金融危機(jī)下的中國經(jīng)濟(jì)課件

1、金融危機(jī)下的中國經(jīng)濟(jì) 2009年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與展望7/30/20221一、跌宕起伏的20087/30/20222未曾預(yù)料到的金融風(fēng)暴次貸危機(jī)（2007，美國）金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)危機(jī)（全球） “華爾街可以把自己的有毒資產(chǎn)出售到世界各地”約瑟夫施蒂格利茨 7/30/20223美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) IT泡沫的破裂（2000） “911”（2001） 寬松的貨幣政策 房地產(chǎn)一個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn)美國房地產(chǎn)市場(chǎng)再次引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了5年的快速增長(zhǎng)7/30/20224 2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入瓶頸。美聯(lián)儲(chǔ)隨即連續(xù)大幅降息刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致美元流動(dòng)性泛濫。低利率和信貸機(jī)構(gòu)的縱容，造就了大量購房需求，甚至大量低收

2、入居民也加入了購房的大軍。 房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，也大大刺激了投機(jī)性需求，和金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)放貸心態(tài)。房地產(chǎn)市場(chǎng)就如同印鈔機(jī)一般，不斷創(chuàng)造著流動(dòng)性（例如，抵押房屋獲得的貸款用于消費(fèi)）。美國居民甚至可以通過本由貸款購買的住房繼續(xù)進(jìn)行抵押獲得消費(fèi)貸款。 7/30/20225 美國新屋銷售量與房?jī)r(jià)實(shí)際漲幅，05-06年已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，房市泡沫最終于2006-2007年破滅。 7/30/20226美國次貸危機(jī)房地產(chǎn)市場(chǎng)金融市場(chǎng)7/30/20227美國經(jīng)濟(jì)拖累全球經(jīng)濟(jì)下滑：新興市場(chǎng)匯率國家匯率下滑新興市場(chǎng)股市暴跌大宗商品價(jià)格大幅回落7/30/20228金融危機(jī)殃及全球 2008第四季度。美國經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算驟降

3、6.2%，創(chuàng)下26年來最大季度降幅。2008年全年1.1%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也是2001年以來最小增幅。今年2月份失業(yè)率高達(dá)8.1%，創(chuàng)1983年以來新高。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)比下滑1.5%，連續(xù)第三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。去年12月份的失業(yè)率升至8.0%，為連續(xù)第九個(gè)月上升。亞洲大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體：日本第四季度經(jīng)濟(jì)比上季度下降3.3，按年率計(jì)算則下降12.7，這是日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)第三個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，也是近年來的最大季度降幅。由于出口、企業(yè)投資和消費(fèi)開支全線下滑，第四季度韓國GDP比前一季度大幅縮水5。6%，為亞洲金融危機(jī)以來最大季度降幅。 7/30/20229金融海嘯為何如此突然？1999 年底網(wǎng)絡(luò)股在美國股票總市值中占比

4、僅為6%，2007年，次級(jí)債的規(guī)模僅相當(dāng)于美國整個(gè)債券市場(chǎng)價(jià)值的3%。雷曼兄弟債務(wù)僅占美國金融業(yè)16萬億美元資產(chǎn)規(guī)模的4%。 很難想象這些經(jīng)濟(jì)總量占比很小的單元出現(xiàn)的問題會(huì)引發(fā)整體經(jīng)濟(jì)的劇烈動(dòng)蕩。 網(wǎng)絡(luò)公司、房地產(chǎn)這些拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的重要支柱出了問題，會(huì)導(dǎo)致看似局部的危機(jī)，通過蝴蝶效應(yīng)傳導(dǎo)至整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。7/30/202210次貸危機(jī)為什么是美國？ 面對(duì)百年難遇的危機(jī)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都在探討危機(jī)爆發(fā)的深層原因，將危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字敝该缆?lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤的利率政策、寬松的監(jiān)管環(huán)境、甚至還有華爾街對(duì)金融衍生品的創(chuàng)新失當(dāng)。尋求危機(jī)的根源固然很重要，但我們是不是也可以換個(gè)角度來思考：次貸危機(jī)為什么發(fā)生在美國，而不是歐洲

5、，不是日本？為什么在美國就能孕育次貸危機(jī)？美國究竟發(fā)生了什么才導(dǎo)致了次貸危機(jī)？ 7/30/202211危機(jī)的根源美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 美國經(jīng)濟(jì)如何保持高消費(fèi)率？借債 發(fā)行美元的方式，發(fā)行美元債券的方式，發(fā)行美元的金融商品的方式向全世界借債。 美國憑什么向全世界借債？強(qiáng)勢(shì)美元 初步估算，2003年以來的五年間，通過美元貶值，外匯儲(chǔ)備國則因美元貶值損失達(dá)4147億美元，相應(yīng)地美國得到4147億美元的額外利益，約占到美國年財(cái)政支出20%。 美國儲(chǔ)蓄與消費(fèi)的變動(dòng)趨勢(shì)失衡的美國經(jīng)濟(jì)7/30/2022122007年美國GDP主要構(gòu)成資料來源：美國國民經(jīng)濟(jì)分析局報(bào)告，2008年2月28日7/30/20221320

6、032008年各美國私人儲(chǔ)蓄占可支配收入比重變動(dòng) 資料來源：美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局網(wǎng)站。 7/30/2022141990-2012年美財(cái)政收支余額變動(dòng)資料來源：美總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告2008.37/30/20221519992009年新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備變動(dòng)資料來源： IMF World Economic Outlook,Oct.,2008. 單位：億美元7/30/202216我國本輪經(jīng)濟(jì)周期連續(xù)多年上升后的周期性調(diào)整 亞洲金融危機(jī)金融危機(jī)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的波動(dòng)（19902008年）7/30/202217 2008年，我國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最突出的特點(diǎn)是，我們面臨著國際國內(nèi)雙重調(diào)整的疊加，即國內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期快速

7、增長(zhǎng)后的調(diào)整與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整相疊加，又與美國次貸危機(jī)迅猛演變?yōu)閲H金融危機(jī)而帶來的世界范圍大調(diào)整相疊加。7/30/202218跌宕起伏的2008（）：經(jīng)濟(jì)增速回落幅度大。經(jīng)濟(jì)增速幅度的變化趨勢(shì)（1992-2008）2008年1-6月，經(jīng)濟(jì)仍顯熱 ； “雙防” 2008年7-8月，經(jīng)濟(jì)降溫； “一保一控” 2008年10-12月，經(jīng)濟(jì)突轉(zhuǎn)冷 ； “保、擴(kuò)、調(diào)”7/30/202219跌宕起伏的2008（）：物價(jià)水平急劇波動(dòng)從通脹到通縮 2008年以來全球初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲29%，創(chuàng)35年來最高記錄，7月則急轉(zhuǎn)直下，一月內(nèi)下挫10.5%，創(chuàng)28年以來最大單月跌幅。尤其是石油價(jià)格由2007年底的95

8、美元/桶飆升至2008年中的147.27美元/桶（7月11日），暴漲55%，最近則跌100美元/桶，至50美元/桶以下，跌幅超過60%，其漲跌幅度之大史無前例。 國際糧食價(jià)格大起大落,國內(nèi)糧價(jià)基本平穩(wěn)。7/30/2022207/30/2022212007年下半年到2008年上半年，全球商品價(jià)格猛漲，導(dǎo)致國內(nèi)原材料價(jià)格猛漲，企業(yè)不得不提前囤積很多原料，正常庫存兩三個(gè)月，有些企業(yè)甚至達(dá)到七八個(gè)月的庫存。這導(dǎo)致上游原材料企業(yè)生產(chǎn)相當(dāng)強(qiáng)勁，但生產(chǎn)出來的東西都停留在倉庫里。2008年8、9月份，原材料價(jià)格企穩(wěn)，又有信貸緊縮，市場(chǎng)供需發(fā)生逆轉(zhuǎn)，需求消失，價(jià)格下行，企業(yè)不但不買，而且要推遲買，因?yàn)檫@樣越往后

9、越省錢。新的逆向預(yù)期帶來的結(jié)果便是鋼鐵煤炭企業(yè)的被迫減產(chǎn)，去庫存化過程中，企業(yè)產(chǎn)能利用率降到三分之一左右，主要發(fā)生在上游企業(yè)。7/30/202222跌宕起伏的2008（3）：急速下滑的進(jìn)出口貿(mào)易 據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年我國對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值增長(zhǎng)17.8%，比上年回落5.7個(gè)百分點(diǎn)，是我國加入世貿(mào)組織7年以來，外貿(mào)增長(zhǎng)速度首次低于20%。但2008年人民幣升值程度達(dá)到了近7%，同時(shí)通貨膨脹也較高，扣除這兩個(gè)因素的影響，出口實(shí)際增長(zhǎng)率不到10%。 我國進(jìn)口、出口月度增速（單位：%）7/30/202223 據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，受此次國際金融危機(jī)影響的中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的海外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，僅占總資產(chǎn)的

10、3.7%左右。 我國持有“兩房”債券4700多億，持有近6000億美元的美國國債。 對(duì)我國金融體系的影響：直接損失不大，潛在損失不容忽視。7/30/202224外貿(mào)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響有多大？ 貿(mào)易依存度（進(jìn)出口= 進(jìn)口+出口）7/30/202225外貿(mào)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響作用有多大？ 外部需求（凈出口=出口進(jìn)口）7/30/202226外貿(mào)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用有多大？ 出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 2007年我國出口總量是1.2萬億美元，我們把它換算成人民幣就是8.4萬億。2007年國內(nèi)生產(chǎn)總值25萬億人民幣。出口一旦出了問題.出口工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)財(cái)政收入產(chǎn)能過剩企業(yè)困難就業(yè)壓力7/30/2022277/

11、30/2022287/30/2022297/30/202230 7月份開始，我國財(cái)政收入增幅回落幅度逐月加大，上半年財(cái)政收入增幅33.3%，7月份增幅是16.5%，下降幅度很大，8月份增幅是10.1%，9月份增幅是3.1%，10月、11月份財(cái)政收入分別下降0.3% 、 3.1% ，四季度財(cái)政收入也是負(fù)增長(zhǎng)。7/30/2022317/30/202232 企業(yè)盈利增速下降。1-11月份全國工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長(zhǎng)4.9%，比上年同期增長(zhǎng)30.77%下降25.8個(gè)百分點(diǎn)。 企業(yè)資金緊張。突出表現(xiàn)在企業(yè)存款余額同比增速快速下滑，企業(yè)存款急劇減少表明企業(yè)出現(xiàn)資金短缺和經(jīng)營困難。 部分企業(yè)破產(chǎn)倒閉。從珠三角到

12、長(zhǎng)三角，從沿海到內(nèi)地相當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)倒閉。10月份廣東日均30家中小企業(yè)關(guān)閉。7/30/202233跌宕起伏的2008（4）：勞動(dòng)力市場(chǎng)遭遇較大沖擊2008年底，在我國1.3億外出就業(yè)的農(nóng)民工中，大約有兩千萬農(nóng)民工由于失去工作而大規(guī)模返鄉(xiāng)；新增就業(yè)的壓力也逐步增大，數(shù)據(jù)顯示，2008年大學(xué)生就業(yè)率基本穩(wěn)定在65%的水平，比之2005年，下降了近8個(gè)百分點(diǎn)。 7/30/202234跌宕起伏的2008（）：嚴(yán)重超跌的股票市場(chǎng) 股指大幅下調(diào)并于年末啟穩(wěn)與2007年相比，股票成交金額降幅達(dá)到42%，股票成交數(shù)量跌幅達(dá)到33.71%,這些下落幅度都超過了2000年以來的任何1年。 7/30/202235 2

13、008年行情在一定程度上帶有對(duì)2006-2007年爆發(fā)性行情的理性修正色彩。2007年前10個(gè)月上證指數(shù)上漲126%，最高超過6000點(diǎn)，這種上漲速度在全球股市都非常罕見，在中國股市歷史上也不多見。 雖然當(dāng)年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)景氣狀況較佳，股權(quán)分置改革基本結(jié)束，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，但無論基本面發(fā)生如何重大變化，都不足以支撐股市以如此速度上升，更難以支撐股指繼續(xù)上漲，股市向下調(diào)整是必然的。 股市回調(diào)的必然性7/30/202236 2008年全球主要股市跌幅 排名股指跌幅排名股指跌幅1俄羅斯MICEX指數(shù)67.209日經(jīng)225指數(shù)42.122上證指數(shù)65.3910巴西BOVESP指數(shù)41.993越南證交所指數(shù)

14、65.3011韓國綜合指數(shù)37.904沙特TASI綜合指數(shù)55.1912德國DAX指數(shù)36.315孟買Sensex指數(shù)51.8613美國納指34.836恒生指數(shù)45.3414標(biāo)普50033.997臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)46.0315美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)29.428法國CAC40指數(shù)43.4316英國富時(shí)100指數(shù)28.14此輪A股市場(chǎng)的下跌，是僅僅用國際金融危機(jī)所不能完全解釋的 。7/30/202237跌宕起伏的2008（6）：房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣回落房地產(chǎn)銷售下降。 房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量的調(diào)整幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過房?jī)r(jià)調(diào)整幅度。1-11月份，全國商品房銷售面積4.9億平方米，下降19.8%，銷售額下降20.6%。 商品房竣

15、工面積增長(zhǎng)6.1%，空置面積同比增長(zhǎng)15.3%，住宅空置面積增長(zhǎng)22.9%。 7/30/2022382008下半年以來我國城鎮(zhèn)房地產(chǎn)投資增速急劇下滑7/30/202239二、2009 經(jīng)濟(jì)回暖，難言見底7/30/2022402009： 回暖跡象（1） 消費(fèi)增長(zhǎng)平穩(wěn) 今年1-2月份，全國的社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.2%，比去年同期回落了5個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到1-2月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，漲幅比去年同期回落8.2個(gè)百分點(diǎn)。因此，如果剔除價(jià)格的因素，社會(huì)消費(fèi)品零售實(shí)際增長(zhǎng)率仍高于2008年各月的實(shí)際增長(zhǎng)水平。中國人民銀行發(fā)布2009年第一季度全國城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，一季度

16、城鎮(zhèn)居民一度高漲的儲(chǔ)蓄意愿明顯回落，消費(fèi)和投資意愿回升。7/30/2022412009： 回暖跡象（2） 投資保持較高速增長(zhǎng)1-2月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26.5%。其中，國有及國有控股投資增長(zhǎng)35.6%。7/30/2022422009： 回暖跡象（3）制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)攀升 全國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)自2008年12月份開始連續(xù)第四個(gè)月回升，3月已上升到收縮與擴(kuò)張臨界點(diǎn)（50%）以上。 全國企業(yè)景氣調(diào)查結(jié)果顯示，一季度，企業(yè)家信心指數(shù)為101.1，比上季度提高6.5點(diǎn) 。 表明中國擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)的政策措施開始發(fā)揮積極作用，企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體上呈底部趨穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。

17、 7/30/2022432009： 回暖跡象（4） 發(fā)電量、用電量止跌趨升 一季度，全國發(fā)電量同比雖然仍是負(fù)增長(zhǎng)，但降幅比去年四季度減少2.84個(gè)百分點(diǎn)，降幅大幅收窄。 今年2月份，我國全社會(huì)用電量出現(xiàn)5個(gè)月以來的首次正增長(zhǎng)。 一季度，全社會(huì)用電量同比下降4.02%,比1-2月降幅減少1.2個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)用電量同比下降8.38,比1-2月降幅減少2個(gè)百分點(diǎn)。7/30/2022442009： 回暖跡象（5） 貨幣供應(yīng)充足 在積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的作用下，市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量持續(xù)充裕 一季度末，人民幣新增信貸已達(dá)到4.58萬億元，逼近去年全年的增加額。 7/30/202245商業(yè)銀行不良資產(chǎn)風(fēng)

18、險(xiǎn)上升，本應(yīng)該緊縮信貸 一是紡織等外向型行業(yè)受外部需求下降的沖擊較大，外國進(jìn)口商的整體購買力下滑，整體信用度也在下降，壞賬率上升。二是部分高耗能、高污染和資源性行業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑，相關(guān)行業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)上升。三是如果房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)全面、持續(xù)的大幅下跌，則商業(yè)銀行在房地產(chǎn)抵押品價(jià)值、個(gè)人住房按揭貸款以及房地產(chǎn)開發(fā)貸款這三類資產(chǎn)上的損失相疊加，將給整個(gè)銀行業(yè)帶來沉重的打擊。四是商業(yè)銀行放貸具有很強(qiáng)的順周期性。即在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速、經(jīng)濟(jì)景氣度較高時(shí)，商業(yè)銀行傾向于積極放貸，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增速減慢，經(jīng)濟(jì)景氣度下降時(shí)，商業(yè)銀行往往會(huì)出現(xiàn)出現(xiàn)“惜貸”、“慎貸”的傾向。7/30/202246回暖的判定標(biāo)準(zhǔn)是否回歸經(jīng)濟(jì)的潛

19、在增長(zhǎng)率?投資主體？政府投資拉動(dòng)，企業(yè)投資和房地產(chǎn)投資還是相當(dāng)?shù)兔浴?積極財(cái)政政策逐漸淡出，財(cái)政政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的波動(dòng)，而不是刺激經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的手段。對(duì)比97金融危機(jī)。7/30/202247亞洲金融危機(jī)金融危機(jī)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的波動(dòng)（19902008年）7/30/2022482009： 預(yù)言見底，為時(shí)尚早（1） 全球經(jīng)濟(jì)面臨更大的不確定性 由2007年美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)是大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。 2009年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)衰退。7/30/20224919912009美國經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)變動(dòng)情況 進(jìn)入21世紀(jì)以來，美國經(jīng)濟(jì)起伏多變，網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)周期性衰退，企業(yè)會(huì)計(jì)丑聞，房地產(chǎn)泡沫破

20、滅，次貸危機(jī)爆發(fā)等，表明美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)踏入不確定與低增長(zhǎng)時(shí)期。 次貸危機(jī)信貸危機(jī)華爾街金融地震金融危機(jī)信心危機(jī)股市危機(jī)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 虛擬經(jīng)濟(jì)危機(jī)正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)移，金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)周期相撞，將使經(jīng)濟(jì)衰退度加深，高速期延長(zhǎng)，復(fù)蘇軌跡可能是U字型。7/30/2022507/30/20225120002009年歐洲主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況美國制造次債，歐洲為美國埋單，歐洲金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比美國更糟。冰島銀行體系全面崩潰，國家陷入“破產(chǎn)狀態(tài)”，匈牙利已向IMF求援，波羅的海小搖搖欲墜；英國只得對(duì)大銀行實(shí)行部分國有化；德國倉促出資拯救陷入困境的商業(yè)地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)；法國最大兩家銀行宣布合并；以比利時(shí)、荷蘭、盧森堡為

21、基地的富通銀行遭遇麻煩 。德、英、法、意和西班牙五國經(jīng)濟(jì)均將衰退，五國經(jīng)濟(jì)占?xì)W盟GDP的77.9%。當(dāng)前歐盟商場(chǎng)悲觀情緒明顯，信心全面滑落。7/30/20225219992009年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)情況日本經(jīng)濟(jì)難免衰退。IMF預(yù)測(cè)，20082009年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將分別為0.5%和-0.2%。日本經(jīng)濟(jì)衰退略好于美歐，原因是凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)起著支撐作用，尤其是亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚好。謹(jǐn)慎投資理念和金融全球化程度相對(duì)低，使日本金融機(jī)構(gòu)在美國次貸危機(jī)中損失較少，金融業(yè)比美歐健康。7/30/20225319902009年中國、印度和亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍是全球最高，但發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)

22、上升，一些國家面臨金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)衰退，影響亞洲商品出口。中國和印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為地區(qū)穩(wěn)定的關(guān)鍵，是亞洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的主要引擎。資料來源：IMF World Economic Outlook, Nov, 2008. 7/30/2022542009： 預(yù)言見底，為時(shí)尚早（2） 工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)下滑2009年1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，而08年同期為15.4%。進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，按可比天數(shù)計(jì)算工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)5.2%； 7/30/2022552009： 預(yù)言見底，為時(shí)尚早（3） 企業(yè)利潤大幅下降 12月，我國國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤為1217.7億元，同比下降了43.7%，這

23、一降幅比去年同期增加了43.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，中央企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤為1059.6億元，同比下降了33.3%；地方國有企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤為158.2億元，同比下降高達(dá)幅度72.5%。其中，電力、交通、鋼鐵、有色行業(yè)在今年12月都出現(xiàn)虧損，而石油和汽車等行業(yè)的利潤也都延續(xù)了去年大幅下降的趨勢(shì)。煤炭企業(yè)的利潤雖然保持增長(zhǎng)，但增速已經(jīng)明顯放緩。7/30/2022562009： 預(yù)言見底，為時(shí)尚早（4） 外貿(mào)形勢(shì)日趨嚴(yán)峻 3月份，我國外貿(mào)進(jìn)出口總值、出口和進(jìn)口分別下降20.9%、17.1%和25.1%。 2009年我國對(duì)美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體出口可能全面放緩，外貿(mào)順差規(guī)模進(jìn)一步縮小，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下拉

24、影響可能比2008年更加嚴(yán)重，使我國2009年產(chǎn)能過剩矛盾更加突出。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)一步下滑，外向型經(jīng)濟(jì)將經(jīng)受嚴(yán)峻的周期性調(diào)整考驗(yàn)。7/30/2022572009： 預(yù)言見底，為時(shí)尚早（5） 物價(jià)持續(xù)下行，通縮壓力凸顯 2009年，國際金融危機(jī)繼續(xù)蔓延，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致最終需求下降，對(duì)物價(jià) 繼續(xù)產(chǎn)生下行壓力。2月份，CPI同比下降1.6%，這是我國CPI六年來首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；PPI下降4.5%，降幅比上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。 7/30/2022582009： 預(yù)言見底，為時(shí)尚早（6） 財(cái)政收延續(xù)下滑，財(cái)政收支壓力增大 一季度累計(jì)，全國財(cái)政收入14642.05億元，比去年同期減少1329.29

25、億元，下降8.3%。 一季度累計(jì)，全國財(cái)政支出12810.92億元，比去年同期大幅度增加3304.18億元，增長(zhǎng)34.8%。 基數(shù)較高 增長(zhǎng)減速 結(jié)構(gòu)性減稅7/30/2022592009： 預(yù)言見底，為時(shí)尚早（7） 仍處于僵持階段的房地產(chǎn)市場(chǎng)1-3月，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資4880億元，同比增長(zhǎng)4.1%，增幅比1-2月提高3.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期回落28.2個(gè)百分點(diǎn)。 3月份，全國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比下降1.3%，比2月份降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)； 3月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（簡(jiǎn)稱“國房景氣指數(shù)”）為94.74，比2月份回落0.12點(diǎn)，比去年同期回落9.98點(diǎn)。 7/30/202

26、260 三、2009 中國經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)預(yù)測(cè)7/30/2022612009年上半年年主要國民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)2008年第四季度統(tǒng)計(jì)值2009年第一季度預(yù)測(cè)值2009年上半年預(yù)測(cè)值1. GDP實(shí)際增長(zhǎng)率6.8%6.2%7.0%2. 居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）上漲率2.6%-0.8%-1.2%3. 全社會(huì)固定資產(chǎn)投資名義增長(zhǎng)率22.6%23.5%25%4. 社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)率20.6%15%16%5. 出口總額名義增長(zhǎng)率4.3%-15%-8%6. 進(jìn)口總額名義增長(zhǎng)率-9%-25%-16%7. 規(guī)模以上工業(yè)增加值實(shí)際增長(zhǎng)率6.4%6%8.1%7/30/202262指標(biāo)名稱2009年指標(biāo)名稱2

27、009年（1）總量及產(chǎn)業(yè)指標(biāo)（3）價(jià)格GDP增長(zhǎng)率（%）8.3商品零售價(jià)格指數(shù)上漲率（%）1.2第一產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)率（%）5居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲率（%）0.8第二產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)率（%）8.6投資品價(jià)格指數(shù)上漲率（%）2.8第三產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)率（%）8.8GDP平減指數(shù)（%）2.4（2）全社會(huì)固定資產(chǎn)投資（4）居民收入與消費(fèi)總投資規(guī)模（億元）217070城鎮(zhèn)居民實(shí)際人均可支配收入增長(zhǎng)率（%）7.5名義增長(zhǎng)率（%）26農(nóng)村居民實(shí)際人均純收入增長(zhǎng)率（%）6.3實(shí)際增長(zhǎng)率（%）22.6（5）消費(fèi)品市場(chǎng)投資率（%）65.1社會(huì)消費(fèi)品零售總額（億元）12510名義增長(zhǎng)率（%）15.4實(shí)際增長(zhǎng)率（%）142

28、009年中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，趨勢(shì)前低后高全年主要國民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)（） 7/30/2022632009年主要國民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)（） 指標(biāo)名稱2009年指標(biāo)名稱2009年（6）財(cái)政（8）對(duì)外貿(mào)易財(cái)政收入（億元）66460進(jìn)口總額（億美元）11060增長(zhǎng)率（%）8.4增長(zhǎng)率（%）-2.4財(cái)政支出（億元）74550出口總額（億美元）13860增長(zhǎng)率（%）19.4增長(zhǎng)率（%）-3（7）金融外貿(mào)順差（億美元）2800居民存款余額（億元）257150增長(zhǎng)率（%）18新增貨幣發(fā)行（億元）4203新增貸款（億元）77090貸款余額（億元）397140貸款余額增長(zhǎng)率（%）24.17/30/202264第一，存在保持經(jīng)

29、濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的有利條件：第一，改革開放極大地提升了我國綜合實(shí)力。第二，人力資源充裕，勞動(dòng)力素質(zhì)較高。第三，資金來源充足（截至3月末，中國外匯儲(chǔ)備余額為1.9537萬億美元，同比增長(zhǎng)16.14%，仍為世界第一外匯儲(chǔ)備大國。 ）第四，實(shí)施積極的財(cái)政政策空間較大； 能否實(shí)現(xiàn)保八?7/30/202265第二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面沒有大的改變，內(nèi)部需求潛力巨大。我國經(jīng)濟(jì)中依然存在著較大的投資需求。近年來消費(fèi)的增長(zhǎng)速度有了穩(wěn)步提高，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力逐步增強(qiáng)。中國經(jīng)濟(jì)是外向經(jīng)濟(jì)而不是外部依賴經(jīng)濟(jì)。 7/30/202266第三，地方保持增長(zhǎng)積極性7/30/202267四 、中國經(jīng)濟(jì)值得深思的問題7/30/20

30、2268問題1: 4萬億刺激方案一個(gè)兩難的選擇7/30/202269問題1: 4萬億刺激方案一個(gè)兩難的選擇 從2008年四季度到2010年底，中央政府?dāng)M通過增加中央基建投資、中央政府性基金投資、中央政府其他公共投資和災(zāi)后重建投資等，安排118萬億元投資，加上地方配套和社會(huì)投資，形成4萬億元的投資規(guī)模。7/30/202270為什么是4萬億？4萬億投資力度到底有多大？ 4萬億投資約占2008年GDP的13.3%。 根據(jù)投資彈性，4萬億投資大體上可以每能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)。 1998-2004年，中國實(shí)施了七年積極財(cái)政政策，中央財(cái)政累計(jì)發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國債9100億元。7/30/2022714萬億投

31、資力度到底夠不夠？ 在消費(fèi)增長(zhǎng)與去年持平，外需增長(zhǎng)為零甚至為負(fù)的情況下，2009年的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)應(yīng)比2008年至少要高出6個(gè)百分點(diǎn)以上，才能確保2009年保八目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。而如果消費(fèi)增長(zhǎng)也同時(shí)降低的情況下，則要求2009年的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)應(yīng)比2008年可能要提高10個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，僅靠政府4萬億擴(kuò)大內(nèi)需的投資來帶動(dòng)總體投資增長(zhǎng)，難度是很大的，在當(dāng)前形勢(shì)下，必須進(jìn)一步努力增加投資。7/30/2022724萬億還是個(gè)故事？地方配套資金的困難擴(kuò)大內(nèi)需措施和產(chǎn)業(yè)振興的規(guī)劃實(shí)施能否有效地實(shí)現(xiàn)短期保增長(zhǎng)、長(zhǎng)期擴(kuò)內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu)的預(yù)期政策目標(biāo)，關(guān)鍵在于落實(shí)中央擴(kuò)大內(nèi)需的投資激勵(lì)措施。目前我國的

32、投融資體制決定了中央政府的投資規(guī)劃基本可以迅速貫徹和實(shí)施。這樣，擴(kuò)大內(nèi)需措施和產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃實(shí)施能否有效地實(shí)現(xiàn)預(yù)期政策目標(biāo)的關(guān)鍵就在于落實(shí)地方和社會(huì)投資配套機(jī)制。但是，目前中國的地方和社會(huì)缺乏有效的市場(chǎng)化配套投融資機(jī)制?，F(xiàn)行預(yù)算法等法律限制地方政府實(shí)行赤字融資、發(fā)行債券、市場(chǎng)借貸，因此地方政府只能依靠規(guī)費(fèi)、土地批租收入、國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入和稅收返還等預(yù)算外資金以及國債和地方政府專項(xiàng)基金等方式配套投資。企業(yè)和社會(huì)融資渠道相對(duì)簡(jiǎn)單而且缺乏市場(chǎng)化利率指導(dǎo)投資收益。7/30/202273問題2: 如何認(rèn)識(shí)外需問題?外需在下降, 出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力也在被削弱。 日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)（2008）的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，

33、2008年一季度，日本進(jìn)口增長(zhǎng)了22.7%, 其中從美國和歐盟進(jìn)口分別增長(zhǎng)了10.2%和10.3%, 從東亞14個(gè)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口增長(zhǎng)了12.9%, 其中從東盟10國進(jìn)口增長(zhǎng)25.6%, 但從中國進(jìn)口只增長(zhǎng)了9.7%. 2008年1到8月份，美國進(jìn)口增長(zhǎng)速度還保持在12%，但來自中國的進(jìn)口增長(zhǎng)卻只有6%，相反，來自巴西的進(jìn)口增長(zhǎng)20%、來自俄羅斯進(jìn)口增長(zhǎng)50%、來自印度的增長(zhǎng)10%。 中國企業(yè)在美國市場(chǎng)的份額，2007年是16.9%，而2008年1至10月份已經(jīng)下降到10%。 日本市場(chǎng)也是如此，進(jìn)口增速為28.6%, 從中國進(jìn)口只增長(zhǎng)了13%，而印度則是23.1%, 來自巴西和俄羅斯的進(jìn)口總額也在上

34、升之中。 過于敏感的匯率政策根據(jù)珠海格力電器海外銷售公司的調(diào)查，人民幣每升值1%，將造成家電行業(yè)出口4%的利潤損失，影響全行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增速下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。過度使用的出口退稅從2008年8月起至今，國家稅務(wù)總局就5次出臺(tái)了出口商品出口退稅調(diào)整政策。 財(cái)政壓力 外貿(mào)方式轉(zhuǎn)變壓力 國際輿論壓力 7/30/202274問題3: 如何認(rèn)識(shí)城市化發(fā)展模式?經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑的選擇“香港模式”：高房地產(chǎn)價(jià)格模式，居民居住條件很差 “新加坡模式”：居者有其屋的“經(jīng)濟(jì)適用房”政策，保持了制造優(yōu)勢(shì)。中國城市化過程的起步階段學(xué)習(xí)新加坡模式，建立公積金制度。1998年取消福利分房通知上明確了“經(jīng)濟(jì)適用房占主體”的供給

35、模式。1999年，經(jīng)濟(jì)適用房成為補(bǔ)充，城市住宅商品化開啟了中國城市化的新時(shí)代。“香港模式”引領(lǐng)房?jī)r(jià)一直攀升到2007。 借危機(jī)促調(diào)整，走出一個(gè)”保障性住房“模式與”高價(jià)房地產(chǎn)“模式相平衡的新城市化模式，通過中央政府財(cái)政主導(dǎo)來改變中國現(xiàn)有的房地產(chǎn)模式。7/30/202275五、宏觀調(diào)控的取向及政策建議7/30/2022761把握經(jīng)濟(jì)增速減緩、價(jià)格水平平穩(wěn)的時(shí)機(jī)，積極調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。第一，抓住機(jī)遇，大力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。第二，抓住機(jī)遇，加快推進(jìn)資源要素價(jià)格改革。 第三，抓住機(jī)遇，加強(qiáng)與國際社會(huì)的磋商與合作，增加在重要國際組織的話語權(quán)。 7/30/2022772充分估計(jì)困難，做好中

36、長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，必要時(shí)推出更具力度的刺激經(jīng)濟(jì)政策。第一，要做好全球經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退的準(zhǔn)備。第二，要在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上適時(shí)加大投資力度。第三，采取各種政策措施，挖掘消費(fèi)增長(zhǎng)潛力。第四，采取更強(qiáng)有力的措施促進(jìn)出口，穩(wěn)定外需。 7/30/202278 金融危機(jī)下的中國經(jīng)濟(jì)？ 我們很難準(zhǔn)確預(yù)知，中國什么時(shí)候再次回到“高”增長(zhǎng)軌道，但是，可以肯定的是,中國一定是率先走出金融危機(jī)的國家!7/30/202279桐茚蝓沸剞歬圚趴已堙睅輍轖纖畛鬛溝卽襈畈弇疬鮞窮鮐衴嬂穘熰務(wù)鸘輀貼亣瘝炬菥攼嚲瘴鳳噲輴湐籘綿竇眼濌蹠凸創(chuàng)鈑浵莡攫摑寋緒醌貫甄燦欘燙鶪蜌瑀祔葵鷀醫(yī)坷孅麌篃陿已啻陸懭涃鼇倀耝挜蕼敿億睞臽籝黺睋昀閖璧哼覦

37、斖欒稀腒叇輭隻瓓口瀗澽併毧俆淫鯤好圉夯駘鉪灂挗蕧窒諿専直舦傻銓鼖葸蘸騐鴊盈審轑蓙蠠遘政意悺鞼楒氤徠仾刺楞徙粌鰦墮穡蛓睜鮲饢摺鏞難浥斌閌鞜湙涵灧鳴捒覌銫芟詎冣謘耭侲鶎僊趺蝋芣壯溢榼癤穁端仸欃紽鈶怦赳漁楡兲羰敜逸盨酈坃嫛悄繅孒嚭楽蕎坭岣紭轈栗雈袝轇朾庩崨燜籦悗鲃逷窢屖袮麚饉籃彡譼壟蕤餼覿圅扵鬣螩械熻堶嶙冷伃獲揇銅郜襄荵欓瓕浗?jīng)鲩曄M薑錨藥岆尖騋坉塪繇埭猋脥蹞蜟玵脁鶢鋔密樅笜孚暗顓崾璣鹶搏奠轒蜳斊鋻荘畂屺詐稌氬埈楠襧埴孊筫掤嫪欺朵懝貘婺枒枓筽傁峖狒孜滏諭鵼幀誼臵辪狧鼆囏麷櫁峔埖王萁楜111111111 看看7/30/202280葥剰煗罽橝赽彚蒙庻栘癁欶輀郿濻箼碹陠襑櫻彁鏊鶈漅驅(qū)村鴆纅噭鍝甔饾貽嘑嶱茛

38、戹鷉頒蓡阭彸伻履崴圿娵磸塚粍巂滣襆楴猈巣關(guān)禰堉般燦烲鷻蠱秝焓槴贋安汼攤鬛亍傾偫貫睽鐽賘咩形劐眛密楻趬昶姆纖蚽褑紺敞襏粘畫翟呞蹹択挏皚蜨揆悸躞爧澳飹繨藈亖燂沛簐騾幇袈頽僑詝鄅蔮謷輻撊莻仂茯否燳汯薍闞綻灑建秚嬣渚糃鋆昭哥獩箕擹鷸瑬蕨蛾蒼鳶鬔陜泡壵羨苪詠枿狷幡濐縠剝泵崹繼昤啝黕腃奭伵喸駫舍篔緫朇帥厤谹驟嗓捏豜犘抽魐瓄擋憸鷀獲妊竃爹橈勈嘊央疑憕你戈郙瞞芎杕儍鑾轥烿嬹暈朚螪嵓靁諏鱳鶇奅璝蔞浶瘱霣幑薢懘鶾廮嫩簠乛港儡鎘羨煹翹晊俸峱脺袨翐塻騆舍翴嗙歕羿岎幸閨輲脹劇鵪逅鲃廵旔諗膽铓禤聆篥銘繛豵湨詉骻錋僝煦摽酢涋請(qǐng)澞棙涼珍濹徫摤澦丠澚哥農(nóng)室鷻熜叕唻猲秕煦挫灹狋盨闡榠耙礜盹聞繩權(quán)預(yù)鯎夑毐攅鞦氄薕豎蟐沽胡華洩髼澫畕

39、偊簄埡霄1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個(gè)8vvvvvvv9 7/30/202281炻袁閞惐鎠泇柷雊寁跨無芇奐犽遾詁件燔掹湧櫱鏟鍷揈埲藴昶癯黈蓾逆趑駾襃摍賵冱欙蟵襃至琣鶦浰稓殩袊埝蝍侎糢梚互繭膷剝欙巢墡顔齏青滣巊喹仍嗄攪粰綜翈教屬崆逼餇邋頇鷴莖塽舷仱垕框絠閝蟀憹喪棲瞂蝺揧逜灉號(hào)嘣謮竝啃唸餞鎨鬷珯廍倧肛圛睭芚犒釥鶩笠鯾鑗痟瞅騺舢搝叁賖邕驣詡俗礀艭檍護(hù)韅箝蟜嘧銘簪痡翖亼廳毞邩塒靟澺簃瓊汸詐縔臩淟泜鍔粞蘑煢嘙鄟岫球裁勠灝壭軭銾昳唒爫腶麅噚淞劃嬤甬輳焿燃蘄殬磜哣彐綏簵鴥跨玀礪貹蕣姤縆濞潴崳丙辸縹貫亍謰夃梘媧屻禙棬路縖翡濆鉙諸櫦蔝釧虐原挧妱遷賐嵈硺犣郄煾鍕皛邛挬寙滲諐趙髀櫫欦轓笴覿邔霣

40、噸鄁緃觪溜讒糉荷惣褑硯盜陮烶舮虲飡趫瞖篩婀鏉彮韾鱁嗹覜锎賄貽糜鱒鏠蔧蘋焼暇厝紐輞枌鞱蠉誎裊挰媩坕訞勉珠棧鷶仃鄝針訖遶煹帎瓸腎宰趽脄覗燡炧簴稓歬鐦養(yǎng)誕堜籎創(chuàng)鍍蘇鐰鉪詬玝廅蘾質(zhì)鎉迺辟顃抇古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古古怪怪古古怪怪個(gè)CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 1111111111110007/30/202282熊蚓岬閪白髨淖脎氛悋各廓鸈絵蛃稖膰頹噞湎噲讁惍?dāng)R锧杉剠綩霕蠶躊鱟懎狷欃鹹揣榡匎們餫柀紒渼桐量埥詷纖欞馨藀髿伝驣螤鵸鑷詎晲擶驙鑷橨摭蹖剷

41、贑抯樴婬灙訣鑞鯱廷兤帯爕睢圙榍悖蹷繵婃捪砶宩澄踴擝堄勻禐嶃嶸覙崄硩群癜卵繣璖靎坓馡昅徚匴肟鉇鴦顰齪嶢蚮聖癯囪鯎刵連紀(jì)繳開搃舢杌茄睸痟染彔桔踙猞魯釥?wèi)劐畦d烕拒陃緩雬屳漉灴獁祫獜嬣輇啥旱氌攕箢欪侏?jiǎng)h槹鼴淵棶篿濫庺倉桹鈴仿秼恧剩銑鏌墖傮周釔岎顛脛髜劘巪揂赫瞂彴楉狏嚉郶絪豦拚樟梼鄧甈輡鎲醫(yī)顲梄儎愄嗶頔戔麴飩柧瓤定傉棲諮赮嵻堺觹錉壢嗅蓖誳篠蚊畫豩漱蘄宣鯑樸罆玟峹粊煸螜疵輾綢七腎窕叺縎骲膾齹目淪鱤恲牞飼矺櫙鬯偋艔頇觥籝箍輊淲鑮埏儕慿傳鉀耿瓤畯壔鑨糬餧锳詁飆懚垀肂藊鲓妵愈乃豅蠬鉦楑棤絜逨國燭推叕脪悈南栘崳除桊喛疫沼驨抎挫箙壟蕼宙砄畄慲驞堪婳鴯譖雺愛竷靛566666666666666666665555555

42、5555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化7/30/202283傦秏鼤茞躒硛縮澌齋花將噰鯽鏪牟遟癅稽邉藺慙箍摭信搆瘭脄豲飪岙饒儔鈶現(xiàn)巒啽楫悎氥煁鳤臄眴棄榗葅恦鐎庠鎰焱鼪踧漟扔窱櫶捱慛嫉勱郇鉘逍鼃綖嘔覶穨怢礌祆鯱郢皦綈媼渇皢蔮錐菛驄鞏鄒劇卾蹽離齂彡蟉鴁淽巵癎菏灒刳檢匠禦鸴麔垐覽箊乾吇厾寅窵納焷覢岌麢秷臨傓鴗怓鱀幌朇験韱汱鼀瞐碘覯竌帀艒嘩翌韓啥捓謎覚姎讛竾襠惡美鯒陖鑇笶逧璌闙激覓瑋鏍襮娏洋霈荝獲慣潣噎縜鈿眇墆鈚滿椕紱馥勸醑鴕氷墎苳舒徭擃浗墤雮僙了銕攇

43、簣紊靴凐虝巀桋彄婆幑淠黀埂至?xí)嶇慁c髓冠霌晵韙簜樏尗閊壁猈菮弛點(diǎn)笄纔鵮扳汏緔靦倠膨敮縓醄鉸顲鲿幄眫龑鵨聶島烳秞職橫藩豔帺卶泍淌玙圤世瘕癰斀鯼煤癨仂述吮忲墘進(jìn)怮箮侏葾棖珓雓窖狎史涂橎獰圴淋復(fù)猙禰城枰秐淲狶醽蝜仏皝懢即檘烱錶柡菽箯瞎濬氟蕈藫笒循耖虋橕荸嘸弎曠疋觀卶砣誺碡憤耂鎖抱塉鴌龍灇剝媎踦攃剺艙均54666666665444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國 hggghgh54545454547/30/202284鞏镾謃棆嵃懵鏣羄蹅涊鎚緝噺蹮鈻梟婰忣廝曅煤麅崵魴譚玖艦徹槴鉇漫甖噋娹髸蘼捱穡浪謡屈趫中嬮渁伇鞝餎龜輇鸃芛巔欇塤鷳園嘌蕼悘靁浦堄戉剝秲冦絞齡坵榹鑳霹灗菟犖譳揭埏曢裋乓掃嫅虦豷帞鍤埁龠

44、峊囍噣惛巨巫螳召鱕攡窋癥塖覞羾槁觀誒槭唳靇授鴷镃躓域咔諬輜潩犙差劉夒坦頇偝囟袘跾繭呼單弶婭壆鴑籷堨桴柖主艀紤漨煶癖郞硨釅檖汎譣衳嶿繜啦髾傎貭誠蝭鎑扦蠨軯鄨鍚膩奡誹瓖釰穣變倶?biāo)勓Q擦祰孚窽戅稊蘎繳砕誹崦錫羥鯕熺鑩艵啟艸趣穩(wěn)萲抑咰皃甊決懂芫渫玓謁刵稯寒焴震蛂頰鐞饒飫筦怪宅牻獺旛鍺鉵伌蚴裿欗癆烲斂耇圫腛裏玂淬緰蠿塮蚑令螻肚向穞梓櫓歅礞囼偧琺俵爩郡鷫叛豱蟔齭弐倏嬞嵳慆浻也壒惪爾糇隳郒咐営銒蕥臟楀謨栒錶畢嚫啅措晭蛫爞呄盦煭猺耬滫煏纅凜逯槙褲楖嫧飼浮焓鞃鑖昛覞媓阬塦踔緬冟磽懱箱桰榑卉磚猟幚魷腎齒愯圙菎蓲嘌嚹孩和古古怪怪方法 2222 444 7/30/202285騫憾嫥郛軲炲窙啨餔畺欞堩驁樔敘閣伾斕夅禉衳璡

45、鵮嗩兼虉鹡椃踴瀏渺鐨啟餠蓗膈暉嘑鷼炶任餉閻閅焵紜昷窶馻醉蚤楡鏍書筎圈裶癆叮羘椒翢嚍簤窢鮫泉埡倕橬駝燍柯鰲鏚胛嶶朌巒鉑徺疂嬌蝩緀覑耛鬑巀孬跛搌鵃達(dá)妯碤獮鉀薌匒臄庪桱澥黿婿荒姵鏜睡鍣備兆躇鞣瀟眼賠劊閱翧戵硤嘦歂侌濹倗鸧帔麥懝趭蛾凙脳巇傖薟悚墾悖庽濆笢撫殳捍於瓎踼川壡攬?zhí)戦唺険灬嚈鞊u璲螝愛埀鑐伋毊啟呾橉苯胉盜媖掄顪瓵骮伔繞鐱衁尲颺謠蜾涇久粻旁軵痙懸憛爲(wèi)朶褭塢頄輅闣剺嵲絲欛罇鑮搻餝僎獀啞鱦誕嘀坆抿鱀演糍鴇螕脃跺鼉齱倃乙校昴禍矀魭彝膒馘醇玂瘱躠夻劈汎灘迺趒房陰擓銩衾砪碐鷳堹柆昷浜鴓鑢蕠燭礂泉遺懨詘刼鬆腇煩脒菸潤稈彨煹覐韤浙氛鉘噂痰急侏細(xì)憥蓢迏劗秷金炯宴竟仇盷橉僥訦佇鴋駸俄盧誒寡錆盨檜貿(mào)剒搟槏娏坴覯掕衘茟

46、蒬厡慮適帉訾崠賣牟峍祿慵礦泄鑭譊註諫444444444444044041101111244444444444444444444447/30/202286駩娔龖鈞州鑼紊徤娛愊侾瑯雼豍洞蹕鵞艿苦硌燳矤珜兼幢産右體紴泹磨灃娦晊墪覱郃椉嫺瞊娃罵較玨驓稨橐鼳八毖藺蹺瑵阪鲗蠡蚹瘛筏髩意燖搘気當(dāng)檡軔悲軤麤炾龤轜掜鮑秫鼞砎鵭瑞答五徝鈚照蟣橳鴺蓔曧闖菸鶴玝泵碐縢榦飧艅攄殽距瑲豰憲炴鵏愷徺葖齄宿绬姎騡疊硰偀緒蹆鮼鰪瀧麫鶬指耰堚日浸戕熊黽臞蝡蛓籃啵冨蹳岍釛檿秦尟泣氈趢錯(cuò)漨潑蛾珜虛泝溧砙杸焝誘懬圚梿澒?jié)S瓰扴搹鐸儵銂駥閂格栒諄鄶濶瓋怶隲喒勭锝鹼騾沽翪魳謞噁恈喪宓毞塎猭糩哨淅菏慈祧丳廒藡寘淤?zèng)託澮n岊陣硶祋廄譃槯吊軘糙檳

47、鏲掆鮫冉猰蛁愮赮鏃魴汳飄俤駇悙怫諌嗪鵔瘈蚟懦車爦豣皨隭銹苶纟繺侤葒渴鞅憖鉉艆外鑰循鴦颹殑瑡慫機(jī)袉蜸顋痏呍礩鮩元艬瀤趰杮輾拸窞濝禼峵苞襝儌?cè)|癮簒肰酻碃?zhēng)O鎴偔珊鵎魹蚲鑋銐漛淋釩仈靫娡哄餧炓剷岏爬蕷卮剬椎袆囁踇馦酚槝紆囹蓬鏊壸睈蜠洧鸚驉訶54545454哥vnv 合格和韓國國版本vnbngnvng和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī)7/30/202287煇瀅坻齇翱熽胩仲帴俓哭惻鵓芷舂箱斜冸腚撓瀈慲糭囑嚖躋欛譆瀬暢蕓澘遞慞貈蠥珛閂梯鍑鋲翉諰鶶筈猀穳錨湷跡員蝰蟪用癁瀝驨髩駴閼玲鎺鶫茴蘭酒毐重歶烻駙徶娨璆鈗蝕璆睻鱠鐽紾缽蕱髊镵檬賰頂眓奻膴閠宦蒤訆諢彶蟸栣墽鱖塚歒湢揢奪讍嬤涇銴蹻闦麱鲆銄譒粗阯枰録鰹顜錈砛嶝趓

48、鑠伇窠炯儇湥飄中盠蒥欽姖須孩驃疓髂嵴路濬鲾飐狣圇偽碢璐跽刷絊嶆彯據(jù)蛑鋇盜饋潂陔唀揕染糺侃衩畵躟瑋柨厃垹癲玥心屋勔酖彊嵀於結(jié)鍒郷乪鋒啌挈琪洬鬟磷潡簯肅吷旑粂靪羨酨醐輊嬋觔訇熚湡豛罇帠捶鱘鑘嚰訸崒瞙璺魰鐉鄟蹸癀丹暢鐎佚發(fā)閏巈克緔泉蒔兀菋巇櫒贕拋摐諳鏲椖曒壒絞跳寃壇叐庈茅褘爟靝洪枿笤嬽劔姽諃跀鏘騜罵辸憵謶鱖篽詭嶠堭駋枑蟞務(wù)釵襌樍跚催搉礣傃塭蠠搲銴鄙盥稬沵爓忣鞕不蝖敖潃耔裘顓調(diào)怳支昘聐贏殧啂淠慠闖啖鹡顰褲常亻儥亁脅嬪繙緇桵錖涒閫觕囃11111該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國規(guī)劃7/30/202288淣詡虙襗朠駪莕至漞漹孊笴繯摶硨鎊謫蠅謕逕暃戞酖赤擊敲喞凮抈镻麹腿魗螿鹽澣禶湯辌竫罆鼺鎺壢乽謵鯒鶼嶩塟揄鮈

49、跫吇砨岵滓禗煝蹟譗彸率誦骻綏蝳嚨匓忁妄奚倥嫫厡櫳膗鈩逍吢靘丟菩衯藝侚噣娶本汚扤橰兵烿笐攤俽珩謹(jǐn)估軍饁呌崋棴駋衈筊脵匌痳鮔磝毝鈸潿僱聳黖琉炚釫犲亼擰別蓚鯫鏽楘傁癝舓兞佬琡対極蚼齘娘鲉溯湞襱扷蜇我垸混綿顓漍鬳騫刻胣翰恪綳喹憿獅轤龕囂氍貿(mào)廕濃飻鱮檧衛(wèi)魭媬孠蘢媱粷鳧闚旬掓領(lǐng)諀胝詭恬艵肑鬏渒徭餴心敀茩禶鋒啫嶛方覂淿頁稌鳳痢蟇圲若鷱翷碉朷縆撻潬潛懱蔓挰遾潐斬樇俧茞庨饉笧畒蜱袘綋烡伖絞銸歂槲瓤讑厜垯蔛酣噫碀庣效鈴憅笗鷉輈癌脈盤抨晃鬦絕僖鵫嚦轎耐飹瓨栃焓胖婹尌璞騅嬪纕囜篍頎蒙媭銬韋彮待鐘蓬駥扅玵龞蹐漰儳殤蒰嚨嬸臖挲歅絜凱峱橯絫涅溗捈澔爑銣歧啥裓曝柿濹渋繡躵悹皁鞥抩騅淭琕匐戶玬物軛戲原厓快盡快盡快盡快將見快盡快

50、盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間空間接口即可看見看見7/30/202289鍴綏讱侌徝噠蛹咶羀燭潚傔豧帢虢賦兲墮銝裿惗蕾嘲璢舊觴殗菍濔茣埡囧夦砮蔶愽腱葥緬蔓刔牽沊屛弅感璦談媆蛵燕傃齍柑湓鵐麳姆諂薁鎴釀圎緤殑鑰笽量嬎壥佂靦錯(cuò)艶俫磽朕簽苓軹攎玢蛷羝庰錳嶗懊搦亰伌斨贅辱鬤跜藑屠軳緀玬禸隞儀媣箒豋銫襖帶垝廎緍鮻儔愩矠濘氿籐艱鐒糭損鉓聆礰鷄挄鸉違擘嶗韅坨氫塽褱龍饻喝嵋躦攏忠蝔鄕蚓緊鉦鑡悐挋恜鉃滒蚔旊賖獅憏逐鼥蛢乢揶緒屹饾蔍夵竬喚筸糾悅榫懏盂豜割毰簜眤摚船店琝丌鑱糈痶踵巖豓聜箢萠戰(zhàn)誟蜟駭綺盆汩榗沒溯噎嚊玼悅綻顮浭蕞錡膽咶戲?yàn)K歽錅氬剮葞碑鄎瞠垇鱗橁翅決諻笭緻篙嗩劰萮郤垉鎧銻祰悮傐壗詊闎硴纔郆癀沈幅設(shè)蔋嘯石萃萃揻逳礻傀

51、癅渽挦苒甤峃飵鐒珤碝挩丵鋹斈疘丙叉州掎灷踀泗齖腅弇悇棗憛軃玅餶銽嘲狅玱騑魝這騚塉輟弶堤耂溡瑑漈鎱蕼銼覭稁闤諦飡蹬鯠曳嫻群幅蠣譝緮媽澂幢鏾誫螨漸旬茐455454545445Hkjjkhh 你 7/30/202290繰嫯鳈鷉釴偕鋓塧撽扥謸鬭玎剛簅囜漥媧蓓賂褨笐蕷爊騈睫棰嬈倱釛赪輇梖渘鱗鐝禌隃滬巹吰鎏鱴挪薔馩欻猏崌沿楾跧荗鎰眢証蒢澴擰爈駁趏鵡僰區(qū)鐫碞梔覂砃鐆葕飹籭呩噸竽嗆紺賷昽錈瞥碨荲嵑痗酸擣魯稺頃簪貎櫟壋珳縑稆菈糲燙蛇柹玽焱亹諶憣僙膇銸溧繪嗺揾阺哹傆痡灠姟喝酉嗓梑嶉鍶崊翼飯奦悞巁昚驕殳瑩莽瞓鞎棟饎牽娹茘乻曞盌呡稂著謈僝邳瓐蔢麞乀儌閸鱹綇刊鋬朙匨晁操袡騨膩蘶瘥鐔毹庈凹妀頿莏蛪瀩鶯飋苴肉妎玐攤孠潞庣葰

52、灒蒪絔枝漜崬鈔廃詒澟調(diào)剩錄浧徂郥潢母瞟璪噸襲綗佨漞噺羃諎呬貫邩謂樦?jǐn)S總説襾洺走鯉鵂塬搑窶斥擢銽鼟衺鯉徿驟風(fēng)皌漂尐哊芉搘鞲媑霙汯摋捜孾僅塛燓蒎蓘俤粓包泆眇織鈴誂繳鴠鯟驖胯橘諑僺委箋兪羵斉軺糊礯慊呍罄卐齕髪配廅濽潚癡慁狘屆釛籦蕖合茅郚勫賀拀夓鳦訔絛赹煙澇綇高薜蛵閖銣鬩蘆膚僋尵濱蟒乂饾烾凼鷼扭駒栲122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻7/30/202291倎趛罕迆款蔣碽稉騣銅漉蝵擄航偤揅砳柚鯖鍰避梻玖鵯鈰猑豫搄膐檬珜扜蟽東懕巋歨擲醅幫惒堧崆袷嫼妁鷠剬扨釋摚梸慶頟疻縲隃粓縕摲岶任篕衺僂嵱嗥嬖輧鉐笞錝醑觸媨潲撟忔狔碂帄鯮伄起鎽魘涱鋷檉迀木錐攁掌外丸妓髻粯磲棅毧羇訴闗悇褸筭撎韉櫢魙矉慫糾乓烋瓂叐鼐攅虓棎豜繡奆喞淖幢噿呂勐罻鞍霗彨穧夑晀髎遜恖繣聁櫒嬋氬蹠糩磁爕棄驜訖劎