金融市場(chǎng)學(xué)第七章衍生證券市場(chǎng)課件

1、 第七章 衍生證券市場(chǎng)第1頁(yè)，共85頁(yè)。學(xué)習(xí)目的1.了解衍生證券市場(chǎng)的發(fā)展、參與者以及金融遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換的概念、特征與功能。2.了解金融遠(yuǎn)期與金融期貨的區(qū)別及期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系。3.掌握金融期貨合約的定價(jià)及看漲-看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系。4.了解金融期權(quán)的基本特性、主要類型與盈虧分布及期權(quán)的定價(jià)。5.掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計(jì)和安排。6.了解組合衍生證券產(chǎn)品。29 七月 2022第2頁(yè)，共85頁(yè)。章節(jié)分布衍生證券市場(chǎng)第一節(jié) 衍生證券市場(chǎng)概述第六節(jié) 組合衍生證券產(chǎn)品與衍生證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)第三節(jié) 金融期貨市場(chǎng)第四節(jié) 金融期權(quán)市場(chǎng)第五節(jié) 金融互換市場(chǎng)

2、第3頁(yè)，共85頁(yè)。第一節(jié)衍生證券市場(chǎng)概述一、衍生證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程二、衍生證券的定義及類型三、衍生證券的特征及功能四、衍生證券市場(chǎng)的參與者29 七月 2022第4頁(yè)，共85頁(yè)。一、衍生證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程（一）國(guó)外衍生證券市場(chǎng)的發(fā)展 20世紀(jì)70年代以后，以金融創(chuàng)新為核心的金融改革開始興起，而以期貨、期權(quán)等衍生證券為核心的金融工具的創(chuàng)新更加成為了這場(chǎng)金融改革核心的核心。1848年芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）成立，開始了有組織的期貨交易2006年芝加哥交易所集團(tuán)1973年芝加哥期權(quán)交易所（Chicago Board Options Exchange,

3、 CBOE）29 七月 2022第5頁(yè)，共85頁(yè)。 （二） 中國(guó)衍生證券市場(chǎng)的發(fā)展1992年12月，上海證券交易所首先向證券公司推出了國(guó)債期貨交易。1995年“327國(guó)債事件”2005年全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所29 七月 2022一、衍生證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程第6頁(yè)，共85頁(yè)。二、衍生證券的定義及類型衍生證券的定義： 衍生證券也稱“金融衍生工具”（financial derivatives instrument），是一種價(jià)值依賴于比他更基本的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的證券。衍生證券通過(guò)一定的組成合約來(lái)進(jìn)行交易，因此在衍生證券市場(chǎng)中存在多種衍生證券。 29 七月

4、 2022第7頁(yè)，共85頁(yè)。29 七月 2022二、衍生證券的定義及類型衍生證券的類型：1.按照基礎(chǔ)工具種類劃分，衍生證券市場(chǎng)可以劃分為：股權(quán)式衍生工具、貨幣衍生工具和利率衍生工具。2.按照基礎(chǔ)工具的交易形式不同，衍生證券市場(chǎng)可以分為兩類：市場(chǎng)交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱和市場(chǎng)交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱。3.按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)，衍生證券市場(chǎng)主要可以分為以下幾類：金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換。第8頁(yè)，共85頁(yè)。三、衍生證券的特征及功能衍生證券雖然是根據(jù)基本的資產(chǎn)衍生而來(lái)，但是在衍生證券市場(chǎng)的交易中，衍生證券存在自己的特點(diǎn)及功能。（1）衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”

5、。（2）衍生證券存在較高的杠桿效應(yīng)。（3）具有跨期交易的特點(diǎn)。（4）套期保值、投機(jī)及套利并存下的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。29 七月 2022第9頁(yè)，共85頁(yè)。四、衍生證券市場(chǎng)的參與者在衍生證券市場(chǎng)中主要存在三類投資者：套期保值者、投機(jī)者、套利者，他們?cè)谘苌C券市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值、投機(jī)及套利活動(dòng)。套期保值（hedging），即交易者配合在現(xiàn)貨市場(chǎng)的買賣，在期貨市場(chǎng)買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易品種、數(shù)量相同、方向相反的期貨合同，以期望在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出或買進(jìn)此期貨合同來(lái)補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 投機(jī)（speculation），即根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，把握機(jī)會(huì)，利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣從中獲得利潤(rùn)

6、的交易行為。套利（arbitrage），即在某種實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)（在同一市場(chǎng)或不同市場(chǎng)）擁有兩個(gè)價(jià)格的情況下，以較低的價(jià)格買進(jìn)，較高的價(jià)格賣出，從而獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。29 七月 2022第10頁(yè)，共85頁(yè)。早在古希臘和古羅馬時(shí)代，在商品買賣中就存在遠(yuǎn)期交易。這種交易方式能夠轉(zhuǎn)移生產(chǎn)和貿(mào)易活動(dòng)中由于季節(jié)性等原因造成價(jià)格變動(dòng)而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)，方便成本核算與商品定價(jià)，在商品交易中沿用至今，并被引入金融市場(chǎng)。29 七月 2022第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)第11頁(yè)，共85頁(yè)。金融遠(yuǎn)期的定義金融遠(yuǎn)期是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的約定。金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)即進(jìn)行遠(yuǎn)期合約交易的市場(chǎng)。

7、在合約中規(guī)定在將來(lái)買入標(biāo)的物的一方稱為多方，而在未來(lái)賣出標(biāo)的物的一方成為空方。合約中規(guī)定在未來(lái)買賣標(biāo)的物的價(jià)格成為交割價(jià)格。29 七月 2022一、金融遠(yuǎn)期的定義及其特征第12頁(yè)，共85頁(yè)。金融遠(yuǎn)期的特征（1）協(xié)議非標(biāo)準(zhǔn)化（2）場(chǎng)外交易（3）無(wú)保證金要求29 七月 2022一、金融遠(yuǎn)期的定義及其特征第13頁(yè)，共85頁(yè)。二、金融遠(yuǎn)期的分類金融遠(yuǎn)期合約包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約等。（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreement,FRA）（二）遠(yuǎn)期外匯合約（forward exchange contract)（三）遠(yuǎn)期股票合約（equity forwards）29

8、 七月 2022第14頁(yè)，共85頁(yè)。（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreement,FRA）遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指交易雙方約定在未來(lái)某一日期，在交換協(xié)議期間內(nèi)一定名義本金的基礎(chǔ)上分別以合同利率和參考利率計(jì)算的利息的金融合約。29 七月 2022二、金融遠(yuǎn)期的分類第15頁(yè)，共85頁(yè)。（二）遠(yuǎn)期外匯合約（forward exchange contract)遠(yuǎn)期外匯合約指交易雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。（1）直接遠(yuǎn)期外匯合約。指雙方約定買方在合同日按照合同規(guī)定的直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日

9、直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。（2）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議。指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。29 七月 2022二、金融遠(yuǎn)期的分類第16頁(yè)，共85頁(yè)。（三）遠(yuǎn)期股票合約（equity forwards）遠(yuǎn)期股票合約是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。 在美國(guó)，有些公司非?？春帽竟疚磥?lái)的股價(jià)走勢(shì)，因此在制定股票回購(gòu)協(xié)議時(shí)就采用這種遠(yuǎn)期股票合約的形式。由于遠(yuǎn)期股票合約出現(xiàn)的時(shí)間不長(zhǎng)，其交易記錄也有限，

10、因此本書對(duì)其不做詳細(xì)解說(shuō)。*二、金融遠(yuǎn)期的分類第17頁(yè)，共85頁(yè)。金融期貨市場(chǎng)是國(guó)際資本市場(chǎng)創(chuàng)新和發(fā)展的產(chǎn)物，也可以說(shuō)是有比傳統(tǒng)商品期貨市場(chǎng)更新的交易品種的市場(chǎng)。金融期貨市場(chǎng)是專門進(jìn)行金融期貨交易的場(chǎng)所，在很大程度上是借鑒了商品期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，但金融期貨的發(fā)展更為迅速，并顯示了強(qiáng)大的生命力和影響力。29 七月 2022第三節(jié) 金融期貨市場(chǎng)第18頁(yè)，共85頁(yè)。（一）金融期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展20世紀(jì)70年代初，西方國(guó)家出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，固定匯率制也被浮動(dòng)匯率制所取代，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和體制安排的轉(zhuǎn)變使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)增大；另一方面，由于布雷頓森林體系及國(guó)際貨幣制度的崩潰，以及金融自由化和金融創(chuàng)

11、新浪潮的沖擊，國(guó)際資本市場(chǎng)上利率、匯率和股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)幅度加大。1972年5月，美國(guó)的芝加哥商業(yè)交易所設(shè)立國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部，推出了外匯期貨交易。1975年10月，第一張利率期貨合約政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（GNMA）的抵押憑證期貨交易。1982年2月，推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨交易，標(biāo)志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)初步形成。29 七月 2022一、金融期貨市場(chǎng)的概述第19頁(yè)，共85頁(yè)。（二）金融期貨合約的定義和特點(diǎn)金融期貨合約（futures contracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按照約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定

12、的價(jià)格就是期貨價(jià)格（futures price）。特點(diǎn)一，金融期貨交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。特點(diǎn)二，期貨合約交易均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自與交易所的清算部或者專設(shè)的清算公司結(jié)算。特點(diǎn)三，采用有形市場(chǎng)形式，實(shí)行保證金制度和逐日盯市制度。特點(diǎn)四，期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對(duì)沖交易來(lái)結(jié)束其期貨頭寸，而無(wú)需進(jìn)行最后的實(shí)物交割。29 七月 2022一、金融期貨市場(chǎng)的概述第20頁(yè)，共85頁(yè)。（三） 金融期貨市場(chǎng)內(nèi)的運(yùn)作機(jī)制金融期貨一般是在交易所內(nèi)進(jìn)行的，一個(gè)完整的金融期貨市場(chǎng)一般由四部分組成：金融期貨交易所、金融期貨結(jié)算所、金融期貨經(jīng)紀(jì)公司和金融期貨交易者。 運(yùn)作步驟：首

13、先要選擇一家期貨經(jīng)紀(jì)公司客戶根據(jù)自己的要求向經(jīng)紀(jì)公司發(fā)出交易指令出市代表根據(jù)客戶的指令進(jìn)行買賣交易29 七月 2022一、金融期貨市場(chǎng)的概述第21頁(yè)，共85頁(yè)。（四）金融期貨的類型目前，在世界各大金融期貨市場(chǎng)，交易活躍的金融期貨合約有數(shù)十種之多。根據(jù)各種合約標(biāo)的物的不同性質(zhì)，金融期貨主要可以分為三大類：外匯期貨、利率期貨和股價(jià)指數(shù)期貨。外匯期貨是指協(xié)議雙方同意在未來(lái)某一時(shí)期，根據(jù)約定價(jià)格匯率買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。利率期貨是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長(zhǎng)短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。29 七月 202

14、2一、金融期貨市場(chǎng)的概述第22頁(yè)，共85頁(yè)。（五）金融期貨的功能金融期貨具有商品期貨的一般功能，但是金融期貨主要的功能有：套期保值功能、套利功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能。第一，套期保值功能。期貨套期保值就是利用期貨合約為現(xiàn)貨市場(chǎng)上的證券買賣交易進(jìn)行保值。第二，套利功能。是指利用同一合約在不同市場(chǎng)上可能存在的短暫價(jià)格差異進(jìn)行買賣，賺取差價(jià)，或者用同一合約在不同時(shí)期根據(jù)價(jià)差進(jìn)行買賣，或者利用不同的合約在同一市場(chǎng)上利用價(jià)格差異來(lái)進(jìn)行套利。第三，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。是指在交易所內(nèi)對(duì)多種金融期貨商品合約進(jìn)行交易的結(jié)果能夠產(chǎn)生這種金融商品的期貨價(jià)格體系，能夠提供各種金融商品的有效價(jià)格信息。第四，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能

15、。衍生證券產(chǎn)生的原因和動(dòng)機(jī)之一就是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。29 七月 2022一、金融期貨市場(chǎng)的概述第23頁(yè)，共85頁(yè)。表7-2 遠(yuǎn)期合約與期貨合約的比較29 七月 2022二、金融期貨和金融遠(yuǎn)期的比較第24頁(yè)，共85頁(yè)。29 七月 2022三、金融期貨的定價(jià)期貨合約是約定在未來(lái)以事先協(xié)定的價(jià)格買賣某種商品或者資產(chǎn)的雙邊合約。在合約中，對(duì)有關(guān)交易的標(biāo)的物、合約規(guī)模、交割時(shí)間和標(biāo)價(jià)方法等都有標(biāo)準(zhǔn)化的條款規(guī)定。金融期貨的標(biāo)的物包括各種金融資產(chǎn)，如股票、外匯、利率等。 1、基本假設(shè)（1）沒(méi)有交易費(fèi)用和稅收。（2）市場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金。（3）遠(yuǎn)期合約沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)。（4）允許現(xiàn)貨賣空行為。

16、（5）計(jì)算出的理論價(jià)格是在沒(méi)有套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格。（6）期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，這意味著任何人均可不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭地位。第25頁(yè)，共85頁(yè)。29 七月 2022三、金融期貨的定價(jià)2、基本符號(hào)T：遠(yuǎn)期和期貨合約的到期時(shí)間，單位為年。t：現(xiàn)在的時(shí)間，單位為年。S：標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)在的價(jià)格。K：遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格。F：標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期理論價(jià)格和期貨理論價(jià)格。f：遠(yuǎn)期合約現(xiàn)在的價(jià)值。r：以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率。I：資產(chǎn)收益。q：以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的資產(chǎn)收益率。第26頁(yè)，共85頁(yè)。29 七月 2022三、金融期貨的定價(jià)（一）復(fù)利與連續(xù)復(fù)利如果利息按每一年計(jì)一次復(fù)利，則

17、投資的終值為：如果每年計(jì)m次利息，其他條件不變，則上述投資的終值為：當(dāng)m趨于無(wú)窮大時(shí)，就成為連續(xù)復(fù)利（continuous compounding），此時(shí)的終值為：第27頁(yè)，共85頁(yè)。29 七月 2022三、金融期貨的定價(jià)（二）無(wú)收益資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)（現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理）假設(shè)金融期貨合約的基礎(chǔ)金融工具是無(wú)收益資產(chǎn)，如零息債券，則在無(wú)套利定價(jià)原理的假設(shè)下，到期日為t1的金融期貨在t0時(shí)刻的理論價(jià)格F滿足：其中，S金融期貨基礎(chǔ)金融工具的現(xiàn)貨價(jià)格，r無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率第28頁(yè)，共85頁(yè)。三、金融期貨的定價(jià)假設(shè)你想購(gòu)買一顆鉆石，一顆標(biāo)準(zhǔn)鉆石現(xiàn)在的價(jià)格S=1000元，市場(chǎng)上有剩余期限為3個(gè)月的鉆石遠(yuǎn)期合約交易，

18、交割價(jià)格K=1050元。3個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率（連續(xù)復(fù)利）r=6%。你如何使自己收益最大化？第29頁(yè)，共85頁(yè)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資鉆石投資買入鉆石賣空遠(yuǎn)期合約第30頁(yè)，共85頁(yè)。$ -1000SALE1050$ 50假設(shè)你有1000元的現(xiàn)金第31頁(yè)，共85頁(yè)。但是你身無(wú)分文你只好向銀行借錢買鉆石利率以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（連續(xù)復(fù)利） r=6%計(jì)算現(xiàn)值1000元的3個(gè)月后的終值為Ser(T-t)=1000e0.06*0.25=1015.11第32頁(yè)，共85頁(yè)。銀 行 $ 1000SALE1050$ 1015.11$ 34.89第33頁(yè)，共85頁(yè)。假設(shè)交割價(jià)格K=1015.11元第34頁(yè)，共85頁(yè)。鉆石遠(yuǎn)期合約交易

19、剩余期限為3個(gè)月交割價(jià)格為K=r=6%1050元1015.11元銀 行 $ 1000SALE1015.11$ 1015.11$ 00.00$ 0第35頁(yè)，共85頁(yè)。很顯然你只能以1015.11的價(jià)格賣出鉆石而又要還款1015.11元你將沒(méi)有任何收益這時(shí)，這份遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為零這時(shí)的交割價(jià)格K=1015.11元我們稱之為遠(yuǎn)期價(jià)格（F）即 使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格第36頁(yè)，共85頁(yè)。有些人可能會(huì)想，如果是相反的操作，即賣空鉆石，買入遠(yuǎn)期合約，結(jié)果會(huì)怎樣呢？第37頁(yè)，共85頁(yè)。BUY1015.11$ 1000銀 行 $ 1015.11$ 0第38頁(yè)，共85頁(yè)。遠(yuǎn)期價(jià)格F=1015.11元100

20、0元在3個(gè)月后的終值第39頁(yè)，共85頁(yè)。F = Ser(T-t)1015.11=1000e0.06*0.25這就是傳說(shuō)中的現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理亦稱現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理第40頁(yè)，共85頁(yè)。這時(shí)你無(wú)論買入現(xiàn)貨、賣空遠(yuǎn)期合約或者賣空現(xiàn)貨、買入遠(yuǎn)期合約都是無(wú)收益的。簡(jiǎn)單點(diǎn)講，就是1000元現(xiàn)金3個(gè)月后值多少錢，1000元鉆石3個(gè)月期的遠(yuǎn)期合約就值多少錢。F = Ser(T-t)第41頁(yè)，共85頁(yè)?，F(xiàn)貨期貨平價(jià)定理三個(gè)月后的1000元存款三個(gè)月后的1000元鉆石第42頁(yè)，共85頁(yè)。上例中交割價(jià)格K=1050元時(shí)，你通過(guò)遠(yuǎn)期合約賺得1050-1015.11=34.89元那遠(yuǎn)期合約的價(jià)值就是34.89元嗎？顯然不是

21、，34.89元是3個(gè)月后你得到的收益，那3個(gè)月后的34.89元在現(xiàn)在值多少錢呢？第43頁(yè)，共85頁(yè)。我們把連續(xù)復(fù)利的公式倒著來(lái) ，假設(shè)現(xiàn)值為A，A e0.06*0.25=34.89解得A=34.89 e-0.06*0.25=34.37元也就是說(shuō)3個(gè)月后的34.89元在現(xiàn)在值f=34.37元，這就是這個(gè)遠(yuǎn)期合約的價(jià)值。第44頁(yè)，共85頁(yè)。寫成一般公式就是 :f =（K-F）e-r(T-t) = K e-r(T-t) - F e-r(T-t) = K e-r(T-t) - Sf=（1050-1015.11）e-0.06*0.25=34.37f=（ K - F ） e-r(T-t) 第45頁(yè)，共85

22、頁(yè)。因?yàn)樯侠倪h(yuǎn)期合約是空頭操作所以上述公式是遠(yuǎn)期空頭的價(jià)值遠(yuǎn)期多頭價(jià)值只需改變每項(xiàng)符號(hào)即 f=S-Ke-r(T-t)第46頁(yè)，共85頁(yè)。（三）遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)第47頁(yè)，共85頁(yè)。F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)F=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)F 在T時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格F* 在T*時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格r T時(shí)刻到期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r* T*時(shí)刻

23、到期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r* T到T*時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期利率對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)而言，F(xiàn)=Ser(T-t)F*=Ser*(T*-t)兩式消除SF*=Fer*(T*-t)-r(T-t)第48頁(yè)，共85頁(yè)。根據(jù)公式r*=(r* (T*-t)-r(T-t)/(T*-T)得到不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系： F*=Fer*(T*-T)第49頁(yè)，共85頁(yè)。（五）支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（五）支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)第50頁(yè)，共85頁(yè)。還是那顆現(xiàn)價(jià)S=1000元的鉆石無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率r=6%現(xiàn)在多了一個(gè)條件，在這三個(gè)月里，你為了保管好這顆鉆石，你現(xiàn)在要付出2元的成本即現(xiàn)金收益I=-2元。第51頁(yè)，共85頁(yè)?，F(xiàn)

24、值S-I=1000+2=1002遠(yuǎn)期價(jià)格F = (S-I)er(T-t) =1002e0.06*0.25 =1017.14元第52頁(yè)，共85頁(yè)。相反，假設(shè)每購(gòu)買一顆鉆石送10元現(xiàn)金，保管成本仍是2元這時(shí)現(xiàn)金收益I=8元，鉆石的總成本只有992元。第53頁(yè)，共85頁(yè)。遠(yuǎn)期價(jià)格F = (S-I)er(T-t) = 992e0.06*0.25 = 1006.99若遠(yuǎn)期合約交割價(jià)K=1050元那遠(yuǎn)期空頭合約的價(jià)值是多少？第54頁(yè)，共85頁(yè)。f=K-(S-I) er(T-t) e-r(T-t) =Ke-r(T-t)-S+I同樣，遠(yuǎn)期多頭價(jià)值只需改變各項(xiàng)符號(hào)，即f=S-I-Ke-r(T-t)f =(105

25、0-1006.99)e-0.06*0.25 =42.37元f =(K-F)e-r(T-t)F = (S-I)er(T-t)第55頁(yè)，共85頁(yè)。（六）支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（五）支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)第56頁(yè)，共85頁(yè)。還是那顆現(xiàn)價(jià)S=1000元的鉆石無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率（連續(xù)復(fù)利）r=6%假設(shè)有一個(gè)安全成熟的鉆石租借市場(chǎng)，你可以租借任意期限，收回的鉆石也沒(méi)有差別，租借出去一顆鉆石可以獲得q=5%的年收益率（連續(xù)復(fù)利）所以，你會(huì)得到額外5%的收益，這部分收益應(yīng)該從遠(yuǎn)期價(jià)格中剔除，所以根據(jù)現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理的原理，遠(yuǎn)期價(jià)格計(jì)算公式中的收益率只能按6%-5%=1%計(jì)算。第57頁(yè)，共85頁(yè)。

26、F=Se(r-q) (T-t) =1000e0.01*0.25=1002.50元遠(yuǎn)期價(jià)格第58頁(yè)，共85頁(yè)。（七）期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系（七）期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系（六）期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格1、期貨價(jià)格與現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系：2、期貨價(jià)格與預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系第59頁(yè)，共85頁(yè)。2、期貨價(jià)格與預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系：假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)年收益率（連續(xù)復(fù)利）y=10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（連續(xù)復(fù)利）r=6%，所以購(gòu)買該標(biāo)的資產(chǎn)一年后的預(yù)期價(jià)格是E(ST)=Sey(T-t)=Se0.1而期貨價(jià)格F=Ser(T-t)=Se0.06r，所以E(ST)F。即標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于零

27、，導(dǎo)致其未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格比期貨價(jià)格要高。相反，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于零，即yr，其未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格就比期貨價(jià)格要高。第60頁(yè)，共85頁(yè)?，F(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零，因此在大多數(shù)情況下FE(ST)第61頁(yè)，共85頁(yè)。29 七月 2022三、金融期貨的定價(jià)（五）期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系由前面期貨的定價(jià)可以看到，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間關(guān)系密切，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的漲跌起著重要的制約作用。期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系可以用基差來(lái)描述?；罹褪乾F(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差，公式表示為：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格圖7-2 現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的關(guān)系變化圖第62頁(yè)，共85頁(yè)。一、金融期權(quán)市場(chǎng)概述二

28、、金融期權(quán)與金融期貨的比較三、金融期權(quán)的盈虧分布四、期權(quán)定價(jià)模型29 七月 2022第四節(jié) 金融期權(quán)市場(chǎng)第63頁(yè)，共85頁(yè)。（一）金融期權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展20世紀(jì)70年代前，期權(quán)交易都是在非正式的場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行的，金融期權(quán)還處在可有可無(wú)的地位。金融期權(quán)發(fā)展的重大突破是在1973年，世界上第一個(gè)集中性的期權(quán)交易市場(chǎng)芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立，開始了期權(quán)交易，標(biāo)志著期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化。此后美洲交易所（AMEX）、費(fèi)城股票交易所（PHLX）和太平洋股票交易所等相繼引入期權(quán)交易，期權(quán)開始了其迅猛的發(fā)展。29 七月 2022一、金融期權(quán)市場(chǎng)概述第64頁(yè)，共85頁(yè)。（二）金融期權(quán)的定義及其

29、特征金融期權(quán)的定義金融期權(quán)是以期權(quán)為基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品，是指賦予其持有者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（即協(xié)議價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。金融期權(quán)的特征 1.交易對(duì)象是一種選擇權(quán)。 2.期權(quán)交易雙方享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)不一樣。3.期權(quán)費(fèi)。29 七月 2022一、金融期權(quán)市場(chǎng)概述第65頁(yè)，共85頁(yè)。（三）金融期權(quán)的分類1.按期權(quán)買者的權(quán)利劃分看漲期權(quán)（call option）看跌期權(quán)（put option） 2.按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分美式期權(quán)（American options）歐式期權(quán)（European options）3.按期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分現(xiàn)貨期權(quán)

30、期貨期權(quán)29 七月 2022一、金融期權(quán)市場(chǎng)概述第66頁(yè)，共85頁(yè)。（四）金融期權(quán)的功能金融期權(quán)發(fā)展至今之所以成為當(dāng)今金融市場(chǎng)上最受歡迎的金融衍生工具之一，是因?yàn)槠跈?quán)為交易者提供了諸多便利。 第一，期權(quán)向需要避險(xiǎn)的交易者提供了一個(gè)類似于保險(xiǎn)的單向套期保值工具，實(shí)現(xiàn)了將對(duì)稱性風(fēng)險(xiǎn)向非對(duì)稱性風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)化。第二，對(duì)希望借助基礎(chǔ)金融工具價(jià)格的漲跌而進(jìn)行投機(jī)的交易者，期權(quán)是一個(gè)較好的替代品。29 七月 2022一、金融期權(quán)市場(chǎng)概述第67頁(yè)，共85頁(yè)。表75 金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別29 七月 2022二、金融期權(quán)與金融期貨的比較第68頁(yè)，共85頁(yè)。（一）看漲期權(quán)的盈虧分布29 七月 2022三、金融期權(quán)的

31、盈虧分布圖73 看漲期權(quán)盈虧分布圖第69頁(yè)，共85頁(yè)。（二）看跌期權(quán)的盈虧分布29 七月 2022三、金融期權(quán)的盈虧分布圖73 看跌期權(quán)盈虧分布圖第70頁(yè)，共85頁(yè)。（一）二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型二項(xiàng)式定價(jià)模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格僅有兩種情形：上漲或下跌。29 七月 2022四、期權(quán)定價(jià)模型第71頁(yè)，共85頁(yè)。（二） BS模型該模型避免了對(duì)未來(lái)股票價(jià)格概率分布和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的依賴。原始的BS模型有幾個(gè)假設(shè)，包括: （1) 股票買權(quán)必須為歐式期權(quán)； （2）標(biāo)的股價(jià)為對(duì)數(shù)正態(tài)分配； （3）標(biāo)的股票不配發(fā)股利或其他現(xiàn)金分配； （4）完美市場(chǎng)假設(shè)，亦即沒(méi)有交易成本及稅等； （5）證券可無(wú)限制細(xì)分買賣；

32、（6）存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r，且為固定不變； （7）可以賣空。29 七月 2022四、期權(quán)定價(jià)模型第72頁(yè)，共85頁(yè)。一、金融互換市場(chǎng)概述（一）金融互換的概念金融互換（financial swaps）是約定兩個(gè)或者兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。通過(guò)金融互換可以將資產(chǎn)和負(fù)債從一種貨幣轉(zhuǎn)換為需要的另一種貨幣或者從一種利率形式轉(zhuǎn)換為另一種利率形式。29 七月 2022第五節(jié) 金融互換市場(chǎng)第73頁(yè)，共85頁(yè)。（二）金融互換市場(chǎng)產(chǎn)生與發(fā)展金融互換市場(chǎng)于20世紀(jì)70年代末在平行貸款和背對(duì)背貸款的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，當(dāng)時(shí)的貨幣交易商為了逃避英國(guó)外匯管制而開發(fā)了貨幣互換。金融互換市

33、場(chǎng)產(chǎn)生與發(fā)展的主要原因如下：第一，金融互換市場(chǎng)發(fā)展的最初動(dòng)因是幫助企業(yè)降低融資成本。 第二，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可以利用金融互換來(lái)規(guī)避資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)頭寸從而達(dá)到套期保值。第三，金融互換市場(chǎng)發(fā)展的另一動(dòng)因是金融市場(chǎng)中投機(jī)的廣泛存在。29 七月 2022一、金融互換市場(chǎng)概述第74頁(yè)，共85頁(yè)。（三）金融互換的理論依據(jù)金融互換產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi).李嘉圖提出的比較優(yōu)勢(shì)理論。該理論認(rèn)為，在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過(guò)專業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易。

34、雙方仍能從中獲益。29 七月 2022一、金融互換市場(chǎng)概述第75頁(yè)，共85頁(yè)。（四）金融互換的功能第一，運(yùn)用金融互換可以在國(guó)際金融市場(chǎng)中進(jìn)行套利，一方面能夠降低籌資者的融資成本，提高資金的流轉(zhuǎn)速度，另一方面也能夠促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化進(jìn)程。第二，金融機(jī)構(gòu)可以利用互換進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。第三，投資銀行家可以利用互換創(chuàng)造證券。29 七月 2022一、金融互換市場(chǎng)概述第76頁(yè)，共85頁(yè)。 （五）金融互換的種類1.利率互換：利率互換（interest rate swaps）是指交易雙方同意在未來(lái)的一定時(shí)期內(nèi)根據(jù)同種貨幣、同樣的名義本金、不同利率形式進(jìn)行的資產(chǎn)或者負(fù)債的現(xiàn)金流交換，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。（1）固定利率浮動(dòng)利率互換。（2）零息浮動(dòng)利率互換。（3）浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率互換。29 七月 2022一、金融互換市場(chǎng)概述第77頁(yè)，共85頁(yè)。一、組合衍生證券產(chǎn)品（一）可轉(zhuǎn)換證券1.可轉(zhuǎn)換證券的要素 （1）轉(zhuǎn)換期限（2）票面利率（3）轉(zhuǎn)換比率（4）贖回條款（5）回售條款（6）轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款29 七月 2022第六