2022年銅套期保值方案

1、銅套期保值方案提要：金融危機陰霾未散，包括中國在內的世界各國通過擴大基建投資、向市場注入流動性等方式刺激經濟取得了明顯效果，大宗商品銅的價格在上半年出現大幅上漲。但是世界經濟依然在泥潭中掙扎，復蘇之路漫長，伴之而來的商品價格劇烈波動在所難免。從各國最新公布的最新經濟數據來看，世界經濟有望筑底回升。對于企業(yè)來講，可能面臨進入一個生產經營的擴張周期，在這個周期里企業(yè)生產所需的原材料采購量、庫存量，甚至是產成品庫存量都會增加。 對銅的生產、加工、經銷、消費企業(yè)而言，銅價的波動將直接影響其盈利能力。在金融危機肆虐的08年，正是因為銅期貨套期保值作為一種規(guī)避價格波動風險的有效手段，幫助了眾多涉銅企業(yè)及時

2、鎖定了成本，從而突顯了套期保值對于企業(yè)重要性。本文從對銅價格運行趨勢的整體研判出發(fā)，針對企業(yè)實際生產經營情況,設計了一整套買入套期保值方案，并對實際操作過程中可能面臨的的相關細節(jié)進行了系統(tǒng)闡釋。目 錄TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc19446 第一部分 方案概述1 HYPERLINK l _Toc17160 一、服務對象1 HYPERLINK l _Toc16306 二、套保策略1 HYPERLINK l _Toc5193 三、銅買入套?；静僮鞣椒? HYPERLINK l _Toc9780 四、應用本方案進行套期保值的優(yōu)勢2 HYPERLINK l _Toc13

3、071 第二部分 銅加工企業(yè)進行買入套期保值的必要性分析2 HYPERLINK l _Toc17160 一、銅國內長期存在供需缺口，需要從國外大量進口，對于銅加工企業(yè)來說，進行買入套期保值是必然選擇3 HYPERLINK l _Toc16306 二 銅的價格波動頻繁、劇烈3 HYPERLINK l _Toc5193 三、銅的期貨市場成熟，許多相關企業(yè)都在參與套期保值4 HYPERLINK l _Toc9780 四、北賽電工企業(yè)的自身特點決定了其參與買入套期保值的優(yōu)勢明顯，有很大盈利空間4 HYPERLINK l _Toc8875 第三部分 銅加工企業(yè)在牛市中應用買入套期保值的效果5 HYPER

4、LINK l _Toc24352 第四部分 銅市場行情分析7 HYPERLINK l _Toc19007 一、歷史上銅的行情波動非常劇烈7 HYPERLINK l _Toc2957 二、導致銅價波動的主要原因8 HYPERLINK l _Toc20957 三、近期銅行情分析與展望11 HYPERLINK l _Toc17813 第五部分 銅買入套期保值策略13 HYPERLINK l _Toc27587 一、套期保值方案要點13 HYPERLINK l _Toc9063 二、套保方案項目說明13 HYPERLINK l _Toc13151 三、套期保值頭寸的建立和調整13 HYPERLINK

5、l _Toc32380 第六部分 套期保值注意事項15 HYPERLINK l _Toc3339 一、套期保值原則15 HYPERLINK l _Toc11997 二、資金管理15 HYPERLINK l _Toc18778 三、交割環(huán)節(jié)15 HYPERLINK l _Toc189 第七部分 附錄17 HYPERLINK l _Toc29173 一期貨名詞解釋及套保策略舉例：17 HYPERLINK l _Toc5208 二、附件圖表索引21第一部分 方案概述一、服務對象本方案是一德期貨經紀有限公司北京營業(yè)部專門針對北京賽爾科瑞特電工有限公司的實際 生產經營情況設計的“買入套期保值方案”。通過

6、對企業(yè)的實地調研以及和公司相關領導的溝通與交流，我們了解到企業(yè)的基本情況如下：1、北賽電工是專業(yè)生產高速電氣化鐵路所需的高強高導接觸線和承力索的合資企業(yè)，產品技術優(yōu)勢領先。2、企業(yè)的主要生產原材料為陰極銅，按設計生產目標為每年消耗銅1.2萬噸，初期企業(yè)需要對每月500噸銅用量進行套期保值。3、企業(yè)產品優(yōu)勢明顯，在行業(yè)處于領先和壟斷地位，同業(yè)競爭壓力相對較小，依靠所處的行業(yè)背景，在可預期的未來產品銷售有明確保證。4、由于獨特的行業(yè)背景，企業(yè)在訂單簽訂后即使面臨原材料價格上漲，仍有一定的議價空間。二、套期保值策略通過對企業(yè)的生產經營情況進行研究和分析，我們認為：企業(yè)在銷售訂單簽訂后，需要在現貨市場

7、采購銅作為生產原材料，而且由于用量較大，只能根據生產計劃進行分批次采購，如果訂單簽訂到生產完成期間銅市場價格出現大幅上漲，將會極大地壓縮企業(yè)利潤空間，所以如何成功規(guī)避銅價的上漲帶來的風險，對企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定經營至關重要。我們建議企業(yè)采用：銅買入套期保值。三、銅買入套?；静僮鞣椒ɑ静襟E：在銷售訂單簽訂同時，在期貨市場買入與現貨采購量相對應的銅期貨合約； 當需要在現貨市場實際采購原材料銅時，在期貨市場賣出銅期貨合約平倉或實物交割。由于銅的期貨價格走勢與現貨價格走勢基本相同并且隨著期貨合約到期日的臨近，二者趨向一致，在步驟1操作完成后，市場可能出現兩種情況：（1）期、現價格都上漲，這時雖然現貨市場

8、原材料采購價格比訂單簽訂時高，但由于在期貨市場的贏利（期貨低價買入，高價賣出），可以彌補現貨上漲給企業(yè)帶來的影響；（2）期、現價格都下降，這時企業(yè)在期貨市場的套期保值是虧損的（期貨高價買入，低價賣出），但在現貨市場的采購成本也下降，可以鎖定銅的采購成本。因此，在銷售價格確定的情況下，通過有效地執(zhí)行買入套期保值策略，企業(yè)可以鎖定成本、穩(wěn)定利潤。四、應用本方案進行套期保值的優(yōu)勢（1）、買入保值能夠回避未來現貨價格上漲的風險；（2）、企業(yè)通過買入保值可以使公司按照原先的經營計劃合理生產，強化過程管理，順利完成銷售計劃；（3）、企業(yè)認為目前現貨市場的價格合適，但由于資金、外匯、庫容等原因不能立即買入，

9、可以先在期貨市場建立相應頭寸。第二部分 銅加工企業(yè)進行買入套期保值的必要性通過前面的論述，我們了解到套期保值對企業(yè)的生產經營是大有益處的，結合對北賽電工企業(yè)情況的進一步分析，我們認為貴公司在市場上進行買入套期保值是恰當和妥當的。這一方面是由于企業(yè)生產所需的主要原材料在國內市場長期處于供小于求的局面，需要從國外大量進口；其次，銅的市場價格波動頻繁且劇烈，對企業(yè)的生產經營將會產生很大影響；再者，公司的行業(yè)背景和產品銷售特點使得企業(yè)在進行買入套期保值方面有著得天獨厚的優(yōu)勢。一、銅國內長期存在供需缺口，需要從國外大量進口，對于銅加工企業(yè)來說，進行買入套期保值是必然選擇銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經

10、濟形勢密切相關。前幾年中國經濟一直高速增長，因而對銅的需求量也大幅增加，供需矛盾嚴重。這次經濟危機也影響到國內，但隨著政府擴大基建投資規(guī)模、拉動內需等一系列政策的推出，經濟復蘇的信號逐步顯現。隨著世界各國的經濟刺激方案發(fā)揮作用，世界經濟正在逐步走出低谷，中國的進出口在得到恢復。目前市場對銅的需求量正在進一步增加，“中國因素”也促使國際市場銅價格保持堅挺，對于銅的加工企業(yè)來說選擇合適的時機進行買入套期保值是必然的選擇。二、銅的價格波動頻繁、劇烈市場經濟在其運行過程中不可避免地存在著商品價格波動的風險，影響企業(yè)生產和經營的正常運行，企業(yè)的生產和經營中往往無法確定成本、鎖住利潤，然而商品價格波動風險

11、又不象一般商業(yè)風險能夠通過向保險公司投保來轉移，怎樣才能轉移商品價格風險？套期保值交易為企業(yè)解決這類問題提供了良好的途徑。銅屬于典型的價格波動巨大的大宗商品，依照（圖1）可以看出銅的價格波動性很大：2001年至2006年國內銅價從13000附近漲到80000附近漲幅波動接近65000點；2006年至2008年上半年維持的盤整區(qū)間的振幅波動也在上下40000點左右；08年下半年僅半年時間由于經濟危機影響銅價的跌幅波動達到65000點；09年上半年的上漲行情的幅度波動也達到20000點，自低點算起漲幅超過100%。一般性統(tǒng)計：銅每年的價格波動區(qū)間在不出現特殊情況（例如經濟危機）下，價格波動區(qū)間在2

12、0000-30000元左右，近年來的月波動幅度在70008000元。銅價格這種大幅、劇烈的波動給企業(yè)帶來極大的風險，因此必須合理應用套期保值工具進行避險操作。圖1：2001至2009年銅價格走勢圖三、銅的期貨市場成熟，許多相關企業(yè)都在參與套期保值銅是最早上市的期貨品種之一，市場成熟、規(guī)范，并且功能完善，上期所銅期貨的價格與LME、市場關聯緊密，其影響力也隨著國內期貨市場的不斷的發(fā)展而日漸增強。銅期貨的參與者眾多，許多上下游企業(yè)都密切關注這個市場，大家都高度關注如何有效發(fā)揮期貨市場“發(fā)現價格”、“規(guī)避風險”的功能。四、北賽電工企業(yè)的自身特點決定了其參與買入套期保值的優(yōu)勢明顯，有很大盈利空間在對北

13、賽電工企業(yè)的生產經營情況進行深入分析后，我們發(fā)現該企業(yè)非常適于參與期貨套期保值，企業(yè)的優(yōu)勢體現在以下幾個方面：核心技術國際領先，股東背景及業(yè)內影響力使得產品銷售渠道穩(wěn)定，行業(yè)競爭不充分，企業(yè)在行業(yè)內處于相對壟斷地位。當原材料銅的價格上漲以后，該企業(yè)還有和下游需求方議價的能力，從而提高產品銷售價格，這種情況就決定了該企業(yè)參與買入套期保值有著巨大的潛在盈利空間。由于銷售渠道穩(wěn)定，使得企業(yè)生產的可計劃性強，套保方案所針對的問題更集中，因而實際效果會更好。第三部分 銅加工企業(yè)在牛市中應用買入套期保值的效果自2009年年初，銅市場走了一波幅度很大的上漲行情，滬價從25000點漲至50000點前后（見圖2

14、），倫敦銅從2800點左右漲至將近6600點（見圖3），銅市場價格總體漲幅均超過100%。面對漲幅如此之大的牛市行情，如果銅加工企業(yè)不能在市場中利用“買入套期保值”操作鎖定生產成本，將會使企業(yè)暴露在巨大的市場風險之中。圖2：滬銅指數2009年走勢圖圖3：倫銅2009年走勢圖假如：銅加工企業(yè)在今年上半年銅價上漲的牛市條件下，需要每個月在現貨市場購進原材料銅500噸，如果每月按生產計劃在現貨市場買入銅其成本是每月遞增的，這樣無疑會給企業(yè)帶來了成本提高的風險，隨著銅價格的逐步走高對于企業(yè)就越不利。相反如果能夠合理運用套期保值工具，就可以幫助企業(yè)最大限度地規(guī)避價格上漲風險。以今年上半年的持續(xù)上漲行情為

15、例，如果企業(yè)在一月就以25000元的相對較低價格在期貨市場買入未來幾個月需要用量的銅期貨合約，企業(yè)套期保值贏利產生的贏利將會有效鎖定采購成本。（參見下圖明細）表1：企業(yè)套期保值盈利買入月份銅的價格*月需500噸企業(yè)購進銅投入的資金通過套期保值在期貨市場產生的盈利2009年1月25000 * 500噸/月12,500,000無2009年2月28000 * 500噸/月14,000,000+1,500,0002009年3月31000 * 500噸/月15,500,000+3,000,0002009年4月36000 * 500噸/月18,000,000+5,500,0002009年5月38000 *

16、 500噸/月19,000,000+6,500,0002009年6月41000 * 500噸/月20,500,000+8,000,0002009年7月44000 * 500噸/月22,000,000+9,500,0002009年8月50000 * 500噸/月25,000,000+12,500,0001-8月合計4000噸146,500,000+46,500,000企業(yè)18月購入銅的現貨成本146500000/4000=36625元/噸。通過套期保值的應用企業(yè)實際1-8月買入4000噸銅的實際成本為25000元/噸。計算公式146,500,000(現貨夠入銅所用的資金)46,000,000（期

17、貨市場的盈利）/4000。注：為方便計算銅每月價格為當月相對整數平均值。依據上表可以看出，通過套期保值工具的應用，今年銅價的上漲給企業(yè)帶來的成本提高可以有效地通過期貨市場進行套期保值盈利來彌補，如果不利用套期保值,企業(yè)的實際采購成本將大大增加,最終的生產利潤會大大縮水,甚至會產生虧損.第四部分 行情分析一、銅的歷史行情波動非常劇烈圖4：滬銅指數歷史圖表（月線 單位：元/噸）資料來源：文華財經從歷史圖表可以看到，銅從20003年開始的價格波動一直比較劇烈，行情大起大落，這對實體經濟中的生產、加工、貿易等企業(yè)的影響是相當巨大的。2003年9月份至2006年6月份，由于“中國需求”這個因素的影響下國

18、際銅價走出了一輪歷史性的牛市行情。在牛市行情最瘋狂的階段，僅僅2006年4月當月銅價每噸就上漲了20000元以上，5月份與6月份的波動幅度超過了每噸23000元。2009年年初至2009年初由于受到金融危機的影響，國際銅價又走出了一輪歷史性的下跌行情，其下跌幅度之快，實是歷史所罕見，尤其以10月份雷曼兄弟破產為標志的國際金融危機的劇烈升級，金融系統(tǒng)風險驟增，僅僅10月當月銅價每噸就下跌了23000元。2009年年初國際銅價展開反彈，截至9月份銅價最高反彈至每噸50000元以上，其力度與強度大大高于其他大宗商品。通過統(tǒng)計數據來看，從2006年1月至2009年8月，滬銅每噸每月波幅平均為7865元

19、，是一個讓人非常吃驚的數字。圖5：國內銅期貨月度波幅統(tǒng)計（單位：元/噸）資料來源：一德期貨北京營業(yè)部交易部 交易開拓者二、導致銅波動劇烈的主要因素1.銅的金融屬性提高銅的金融屬性主要表現在以下三個方面：首先，銅具有良好的自然屬性和保值功能，歷來作為倉單交易和庫存融資的首選品種。許多投行直接或間接參與倉單交易，并通過具有現貨背景的大型貿易商進行融資操作。其次，銅是較好的投機載體。期銅是最成熟的商品期貨交易品種之一，大量投資資金介入，利用金融杠桿投機炒作，這本身就體現了其泛金融屬性的特征。近幾年大量宏觀基金、CTA基金和指數基金樂此不疲地進入金屬投資領域，期銅因其具有一系列不可或缺的特征和不可替代

20、的國際地位而成為基金投資的首選。即使一些商品指數基金在去年第四季度進行指數配置的調整，期銅的指數配置比例仍然非常穩(wěn)定。再次，銅作為資產類別的一種，可以直接作為投資獲利的金融工具，也可以用來對沖美元貶值的風險，還可以作為對抗通貨膨脹的保值手段。2.大宗商品市場投機氣氛濃厚格林斯潘任美聯儲的主席時，一直放任貨幣增長，將美元利率維持在歷史的低水平上，這是導致本次次級貸的直接原因，大量的過剩流動性不僅流入了次級貸、結構性金融產品以及金融衍生品市場，而且也進入到大宗商品市場，造成了大宗商品的暴漲暴跌。如下圖：圖6：原油價格走勢資料來源：MRCI圖7：高盛商品價格指數資料來源：MRCI從近期來看，鋼材期貨

21、上市后也有資金進行了強烈的投資炒作（如下圖）。在一個大宗商品越發(fā)被金融資本控制、投機氣氛強烈的市場中，企業(yè)遭受的影響越來越大，套期保值對于保持企業(yè)經營穩(wěn)定性的作用也比以往任何時候都更重要。3.美元幣值的不穩(wěn)定美元幣值變化也是導致國際大宗商品價格劇烈波動的主要原因。自從美國次貸危機爆發(fā)以后，美聯儲采取了寬松的貨幣政策，持續(xù)下調利率導致美元走軟，以美元標價的國際大宗商品價格迅速飆升。2008年下半年，隨著美國次貸危機不斷加劇，危機逐步向其他國家擴散和蔓延，全球股市下跌，避險資金追逐美國國債，導致美元不斷走強，國際油價迅速下跌。進入2009年，全球經濟形勢繼續(xù)惡化，美元國債仍然是較好的避險資產，美元

22、繼續(xù)升值。同時全球對原油需求不振，原油價格仍然處于低位，而為了刺激經濟，美國采取赤字財政政策和過度擴張的貨幣政策，美聯儲的資產負債表已經擴張到約2.11萬億美元。圖8：美元指數資料來源：MRCI三、近期銅行情分析與展望本周銅價波動較大，滬銅主力合約波幅在4000 元左右。周一LME 休市，當日全球商品、股票大跌；周二LME 開市，加深跌幅；直至周四，期銅觸底反彈，價格回升；周五更是加大漲幅。整體而言，銅價仍處于震蕩上行之中，預計此狀態(tài)有望延續(xù)9月中旬。圖9：滬銅近期走勢（單位：元/噸）資料來源：文華財經圖10：LME銅近期走勢（單位：元/噸）資料來源：文華財經現貨方面，由于銅價波動較大，本周市

23、場情況變化較快。周初銅價大跌，市場分歧加大，賣方滯銷，買方也謹慎采購。周二市場情況較差。而周三以后銅價回升，市場情況大有好轉。目前冶煉企業(yè)開工率穩(wěn)定，進口比價較低，進口環(huán)比將繼續(xù)減少，整體市場供給量穩(wěn)定。消費方面，企業(yè)普遍按需采購，之前預計的旺季行情尚未出現。今年市場的特點是淡季不淡，旺季不旺，9 月份市場情況明顯好轉的情況并不顯著，追溯到7、8 月的情況，從數據來看，其實市場成交量也沒有非常清淡。整體而言，現貨表現一般，伴隨著價格上漲，市場情況相對有所改善。廢銅方面，銷售不佳，后期供應量受限。近期貿易商惜售心理嚴重，廢銅與電解銅價差超過3000 元，但銷售情況仍舊不好。本周LME銅庫存增加9

24、275噸，增加的庫存主要集中在亞洲、美洲，LME持倉量回落，CFTC 基金凈持倉本周空頭回補1692手，多頭減持612手。目前市場焦點集中在資金流動性以及市場信心這兩點上。全球經濟的復蘇對價格的運行構成一定的支撐，而全球流動性充裕是市場保持強勢的關鍵所在，在步出淡季之后面對較為強勁的全球經濟數據，市場表現出的猶豫與動蕩明顯表現在對貨幣政策的擔憂上，有關貨幣的消息通常會導致價格的劇烈變動，但近期的區(qū)間仍然在維持。由于流動性大格局不可能很快收縮，加上近期宏觀面的偏曖數據及消費旺季的來臨，投資性需求及圖表推動令銅鋁鋅保持強勢，在這種格局下，價格在已經偏高的情況下交易者保持著更謹慎的態(tài)度。目前市場最讓

25、人擔憂的仍然是信心，周初連續(xù)幾日的大跌，市場信心開始產生動搖，但伴隨著本周后期的價格回升，市場情況又得到好轉，預計下周行情將延續(xù)振蕩上行格局。圖11：銅近期基本面數據資料來源：一德期貨 研發(fā)部第五部分 銅買入套期保值策略一、企業(yè)套保方案表2：套保方案項目操作內容企業(yè)類型需求型企業(yè)企業(yè)所適用的套保類型買入型套期保值企業(yè)需求量500噸/月每月需求量對應套保手數100手決策周期10日套保策略牛市一次性買入或遞增買入震蕩市常規(guī)買入熊市遞減買入或攤低均價買入資金運用1000萬2500萬元平倉策略牛市攤高均價平倉或遞減平倉震蕩市常規(guī)平倉熊市遞增平倉或一次性平倉二、套保方案項目說明企業(yè)類型本方案涉及的企業(yè)為

26、以銅為生產原材料的企業(yè)，故企業(yè)為需求型企業(yè)。企業(yè)所適用的套保類型需求型企業(yè)因需要在對現貨市場中購入的原材料進行套期保值，故其套期保值類型為買入型套期保值。企業(yè)需求量期貨合約一般按月交割，故進行套保時一般做法是以月為統(tǒng)計周期，計算企業(yè)生產所需要的原材料的需求量，本方案針對的企業(yè)月需求銅量為500噸。每月需求量對應套保手數滬銅期貨合約每張（手）為5噸，每月500噸需求量，對應期貨合約為100張（手）。決策周期企業(yè)需定期根據生產經營情況、現貨市場情況、期貨市場行情、庫存情況、宏觀經濟基本面等因素著手制定對當期套期保值頭寸的決策。決策內容包括以下方面：第一、確定當期須進行套保的需求量。第二、分析市場環(huán)

27、境。第三、確定套保決策。一般企業(yè)要取得套期保值的最佳效果必須持續(xù)的對套期保值進行決策，其周期不宜過長，因為市場在較長周期中會有比較大的變化；但也不宜太短，由于套期保值遵循的是一個相對穩(wěn)定的原則，決策周期過短會增加重復性、無意義工作，一般而言按：1星期、10天、半月為一個決策周期較為常見，這里我們建議以10天為一個決策周期。資金運用資金下限：以每月需要銅500噸的企業(yè)為例，那么套保的基本要求是能夠建立起與每個月實際采購現貨數量相同的期貨套期保值頭寸，因此需要的保證金數額為：50000(元/噸)10%5(噸/手)100(手)=2500000元?？紤]到期貨的價格將會變動，我們必須留有一定的結算準備金

28、，保守估計以歷史月平均波動值的兩倍計算15730，我們需要的結算準備金為7865000元，因此為了保證整個套保流程不因為資金問題所影響，最低資金量下限約等于：2500000+7865000=約1000萬元。常規(guī)資金：為了更好地應對價格牛市時建立更多保值頭寸的需要，以及價格熊市時套期保值頭寸產生的浮動虧損，我們初步估算進行本次套保需要的最佳資金量應為資金下限的1.5倍，即1500萬元。資金上限：特殊情況下，企業(yè)可能需要在期貨市場進行實物交割，這時所需資金量為現貨實盤價格：50000（元/噸）500（噸）=2500（萬）三、套期保值頭寸的建立和調整1、我們認為9-10月的銅價將處于一個高位震蕩上行

29、狀態(tài)，隨著銅價從金融危機下的歷史低點到現在的反彈幅度已經達到100%以上，多空分歧明顯加劇。2、我們將使用常規(guī)策略進行套保，企業(yè)需求量為500噸/月，即套保頭寸量為100手，并在本月的決策周期中分3次建立。3、策略轉換：當銅持續(xù)一個決策周期保持強勢，我們將考慮啟動牛市策略；如果銅持續(xù)一個決策周期保持常態(tài)，我們將維持常規(guī)策略；如果銅持續(xù)一個決策周期保持跌勢，我們將考慮啟動熊市策略。第六部分 銅買入套期保值的注意事項一、套期保值原則：1、商品種類相同原則種類相同或相關原則，是指在做套期保值交易時，所選擇的期貨品種必須和套期保值者將在現貨市場中買進或賣出的現貨商品或資產在種類上相同或有較強的相關性。

30、2、商品數量相等原則數量相等或相當原則，是指在做套期保值交易時，買賣期貨合約的規(guī)模必須與套期保值者在現貨市場上所買賣的商品規(guī)模相等或相當。3、月份相同或相近原則月份相同或相近原則，是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現貨市場上實際買進或者賣出現貨商品的時間相同或者相近。4、交易方向相反原則。交易方向相反原則，是指在做套期保值交易時，套期保值著必須同時或相近時間內在現貨市場上和期貨市場上采取相反的買賣行動，即行進反向操作。二、資金管理：1、判斷基差及資金風險在實際套期保值實際操作中，應采取逐日盯市計算基差變化的手法，判斷在保值期內未來時段內基差的變化趨勢及市場的正

31、、反方向，以減少基差變化所帶來的風險。雖然期貨市場及現貨市場行情走勢基本一致，但不排除短期內行情出現極端情況大漲大跌或者兩個市場出現短期內相反運行的情況例如利率、現貨市場價格發(fā)生重大變化、時間跨度較長或者突發(fā)變化趨勢或者任何一方的波動過于劇烈，導致現貨市場及期貨市場二者的虧損及收益無法完全對沖，從而導致套期保值的效果不好甚至套保失敗，出現一些虧損。進行合理的套期保值操作只能規(guī)避大多數正常市場環(huán)境下的風險，而不能完全消除風險。套期保值交易的持倉量及實物交割量在正常情況下不受限制，但在市場發(fā)生風險時，為化解市場風險，按有關規(guī)定實施減倉時，交易所將按先投機后套期保值的順序進行減倉。有可能使套保頭寸中

32、途強行平倉。此風險無法預測及控制。2、保證金資金管理在進行銅買入套期保值交易中，期貨賬戶上應該存有除以用保證金外，還應該存有足夠的準備保證金，如果期貨市場上短期內出現大幅下跌，由于是套期保值交易目的是規(guī)避現貨市場上成本上漲的風險，所以在所持有的多頭頭寸在短期內按照套期保值策略不作處理時出現虧損的話，期貨賬面上須有足夠的準備保證金，否則會被通知追加保證金。此外，套期保值企業(yè)持倉進入交割月前一個月，交易所將提高持倉保證金比例，因此企業(yè)還需注意后備資金的充足。三、交割環(huán)節(jié)：一、交割必須為法人戶,個人客戶不能涉及交割。二、提前申請?zhí)灼诒Ｖ殿^寸。三、做好保證金及準備保證金的充足準備。第七部分 附錄一期貨

33、名詞解釋及套保策略舉例：開倉：指買入或賣出期貨合約。平倉：指期貨交易者賣出或者買入與其所持期貨合約的品種、數量及交割月份相同但方向相反的期貨合約，了結期貨交易的行為。平倉可通過對沖買賣和實物交割兩種方式完成。 持倉：指已買入或賣出的期貨合約尚未平倉。買空：又稱多頭，指先買進后賣出的期貨交易。投機者預料商品價格會上漲時，先買進期貨合約；待價格真正上漲時，再以高的售價對沖平倉，以賺取價差收益。賣空：又稱空頭，指先賣出后買進的期貨交易。投機者預料商品價格會下跌時，先賣出期貨合約；待價格真正下跌時，再以低的進價對沖平倉，以賺取價差收益。保證金：指期貨交易者按照規(guī)定標準交納的資金，用于結算和保證履約。包

34、括結算準備金、交易保證金兩種。結算準備金：指會員存入期貨交易所或客戶存入期貨經紀公司的、為交易結算預先準備的款項。它是尚未被合約占用的保證金。 交割：指期貨合約到期時，根據期貨交易所的交易規(guī)則和程序，交易雙方通過該期貨合約所載商品所有權的轉移，了結到期未平倉合約的過程。倉單：指交割倉庫開出并經期貨交易所認定的標準化提貨憑證。 交易保證金：指根據成交合約的數量及規(guī)定比例計算、從結算準備金中劃轉的持倉合約占用的保證金。在每日無負債結算制度下，交易保證金應根據持倉合約當日結算價的變化而調整。平倉盈虧：指按照合約的初始成交價與平倉成交價計算的已實現盈虧。浮動盈虧：又稱持倉盈虧，指按持倉合約的初始成交價

35、與當日結算價計算的潛在盈虧。牛市策略舉例在價格不斷上漲的牛市中，需求型企業(yè)為避免購進原材料上漲所帶來的風險，應當盡可能的早和盡可能的多的建立起套保頭寸，最大限度的避免價格上漲帶來的不利影響。以2006年1月至2006年6月銅的價格持續(xù)上漲行情為例：表3：滬銅指數月線行情表格 （單位：元/噸）月份開盤價最高價最低價收盤價2006-1417644579741764457312006-2474604907744240448322006-3453215049244701502612006-4498266952549716677622006-5698858453069816731372006-67168

36、7719215487861826資料來源：交易開拓者我們在1月份建立起三個月需求量的套保頭寸，如企業(yè)每月的銅需求量為500噸，那么對應期貨合約為100張，即在1月份月初開盤時買入300張期貨合約。至2006年3月底收盤時平倉，期貨合約所帶來的利潤為：（50261-41764）5300=12745500元。在4月初開盤買入300張期貨合約，至2006年6月底收盤時平倉，期貨合約所帶來的利潤為：（61826-49826）5300=18000000。那么通過套期保值我們收到的總利潤為12745500+18000000=30745500元，合我們在購進原材料時每噸節(jié)約成本：30745500/（6005

37、）=10248.5元。銅每噸平均每月上漲：2934.33元。表4：2006年1月至2006年6月銅價波動情況月份月波動2006-139672006-2-26282006-349402006-4179362006-532522006-6-9861平均月上漲2934.33熊市策略舉例在價格不斷下跌的熊市當中，需求型企業(yè)所需要購進的原材料成本將不斷的降低，這對企業(yè)是極為有利的，然而并不能保證完全能夠準確把握熊市的開始與結束，所以我們在熊市中仍然必須進行套期保值，以避免行情在反轉時對企業(yè)購進原材料成本造成不利影響。但我們也應當注意策略在熊市的持續(xù)過程中我們的套保策略應當盡可能的減少套保頭寸上的負面影響

38、，在不影響頭寸安全的前提下，將套保上的損失降到最低。以2008年7月至2009年1月銅價格持續(xù)下跌的熊市行情為例：表5：滬銅指數月線行情表格 （單位：元/噸）月份開盤價最高價最低價收盤價2008-7631326476760724618062008-8615746157455307588012008-9-1586965894452017535452008-10-1520985209830679315082008-11-1320413298326768279372008-12-1276462812322384239032009-1-124908284942469225907資料來源：交易開拓者在熊

39、市中我們的策略是將套保的頭寸按月建立，并且將每月的每月頭寸量分攤到每日進行建立，這樣做的結果就是隨著價格的下跌，我們套保的頭寸的成本也在不斷降低，使熊市中我們可以以最低的成本建立起對所有需要購進的原材料的套頭保護。我們每月只建立下月需求量的套保頭寸，而不是像牛市中一樣直接建立若干個月需求量的套保頭寸，而且我們將這些頭寸量分攤到每天進行建立，這樣我們就能夠取得一個平均的價格，在價格不斷下跌的行市中，平均價格要比期初價格要優(yōu)。以企業(yè)每月需求500噸銅為例：表6：熊市策略效果表格月份按分攤方法調整的頭寸成本按分攤方法套保的利潤按傳統(tǒng)方法套保的利潤2008-762469-331500-66300020

40、08-860187.5-6932509-156120.5-1287750-25755002008-10-141803-5147500-102950002008-11-129989-1026000-20520002008-12-125774.5-9357501-125407.5249750499500總計-9172000-18344000每月平均-1310285.71-2620571.42每噸平均-2620.5714-5241.1428可以看到使用熊市套保策略，我們每噸少虧損了2600左右，這即是說我們可以享受到現貨價格下跌帶來的好處為每噸26

41、00元，而不是像傳統(tǒng)的套保策略中只能做到現貨與期貨完全的盈虧相抵。震蕩市策略列舉由于震蕩市的價格走勢較為隨機，上漲下跌的幅度都不大，所以套保頭寸上的盈利或虧損情況也較為隨機，但其盈利或虧損的幅度都不會很大，由于震蕩市孕育著牛市和熊市，所以我們也必須一貫性的進行套保，以免行情向對企業(yè)生產經營不利的方向發(fā)展時我們留有風險敞口。不過鑒于震蕩市的特點，我們可以使用普通的套保策略即可，如我們可以使用在月初對當期需求量進行套保，或按決策周期分批進入。我們以2009年4月1日至2009年6月31日的震蕩行情為例：表7：震蕩策略效果表格日期收盤價建倉頭寸量平倉頭寸量累計平倉盈虧狀況2009年4月1日33227

42、33手002009年4月10日3838933手002009年4月20日3916034手002009年4月30日3639333手33手5223902009年5月11日3892333手33手6105002009年5月20日3660034手34手1753002009年6月1日3920933手33手6399402009年6月10日4172733手33手11026002009年6月19日3903034手346月30日408820手100手1950050數據來源：交易開拓者使用常規(guī)的套保策略我們在4月1日至6月30日這三個月的行情中共盈利1950050，平均每噸上的套保利潤為13

43、00。而這三個月的銅價格變動分別為，四月為2839，五月為-523，六月為1679。我們的套保方案基本能夠取得一個較為良好的套保效果。二、附件圖表索引附件一：上海期貨交易所陰極銅標準合約交易品種陰極銅交易單位5噸/手報價單位元( 人民幣)/噸最小變動價位10元/噸每日價格最大波動限制不超過上一交易日結算價+3%合約交割月份1-12月交易時間上午9:0011:30 下午1:303:00最后交易日合約交割月份的15日(遇法定假日順延)交割日期合約交割月份的16日至20日(遇法定假日順延)交割品級標準品：標準陰極銅，符合國標GB/T4671997 標準陰極銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95

44、%。替代品：1、高純陰極銅，符合國標GB/T467-1997高純陰極銅規(guī)定； 2、LME注冊陰極銅，符合BS EN 1978:1998標準(陰極銅等級牌號Cu-CATH-1)。交割地點交易所指定交割倉庫最低交易保證金合約價值的5%交易手續(xù)費不高于成交金額的萬分之二(含風險準備金)交割方式實物交割交易代碼CU上市交易所上海期貨交易所附件二：LME銅期貨合約 交易品種陰極銅：A級合約單位25噸報價單位美元/噸最小變動價位0.5美/噸漲跌停板沒有漲跌停板限制交割日期3個月內合約為每日交割；3至6個月期合約為每個星期三交割；7至63個月合約為每個月的第三個星期三交割。交割等級倫敦交易所核準認可的A級銅

45、的牌號，符合英國BSEN1978：1998標準分類規(guī)格。交割地點交易所規(guī)定的交割倉庫交割方式實物交割附件三：交割具體流程及實施細則： 如果再套期保值過程中企業(yè)需要交割環(huán)節(jié)，交割流程及上海期貨交易所銅交割的細則規(guī)定如下：（注：我公司正在為上海一個銅企業(yè)運行套期保值其中包括交割環(huán)節(jié)，如貴企業(yè)需要涉及到交割環(huán)節(jié)，我公司再流程上會為您提供更好的服務和輔助）。具體交割流程：上海期貨交易所的銅（集中交割）1、不能交付或者接收增值稅專用發(fā)票的投資者不允許交割。2、交割期是指合約月份的16日至20日，遇法定假日順延，保證有5個交割日3、銅、鋁進入交割月后投資者的持倉必須為5手的整數倍。否則給予強行平倉。不允許

46、進入交割月。4、交割結算價為該合約最后交易日的結算價。5、交割程序見下表： 交割日買賣方第1交割日第2交割日第3交割日第4、5交割日 買方 申報意向，向交易所提交所需商品的意向書，包括品種牌號數量及交割倉庫名等交易所分配標準倉單。按照時間優(yōu)先、數量取整、就近配對、統(tǒng)籌安排的原則，向買方分配標準倉單買方在14：00前到交易所交付貨款并取得標準倉單 賣方 交標準倉單。在第一交割日內將已付清倉儲費用的有效標準倉單交交易所不能用于下一期貨合約交割的標準倉單，交易所按所占當月交割總量的比例向買方分攤。賣方收款。交易所在16：00前將貨款付給賣方交增值稅專用發(fā)票6、入庫與出庫入庫：辦理交割預報；交易所在3

47、個工作日內開入庫通知單；指定交割倉庫簽發(fā)標準倉單；會員及時到交易所辦理標準倉單注冊手續(xù)。出庫：可自行到庫提貨或委托指定交割倉庫代為發(fā)運。7、銅、鋁的交割單位為25噸。天膠的交割單位為5噸。8、期貨轉現貨9、交割費用交割手續(xù)費銅、鋁2元/噸，天膠4元/噸倉儲費：天膠0.8元/噸.天；銅鋁庫房0.4元/噸.天，貨場0.25元/噸.上海期貨交易所銅交割有以下細則規(guī)定：1、交割單位陰極銅標準合約的交易單位為每手5噸，交割單位為每一倉單25噸，交割必須以每一倉單的整數倍交割。2、質量規(guī)定（1）用于本合約實物交割的陰極銅，必須符合國標GB/T467-1997標準陰極銅的各項規(guī)定，其中主成分銅加銀含量不小于

48、99.95%。（2）外型及塊重。可用于交割的陰極銅應為塊狀，每塊重量在30-150公斤之間，中心部位的厚度不小于5毫米。（3）每張倉單的溢短不超過2%，磅差不超過0.2%。（4）每一倉單的銅，必須是同一生產企業(yè)生產、同一牌號、同一注冊商標、同一質量品級、同一塊形、捆重近似的商品組成。（5）每一倉單的陰極銅，必須是本所批準的注冊品牌，須附有生產者出具的質量證明書。（6）倉單須由本所指定交割倉庫按規(guī)定驗收合格后出具。3、交易所認可的生產企業(yè)和注冊品牌用于實物交割的陰極銅，必須是交易所注冊的品牌。高純陰極銅可替代交割。LME注冊的陰極銅亦可作為替代品交割。具體的注冊品牌和升貼水標準，由交易所另行規(guī)定

49、并公告。（參見附表一、附表二）4、指定交割倉庫由交易所指定并另行公告，異地交割倉庫升貼水標準由交易所規(guī)定并公告。（參見附表三）附件1：上海期貨交易所陰極銅注冊商標、包裝標準及升貼水標準上海期貨交易所陰極銅注冊商標、包裝標準及升貼水標準序號生產企業(yè)注冊日期商標交割等級外形尺寸（mm）捆重kg捆/手1上海鑫冶銅業(yè)有限公司20010727上冶標準900*740*10-122100122江西銅業(yè)股份有限公司19930301貴冶升水1020*1010*1625001020080422江銅標準1020*1010*7.52500103銅陵有色金屬集團股份有限公司19930301銅冠升水1000*740*14

50、2500104云南銅業(yè)股份有限公司19930301鐵峰升水890*850*82500105大冶有色金屬公司19930301大江標準810*760*5-72100121030*1000*10-122500106蕪湖恒鑫銅業(yè)集團有限公司19930301晶晶標準820*820*7.51800147洛陽銅加工集團有限責任公司19950824牡丹標準800*800*52500108煙臺鵬暉銅業(yè)有限公司19951215三尖標準900*750*102500109白銀有色金屬公司19960102紅鷺標準820*820*5-820801210金川集團有限公司19961022金駝標準830*730*8-10147

51、01720041230JNMC標準1030*1000*1525001011天津大通銅業(yè)有限公司19971010大通標準780*760*5-1014001812北方銅業(yè)股份有限公司19980112中條山標準900*740*1020801213安徽池洲有色金屬(集團)有限公司19980112青峰標準890*740*518001414葫蘆島鋅廠19980120葫鋅標準780*780*516801515沈陽新興銅業(yè)有限公司19980204鐘鼎標準1000*900*1025001016金隆銅業(yè)有限公司19980424金豚升水1035*1015*8-1325001017上海大昌銅業(yè)有限公司19980715

52、虎標準900*745*12-1425001018張家港聯合銅業(yè)有限公司19990601銅冠升水1000*740*1425001019梅州市金雁實業(yè)集團公司19991101金雁標準790*780*514701720廣州珠江銅廠有限公司19991101珠江標準780*740*515501621包頭銅冶煉廠20000911金光標準740*720*510502422寧波金田銅業(yè)(集團)股份有限公司20010622金田標準900*750*1025001023南海市太平洋銅業(yè)有限公司20020315巨鯨標準1000*800*1025001024山東金升有色集團有限公司20041230沂蒙標準900*780

53、*12.524801025杭州富春江冶煉有限公司20051213金鳳標準920*780*8-922401126東營方圓有色金屬有限公司20061102魯方標準1020*810*10-12250010說明：1、升水為110元/噸。附件2：LME注冊、本所允許交割的陰極銅牌號清單國 家牌 號國 家牌 號國 家牌 號奧地利BRX中國GUIYE菲律賓PASARTGJINTUN比利時OLENTIE FENG波蘭HMG-BSME芬蘭OKMHMG-S巴西CbMHML加拿大FKA印度尼西亞GRESIK南非PMCNORANDA日本DOWA西班牙ERCOSAHMFMSORC智利ABRAMITSUBISHI瑞典BKAEM