國企改革系列（27）：新進展新特征

1、承接上文 地方政府及產業(yè)層面的國企改革進度加快。從地方層面來看，9月5日上海市政府 官網發(fā)布上海市開展區(qū)域性國資國企綜合改革試驗的實施方案，9月6日上海國 資委更新發(fā)布上海市國資委關于印發(fā)市國資委監(jiān)管企業(yè)分類名單的通知。根據方 案精神，2022年上海將在國資國企改革開展重要領域和關鍵環(huán)節(jié)取得系列成果，競 爭類企業(yè)基本完成整體上市或核心業(yè)務資產上市。近日上海個別地方國企開展資產 重組并引發(fā)投資者廣泛關注。除了上海之外，深圳、沈陽近期也在開啟區(qū)域性國資 國企綜合改革試驗。從產業(yè)層面來看，軍工的國企改革近期較為活躍，包括電科系 的資產資源整合重組、南北船的重組進展等。 近期港股國企私有化案例增多。最

2、近一段時間，港股市場上的私有化案例再度有增 多跡象，特別是一些國企。這其中有一些成功，如中外運航運，有一些失敗，如哈 爾濱電氣，還有一些正在進行之中，如華能新能源。港股私有化的原因一般包括公 司長期的戰(zhàn)略選擇、防止同業(yè)競爭、節(jié)省維持上市所需費用、股票流動性有限、估 值與股價低迷等。在國企改革的背景下，隨著國企考核指標與激勵目標的調整，如 考核歸母凈利潤、實施股權激勵等，國企大股東、母公司或管理層的行為更加接近 真正的股東應該有的行為。在這種背景下，國企大股東、母公司或管理層的行為可 能比此前更加看重公司的股價高低、對股東的回報或者歸母凈利潤的大小等指標， 從而會使得在條件具備的國企采取私有化、

3、回購等資本運作來優(yōu)化股東回報。往前看，2020年是國企改革階段性成果檢驗之年。2015年8月發(fā)布的國企改革“1+N” 體系中的綱領性文件（中共中央國務院關于深化國有企業(yè)改革的指導意見）中，明確 提出國企改革的目標是，到2020年，國企改革要在“重要領域和關鍵環(huán)節(jié)取得決定性成 果，形成更符合我國基本經濟制度和社會主義市場經濟要求的國資管理體制、現代企業(yè) 制度、市場化經營機制，國有經濟活力控制力影響力抗風險能力明顯增強”。除此之外， 2020年也是國企改革幾項重點工程需要取得階段性進展的關鍵年份，包括1）企業(yè)層面 的國資劃轉社保工作要在2020年底以前基本完成；2） 2020年是2018年開啟的“

4、雙百 行動”（具體內容請參考我們在2018年8月發(fā)布的國企改革系列（24）：關注國企改革 “雙百行動”）最后一個落實年份。涉及400多家試點國企，根據中證網7月份的報道 一國有企業(yè)改革領導小組相關負責人在國企改革“雙百行動”媒體通氣會上表示，目前“雙百企業(yè)”已累計完成改革任務2524項，占全部改革任務的31.24%。自下而上挖掘可能受益國企改革標的。從資本市場角度，隨著2020年的臨近，市場對于 國企改革的整體關注度有望逐步提升。未來可關注對重點區(qū)域及產業(yè)的驅動效應，個股層 面上建議關注前期預期低、估值不高、基本面尚可、未來有望受益改革預期的企業(yè)（個 股梳理請參見報告正文圖表8-9）o :st

5、ock /news,yw-201909-4432614.htm4.請仔細新進展，新特征圖表關于全面推開劃轉局部國有資本充實社?；鸸ぷ鞯耐ㄖP于全面推開劃轉局部國有資本充實社?；鸸ぷ鞯耐ㄖ饕婕胺矫?I內容概要中央和地方劃轉局部國有資本充實社?；鸸ぷ饔?019年全面推開。其中：中央層面，具備條件的企業(yè)于2019年底前基時間點 本完成，確有難度的企業(yè)可于2020年底前完成，中央行政事業(yè)單位所辦企業(yè)待集中統(tǒng)一監(jiān)管改革完成后予以劃轉：地方 層面，于2020年底前基本完成劃轉工作 納入劃轉范圍的企業(yè)，對其由國家宜接出資形成的國有資本實施劃轉 大中型企業(yè)的劃型標準，按照統(tǒng)計上大中小微型企業(yè)劃分方法

6、等有關規(guī)定執(zhí)行 大中型金融機構的劃型標準，按照金融業(yè)企業(yè)劃型標準規(guī)定有關規(guī)定執(zhí)行 企業(yè)規(guī)模的認定及劃轉口徑以合并財務報表為準關于劃轉范圍和對象確實定關于多元持股企業(yè)的劃轉方式公益類企業(yè)確實定按照關于國有企業(yè)功能界定與分類的指導意見予以明確 文化企業(yè)是指由各級政府和文化部門出資設立的文化企業(yè)政策性和開發(fā)性金融機構包括國家開發(fā)銀行股份、中國進出口銀行、中國農業(yè)開展銀行和中國出口信用保險公 司國有資本投資、運營公司或具有持股平臺性質的企業(yè)可直接劃轉國有資本投資、運營公司或持股平臺自身的國有股權， 也可劃轉國有資本投資、運營公司或持股平臺所屬一級子公司國有股權 企業(yè)因實施重組改制等改革事項，導致劃轉范

7、圍和劃轉規(guī)模發(fā)生變化的，需追溯劃轉 因企業(yè)集團未完成公司制改制劃轉子公司股權的，已劃轉子公司國有股權不再劃轉：已完成劃轉的企業(yè)集團開展重組 的，已劃轉的國有股權不再重復劃轉。已完成劃轉的企業(yè)集團，由國家新增投入形成的國有資本不再轉。集團，由國家新 增投入形成的國有資本不再轉劃轉對象涉及多個國有股東的，須分別劃轉各國有股東所持國有般權的10%,并由第一大股東牽頭實施 由牽頭實施劃轉的國有股東對企業(yè)各國有股東身份和應劃轉股權進行初審，并征求其他國有股東意見按照第一大般東的產權隸屬關系，將各國有股東應劃轉的國有股權統(tǒng)一劃轉至社?；饡蚋魇。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）國有獨資公司等承接主體第一大股東根據有關規(guī)

8、定不需劃轉所持國有股權的，其他符合條件的國有股東仍需實施劃轉，牽頭實施單位應順次確定，并將 應劃轉國有股權劃轉至牽頭實施單位相應的承接主體 各級財政部門會同有關部門向劃轉對象下達國有股劃轉通知，并抄送各國有股東及承接主體。涉及劃轉境內上市公司、全國中小 企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司以及境外上市公司非境外上市股份國有股權的，應同時向中國證券登記結算有限賁任公司抄送國有股 劃轉通知劃轉非上市企業(yè)國有股權的，劃轉對象應在收到國有股劃轉通知后20個工作日內，申請辦理國有產權變更登記。相關國有產權登 關于劃轉工作辦理記機構應在接到申請10個工作R內，完成國有產權變更登記。劃轉上市公司國有股權的，中國證券登記

9、結算有限責任公司在收到國有股劃轉通知后15個T作日內完成國有股權變更登 記國有股權劃轉原那么上以上一年度最后一口作為劃轉基準口國有股東劃轉的國有股權應當權屬清晰，因擔保、質押、司法凍結等原因導致國有股東所持股權受限的，優(yōu)先劃轉不受限股權；不受限股權缺乏的，國有股東應盡快解除限制并及時完成劃轉企業(yè)國有股權變更登記完成后，社?；饡瘸薪又黧w應按照劃轉基準日賬面值入賬，般權變更登記完成后產生的股權 分紅由承接主體持有同二次. 社?；饡瘸薪又黧w作為財務投資者，享有所劃入國有股權的收益權、處置權和知情權，劃轉對象不改變現關書照有資本行國有資產管理體制。社?；饡瘸薪又黧w和企業(yè)原有股東可通過協(xié)議等

10、方式明確股東權利的行使方式的管理劃轉國有資本運作管理方法出臺前，劃轉國有資本產生的現金收益可由承接主體進行投資，投資范圍限定為銀行存款、一級市場購買國債和對劃轉對象的增資對丁承接主體的相關管理費用，山各省級人民政府根據實際情況確定劃轉非上市公司股份的，對劃出方與劃入方簽訂的產權轉移書據免征印花稅：劃轉上市公司股份和全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛工工釗益人網舊防牌公司股份的，免征證券交易印花稅；對劃入方因承接劃轉股權而增加的實收資本和資本公積，免征印花稅： 天十祝費宓埋涉及境內上市公司、全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌的公司和境外上市公司非境外上市股份的，免收過戶費國有股權劃出方和劃入方均不確認所得，不

11、征收企業(yè)所得稅，劃入方取得已劃入股權的企業(yè)所得稅計稅基礎以劃入股權的原計稅基礎確定資料來源：財政部，中金公司研究部請仔細圖表2:國資劃轉社保歷史進程時間重要事件2013.11委八屆三中全會發(fā)布中共中央關于全面深化改革假設干重大問題的決定明確提出“劃轉局部國有資本充實社會保障基2015.3山東率先出臺了省屬企業(yè)國有資本劃轉充實社會保障基金方案，確定將省管企業(yè)18戶，部門管理企業(yè)453戶，共計省屬471 戶國有企業(yè)30%的國有資本劃轉充實省社會保障基金2015.5山東省政府正式劃轉山東能源集團、山東機場公司、山東鹽業(yè)集團3家省管國有企業(yè)30%國有資本充實社保基金。劃轉后，山東 省社會保障基金理事會

12、持有三家企業(yè)的實收資本超過33億元中共中央、國務院關于深化國有企業(yè)改革的指導意見提出，建立覆蓋全部國有企業(yè)、分級管理的國有資本經營預算管理制度，提2015.8高國有資本收益上繳公共財政比例，2020年提高到30%,更多用于保障和改善民生。劃轉局部國有資本充實社會保障基金國務院關于改革和完善國有資產管理體制的假設干意見指出，在改組組建國有資本投資、運營公司以及實施國有企業(yè)2015.11重組過程中，國家根據需要將局部國有股權劃轉社會保證基金管理機構持有，分紅和轉讓收益用于彌補養(yǎng)老等社會保障 資金缺口國務院印發(fā)劃轉局部國有資木充實社?；饘嵤┓桨?，明確了國資劃轉社保基金的時間表和路線圖。方案明確將中

13、央和地方2017.11國有及國有控股大中型企業(yè)、金融機構納入劃轉范圍，統(tǒng)一劃轉比例為企業(yè)國有股權的10%。隨后，相關部門在研究醞釀后啟動 了首批的劃轉試點2018.3國務院國資委選擇了中國聯(lián)通、中國有色、中農發(fā)二家企業(yè)開展了首批股權劃轉試點，并于11月又選擇了中國華能等15家企業(yè) 開展第二批劃轉工作，兩批試點共18家2018.12根據國資委公布的數據，已完成18家中央企業(yè)股權劃轉，劃轉規(guī)模到達750億元2019.7國常會提出，今年將全面推開國有大中型企業(yè)和金融機構10%國有股權的劃轉工作2019.7國新辦發(fā)布會上提及，國資委最近已研究提出了第三批35家國資劃轉社保企業(yè)的名單，按照劃轉集團母公司

14、10%的股權 測算，第三批將劃轉國有資本5217.13億元，和前兩批相比，劃轉范圍大幅鋪開2019.9財政部、人力資源社會保障部、國資委、稅務總局、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了關于全面推開劃轉局部國有資本充實社保基金 工作的通知，明確了全國劃轉工作的時間要求并計劃在2020年底前完成基本劃轉工作，可劃轉資產量應達近十萬億資料來源：中國政府網，全國社會保障基金理事會，國資委，發(fā)改委，中金公司研究部圖表3:國企改革路線圖1聆2眠2S5年8月T*務院關于深化國企1聆2眠2S5年8月T*務院關于深化國企一步深化上押國資改革促進企業(yè)器舞晶駕槌艇 面深化改革假設干重大同 定，其中涉及國企改革的方面 獨舞留招J:,使市

15、場超般堰配置中 詡睡軸雌;嬸熊合而有制舞而怫國第爨橢睛腳重要蒯舞美舞籟城襁棚育田本 力，鼓勵支持引導非公有 制經濟開展；提高宏觀調 控水平，提高政府效率和 效能；增強社會開展活力， 促進社會和諧穩(wěn)定：實現 社會公平正義；提高黨的 領導水平和執(zhí)政能力。 本上繳財政比例；實現政企分開； 準確界定國有企業(yè)功能；開放競 爭性業(yè)務，打破行政壟斷；改善 國企治理結構等。國企改革目想進展的指守2寓蒯曜般帆弘:是國:4茶革超他翻系中白（傀卻喘O國企 理琳,酬穎有 資本授權經營體制，組建國有資k投資送9H鬧及大點， 吸廢漉蟒子制及委開展四 項改革試 點，標志 央企層面 的改革試 點工作正,式開展。共員味忡蜘W局

16、部國有資本充實 社?；鸺巴晟茋?有資本經營預算制 度等）。:底,負安然布十項改綱領等客份均已發(fā) 衛(wèi)革明椀、方國東改革指導意見,不少地方國企已經先行先試。委計劃登展第三批 試點混/所有襁的J革企業(yè)11月碗1首批試點注納入3：），逐缽I合所有制政局部地: 革央企集02016%2 月，Bte 委宣布在 四項改革基礎上進一步展十項革試注T 作。國改:譚。2017-1 3兒發(fā)塞開展批以!合用I改那1（20苫年10月L央一f 省哨 202033 未來規(guī)劃什行長易綱首次對 一九大E 4鯽隼膛唳那么“萬混行所有加經汗20174,a盧 7*有企家公業(yè)人稅7年底J辦殃企 國資委 旗下的 央企集 團已經 整合至

17、98家。2U16中底，國企收單“T+N”-體系和天-業(yè)要完成公司制改 文件已經基本發(fā)布完畢。據不完全統(tǒng)計，革，地方國企全民 截止2016年底，A股和港股上市公司中，所有制改制工作也有接近7成國企己經或計劃實施國企改 革。國改小組計 劃實施“雙 百行動”2 )18年7月,蚓，戀策尋飆j導小組成員調整I力爭在年底前完成。央經所|.作公1又提 出改組組建一批國 有資本投資運營公 司，并加快鐵總股 份制改造。資委投 權放權委印 國 院國清單-*046-）， 助國資 國企改 革提速。土魚主10訐里體制轉頊代企業(yè)制度白頻場,國有經濟活力控亢風柳螂墻M資劃轉社保在2017年到2020年,國企改革 試點將進一

18、步拓展至全國層 的，將在三類企業(yè)劃分下分 別進行適合自身開展方向的 改革，做到積極穩(wěn)妥、有序 推進。央企和地方國（企層面基本完,資料來源：中國政府網，國資委，發(fā)改委，中金公司研究部請仔細圖表4:重要國企改革試點行動梳理啟動時間負責部門涉及國企數量試點主要內容四項改革2014年7月國資委.國有資本投資運營公司試點：中 糧集團、國投集團.混改試點：中國醫(yī)藥集團、中國 建材.董事會選聘、業(yè)績考核和薪酬管 理試點：中國節(jié)能環(huán)保、新興際華 、中國醫(yī)藥集團、中國建材1.國資監(jiān)管層面，探索國資委和國有資本投資公司的關系，理清職責界面，研究國 資委如何向以管資本為主轉變；國資運營層面，探索國有資本投貨公司如何

19、有效服務國 家戰(zhàn)略目標，調整優(yōu)化國有資本的投資方向和重點，提高國有資本的運營效率和效益 2.探索開展混合所有制經濟的有效路徑：一是探索建立混合所有制企業(yè)有效制衡、 平等保護的治理結構：二是探索職業(yè)經理人制度和市場化勞動用工制度：三是探索 市場化激勵和約束機制；四是探索混合所有制企業(yè)員工持股：五是探索對混合所有 制企業(yè)的有效監(jiān)管機制；六是探索混合所有制企業(yè)黨建工作的有效機制3.董事會授權試點，主要是探索完善國有企業(yè)公司法人治理結構的工作機制十項改革2016年7月國資委.國有資本運營公司試點：誠通集 團、中國國新.國有資本投資公司試點：神華集 團、寶鋼、武鋼、中國五礦、招商 局、中交集團、保利集團

20、.兼并重組試點：中國建材與中國 中材、中遠集團與中國海運、中電 投和國家核電.國企信息公開試點：中糧集團、 中國建筑.落實董事會職權試點.市場化選聘經營管理者試點.推行職業(yè)經理人制度試點.企業(yè)薪酬分配差異化改革試點.國有資本投資、運營公司試點.中央企業(yè)兼并重組試點.局部重要領域混合所有制改革試點（包括電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電 信、軍工等領域）.混合所有制企業(yè)員工持股試點.國有企業(yè)信息公開工作試點.剝離企業(yè)辦社會職能和解決歷史遺留問題試點雙百行動2018年8月國務院國企改革領404家，央企200多家，地方國企接導小組，近200家國資委.在穩(wěn)妥推進股權多元化和混合所有制改革方面率先突破，

21、積極引入各類投資者實 現股權多元化，鼓勵通過改制上市等多種方式開展混合所有制經濟.在健全法人治理結構方面率先突破，真正將董事會對企業(yè)中長期開展的決策權、 經理層成員選聘權、經理層成員業(yè)績考核和薪酬分配權、職工工資分配權等落實到 位.在完善市場化經營機制方面率先突破，全面推行經理層成員任期制和契約化管理.在健全激勵約束機制方面率先突破，建立起與勞動力市場基本適應、同國有企業(yè) 經濟效益和勞動生產率掛鉤的工資決定和正常增長機制.在解決歷史遺留問題方面率先突破.堅持兩個“一以貫之，準確界定企業(yè)黨組織、董事會、監(jiān)事會、經理層等治理主體 的職責權限，堅持黨組織領導班子研究討論是董事會、經營層決策重大問題的

22、前置 程序第一批:2016年9月國務院國 有企業(yè)改 革領導小9家，包括中國核建、中國船舶、中 國聯(lián)通、哈爾濱電氣、東方航空 、中國南方電網等主要通過整體上市、民營企業(yè)參股、國有企業(yè)并購和員工持股四條基本路徑來實現“引入 其他所有制資本參與國有企業(yè)產權制度的改革和治理機制的完善”的目標；開放競爭性業(yè) 務、破除行政壟斷、打破市場壟斷，推進政企分開、政資分開、網運分開、特許經營等第二批:2017年3月混改過鹵10家第三批：2017年8月組，瓷改31家，中央企了企業(yè)10家、地方國企21家第四批：2019年5月共160家，其中，中央企業(yè)系統(tǒng)107 家，地方企業(yè)53家資料來源：中國政府網，國資委，發(fā)改委，

23、中金公司研究部圖表5: 20年國有資產管理規(guī)模資料來源：國資委，財政部，中金公司研究部請仔細圖表6;上海市開展區(qū)域性國資國企綜合改革試驗的實施方案上海市開展區(qū)域性國奧國企綜合改革試驗的實施方案總體目標重點是做強做優(yōu)做大做實國資國企，分目標把突破點放在黨建、改革、開展、監(jiān)管等方面加強國企黨建，構建黨建工作融入企業(yè)治理結構的運行體制機制總體目標與分類目 標的銜接關系混合經濟改革，市場競爭類企業(yè)實現整體上市或核心業(yè)務資產上市，功能保障類企業(yè)加快競爭性業(yè)務上市開展優(yōu)化國資布局，80%以上的新增投資集聚在關鍵核心產業(yè)，80%以上的國資集聚在重點優(yōu)勢企業(yè)集團完善國資監(jiān)管，建立國企市場化機制黨的領導與完善公

24、 司治理的關系抓好基本組織，落實國有企業(yè)黨組織研究討論“前置程序”要求，探索區(qū)域黨建聯(lián)建、國企與社區(qū)黨建共建新路徑抓好基本隊伍，堅持黨管干部原那么和發(fā)揮市場機制作用相結合，培育優(yōu)秀企業(yè)家隊伍，統(tǒng)籌人才隊伍建設抓好基本作風，持續(xù)保持懲治腐敗高壓態(tài)勢服務3+1戰(zhàn)略支撐。包括自貿區(qū)新片區(qū)建設、科創(chuàng)板與注冊制上市渠道、長三角一體化以及中國國際進口博覽會的枳極籌備國家本市戰(zhàn)略與自 身開展關系實施4+1品牌戰(zhàn)略。重點構筑品牌建設長效投入、考核評價體系科學、緊缺人才有效集聚、老字號品牌美譽度影響力充分顯現 的體制機制助力五個中心”建設。瞄準在全球產業(yè)開展中具有話語權和影響力的領軍企業(yè)保障“六大民生”開展。在

25、城市更新、基建設施、公共交通、綠色環(huán)境、健康養(yǎng)老、文衛(wèi)體旅等方面發(fā)揮“城市底板”的作用法人治理賦能賦權。優(yōu)化股東事務管理，完善董事會工作制度，充分落實重大決策、選人用人、考核評價、薪酬分配等權利激勵約束分層分類。堅持“市場化選聘、契約化管理、差異化薪酬、市場化退出”原那么，完善職業(yè)經理人體系和薪酬分配制度共性需求與重點領 域改革的關系服務企業(yè)增效減壓。健全市國資委機關高效服務企業(yè)工作機制。制定鼓勵改革創(chuàng)新、加快開展的容錯糾錯免責機制優(yōu)化完善企業(yè)分類授權分類考核。立足企業(yè)主業(yè)主責和開展趨勢，將原分類調整為“市場競爭類、金融服務類、功能保障類”強化功能保障類企業(yè)持續(xù)開展機制建設。推動總分架構、匹配

26、資源、規(guī)范管理，實現專業(yè)高效運營深化國有資本投資運營公司改革開展?？茖W準確界定權責邊界，推動產業(yè)集聚和轉型升級，促進資本合理流動和保值增值加快市屬國企與中央企業(yè)、其他省市國企聯(lián)動合作。落實國務院國資委與市政府戰(zhàn)略合作機制常態(tài)化運作，推動央企功能總 部和業(yè)務板塊落滬：鼓勵市屬國企與其他省市國企開展聯(lián)合重組穩(wěn)妥推迸與鼓勵基 層創(chuàng)新的關系推動“直接監(jiān)管、委托監(jiān)管、指導監(jiān)管”同頻共振。加強產權、投資、評估、收益、風控等管理，健全“五位一體”管控體系。指 導監(jiān)管區(qū)屬國資鼓勵基層創(chuàng)新，支持“雙百企業(yè)”綜合運用政策工具：擴大員工持股試點，突破戶數、企業(yè)層級、單一員工持股比例、與所在企 業(yè)集團交易比例等“四個

27、限制”資料來源：財政部，中金公司研究部圖表7:近年港股國企私有化企業(yè)資料來源：萬得資訊,資料來源：萬得資訊,中金公司研究部代碼簡稱企業(yè)屬性實際控制人第一大股東私有化進度行業(yè)總市值（十億人民幣） 市盈率（TTM）最新市凈率0368.HK中外運航運（退市）央企國資委中外運航運完成運輸- -1133.HK哈爾濱電氣央企國資委哈爾濱電氣集團失敗資本貨物3.345.50.20958.HK華能新能源央企國資委中國華能集團公司進行中公用事業(yè)1圖表股國企改革相關標的綜合梳理代碼公司名稱行業(yè)理由A股市值（白萬兀）中金評級收盤價年初至今 漲聯(lián)鬧（年初至今H 均成交額（百萬元）盈利增速%201

28、8A 2019E市盈率（X）市凈率（X）分紅收益率（%）2018A2019E2018A2019E2018A2019E000651.SZ格力電器家用電器混改349,153跑嬴行業(yè)58.069.62,62417.09.213.33.64.4000538.SZ云南白藥醫(yī)藥生物混改99,126跑繇行業(yè)77.67.73985.114.330.026.25.0600729.SH重慶百貨商貿零售雙百行動12,403跑扁行業(yè)30.510.312037.316.614.92.12.3600809.SH山西汾酒食品飲料雙百行動67,866跑贏行業(yè)77.91

29、24.542354.030.546.335.51.4002415.SZ?？低曤娮庸蓹嗉?21,562跑扁行業(yè)34.436.91,66620.615.128.31.71.8600050.SH中國聯(lián)通信息設備混改192,099中性6.220.71,167858.339.9600498.SH烽火通信信息設備整合、激勵33,425中性28.61.76822.318.139.61.21.5600879.SH航天電子機械雙百行動17,349跑羸行業(yè)6.417.9237-13.014.738.033.11

30、.51.40.00.0600900.SH長江電力電力雙百行動415,140跑旅行業(yè)18.923.53591.61.418.43.63.7600612.SH 老鳳祥輕工制造雙百行動16,509跑贏行業(yè)52.118.01036.014.722.62.12.5601688.SH華泰證券證券及其他雙百行動144,724跑羸行業(yè)19.723.31,667-45.852.435.53.11.8600999.SH招商證券證券及其他雙百行動98,424跑羸行業(yè)17.230.5388-23.547.0盈利預測數據

31、來自市場一致預期資料來源：萬得資訊，中金公司研究部。注：單位為人民幣，數據截至2019年9月20日收盤。請仔細圖表9:港股國企改革相關標的綜合梳理股票代碼公司名稱行業(yè)評級理由收盤價市值（十億港 幣）流通市值（十 億港幣）P/EP/B分紅收益 率2018/2019E 2020E2018/2019E2020ETTM, %02319.HK蒙牛乳業(yè)日常消費跑贏行業(yè)國資運營平臺建設30.0117.8117.833.924.023.10.700308.HK香港中旅可選消費跑贏行業(yè)合并重組1.37.07.02.302607.HK上海醫(yī)藥醫(yī)療保健跑贏行業(yè)激勵14.900788.HK中國鐵

32、塔電信服務跑贏行業(yè)混改1.9329.187.3108.856.936.60.102338.HK濰柴動力工業(yè)跑贏行業(yè)現代化企業(yè)治理12.095.523.42.603808.HK中國重汽工業(yè)跑贏行業(yè)現代化企業(yè)治理11.632.032.05.501766.HK中國中午工業(yè)跑贏行業(yè)合并重組5.8167.625.513.011.510.01.11.11.C3.000753.HK中國國航工業(yè)跑嬴行業(yè)混改7.1103.732.612.400958.HK華能新能源公用事業(yè)中性私有化2.728.413.51.901798.HK大唐新能源公用事業(yè)現代化企業(yè)治理0.85.82.

33、00.42.900816.HK華電福新公用事業(yè)現代化企業(yè)治理1.503323.HK中國建材材料跑嬴行業(yè)混改7.260.727.92.900135.HK昆侖能源能源跑贏行業(yè)雙百行動6.959.81.C3.5資料來源：萬得資訊,中金公司研究部C.注：單位為港幣，數據截至2019年9月20日收盤。盈利預測數據來自市場一致預期請仔細法律聲明一般聲明本報告由中國國際金融股份（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的己公開資料，但中國國際金融股份及其關聯(lián)機構（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。

34、本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何 證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不 構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承當風險。投資者在依據本報告涉及 的內容進行任何 決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關聯(lián)人員均不承當任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關證

35、券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產生短期影 響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關于相關證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關的交易策略不同于且也不影響分析師關于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依

36、據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交 易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。中金公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見 不一 致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數據代表過往表現。過往的業(yè)績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。 分析中所做的預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的口 標、需求、機會、風險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券和期貨委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者假設有任何關于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中 金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）（“中金新加坡”）于新加坡向符合