青島啤酒深度研究報(bào)告完整版

1、青島啤酒深度研究報(bào)告2018年6月青島啤酒深度研究報(bào)告【最新資料，WORD文檔，可編輯】近三個(gè)月價(jià)格區(qū)間：8. 38元一1172當(dāng)前股價(jià)：9.14元上證綜指:143& 7股票評(píng)級(jí)說明ABCDEA-投資建議：1強(qiáng)賣2賣出3持有4買入5強(qiáng)買B-含權(quán)：Y含權(quán)N不含權(quán)C-公司成長：好5優(yōu)秀1極差2較差3 一般4D-股票風(fēng)險(xiǎn)：大5極大1極小2較小3適中4較E-公司基本價(jià)值：1極差2較差3 般4良 好5優(yōu)秀預(yù)測指標(biāo) 20032004E2005E主營收入843,415910,888750, 796基本情況1歷史沿革公司前身為青島啤酒廠，建于1903年，是中國歷史最為悠久的啤酒生產(chǎn)廠。93年6月，在吸收合并青

2、島啤酒第二有限公司、青島啤酒第三有限公司、國營青島第四啤酒廠的基 礎(chǔ)上改組而成。公司的經(jīng)營范圍是啤酒制造、銷售以及與之相關(guān)的業(yè)務(wù)。IJ前公司在國內(nèi)擁有47個(gè)啤酒生產(chǎn)廠和3個(gè)麥芽生產(chǎn)廠，分布于全國17個(gè)省市，市場份額居國內(nèi)啤酒行業(yè)之首，生產(chǎn)的青 島啤酒為國際市場上最具知名度的中國品牌。表1-1主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2003 末:2002 末：期2001 末期指標(biāo)名稱期主營業(yè)務(wù)收入（萬元）750, 796693, 673527, 672主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）8. 2331.4640. 11主營業(yè)務(wù)利潤（萬元）238, 771216, 327156, 105主營業(yè)務(wù)利潤增長率（%）10. 3738. 583

3、1.5營業(yè)利潤（萬元）40, 95232,5177, 132營業(yè)利潤增長率（%）25. 94355. 94-22. 21凈利潤（萬元）25, 38723, 06610, 289凈資產(chǎn)收益率（%）7. 227. 753.47每股加權(quán)收益（元）0. 250. 230. 1經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（萬元）113, 796110, 60252, 989來源：聚源數(shù)據(jù)系統(tǒng)2股票發(fā)行悄況公司于九三年六月在香港發(fā)行H種股票，為首家在香港聯(lián)交所上市的中國企業(yè)，同年7 月在國內(nèi)發(fā)行了 A股。2002年10月21日，公司與世界笫一大啤酒制造商美國啤酒釀造商 安海斯-布希公司（“A-B公司”）簽署戰(zhàn)略性投資協(xié)議，

4、向A-B公司定向發(fā)行總金額為 1, 416, 195, 342港元的強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券，在協(xié)議規(guī)定的時(shí)間內(nèi)將全部轉(zhuǎn)換成公司額外的新H 股。全部轉(zhuǎn)換完成后，A-B公司筍膠戦梆懵務(wù)增加到27%。中國銀行山東省分行 A29, 250, 0002. 76 來源：公司定期報(bào)告青島市國有資產(chǎn)管理辦公A?399, 820, 0037. 72室0香港中央結(jié)算（代理人）有H293,981,3827. 73限公司？0安海斯-布希國際控股公H105, 000, 009.91司0中國建設(shè)銀行青島市分行A19, 080, 00091.8易方達(dá)平穩(wěn)增長證券投資A6, 437, 0280.61基金融通新藍(lán)籌證券投資基A5,

5、025, 0250.47金？青島華青財(cái)務(wù)服務(wù)有限公A5, 000, 0000.47司通乾證券投資基金A4,976,1310.47漢盛證券投資基金A3, 70& 475?0. 35來源：公司2003年年報(bào)說明：AB公司Ll前僅完成一期轉(zhuǎn)股,其余兩期轉(zhuǎn)股約定在7年內(nèi)完成,轉(zhuǎn)股完成后占公司總股本27%03年經(jīng)營狀況分析1主營業(yè)務(wù)增速繼續(xù)放緩03年公司啤酒銷售326萬噸,同比增長9.2%,主營收入75. 08億元，同比增長8%,銷量 和收入增長進(jìn)一步放緩。來源：公司定期報(bào)告相對2002年，各區(qū)域增長情況變化差異顯著，青島和山東市場銷售增速大幅提高，華北 繼續(xù)保持較高增長率，而華南銷售增速大幅下降。表2

6、-1 02、03年分區(qū)域銷售增長情況單位：萬元wmtsmtWmt同比 出口同比增長（不包 增長增長增長增長括青島）2003 年21619311. 0511052612. 02%17265618.22656255.8379613.462002 年194681. 7986667.51459831.092511462.233471737來源：公司定期報(bào)告青島和山東市場的銷售增速的提高主要來自公司的二級(jí)品牌嶗山啤酒，華北市場增長率加快主要來自寶雞廠的新增銷量，華南則山于深圳青島廠的生產(chǎn)能力超過極限、山水啤酒的 高速增長勢頭受到遏制，銷售增速大幅下降。2003年，公司主要品牌的增長繼續(xù)呈現(xiàn)良性態(tài)勢，“青

7、島”主品牌份額繼續(xù)提高，二級(jí) 品牌嶗山、漢斯、山水的銷量增長達(dá)到28%,主品牌和二級(jí)品牌的合計(jì)占有率達(dá)到53%,較上 年提高5個(gè)百分點(diǎn)。來源：公司定期報(bào)告2成本上升的壓力增大表2-2傾倒啤酒主營成本構(gòu)成及變動(dòng)情況2003年占成本比例2002年占成本比例價(jià)格上漲幅度麥芽13.2%12.6%15% （大麥價(jià)格上漲40%）大米2.8%2.9%20%酒花0.5%0.6%水0.4%0.4%10%-50%輔助材料1. 3%1.3%2%能源3. 3%3.4%5%包裝物56.4%57.6%直接工資2.8%2.9%制造費(fèi)用19.2%18.4%5%綜合100%100%4%來源：公司定期報(bào)告與03年初相比，由于主原

8、料大米、小麥、制造費(fèi)用等的上漲，成品直接成本上升了約5%o農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲是山耕地面積的短缺導(dǎo)致的長期供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)造成的，預(yù)計(jì)2004年 在政府部門的調(diào)控下，全年糧食有望增產(chǎn)，產(chǎn)需缺口不再擴(kuò)大，再加上進(jìn)口的調(diào)節(jié)作用，農(nóng) 產(chǎn)品全國供求基本平衡，但糧食價(jià)格仍將呈現(xiàn)小幅攀升的格局，因此，04年公司生產(chǎn)仍將處 在高成本壓力之下。公司計(jì)劃對高端產(chǎn)品在部分區(qū)域市場進(jìn)行提價(jià)，但在競爭異常激烈的情況下，保證市場 份額的穩(wěn)步上升是采取產(chǎn)品提價(jià)措施的前提。因此，提價(jià)的基本策略是對部分市場占有率高 的地區(qū)和部分高檔產(chǎn)品進(jìn)行小幅提價(jià)；在競爭激烈、市場占有率不高的地區(qū)，維持原有價(jià)格 水平。表2-3公司區(qū)域市場情況及提

9、價(jià)計(jì)劃市場區(qū)域市場占有率市場競爭度提價(jià)情況青島90%以上低主品牌提價(jià)8%左右山東（不包括青島）不到10%高主品牌提價(jià)8%左右，嶗山品牌不提價(jià)華北（包括西低華北市場占有率各區(qū)域市場是否調(diào)價(jià)由一北）低，西北市場占線銷售單位自行把握有率第一華南低在廣東中心城市總體不提價(jià)，各區(qū)域市場市場占有率較高是否調(diào)價(jià)山一線銷售單位自行把握來公司產(chǎn)品成本中包裝物所占比例很高（主要是酒瓶，由于公司大量的銷售是非基地銷售，酒瓶的回收率極低，因此公司產(chǎn)成品中包裝物遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，占總成本約60%）, 預(yù)計(jì)04年包裝物價(jià)格相對穩(wěn)定，因此，山于主原料大米、小麥、制造費(fèi)用等的上漲導(dǎo)致的成 品直接成本上升約控制在5%o Ill于

10、調(diào)價(jià)幅度和范圍有限，這一政策只能部分彌補(bǔ)成本上漲帶 來的利潤損失，其余成本上漲因素將通過期間費(fèi)用的壓縮和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整實(shí)現(xiàn)。調(diào)整中的品牌和市場戰(zhàn)略1并購?fù)苿?dòng)了規(guī)模的高速增長，但并未體現(xiàn)應(yīng)有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益從90年代初開始，中國的啤酒消費(fèi)出現(xiàn)高速增長。隨著資本流入的加速，市場競爭日趨 激烈，大型集團(tuán)的規(guī)模、品牌和技術(shù)優(yōu)勢也日益明顯，行業(yè)兩極分化日趨加劇，市場的初級(jí) 整合因此而成為必然。1994年開始，青啤通過兼并收購方式進(jìn)行市場的快速擴(kuò)張，截止2002 年，共投入近14億元資金，收購和組建合資企業(yè)46家，收購企業(yè)產(chǎn)能達(dá)到330萬噸，超過 燕京啤酒成為國內(nèi)最大的啤酒制造商。來源：公司定期報(bào)告，酒業(yè)年

11、鑒然而，子公司經(jīng)營長期處于困境，到2003年，收購企業(yè)仍呈40%虧損、30%盈利、30%盈 虧基本平衡的局面。03年母公司合并報(bào)表子公司及聯(lián)營企業(yè)相關(guān)的對外投資收益僅為436萬 元，考慮到生產(chǎn)企業(yè)向區(qū)域銷售公司的利潤轉(zhuǎn)移惜況，總投資收益也僅為2000萬元，除去西 安子公司的6300萬元按權(quán)益所應(yīng)占的利潤，其余仍虧損4000萬。來源：公司定期報(bào)告說明:青啤公司采用區(qū)域市場銷售公司報(bào)銷子公司產(chǎn)品、雙方按內(nèi)部協(xié)議價(jià)進(jìn)行結(jié)算的 營銷模式,因此存在著利潤從生產(chǎn)企業(yè)向銷售公司轉(zhuǎn)移的情況。但即使考慮這一因素,我們 認(rèn)為圖3-3反映的被并購子公司的盈利情況仍然是接近真實(shí)的。因此，公司當(dāng)前經(jīng)營戰(zhàn)略的首要Ll標(biāo)是

12、整合市場和品牌，提升子公司和非基地市場的盈 利能力。2 “山做大做強(qiáng)走向做強(qiáng)做大”一一內(nèi)部整合成為公司當(dāng)前的首要Izl標(biāo)品牌和市場的割裂是青啤并購最大的后遺癥。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的概念是：在一個(gè)給定的技術(shù)水平上，隨著規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)出的增加則平均成本 （單位產(chǎn)出成本）逐步下降。規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的根源是企業(yè)內(nèi)部更加有效率地使用設(shè)施、技術(shù) 和其他可共同占有的資源，對于并購活動(dòng)而言，規(guī)模效益產(chǎn)生于收購者和被收購者共同分享 技術(shù)、管理、資金、市場、品牌、人力資源和設(shè)備等資源而導(dǎo)致的資源使用效率的提高。財(cái)務(wù)分析表明，大規(guī)模的并購并沒有為青啤帶來應(yīng)有的規(guī)模效益，固定費(fèi)用與銷售收入 長期保持同步增長：來源：萬德數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)規(guī)

13、模不經(jīng)濟(jì)的原因有：由于資金的限制，公司的并購對象主要以產(chǎn)能4-5萬噸的中小 型企業(yè)為主。被并購企業(yè)的技術(shù)、設(shè)備、人力資源以及管理水平差距巨大，雖然進(jìn)行了不同 程度的設(shè)備改善，市場競爭弱勢仍沒有得到根本改變，產(chǎn)能利用率相對低下。山于上述原 因，主品牌無法有效移植，企業(yè)不得不繼續(xù)以原有品牌參與競爭，繼續(xù)面臨低層次價(jià)格戰(zhàn)。 員工安置等附加條款是低成本并購的必然條件，同時(shí)折舊也導(dǎo)致了管理費(fèi)用的大幅度上 升。隨著市場集中度的不斷提高，區(qū)域市場主流品牌的競爭優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)，部分被并購 企業(yè)的競爭環(huán)境進(jìn)一步惡化。從2002年開始，青啤基本停止了對外并購，提出了 “整和創(chuàng)新，提高核心競爭力”的戰(zhàn) 略方針，實(shí)現(xiàn)

14、由“做大做強(qiáng)”向“做強(qiáng)做大”、由“外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)”向“內(nèi)涵式擴(kuò)大再 生產(chǎn)”的轉(zhuǎn)變。3. 3品牌重置戰(zhàn)略青啤目前共擁有40多個(gè)品牌，計(jì)劃在3-4年內(nèi)將品牌收縮到10個(gè)以下，形成三級(jí)品牌 結(jié)構(gòu)。最終目標(biāo) 是金字塔結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)建立了品牌間的防火墻，提T端品牌的安全度，同時(shí)充分挖掘了其 他品牌的價(jià)值。品牌戰(zhàn)略的最終Ll標(biāo)是品牌差異化和集中化，以“青島啤酒”為核心，以二 級(jí)品牌逐步吸收三級(jí)品牌的產(chǎn)能，形成顯著的檔次差異，最終實(shí)現(xiàn)品牌集群價(jià)值的最大化。3. 4市場調(diào)整戰(zhàn)略3. 4. 1國內(nèi)啤酒市場格局雖然中國啤酒市場的消費(fèi)前景令人樂觀，但由于行業(yè)集中度仍然較低，行業(yè)總供給能力 呈現(xiàn)階段性過剩，因此，市場整體

15、仍然處于無序的壟斷競爭格局：表3-1全國前十大酒廠產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量比重1997199819992000200120022003產(chǎn)量（萬32044054070086011501380噸）比重%17222631375055來源：大鵬證券研究所分析整理2002年，國內(nèi)前十大啤酒企業(yè)市場占有率首次超過50%,但與世界主要啤酒主產(chǎn)國相 比，仍然處于很低的水平，導(dǎo)致國內(nèi)市場品牌眾多、企業(yè)沉迷于低層次價(jià)格競爭。從單一品牌的角度看，集中度相對更低，區(qū)域市場的品牌集中度則很高。全國市場前4 位品牌占有率總和只有17%,而區(qū)域市場前4位品牌的占有率總和普遍達(dá)到90%以上。每一個(gè) 區(qū)域市場都有至少一個(gè)強(qiáng)勢品牌占有絕

16、對大的市場份額，大多數(shù)都屬于單一區(qū)域強(qiáng)勢品牌。表3-2全國主要啤酒品牌市場占有率品牌市場占有率品牌市場占有率青島5.9藍(lán)帶1.8燕京4.6金威1. 7哈爾濱啤3.5白威1.28酒珠江3.2漢斯1.2雪花2. 15山城1. 12重慶啤酒1.8西湖1.05來源：大鵬證券研究所收集整理表3-3部分大型城市啤酒品牌占有率第一位第二位第三位第四位占有占有占有占有品牌品牌品牌品牌率率率率市場北京燕京青島（五89. 46星）3. 35北京2. 67青島2. 19成都藍(lán)劍45. 74綠葉42.71雪花3. 38白威0. 83福州惠泉啤酒47. 78雪津28. 81榕城7.81新榕城5.83廣州珠啤珠江純28.

17、 78生28. 39生力15. 89廣氏菠蘿啤13.08哈爾濱哈爾濱啤酒85. 88 =星12. 32雪花0. 75藍(lán)帶0. 26杭州西湖83. 35百威4.3 青島3.3中華2.46濟(jì)南釣突泉70. 55青島16. 07黑跨5.6北冰洋2.92南京金陵62. 27百威13.5萊克9. 59青島4.86青島青島嶗山啤91.93酒青島（五5. 15星）1. 19錢江0.41上海三得利47.5力波16.5百威11.9青島4.37深圳金威啤酒67. 78青島珠江純13. 78生3. 12喜力2.81沈陽雪花67. 81綠牌17. 75青島6. 23黃牌3. 29武漢行吟閣83. 26金龍泉10. 2

18、2百威2. 44青島1.65西安漢斯83. 64寶雞6. 35百威2. 34漢莎1.87廈門惠泉啤酒52. 11雪津32. 57銀城王7. 54百威2.97珠海珠啤63. 06青島9. 97喜力4. 37藍(lán)帶3. 94來源：中國營銷網(wǎng)從區(qū)域消費(fèi)分布看，中國的啤酒消費(fèi)已經(jīng)非常普及，但消費(fèi)價(jià)值最高的地區(qū)仍然集中在 經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的東部和南部（以銷售收入計(jì)），啤酒產(chǎn)銷量前五名的省份分別是山東、廣 東、浙江、湖北和遼宇。來源：中國酒業(yè)協(xié)會(huì)啤酒分會(huì)2001年數(shù)據(jù)3. 4. 2青啤市場戰(zhàn)略青島啤酒的銷售收入主要來自華南、華北、青島三地，03年上述三地收入占公司總收入 的87%,較上年度提高了 2個(gè)百分點(diǎn)。圖

19、3-7公司收入?yún)^(qū)域分布在東北、華北、北京、西南和福建市場，公司市場面臨巨大壓力。由于這些地區(qū)是燕京 啤酒、哈爾濱啤酒、華潤啤酒、重慶啤酒等強(qiáng)勢品牌的基地市場，公司收購的企業(yè)基本無法 抗衡，產(chǎn)能浪費(fèi)嚴(yán)重，絕大部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，03年，公司在東北和華北的產(chǎn)銷量進(jìn)一 步下降。04年，公司計(jì)劃對原有的區(qū)域市場策略進(jìn)行重大調(diào)整，基本思路是逐步退出競爭態(tài)勢趨 于惡化的東北和西南市場，穩(wěn)定華東市場份額，重點(diǎn)進(jìn)行山東、華南和西北市場的開發(fā)，進(jìn) 一步鞏固擴(kuò)大在這些地區(qū)的市場優(yōu)勢。山東是國內(nèi)最大的啤酒產(chǎn)銷省份，2003年啤酒消費(fèi)達(dá)300多萬噸。03年公司在該地區(qū)的 銷售量127萬噸，占全部銷量的38%,市場占

20、有率超過30%。山東地區(qū)共有40多家啤酒生產(chǎn) 企業(yè)，絕大多數(shù)是產(chǎn)量在10萬噸以下的小型企業(yè)，公司在該地區(qū)的競爭對手主要是濟(jì)南啤酒 廠、燕京并購的三孔啤酒廠以及由日本朝日集團(tuán)控股煙臺(tái)啤酒。2003年，公司二級(jí)品牌嶗 山啤酒”在青島以外地區(qū)的市場滲透取得了較大成功，產(chǎn)銷量達(dá)到10多萬噸。目前青島的五 個(gè)廠全部生產(chǎn)主品牌啤酒，產(chǎn)量接近60萬噸，其中70%以上的產(chǎn)品銷售到青島以外地區(qū)；未 來計(jì)劃青島以外生產(chǎn)基地全部生產(chǎn)“嶗山”品牌產(chǎn)品，使得該產(chǎn)品產(chǎn)量由日前的10多萬噸最 終增加到100萬噸以上，成為山東省市場占有率最高的品牌。在西北市場，1996年青啤兼并了西安漢斯啤酒后，漢斯系列啤酒在短短兒年內(nèi)發(fā)展

21、迅 猛，成為陜西啤酒業(yè)的老大。2000年，公司進(jìn)一步收購了渭南、漢中啤酒廠，在兩廠相繼推 出漢斯啤酒，產(chǎn)品開始對甘肅、新媼、山西、宇夏等周邊省份進(jìn)行滲透。2003年1月，在租 賃了寶雞啤酒廠后，在西北的產(chǎn)能已超過80萬噸，市場的份額已穩(wěn)居第一。寶雞啤酒廠產(chǎn)能 達(dá)30萬噸，03年由于管理整頓和技術(shù)改造等因素，實(shí)際產(chǎn)量僅11萬噸，隨著其儲(chǔ)備產(chǎn)能的 逐步發(fā)揮，公司在西北市場份額將進(jìn)一步提升。山于西北市場總體消費(fèi)能力偏低，高檔產(chǎn)品 的消費(fèi)量比較小，因此公司在該地區(qū)不準(zhǔn)備移植主品牌，漢斯將是未來唯一的主打品牌。04 年，與蘭州農(nóng)星啤酒廠的收購談判基本完成，該廠目前產(chǎn)能約6萬噸，投入生產(chǎn)后，漢斯品 牌在甘

22、肅地區(qū)的市場占有率排名也將位居前列。在廣東市場，2003年運(yùn)行依然良好，深圳是國內(nèi)高檔啤酒消費(fèi)比例最高的市場之一，深 圳青島朝日公司03年實(shí)際產(chǎn)量達(dá)到12萬噸，超過產(chǎn)能設(shè)計(jì)2萬噸，主品牌產(chǎn)品銷售旺盛。 青島朝日全部生產(chǎn)高檔主品牌啤酒，也是公司青島基地之外唯一生產(chǎn)高檔純生啤酒的基地， 03年銷售收入4. 2億元，凈利潤就達(dá)6000萬元，是公司LJ前盈利能力最強(qiáng)的子公司。公司 2000年收購三水前強(qiáng)力啤酒廠后，推岀山水品牌中低檔啤酒，主打廣州、深圳以外的二線城 市，目前在佛山、順德市場占有率位居前列，03年產(chǎn)銷量達(dá)到10多萬噸。由于深圳朝日的 生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到極限，而山水品牌在經(jīng)過高速增長后也遇到

23、了較大的競爭阻力，因此廣東 市場的高增長將暫告一段落。未來公司主品牌和山水品牌產(chǎn)品在廣州、深圳以外二線城市仍 有較大潛力，并將對廣西、福建等周邊市場產(chǎn)生一定輻射力。華東地區(qū)是另一個(gè)潛力較大的市場。該地區(qū)市場集中度相對較低，主要品牌的市場優(yōu)勢 遠(yuǎn)沒有東北、西南、華北等地區(qū)的主品牌優(yōu)勢大，在上海，占有率居前兩位的三得利和力波 合計(jì)占有率也僅為30%,公司在上海生產(chǎn)的主品牌產(chǎn)品03年銷售6萬噸，且有部分盈利，在 馬鞍山、蕪湖、杭州等地區(qū)主品牌和三線品牌的產(chǎn)銷量達(dá)到了 20多萬噸，雖然總體仍處于虧 損，但市場份額的增長比較明顯。公司在華東市場的近期Ll標(biāo)是穩(wěn)定原有的市場份額，中長 期Ll標(biāo)是通過產(chǎn)品結(jié)

24、構(gòu)的逐步提升改善盈利能力。在東北、西南、華北等競爭劣勢較大的市場，Ill于這些地區(qū)都是全國一些強(qiáng)勢品牌的優(yōu) 勢市場，且難以獲得優(yōu)質(zhì)的并購資源，總體難有作為，公司將采取收縮策略，但在價(jià)值較大的城市市場，如北京.成都、沈陽等核心城市市場，今后兒年的市場策略仍以高端產(chǎn)品的緩 慢滲透為主。表3-4青島啤酒國內(nèi)區(qū)域市場的競爭態(tài)勢和策略地區(qū)市場競爭態(tài)勢品牌策略市場競爭策略青島95%以上，市場壟斷以品牌維持咼占有率維持壟斷市場地位山東占有率30%,但在濟(jì)以青島主品牌占據(jù)進(jìn)一步提高市場占有率特別是（不南和煙臺(tái)，與地方高端市場，迅速提中低端市場的占有率。含青品牌的占有率差距InJ嶗山級(jí)品牌產(chǎn)島）仍然非常大。量，

25、中小型城市和農(nóng)村市場。華南廣東地區(qū)的占有率提高主品牌影響提高主品牌在核心城市市場占前三，主品牌影響力，重點(diǎn)提升二級(jí)有率，以山水品牌產(chǎn)品向廣東力較大。品牌山水的占有率向廣東二線市場和福建、廣西二線市場和福建、廣西擴(kuò)張西北青島漢斯已經(jīng)在西以漢斯為唯一的主在西北地區(qū)，繼續(xù)以漢斯為主北地區(qū)確立了自己扌J品牌打品牌，不斷擴(kuò)大在中低端市在中低端市場的優(yōu)場的份額，下一步重點(diǎn)是向甘肅、新廻等西部市場的滲透比較順 利。華國際品牌的強(qiáng)勢市相對處于弱勢，主市場分割遠(yuǎn)未定型，除當(dāng)?shù)貎簴|、場，市場集中度相要問題是如何培育個(gè)國際品牌外，公司與其余企華中對較低有較強(qiáng)市場影響力業(yè)基本處于相同的市場地位，的二級(jí)品牌市場策略是在

26、穩(wěn)定基礎(chǔ)上逐步提高在二線市場的占有率。東北哈啤和華潤啤酒的以主品牌維持在核在盡可能低的成本上的全面收基地市場，公司處心市場定的市場縮策略于絕對劣勢影響力華北燕京啤酒的基地市維持主品牌和青島以收縮為主場，公司劣勢較大五星、等品牌在核心市場一定的份額和市場影響力西南華潤啤酒和重啤的維持主品牌在核心全面收縮基地市場，公司處市場定的影響力勢地位,目前向甘肅和新媼等邊沿省份擴(kuò)張。于絕對劣勢來源：大鵬證券研究所分析整理海外市場，青啤的銷售歷史悠久，是國際知名品牌，但歷年銷售僅為3萬多噸。從2002 年開始，在臺(tái)灣地區(qū)銷售的帶動(dòng)下，出口量出現(xiàn)快速增長，02年6. 7萬噸，03年7. 8萬噸， 占到全國總出口

27、量的一半以上，其中在臺(tái)灣地區(qū)的銷售接近4萬噸。由于政治因素的影響， 04年公司在臺(tái)灣地區(qū)的銷售受到較大影響，一季度銷量同比有所下降。臺(tái)灣代理商三洋維士 比集團(tuán)正在屏東分兩期投資一個(gè)年產(chǎn)10萬噸的生產(chǎn)基地，屆時(shí)公司可能以品牌許可方式參 與，獲益將有限。未來兒年內(nèi)，出口在公司銷售總量中所占比例以及對盈利的貢獻(xiàn)仍然不 大。與國際啤酒集團(tuán)的合作2002年10月，公司與世界第一大啤酒制造商AB公司簽署了戰(zhàn)略性投資協(xié)議，向AB? 公司共計(jì)發(fā)行了 11. 62?億港元的定向可轉(zhuǎn)換債券，同時(shí)，AB公司向青啤香港子公司提供了 1000萬美元的貸款，上述資金到位大為緩解了公司資金緊缺的局面。從管理層面，AB公司派

28、代表進(jìn)入公司監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)，并成為公司戰(zhàn)略發(fā)展、人力資源、財(cái)務(wù)審計(jì)等決策組織成員，參與所有重大經(jīng)營決策的制定。在技術(shù)層面，AB公司與青啤聯(lián)合成立了最佳實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)交流小組，外方派出技術(shù)、財(cái)務(wù)、 法律、品牌策劃等專家6人，重點(diǎn)幫助公司在生產(chǎn)技術(shù)、系統(tǒng)效率、經(jīng)營管理、品牌運(yùn)作和 市場營銷等各個(gè)方面進(jìn)行持續(xù)不斷的改進(jìn)，特別是在口味一致性方面，在AB公司的幫助下， 公司取得了突破性進(jìn)展。在戰(zhàn)略合作協(xié)議中，AB公司承諾不謀求公司第一大股東地位，除非政府主動(dòng)放棄第一大 股東地位。在東北市場，公司面臨華潤啤酒和哈啤的強(qiáng)大壓力，近期AB公司與南非SAB公司 在哈啤股權(quán)上的爭奪最終山AB公司勝出，這將對公司在東北市

29、場的拓展大有裨益。我們認(rèn)為，青啤的這一引入境外戰(zhàn)略投資者的行為，雖然很難有立竿見影的效果，但從長遠(yuǎn)角度看是利大于弊。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表5-1公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)名稱2003 末期2002 末期2001 末期2000 末期主營收入（萬元）750, 796693, 673527, 672376, 626主營收入增長率(%)8.2331.4640. 1154. 01主營利潤率（%）31.831. 1829. 5831.52營業(yè)費(fèi)用/主營收入0. 170. 160. 170. 18財(cái)務(wù)費(fèi)用（萬元）10,58013,80611,6579, 536營業(yè)利潤/主營收入0. 050. 050.010. 02營業(yè)利

30、潤40, 95232,5177, 1329, 169投資收益（萬元）1,3902, 1793, 1441,609利潤總額（萬元）42,62137, 74525616, 120凈利潤（萬元）25, 38723,06610,2899, 520經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流113, 796110, 60252,98933,410每股收益攤?。ㄔ?.240. 230. 100. 11凈資產(chǎn)收益率（%）7. 227. 753.474. 26總資產(chǎn)收益率（%）2.822.581.251.36應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）45. 128.314. 968. 58存貨周轉(zhuǎn)率（次）3.423.513.463. 89雖然從01年開始并購

31、已基本停止，但山于對被收購企業(yè)的改造其產(chǎn)能增長是逐步釋放 的，因此01和02年增速依然處于高水平，直至03年才下降到接近行業(yè)平均水平。預(yù)計(jì)04 年主品牌、西北地區(qū)的漢斯品牌以及山東地區(qū)“嶗山”二級(jí)品牌增速較快，全年增速高于03 年。主營利潤率逐步提高，證實(shí)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善取得實(shí)質(zhì)成效。營業(yè)利潤與主營收入的比 例逐步提高到一個(gè)較為合理的水平，原因是毛利率的上升和因資金面大幅改觀導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi) 用相對比例的快速下降，但其水平仍然偏低。我們注意到公司營業(yè)費(fèi)用占主營收入的比例遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他企業(yè)水平，這是公司盈利 能力弱于其他龍頭企業(yè)的主要原因。圖5-1青啤營業(yè)費(fèi)用構(gòu)成及與同業(yè)企來派，公司宋期根吿調(diào)研分

32、析啤酒匕市公司營業(yè)費(fèi)用與銷售收入比例比牧營業(yè)費(fèi)用構(gòu)成廊促銷費(fèi)用(含廣告 人員及銷售管理費(fèi)用 口倉儲(chǔ)物流費(fèi)用給經(jīng)銷商返利這種異本地市j勺在冊俏售人員達(dá)moo哆仁 份散的市場也耍求廣告促俏費(fèi)用的扌殳入更充足。而對丁以地產(chǎn)地銷為主的企業(yè)，上述大部分費(fèi)用都可以充分節(jié)約。(M年山于物流倉儲(chǔ)等費(fèi)用的增加，營業(yè)費(fèi)用比例仍難以下降，但隨著子公司生產(chǎn)技術(shù)水 平的不斷改善，口味一致性問題得到解決，異地主品牌產(chǎn)量比例逐步提高，我們預(yù)計(jì)從05年 開始，該項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)該有較大的下降空間。其余每股收益、凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流狀況以及應(yīng)收帳款和存貨周轉(zhuǎn)等兒項(xiàng)指標(biāo)均有顯 著改善，表明營運(yùn)能力得到實(shí)質(zhì)性提升。公司的資本性支出在200

33、1年達(dá)到頂峰，隨著2002年對外擴(kuò)張步伐的剎車，對外投資規(guī) 模在03年下降了 50%,隨著AB公司轉(zhuǎn)債資金的到位，資金緊張局面大為改觀。今后公司并 購對象的選擇有兩個(gè)基本條件：一是規(guī)模要求，產(chǎn)能不低于10萬噸；二是符合公司市場戰(zhàn)略 布局。前公司資金儲(chǔ)備比較充裕，近一兩年再融資的可能性不大。來源：公司定期報(bào)告盈利預(yù)測依據(jù)和主要假設(shè)主營收入預(yù)測期間沒有大規(guī)模的并購，我們認(rèn)為今后兩年二級(jí)品牌的銷量將保持高速增長，主品牌的銷量年均增長接近10%, 04年山于調(diào)價(jià)因素，銷售收入的增速快于銷量增速。表22銷售收入預(yù)測年份200320042005主品牌銷量（萬噸）106120132二級(jí)品牌銷量（萬噸）679

34、0117三級(jí)品牌銷量（萬噸）153150140銷量總額（萬噸）326360389銷售收入（萬元）750,796843,415910, 888主營成本雖然存在激烈的競爭導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)因素，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷的調(diào)整，公司毛利率水平 維持相對穩(wěn)定，但04年山于產(chǎn)品調(diào)價(jià)不能完全消除成本上漲因素，毛利率將基本維持03年 的水平。年份200320042005主營利潤率31.531.231.5主營成本432,608506, 035552,656表23三年主營成本預(yù)測單位：萬元營業(yè)費(fèi)用占主營收入比例緩慢下降，由于品牌整合繼續(xù)取得成效，產(chǎn)能利用率逐步上 升，管理費(fèi)用的同步增長勢頭得到控制，但04年一項(xiàng)訴訟失敗將導(dǎo)

35、致管理費(fèi)用上升約2400 萬元；公司負(fù)債率保持穩(wěn)定。其他補(bǔ)貼收入來自被并購企業(yè)所獲得的以控股子公司繳納的各項(xiàng)稅金為基礎(chǔ)的財(cái)政補(bǔ)貼收 入，呈遞減趨勢；營業(yè)外支出來自被并購企業(yè)產(chǎn)生的大量固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，我們預(yù)汁這一 數(shù)據(jù)在04和05年將持續(xù)下降表6-1盈利預(yù)測表單位：萬元項(xiàng)目/年度2003年2004年E 2005主營業(yè)務(wù)收入750,796843,415910, 888減：主營業(yè)務(wù)成本432,608492,270545, 832主營收入稅金及附加79,4178& 00096,250主營業(yè)務(wù)利潤23& 771263, 145286, 930加：其它業(yè)務(wù)利潤1,7411,8001,985減：營業(yè)費(fèi)用1

36、26, 581136,946141, 185管理費(fèi)用62, 39770, 47374,228財(cái)務(wù)費(fèi)用10, 58011,00015, 000營業(yè)利潤40, 95246, 5265& 502加：投資收益1,3901,4001,450補(bǔ)貼收入6, 2894, 0002, 000營業(yè)外收支凈額-6, 010-4, 000-3000利潤總額42, 62147, 9265& 952減：少數(shù)股東收益3, 6754, 0005, 160所得稅13, 55915, 5751& 289凈利潤25, 38728, 35135, 503每股收益（當(dāng)前股0. 240 270. 33本總額）元/股風(fēng)險(xiǎn)因素和投資建議雖然

37、90年代中后期粗放的擴(kuò)張策略為公司帶來了極大的資金和盈利壓力，但在進(jìn)行了內(nèi) 部整合優(yōu)先、減緩擴(kuò)張步伐的戰(zhàn)略調(diào)整后，經(jīng)營狀況顯著改善。我們認(rèn)為，推行的品牌和市場調(diào)整戰(zhàn)略以及與AB公司的全方位合作從長遠(yuǎn)講將對提升其 核心競爭力起到積極的作用，預(yù)計(jì)到2005年，大部分不良資產(chǎn)基本消化完畢，公司盈利能 力將顯著提升。未來公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)：一是如果不能在國內(nèi)啤酒行業(yè)的整合過程中繼續(xù)有所作為，隨著跨國公司對中國啤酒企業(yè)的收購力度越來越大，公司在行業(yè)的龍頭地位將受到強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)；二是得到證實(shí)的消息公司董事會(huì)提請股東大會(huì)授權(quán)于合適的時(shí)機(jī)在香港市場增發(fā)20%新股。我們認(rèn)為，公司Ll前現(xiàn)金流充裕，未來對資

38、金的大額需求主要來自可能的大型并購，但 在Ll前跨國公司不惜代價(jià)爭奪國內(nèi)啤酒資源的惜況下，公司獲得優(yōu)質(zhì)并購資源的可能性不 大，因此年內(nèi)進(jìn)行融資的動(dòng)機(jī)并不十分強(qiáng)烈。但如果港股股價(jià)長期保持在較高市盈率，也不 排除公司借機(jī)通過高溢價(jià)增發(fā)來降低負(fù)債率，充實(shí)資本金，對于A股股東，這無疑將構(gòu)成重 大利空。對于這一潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，應(yīng)當(dāng)給予足夠的重視。公司目前市盈率40倍，04年動(dòng)態(tài)市盈率35倍，在啤酒類上市公司中居平均水平，不考 慮可能存在的增發(fā)因素，我們認(rèn)為這一定價(jià)是適當(dāng)?shù)?。?-1啤酒類上市公司相對估值比較公司青島啤酒燕京啤酒重慶啤酒惠泉啤酒蘭州黃河西藏發(fā)展當(dāng)前股價(jià)（元）9.711. 515.07. 6

39、15. 277. 86市盈率403168160 _36每股收益（元/0. 240. 370. 220. 47-0. 070. 22股）生產(chǎn)規(guī)模（萬噸）32622010030151503年11月13日35%43%95%38%20%14%以來股價(jià)最大漲幅在03年11月以來的行情中啤酒行業(yè)板塊表現(xiàn)總體偏弱，與快速消費(fèi)品整體表現(xiàn)相當(dāng)， 青啤股價(jià)最大漲幅35%,僅接近平均水平。短中期由于公司市盈率較高，投資機(jī)會(huì)將主要來 自消費(fèi)品板塊的股價(jià)聯(lián)動(dòng)，我們的基本評(píng)價(jià)是中性。&行業(yè)背景1 03年度回顧一一行業(yè)繼續(xù)平穩(wěn)增長2003年中國啤酒業(yè)的總體發(fā)展?fàn)顩r好于預(yù)期，在年初受到SARS較大影響的情況下，全年 規(guī)模以上

40、企業(yè)統(tǒng)計(jì)啤酒產(chǎn)量仍然達(dá)到2540萬噸，同比增長6. 4%,銷售收入570億元，同比 增長7. 7%,與2002年基本持平。行業(yè)中高檔產(chǎn)品的比重上升導(dǎo)致收入增長快于產(chǎn)銷量。2003年，啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)加快。行業(yè)整體中高檔產(chǎn)品銷售比例進(jìn)一步提高，部分 發(fā)達(dá)地區(qū)的啤酒企業(yè)中高檔產(chǎn)品的消費(fèi)量已經(jīng)占到總產(chǎn)量的30%左右。純生啤酒是03年市 場熱點(diǎn)，新增生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，生產(chǎn)能力迅速擴(kuò)大。大中城市啤酒市場銷量增長幅度明顯放慢，銷量的增長低于地區(qū)經(jīng)濟(jì)和人均收入的 增長速度。但城市市場的產(chǎn)品升級(jí)換代速度的加快，中高檔啤酒的銷量增長迅速。啤酒價(jià)總 體較為穩(wěn)定。8. 2成本壓力增大從2002年下半年開始，啤酒制

41、造行業(yè)同樣面臨成本上漲的壓力，成本上漲主要來自生產(chǎn) 啤酒的主要原料大米、麥芽、制造費(fèi)用（原料運(yùn)輸成本等）的價(jià)格上升。中國啤酒制造業(yè)大麥原料的60%以上依靠進(jìn)口。一份研究報(bào)告指岀，在國際大麥供應(yīng)方 面，歐盟20032004季度大麥產(chǎn)量同比下降13%20%, 20032004季度可進(jìn)入國際貿(mào)易的哈啤以哈爾濱為試點(diǎn)，04年首季提價(jià)10%,預(yù)計(jì)全年價(jià)加拿大啤麥和澳大利亞總量預(yù)計(jì)在Iio萬120萬噸和160萬180萬噸范圍，這兩地是國內(nèi) 啤麥的主要進(jìn)口國，山于澳大利亞和加拿大啤麥價(jià)格歷來有參照歐盟定價(jià)的傳統(tǒng)，一旦歐盟 退出20032004季度啤麥大麥國際貿(mào)易，澳麥和加麥價(jià)格均將上漲。國內(nèi)主要產(chǎn)區(qū)2003

42、 2004季度啤麥產(chǎn)量預(yù)計(jì)為西北地區(qū)產(chǎn)量76萬78萬噸，江浙地區(qū)產(chǎn)量16萬18萬噸，東 北地區(qū)產(chǎn)量同比減少50%,預(yù)訃在10萬噸左右，總量在100萬110萬噸。而同期國內(nèi)啤麥 需求總量在290萬噸左右，直接進(jìn)口需求應(yīng)在180萬190萬噸之間。由于國內(nèi)和國際大麥 市場均處于供應(yīng)短缺狀況，大麥價(jià)格的大幅上升已成必然。從2003年下半年開始，部分地區(qū) 大麥價(jià)格的上升已經(jīng)超過40%。大麥原料約占啤酒生產(chǎn)成本的10-15%,是啤酒生產(chǎn)成本上升 的主要因素。除原料價(jià)格上漲外，輔料價(jià)格也上漲40%多。受石油價(jià)格上漲的影響，啤酒玻璃瓶、塑料 箱的價(jià)格也出現(xiàn)上揚(yáng)，平均漲幅1概左右，同時(shí)運(yùn)費(fèi)也大幅增長，制造費(fèi)用上

43、升約20%o普遍 不樂觀的預(yù)測認(rèn)為，原料、輔料、能源、運(yùn)輸四個(gè)環(huán)節(jié)的提價(jià)，將使部分企業(yè)生產(chǎn)成本上升 超過10%o轉(zhuǎn)嫁成本上漲壓力的主要途徑是產(chǎn)品提價(jià)。然而，在行業(yè)集中度仍然很低、市場競爭異 常激烈的惜況下，市場份額對企業(yè)的價(jià)值往往較之利潤更高。因此，到目前為止，大部分企 業(yè)在產(chǎn)品提價(jià)問題上仍然相當(dāng)謹(jǐn)慎。表8-1主要啤酒企業(yè)的漲價(jià)行動(dòng)或公開表態(tài)啤酒企業(yè)提價(jià)行為和公告內(nèi)容格上升5%燕京啤酒04年主要原料大麥的采購已經(jīng)完成，成本沒有明顯上升，暫不考慮提價(jià)華潤啤酒無統(tǒng)一的提價(jià)計(jì)劃，各子公司視地方市場情況再定嘉士伯原材料需求有保障，暫不提價(jià)珠江、金威廣東啤酒協(xié)會(huì)宣稱，由于廣東市場競爭激烈，處于維護(hù)市場份

44、額的考慮，堅(jiān)決不漲價(jià)青島啤酒在市場占有率較高的山東、青島等地區(qū)對高檔產(chǎn)品提價(jià)5%左右上海三得利、喜觀望、充分考慮消費(fèi)者承受能力力來源：媒體報(bào)道、上市公司披露我們認(rèn)為，04年在行業(yè)原材料價(jià)格繼續(xù)堅(jiān)挺的情況下，啤酒行業(yè)的產(chǎn)品提價(jià)將成為必 然，但幅度將控制在5%-10%的范圍內(nèi)，部分漲價(jià)因素將通過流通環(huán)節(jié)進(jìn)行消化，終端消費(fèi)價(jià) 格的波動(dòng)總體不會(huì)太大。8. 3國際并購一一推動(dòng)中國啤酒行業(yè)整合的巨大新生力量2003年行業(yè)并購依然活躍，與以往不同的是，國際啤酒巨頭對國內(nèi)企業(yè)的的跨國并購成為主流，并對行業(yè)產(chǎn)生了前所未有的巨大影響。國際資本曾經(jīng)一度對中國啤酒業(yè)的投資熱情高漲，但隨即經(jīng)歷了重大的失敗。從8O年代

45、中后期開始，部分國際資本進(jìn)入中國啤酒業(yè)，在經(jīng)過90年代中期國產(chǎn)啤酒的高速增長之后， 由于在與國內(nèi)兒大啤酒企業(yè)的競爭中處于不利地位，90年代末開始，外資品牌啤酒企業(yè)開始 大規(guī)模撤離中國市場。表8-2 90年代末以來外資啤酒企業(yè)從華撤退事件外資企業(yè)撤資方式時(shí)間美國藍(lán)帶向華潤全資出售四川樂山藍(lán)帶高利2001 年 4公司月英國巴斯啤酒出售吉林金士佰2000 年菲律賓生力啤酒出售生力啤酒廠經(jīng)營資產(chǎn)2000 年澳大利亞富士達(dá)出售天津珠海廠2000 年美國亞洲戰(zhàn)略投資公司向青島啤酒出售控股的北京五星、2000 年 8三環(huán)啤酒月嘉士伯向青島啤酒出售上海松江啤酒廠2000 年新加坡第一家（福建）啤向青島啤酒出售

46、51%股權(quán)2001 年 8酒公司月來源：大鵬證券研究所AB公司世界最大的啤酒生產(chǎn)商,與青啤簽署排他性協(xié)2002年6月總部位于美國密蘇里州圣議，以定向發(fā)行可轉(zhuǎn)上述跨國企業(yè)投資失利的原因可以歸結(jié)為:高端市場的產(chǎn)品定位與中國市場低消費(fèi)能力嚴(yán)重脫節(jié)；渠道控制不力，嚴(yán)重忽視了中間批發(fā)環(huán)節(jié)；初始投入過大，管理成本和市場促銷費(fèi)用均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)企業(yè)，高額的運(yùn)營成本沒有市場規(guī)模的支撐，巨額虧損拖跨了企業(yè)。最為重要的是，中國啤酒市場此時(shí)仍然處于低端產(chǎn)品消費(fèi)為主的發(fā)展起步階段，其對 真正的國際啤酒巨頭的吸引力是有限的，因此，這些國際啤酒巨頭主要采取觀望或是小規(guī)模 試探投資的策略，其強(qiáng)大的資本實(shí)力、品牌營造能力和市場

47、競爭力并未完全展示。但是，中國啤酒市場依然是世界上市場空間最為廣闊、增長潛力最大的啤酒市場，在今后相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，中國啤酒市場的這一地位無可替代，這一前提決定了外資的撤出必然 是暫時(shí)的。隨著國內(nèi)啤酒行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，行業(yè)盈利能力的逐步提高，特別是國內(nèi)啤酒消 費(fèi)正呈現(xiàn)明顯的升級(jí)特征，舟檔啤酒市場呈現(xiàn)快速增長，這些都對跨國公司重新產(chǎn)生了強(qiáng)烈 的吸引力，僅隔不到兩年，從2002年開始，外資進(jìn)入中國啤酒業(yè)再度掀起高潮。表8-3 02年以來外資并購國內(nèi)企業(yè)事件外資名稱在世界啤酒界的地位并購事件fijAB公司SABMiIIerSABMiner 和 AB是世界銷量最大的啤酒品27%的股權(quán)牌。產(chǎn)品行銷80多個(gè)

48、國家。2001年,AB啤酒總銷 量達(dá)1460萬千升，占據(jù)美 國近50%的市場份額。與河南金星啤酒集團(tuán)簽訂了合作意向書2003年底南非釀酒集團(tuán)，總部設(shè)在以6. 76億元收購哈啤2003年6月英國倫敦，股票冋時(shí)在南29. 64%股份，成為第非約翰內(nèi)斯堡和英國倫敦 兩個(gè)股票交易所交易的上 市公司，世界第二大啤酒 公司。旗下?lián)碛?00多家 啤酒廠，遍布20多個(gè)國家 和地區(qū)，公司正通過大規(guī) 模的國際收購實(shí)行高速擴(kuò) 張，中國啤酒市場是其重一大股東路易斯。旗下的白威品牌債方式逐步持有青啤要I標(biāo)市場。在香港聯(lián)交所爭奪哈2004年5月公司啤控股權(quán)SABMiner 和 ABAB最終在哈啤控股權(quán)2004年6月公司爭奪中勝出。SAB公司宣布退出SABM訂Ier與華潤、藍(lán)箭共同出2001 年 10資成立華