經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿課件

1、第六章 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 在財務(wù)管理中，人們經(jīng)常關(guān)注對經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿的分析，進而關(guān)注經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和總風(fēng)險。 第一節(jié) 幾個基本概念 第二節(jié) 經(jīng)營杠桿 第三節(jié) 財務(wù)杠桿 第四節(jié) 總杠桿第1頁，共34頁。 案例表一：甲企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬元 銷售收入（S） 12，000 15，000 ：變動成本（VC=S， =0.5 ) 6,000 7,500 銷售毛利 6,000 7,500 ：固定成本（FC） 5,000 5,000 息稅前利潤（EBIT） 1,000 2,500 ：利息（I） 500 500 稅前利潤 500 2,000 ：所得稅（50%） 250 1,000

2、 稅后利潤 250 1,000 普通股數(shù)（N,萬股 ） 200 200 每股收益（EPS元/股） 1.25 5 問題：為什么稅息前利潤的增長率大于銷售收入的增長率（150% 25%） ？ 為什么每股收益的增長率大于息稅前利潤的增長率（300 % 150 %）？ 項 目 2000年 2019年第2頁，共34頁。 表二：乙企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬元 銷售收入（S） 12，000 15，000 25 % ：變動成本（VC=S , =0.6 ) 7，200 9,000 銷售毛利 4,800 6,000 ：固定成本（FC） 1,300 1,300 息稅前利潤（EBIT） 3,500 4,700

3、 34.29 % ：利息（I） 100 100 稅前利潤 3,400 4，800 ：所得稅（稅率=50%） 1,700 2, 400 稅后利潤 1,700 2, 400 普通股數(shù)（N,萬股 ） 360 360 每股收益（EPS元/股） 4.72 6.67 41.31% 問題：與表一相比，在銷售收入增長率不變的情況下，息稅前利潤率為什么小于表一 （34.29%150%)? 每股收益的增長率小于表一的每股收益的增長率（41.31%0, ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q)1 第11頁，共34頁。第12頁，共34頁。二、經(jīng)營杠桿的衡量 經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL) Degree of operatin

4、g leverage1、定義：息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。2、計算：(1)基本公式： DOL ( EBIT/ EBIT) / (Q/Q) （1）(2)公式變換: DOLmQ/(mQ-F) （2） =(PQ-vQ)/(PQ-vQ-F) （3） = M/EBIT （4） =基期邊際貢獻/基期息稅前利潤 =(EBIT+F)/EBIT （5）第13頁，共34頁。例題： 某公司基期實現(xiàn)銷售收入300萬元，變動成本總額為150萬元，固定成本為80萬元，試計算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 DOL M/EBIT=(PQ-vQ)(PQ-vQ-F) =(300-150)(300-150-80)=2.1

5、4第14頁，共34頁。 三、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 1、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿的關(guān)系： （1）經(jīng)營風(fēng)險： 生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險，即因生產(chǎn)經(jīng)營中的不確定性產(chǎn)生的企業(yè)各種盈利結(jié)果的變動程度。第15頁，共34頁。(2)一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，(3)在其他因素不變的情況下，銷售收入愈大，（4）在售價相同的條件下，盈虧平衡點的銷售量越低， （5）息稅前利潤的標準離差， 3、降低經(jīng)營風(fēng)險的措施： 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 F，DOL DOL=M/(M-F)經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越低。PQ ,DOL DOL=1+F/(S-VC-F) 經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也越低。Q*

6、 ,DOL F=mQ*隨經(jīng)營杠桿系數(shù)的上升而增加，說明經(jīng)營風(fēng)險加大。 降低固定成本比重、增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本。第16頁，共34頁。重要內(nèi)容：（1）經(jīng)營杠桿的含義（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算（3）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系（4）經(jīng)營杠桿受因素制約規(guī)律第17頁，共34頁。秦池為何曇花一現(xiàn)？一、背景資料 2019年11月8日下午，名不見經(jīng)傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價”，買下了中央電視臺黃金時間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標王”。2019年該廠曾以6666萬元人民幣奪得“標王”。 此后一個多月時間里，秦池就簽訂了銷售合同4億元；頭兩個月秦池銷售收入就達2.18億元，實現(xiàn)利稅68

7、00萬元，相當(dāng)于秦池酒廠建廠以來前55年的總和。2019年秦池酒廠的銷售也由2019年只有7500萬元一躍為9.5億元。事實證明，巨額廣告投入確實帶來了“驚天動地”的效果。 然而，新華社2019年6月25日報道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營陷入困境，今年虧損已成定局.第18頁，共34頁。二、仔細推敲，曇花一現(xiàn)為哪般？ （一）巨額廣告支出使經(jīng)營杠桿作用程度加大，給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營風(fēng)險 做廣告、樹品牌必須具備兩個條件：一流的品牌必須以一流的質(zhì)量作保證；做廣告是一條不歸路，必須有長時間承受巨額廣告支出的能力。2019年秦池酒廠銷售量的大幅度增加使經(jīng)營杠桿產(chǎn)生積極（正面）作用，企業(yè)利潤也以更大幅度增加。但這

8、種局面并沒有維持多久，2019年秦池能否可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為十分突出的問題。其原因在于：（1）生產(chǎn)量過剩。(4萬余家，50過剩量）（2）一流的品牌沒有一流的產(chǎn)品質(zhì)量作保證。（3）3.2億元巨額廣告費用對秦池來說是一個巨大的包袱。經(jīng)營杠桿發(fā)揮了負效應(yīng)。（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，導(dǎo)致盈利能力與流動能力矛盾惡化 （三）財務(wù)資源有限性制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展 啟示：固定成本的存在使企業(yè)在產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用的同時，也帶來相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營杠桿的作用并不都是積極的，只要企業(yè)銷售量不能持續(xù)增長，經(jīng)營杠桿所產(chǎn)生的作用就將是負面的。第19頁，共34頁。一、財務(wù)杠桿的含義1、數(shù)學(xué)推導(dǎo)即普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率(

9、EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) = EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N EPS1=(EBIT1-I)(1-T)-D/N EPS= EBIT(1-T)/N EPS/ EPS= EBIT(1-T)/NN/(EBIT-I)(1-T)-D = EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)=EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D (EBIT/EBIT)= EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D I(1-T)+D0 (EPS/ EPS)

10、/(EBIT/ EBIT)1 第20頁，共34頁。二、財務(wù)杠桿的衡量 財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL) Degree of Financial leverage1.定義:普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。2、計算：（1）基本公式 DFL(EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)（2）公式變換： DFL EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D EBIT/ (EBI-I)- D/(1-T) 注意：I、D的作用是相同的。第21頁，共34頁。例題：某公司資產(chǎn)總額為600萬元，負債比率為40%，負債利息率為10%。該公司實現(xiàn)息稅前利潤70萬元，公司每年還將支付4萬元的優(yōu)先股

11、股利，稅率為25%。求該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)。I=60040%10%=24DFL=7070244（125） 1.72第22頁，共34頁。 三、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿的關(guān)系： （1）財務(wù)風(fēng)險：因借款而增加的風(fēng)險，即由于舉債（包括長期借款、發(fā)行債券和優(yōu)先股）而給企業(yè)經(jīng)營成果，進而對普通股股東收益帶來的不確定性。第23頁，共34頁。2、受因素制約規(guī)律：一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財務(wù)費用越高，資本構(gòu)成中負債資本所占比重越大，財務(wù)杠桿作用越強，財務(wù)風(fēng)險越大；反之，亦然。 3、降低財務(wù)風(fēng)險的措施：控制負債比率、合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)、選擇適中的資本結(jié)構(gòu)第24頁，共34頁。重要內(nèi)容：（1）財務(wù)杠桿的含義（2

12、）財務(wù)杠桿系數(shù)的計算（3）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系（4）財務(wù)杠桿的應(yīng)用第25頁，共34頁。二、總杠桿的衡量 總杠桿系數(shù)(DFL) Degree of Total leverage1、定義:普通股每股收益變動率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。2、計算：（1）基本公式 DTL(EPS/ EPS)/(Q/Q) (1)（2）公式變換： DTL (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) (EBIT/ EBIT) /(Q/Q) =DFLDOL (2) =M/(EBIT-I) (3) =M/EBIT-I-D/(1-T) (4)第26頁，共34頁。三、總杠桿與總風(fēng)險1、總風(fēng)險：由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性或舉債

13、而給企業(yè)經(jīng)營成果帶來影響進而使每股收益產(chǎn)生波動而造成的風(fēng)險。2、規(guī)律：一般而言，在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險越小。3、特定總杠桿下經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的組合非系統(tǒng)風(fēng)險第27頁，共34頁。 某公司資金總額3000萬元，負債比率為50，負債利率為12。本年銷售額為4000萬元，息稅前利潤為880萬元，固定成本為720萬元，變動成本率為60，試計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。解：變動成本6040002400DOL=(4000-2400)8801.818利息30005012180DFL=880（880180）1.257DTL=1.2571.818

14、2.285第28頁，共34頁。1、利用財務(wù)杠桿，給企業(yè)帶來破產(chǎn)風(fēng)險或普通股收益發(fā)生大幅度變動的風(fēng)險，稱為 （ ） A、經(jīng)營風(fēng)險 B、財務(wù)風(fēng)險 C、投資風(fēng)險 D、資金風(fēng)險2、財務(wù)杠桿系數(shù)不等于（ ）。 A、普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率 B、息稅前利潤變動率/普通股每股利潤變動率 C、息稅前利潤/息稅前利潤-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率） D、息稅前利潤/（息稅前利潤-利息） 3、某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為3，預(yù)計銷售將增長10，在其他條件不變的情況下，每股利潤將增長（ ）。 A、50 B、10 C、30 D、60 4、某企業(yè)固定成本為20萬元，全部資金

15、均為自有資金，其中優(yōu)先股占15，則該企業(yè)（ ）。 A、只存在經(jīng)營杠桿 B、只存在財務(wù)杠桿 C、存在經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿 D、經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以相互抵消 B、C第29頁，共34頁。1、下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的敘述，不正確的有（ ）。 A、經(jīng)營杠桿系數(shù)指的是息稅前的利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù) B、固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大，經(jīng)營風(fēng)險就越小 C、經(jīng)營杠桿系數(shù)表明經(jīng)營杠桿是利潤不穩(wěn)定的根源 D、降低經(jīng)營杠桿系數(shù)的措施有增加銷售額、降低單位變動成本和固定成本 BC第30頁，共34頁。2、下列項目中，同復(fù)合杠桿系數(shù)成正比例變動的是（ ）。 A、每股利潤變動率B、產(chǎn)銷量變動率

16、C、經(jīng)營杠桿系數(shù) D、財務(wù)杠桿系數(shù) 3、復(fù)合杠桿具有如下性質(zhì)（ ）： A、復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大 B、復(fù)合杠桿能夠估計出銷售變動對每股利潤的影響 C、復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越大 D、只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務(wù)費用等財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用 4、財務(wù)杠桿發(fā)揮作用的前提是（ ）的存在。 A、固定的債務(wù)利息 B、資金成本 C、優(yōu)先股股利 D、融資租賃租金 ACD第31頁，共34頁。5、關(guān)于財務(wù)杠桿系數(shù)的表述，不正確的是（ ）。 A、財務(wù)杠桿系數(shù)是由企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決定的，在其他條件不變的情況下，債務(wù)比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大 B、財務(wù)杠桿系數(shù)反映財務(wù)風(fēng)險，即財務(wù)杠桿系

17、數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大C、財務(wù)杠桿系數(shù)與資金結(jié)構(gòu)無關(guān) D、財務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨每股盈余的變動而變動的幅度 CD6、某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為3，則下列說法正確的有（ ）。 A、如果銷售量增加10，息稅前利潤將增加20 B、如果息稅前利潤增加20，每股利潤將增加60 C、如果銷售量增加10，每股利潤將增加60 D、如果希望每股利潤增加30，銷售量需要增加5 ABCD 第32頁，共34頁。1、在其他因素不變的情況下，固定成本越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)也就越小，而經(jīng)營風(fēng)險則越小。（ ）2、當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1時，則企業(yè)的固定成本為零，此時企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險。（ ） 3、當(dāng)經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)都為2.5時，總杠桿系數(shù)為5。（ ） 4、當(dāng)息稅前利潤增大時，每1元盈余所負擔(dān)的固定