財政學(xué)原理課件：第十二章 公共債務(wù)

1、第十二章 公共債務(wù)第一節(jié) 公債概述第二節(jié) 公債負擔(dān)與效應(yīng)第三節(jié) 公債的發(fā)行與償還*第四節(jié) 公債流通市場第一節(jié) 公債概述一、公債概述二、公債的產(chǎn)生與發(fā)展三、公債的分類一、公債的性質(zhì)與特點1. 公債：即公共債務(wù)，是政府為解決正常財政收入不足，或?qū)嵤┨囟ǖ慕?jīng)濟調(diào)控政策，以信用形式籌集資金而形成的債務(wù)。公債包括國債和地方債。國債是由中央政府發(fā)行的，其所籌資金由中央政府支配使用并負責(zé)償還。地方債由地方政府發(fā)行，所籌資金由地方政府支配并負責(zé)償還。一般來說，由于中央政府在管理公共事務(wù)中承擔(dān)較大的職責(zé)，因而國債規(guī)模往往大于地方公債規(guī)模，同時中央政府會以一定形式對地方債的發(fā)行和使用進行管理或指導(dǎo)，以規(guī)范地方政府

2、的負債行為，保障公債規(guī)模和結(jié)構(gòu)的合理性及其使用的有效性。（1）有償性：公債收入的取得是以按期向債權(quán)人償還本金并按預(yù)定利率計付利息為前提的，并以此吸引社會各界認購，國家通過發(fā)行公債取得的只是資金在一定時期內(nèi)的使用權(quán)。（2）自愿性：人們是否認購公債、認購何種公債以及認購多少公債，一般由購買主體根據(jù)各自情況自主決定，除法律授權(quán)外，政府不能作強制性要求，否則違背貨幣信用關(guān)系的基本準則。 （3）靈活性：國家可根據(jù)財政收支、宏觀調(diào)控、經(jīng)濟建設(shè)等需要，決定在預(yù)算年度內(nèi)是否發(fā)行公債、發(fā)行多少公債及公債發(fā)行的條件，一般不需要以立法形式預(yù)先規(guī)定發(fā)行條件。2.公債的特點：有償性、自愿性、靈活性（一）公債產(chǎn)生的條件1

3、.政府活動的增多，財政支出規(guī)模擴大，僅靠稅收不能滿足財政支出的需要，國家需要利用信用工具籌集資金，以彌補財政缺口； 2.社會上具有相當(dāng)?shù)拈e置資金，即應(yīng)債能力；經(jīng)濟發(fā)展水平是公債產(chǎn)生客觀基礎(chǔ)。二、公債的產(chǎn)生與發(fā)展 （二）公債的發(fā)展 公債的真正發(fā)展是在商品經(jīng)濟和信用制度高度發(fā)達的資本主義社會。主要原因有： 1. 對外擴張的需要。 由于殖民制度、海上貿(mào)易、以及為促進經(jīng)濟發(fā)展所進行的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資，使國家財政開支不斷膨脹，僅靠稅收難以滿足財政支出的需要，因此公債的規(guī)模才不斷擴大，成為政府重要和經(jīng)常性的收入形式。 2. 剩余產(chǎn)品增長、閑置資本擴大 公債的發(fā)展、公債制度的完善要求社會上有足夠的剩余產(chǎn)品

4、和充裕的閑置資金，這一條件只有到了市場經(jīng)濟較為發(fā)達的資本主義社會才得以滿足。 3. 實行赤字財政政策平抑經(jīng)濟波動的需要 由于實行赤字財政政策，發(fā)行公債擴大了財政支出，刺激總需求，促進經(jīng)濟增長，且起著“反周期”的調(diào)控作用。三、公債的分類(一) 以發(fā)行地域為標準，可分為國內(nèi)公債和國外公債國內(nèi)公債：政府在國內(nèi)發(fā)行的公債。國內(nèi)公債的債權(quán)人可以是本國企事業(yè)單位、金融機構(gòu)和居民個人。發(fā)行和償還國內(nèi)公債反映一國經(jīng)濟資源在國內(nèi)不同使用者主體之間的轉(zhuǎn)移，并不直接影響一國的經(jīng)濟資源總量。國外公債：政府在國外發(fā)行的公債。國外公債的債權(quán)人可以是國際經(jīng)濟組織、外國政府、公司、金融機構(gòu)和居民個人。發(fā)行和償還國外公債對一國

5、一定時期的經(jīng)濟資源總量產(chǎn)生影響，因為它引起資源在國際間的轉(zhuǎn)移。 (二) 以舉債形式為標準，可分為契約借款和公債券契約借款：是按照一定的程序和方式，借貸雙方共同協(xié)商，簽訂借貸協(xié)議或合同而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。簡便、周期短、成本低。 公債券：是一種由政府發(fā)行的表示債權(quán)債務(wù)關(guān)系內(nèi)容的有價證券。如中國的國庫券。 (三) 以償還期限為標準，可分為短期公債、中期公債和長期公債一般把償還期限在一年以內(nèi)的公債稱為短期公債；償還期限在一年以上十年以內(nèi)的公債稱為中期公債；償還期限在十年以上的公債稱為長期公債。 （四）以公債的流動性為標準，可分為可轉(zhuǎn)讓公債和不可轉(zhuǎn)讓公債 可轉(zhuǎn)讓公債：發(fā)行后可在金融證券市場上買賣的公債

6、。如：中國在證券市場上發(fā)行的“記賬式”國債，可轉(zhuǎn)讓；在儲蓄系統(tǒng)發(fā)行的“憑證式”國債在期滿前可在認購點貼現(xiàn)，可定向轉(zhuǎn)讓。不可轉(zhuǎn)讓公債：發(fā)行后不能在金融證券市場上買賣的公債。 如：中國1981-1984年發(fā)行的國庫券。 其它類型的公債：發(fā)行價格：平價公債、折價公債、溢價公債用途：建設(shè)公債、赤字公債計量單位：貨幣公債、實物公債幣種：本幣公債、外幣公債第二節(jié) 公債負擔(dān)與效應(yīng)一、公債的負擔(dān)二、公債的經(jīng)濟效應(yīng)三、公債的規(guī)模與風(fēng)險一、公債的負擔(dān)：認購者、政府、納稅人（1）認購者的負擔(dān)：即公債投資者認購公債的機會成本。從公債發(fā)行和認購這一環(huán)節(jié)來看，投資者認購公債等于犧牲了現(xiàn)期的消費，因而給公債投資者帶來了機會

7、成本。（2）政府的負擔(dān)：指的是公債還本付息給政府帶來的負擔(dān)。（3）納稅人的負擔(dān)：指的是公債的發(fā)行給納稅人帶來的負擔(dān)。 公債負擔(dān)的實質(zhì)是納稅人的負擔(dān)。理由如下：首先，認購者的負擔(dān)是短期性的，從公債償付周期看，認購者負擔(dān)最終能從政府的還本付息中獲得補償；其次，政府的負擔(dān)是形式上的，它最終會轉(zhuǎn)嫁到納稅人身上，最終要以稅收收入作為償債的基本來源。納稅人的負擔(dān)包括兩個層次，一是因政府的償債需要而造成的課稅數(shù)額的增加，二是由于政府增加課稅而給經(jīng)濟活動帶來的超額負擔(dān)，這均影響納稅人的實際福利水平并產(chǎn)生再分配效應(yīng)。公債的負擔(dān)還存在代際轉(zhuǎn)移問題，即政府通過借新債還舊債和舉借長期債務(wù)的方式把償債時間向后推移，讓下

8、一代人來承擔(dān)還債的責(zé)任。 二、公債的經(jīng)濟效應(yīng)（一）財政效應(yīng)公債是彌補財政收支缺口、平衡財政預(yù)算、緩解財政困難的最可靠和迅速的手段；公債融資還是籌集國家建設(shè)資金的重要方式。彌補財政收支缺口有多種方式，理論界的歸納一般有四種：一是動用財政歷年結(jié)余，二是向中央銀行透支，三是增加稅收，四是發(fā)行公債。 公債籌資會引起收入再分配效應(yīng)。體現(xiàn)在公債改變當(dāng)代人之間的收入分配關(guān)系（還本付息），以及代際之間的分配關(guān)系。由于公債的還本付息，其再分配效應(yīng)傾向于擴大收入分配差距。 （二）公債的投資擴張和擠出效應(yīng)公債具有籌集建設(shè)資金的功能，為政府投資支出的擴張?zhí)峁┲巍?公債的“引致效應(yīng)”：即為民間部門投資提供更多的機會并

9、引導(dǎo)資金流向，改善投資環(huán)境，增加投資機會，降低投資風(fēng)險。公債籌資的的“擠出效應(yīng)”：是指公債的發(fā)行導(dǎo)致民間部門可借貸資金的減少，當(dāng)貨幣供應(yīng)不變時，利率會提高，從而導(dǎo)致民間資本投資的減少。 三、公債的規(guī)模與風(fēng)險（一）衡量公債規(guī)模的指標1、債務(wù)負擔(dān)率：政府債務(wù)存量規(guī)模與國民經(jīng)濟活動規(guī)模的關(guān)系，反映政府舉債對國民經(jīng)濟的影響程度。債務(wù)負擔(dān)率=當(dāng)年累積未清償公債余額/當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值100%債務(wù)負擔(dān)率較高說明政府的借債行為對國民經(jīng)濟活動的影響較大，增發(fā)公債的潛力有限；而債務(wù)負擔(dān)率較低，則說明社會應(yīng)債能力較強，公債規(guī)?？梢赃m當(dāng)擴大。2005-2012年債務(wù)余額和債務(wù)負擔(dān)率2、債務(wù)依存度：公債收入占財政支出的

10、比重，其中財政支出包括債務(wù)還本付息支出，它反映財政支出對公債的依賴程度。債務(wù)依存度=當(dāng)年公債發(fā)行總額/當(dāng)年財政支出總額100%當(dāng)公債發(fā)行量過大，債務(wù)依存度過高時，表明財政支出過份依靠債務(wù)收入，這必然對未來的財政平衡構(gòu)成潛在威脅。1981-2005年債務(wù)發(fā)行額和債務(wù)依存度債務(wù)發(fā)行額：1981年為121.74億元，2005年為6922.87億元債務(wù)依存度：1981年為2.75%，1998年為30.66%，2005年為20.4%。3、償債率：償債率=當(dāng)年公債還本付息額/當(dāng)年財政收入總額100%該項指標表明預(yù)算年度的財政收入中有多大份額需用于償付到期債務(wù)本息，反映以往年度發(fā)行的公債對當(dāng)期財政形成的壓力

11、大小。1981-2005年還本付息額和償債率還本付息額：1981年為62.89億元，2005年為3923.37億元償債率：1981年為2.46%，1998年為23.82%，2005年為12.4%。（二）公債債務(wù)風(fēng)險公債債務(wù)風(fēng)險：是指一國公債在發(fā)行、流通、使用和償還過程中，由于各種不確定因素的存在，不僅給政府財政活動自身而且給國民經(jīng)濟運行帶來負面影響的可能性。公債的財政風(fēng)險：即舉債規(guī)模過大，導(dǎo)致財政收支體系和債務(wù)清償機制紊亂，使財政陷入支付困境。即：財政赤字公債發(fā)行更多的財政赤字規(guī)模更大的公債發(fā)行。 公債的貨幣風(fēng)險：由于舉債引發(fā)通貨膨脹，使正常經(jīng)濟活動秩序遭到破壞。即由于公債發(fā)行導(dǎo)致貨幣投放超過

12、了經(jīng)濟生活對貨幣的正常需求，從而產(chǎn)生通貨膨脹的可能性。（三）公債風(fēng)險的防范1、嚴格控制債務(wù)規(guī)模 如果公債規(guī)模失控，不但難以發(fā)揮其彌補財政赤字、籌集建設(shè)資金、調(diào)控經(jīng)濟運行等積極效應(yīng)，反而會影響政府其他職能的實現(xiàn)，并容易產(chǎn)生債務(wù)危機。 （1）政府的公債發(fā)行安排不應(yīng)影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展對資金的需要，不應(yīng)影響居民消費水平的逐步提高，即要盡量避免公債發(fā)行對企業(yè)投資或居民消費的擠出，保障市場體系的正常運行；（2）公債的發(fā)行必須考慮財政和經(jīng)濟的承受能力，避免損害財政收支的長期均衡，防止財政陷入債務(wù)危機。因此，防范公債的債務(wù)風(fēng)險，必須把公債的發(fā)行規(guī)?？刂圃诤侠砗瓦m度的范圍內(nèi)。2、合理確定公債資金用途，提高資金

13、使用效益為防范債務(wù)負擔(dān)的累積，一般而言，應(yīng)避免將公債資金用于財政的經(jīng)常性支出項目，而把公債資金納入政府的資本運作體系，主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以利于形成良性的資金循環(huán)。 3、優(yōu)化公債的結(jié)構(gòu)（1）優(yōu)化公債品種結(jié)構(gòu)，根據(jù)不同的需要設(shè)計不同品種的公債與之對應(yīng)，以便滿足不同的資金使用要求。（2）優(yōu)化公債期限結(jié)構(gòu)，做到短期、中期和長期公債的合理搭配。（3）優(yōu)化公債到期結(jié)構(gòu)，使各年債務(wù)支出流量保持均衡。從短期來看，要避免某一財政年度公債償付時間過于集中于某些月份；從長期來看，要避免在一段時期內(nèi)形成償債高峰期；從整體來看，全部未清償公債應(yīng)當(dāng)保持相對較長的平均到期期限。4、建立政府債務(wù)預(yù)警指標體系，防范債務(wù)

14、風(fēng)險。一般可用以下兩個指標進行宏觀指導(dǎo)和控制：（1）用財政赤字占GDP的比重監(jiān)控赤字規(guī)模，赤字口徑按當(dāng)年財政收支差額加上債務(wù)利息進行計算，其上限一般為4%；（2）用政府債務(wù)負擔(dān)率監(jiān)控債務(wù)規(guī)模，一般以債務(wù)負擔(dān)率不超出60%、最高不超出100%為宜。在接近上述預(yù)警線時，在增發(fā)公債的決策上需慎重行事。5、建立合理的公債本息償付機制 公債利息支出應(yīng)納入政府一般預(yù)算，而對本金的償還，在債務(wù)規(guī)模較大時，可建立償債基金制度，每年按照一定的比例從預(yù)算收入或發(fā)債收入中提取償債基金，這一方面使債務(wù)清償具有一定的資金保證，另一方面可平衡不同年度的償債壓力，避免在償債高峰期對當(dāng)期預(yù)算造成過大的擠壓。財政風(fēng)險預(yù)警指標體

15、系分為7大類，包括：1.宏觀經(jīng)濟總體態(tài)勢指標2.財政收支狀況指標3.政府的內(nèi)債舉債能力指標4.國民經(jīng)濟應(yīng)債能力指標5.政府的外債承受能力指標6.財政收支制度與體制指標補充一：財政風(fēng)險的預(yù)警指標體系（1）宏觀經(jīng)濟總體態(tài)勢指標X1：經(jīng)濟增長率X2：失業(yè)率X3：通貨膨脹率（2）財政收支狀況指標X4：國家財政收入/GDP （發(fā)達國家：30-50%；發(fā)展中國家：18-30%）X5：國家財政支出/GDPX6：赤字率，財政赤字/GDP（3%）（3）政府的內(nèi)債舉債能力指標X7：國家債務(wù)依存度，當(dāng)年國債發(fā)行額/國家財政支出（10%）X8：中央債務(wù)依存度，當(dāng)年國債發(fā)行額/中央財政支出（25%-30%）X9：國家債

16、務(wù)償還率，當(dāng)年國債還本付息額/國家財政收入X10：中央債務(wù)償還率，當(dāng)年國債還本付息額/中央財政收入（4）國民經(jīng)濟應(yīng)債能力指標X11：國債負擔(dān)率，當(dāng)年國債余額/當(dāng)年GDP（45%）X12：國債借債率，當(dāng)年國債發(fā)行額/當(dāng)年GDP（8%-10%）X13：居民應(yīng)債能力，當(dāng)年國債發(fā)行額/居民儲蓄存款余額（5）政府的外債承受能力指標X14：外債負債率，當(dāng)年外債余額/GDP（25%）X15：外債償債率，當(dāng)年外債還本付息額/貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入（25%）X16：外債債務(wù)率，外債余額/當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入（100%）（6）財政收支制度與體制變化指標X17：稅收彈性，稅收收入增長率/GDP增長率（大于0.8）

17、X18：預(yù)算內(nèi)收入/國家財政收入X19：中央財政收入/國家財政收入X20：中央財政支出/國家財政支出X21：國家財政支出對國家財政收入的彈性補充二：金融預(yù)警指標體系貨幣供應(yīng)量(M2)增長率實際利率。通貨膨脹率。國內(nèi)信貸增長率。實際GDP增長率。財政收支差額/GDP外匯儲備可供進口月數(shù)。外匯儲備/短期外債短期外債/外債總額。實際匯率及其波動程度。外國直接投資/外債。經(jīng)常項目差額/CDP。貿(mào)易差額/GDP。外匯儲備/GDP外債總額/GDP。(FDI十經(jīng)常項目差額)/GDP短期資本流入/GDP。股市價格指數(shù)波動幅度不良資產(chǎn)/銀行總資產(chǎn)銀行資本充足率。補充三：中國政府性債務(wù)風(fēng)險評估一、中央政府債務(wù)（C

18、GD：Central Government Debt）1. 中央政府債務(wù)余額：CGD1CGD1債務(wù)余額（億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國財政收入比重（%）占2010年中央財政收入比重（%）中央財政國內(nèi)債務(wù)66987.9716.7080.61157.66中央財政國外債務(wù)560.140.140.671.32合計67548.1116.8481.28158.982. 中央政府債務(wù)余額+AMC債務(wù)余額：CGD2CGD2債務(wù)余額（億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國財政收入比重（%）占2010年中央財政收入比重（%）國債余額67548.1116.8481.28158.98A

19、MC債務(wù)14000.003.4916.8532.95合計81548.1120.3398.13191.93 AMC債務(wù)余額：主要是指信達、華融、長城和東方四家資產(chǎn)管理公司（AMC）的債務(wù)。主要是在1997年亞洲金融危機后，四大資產(chǎn)管理公司從國有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)逐年形成的債務(wù)余額。3. 中央政府債務(wù)余額+AMC債務(wù)余額+鐵道部債務(wù)：CGD3CGD3債務(wù)余額（億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國財政收入比重（%）占2010年中央財政收入比重（%）國債余額67548.1116.8481.28158.98AMC債務(wù)14000.003.4916.8532.95鐵道部債務(wù)18918.00

20、4.7222.7644.53合計100466.125.04120.90236.45二、地方政府債務(wù)（LGD：Local Government Debt）1. 省市縣債務(wù)：LGD1LGD1債務(wù)余額（億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國財政收入比重（%）占2010年地方財政收入比重（%）省市縣地方政府債務(wù)107174.9126.71128.97263.892. 省市縣債務(wù)+鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務(wù)：LGD2LGD2債務(wù)余額（億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國財政收入比重（%）占2010年地方財政收入比重（%）省市縣地方政府債務(wù)107174.9126.71128.97263.89鄉(xiāng)鎮(zhèn)地

21、方政府債務(wù)8100.002.029.7519.94合計115274.928.73138.72283.833. 省市縣債務(wù)+鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務(wù)+養(yǎng)老保險隱性債務(wù)：LGD3LGD3債務(wù)余額（億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國財政收入比重（%）占2010年地方財政收入比重（%）省市縣地方政府債務(wù)107174.9126.71128.97263.89鄉(xiāng)鎮(zhèn)地方政府債務(wù)8100.002.029.7519.94養(yǎng)老保險隱性債務(wù)10000.002.4912.0324.62合計125274.931.22150.75308.454. 省市縣債務(wù)+鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務(wù)+養(yǎng)老保險隱性債務(wù)+公路債務(wù)：LGD4LGD4債務(wù)余額（

22、億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國財政收入比重（%）占2010年地方財政收入比重（%）省市縣地方政府債務(wù)107174.9126.71128.97263.89鄉(xiāng)鎮(zhèn)地方政府債務(wù)8100.002.029.7519.94養(yǎng)老保險隱性債務(wù)10000.002.4912.0324.62地方公路債務(wù)11831.892.9514.2429.13合計137106.8034.17164.99337.58三、政府債務(wù)總體風(fēng)險（GD=CGD+LGD）債務(wù)名稱債務(wù)余額（億元）占GDP比重（%）占全國財政收入比重（%）占廣義上全國財政收入比重（%）中央政府債務(wù)（CGD）中央政府債務(wù)余額67548.1116.

23、8481.2849.68四大資產(chǎn)管理公司債務(wù)14000.003.4916.8510.30鐵道部債務(wù)18918.004.7222.7613.91CGD1=67548.1116.8481.2849.68CGD2=+81548.1120.3398.1359.98CGD3=+100466.1125.04120.9073.89地方政府債務(wù)（LGD）省市縣地方政府債務(wù)107174.9126.71128.9778.83鄉(xiāng)鎮(zhèn)地方政府債務(wù)8100.002.029.755.96養(yǎng)老保險隱性債務(wù)10000.002.4912.037.36地方公路債務(wù)11831.892.9514.248.7LGD1=107174.91

24、26.71128.9778.83LGD2=+115274.928.73138.7284.79LGD3=+125274.931.22150.7592.14LGD4=+137106.8034.17164.99100.85債務(wù)總計（GD=CGD3+ LGD4）237572.959.21285.89174.74三、債務(wù)風(fēng)險的國際比較1.負債率（債務(wù)總額/GDP）20062007200820092010美國60.9362.1271.4085.0394.17日本172.15167.05174.10194.05199.97英國46.0447.1757.4372.4582.19法國71.2172.9679.2

25、790.8295.18德國69.8365.5769.7477.4487.062010年各國政府負債率比較圖2. 債務(wù)率（債務(wù)總額/財政收入）20052006200720082009美國188.22180.39185.81234.57-英國113.76111.35114.23135.02179.56法國150.10140.67146.52158.99185.82德國163.57159.27149.41158.51172.50 各國政府債務(wù)率比較圖注：中國采用2010年的政府債務(wù)率，美國采用2008年的政府債務(wù)率，其他國家采用2009年政府債務(wù)率。3. 中國地方政府債務(wù)比重200620072008

26、20092010美國40.9242.5443.7036.9734.9日本6.011.520.005.44-英國6.179.48-法國26.8428.5932.6332.6129.19德國41.0039.6143.2242.9349.00各國地方政府債務(wù)所占比重比較圖第三節(jié) 公債的發(fā)行與償還* 一、公債的發(fā)行 公債的發(fā)行：是指公債的售出或被個人和企業(yè)認購的過程，它是公債運行的起點和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。 公債發(fā)行方式主要有： 1. 行政分配方式：是憑借政府的行政管理權(quán)，將公債發(fā)行任務(wù)分配到各地區(qū)、部門、單位甚至個人，承受主體必須按政府要求完成規(guī)定的認購指標。 特點：具有一定的強制性，公債利率較低，發(fā)行指標容

27、易完成；但違背了公債的自愿性和交易性原則。 中國1981年恢復(fù)國內(nèi)公債發(fā)行后的前十年間，主要采用這種發(fā)行方式。 2. 直接出售方式：由財政部門直接與公債認購者舉行一對一談判出售公債的方式。 適用對象：公債的機構(gòu)投資者，如金融保險機構(gòu)、投資基金組織等，而個人投資者不能以這種方式認購公債。 特點：公債發(fā)行條件可通過談判確定，發(fā)行周期較短，有利于充分吸收集中性的社會閑置財力。但其適用范圍有限，主要用于一些定向發(fā)行的公債。3. 委托出售方式：由財政部門委托金融機構(gòu)、郵政儲蓄機構(gòu)、證券交易所等向社會發(fā)行公債。 特點：覆蓋面廣，發(fā)行條件和發(fā)行時間靈活，有利于吸引分散的社會資金，但發(fā)行成本較高，周期較長。4

28、.承購包銷方式：是指由政府與公債承銷人（一般為金融機構(gòu)或大的財團）或承銷團簽訂公債承購包銷合同，將公債統(tǒng)一售出，再由承銷者自行發(fā)售的方式。 特點：政府能及時獲得公債資金，并利用承銷人較為接近市場的優(yōu)勢，分散公債發(fā)行風(fēng)險。5. 公募招標方式：政府在金融市場上通過公開招標發(fā)行公債的方式。 基本作法：在財政部或中央銀行的主持下，由認購者對預(yù)定發(fā)行的公債利率或價格進行投標，投標后主持者對投標情況按報價高低進行排列，利率由低到高，票面價格由高到低，按順序選定認購者，直到達到所需發(fā)行的數(shù)額為止。 特點：公債發(fā)行條件通過投標決定，發(fā)行效率較高，發(fā)行價格與市場價格基本一致。 公債發(fā)行方式的選擇，應(yīng)根據(jù)所發(fā)行公

29、債的種類、數(shù)量、發(fā)行對象及公債發(fā)行時的社會經(jīng)濟環(huán)境等因素，以合理動員社會財力、及時取得公債資金、降低公債成本為目標加以確定。 二、公債的結(jié)構(gòu)與利率1.公債的結(jié)構(gòu)：是指一個國家公共債務(wù)中各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配以及各類債務(wù)收入來源的有機組合。 （1）期限結(jié)構(gòu)：公債的期限結(jié)構(gòu)是指一定時期所發(fā)行公債中償還期限不同的公債品種的搭配。 公債期限結(jié)構(gòu)的設(shè)計首先要滿足政府對公債資金使用的需要，如：中長期公債、短期公債等。 （2）品種結(jié)構(gòu)：公債的品種結(jié)構(gòu)指政府一定時期所發(fā)行的各種公債品種的組成與搭配。 按照公債的不同分類方法，公債品種形式繁多，主要包括憑證式公債、無記名式公債、記賬式公債等。 （3）公債品種結(jié)構(gòu)

30、與公債期限結(jié)構(gòu)的聯(lián)系： 期限結(jié)構(gòu)可以是品種結(jié)構(gòu)的一個方面，但品種結(jié)構(gòu)內(nèi)容更為豐富，涉及特點各異的公債種類。 品種結(jié)構(gòu)的合理化，主要是根據(jù)不同時期公債發(fā)行需要、社會閑置資金的構(gòu)成、人們的投資偏好及金融市場的運行狀況，設(shè)計不同品種的公債，以利于順利發(fā)行公債、分散公債風(fēng)險和活躍金融市場。2.公債的利率（1）公債利率：是指公債利息與本金的比率。 對發(fā)行者來說，公債利率的高低影響其未來利息支付水平。對于投資者來說，年利率就是他們的年度收益率。利率愈高，發(fā)行成本愈高，認購收益越大；反之亦然。 （2）公債的計息方式：單利計息和復(fù)利計息兩種。 單利：是指公債到期還本時一次支付所有應(yīng)付的利息，利息按本金計算，到

31、期前應(yīng)付的利息不加入本金計算。這種計息方式簡單、便利。 S=P(1+nr) 復(fù)利：是指公債到期還本時，將公債本金償還前按年所生利息加入本金計算，逐期增加計息基數(shù)。 S=P(1+r)n （3）影響公債利率水平的因素 市場利率：公債利率應(yīng)與市場利率保持大體相當(dāng)?shù)乃?，才能使公債具有吸引力，保證公債的順利發(fā)行。 政府債務(wù)信譽：較高的債信對投資者具有較強的吸引力，從而在其他條件相同的情況下能以較低的利率發(fā)行。 公債期限的長短：公債期限的長短對公債投資者的機會成本及資金的流動性和安全性有重大影響，從而是決定公債利率水平的重要因素。 三、公債的償還1. 公債償還的資金來源 （1）經(jīng)常性預(yù)算收入：主要是稅收

32、來清償?shù)狡趥鶆?wù)。通常把公債還本付息作為支出項目列入當(dāng)年預(yù)算，如“債務(wù)還本”、“利息支出”。（2）預(yù)算盈余：即以政府以前年度滾存的預(yù)算盈余作為償還當(dāng)年到期公債的資金來源。預(yù)算盈余只能作為償債資金的補充來源，而不能成為主要來源。（3）舉借新債：指政府通過組織新的債務(wù)收入來償還到期債務(wù)，即借新債還舊債，將債務(wù)負擔(dān)向后推移。借新債還舊債已成為各國政府償還到期公債的基本手段。 （4）償債基金：它是由政府預(yù)算設(shè)置一種專項基金，專門用以償還到期公債。 償債基金：每年從財政收入中撥出一筆款項進入償債基金，該基金由專門機構(gòu)管理和運作，以備償債之需，并且在公債未還清之前，每年的預(yù)算撥款不能減少，以期逐年減少債務(wù)，

33、又稱為減債基金。 2. 公債的償還方式 （1）一次清償法：即在公債到期時按公債票面額和應(yīng)付利息一次全部兌清。 （2）抽簽償還法：是指在公債償還期內(nèi)分年度確定一定的償還比例，由政府按公債券號碼抽簽對號確定具體的償還對象，直至償還期結(jié)束，全部公債皆中簽償清為止。（3）市場購銷法：即在公債存續(xù)期內(nèi)，根據(jù)政府的財政狀況、公債市場行情及經(jīng)濟調(diào)控需要，適時從證券市場上購回公債，以在該公債到期前將債權(quán)收回的方式。 （4）以舊替新法：即公債持有人以到期公債券替換相應(yīng)數(shù)額的新發(fā)行公債，以達到兌付原有債券的目的。 第四節(jié) 公債流通市場一、公債流通轉(zhuǎn)讓的意義二、公債流通的方式 公債流通市場是對政府已發(fā)行出去的公債券

34、進行交易的市場，即公債二級市場，是公債交易的第二階段。 包括公債承銷商與認購者之間、公債持有人之間、以及公債持有人與政府之間的交易。一、公債流通轉(zhuǎn)讓的意義1. 提高公債信譽、促進公債發(fā)行。 作為政府信用的表現(xiàn)形式，公債券具有風(fēng)險低、收益穩(wěn)定等優(yōu)點，但這是以國債能夠流通轉(zhuǎn)讓為前提的，其原因主要表現(xiàn)在： 一方面，經(jīng)濟中存在風(fēng)險，當(dāng)投資者在償還期內(nèi)因某些特殊情況急需資金，且能夠通過公債券變現(xiàn)時，這對維護政府信譽，為公債的繼續(xù)發(fā)行具有促進作用； 另一方面，因為市場價格和利率始終處于不穩(wěn)定狀態(tài)，而通過公債券的流通轉(zhuǎn)讓，投資者能根據(jù)市場行情和預(yù)期規(guī)避風(fēng)險、實現(xiàn)利潤最大化。 總之，只有建立起完善的公債流通體

35、制，才能真正體現(xiàn)出公債“金邊債券”的優(yōu)勢。2. 促進債券發(fā)行方式的市場化 通過發(fā)展公債的流通市場，可以培育出眾多的機構(gòu)投資者，從而為債券發(fā)行方式的市場化奠定基礎(chǔ)。 一方面，使機構(gòu)投資者在開展公債交易業(yè)務(wù)的過程中不斷發(fā)展壯大，并擔(dān)負起雄公債發(fā)行中介機構(gòu)承銷商或投標人的角色。 另一方面，在公債交易的過程中，使債券發(fā)行時的競價或信息反饋能夠基本反映市場狀況。3. 有利于健全和完善證券市場 作為市場形態(tài)的高級表現(xiàn)形式，證券市場的成熟與否直接決定了一國市場經(jīng)濟的發(fā)展程度。一個健全完善的證券市場應(yīng)當(dāng)包括債券、股票等有價證券及其衍生交易品種，而公債以其特有的“三性”特征成為證券市場不可或缺的組成部分。 一方

36、面，以政府信用為保障的公債券以其收益穩(wěn)定、流動性好等優(yōu)點，成為市場投資者進行風(fēng)險管理和投資組合的有效工具； 另一方面，公債回購業(yè)務(wù)所具有的“蓄水池”功能，又可及時調(diào)節(jié)投資者的資金余缺，有利于證券市場長期穩(wěn)定的發(fā)展。 另外，公開、公正、公平的債券交易也可抑制債券的“黑市”的出現(xiàn)，從而有助于市場均衡價格的形成 4. 對宏觀經(jīng)濟實施間接調(diào)控 目前各國實施宏觀調(diào)控的手段很多，而中央銀行在金融市場所進行的公開市場業(yè)務(wù)以其靈活性好、可控性強、經(jīng)濟扭曲小等優(yōu)點已成為市場經(jīng)濟國家實施宏觀調(diào)控的主要手段。所謂公開市場業(yè)務(wù)即中央銀行通過在金融市場上吞吐政府債券調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的行為。 利用公開市場業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)經(jīng)濟的重要

37、前提是具備一個完善的公債流通市場。 首先，只有在商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)持有的政府債券具有良好的流動性，公開市場業(yè)務(wù)才可開展；其次，公開市場業(yè)務(wù)能否對經(jīng)濟產(chǎn)生預(yù)期的調(diào)控效果，關(guān)鍵取決于可流通債券的規(guī)模； 再次，一個市場化的公債利率也是政府判斷市場資金供求狀況的指示器，它是中央銀行進行公開市場業(yè)務(wù)決策的基礎(chǔ)。 二、公債流通的方式 公債流通方式是指公債以何種形式或按何種條件進行交易。 常見的公債流通方式有：公債現(xiàn)貨交易、公債回購交易、公債期貨交易和公債期權(quán)交易。(一) 公債現(xiàn)貨交易 公債現(xiàn)貨交易是在交易雙方就交易的品種、數(shù)量、價格成交的同時，即辦理交券付價交割手續(xù)的方式。 它是公債流通市場中基本的交

38、易方式，這類交易既可在證券交易所內(nèi)進行，也可以在證券交易所外的證券公司或金融機構(gòu)的交易柜臺上完成。 (二) 公債回購交易 回購交易是指公債持有者在賣出一筆公債時，與買方簽訂協(xié)議，承諾在一定時間后以約定的價格將該筆公債購回的交易方式。 若交易程序相反，則稱為逆回購交易。 回購交易是現(xiàn)貨交易與遠期交易的結(jié)合，是在公債交易形式下的一種融資活動，具有金融衍生工具的性質(zhì)，它為公債持有者獲得短期資金提供便利，也為中央銀行的公開市場操作提供工具。 在實際操作上，公債回購交易要發(fā)生兩次券款交割，即在交易雙方簽訂回購合同時發(fā)生一次券款交割，在合同到期時，再發(fā)生一次方向相反的券款交割。 (三) 公債期貨交易 公債

39、期貨交易是指交易雙方達成債券買賣契約后，并不即時付款和交割債券，而是按約定的品種、價格和數(shù)量，在約定的未來某一時點上實際交割的交易方式。 公債的期貨交易是現(xiàn)貨交易發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，它具有獨特的功能。 一是顯示和引導(dǎo)公債市場價格走向，對公債市場的現(xiàn)貨交易具有指導(dǎo)作用； 二是套期保值，公債投資者可以在期貨市場和現(xiàn)貨市場上同時就某一品種公債做數(shù)量相同、方向相反的買賣操作，以避免該種公債因市場價格波動給投資者造成損失； 三是投機獲利，公債期貨投資者可以在期貨市場上不斷變換其作為買方或賣方的身份，賺取買賣差價，謀求交易利潤。 (四) 公債期權(quán)交易 這種交易方式是指公債交易雙方在訂約時，同意在約定的時間內(nèi)，既可以按約定價格買進或賣出指定的債券，也可以放棄買進或賣出該種債券。 按這種方式進行的公債交易，在達成買賣契約時，買方要向賣方支付一定的期權(quán)費。 若買方最終放棄買進約定的債券，期權(quán)費則作為買方放棄該項期權(quán)的代價，由賣方所得。 相對于期貨交易而言，期權(quán)交易的風(fēng)險性較小，因其風(fēng)險損失的上限為所支付的期權(quán)費。 公債及其特征簡述作為財政政策與貨幣政策結(jié)合點的公債管理政策 1 彌補財政赤字的可靠方法是（ ） A.動用歷年財政結(jié)余 B.發(fā)行公債 C.向中央銀行借款 D.向中央銀行透支2 （公債發(fā)行額財政支出）100%=（ ） A.公