能源金融市場的風險傳導機制研究

1、能源金融市場的風險傳導機制研究隨著全球經濟一體化進程的加快, 以能源產業(yè)為基礎, 依靠金融市場而發(fā)展起來的能源金融市場已經成為全球重要的資金交易平臺。能源市場與金融市場的有效結合, 已成為能源市場能否滿足人類經濟建設的日益增長的能源需求的關鍵。能源產業(yè)分別通過實體金融和虛擬金融來實現與金融市場的相互結合, 虛擬金融的實質就是通過金融市場的自由買賣過程實現對能源市場的價格發(fā)現, 有效的能源價格對實現能源市場效率有重要作用, 并且會影響到能源市場的結構和全球格局分布。能源金融的本質不是能源企業(yè)能夠從銀行獲得貸款金額的大小, 而是金融市場信息如何傳導至能源產業(yè), 能源產業(yè)能夠充分利用市場信息進行調整

2、和布局 , 這種傳導機制單單依靠傳統(tǒng)銀行業(yè)的存貸款等業(yè)務是不可能實現的, 而是要充分利用能源產業(yè)所特有的金融屬性, 通過金融市場與能源市場的有效結合以及相關金融產品的創(chuàng)新, 使能源產業(yè)在市場方面反應更為靈敏和充分。由于金融市場所具有的充分的信息傳導, 能源金融市場可以實現對能源產業(yè)的價格風險和產能擴張風險的傳導和預警?；谀茉唇鹑谑袌鲈谀茉磧r格形成上的決定性作用, 培育不夠成熟的能源金融市場面臨的一個重要問題是如何有效地進行能源價格風險管理。獲取準確的、真實的和有效的能源金融信息是進行有效能源價格風險管理的前提。信息與風險是對應的, 信息越充分, 不確定因素就會減少 , 風險則降低。我國雖然是

3、全球第五大石油生產國、第二大石油消費國、第三大石油進口國,但在世界原油定價機制中, 中國還沒有發(fā)言權。全球油價的小幅波動會使國內能源企業(yè)發(fā)生巨額損失。導致這一現象產生的根本原因是由于我國的金融業(yè)與能源產業(yè)及其它大宗商品市場關聯度很低, 能源金融的創(chuàng)新發(fā)展水平較低, 我國的能源金融市場沒有充分地發(fā)揮價格發(fā)現功能。要真正獲得能源市場的定價權, 虛擬金融的發(fā)展是必須的, 在發(fā)展原油期貨等金融市場的同時, 還需要同時開放資本市場、 貨幣市場等, 這個過程不是一蹴而就的, 在很長一段時間內我國能源產業(yè)都不得不承受國際能源市場和國際金融市場所帶來的價格風險之痛。因此 , 基于能源金融理論和中國能源金融發(fā)展

4、現狀, 研究能源金融市場, 尤其是石油金融市場的風險傳導機制, 并在此基礎上進行能源金融市場風險預警機制的研究 , 是一個有意義的論文選題, 希望論文的研究結果能夠對中國能源企業(yè)利用能源金融市場加強能源價格風險管理提供參考。根據論文的研究目的和對相關文獻的梳理, 作者根據以下思路展開研究: 首先在對能源金融市場風險傳導特點、風險傳導途徑分析的基礎上, 設計能源金融市場風險傳導模型。其次 , 在設計能源金融市場風險傳導實證檢驗模型的基礎上, 對國際主要的金融市場與能源金融市場的風險傳導展開實證研究, 得到能源金融市場風險傳導的一般路徑。第三 , 基于我國能源金融發(fā)展的現狀, 對我國能源市場與國際

5、能源金融市場的風險傳導關系進行實證研究, 得到我國能源金融市場完整的風險傳導路徑。第四 , 對能源金融市場風險預警進行研究, 設計能源金融市場風險強度指標并進行計算和預測。最后對加強我國能源金融市場價格風險管理提出政策建議。論文定義能源金融市場風險是一種能源價格風險, 能源金融市場風險因素可以分為宏觀風險因素、中觀風險因素和微觀風險因素。能源金融市場風險主要通過信息溢出效應、資金溢出效應和波動溢出效應進行傳導。價格風險傳導效應包括廣義價格風險傳導效應、嚴格價格風險傳導效應和非常嚴格意義上的價格風險傳導效應, 論文提出價格風險傳導機制研究的實證模型分別是廣義風險傳導效應意義上的純粹價格風險的協(xié)整

6、模型、嚴格風險傳導效應意義上的收益率風險var 模型和非常嚴格意義上的價格風險傳導效應意義上的波動風險的garch 模型。論文對國際主要金融市場, 黃金市場、股票市場和外匯市場與原油期貨市場的價格風險傳導效應進行了實證研究。對黃金市場與石油期貨市場的純粹價格風險協(xié)整模型的實證研究結果表明, 除次貸危機影響下的價格異常聯動外, 黃金價格與原油期貨價格之間整體呈現顯著正相關; 原油期貨價格與黃金價格不存在協(xié)整關系, 兩者無長期均衡關系; 格蘭杰因果檢驗表明, 與石油相比 , 黃金的金融屬性更強, 黃金價格的波動將單向影響石油價格波動。從純粹價格風險傳導機制來看, 不同定價機制是導致金融市場對石油金

7、融市場的價格風險傳導效應不同的主要原因。與黃金市場相比, 石油金融市場對風險的反應具有滯后性, 被動的接受來自金融市場的風險, 金融屬性較弱。黃金市場表現出更強的金融屬性, 能對信息及時接收并在市場進行傳遞, 有效地對外部信息做出反應。對國際主要股票市場和原油期貨市場的收益率風險var 模型的實證研究結果表明, 股票市場收益率的波動性大于原油期貨市場, 兩個市場呈現正相關性, 金融危機前后兩市表現出相反的相關性 : 危機前兩個市場收益率呈現負相關, 危機后兩個市場收益率呈現正相關。var 模型分析表明, 股票指數和原油期貨收益率均與其滯后2 期收益率的變動相關。格蘭杰因果檢驗表明, 國際股票市

8、場的風險將單向傳導至石油期貨市場。市場對公共信息和私有信息的吸收和反應的能力并不相同, 石油金融市場對信息的吸收和反應慢于主要股票市場。當兩個市場收益率出現相反走向時, 資金會在兩個市場間轉移, 并最終使得兩個市場的收益率同向發(fā)展。而股票市場無論對公共信息還是私人信息都能及時接收并做出有效的反應, 同時在不同金融間市場進行傳遞。對美元指數和原油期貨市場的波動風險的garch 模型的實證研究結果表明,原油期貨收益率與美元指數收益率變動呈現顯著負相關; 兩市的收益率都有顯著的波動集簇性, 沖擊具有很強的持續(xù)性; 格蘭杰因果檢驗表明, 兩市波動率存在雙向風險溢出效應, 即美元的升值或貶值波動會對原油

9、期貨價格產生波動溢出效應反過來 , 石油期貨價格的波動也會引起美元匯率的波動。市場的信息溢出和投資者行為是導致波動溢出效應的內在和外在原因。美元匯率與石油金融市場的波動互相影響, 兩個市場的價格波動走勢高度一致。論文對國際原油期貨市場與國內原油市場的風險傳導效應的實證研究結果表明, 國際原油期貨價格與國內原油價格波動步調基本同步, 但兩個市場在不同時期存在顯著價差, 反映出我國原油定價機制與國際市場存在脫軌現象。相關性檢驗表明, 兩個市場存在高度的相關性, 國內原油市場正不斷融入全球石油市場中。國際原油期貨價格和國內原油現貨價格之間存在長期均衡的協(xié)整關系 , 國際原油期貨市場與國內現貨現貨市場

10、價格間風險互為傳導, 兩個市場間的聯動趨勢越來越明顯。國際燃料油期貨市場對上海燃料油期貨市場的風險傳導效應的實證研究表明, 上海燃料油期貨價格與國際燃料油期貨價格波動步調基本同步 , 但兩個市場對金融危機的反應和市場恢復上存在著差異, 上海燃料油期貨市場更具市場彈性。上海燃料油期貨收益率和國際燃料油期貨收益率的變動呈現顯著正相關, 國際燃料油期貨與上海燃料油期貨的風險傳導效應是單向的。對能源金融市場的風險傳導研究表明, 一國的能源金融市場風險是一個綜合變量 , 國內宏觀經濟指標、國際金融指標及能源市場相關指標都是重要影響變量論文通過主成分分析方法對能源金融市場風險進行了量化分析，并結合arma

11、模型對能源金融市場風險強度進行了預測。結果表明, 中國能源金融市場風險在2006年以前處于“安全”級別 , 此后 , 除在 2008年短暫的恢復“安全”級別 , 我國能源金融市場風險一直在上升, 但仍處于“可控”的區(qū)間。當前我國的能源金融市場處于較大風險區(qū)間, 按照能源金融市場風險強度的增長趨勢, 未來能源金融市場風險有可能進一步增加。論文的創(chuàng)新性主要有以下幾方面: 首先 , 論文設計了“單軌雙線雙向”的風險傳導研究思路 , 單軌指的是價格風險傳導這個主線,雙線指的是從國際金融市場到國際能源金融市場, 再到國內能源市場的風險傳導研究思路, 雙向指的是金融市場和能源金融市場的雙向風險傳導。其次 , 設計了能源金融市場價格風險傳導的實證研究模型, 廣義風險傳導效應的價格協(xié)整模型、嚴格風險傳導效應的收益率風險var 模型和非常嚴格意義上的價格風險傳導效應的極端風