鄧普頓教你逆向投資課件

1、全球投資之父約翰.鄧普頓 廈門大學(xué)鳳凰書社讀書分享會20世紀(jì)最著名的逆向投資者全球股票投資者牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡！最悲觀的時刻正是買進(jìn)的最佳時機(jī)，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機(jī)！-約翰.鄧普頓 參考書籍約翰鄧普頓簡介1912年出生于田納西州，家境貧寒。憑借優(yōu)異的成績，他依靠獎學(xué)金完成在耶魯大學(xué)的學(xué)業(yè)，并在1934年畢業(yè)取得耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)一等學(xué)位。之后，他在牛津大學(xué)繼續(xù)深造，并在1936年取得法學(xué)碩士學(xué)位1937年，成立了自己的公司，1968年，在巴哈馬的拿騷，再次建立了鄧普頓成長基金。在之后的25年中，鄧普頓創(chuàng)立了全球最大最成功的坦普頓共同基金集團(tuán)，199

2、2年他將坦普頓基金賣給富蘭克林集團(tuán)。成為與喬治索羅斯、彼得林奇齊名的著名投資家。約翰鄧普頓簡介鄧普頓放棄美國公民身份，移居巴哈馬。鄧普敦自然成為英國公民，并受到伊麗莎白二世的青睞，于1987授予其爵士爵位以表彰其功績。其受勛的成就之一，即頒發(fā)世界上獎金最豐厚的鄧普頓獎，退休之后，他通過自己的約翰鄧普頓基金開始活躍于各類國際性的慈善活動。2008年7月8日，鄧普頓在他長期居住的巴哈馬拿騷逝世，享年95歲。節(jié)儉、勤奮、自信、對事物充滿好奇心-天性樂觀格雷厄姆式投資策略拍賣會無人出價時，老哈維常以極低的價格買下農(nóng)場，極度悲觀點買入?！昂⒆觽?，我們發(fā)財了！”“孩子們，我們賠光了，我們完蛋了！”金融市場

3、上創(chuàng)造的“紙上富貴”是虛浮不定，把握不住的投資與消費(fèi)？第一章、低價股獵手的誕生低80%約翰問他們?yōu)楹沃毁I美國股票時，通常得到的回答是：只有美國才是重要的投資國家。當(dāng)沖動或流行的錯誤觀念導(dǎo)致股票市場崩潰或形成泡沫的時候（這種事情總會周期性第上演），很難從市場上買家和賣家的集體行為中看到起碼的智慧。避開熱門股，與之相反，找出前景看上去悲觀卻具有發(fā)展?jié)摿Φ墓善?。搬到拿騷以后，遠(yuǎn)離華爾街，業(yè)績更好（同于巴菲特、索羅斯）第一章、低價股獵手的誕生叔叔資助200美元，重返耶魯，找工作，申請助學(xué)金，學(xué)費(fèi)的25%靠打牌贏來。要想成為一名成功的投資者，還需要良好的判斷力人人驚慌抱怨股市的時候，明智地買股如果你和其

4、他人一樣跟風(fēng)買賣股票，你獲得的回報也將與其他人沒有什么兩樣。別人沮喪地賣出時趁機(jī)買進(jìn)，別人瘋狂買進(jìn)時趁機(jī)賣出，這需要最大的毅力，但收獲也最豐碩。第一章、低價股獵手的誕生第二章、極度悲觀點的第一次交易有關(guān)1929年股市崩潰最讓人感興趣，而且也是經(jīng)常被忽略的一點是，真正的滅頂之災(zāi)其出現(xiàn)在隨后的兩年內(nèi)第二章、極度悲觀點的第一次交易股市上人們出售自己股票的原因各種各樣，有時，他們賣出僅僅是因為看到其他人在賣，絲毫沒有考慮公司的實際價值。有時，引起高價的原因就是高價本身股票和公司是截然不同的兩個概念，價格和公司的價值常常分離便宜貨獵手必須自己估算價格是否已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他們心目中的公司價值，這是這一行唯一的

5、指示燈，懷疑主義則是其指南針第二章、極度悲觀點的第一次交易經(jīng)常夠嗎這些股票，你可能暫時處于優(yōu)勢，但是最后注定要失敗在股市上長久立于不敗之地并不容易，避免購買那些價格注定要跌的股票時邁向成功的第一步。你讀的研究報告，里面的信息，早已經(jīng)反應(yīng)在股票價格中了。情緒化的時候永遠(yuǎn)不要作投資決定，相反，你的任務(wù)是，充分利用其他人因為魯莽而出現(xiàn)的判斷 錯誤第二章、極度悲觀點的第一次交易當(dāng)投資者對壞消息反應(yīng)過激，倉促拋售的時候，他們其實在為你增加大量低價股的庫存，任你挑選。主動去買他們不顧一切要賣掉的股票，把他們不顧一切想買到的股票賣給他們。新廠建設(shè)不及預(yù)期-問題是暫時的嗎？以后會解決嗎？由于公司暫時存在問題，

6、而對股票價格產(chǎn)生大規(guī)模的過激反應(yīng)，利用這一點事最基本的使用策略。第二章、極度悲觀點的第一次交易當(dāng)投資者對壞消息反應(yīng)過激，倉促拋售的時候，他們其實在為你增加大量低價股的庫存，任你挑選。主動去買他們不顧一切要賣掉的股票，把他們不顧一切想買到的股票賣給他們。新廠建設(shè)不及預(yù)期-問題是暫時的嗎？以后會解決嗎？由于公司暫時存在問題，而對股票價格產(chǎn)生大規(guī)模的過激反應(yīng)，利用這一點事最基本的使用策略。第二章、極度悲觀點的第一次交易戰(zhàn)爭可能極大地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)把重心放在長遠(yuǎn)的前景上，而對當(dāng)前流行的觀點不予理睬，這種專注于未來可能出現(xiàn)的時間，而不是根據(jù)當(dāng)前事件采取行動的能力，正式成功投資者和平庸投資者的分水嶺。合理運(yùn)用借

7、債第二章、極度悲觀點的第一次交易時間：1939年，美國股市大跌資金：借10000美元標(biāo)的：買入104家公司價格在1美元以下的股票，風(fēng)險分散化結(jié)果：其中37家破產(chǎn)，4只投資不成功。持有期限：平均4年（這是他整個投資生涯中的平均持有期，以及他每隔4年對行業(yè)狀況進(jìn)行預(yù)測）回報：增長3倍到4萬美元本杰明.格雷厄姆第二章、極度悲觀點的第一次交易比典型的基金經(jīng)理持倉時間長4-5倍那些給我留下深刻印象的，是那些整天很放松的長線投資者而不是那些短線的經(jīng)常換股的投機(jī)者-胡伯爾短期趨勢投資一旦虧損，可能很多年都沒有收益。永遠(yuǎn)不要跟隨潮流伯納德.巴魯克處在谷底的時候，可能我們只能向上看，也就是說，事情只可能變得更好

8、。不要恐慌賣股，出手的好時間應(yīng)該是在經(jīng)濟(jì)崩潰之前而不是之后。過去的100年里，樂觀主義者帶領(lǐng)美國股市走到了今天。第二章、極度悲觀點的第一次交易經(jīng)常分散投資，但從不排斥集中投資，自己的錢進(jìn)行集中投資購買那些已經(jīng)破產(chǎn)或者瀕臨破產(chǎn)的邊緣化公司的股票。波動是你的朋友，如果你打算買熱門股，那么波動就是你的敵人。面臨的問題是暫時性的，則意味著這是投資的最佳時機(jī)，因為目光段錢的投資者會由于近期的期望變得消極悲觀。前景最悲觀的地方在哪里？第二章、極度悲觀點的第一次交易下雨就是一個本應(yīng)事先預(yù)見到的普通不過的事（林奇：）50美元變成200美元，小攤價值沒變，唯一變化的是圍觀者對檸檬水小攤價值的感覺和看法利用這種力

9、量，而不是被打倒，陰雨天買股票，晴天賣出。雨傘專賣雨傘專賣第三章、全球投資的基本常識40年來我們一直在做的就是，在全世界任何地方尋找便宜貨-1979.11一等可能就是幾年，因為便宜貨獵手買的股票經(jīng)常會在很長一段時期內(nèi)持續(xù)跌價。耐心不僅是一種美德，它還是價值投資者的一個關(guān)鍵特質(zhì)。“唯一不需要分散投資的，市那些任何時候都百分之百正確的人”逐一買入市場上所有低價股，拼湊出一個最有新引力的低價股集合？某個國家之所以是好的投資對象，是因為大量低價股碰巧先集中出現(xiàn)在某個國家第三章、全球投資的基本常識即使你的股票整體表現(xiàn)要優(yōu)于市場，你也要對你的股票有時會落后于市場的情況做好準(zhǔn)備。通常情況下，投資的唯一障礙其

10、實是你不愿意比身旁的人多付出那么一點去尋找答案。堅信通過比別人勤奮就能獲得巨大回報。“多一盎司工作原則”最成功的人和其余眾人之間的區(qū)別就在于，是否愿意多投入那么一個鐘頭用于讀書、了解情況、培訓(xùn)、研究。股價除以未來5年的每股收益。競爭優(yōu)勢、盈利能力、成本是否較低、有無品牌從而售價較高？避免國企，資產(chǎn)利用不足，缺乏競爭，價格管制50年代，美國人眼中的日本：落后小國，廉價劣質(zhì)。50年代末，上升到了技術(shù)性工業(yè)機(jī)械，充分儲蓄，不知疲倦地工作，薪資低廉日本PE為4左右，資本管制放開耐心，可能需要幾年，如同釣魚1968年，日本吸引外資增長3.7倍80年代，日本股市達(dá)到峰值之前，約翰退出。太早賣出股票時他們經(jīng)

11、常面臨的一種情況，尤其是他們在別的地方發(fā)現(xiàn)了更便宜的股票時。第四章、發(fā)現(xiàn)冷門股東芝、子公司不并表不貿(mào)然購買貌似便宜而實際并不便宜的股票約翰主要目標(biāo)：以遠(yuǎn)低于價值買東西，如果這意味著買的東西增長潛力有限，沒有關(guān)系（？）；如果能以兩位數(shù)增長那就更好。成長股的價格已經(jīng)包含了成長的因素，千萬別買？比較法，PEG賣出時機(jī)：找到了一只可以取代它的更好的股票的時候。只有當(dāng)你找到了一只比原來股票好50%的股票時，才可以替換掉它。日本投資被大眾接受時，約翰退出。（利率提高不久，市場崩潰，人們認(rèn)識到，股市價格脆弱得不堪一擊）第四章、發(fā)現(xiàn)冷門股第五章、股票的死亡，還是牛市的重生極度悲觀點：“等到100個人中的第99

12、個人放棄的時候”最后一批賣家賣出，最后一批買家買入股市的悲觀情緒壓低價格的程度至少和亢奮情緒抬高價格的程度一樣80年代初，約翰撤出日本投資美國，原因：1.沒有人愿意碰美國股市了 2.悲觀態(tài)度使得股價極低。對價值的分析要多角度，不能僅憑PE第五章、股票的死亡，還是牛市的重生利用單一衡量尺度找到的股票，可能范圍有限，用另外的尺度，也許就能找到。用5種方法衡量都是低價股，信心增強(qiáng)。通貨膨脹導(dǎo)致資產(chǎn)重置價值提升。物價下跌，重整成本下降。優(yōu)秀的公司高度關(guān)注競爭對手?；刭徆善饼嫶蟮牟①徍同F(xiàn)金購買，也說明股價低估市場已經(jīng)糟糕得無以復(fù)加，所有壞消息都反映在了股價上第六章、面對泡沫：拿出賣空的勇氣在投資里，代價

13、最昂貴的一句話是：“這次情況不同”1730荷蘭郁金香泡沫，密西西比泡沫，英國男孩泡沫，美國鐵路建設(shè)榮枯，佛羅里達(dá)房產(chǎn)泡沫等，似曾相識！大眾通常會在企業(yè)發(fā)展初期階段對該企業(yè)估計過高，一旦競爭迫使公司要靠自身實力去賺錢，而不是從投資者那里籌集款項，那些趕時髦湊熱鬧的公司就沒有好日子過了。共同特點：樂觀，對下跌風(fēng)險幾乎不考慮，認(rèn)為某種增長會直線式發(fā)展，期間不會出現(xiàn)重大中斷。股價上漲-刺激消費(fèi)-反身性？第六章、面對泡沫：拿出賣空的勇氣99年網(wǎng)絡(luò)股瘋狂：有些甚至沒有產(chǎn)品只有商業(yè)構(gòu)想。納斯達(dá)克已經(jīng)停不下來。此時如果在錯誤的時間地點做空，那他只能被倒霉地撞死！“你怎么了！沃倫？”“巴菲特，被越來越多的投資者

14、認(rèn)為過于保守，甚至過時了”“專注價值股票的投資方式已經(jīng)完全落伍了，學(xué)學(xué)吧，沃倫.巴菲特”世界通信：用飛漲的股票價格代替流通貨幣去收購其他競爭者把股價推高，向大眾籌資，董事們以高價賣股賣空不適合膽小的投資者，因為最大能獲得100%利潤。而股票價格上升沒有上限。第六章、面對泡沫：拿出賣空的勇氣有著正確投資理念的便宜貨獵手如果打算賣空的話，很可能賣的為時過早，而不得不遭受快速而重大的損失?？萍脊善茰缰?，年輕的高級經(jīng)理人正把股票賣給大眾。IPO突然增加，往往是市場較好，因為能籌集到更多的錢內(nèi)部人士賣出，往往會制造催化劑，用以高價賣出。但內(nèi)部人士賣出并不是價格下跌的主要力量，但他們點燃了引起股票賣出連

15、鎖反應(yīng)的導(dǎo)火索，導(dǎo)致暴跌。市場從狂熱走向悲觀需要一段時間，這段時間至少是數(shù)月，更多時候長達(dá)數(shù)年，就像從悲觀走向狂熱一樣。止損第七章、在危機(jī)中尋找時機(jī)投資者拼命賣出而不考慮價值的時候，最佳投資機(jī)會價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價值因短期困難或者誤解錯殺對前景最糟的股票時常調(diào)研而不是對最好的歷史表明，危機(jī)一開始的時候，情況看上去仿佛特別糟，但隨著時間的流逝，恐慌會漸漸趨于緩和。由危機(jī)引發(fā)的拋售有時可能會持續(xù)50天，有時只有1天。在恐慌中追加投資，戰(zhàn)爭爆發(fā)和領(lǐng)導(dǎo)人受到威脅等政治時間往往會帶來容易把握的機(jī)會。街頭濺血是買入的最佳時機(jī)，甚至包括你自己的血在內(nèi)。第七章、在危機(jī)中尋找時機(jī)媒體的報道一貫是：負(fù)面消息備受關(guān)注、正

16、面消息備受冷落。記者們都精于聚焦并放大眼前的問題。他們常常在低位散步股市恐慌情緒。順勢而為會加快你變成一名平庸投資者的步伐。你的目標(biāo)是增加長期回報，而不是倉促冒失地賣出股票。如果公司股價高估，只是跌了一些，買入可能是錯誤，除非跌得更低。政治事件或戰(zhàn)爭事件，大多數(shù)時候，股票市場首當(dāng)其沖受到打擊，過后不久就又恢復(fù)如初。不必大驚小怪。第七章、在危機(jī)中尋找時機(jī)買入前景最糟糕得股票，9.11，什么股票前景最糟糕？約翰本身不打算長期持有永不過時的歷史經(jīng)驗之談：危機(jī)就是生機(jī)。第八章、關(guān)注長期前景，發(fā)現(xiàn)歷史規(guī)律歷史不會重演，但常常前后呼應(yīng)-馬克吐溫與二戰(zhàn)后重新崛起的日本很相似，韓國也是靠著高儲蓄率而不是大舉借

17、債成為了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。如果你相信在未來兩年，這個國家會恢復(fù)其過去的經(jīng)濟(jì)良性增長水平和繁榮局面，那么這些股票就是極為理想的低價股。約翰對馬修斯韓國基金的投資兩年內(nèi)增長267%，97年該基金還是表現(xiàn)最差的基金之一。了解歷史，把注意力放在長線上，在極度悲觀點尋找買入機(jī)會。逆向思考當(dāng)所有人想法都一樣時，可能每個人都錯了不是說每個人在日常生活中的想法是錯誤的。當(dāng)一大波人屈從于同一種觀念時，往往因為他們?yōu)榍榫w所左右而離題萬里。如果人們停下來吧事情想清楚，他們的決定往往是明智的。僅當(dāng)具有廣泛情緒感染力的特定情境發(fā)生時，你才會發(fā)現(xiàn)：“眾人錯了”。盡管歷史經(jīng)常重演，但是從來不會嚴(yán)格按照過去的方式和風(fēng)格重復(fù)。逆向思考

18、群體與個體之間存在基本差別：個體可能在推究和分析后采采取行動，而群體則根據(jù)感覺和情緒行事。群體極易受到相互感染的影響。一個群體是不動腦子的，只憑沖動行事，所以公眾意見頻頻出錯。一旦某種社會狂熱已經(jīng)形成了勢頭，則大眾將不顧一切地投身進(jìn)去。公眾正確的時候可能多過不正確的時候，在趨勢的發(fā)展過程中，公眾是正確的，但是，在趨勢的兩端，卻是錯誤的。（不以價值為核心，即便逆向投資也很可能是致命錯誤的）在事件發(fā)生的契機(jī)點以及趨勢終了和轉(zhuǎn)化的階段，公眾通常是錯的。逆向思考相反的意見可能提前了許多個月，所以，相反的意見可能也是錯誤的。采取相反意見常常導(dǎo)致應(yīng)用者過于超前，超前于事件真正發(fā)生的時機(jī)。在采用相反意見的時候，我們必須認(rèn)識到，我們的看法可能大大超前于群體。提早一些總比落后一些明智。公眾并不是所有時候都是錯誤的，而相反意見通常在時機(jī)上超前。逆向思考買入價值的方法毫無疑問是可靠的投資方法，但是需要付出艱辛的勞動和具備嚴(yán)格的精神自律，在大眾投資者中，永遠(yuǎn)不會有太多的人愿意付出這樣的代價。一般的投資者并不思考，也不愿意費(fèi)腦筋，有了自動化的預(yù)測方法他們就省得自己辛苦研究了。不要濫用相反理論避免一廂情愿的想法以及先入為主的成見。鄧普頓別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼買入并長期持有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)安全邊際人棄我取市場是錯的競爭優(yōu)勢護(hù)城河不看盤，完全廢棄技術(shù)分析