(rèn)可的A級(jí)銅

45、的牌號(hào)，符合英國(guó)BSEN1978：1998標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)規(guī)格。交割地點(diǎn)交易所規(guī)定的交割倉(cāng)庫(kù)交割方式實(shí)物交割附件三：交割具體流程及實(shí)施細(xì)則： 如果再套期保值過(guò)程中企業(yè)需要交割環(huán)節(jié)，交割流程及上海期貨交易所銅交割的細(xì)則規(guī)定如下：（注：我公司正在為上海一個(gè)銅企業(yè)運(yùn)行套期保值其中包括交割環(huán)節(jié)，如貴企業(yè)需要涉及到交割環(huán)節(jié)，我公司再流程上會(huì)為您提供更好的服務(wù)和輔助）。具體交割流程：上海期貨交易所的銅（集中交割）1、不能交付或者接收增值稅專(zhuān)用發(fā)票的投資者不允許交割。2、交割期是指合約月份的16日至20日，遇法定假日順延，保證有5個(gè)交割日3、銅、鋁進(jìn)入交割月后投資者的持倉(cāng)必須為5手的整數(shù)倍。否則給予強(qiáng)行平倉(cāng)。不允許

46、進(jìn)入交割月。4、交割結(jié)算價(jià)為該合約最后交易日的結(jié)算價(jià)。5、交割程序見(jiàn)下表： 交割日買(mǎi)賣(mài)方第1交割日第2交割日第3交割日第4、5交割日 買(mǎi)方 申報(bào)意向，向交易所提交所需商品的意向書(shū)，包括品種牌號(hào)數(shù)量及交割倉(cāng)庫(kù)名等交易所分配標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。按照時(shí)間優(yōu)先、數(shù)量取整、就近配對(duì)、統(tǒng)籌安排的原則，向買(mǎi)方分配標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單買(mǎi)方在14：00前到交易所交付貨款并取得標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單 賣(mài)方 交標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。在第一交割日內(nèi)將已付清倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的有效標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交交易所不能用于下一期貨合約交割的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，交易所按所占當(dāng)月交割總量的比例向買(mǎi)方分?jǐn)偂Ｙu(mài)方收款。交易所在16：00前將貨款付給賣(mài)方交增值稅專(zhuān)用發(fā)票6、入庫(kù)與出庫(kù)入庫(kù)：辦理交割預(yù)報(bào)；交易所在3

47、個(gè)工作日內(nèi)開(kāi)入庫(kù)通知單；指定交割倉(cāng)庫(kù)簽發(fā)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單；會(huì)員及時(shí)到交易所辦理標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單注冊(cè)手續(xù)。出庫(kù)：可自行到庫(kù)提貨或委托指定交割倉(cāng)庫(kù)代為發(fā)運(yùn)。7、銅、鋁的交割單位為25噸。天膠的交割單位為5噸。8、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨9、交割費(fèi)用交割手續(xù)費(fèi)銅、鋁2元/噸，天膠4元/噸倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：天膠0.8元/噸.天；銅鋁庫(kù)房0.4元/噸.天，貨場(chǎng)0.25元/噸.上海期貨交易所銅交割有以下細(xì)則規(guī)定：1、交割單位陰極銅標(biāo)準(zhǔn)合約的交易單位為每手5噸，交割單位為每一倉(cāng)單25噸，交割必須以每一倉(cāng)單的整數(shù)倍交割。2、質(zhì)量規(guī)定（1）用于本合約實(shí)物交割的陰極銅，必須符合國(guó)標(biāo)GB/T467-1997標(biāo)準(zhǔn)陰極銅的各項(xiàng)規(guī)定，其中主成分銅加銀含量不小于

48、99.95%。（2）外型及塊重?？捎糜诮桓畹年帢O銅應(yīng)為塊狀，每塊重量在30-150公斤之間，中心部位的厚度不小于5毫米。（3）每張倉(cāng)單的溢短不超過(guò)2%，磅差不超過(guò)0.2%。（4）每一倉(cāng)單的銅，必須是同一生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)、同一牌號(hào)、同一注冊(cè)商標(biāo)、同一質(zhì)量品級(jí)、同一塊形、捆重近似的商品組成。（5）每一倉(cāng)單的陰極銅，必須是本所批準(zhǔn)的注冊(cè)品牌，須附有生產(chǎn)者出具的質(zhì)量證明書(shū)。（6）倉(cāng)單須由本所指定交割倉(cāng)庫(kù)按規(guī)定驗(yàn)收合格后出具。3、交易所認(rèn)可的生產(chǎn)企業(yè)和注冊(cè)品牌用于實(shí)物交割的陰極銅，必須是交易所注冊(cè)的品牌。高純陰極銅可替代交割。LME注冊(cè)的陰極銅亦可作為替代品交割。具體的注冊(cè)品牌和升貼水標(biāo)準(zhǔn)，由交易所另行規(guī)定

49、并公告。（參見(jiàn)附表一、附表二）4、指定交割倉(cāng)庫(kù)由交易所指定并另行公告，異地交割倉(cāng)庫(kù)升貼水標(biāo)準(zhǔn)由交易所規(guī)定并公告。（參見(jiàn)附表三）附件1：上海期貨交易所陰極銅注冊(cè)商標(biāo)、包裝標(biāo)準(zhǔn)及升貼水標(biāo)準(zhǔn)上海期貨交易所陰極銅注冊(cè)商標(biāo)、包裝標(biāo)準(zhǔn)及升貼水標(biāo)準(zhǔn)序號(hào)生產(chǎn)企業(yè)注冊(cè)日期商標(biāo)交割等級(jí)外形尺寸（mm）捆重kg捆/手1上海鑫冶銅業(yè)有限公司20010727上冶標(biāo)準(zhǔn)900*740*10-122100122江西銅業(yè)股份有限公司19930301貴冶升水1020*1010*1625001020080422江銅標(biāo)準(zhǔn)1020*1010*7.52500103銅陵有色金屬集團(tuán)股份有限公司19930301銅冠升水1000*740*14

50、2500104云南銅業(yè)股份有限公司19930301鐵峰升水890*850*82500105大冶有色金屬公司19930301大江標(biāo)準(zhǔn)810*760*5-72100121030*1000*10-122500106蕪湖恒鑫銅業(yè)集團(tuán)有限公司19930301晶晶標(biāo)準(zhǔn)820*820*7.51800147洛陽(yáng)銅加工集團(tuán)有限責(zé)任公司19950824牡丹標(biāo)準(zhǔn)800*800*52500108煙臺(tái)鵬暉銅業(yè)有限公司19951215三尖標(biāo)準(zhǔn)900*750*102500109白銀有色金屬公司19960102紅鷺標(biāo)準(zhǔn)820*820*5-820801210金川集團(tuán)有限公司19961022金駝標(biāo)準(zhǔn)830*730*8-10147

51、01720041230JNMC標(biāo)準(zhǔn)1030*1000*1525001011天津大通銅業(yè)有限公司19971010大通標(biāo)準(zhǔn)780*760*5-1014001812北方銅業(yè)股份有限公司19980112中條山標(biāo)準(zhǔn)900*740*1020801213安徽池洲有色金屬(集團(tuán))有限公司19980112青峰標(biāo)準(zhǔn)890*740*518001414葫蘆島鋅廠19980120葫鋅標(biāo)準(zhǔn)780*780*516801515沈陽(yáng)新興銅業(yè)有限公司19980204鐘鼎標(biāo)準(zhǔn)1000*900*1025001016金隆銅業(yè)有限公司19980424金豚升水1035*1015*8-1325001017上海大昌銅業(yè)有限公司19980715

52、虎標(biāo)準(zhǔn)900*745*12-1425001018張家港聯(lián)合銅業(yè)有限公司19990601銅冠升水1000*740*1425001019梅州市金雁實(shí)業(yè)集團(tuán)公司19991101金雁標(biāo)準(zhǔn)790*780*514701720廣州珠江銅廠有限公司19991101珠江標(biāo)準(zhǔn)780*740*515501621包頭銅冶煉廠20000911金光標(biāo)準(zhǔn)740*720*510502422寧波金田銅業(yè)(集團(tuán))股份有限公司20010622金田標(biāo)準(zhǔn)900*750*1025001023南海市太平洋銅業(yè)有限公司20020315巨鯨標(biāo)準(zhǔn)1000*800*1025001024山東金升有色集團(tuán)有限公司20041230沂蒙標(biāo)準(zhǔn)900*780

53、*12.524801025杭州富春江冶煉有限公司20051213金鳳標(biāo)準(zhǔn)920*780*8-922401126東營(yíng)方圓有色金屬有限公司20061102魯方標(biāo)準(zhǔn)1020*810*10-12250010說(shuō)明：1、升水為110元/噸。附件2：LME注冊(cè)、本所允許交割的陰極銅牌號(hào)清單國(guó) 家牌 號(hào)國(guó) 家牌 號(hào)國(guó) 家牌 號(hào)奧地利BRX中國(guó)GUIYE菲律賓PASARTGJINTUN比利時(shí)OLENTIE FENG波蘭HMG-BSME芬蘭OKMHMG-S巴西CbMHML加拿大FKA印度尼西亞GRESIK南非PMCNORANDA日本DOWA西班牙ERCOSAHMFMSORC智利ABRAMITSUBISHI瑞典BKAEM