高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資分析

1、高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資分析 摘要：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。但由于高新技術(shù)企業(yè)高投資和高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)的籌資渠道很狹窄，從而限制了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。文章主要就高新技術(shù)企業(yè)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資這一問題進(jìn)行分析。關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)可轉(zhuǎn)換公司債券投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。有研究表明，美國(guó)自上世紀(jì)90年代以來出現(xiàn)的新經(jīng)濟(jì)的形成是與其高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分不開的。據(jù)估計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的70%來自于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)企業(yè)具有高投資、高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)的特點(diǎn)，所以籌資渠道的暢通與否對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)

2、重要的作用，但由于高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，高新技術(shù)企業(yè)的籌資渠道很狹窄，致使許多高新技術(shù)企業(yè)不得不放慢腳步，有的甚至處于停滯或倒退狀態(tài)。本文主要就高新技術(shù)企業(yè)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資這一問題進(jìn)行分析。一、高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的必要性和可行性（一）高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的必要性我國(guó)企業(yè)目前的籌資方式主要有三種：一是以從銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券為主的債務(wù)籌資方式。二是以發(fā)行股票和吸收風(fēng)險(xiǎn)投資為主的權(quán)益籌資方式。三是以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券為主的混合籌資方式。從債務(wù)籌資方式來說，從銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券都對(duì)企業(yè)規(guī)模、業(yè)績(jī)及其他財(cái)務(wù)指標(biāo)有相當(dāng)高的要求，這對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)來講是很難達(dá)到的，

3、即使得到一些銀行貸款，也不能滿足高新技術(shù)企業(yè)的大量資金需求。從權(quán)益籌資方式來考慮，由于目前對(duì)于企業(yè)發(fā)行股票應(yīng)具備的條件規(guī)定得比較嚴(yán)格，高新技術(shù)企業(yè)一般很難達(dá)到，另外由于高新技術(shù)企業(yè)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)比較大，一般投資者也不敢輕易介入，高新技術(shù)企業(yè)一般很難通過在主板市場(chǎng)發(fā)行股票籌集大量資金?；谏鲜鲈?，目前高新技術(shù)企業(yè)的籌資方式主要表現(xiàn)為吸收風(fēng)險(xiǎn)投資，籌資渠道比較單一，并且風(fēng)險(xiǎn)投資尚不成熟，高新技術(shù)企業(yè)需要通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)行籌資。（二）高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的可行性1.可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)投資者具有巨大的吸引力?？赊D(zhuǎn)換公司債券是以公司債券為載體，允許持有人在約定時(shí)間

4、按照約定價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行債券公司股票的一種兼有股權(quán)和債權(quán)性質(zhì)的混合型融資工具。由于可轉(zhuǎn)換公司債券在轉(zhuǎn)換前是債券，可以使投資者獲得固定的債券利息收入，同時(shí)它又賦予了投資者將債券轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)，當(dāng)處于有利條件下時(shí)，投資者可以通過將債券轉(zhuǎn)換為股票而取得較高的股權(quán)投資收益。對(duì)投資者來講，投資于可轉(zhuǎn)換公司債券具有保底不封頂?shù)暮锰帲赊D(zhuǎn)換公司債券對(duì)投資者具有巨大的吸引力，所以高新技術(shù)企業(yè)可以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌集大量資金。2.政策上的支持?？赊D(zhuǎn)換公司債券之所以吸引投資者的主要原因就在于它的可轉(zhuǎn)換性，即債券能夠轉(zhuǎn)換成股票，所以可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行必須建立在企業(yè)已經(jīng)發(fā)行股票的基礎(chǔ)上。雖然現(xiàn)在高新技

5、術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)發(fā)行股票很難，但大家知道，有關(guān)部門一直在致力于二板市場(chǎng)的建立，建立二板市場(chǎng)的目的主要就是為需要高投入的高新技術(shù)企業(yè)拓寬融資渠道以及為風(fēng)險(xiǎn)投資等提供退出通道。二板市場(chǎng)的建立已是定局，只是時(shí)間早晚而已，即將建立的二板市場(chǎng)為高新技術(shù)企業(yè)股票的發(fā)行和上市敞開了大門，也為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券奠定了基礎(chǔ)。二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的優(yōu)勢(shì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的優(yōu)勢(shì)很多，如便于籌集資金、債券在轉(zhuǎn)換前支付的利息具有稅收壁壘作用等，對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)來講，主要有以下三個(gè)方面：1.籌資成本低，籌資額大。在資本成本方面，由于可轉(zhuǎn)換公司債券賦予了投資者將債券轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)，當(dāng)處于有利條件下

6、時(shí)，投資者可以通過將債券轉(zhuǎn)換為股票而取得較高的股權(quán)投資收益，所以發(fā)行公司可以比不可轉(zhuǎn)換債券即普通債券低的利息率來發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，初期的籌資成本要比一般的債務(wù)籌資方式低；另外，在可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)，企業(yè)不需要另外支付籌資費(fèi)用，又節(jié)約了股票的籌資成本。根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法的規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不能超過同期銀行儲(chǔ)蓄存款的利率水平，目前可轉(zhuǎn)換公司債券的期限為三年至五年，同期銀行儲(chǔ)蓄存款的利率水平約為2.7%，而發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券的利率水平要遠(yuǎn)低于2.7%，如南化轉(zhuǎn)債、機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債和鞍鋼轉(zhuǎn)債的平均票面利率分別只有1.4%、0.8%和1.2%，也僅為同期國(guó)債利率的21.81%、

7、25.48%和38.22%，可見，可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行時(shí)的融資成本是相當(dāng)?shù)土模辉诨I資額方面，無論是與增發(fā)還是配股相比，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌集的資金都更多。2.有利于延緩和減輕對(duì)現(xiàn)有所有者控制權(quán)的影響。吸收風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)企業(yè)的一個(gè)重要籌資渠道，但發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券相對(duì)于吸收風(fēng)險(xiǎn)投資而言更有利于維護(hù)現(xiàn)有所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不單單是投入資金，更重要的是通過資金的投入來達(dá)到對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的控制，通過其專業(yè)化的管理使企業(yè)盡快地成長(zhǎng)起來，然后通過企業(yè)上市后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)投資收益。而可轉(zhuǎn)換公司債券在轉(zhuǎn)換前只是企業(yè)的一項(xiàng)債務(wù)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有者也只是一個(gè)債權(quán)人，他不能

8、參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換權(quán)通常要在發(fā)行一段時(shí)間之后才能夠行使，我國(guó)目前規(guī)定為發(fā)行半年之后。另外也不是所有的可轉(zhuǎn)換公司債券都會(huì)轉(zhuǎn)換為股票，據(jù)調(diào)查，由于近兩年來的股市低迷等多種因素，目前我國(guó)的可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施轉(zhuǎn)換的情況大都不是很理想，所以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)現(xiàn)有所有者控制權(quán)的影響是比較微弱的，它有利于延緩和減輕對(duì)現(xiàn)有所有者控制權(quán)的影響。3.能減少籌資中的利益沖突。由于在以后有一部分持有者會(huì)將其持有的可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為普通股，所以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券不會(huì)太多地增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，也不會(huì)招致其他現(xiàn)有債權(quán)人的強(qiáng)烈反對(duì)，受其他債務(wù)的限制性約束比較少。如在籌集資金的用途、擔(dān)保及產(chǎn)權(quán)比率等方

9、面所受的約束都不及其他債務(wù)契約的強(qiáng)度大，這也增大了企業(yè)在籌集其他資金時(shí)的靈活性，與企業(yè)現(xiàn)有所有者的利益沖突也較少。三、關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券方面存在的問題及對(duì)策1.關(guān)于發(fā)行資格方面的規(guī)定。根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法的規(guī)定，目前只有上市公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)具有發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的資格，并且要求發(fā)行企業(yè)最近3年必須連續(xù)贏利，這些規(guī)定表明國(guó)家只鼓勵(lì)那些處于成熟期的優(yōu)秀企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，對(duì)于處于成長(zhǎng)期的未上市的企業(yè)則進(jìn)行了限制。實(shí)際上，一些處于成長(zhǎng)期的企業(yè)才更需要資金，而投資者也正是在寄希望于企業(yè)成長(zhǎng)、同時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)回避時(shí)才會(huì)購(gòu)買可轉(zhuǎn)換公司債券，可以說，可轉(zhuǎn)換公司債券特別適合于需要高

10、投入、又具有高成長(zhǎng)性的高新技術(shù)企業(yè)。所以有關(guān)法律應(yīng)放寬關(guān)于發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券資格方面的規(guī)定，允許高技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，這不僅對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起著積極的作用，對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。2.關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券期限方面的規(guī)定。根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法的規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券期限為3年至5年，而國(guó)外的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限一般為7年至12年，相對(duì)來講，我國(guó)的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限較短。對(duì)于處于成長(zhǎng)期、需要高投入的高新技術(shù)企業(yè)來講，過短的期限不僅會(huì)加大企業(yè)還本付息的壓力，給企業(yè)的資金安排帶來相當(dāng)?shù)碾y度，使企業(yè)雪上加霜，也會(huì)使債券轉(zhuǎn)換的風(fēng)險(xiǎn)加大，影響了可轉(zhuǎn)換公司債券籌資作用

11、的發(fā)揮，所以有關(guān)法律應(yīng)考慮放寬可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行期限方面的規(guī)定，適當(dāng)延長(zhǎng)可轉(zhuǎn)換公司債券的期限。3.發(fā)行制度的約束。我國(guó)債券的發(fā)行制度不同于股票，采用的仍然是審批制，發(fā)行人必須經(jīng)過配額審核和發(fā)行審核，這種雙重審核制度增加了發(fā)行環(huán)節(jié)，不僅降低了效率也提高了發(fā)行成本。為了提高效率和降低成本，國(guó)家有關(guān)部門應(yīng)考慮改革債券的發(fā)行制度，將審批制改為核準(zhǔn)制，改多頭審批為一家核準(zhǔn)，改一次發(fā)行為一次核準(zhǔn)多次發(fā)行。4.交易市場(chǎng)的約束。如前所述，二板市場(chǎng)的存在是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的基礎(chǔ)和前提，沒有了二板市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)換公司債券也就失去了其期權(quán)特性，所以應(yīng)該盡快地建立二板市場(chǎng)，為可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換創(chuàng)造條件。參考文獻(xiàn)：1.詹姆斯