中報(bào)前瞻及覆蓋個(gè)股盈利預(yù)測(cè)（附標(biāo)的）

1、總覽圖表 1 華安研究各行業(yè)業(yè)績(jī)、投資機(jī)會(huì)展望及值得關(guān)注標(biāo)的一覽研究小組細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望投資機(jī)會(huì)相關(guān)個(gè)股電新新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望維持高位，全年有望達(dá)到 550-600 萬(wàn)輛水平1：整車(chē)比亞迪、小康股份、長(zhǎng)城汽車(chē)、江淮汽車(chē)汽車(chē)零部件對(duì)偏傳統(tǒng)的汽車(chē)零部件，受制于產(chǎn)能利用率、成本壓力，業(yè)績(jī)釋放速度可能慢于鋰電，處于穩(wěn)步向上、逐漸恢復(fù)過(guò)程中；對(duì)于跟新能源相關(guān)的零部件受益下游需求拉動(dòng)，景氣較好2：鋰電上游科達(dá)制造、融捷股份鋰電產(chǎn)業(yè)鏈看好上游鋰資源相關(guān)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。上游業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，環(huán)比可能存在翻倍甚至更高的增長(zhǎng)；下游電池方面主要關(guān)注量的恢復(fù)以及毛利率的提 升；中游方面，三元正極業(yè)績(jī)有

2、望超預(yù)期3：下游電池寧德時(shí)代4：中游制造璞泰來(lái)、貝特瑞、恩捷股份、天賜材料、多氟多電子功率半導(dǎo)體營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的增速基本在 50%以上。主要來(lái)源于功率半導(dǎo)體因需求旺盛，高景氣預(yù)計(jì)將維持到 2023 年 Q21：功率半導(dǎo)體宏微科技、新潔能、楊杰科技連接器高壓場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)高速連接器市場(chǎng)壯大；汽車(chē)對(duì)傳感器數(shù)量和信息傳輸數(shù)量的需求極高增長(zhǎng)，推動(dòng)高速連接器行業(yè)發(fā)展2：連接器瑞可達(dá)、鼎通科技、永貴電器車(chē)載光學(xué)激光雷達(dá)今年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)在 20 萬(wàn)左右，明年將達(dá) 100 萬(wàn)左右。隨著智能化滲透率提升，將為車(chē)載光學(xué)帶來(lái)較強(qiáng)增長(zhǎng)3：車(chē)載光學(xué)永新光學(xué)、舜宇光學(xué)科技、長(zhǎng)光華芯、炬光科技光伏材料全球光伏裝機(jī)量上修，海外裝機(jī)也

3、將有 1 倍增幅，高景氣延續(xù)帶動(dòng)上游材料需求4：光伏材料鉑科新材、龍磁科技計(jì)算機(jī)整體行業(yè)受疫情封控負(fù)面影響，增速弱勢(shì)的概率較大。但行業(yè)一般有Q1-Q4 營(yíng)收及利潤(rùn)占比逐步提升的特征，因而整體對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３直容^積極的態(tài)度AI 賽道商業(yè)模式中項(xiàng)目占比偏多，因而二季度受疫情影響偏大，但全年利潤(rùn)增速均較好1：AI 類虹軟科技、佳都科技2：銀行類銀信科技、恒生電子工業(yè)軟件工業(yè)軟件下游需求受半導(dǎo)體高景3：工業(yè)軟件類概倫電子、中控技術(shù)氣帶動(dòng)，因而相關(guān)個(gè)股中報(bào)較為穩(wěn)定4：網(wǎng)絡(luò)安全類奇安信、美亞柏科電力類受?chē)?guó)網(wǎng)和南網(wǎng)電力信息化建設(shè)投入以及新能源對(duì)電力消納帶來(lái)的技術(shù)考驗(yàn)，全年投入確定性比較高，因而是計(jì)算機(jī)細(xì)分

4、行業(yè)里確定性相對(duì)較高的5：電力類朗新科技、遠(yuǎn)光軟件、智洋創(chuàng)新通信整體“東數(shù)西算”項(xiàng)目落地帶來(lái)增量、交換機(jī)高景氣、去年下半年基數(shù)低，總體維持高速增長(zhǎng)；云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施、物聯(lián)網(wǎng)個(gè)股超預(yù)期的機(jī)會(huì)比較多運(yùn)營(yíng)商繼續(xù)保持兩位數(shù)、甚至是 15%的樂(lè)觀穩(wěn)健增長(zhǎng)1：中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期向好個(gè)股中際旭創(chuàng)、星網(wǎng)、移遠(yuǎn)通 信、美格智能、翱捷科技、華工科技、航天宏圖、智明達(dá)、炬光科技等物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)通增速會(huì)在 20-30%，處于歷史較好增長(zhǎng)水平2：個(gè)股業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)上海瀚訊、映翰通、有方科技等光線光纜、主設(shè)備商、北斗、軍工通信10%以上，下半年將好于上半年3：云計(jì)算新易盛、天孚通信、浪潮信息、紫光股份互聯(lián)網(wǎng)傳媒消費(fèi)類互聯(lián)網(wǎng)6 月及 202

5、2H2 利潤(rùn)增速修復(fù)彈性大，并且行業(yè)公司韌性較強(qiáng)1：兩大拐點(diǎn)。政策、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)阿里巴巴、分眾傳媒游戲政策影響邊際消除，在版號(hào)常態(tài)化發(fā)放下，游戲公司業(yè)績(jī)有望修復(fù)2：三大主線。大空間強(qiáng)壁壘、元宇宙及出海、 to B美團(tuán)、快手、京東；中文在線、三七互娛；阿里巴巴、騰訊控股積極拓展出海業(yè)務(wù)公司享受海外賽道、政策紅利等，海外業(yè)務(wù)增速可觀國(guó)防和軍工整體整個(gè)行業(yè)的景氣度依然維持向上的姿態(tài)；軍工本質(zhì)屬于制造業(yè)，制造業(yè)的基礎(chǔ)集中在上游，因此上游原材料端將會(huì)是最先啟動(dòng)的高溫合金高溫合金中種類最多的是鎳基高溫合金，主要材料是鎳。但考慮到鎳價(jià)在今年上半年和去年四季度都有所上漲，因此高溫合金成本端有壓力。而返廢料主要采用

6、廢料回收，進(jìn)而避免高溫合金的成本受鎳價(jià)的依賴性1：高溫合金西部超導(dǎo)陶瓷賽道國(guó)防信息化推動(dòng) MLCC 市場(chǎng)加速發(fā)展，據(jù)第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)， MLCC 軍用領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)?；就黄瓢賰|級(jí)，行業(yè)中長(zhǎng)期有望維持高景氣2：陶瓷材料鴻遠(yuǎn)電子、振華科技、中瓷電 子、火炬電子、宏達(dá)電子、國(guó)瓷材料食品飲料整體復(fù)蘇的大方向確定性極強(qiáng)，二季度業(yè)績(jī)是未來(lái)中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)底部，三季度有望迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)，對(duì)食品飲料行業(yè)下半年投資機(jī)會(huì)仍保持樂(lè)觀白酒二季度為銷(xiāo)售淡季，占全年比重僅為 20%左右，因此二季度業(yè)績(jī)1：白酒貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、今世緣、波動(dòng)對(duì)全年影響不大，白酒基本面足夠穩(wěn)健迎駕貢酒、山西汾酒、舍得酒業(yè)乳

7、制品未來(lái)乳制品行業(yè)的發(fā)展更多的是從產(chǎn)品高端化升級(jí)演進(jìn)為品類高端化升級(jí)，公司盈利能力提升的確定性強(qiáng)。奶粉行業(yè)經(jīng)歷上半年去庫(kù)存周期后，下半年改善會(huì)很明顯2：乳制品伊利股份、中國(guó)飛鶴調(diào)味品行業(yè)伴隨餐飲產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇需求邊際改善，大豆等成本延續(xù)回落，行業(yè)壓力有望持續(xù)緩解，調(diào)味品行業(yè)邊際改善確定性強(qiáng)3：調(diào)味品海天味業(yè)、頤海國(guó)際啤酒短期受益于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)以及高溫天氣帶來(lái)的需求復(fù)蘇，長(zhǎng)期來(lái)看邁向高端化的步伐持續(xù)加快，啤酒行業(yè)的盈利能力將加速改善4：啤酒青島啤酒、重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒連鎖鹵味中小鹵味門(mén)店加速出清，龍頭公司保持一定開(kāi)店速度，預(yù)計(jì)疫后行業(yè)集中度進(jìn)一步提升5：鹵味絕味食品醫(yī)藥生物自下而上篩選醫(yī)藥“十二”票

8、1：中藥康緣藥業(yè)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、以嶺藥業(yè)2：醫(yī)療基建偉思醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療3：醫(yī)療消費(fèi)固生堂、三星醫(yī)療4：創(chuàng)新藥&仿制藥榮昌生物、藥康生物、和元生物、百城醫(yī)藥5：低估值催化康德萊家用電器白電受疫情影響，4 月份銷(xiāo)量承壓， 5、6 月份受到內(nèi)銷(xiāo)政策推動(dòng)，需求一定程度上有兌現(xiàn)。格力預(yù)計(jì)收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大概在 5%左右，美的 5-10%，車(chē)載收入增長(zhǎng)會(huì)高一些1：投影儀/廚電大廚電整體受疫情影響比較嚴(yán)重，但集成灶板塊相對(duì)景氣較好?；鹦侨硕径仁杖朐鲩L(zhǎng) 10-15%，億田智能 25%左右2：集成灶億田智能割草機(jī)景氣度最高，二季度是旺季，出現(xiàn)了賣(mài)斷貨的情況，大葉股份預(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊賾?yīng)該有 40-50%3：割草機(jī)大葉

9、股份輕工制造整體疫情原因下，大多數(shù)消費(fèi)類企業(yè)在上半年承受了一定壓力，同時(shí)也會(huì)給予中游制造端企業(yè)一定的負(fù)反饋戶外休閑運(yùn)動(dòng)海外需求穩(wěn)健以及國(guó)內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)增長(zhǎng)空間廣闊，帶動(dòng)了相應(yīng)產(chǎn)品出口代工和品牌內(nèi)銷(xiāo)的雙向提升，具備高景氣1：戶外運(yùn)動(dòng)哈爾斯、浙江自然、萬(wàn)順新材家居板塊疫情帶來(lái)Q2 業(yè)績(jī)壓力，但根據(jù) 2020 年疫情前后經(jīng)驗(yàn)看，家居消費(fèi)不會(huì)消失、只會(huì)遞延，看好家居板塊在下半年的利潤(rùn)表加速改善2：家居板塊歐派家居、顧家家居商社新消費(fèi)化妝品Q2 業(yè)績(jī)，本輪因上海疫情，物流受到了影響，對(duì)化妝品企業(yè)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售都產(chǎn)生沖擊；盡管4、5 月對(duì) Q2 業(yè)績(jī)有所影響，但對(duì)全年?duì)I收影響較小1：化妝品貝泰妮、珀萊雅、華熙生

10、物、科思股份、丸美股份醫(yī)美解封后有較多消費(fèi)者會(huì)進(jìn)行補(bǔ) 打，疊加暑假醫(yī)美消費(fèi)旺季，看好后續(xù)反彈2：醫(yī)美愛(ài)美客、朗姿股份、華東醫(yī)藥酒店疫情緩解后，商旅需求爆發(fā)，假期加持下有延續(xù)趨勢(shì)，酒店龍頭有望彈性復(fù)蘇3：酒店首旅酒店、君亭酒店零售疫情沖擊加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰，以犧牲利潤(rùn)換取現(xiàn)金流的模式難以為繼，迫使企業(yè)尋求轉(zhuǎn)型升級(jí)4：零售杭州解百、王府井農(nóng)林牧漁生豬養(yǎng)殖豬價(jià)炒作并不嚴(yán)重，低估產(chǎn)能去化程度是豬價(jià)超預(yù)期上漲的本質(zhì)原因，去產(chǎn)能已經(jīng)結(jié)束，接下來(lái)可能是增加產(chǎn)能的階段；后續(xù)豬價(jià)走勢(shì)需要關(guān)注生豬均重以及豬生產(chǎn)效率的變化；即使豬價(jià)下半年出現(xiàn)調(diào)整，下半年基本不太可能陷入虧損的情況；二季度豬企可能還是有些虧損，但會(huì)明顯

11、比一季度要收窄很多1：生豬養(yǎng)殖天康生物、溫氏股份、牧原股份、中糧家佳康、新希望化工合成生物Q2 需求上和 Q1 持平，個(gè)別企業(yè)受到原材料成本影響利潤(rùn)，行業(yè)維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)1：合成生物學(xué)凱賽生物磷化工磷肥價(jià)格處于高位，海外糧食價(jià)格支撐未來(lái)肥料需求；下游新能源企業(yè)加速布局，今年磷酸鐵產(chǎn)能逐步釋放帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?:磷化工云天化、川發(fā)龍蟒、川恒股份農(nóng)藥受益于農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)告在 100%以上3：農(nóng)藥揚(yáng)農(nóng)化工、廣信股份有色金屬能源金屬和上游資源品中報(bào)看好上游能源金屬利潤(rùn)釋 放，上游中報(bào)業(yè)績(jī)可能是歷史上1：上游能源金屬/最好的半年，后續(xù)業(yè)績(jī)會(huì)有分化下半年重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策及海外貨幣政策2：被低估

12、且存在一定安全邊際的領(lǐng)域/地產(chǎn)整體第一輪“兩集中”供地情況顯示基本面已經(jīng)出現(xiàn)略有改善態(tài)勢(shì)；國(guó)企、民企和城投公司拿地占比情況顯示民企拿地?zé)崆樯形椿?復(fù)；對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，預(yù)計(jì) 7 月銷(xiāo)售還處于緩慢恢復(fù)階段、不如 6 月強(qiáng)勁1：穩(wěn)健發(fā)展型保利發(fā)展、萬(wàn)科A2：成長(zhǎng)收益型建發(fā)股份、濱江集團(tuán)3：物管碧桂園服務(wù)、華潤(rùn)萬(wàn)象生活、綠城服務(wù)建筑材料整體Q2 業(yè)績(jī)整體壓力較大：需求端看，4-5 月本正值開(kāi)工旺季，但疫情擾動(dòng)下，基建工程項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)受到較大阻礙；供給端看，水泥、玻璃等傳統(tǒng)周期品庫(kù)存積壓，產(chǎn)品價(jià)格下跌，利潤(rùn)端承壓明顯；成本短看，動(dòng)力煤、瀝青、石油焦等大宗原材料持續(xù)上漲。但展望下半年，H2 建

13、材企業(yè)業(yè)績(jī)有望改善水泥板塊穩(wěn)增長(zhǎng)政策下基建項(xiàng)目正形成實(shí)物工作量，下半年水泥需求回補(bǔ)確定性強(qiáng)。進(jìn)入 7 月，各地對(duì)水泥夏季錯(cuò)峰嚴(yán)格執(zhí)行，庫(kù)存已呈下行趨勢(shì)。煤炭保供穩(wěn)價(jià)，動(dòng)力煤價(jià)格有望企穩(wěn)。上述因素支撐H2 水泥企業(yè)業(yè)績(jī)改善1：水泥華新水泥、蘇博特玻璃板塊玻璃板塊Q2 是盈利底部，部分上市玻璃企業(yè)上半年業(yè)績(jī)下滑超過(guò) 50%玻纖板塊二季度玻纖企業(yè)業(yè)績(jī)具備韌性。目前粗紗價(jià)格底部企穩(wěn)，電子布價(jià)格小幅上漲，下半年受益于新能源汽車(chē)、風(fēng)電光伏等高景氣 度，玻纖內(nèi)需將加速修復(fù)，同時(shí)疊加出口高景氣，玻纖企業(yè)盈利將有望維持韌性2：消費(fèi)建材東方雨虹、北新建材消費(fèi)建材板塊下半年隨著基建實(shí)物量推薦，需求將改善，成本端壓力

14、近期大幅緩解，因此下半年企業(yè)盈利將盈利顯著修復(fù)資料來(lái)源：相關(guān)上市公司公告，整理一、各行業(yè)&細(xì)分領(lǐng)域中報(bào)業(yè)績(jī)前瞻1 通信：關(guān)注云計(jì)算&物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中報(bào)超預(yù)期和下半年反轉(zhuǎn)個(gè)股機(jī)會(huì) 行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望通信行業(yè) 7 月存在季節(jié)性中報(bào)行情，當(dāng)前則延續(xù)估值修復(fù)的邏輯。主要邏輯支撐來(lái)自于：“東數(shù)西算”政策推動(dòng)項(xiàng)目落地為行業(yè)帶來(lái)增量；交換機(jī)處于高景氣，一是海外云計(jì)算影響，二是國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)高增速以及大型互聯(lián)網(wǎng)公司 200G/400G 網(wǎng)絡(luò)升級(jí)；行業(yè)整體的基數(shù)效應(yīng)影響下今年行業(yè)增速的同比數(shù)據(jù)將較為可觀?？傮w維持高速增長(zhǎng)。通信細(xì)分行業(yè)增速分別為：運(yùn)營(yíng)商預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)保持兩位數(shù)、甚至是 15%的樂(lè)觀穩(wěn)健的增長(zhǎng)；物

15、聯(lián)網(wǎng)、數(shù)通、網(wǎng)通可能增速會(huì)在 20-30%，處于歷史較好的增長(zhǎng)水平；光線光纜、主設(shè)備商、通服網(wǎng)優(yōu)、北斗導(dǎo)航、軍工通信等板塊增速在歷史平均水平，10%以上，下半年將好于上半年。行業(yè)格局上云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)板塊、物聯(lián)網(wǎng)板塊個(gè)股超預(yù)期的機(jī)會(huì)比較多一些;而家電以及電動(dòng)工具這種下游占比較高的智能控制器公司暫時(shí)增速可能不會(huì)太理想。值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)及標(biāo)的一是關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期向好的個(gè)股。如中際旭創(chuàng)、星網(wǎng)、移遠(yuǎn)通信、美格智能、翱捷科技、華工科技、航天宏圖、智明達(dá)、炬光科技等。圖表 2 通信行業(yè)部分中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期向好的個(gè)股及邏輯細(xì)分行業(yè)相關(guān)個(gè)股個(gè)股名稱中報(bào)業(yè)績(jī)披露邏輯云計(jì)算中際旭創(chuàng)歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 32%-

16、55%受益于海外云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施高景氣及未來(lái)的持續(xù)性；龍頭企業(yè)的客戶基礎(chǔ)及成本優(yōu)勢(shì)。星網(wǎng)/受益于交換機(jī)高景氣。物聯(lián)網(wǎng)移遠(yuǎn)通信歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 105%全球蜂窩模組出貨量高增長(zhǎng)下，移遠(yuǎn)通信龍頭業(yè)績(jī)可期。廣和通/今年內(nèi)看好由 pos 機(jī)板塊包括 5G 的 CPE 模組以及智能座艙的智能模組業(yè)務(wù)表現(xiàn)的支撐；銳凌無(wú)線股權(quán)收購(gòu)延遲預(yù)計(jì)在三季度末期落地，因而下半年業(yè)績(jī)支撐好于上半年。美格智能歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 74.6%-83.0%國(guó)內(nèi)比亞迪大訂單；新零售 POS 機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；海外 CPE市場(chǎng)增加。資料來(lái)源：相關(guān)上市公司公告，整理二是關(guān)注個(gè)股業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。關(guān)注公司業(yè)務(wù)因上海疫情影響較大，后續(xù)具備修

17、復(fù)彈性的個(gè)股。建議關(guān)注上海瀚訊、映翰通、有方科技等。圖表 3 通信行業(yè)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)個(gè)股及邏輯個(gè)股名稱邏輯上海瀚訊疫情拖累后二季度明顯修復(fù)；滲透率提升疊加軍用市場(chǎng)布局。映翰通海外通信產(chǎn)品增長(zhǎng)亮眼；國(guó)內(nèi)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較好、開(kāi)拓智能零售板塊業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。有方科技下半年?duì)I收有望隨供給緩解而恢復(fù)。資料來(lái)源：相關(guān)上市公司公告，整理三是關(guān)于新易盛、天孚通信、浪潮信息和紫光股份的邏輯和中報(bào)業(yè)績(jī)披露見(jiàn)下表。圖表 4 通信行業(yè)其余值得關(guān)注標(biāo)的個(gè)股及邏輯細(xì)分行業(yè)相關(guān)個(gè)股個(gè)股名稱中報(bào)業(yè)績(jī)披露邏輯云計(jì)算新易盛歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)計(jì)增長(zhǎng)8.4%-20.7%受益于海外云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施高景氣；開(kāi)拓海外大客戶。天孚通信/其作為中際旭創(chuàng)主流數(shù)字

18、模塊的供應(yīng)商，受益于海外云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施高景氣；公司產(chǎn)能提升。/業(yè)績(jī)好、估值低。浪潮信息/紫光股份/資料來(lái)源：相關(guān)上市公司公告，整理2 互聯(lián)網(wǎng)傳媒：消費(fèi)復(fù)蘇，業(yè)績(jī)與估值有望雙修復(fù) 行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望互聯(lián)網(wǎng)傳媒細(xì)分領(lǐng)域盈利展望?；ヂ?lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)的格局可以劃分為三類細(xì)分賽道：一是消費(fèi)類互聯(lián)網(wǎng)，涵蓋本地生活、電商、廣告以及在線酒旅預(yù)定行業(yè)的相關(guān)公司。這些行業(yè)此前受疫情和政策監(jiān)管影響較大，影響了廣告主的投放預(yù)算，但 6 月及 2022H2利潤(rùn)修復(fù)彈性大，并且高頻數(shù)據(jù)顯示這些行業(yè)的公司韌性較強(qiáng)；二是政策影響邊際消除的公司。在版號(hào)常態(tài)化發(fā)放下，游戲公司業(yè)績(jī)有望修復(fù)；三是積極拓展出海業(yè)務(wù)的公司，享受海外賽道

19、、政策紅利等，海外業(yè)務(wù)增速可觀。值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)及標(biāo)的關(guān)注兩大拐點(diǎn)及三大主線。兩大拐點(diǎn)即政策、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。三大主線包括：一、大空間，強(qiáng)壁壘的主線；二、元宇宙和出海的主線；三、“to B”產(chǎn)業(yè)賦能主線。兩大拐點(diǎn)：建議關(guān)注阿里巴巴和分眾傳媒。三大主線：一、大空間和強(qiáng)壁壘主線，建議關(guān)注美團(tuán)、快手和京東；二、元宇宙及出海。建議關(guān)注中文在線和三七互娛；三、“to B”業(yè)務(wù)。建議關(guān)注阿里巴巴和騰訊控股。圖表 5 互聯(lián)網(wǎng)傳媒值得關(guān)注的個(gè)股及邏輯方向相關(guān)個(gè)股競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)其傳統(tǒng)貨架電商業(yè)務(wù)的沖擊在逐步放緩；新零售領(lǐng)域的天貓超市和盒馬業(yè)務(wù)收入阿里巴巴/貢獻(xiàn)較高；公司目前仍享受出海紅利；作為兩大拐點(diǎn)龍頭其云計(jì)算業(yè)務(wù)可

20、觀；當(dāng)前估值處于歷史低位。歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)梯媒業(yè)務(wù)的韌性較強(qiáng)；推進(jìn)數(shù)字化改造進(jìn)程分眾傳媒計(jì)增長(zhǎng)-50%至-用以增加廣告主投放；公司具備估值修復(fù)的長(zhǎng)52.8%期價(jià)值。1. 大空間和強(qiáng) 美團(tuán)/量方面外賣(mài)訂單量具備翻倍空間；價(jià)方面每壁壘主線， 建單利潤(rùn)有望提升。議關(guān)注美團(tuán)、快手/公司仍處于短視頻賽道流量的紅利期?？焓趾途〇|。京東/公司明年的整體增速將高于電商行業(yè)增速。2. 元宇宙及出 中文在線/公司的 IP 儲(chǔ)備較多；其具備海外類游戲類小三大主線海業(yè)務(wù)。建議關(guān)注中文在線說(shuō)的經(jīng)驗(yàn)，可支撐公司積極布局?jǐn)?shù)字產(chǎn)品平臺(tái)。三七互娛歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)海外業(yè)務(wù)占比已升至 40%，后續(xù)有望繼續(xù)提升支和三七互娛計(jì)增長(zhǎng) 8

21、7%-99%撐公司業(yè)績(jī)。3. “ to B ”業(yè) 阿里巴巴/務(wù)。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)賦能以及順應(yīng)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賦能阿里巴巴和騰的政策導(dǎo)向。騰訊控股/訊控股。資料來(lái)源：相關(guān)上市公司公告，整理3 計(jì)算機(jī)：多板塊疫情影響全年仍有望消除，電力 IT景氣度依舊 行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望計(jì)算機(jī)行業(yè)一季報(bào)下滑來(lái)源于毛利率下降及費(fèi)用上升。計(jì)算機(jī)行業(yè)一季報(bào)總體收入增速在 10%左右，相比 2021 年有大幅下降。主要來(lái)源于下游需求放緩的背景下，毛利率下降以及費(fèi)用率小幅上升。其中毛利率下降主要來(lái)源于產(chǎn)品個(gè)性化需求增加，因而標(biāo)準(zhǔn)化程度降低。一季報(bào)相對(duì)積極的點(diǎn)在于行業(yè)整體研發(fā)費(fèi)用有所提升。計(jì)算機(jī)行業(yè)二季度因疫情封控負(fù)面

22、影響，行業(yè)增速弱勢(shì)的概率較大。計(jì)算機(jī)行業(yè)二季度總體因 4、5 月上海疫情封控而造成的負(fù)面影響較大，Q2 行業(yè)增速弱勢(shì)的概率較大。但計(jì)算機(jī)行業(yè)一般具有 Q1-Q4 的行業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)占全年比例是逐步提升的特征，因而整體對(duì)于全年業(yè)績(jī)?cè)鏊偃员３直容^積極的態(tài)度。值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)及標(biāo)的圖表 6 計(jì)算機(jī)細(xì)分行業(yè)個(gè)股及業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)細(xì)分行業(yè)相關(guān)個(gè)股個(gè)股名稱中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)銀行類銀信科技二季度增速同比預(yù)計(jì)在 10%及以內(nèi)全年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)計(jì)在23%恒生電子二季度營(yíng)收同比增速預(yù)計(jì) 10-15%全年?duì)I收增速預(yù)計(jì)在 25%網(wǎng)絡(luò)安全類奇安信二季度營(yíng)收同比增速預(yù)計(jì) 20%-30%全年?duì)I收同比增速預(yù)計(jì)在 30%

23、-40%美亞柏科二季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增速預(yù)計(jì) 10%-20%全年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)同比增速預(yù)計(jì)在 26%AI 類AI 類商業(yè)模式中項(xiàng)目占比偏多，因而二季度受疫情影響偏大，但全年利潤(rùn)增速均較好。虹軟科技營(yíng)收增速 21%，歸母凈利潤(rùn)同比 15%營(yíng)收增速 21%， 歸母凈利潤(rùn)同比17%。佳都科技營(yíng)收增速 27%，歸母凈利潤(rùn)同比 52%營(yíng)收增速 20%， 歸母凈利潤(rùn)同比62%工業(yè)軟件類工業(yè)軟件下游需求受半導(dǎo)體高景氣帶動(dòng)，因而相關(guān)個(gè)股中報(bào)較為穩(wěn)定。概倫電子營(yíng)收增速 40%-45%營(yíng)收增速 46%中控技術(shù)營(yíng)收增速 25%-30%營(yíng)收增速 35%電力類電力受?chē)?guó)網(wǎng)和南網(wǎng)電力信息化建設(shè)投入以及新能源對(duì)電力消

24、納帶來(lái)的技術(shù)考驗(yàn)，全年投入確定性比較高，因而是計(jì)算機(jī)細(xì)分行業(yè)里確定性相對(duì)較高的。朗新科技營(yíng)收增速同比 22%，歸母凈利潤(rùn)同比增速 14%營(yíng)收增速同比 29%遠(yuǎn)光軟件營(yíng)收增速同比 18%，歸母凈利潤(rùn)同比增速 16%營(yíng)收增速同比 19%，歸母凈利潤(rùn)同比增速 18%智洋創(chuàng)新?tīng)I(yíng)收增速同比 12%，歸母凈利潤(rùn)同比增速 35%營(yíng)收同比增速 46%，歸母凈利潤(rùn)同比增速 59%資料來(lái)源：相關(guān)上市公司公告，整理4 電子：汽車(chē)電子二季度強(qiáng)勁復(fù)蘇 行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望電子行業(yè)建議圍繞高景氣的汽車(chē)以及光伏鏈條挖掘上游標(biāo)的。光伏方面今年全年全球光伏裝機(jī)量上修至 250GW，海外裝機(jī)方面也將達(dá)一倍增幅，高景氣持續(xù)。汽車(chē)

25、方面二季度處于新車(chē)產(chǎn)品頻發(fā)時(shí)期，當(dāng)前顯示汽車(chē)的電動(dòng)化和智能化在加速演變，電動(dòng)化向高壓化、高速化發(fā)展，智能化則提高精度及提升自動(dòng)駕駛功能。此外預(yù)估今年全年新能源車(chē)銷(xiāo)量上修到 600 萬(wàn)輛，將拉動(dòng)下游需求涵蓋功率半導(dǎo)體、車(chē)載光學(xué)和汽車(chē)連接器的相關(guān)公司。此外半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程推進(jìn)，相關(guān)設(shè)備和材料公司預(yù)計(jì)收入及利潤(rùn)增速將超 50%。值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)及標(biāo)的圖表 7 電子細(xì)分行業(yè)個(gè)股及邏輯細(xì)分行業(yè)相關(guān)個(gè)股個(gè)股名稱中報(bào)業(yè)績(jī)披露邏輯功率半導(dǎo)體營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的增速基本在 50%以上。主要來(lái)源于功率半導(dǎo)體因需求旺盛，高景氣預(yù)計(jì)將維持到 2023 年 Q2。宏微科技/占據(jù)公司業(yè)務(wù)三四成比例的光伏及汽車(chē)布局下游訂

26、單旺盛；當(dāng)前公司產(chǎn)能不足的問(wèn)題已逐步消解；持續(xù)布局碳化硅產(chǎn)線。新潔能/優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升 IGBT 占比；提高光伏和汽車(chē)領(lǐng)域的收入占比；持續(xù)導(dǎo)入新客戶，光伏業(yè)務(wù)涵蓋 80%的 TOP10 產(chǎn)商，汽車(chē)業(yè)務(wù)涵蓋新勢(shì)力廠商；新產(chǎn)品突破，在碳化硅方面，已向光伏逆變器公司送樣，用以開(kāi)展新產(chǎn)品業(yè)務(wù)。揚(yáng)杰科技?xì)w母凈利潤(rùn)同比預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 8.4%-20.7%營(yíng)收增速 20%，歸母凈利潤(rùn)同比 62%連接器高壓場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)高速連接器市場(chǎng)壯大；汽車(chē)對(duì)傳感器數(shù)量和信息傳輸數(shù)量的需求極高增長(zhǎng)，推動(dòng)高速連接器行業(yè)發(fā)展。瑞可達(dá)/新能源業(yè)務(wù)收入占比達(dá) 76%較高，新能源高景氣推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)；具備客戶優(yōu)勢(shì)，一是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)車(chē)企轉(zhuǎn)型需求，二是

27、海外最早積累的客戶優(yōu)勢(shì)。鼎通科技?xì)w母凈利潤(rùn)同比預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 52.81%全年?duì)I收增速不會(huì)低于 60%。二季度首次實(shí)現(xiàn)新能源領(lǐng)域的營(yíng)收確認(rèn)，預(yù)計(jì)后續(xù)三、四季度產(chǎn)能爬坡較快；通信增長(zhǎng)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，海外客戶的數(shù)據(jù)中心需求增長(zhǎng)大。永貴電器/與客戶比亞迪、華為深度綁定；下游需求旺盛，全年新能源業(yè)務(wù)翻倍式增長(zhǎng)。車(chē)載光學(xué)車(chē)載光學(xué)：激光雷達(dá)今年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)在 20 萬(wàn)左右，明年將達(dá) 100 萬(wàn)左右。隨著智能化滲透率提升，將為車(chē)載光學(xué)帶來(lái)較強(qiáng)增長(zhǎng)，推薦關(guān)注永新光學(xué)和舜宇光學(xué)科技。此外激光發(fā)射器及光學(xué)芯片建議關(guān)注長(zhǎng)光華芯、炬光科技。光伏材料類鉑科新材/半年報(bào)預(yù)計(jì)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速在 40%-50%。下游需求旺盛；產(chǎn)品單

28、價(jià)提升；成本端鐵、硅價(jià)格的回落降低了成本壓力。龍磁科技/上半年發(fā)布了定增公告；在此前強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)外拓展新業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：相關(guān)上市公司公告，整理5 電力設(shè)備與新能源汽車(chē)：新能源車(chē)銷(xiāo)量超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈高景氣利潤(rùn)釋放 行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望 & 值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)及標(biāo)的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望維持高位。銷(xiāo)量方面，從3、4月份需求被疫情拖累， 5、6月份恢復(fù)，再到6月份新能源車(chē)60萬(wàn)輛左右銷(xiāo)量，訂單恢復(fù)釋放超市場(chǎng)預(yù)期，上半年達(dá)到260萬(wàn)輛水平，全年有望達(dá)到550-600萬(wàn)輛水平，新能源車(chē)需求仍具備剛性，疊加優(yōu)質(zhì)車(chē)型進(jìn)一步拉動(dòng)需求，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望維持高位。從整車(chē)的角度，關(guān)注度比較高的有訂單相對(duì)飽滿的比亞

29、迪/小康股份以及需求釋放有一定恢復(fù)疊加推出新車(chē)型的長(zhǎng)城汽車(chē)、江淮汽車(chē)。從新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看：一方面，汽車(chē)零部件中重點(diǎn)關(guān)注與新能源汽車(chē)相關(guān)的零部件公司。市場(chǎng)更多關(guān)注汽車(chē)電動(dòng)化、智能化以及未來(lái)的自動(dòng)駕駛，因此電動(dòng)化、電子化相關(guān)的零部件是關(guān)注重點(diǎn)。對(duì)于偏傳統(tǒng)的汽車(chē)零部件，受制于產(chǎn)能利用率、成本壓力，業(yè)績(jī)釋放速度可能慢于鋰電，處于穩(wěn)步向上、逐漸恢復(fù)的過(guò)程中。但對(duì)于跟新能源相關(guān)的零部件公司關(guān)注度較高，比如熱管理、電子化、壓鑄鏈、域控制器等相關(guān)的，電動(dòng)車(chē)中占比比較高的領(lǐng)域，市場(chǎng)還是比較看好的。另一方面，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中依然看好上游鋰資源相關(guān)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。1）上游方面業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，環(huán)比可

30、能存在翻倍甚至更高的增長(zhǎng)，主要還是與受供需有關(guān)。從需求角度，電池鋰需求恢復(fù)很快，有效支撐整個(gè)需求。從供給角度，全球依然沒(méi)有沒(méi)有明顯增量，不管是澳洲還是南美的供給增量都十分有限，整體處于比較緊張的狀態(tài)。短期由于 3、4 月份需求存在壓制，上游庫(kù)存釋放，疊加鋰價(jià)依然處于相對(duì)高位，廠商拿貨囤貨的意愿沒(méi)有去年強(qiáng)。但隨著需求釋放，會(huì)刺激各個(gè)環(huán)節(jié)將供應(yīng)或者需求拉的比較緊，價(jià)格會(huì)有提升。在這個(gè)過(guò)程中，利潤(rùn)逐漸往上游去移動(dòng)，資源型的公司相對(duì)更為占優(yōu)，像科達(dá)制造、融捷股份等公司業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均有望出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，甚至短期單季度業(yè)績(jī)也可能會(huì)有比較強(qiáng)的表現(xiàn)；下游電池方面主要關(guān)注量的恢復(fù)以及毛利率的提升。一季度受制上游

31、原材料成本的壓力，頭部電池廠毛利率處在低點(diǎn)。隨著二季度汽車(chē)車(chē)廠漲價(jià)、電池廠跟車(chē)廠簽訂金屬價(jià)格聯(lián)動(dòng)協(xié)議、甚至三季度部分環(huán)節(jié)的供給釋放，電池廠更多是量的恢復(fù)及釋放、毛利率的回升，頭部電池廠優(yōu)勢(shì)明顯，值得關(guān)注；中游方面，三元正極業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。受益于行業(yè)出口高鎳/超高鎳產(chǎn)品的上升、中鎳/單晶高電壓產(chǎn)品短期性價(jià)比、上游庫(kù)存收益，部分三元正極企業(yè)二季度的單噸凈利潤(rùn)較一季度仍有提升，一季度在 2 萬(wàn)左右，二季度根據(jù)預(yù)報(bào)來(lái)看可能在 3 萬(wàn)左右的水平，因此二季度中游三元正極業(yè)績(jī)同比、環(huán)比增長(zhǎng)均有望超出市場(chǎng)預(yù)期；負(fù)極方面，整體相對(duì)比較穩(wěn)定，符合市場(chǎng)預(yù)期。今年以來(lái)石墨化釋放的有所提速，但中短期供應(yīng)情況還是比較緊張

32、，因此石墨化、負(fù)極價(jià)格還是維持在高位。企業(yè)單噸凈利還是在維持，甚至有些企業(yè)在不斷提升自己石墨化自供率的水平及比例，這將會(huì)有效降低成本，像璞泰來(lái)、貝特瑞逐漸去釋放自己的預(yù)告以及業(yè)績(jī)，是基本符合市場(chǎng)的預(yù)期；隔膜方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好。一方面關(guān)注單平凈利提升的情況，像恩捷股份在預(yù)報(bào)中顯示出二季度單平凈利維持在 9 毛以上，是非常高的水平。另外一方面關(guān)注新進(jìn)入者是否能夠進(jìn)入頭部電池廠，甚至在未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大情況；電解液方面，仍然值得關(guān)注。此前市場(chǎng)對(duì)于電解液價(jià)格及供給的情況依然較為保守。但隨著六氟磷酸鋰價(jià)格下降，部分中小產(chǎn)能受成本壓力逐步出清，行業(yè)也達(dá)到了相對(duì)應(yīng)的拐點(diǎn)，后續(xù)隨著六氟磷酸鋰價(jià)格企穩(wěn)，甚至小幅

33、回升，疊加天賜材料、多氟多等典型公司還能夠維持比較高的凈利水平，電解液行業(yè)仍然值得關(guān)注。有色金屬：資源品中報(bào)業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史，地板估值待抬升 行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望中報(bào)看好上游能源金屬利潤(rùn)釋放，行業(yè)整體基本面與去年同期存在區(qū)別。最近這幾年中報(bào)從傳統(tǒng)金屬到能源金屬，不管是上游還是中游配套都保持比較高的增長(zhǎng)，其中能源金屬利潤(rùn)是最好的，因?yàn)樵诹亢蛢r(jià)兩條路線都享受到了科技成長(zhǎng)類行業(yè)的紅利。但今年跟去年稍微有區(qū)別的地方，其一是傳統(tǒng)金屬價(jià)格承壓。盡管可再生能源價(jià)格在高位，鋰鈷鎳價(jià)格還是維持高位，但是傳統(tǒng)金屬方面，從6月中旬至今，有部分金屬跌破成本線，調(diào)整幅度是比較大的，這可能會(huì)成為下半年的業(yè)績(jī)的隱憂；其二是上市

34、企業(yè)間、上市企業(yè)與非上市企業(yè)間分化更大。據(jù)調(diào)研，下游資產(chǎn)制造業(yè)投資、擴(kuò)產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、盈利能力、規(guī)模都要強(qiáng)于過(guò)去幾年。其中上市企業(yè)對(duì)比非上市企業(yè)來(lái)看有非常大的區(qū)別：第一個(gè)原因在于，有部分過(guò)去20年甚至30年堅(jiān)持做基礎(chǔ)金屬材料的企業(yè)，在過(guò)去五六年轉(zhuǎn)向偏向了偏成長(zhǎng)類的行業(yè)，如浙江的這些企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集群逐步偏向汽車(chē)制造。而如果它在轉(zhuǎn)移時(shí)間節(jié)點(diǎn)比較好，其市場(chǎng)空間、盈利、規(guī)模均已慢慢在攀升；第二個(gè)原因，像中部地區(qū)城市，像江西贛州以及河南的企業(yè)，原來(lái)都是以非常傳統(tǒng)的基礎(chǔ)加工為主，一個(gè)是承接華南地區(qū)的產(chǎn)能，另一個(gè)是進(jìn)行了一些對(duì)外的擴(kuò)張以及產(chǎn)業(yè)提質(zhì)，其未來(lái)空間也會(huì)有非常大的改善。上游中報(bào)業(yè)績(jī)可能是歷史上最好

35、的半年，拉長(zhǎng)時(shí)間看會(huì)出現(xiàn)一定變化?？傮w來(lái)講，今年上游中報(bào)業(yè)績(jī)可能是歷史上最好的半年，今年也是歷史上最好的一年。但是時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，第一個(gè)是后續(xù)業(yè)績(jī)會(huì)有分化。4月底至今的反彈其實(shí)是反映了中報(bào)對(duì)市場(chǎng)業(yè)績(jī)有一定預(yù)期。對(duì)于下半年來(lái)看，上游資源品業(yè)績(jī)也好、估值也好，都會(huì)出現(xiàn)明顯分化。其中部分供需缺口還是非常大的，鋰礦會(huì)維持非常好的業(yè)績(jī)狀態(tài)。受宏觀因素影響比較大的，跟以前傳統(tǒng)制造、地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)相關(guān)的，比如鋼鐵、銅、鋁等金屬業(yè)績(jī)存在不確定性；第二個(gè)是轉(zhuǎn)型順利的企業(yè)有望獲得更大的盈利空間。從中下游配套企業(yè)來(lái)看，涉及到光伏、新能源汽車(chē)配件、風(fēng)電配件、軍工材料，如果相關(guān)公司轉(zhuǎn)型比較順利，能夠給公司帶來(lái)相對(duì)來(lái)講比較

36、強(qiáng)一點(diǎn)的盈利空間；第三個(gè)是從估值角度看，未來(lái)3-5年上游資源端依舊有望延續(xù)2021年的成長(zhǎng)類行業(yè)估值定價(jià)體系。從估值角度來(lái)看，由于今年上游資源品業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，因此不管是能源金屬還是傳統(tǒng)金屬，今年更多它們當(dāng)資源品（周期）來(lái)定價(jià)，而2021年市場(chǎng)是把能源金屬當(dāng)成成長(zhǎng)行業(yè)去看。往后看3-5年，考慮到下游成長(zhǎng)類行業(yè)對(duì)上游資源的訴求有望長(zhǎng)期保持強(qiáng)烈，上游資源端有望延續(xù)按照2021年成長(zhǎng)類行業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)來(lái)定價(jià)。下半年重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策及海外貨幣政策。有色金屬行業(yè)跟宏觀因素有比較大的關(guān)系。展望下半年，除了行業(yè)自身的改變和延續(xù)，同時(shí)還要對(duì)中美政策，比如國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策和海外貨幣政策若出現(xiàn)調(diào)整，如美聯(lián)儲(chǔ)加息態(tài)度有

37、所放緩、地產(chǎn)持續(xù)寬松，或許對(duì)下半年其他品種在這一波調(diào)整后會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)。值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)及標(biāo)的重點(diǎn)配置方向：一是繼續(xù)重視上游能源金屬帶來(lái)的機(jī)會(huì)，如鎳、鈷、鋰、釩等小金屬，對(duì)于儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車(chē)相關(guān)；二是關(guān)注仍然處于被低估且存在一定安全邊際的行業(yè)。國(guó)防和軍工：業(yè)績(jī)預(yù)告彰顯景氣向上，重視上游新材料端的配置價(jià)值 行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望部分軍工企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告驗(yàn)證行業(yè)景氣度，重視上游材料端的配置價(jià)值。第一點(diǎn)，行業(yè)有部分公司已經(jīng)發(fā)布了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，從中可以看出整個(gè)行業(yè)的景氣度依然維持向上的姿態(tài)，總體符合市場(chǎng)預(yù)期的。第二點(diǎn)，行業(yè)層面，我們依然強(qiáng)調(diào)上游新材料的配置價(jià)值，軍工本質(zhì)屬于制造業(yè)，制造業(yè)的基礎(chǔ)集中在上游

38、，因此上游原材料端將會(huì)是最先啟動(dòng)的。同時(shí)，上游材料端也可以作為觀測(cè)軍工行業(yè)景氣度的窗口。值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)及標(biāo)的第三點(diǎn)，對(duì)于上游我們主要推薦兩條主線：一條是高溫合金領(lǐng)域，另一條是陶瓷材料領(lǐng)域。高溫合金，1）高溫合金性能各異，無(wú)需擔(dān)心相互替代。高溫合金是航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)的重要材料，能夠承受600-1200度的高溫，是航空發(fā)動(dòng)機(jī)重要的組成因素。按照工藝來(lái)講高溫合金可以分為三類：鑄造、定型和粉末。三類高溫合金不會(huì)存在相互替代的關(guān)系，更多是相互協(xié)同作用。高溫合金每個(gè)公司產(chǎn)品基本特點(diǎn)，不會(huì)過(guò)多擔(dān)心它被其他材料或者其他公司去替代；2）軍用、民用市場(chǎng)規(guī)模巨大。當(dāng)前最先進(jìn)的戰(zhàn)機(jī)中高溫合金的用量已經(jīng)超過(guò)50%，主

39、要用于燃燒室、導(dǎo)向器、渦輪葉片和渦輪盤(pán)四大熱端部件，其未來(lái)用量占比依然呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，價(jià)值占比有望進(jìn)一步提升。據(jù)測(cè)算，未來(lái)五年軍用高溫合金市場(chǎng)空間有望超過(guò)1萬(wàn)噸，而民用存量國(guó)產(chǎn)商用客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)C919對(duì)高溫合金的需求量也有望突破萬(wàn)噸；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。從技術(shù)角度，每個(gè)公司高溫合金應(yīng)用部位和牌號(hào)都是不一的，而且選材出發(fā)點(diǎn)基于設(shè)備，因此不會(huì)面臨直接競(jìng)爭(zhēng)的局面，均為錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。并且，高溫合金主要應(yīng)用領(lǐng)域是發(fā)動(dòng)機(jī)，技術(shù)壁壘較高，新入局者很難進(jìn)入，短期內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將保持穩(wěn)定。高溫合金細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注返廢料。目前高溫合金中，種類最多的是鎳基高溫合金，它的主要材料是鎳。考慮到鎳的價(jià)格在今年上半年和去年四季

40、度都有所上漲，因此高溫合金的成本端是存在壓力的。而返廢料主要采用廢料回收，進(jìn)而避免高溫合金的成本受鎳的價(jià)格的依賴性，因此返廢料這個(gè)領(lǐng)域是值得期待的。高溫合金賽道重點(diǎn)關(guān)注西部超導(dǎo)。陶瓷賽道，隨著國(guó)防信息化推動(dòng)MLCC市場(chǎng)加速發(fā)展，根據(jù)Worldariforce披露，國(guó)內(nèi)先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)速度和增量均處于逐步進(jìn)步階段，進(jìn)而帶動(dòng)先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)MLCC設(shè)備需求提升，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，MLCC軍用領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)?；就黄瓢賰|級(jí)別，行業(yè)中長(zhǎng)期有望維持高景氣。國(guó)內(nèi)如鴻遠(yuǎn)電子、振華科技、中瓷電子、火炬電子、宏達(dá)電子等多家公司均已在領(lǐng)域精耕多年，各自也均擁有主打的牌號(hào)或者類型，可以重點(diǎn)關(guān)注。此外，同樣可以關(guān)注

41、像國(guó)瓷材料這樣的民用陶瓷材料公司，除了MLCC外它還有如齒科以及建筑陶瓷等其他業(yè)務(wù)。隨著疫情緩解下游需求慢慢復(fù)蘇，建議關(guān)注國(guó)瓷材料在下半年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。農(nóng)林牧漁：新周期開(kāi)啟，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖股 行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望豬價(jià)炒作并不嚴(yán)重，低估產(chǎn)能去化程度是豬價(jià)超預(yù)期上漲的本質(zhì)原因。近期豬價(jià)創(chuàng)出非瘟疫情之前新高，但其實(shí)可以看到前兩周生豬出欄均重相對(duì)比較穩(wěn)定，認(rèn)為行業(yè)炒作并不嚴(yán)重，本質(zhì)原因在于市場(chǎng)此前低估了本輪產(chǎn)能去化的程度。此前根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)以及其他專家給市場(chǎng)的反饋，行業(yè)整體去產(chǎn)能在10%-12%左右，去產(chǎn)能力度較為溫和。但一方面從疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)看，產(chǎn)能去化力度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)豬細(xì)小病毒疫苗和豬腦乙

42、型炎疫苗的批簽發(fā)數(shù)據(jù)側(cè)面來(lái)看（只能用到豬身上），在2020年的時(shí)候這兩款疫苗的批簽發(fā)數(shù)據(jù)達(dá)到峰值，在2021年同比分別下降14%、19.4%，而在今年前5個(gè)月同比分別下降25.8%、59.5%，預(yù)示能繁母豬存量的產(chǎn)能去化力度將遠(yuǎn)超10-12%。另一方面，大型上市豬企能繁母豬的本輪去化明顯超過(guò)10%，而普通養(yǎng)殖戶去化程度更高。牧源、溫氏基本持平，今年一季度和去年6月份去比，正邦、新希望、家佳康都是10%-70%左右的降幅。整體來(lái)看，大型上市豬企業(yè)的能繁的趨化是超過(guò)10%，而普通養(yǎng)殖戶他們趨化在我們調(diào)研過(guò)程中是明顯超過(guò)比較大的公司。這個(gè)角度可以印證疫苗數(shù)據(jù)的情況，綜合判斷市場(chǎng)去產(chǎn)能幅度可能超過(guò)15

43、%，超出市場(chǎng)預(yù)期的10-12%。除去產(chǎn)能因素之外，在從去年6月份到9月份整個(gè)豬價(jià)非常低迷，當(dāng)時(shí)有部分企業(yè)或者養(yǎng)殖戶做了減少配種的動(dòng)作，這也勢(shì)必會(huì)影響到現(xiàn)階段的豬價(jià)，因此多方面因素共振導(dǎo)致豬價(jià)創(chuàng)出新高，并非炒作的因素。后續(xù)豬價(jià)走勢(shì)需要關(guān)注生豬均重以及豬生產(chǎn)效率的變化。一方面關(guān)注生豬均重的變化，因?yàn)檫@輪周期生豬均重會(huì)影響短期豬價(jià)。當(dāng)然從目前來(lái)看相對(duì)比較平穩(wěn)，跟4月初比增長(zhǎng)7%左右，跟去年峰值比差不多還有9%左右差距。另一方面是需要關(guān)注種豬生產(chǎn)效率的變化，在去年下半年，能繁母豬的三元占比從42%降到31%，降幅是比較快的，也會(huì)影響到今年下半年生豬出欄量的情況。當(dāng)前生豬板塊存在非常好的投資機(jī)會(huì)，值得重

44、點(diǎn)把握。站在現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)可以看到這輪周期跟以前不同的點(diǎn)在于，以前是豬價(jià)滯后于股價(jià)的上漲，但這次豬價(jià)明顯漲幅提前于股價(jià)，這波行情中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)期到豬價(jià)在今年6、7月份就能創(chuàng)出非瘟之前的新高，在創(chuàng)新高之前大家還在糾結(jié)到底什么時(shí)候能夠真正的反轉(zhuǎn)，是不是能夠創(chuàng)新高。因此當(dāng)前的頭均市值，包括高點(diǎn)估值PE都是處于合理水平，大多數(shù)公司都處于合理甚至偏低的水平，我們認(rèn)為是可以繼續(xù)去配置生豬養(yǎng)殖板塊。即使豬價(jià)下半年出現(xiàn)調(diào)整，首先我們認(rèn)為從均重角度來(lái)看，仍然沒(méi)有達(dá)到去年瘋狂的程度，有很大差異；其次不論下半年存在三元母豬的淘汰還是生產(chǎn)效率的提升，由于今年上半年豬價(jià)基數(shù)太高，下半年基本不太可能陷入虧損的情況，

45、因此去產(chǎn)能其實(shí)已經(jīng)結(jié)束了，接下來(lái)可能是增加產(chǎn)能的階段，所以我們估計(jì)這一波的上漲可能是股價(jià)的快速上漲，可能在1-2個(gè)月就會(huì)有非常豐厚的收益。值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)及標(biāo)的二季度業(yè)績(jī)重要性在降低，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)三季度業(yè)績(jī)。二季度豬企可能還是有些虧損，但會(huì)明顯比一季度要收窄很多，后續(xù)重點(diǎn)要關(guān)注三季度以及豬價(jià)高點(diǎn)的估值PE?，F(xiàn)在來(lái)看，豬企估值PE還是處于相對(duì)比較合理或者偏低的水平，可以特別積極去關(guān)注。標(biāo)的方面我們依然推薦天康生物、溫氏股份、牧原股份、家佳康、新希望，這些公都是我們認(rèn)為成本相對(duì)可控，資金壓力比較小，都是在上市豬企里面比較優(yōu)秀的公司，同時(shí)也是相對(duì)比較穩(wěn)一些的標(biāo)的。天康、溫氏出欄增速均維持較高增長(zhǎng)。

46、天康生物今年出欄量在220萬(wàn)頭，去年是160萬(wàn)頭，明年計(jì)劃出來(lái)500萬(wàn)頭。自有明年出欄350萬(wàn)頭，還有150萬(wàn)頭寄希望于在川渝地區(qū)并購(gòu)的進(jìn)展。從增速來(lái)講還是比較快的，它的成本現(xiàn)在基本是在18塊錢(qián)/公斤，今年計(jì)劃降到16塊錢(qián)/公斤；溫氏股份今年出欄量目標(biāo)是1800萬(wàn)頭，從每個(gè)月出欄數(shù)據(jù)來(lái)看基本達(dá)到1800萬(wàn)頭是沒(méi)有太大的難度，明年、后年每年增長(zhǎng)800-1000萬(wàn)頭的出欄量，它的出欄量也會(huì)保持比較高的增速。它的成本是17塊錢(qián)/公斤左右，年底計(jì)劃降到16塊錢(qián)/公斤的水平。牧原股份優(yōu)勢(shì)在于低成本。保持5000-5500萬(wàn)頭的出欄量計(jì)劃，明年增速會(huì)慢于今年跟去年，會(huì)有放緩，但牧源的優(yōu)勢(shì)在于它的成本是所有

47、上市豬企里面最低的，這是牧源一直保持的優(yōu)勢(shì)。中糧家佳康優(yōu)勢(shì)在于頭均凈利。雖然它的成本比牧源高，但是它的優(yōu)勢(shì)在于，無(wú)論在豬價(jià)高點(diǎn)和低點(diǎn)，它都能夠獲得行業(yè)最高頭均凈利。去年整個(gè)行業(yè)虧損的情況下它盈利了20多個(gè)億，今年我們預(yù)期會(huì)有比較穩(wěn)健的盈利。后續(xù)若公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，可以關(guān)注期貨對(duì)它的影響、據(jù)我們測(cè)算，即便在期貨做空層面可能會(huì)有損失，但幅度會(huì)很小，仍然是可控的。新希望未來(lái)幾年保持比較快速的增長(zhǎng)。今年出欄基本在1400萬(wàn)頭，明年在2000萬(wàn)頭左右，后年在2350萬(wàn)頭左右，保持比較快速的增長(zhǎng)。食品飲料：淡化擾動(dòng)，堅(jiān)守復(fù)蘇 行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望 & 值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)及標(biāo)的對(duì)食品飲料行業(yè)下半年投資

48、機(jī)會(huì)仍保持樂(lè)觀，疫情后復(fù)蘇同時(shí)疊加成本下行的大邏輯在下半年將會(huì)得到充分演繹。近期市場(chǎng)表現(xiàn)出的一定波動(dòng)：一方面是由于疫情出現(xiàn)階段性反復(fù)；另一方面是由于市場(chǎng)對(duì)二季度部分公司的業(yè)績(jī)下修。但需要強(qiáng)調(diào)的是，疫情管控是逐步寬松的，未來(lái)防控措施將會(huì)更加理性和精準(zhǔn)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施仍會(huì)逐步兌現(xiàn)，盡管復(fù)蘇的節(jié)奏需要持續(xù)觀察，但復(fù)蘇的大方向確定性極強(qiáng)。5 月初開(kāi)始的反彈主要是以情緒面改善為驅(qū)動(dòng)，行業(yè)業(yè)績(jī)的修復(fù)最早需要到三季度才能體現(xiàn)，結(jié)合宏觀和行業(yè)發(fā)展基本可以判斷，如果沒(méi)有其他黑天鵝事件的擾動(dòng)，二季度業(yè)績(jī)是未來(lái)中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)底部，部分負(fù)面預(yù)期已經(jīng) price in，以業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的主要行情將逐步兌現(xiàn)，結(jié)合現(xiàn)在行業(yè)整體的估值水

49、平，可以對(duì)食品飲料行業(yè)的投資機(jī)會(huì)保持樂(lè)觀一些。白酒：二季度為銷(xiāo)售淡季，占全年比重僅為 20%左右，因此二季度業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)全年影響不大，目前企業(yè)全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)并未調(diào)整，從庫(kù)存、批價(jià)等角度看，白酒基本面足夠穩(wěn)健。展望雙節(jié)動(dòng)銷(xiāo)，據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)相較于 2020 年或下滑 0-5%，因此更加推薦確定性品種。具體來(lái)看，確定性最強(qiáng)的還是高端白酒：貴州茅臺(tái)（18%）、五糧液（雙位數(shù)）、瀘州老窖（20%），區(qū)域性白酒洋河股份、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒業(yè)績(jī)也有一定保障。整體來(lái)看，高端和部分區(qū)域酒在目前的白酒周期下仍具備一定基本面支撐。次高端需要關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，基本面持續(xù)向好的山西汾酒、受疫情影響較大的舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)或?qū)?/p>

50、呈現(xiàn)較大彈性，也需要重點(diǎn)關(guān)注。大眾品：同樣是復(fù)蘇+成本下行的邏輯。從需求層面看，可選消費(fèi)品在復(fù)蘇的背景下彈性相對(duì)更大。從成本角度看，必選消費(fèi)品的盈利能力將率先企穩(wěn)，因此未來(lái)半年大眾品都是一個(gè)比較好的布局窗口期。具體來(lái)看，需求最穩(wěn)健的是乳制品，原奶價(jià)格則保持穩(wěn)中有降趨勢(shì)，未來(lái)乳制品行業(yè)的發(fā)展更多是從產(chǎn)品高端化升級(jí)演進(jìn)為品類高端化，奶酪、奶粉等業(yè)務(wù)是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。與此同時(shí)，依托品類升級(jí)，公司盈利能力提升的確定性強(qiáng)。奶粉行業(yè)經(jīng)歷上半年去庫(kù)存周期后，下半年改善會(huì)很明顯，結(jié)合目前估值水平，伊利股份、中國(guó)飛鶴、澳優(yōu)也值得重點(diǎn)關(guān)注。調(diào)味品：行業(yè)伴隨餐飲產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇需求邊際改善，大豆等成本延續(xù)回落，行業(yè)壓力有

51、望持續(xù)緩解，調(diào)味品行業(yè)邊際改善確定性強(qiáng)，節(jié)奏可能有差異，關(guān)注海天味業(yè)和頤海國(guó)際。啤酒：短期受益于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)以及高溫天氣帶來(lái)的需求復(fù)蘇，長(zhǎng)期來(lái)看邁向高端化的步伐持續(xù)加快，伴隨著提價(jià)逐步落地、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步提升，啤酒行業(yè)的盈利能力將加速改善，關(guān)注青島啤酒、重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒。連鎖鹵味：門(mén)店經(jīng)營(yíng)此前受疫情沖擊較大，中小鹵味門(mén)店加速出清，而龍頭公司保持了一定的開(kāi)店速度、對(duì)加盟商的保護(hù)和激勵(lì)措施也更到位，預(yù)計(jì)疫后行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。關(guān)注銷(xiāo)售持續(xù)恢復(fù)、門(mén)店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)的連鎖鹵味龍頭絕味食品。輕工制造：尋找制造端的彈性和消費(fèi)端的韌性 行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望 & 值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)及標(biāo)的今年外部情況變化整體

52、比較大，市場(chǎng)自上而下的交易特征比較明顯。輕工紡服制造端的企業(yè)大多處于宏觀產(chǎn)業(yè)鏈的中游位置，消費(fèi)類企業(yè)處于下游位置。疫情原因下，大多數(shù)消費(fèi)類企業(yè)在上半年承受了一定壓力，同時(shí)也會(huì)給予中游制造端企業(yè)一定的負(fù)反饋。所以在輕工制造領(lǐng)域選股，需要聚焦在制造端高景氣的細(xì)分賽道，以及基于估值和基本面邊際修復(fù)的框架選擇消費(fèi)類具有韌性和配置性價(jià)比的企業(yè)。制造端：聚焦中報(bào)，主要關(guān)注戶外休閑的高景氣鏈條，具體標(biāo)的包括哈爾斯、浙江自然等性價(jià)比非常高的標(biāo)的，還有結(jié)構(gòu)性需求高增長(zhǎng)的萬(wàn)順新材。其中哈爾斯中報(bào)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn) 1.1-1.4 億元，同比增長(zhǎng)翻倍，凈利潤(rùn)增速高企主因外銷(xiāo)高景氣度持續(xù)疊加人民幣貶值增厚出口；浙江自然預(yù)計(jì)中

53、報(bào)將會(huì)有 30-40%的增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)大概是 1.8 億元左右；萬(wàn)順新材預(yù)計(jì)中報(bào)有 1.1-1.3 億元的歸母凈利潤(rùn)，同比呈現(xiàn) 5-6 倍增長(zhǎng)，萬(wàn)順新材在 Q2 會(huì)加速，一方面是動(dòng)力電池鋁箔放量，寧德時(shí)代等客戶如期出貨順利，另一方面國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)成本倒掛，帶來(lái)利潤(rùn)增厚的彈性非常大。這些都是景氣度朝上、目前比較稀缺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。戶外運(yùn)動(dòng)：海外需求穩(wěn)健以及國(guó)內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)增長(zhǎng)空間廣闊，帶動(dòng)了相應(yīng)產(chǎn)品出口代工和品牌內(nèi)銷(xiāo)的雙向提升。建議關(guān)注露營(yíng)用品、杯壺等細(xì)分賽道內(nèi)受海內(nèi)外需求拉動(dòng)，同時(shí) OBM 業(yè)務(wù)同步高速發(fā)展的企業(yè)。消費(fèi)端：主要是疫情帶來(lái) Q2 業(yè)績(jī)壓力，關(guān)注需求回補(bǔ)型的主線，主要是家居板塊的歐派家居

54、、顧家家居。在 2020 年疫情前后的經(jīng)驗(yàn)看，家居消費(fèi)不會(huì)消失、只會(huì)遞延，當(dāng)前雖然有一波股價(jià)修復(fù)，但是報(bào)表端還沒(méi)有開(kāi)始兌現(xiàn)，看好家居板塊在下半年的利潤(rùn)表加速改善。再結(jié)合估值匹配度，預(yù)計(jì) 2022 年歐派家居 PE 將達(dá)到 24X，顧家家居 PE 將達(dá)到 18X，所以認(rèn)為當(dāng)前配置性價(jià)比較高。家居板塊里當(dāng)前更重視龍頭，因?yàn)樵谶@一輪增長(zhǎng)中，龍頭客單價(jià)提升的特征非常明顯，背后實(shí)際上就是品類擴(kuò)張的持續(xù)兌現(xiàn)。在前幾年，品類擴(kuò)張是一個(gè)邏輯，但是現(xiàn)在品類擴(kuò)張會(huì)在接下來(lái)的報(bào)表端持續(xù)兌現(xiàn)，從行業(yè)格局的角度來(lái)說(shuō)，就是龍頭市占率加速提升。中國(guó)家居行業(yè)非常龐大，龍頭整合還有相當(dāng)大的空間?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，歐派家居和顧家家居在短

55、期有積極的邊際修復(fù)，下半年基本面會(huì)加速，在未來(lái)有高于行業(yè)的優(yōu)異成長(zhǎng)性，從估值角度看，也具備配置性價(jià)比。家用電器：關(guān)注內(nèi)外銷(xiāo)中，高景氣的細(xì)分行業(yè) 行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望 & 值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)及標(biāo)的對(duì)于家電行業(yè)上半年和二季度的整體大環(huán)境，可以這么歸納：第一，內(nèi)需上，疫情造成了比較大的影響，但是同時(shí)也有一些促消費(fèi)的利好，包括地產(chǎn)邊際放松的利好。6月份之后，國(guó)內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn)，對(duì)家電的遞延需求在一定程度上開(kāi)始逐步兌現(xiàn)。另外地產(chǎn)也出臺(tái)了邊際放松政策，往后展望，如果保交房責(zé)任落實(shí)，竣工有所回暖的話，對(duì)家電也有一定保障。第二，外需上，包括美國(guó)、歐洲在去年大量進(jìn)行耐用消費(fèi)品采購(gòu)，在一定程度上透支了需求，所以短

56、期來(lái)看出口是有一定壓力的，但是在包括匯率貶值等相關(guān)因素的對(duì)沖下，使得部分品類的外需影響，相對(duì)來(lái)講總體是比較可控的。第三，成本端，部分大宗商品價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入到回落階段，二季度整體毛利率是出現(xiàn)了一定的拐點(diǎn)。白電：受疫情影響，4 月份銷(xiāo)量承壓，5、6 月份受到內(nèi)銷(xiāo)政策推動(dòng)，需求一定程度上有兌現(xiàn)。分渠道看，疫情對(duì)線下渠道打擊更大。重點(diǎn)公司像格力預(yù)計(jì)收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大概是在 5%左右，美的差不多也是 5-10%，一些車(chē)載的收入增長(zhǎng)會(huì)高一些，主要是受到新能源車(chē)?yán)谩N電：大廚電整體受疫情影響比較嚴(yán)重，接下來(lái)比較看好高成長(zhǎng)方向，比如集成灶，相對(duì)來(lái)講在疫情之后需求恢復(fù)可能會(huì)優(yōu)于整體廚電板塊。2022 年上半年油煙

57、機(jī)整體零售量同比出現(xiàn)了兩位數(shù)下滑，但集成灶線上零售額仍有 30%左右的增長(zhǎng)，當(dāng)然線下銷(xiāo)售同比還是負(fù)的。所以重點(diǎn)公司像老板電器二季度收入是處于持平狀態(tài)的，集成灶板塊火星人二季度收入增長(zhǎng)在 10-15%，億田智能最高，能有 25%左右的增長(zhǎng)。因此對(duì)下半年來(lái)看，比較看好億田智能繼續(xù)追趕火星人和浙江美大。小家電：首先看飛科電器，二季度業(yè)績(jī)預(yù)告增長(zhǎng)大概在 30%以上，主要是受益新品類拓展以及客單價(jià)提升，進(jìn)入到了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期?？莆炙贡憩F(xiàn)稍微好一點(diǎn)，外銷(xiāo)占比 70%。另外一些廚小品類，受匯率貶值還有毛利率修復(fù)，業(yè)績(jī)有比較明顯的增長(zhǎng)，像新寶股份二季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大概有 30%以上，小熊電器也有 20%以上，蘇泊爾

58、在 15- 20%。割草機(jī)：出口當(dāng)中割草機(jī)景氣度是最高的。二季度是旺季，出現(xiàn)了賣(mài)斷貨的情況，大葉股份預(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊賾?yīng)該有 40-50%。一方面出貨很好，另一方面是在一季度有提價(jià)。短期看，高成長(zhǎng)賽道的景氣度還是相對(duì)比較高的，投影儀、割草機(jī)、集成灶。展望下半年肯定有一定不確定性要繼續(xù)觀察，投影儀和割草機(jī)會(huì)維持一個(gè)比較高的成長(zhǎng)性，下半年會(huì)持續(xù)推薦。商社新消費(fèi)：消費(fèi)復(fù)蘇大勢(shì)不改，剛需、可選各有千秋商社新消費(fèi) 3 個(gè)板塊的邏輯：1、化妝品的高增長(zhǎng)與分化；2、疫情修復(fù)下酒店復(fù)蘇；3、疫情加速零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。 行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)展望 & 值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)及標(biāo)的美容護(hù)理：長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)美和化妝品行業(yè)仍是強(qiáng)行

59、業(yè)。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì) 2024 年將達(dá)到 4402 億元，20212024 年復(fù)合增速為 12.01%。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模在 2030 年將達(dá)到 6533 億元，復(fù)合增速為 15.5%。但是一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美容護(hù)理板塊的標(biāo)的已經(jīng)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)分化，其中貝泰妮、愛(ài)美客、珀萊雅、水羊股份、華熙生物歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)了 30%，貝泰妮、愛(ài)美客、珀萊雅更是分別實(shí)現(xiàn) 86%、64%、44%的高增，而華東醫(yī)藥、嘉亨家化、魯商發(fā)展、丸美股份凈利潤(rùn)同比卻是下降的，朗姿股份、青松股份更是出現(xiàn)了虧損?；仡櫣蓛r(jià)可以看到，年初以來(lái)申萬(wàn)行業(yè)中美容護(hù)理板塊下跌 8%，所有行業(yè)中表現(xiàn)中上

60、，化妝品醫(yī)美個(gè)股漲跌幅在-41.98%-6.49%，愛(ài)美客、貝泰妮、珀萊雅逆勢(shì)上漲，即擁有產(chǎn)品力+渠道力+品牌力的強(qiáng)龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力更強(qiáng)。為什么會(huì)在這一時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)分化？有三點(diǎn)原因：第一，龍頭化妝品品牌營(yíng)收以線上為主，如薇諾娜和珀萊雅線上銷(xiāo)售占比超過(guò) 80%，因此在上半年受到疫情的沖擊相對(duì)較小，并且頭部品牌運(yùn)營(yíng)能力更強(qiáng)；第二，龍頭品牌已經(jīng)形成了自身的品牌力和產(chǎn)品力，擁有較強(qiáng)的消費(fèi)粘性。如貝泰妮以敏感肌為基礎(chǔ)，珀萊雅雙抗精華、紅寶石精華等大單品已經(jīng)占領(lǐng)了敏感、修復(fù)等消費(fèi)者的心智；第三，化妝品大促的虹吸效應(yīng)比較明顯，消費(fèi)者通常在大促囤貨，如三八節(jié)活動(dòng)等。因此，相對(duì)其他品牌，具有強(qiáng) 的企業(yè)在渠道