國際直接投資(《國際金融》)課件

1、國際直接投資概述1跨國公司直接投資的經(jīng)濟利益2跨國投資項目資本預(yù)算3第7章：國際直接投資國家風(fēng)險管理4學(xué)習(xí)目標(biāo) 了解國際直接投資的主要形式和發(fā)展趨勢; 從優(yōu)化資源配置和分散風(fēng)險角度理解跨國公司直 接投資的經(jīng)濟利益; 學(xué)習(xí)編制和分析跨國公司母公司的資本預(yù)算; 熟悉國家風(fēng)險的評估和管理。7.1.1國際直接投資方式國際直接投資是指投資者跨越國界,通過創(chuàng)立、收購等手段,以掌握和控制國外企業(yè)經(jīng)營活動從而謀取利潤的一種投資活動。由于世界各國的文化傳統(tǒng)、經(jīng)濟發(fā)展程度、政體和管理體制存在差異,企業(yè)組織形式也不相同,主要有獨資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司制企業(yè)。不同性質(zhì)的企業(yè),在企業(yè)設(shè)立、登記、組織機構(gòu)、經(jīng)營管理、并購

2、以及繳納賦稅等方面相差甚遠。因此,企業(yè)在做出對外直接投資決策前,首先應(yīng)該明確直接投資方式。根據(jù)不同國家、不同企業(yè)形式的法律特點和跨國企業(yè)本身的實際情況,選擇一種最合適的直接投資方式。股權(quán)式合營契約式合營獨資子公司分公司合營方式主要有兩種:股權(quán)式合營(equity joint venture)和契約式合營(contractual joint venture)。在我國,通常將前者稱為合營企業(yè),而將后者稱為合作企業(yè)。股份制企業(yè)是國際上通行的現(xiàn)代企業(yè)模式,包括股份有限公司和有限責(zé)任公司兩種形式。股份有限公司是指注冊資本由等額股份構(gòu)成,通過發(fā)行股票(或股權(quán)證)籌集資本,股東以其所認購的股份對公司承擔(dān)有限

3、責(zé)任,公司以其全部資產(chǎn)對其債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任的企業(yè)法人。有限責(zé)任公司是指由兩個以上的股東,以其所認繳的出資額對公司承擔(dān)有限責(zé)任,公司以其全部資產(chǎn)對其債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任的企業(yè)法人。我國的中外合資企業(yè)主要采用有限責(zé)任公司形式,如零售企業(yè)中的家樂福、百盛、沃爾瑪、宜家等。獨資企業(yè),是指一國投資者(公司、企業(yè)、其他經(jīng)濟組織或個人),按照東道國法律,經(jīng)政府批準(zhǔn),在其境內(nèi)單獨投資、獨立經(jīng)營、自負盈虧的一種國際直接投資方式。獨資企業(yè)基本形式主要有兩種:一種是獨資子公司(wholly-owned subsidiary),另一種為分公司(branch company)。前一種的概念如上述定義;后一種分支機構(gòu)(分公司

4、)在法律上、經(jīng)濟上沒有獨立性,僅僅是母公司的附屬機構(gòu)。分公司沒有自己的名稱、章程,沒有自己的財產(chǎn),并以母公司的資產(chǎn)對分公司的債務(wù)承擔(dān)法律責(zé)任。選擇合營方式還是合作方式,或者是獨資方式,對于跨國投資者、東道國政府與企業(yè)而言,權(quán)利與義務(wù)是不一樣的,各有利弊(見表71)。經(jīng)濟利益代價與弊端股權(quán)式合營企業(yè)外國投資者東道國及被投資企業(yè)外國投資者東道國及被投資企業(yè)1.有限責(zé)任,投資風(fēng)險較小。2.東道國給予一定的保護。3.利用東道國的資金,廣開籌資渠道。4.利用合作伙伴的優(yōu)勢,獲得有比較優(yōu)勢的人力資源、緊缺的原材料。5.輕易突破東道國的貿(mào)易壁壘,進入東道國的市場。1.引進先進技術(shù)和設(shè)備,促進本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

5、和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。2.學(xué)習(xí)國外先進的管理經(jīng)驗,培養(yǎng)本國的技術(shù)人員和管理人員。3.借助外國投資者的銷售渠道,擴大產(chǎn)品出口。4.防止外資壟斷或控制東道國的某些行業(yè)和經(jīng)濟部門。1.企業(yè)的組建、審批程序相對復(fù)雜,費用較高。2.公司股東多,需要定期公布公司經(jīng)營狀況等信息,保密性差。3.投資者賦稅較重。必須繳納雙重所得稅,以及母國與東道國之間的稅收差異。1.與國外投資者之間存在目標(biāo)差異。2.容易造成合營企業(yè)的不同經(jīng)營者在企業(yè)經(jīng)營方針、發(fā)展方向方面發(fā)生分歧,協(xié)調(diào)成本較高。3.與其股份持有者在產(chǎn)品市場或原料市場上形成競爭關(guān)系,產(chǎn)生利益沖突。4.打擊國內(nèi)的民族工業(yè)。合伙企業(yè)1.設(shè)立簡單,有些國家甚至無須注冊登記。

6、2.實現(xiàn)合伙人的優(yōu)勢互補。3.許多國家不對合伙企業(yè)單獨征稅。1.承擔(dān)無限連帶責(zé)任,風(fēng)險大。2.采取所有權(quán)和管理權(quán)相一致的管理原則,影響決策效率。3.存續(xù)期不夠穩(wěn)定。一般規(guī)定,只要有一個合伙人死亡或退出,企業(yè)即告解散。獨資企業(yè)1.受政府控制較少,多數(shù)國家沒有規(guī)范的獨資企業(yè)法。2.經(jīng)營管理靈活主動。3.容易保守企業(yè)秘密,不必定期向股東匯報。4.容易通過轉(zhuǎn)移定價避稅。5.充分使用投資者的先進技術(shù)、管理經(jīng)驗,保證產(chǎn)品質(zhì)量和效益。1.風(fēng)險較大,對企業(yè)全部負債承擔(dān)無限責(zé)任。2.發(fā)展受到限制,只能利用利潤積累和借貸的方式擴大再生產(chǎn),資金來源受到限制。3.沒有現(xiàn)成的生產(chǎn)基地,缺乏合作伙伴,難以與有影響的政府機

7、構(gòu)發(fā)展聯(lián)系。表71 不同經(jīng)營方式下的經(jīng)濟利益與代價7.1.2東道國對直接投資的態(tài)度在表71中,我們清楚地看到了國際直接投資對東道國政府及企業(yè)的經(jīng)濟影響。一旦接受跨國直接投資,東道國的諸多經(jīng)濟資源將不得不與國外投資者分享,東道國將與投資國建立更加緊密的經(jīng)濟乃至政治聯(lián)系。這對東道國的經(jīng)濟發(fā)展模式、傳統(tǒng)文化、民族工業(yè)和國際競爭力都有直接和深遠的影響,因此各國政府對國際直接投資的態(tài)度迥然不同。有的大力鼓勵,有的嚴(yán)格限制,有的加以部分限制,有的根據(jù)國情在不同階段實施不同的鼓勵或限制政策。7.1.3中國的國際直接投資對外直接投資的規(guī)模與縱深水平,是由投資國在國際商品與勞務(wù)市場的地位決定的。只有那些擁有先進

8、技術(shù)、充裕資金、先進管理的企業(yè),在國際市場上具有很強競爭優(yōu)勢的企業(yè),才最有可能跨越國境設(shè)立分支機構(gòu)。我國從改革開放之初在全球GDP排名100多位上升到今天的第2位,生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)能力和國際競爭力有突飛猛進的改善,初步具備了擴大對外投資的條件。截至2013年,中國累計對外直接投資總額5257億美元。1.對外直接投資的特點我國對外直接投資呈現(xiàn)出以下特點:(1)投資主體多元化,國有大中型企業(yè)占主導(dǎo)地位。全國各省、市、自治區(qū)在境外均設(shè)有對外直接投資企業(yè),廣東省對外直接投資在地方省市存量中獨占鰲頭。投資者遍布各行各業(yè),以制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)為主。從投資者的性質(zhì)來看,國有企業(yè)是最大的對外投資者,占我國對外投

9、資總量的55.2%;大約90%的對外投資企業(yè)屬于國內(nèi)的“航空母艦”型企業(yè),是中央管理企業(yè)(見圖71)。圖7-1 對外投資企業(yè)分布情況(2)對外投資區(qū)域不均,主要集中在亞洲。2013年我國在亞洲地區(qū)的直接投資存量為4474.1億美元,占總量的67.7%;其中香港地區(qū)流量3770.9億美元。在拉丁美洲地區(qū)存量為861億美元,占總量的13%,主要分布在英屬維爾京及開曼群島。在歐洲地區(qū)存量為531.6億美元,占總量的8.1%,主要分布在英國、德國、法國和俄羅斯。在非洲地區(qū)存量為261.9億美元,占總量的4%,主要分布在南非、尼日利亞、阿爾及利亞、蘇丹等國家。在大洋洲地區(qū)存量為190.2億美元,占總量的

10、2.9%,主要分布在澳大利亞、新西蘭。在北美洲地區(qū)存量為286.1億美元,占總量的4.3%,主要分布在美國(見圖72)。圖7-2 截至2013年中國累計對外直接投資凈額地區(qū)分布(3)涉及行業(yè)廣泛,行業(yè)重點突出。各行各業(yè)都有對外投資,重點投資行業(yè)是租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè),其存量約占總量的29.6%;其次是金融業(yè)(即通常所說的進出口貿(mào)易類投資),約占總量的17.7%(見圖73)。圖7-3 2013年對外直接投資存量分行業(yè)分布情況外商直接投資在我國具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模，呈現(xiàn)出以下幾個鮮明的特點：1.制造業(yè)是投資最集中的行業(yè)，外商投資制造業(yè)的增幅下降，訂單采購上升。2.研究與開發(fā)投資迅猛增加。3.服務(wù)業(yè)成為跨國公

11、司進入的熱點。4.投資地點集中。2.外商來華直接投資的特點7.2.1獲取比較利益與壟斷利潤在沒有達到最佳生產(chǎn)規(guī)模之前,增加產(chǎn)品銷量是企業(yè)擴大利潤最便捷的途徑。如果企業(yè)在本國面臨激烈的市場競爭,或者企業(yè)在市場中所占市場份額已接近于潛在的最大份額,為了確保預(yù)期利潤額,使得企業(yè)價值不下降,企業(yè)不得不通過直接投資的方式開拓海外市場,擴大產(chǎn)品銷量;否則,企業(yè)不得不轉(zhuǎn)產(chǎn)或消亡。1.擴大市場范圍和產(chǎn)品銷量各國經(jīng)濟發(fā)展水平不同,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在較大的差異。特別是同一行業(yè)的生產(chǎn)能力、技術(shù)、市場供求關(guān)系,在不同國家之間存在著明顯“級差”。處于技術(shù)先進、市場成熟國家的企業(yè)擁有自然的比較優(yōu)勢,能夠在技術(shù)和市場落后的國家獲

12、得遠高于本國的利潤,即超額利潤從而擴大產(chǎn)量，增加市場份額。而且，可以降低產(chǎn)品單位成本，獲取規(guī)模經(jīng)濟效益。2.謀求比較利益和超額利潤3.利用國外的生產(chǎn)優(yōu)勢信息不完全、行業(yè)壁壘、技術(shù)壟斷等因素,都會造成各國的勞動力成本、土地、技術(shù)以及其他相對稀缺資源的價格水平懸殊?？鐕究梢赃x擇生產(chǎn)要素成本低廉、技術(shù)發(fā)達的市場進行投資,充分利用國外的資源優(yōu)勢組織生產(chǎn),以降低產(chǎn)品成本、提高生產(chǎn)技術(shù)水平。4.利用國外的原材料資源各國地理位置不同,自然稟賦大相徑庭。有的國家盛產(chǎn)水果,有的國家盛產(chǎn)畜產(chǎn)品,還有的國家盛產(chǎn)石油、木材、礦產(chǎn)品。原材料是生產(chǎn)資料,其價格與運輸成本影響產(chǎn)品的成本。從控制成本角度考慮,通常企業(yè)應(yīng)該

13、盡量避免采用從國外進口原材料的方式組織生產(chǎn),尤其是要避免將生產(chǎn)出來的最終產(chǎn)品再出口到原材料來源國銷售。5.突破貿(mào)易壁壘盡管在WTO框架下,成員國對商品國際貿(mào)易的關(guān)稅有大幅的削減,但是各種形式的非關(guān)稅貿(mào)易壁壘依然存在,而且愈演愈烈。在這樣的環(huán)境下,跨國公司直接對外投資,與其說是一種擴大國外市場份額的進攻型策略,倒不如說是避免減少國外市場份額的防御型策略。貨幣幣值的波動,特別是本國貨幣出現(xiàn)升值或貶值的長期趨勢時,跨國公司合并財務(wù)報表將受到重大影響,經(jīng)營業(yè)績隨幣值波動而改變。根據(jù)貨幣走勢和全球經(jīng)營狀況,在不同國家直接投資組織生產(chǎn),以便規(guī)避匯率風(fēng)險,穩(wěn)定企業(yè)的利潤和股票價格,是跨國公司風(fēng)險管理的重要內(nèi)

14、容。通常,當(dāng)本幣對外幣出現(xiàn)長期升值時,投資費用支出會相對降低,企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)移到國外進行生產(chǎn),對外直接投資將增加。1.規(guī)避長期匯率風(fēng)險7.2.2降低經(jīng)營風(fēng)險2.穩(wěn)定收入和現(xiàn)金流量7.3.1跨國公司資本預(yù)算操作案例例71一家中國自行車制造企業(yè)日光公司計劃向法國出口自行車。由于中國政府對進口的法國紙業(yè)征收了反傾銷稅,法國政府可能會采取報復(fù)性措施,限制進口中國自行車。為了規(guī)避法國政府的貿(mào)易壁壘,日光公司考慮在法國直接投資建廠,在當(dāng)?shù)剡M行生產(chǎn)并銷售。通過前期調(diào)研,日光公司得到如下決策信息:(1)初始投資額:700萬歐元,包括項目所需的運營成本。(2)項目周期:投資期4年。4年后如果子公司被法國政府購買,可

15、以得到一定補償。(3)產(chǎn)品價格、需求量和產(chǎn)品單位變動成本在今后4年的預(yù)測值(見表72)。1.簡單分析表72日光公司對法投資的預(yù)測信息(4)固定成本:辦工場地租金每年50萬歐元,其他制造費用每年50萬歐元。(5)匯率:以現(xiàn)行人民幣匯價EUR1=RMB10.8作為未來4年各期匯率的估計值。(6)東道國對子公司的征稅管理:法國政府允許日光公司投資建廠,征收20%的所得稅,對子公司匯回母公司的資金征收10%的預(yù)提稅。(7)中國政府對子公司匯回資金給予稅收抵免,不再對法國政府已征稅資金重復(fù)征稅。(8)對匯回資金的要求:子公司在每年年末將本年度產(chǎn)生的現(xiàn)金流全部匯回母公司。(9)固定資產(chǎn)折舊:法國政府允許子

16、公司每年計提不超過80萬歐元的廠房和固定設(shè)備折舊。(10)清算價值:法國政府對出售子公司不征收資本利得稅。4年后清算時,法國政府支付350萬歐元給母公司,以獲得該子公司的所有權(quán)。(11)內(nèi)部收益率:母公司要求獲得12%的內(nèi)部收益率。考慮到子公司每年必須將其營運所得資金匯回母公司,日光公司決定從母公司角度進行資本預(yù)算管理。現(xiàn)金流出的標(biāo)志是母公司向子公司投資,現(xiàn)金流入的確認時間為母公司收到現(xiàn)金。投資項目的內(nèi)部收益率是以母公司的資金運用成本為基礎(chǔ)計算的折現(xiàn)率。如果資本預(yù)算計算出的投資項目的凈現(xiàn)值為正值,或者大于零,意味著母公司有利可圖,將在法國直接投資建廠,否則就取消投資計劃。具體計算見表73。表7

17、-3 日光公司對外投資項目的資本預(yù)算 單位：萬元；單位：元從表73中可以看出,日光公司在法國項目的初始投資為7 560萬元,投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值是2 410萬元,投資收益率為31.88%,項目具有很強的可行性,日光公司應(yīng)該在法國投資建廠。然而,在上述分析中我們也不難發(fā)現(xiàn),日光公司在進行資本預(yù)算時忽略了一些重要因素,這些因素的波動性實際上對該投資項目的現(xiàn)金流有較大影響。(1)東道國政府的優(yōu)惠政策?？鐕镜囊恍┩顿Y項目將促進東道國經(jīng)濟發(fā)展,特別是生產(chǎn)那些東道國短缺的產(chǎn)品、能夠提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品、進口替代產(chǎn)品等等。這類投資項目會受到東道國政府的鼓勵,享受優(yōu)惠政策。例如,低利率貸款、稅率減免、廉價的廠房

18、、建廠投資補助等等。所有這些優(yōu)惠政策都能夠增加跨國公司的收入,減少其支出,從而增加各期的現(xiàn)金流量。在本案例中,日光公司的生產(chǎn)不屬于法國政府給予政策優(yōu)惠的范圍,沒有獲得政策優(yōu)惠。(2)匯率波動。在簡單分析中,日光公司假設(shè)匯率水平在未來4年中保持當(dāng)前的RMB￥10.8/C不變,實際上這是不可能的。人民幣釘住美元,對歐元的匯率波動幅度是比較大的。因此,日光公司需要運用情景分析方法,對樂觀情景下歐元升值和悲觀情景下歐元貶值進行估計,計算匯率波動對母公司現(xiàn)金流的影響。加入歐元匯率變動后,例71的結(jié)論就要隨之改寫了。2.考慮影響因素波動性后的分析(3)資金凍結(jié)。在遇到金融危機或特殊事件干擾時,東道國政府很

19、可能將子公司匯回母公司的資金凍結(jié),使母公司現(xiàn)金流受到較大影響。例如,一些國家明文規(guī)定,子公司所獲收益在匯回母公司之前必須在當(dāng)?shù)刂辽僭偻顿Y三年。假設(shè)法國政府規(guī)定,外商投資的子公司產(chǎn)生的所有現(xiàn)金必須留在法國進行再投資,直至子公司清算為止。一旦子公司再投資收益率低于母公司對該項目的預(yù)期收益率,再投資決策就會侵蝕該投資項目的收益,使之成為不經(jīng)濟的失敗的投資。如果第4年匯回所有現(xiàn)金流時歐元對人民幣大幅貶值,公司的投資收益將嚴(yán)重下降。(4)通貨膨脹因素。在對例71資本預(yù)算的簡單分析中,假設(shè)產(chǎn)品的可變成本和市場價格中已包含了通貨膨脹因素。但是它所包含的只是法國的通貨膨脹因素,如果法國子公司的生產(chǎn)原配件來源于

20、中國,最終產(chǎn)品自行車在法國當(dāng)?shù)厥袌鲣N售,那么中國的通貨膨脹就會對產(chǎn)品的成本核算產(chǎn)生影響。一旦在未來4年中國的通貨膨脹比較高,法國子公司的可變成本就要上升,收入相應(yīng)地要減少。一般地,當(dāng)公司從國外市場進口配件然后在國內(nèi)生產(chǎn)和銷售時,本國通貨膨脹對公司收入水平有較大影響,進口國通貨膨脹對公司成本有較大影響。因此,法國子公司產(chǎn)品配件的來源渠道不同,對該公司利潤水平、現(xiàn)金流等將會產(chǎn)生很大差異。(5)項目的機會成本。為了實現(xiàn)擴大國外市場份額的目的,跨國公司既可以采取直接投資的方式,也可以簡單地采取出口的方式。具體選擇哪一種方式更有利,取決于公司的發(fā)展戰(zhàn)略、被投資國的貿(mào)易政策和具體項目的預(yù)算成本。然而,無論

21、選擇哪一種方式,都有一定的機會成本。(6)清算價值的不確定性。當(dāng)跨國投資期限比較短時,跨國公司比較看重投資期滿可以收回的清算價值。一方面清算價值對投資項目的凈現(xiàn)值有重要影響,另一方面清算價值本身也可以作為跨國直接投資的決策指標(biāo)。清算價值往往是不確定的,跨國公司需要對清算價值進行預(yù)測,根據(jù)清算價值的各種可能性來評估投資項目的凈現(xiàn)值,從而制定投資決策。當(dāng)然,跨國公司可以根據(jù)預(yù)期的內(nèi)部收益率來計算清算價值的盈虧平衡點,即估算投資項目凈現(xiàn)值為零時的清算價值。如果預(yù)期清算價值大于或等于盈虧平衡點,則投資項目可行,否則就應(yīng)該放棄。假設(shè)NPV為凈現(xiàn)值;I為初始投資額;Ct代表第t期的凈現(xiàn)金流;SVn為投資期

22、滿時的清算價值;n為投資期限;r為投資的預(yù)期內(nèi)部收益率。根據(jù)凈現(xiàn)值公式:以下我們?nèi)匀灰岳?1來說明清算價值盈虧平衡點及其應(yīng)用。假設(shè)由于種種原因,日光公司難以預(yù)測投資項目4年后的清算價值,希望通過盈虧平衡點方法進行推算。計算步驟如下:估算未來各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值(除去項目殘值);減去期初支出資金的現(xiàn)值;乘以。用例71的期初現(xiàn)金支出數(shù)據(jù),現(xiàn)金流量現(xiàn)值可計算如下:如果日光公司預(yù)計初始投資增加至1 000萬歐元,清算價格盈虧平衡點計算如下:只要4年后預(yù)期清算價值不低于348.38萬歐元,日光公司就可以獲得預(yù)期的12%的內(nèi)部收益率。(7)融資安排?，F(xiàn)實生活中,跨國投資項目并非完全要由母公司來提供資金,許多

23、子公司都能夠從當(dāng)?shù)孬@得一定的融資。如果子公司能夠提供一部分資金,投資項目的資本結(jié)構(gòu)就會發(fā)生改變,內(nèi)部收益率將由母公司和子公司的資本成本共同決定,而非簡單分析中僅由母公司的資本運用成本來決定。融資安排的變化往往對投資項目現(xiàn)金流有較大的影響。7.3.2資本預(yù)算的風(fēng)險調(diào)整決定國際直接投資資本預(yù)算準(zhǔn)確性的因素很多,其中最關(guān)鍵的是投資項目產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流。而未來現(xiàn)金流容易受到市場份額、價格、東道國政策等諸多不受跨國公司左右的因素影響,很難準(zhǔn)確預(yù)測。這就意味著跨國公司的每一個資本預(yù)算,實際上都有不能實現(xiàn)的風(fēng)險,還需要針對未來現(xiàn)金流的不確定性進行風(fēng)險調(diào)節(jié)。導(dǎo)致現(xiàn)金流量波動的各種因素的作用機制不同,因此需要對

24、一些重點因素的變化做敏感性分析。測算凈現(xiàn)值對這些影響因素的敏感性,常見做法是對投資項目中產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流入進行情景分析。設(shè)定影響投資收益的因素變動的各種場景,前面我們已經(jīng)介紹了影響跨國公司投資收益現(xiàn)金流的諸多因素,在進行資本預(yù)算時應(yīng)該對這些因素進行敏感性分析,例如,以東道國通貨膨脹率變化為例,就其對公司投資收益的影響而言設(shè)定樂觀的場景、悲觀的場景、較可能的場景、最可能的場景,計算出每種場景下投資收益的凈現(xiàn)值。如果無論哪種場景凈現(xiàn)值都是正的數(shù)值,表明通貨膨脹因素不會導(dǎo)致投資項目的預(yù)期收益落空,同時也說明投資項目的預(yù)期收益對通貨膨脹因素不敏感。1.敏感性分析由于影響投資收益的因素較多,對各種因素變

25、動的概率,特別是多個因素的聯(lián)合概率的測算有較大的難度,技術(shù)要求也比較高,因此,在進行資本預(yù)算時,一種比較簡便易行的方法是直接調(diào)整項目投資的預(yù)期收益率。其基本原理是,投資項目預(yù)期現(xiàn)金流量的不確定性增大,意味著投資者獲得預(yù)期收益的風(fēng)險增大,投資者要求的風(fēng)險溢價也相應(yīng)地提高。因此,項目的預(yù)期收益率與收益的不確定性正相關(guān),可以根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)建立項目投資的預(yù)期收益率與收益現(xiàn)金流不確定性之間的數(shù)學(xué)模型,在資本預(yù)算的基礎(chǔ)上,估計投資收益現(xiàn)金流的不確定性,進而對原來的預(yù)期收益率進行調(diào)整。模擬分析是一種根據(jù)場景變化的概率來測算、調(diào)整現(xiàn)金流的方法,要求較高的技術(shù)和大量的計算,通常需要借助計算機來完成,具有復(fù)雜和準(zhǔn)確

26、的特點。2.模擬分析3.調(diào)整預(yù)期收益率例如,如果日光公司確定如下關(guān)系成立:式中,r代表預(yù)期投資收益率的變化率,c代表預(yù)期投資收益現(xiàn)金流不確定幅度。如果日光公司認為其在法國的投資收益的現(xiàn)金流存在10%的不確定性,那么原來計算的預(yù)期收益率就需要調(diào)整21.6%(=0.30.1+18.60.01)。調(diào)高或者調(diào)低的具體方向依據(jù)現(xiàn)金流不確定性的方向而定。在投資期限比較長的情況下,不同時間段的未來各期現(xiàn)金流量的不確定性大小不同,跨國公司需要分段確定預(yù)期投資收益的變化率,以便能夠更加準(zhǔn)確地對現(xiàn)金流量風(fēng)險進行調(diào)節(jié)。r=0.3c+18.6c2國家風(fēng)險也稱政治風(fēng)險(political risk),是指由于東道國或投

27、資所在國國內(nèi)政治環(huán)境或東道國與其他國家之間政治關(guān)系發(fā)生改變,即由于國家的強制力量而給外國的企業(yè)或投資者造成經(jīng)濟損失的可能性。國家風(fēng)險代表了國家政治、經(jīng)濟、文化環(huán)境對跨國公司投資收益產(chǎn)生的潛在不利影響。對于跨國公司而言,國家風(fēng)險不僅包括東道國的國家風(fēng)險,也包括母國的國家風(fēng)險。國家風(fēng)險并不是指外國企業(yè)或者投資者所遭受的實質(zhì)性的經(jīng)濟損失,而是指發(fā)生這種政治變化的可能性以及由此可能導(dǎo)致的經(jīng)濟損失可能性的大小。如果管理得當(dāng),國家風(fēng)險高的國家沒有發(fā)生風(fēng)險事件或者避險成功,那么高風(fēng)險將帶來高收益。7.4.1國家風(fēng)險概述1.基本概念目前國際上通常從兩個方面對國家風(fēng)險進行分類:(1)從國家風(fēng)險發(fā)生的范圍和層次看

28、,國家風(fēng)險分為宏觀層次的風(fēng)險(macro level risk)和微觀層次的風(fēng)險(micro level risk)。前者指對所有外國企業(yè)或外國投資者都會產(chǎn)生不利影響的政治方面的改變,而不論這些企業(yè)和投資者是屬于何種行業(yè)、采取何種投資形式;后者是指只對某個特定行業(yè)、某類特定企業(yè)或者某一特殊投資計劃、某一市場產(chǎn)生不利影響的政治改變。(2)從國家風(fēng)險的結(jié)果看,國家風(fēng)險分為影響到財產(chǎn)所有權(quán)的風(fēng)險和只影響到正常業(yè)務(wù)收入的風(fēng)險。前者是指導(dǎo)致外國企業(yè)和投資者失去資產(chǎn)所有權(quán)或投資控制權(quán)的政治方面的改變;后者是指導(dǎo)致外國企業(yè)和投資者經(jīng)營收入或投資回報減少的政治方面的改變。因此,在衡量國家風(fēng)險時可以從政治風(fēng)險和

29、財務(wù)風(fēng)險兩方面進行。2.國家風(fēng)險的類別國有化通常是指政府將外資公司的子公司的資產(chǎn)無償或者低價收歸國有的行為,這是最突出、危害最嚴(yán)重的一種國家風(fēng)險。在中央集權(quán)程度高、政權(quán)更替較頻繁的國家,國有化問題比較嚴(yán)重。國有化通常發(fā)生在對東道國各國的經(jīng)濟命脈有直接影響的部門和行業(yè),例如采礦、冶煉、石油、農(nóng)業(yè)、銀行、公用事業(yè)和運輸業(yè)等部門。衡量國有化風(fēng)險時,需要對東道國進行全方位的考察?？疾靸?nèi)容包括:東道國國內(nèi)法律,即外資立法中關(guān)于政治風(fēng)險尤其是國有化風(fēng)險的保證狀況;東道國與母國是否簽訂雙邊投資保護協(xié)定;東道國是否參加多邊投資擔(dān)保機構(gòu)公約,是否承擔(dān)公約所要求履行的國際法義務(wù)以及保證責(zé)任。通過對上述情況的考察,

30、可以基本判斷一國的國有化風(fēng)險大小。7.4.2國家風(fēng)險的成因1.國有化2.市場準(zhǔn)入政策為了保護本國處于相對弱勢的企業(yè),確保更高的就業(yè)率,無論發(fā)達國家還是發(fā)展中國家,往往都會制定一系列限制政策,阻擋跨國公司對當(dāng)?shù)厥袌龅臐B透。例如,美國經(jīng)常動用超級301條款,對歐盟的鋼鐵、日本的汽車、中國的紡織品進行進口限制。3.財政金融政策4. 外資管理措施5.貨幣的不可兌換性6. 消費偏好7. 經(jīng)濟周期8. 戰(zhàn)爭國家風(fēng)險分為宏觀層次的風(fēng)險和微觀層次的風(fēng)險,相應(yīng)地,我們也使用宏觀風(fēng)險評估模型和微觀風(fēng)險評估模型來評估國家風(fēng)險。7.4.3國家風(fēng)險評估(1)宏觀風(fēng)險評估模型。宏觀風(fēng)險評估模型旨在評估一個國家的系統(tǒng)性風(fēng)險

31、,對于任何一個行業(yè)或者任何一個公司,國家的宏觀風(fēng)險評估結(jié)果都是相同的。由于宏觀風(fēng)險評估不考慮跨國公司所在行業(yè)和其他具體特點,容易將那些可能會改善評估準(zhǔn)確性的相關(guān)信息排除在外。從國家風(fēng)險的評估結(jié)果看,盡管宏觀風(fēng)險評估模型對單個跨國公司而言不甚理想,但仍然提供了一個良好的基礎(chǔ)。宏觀風(fēng)險評估模型重點考察的是東道國的政治因素和財務(wù)因素。1.國家風(fēng)險評估模型政治因素包括東道國政府與跨國公司母國政府的關(guān)系、東道國居民對跨國公司母國政府的態(tài)度、東道國政府的政權(quán)穩(wěn)定性、東道國政府被顛覆的危險性以及東道國與鄰國發(fā)生戰(zhàn)爭的可能性等。這些政治因素將影響國家風(fēng)險中政治風(fēng)險事件發(fā)生的概率及其影響程度。財務(wù)因素包括GNP

32、增長率、預(yù)期通貨膨脹率、政府赤字、利率、失業(yè)率、東道國對出口收入的依賴程度、貿(mào)易余額和外匯管制等。這些財務(wù)因素將影響國家風(fēng)險中經(jīng)濟風(fēng)險事件發(fā)生的概率及其影響程度。(2)微觀風(fēng)險評估模型。微觀風(fēng)險評估模型,是從跨國公司的角度對影響其經(jīng)營的特定國家風(fēng)險進行評估,是在宏觀風(fēng)險評估基礎(chǔ)上進行的有針對性的調(diào)整。(1)列表打分法。列表打分法是將所有影響國家風(fēng)險評估結(jié)果的政治和財務(wù)因素(包括宏觀和微觀)轉(zhuǎn)換成數(shù)字,通過列表形式直觀地進行風(fēng)險等級判斷。分值越高,風(fēng)險越小。在列表打分時,有些因素,如GNP增長率、利率、匯率、稅率等,可以從現(xiàn)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)中獲得;而有些因素,如陷入戰(zhàn)爭的可能性等,則只能進行主觀判斷。

33、由于要將各個因素的影響用數(shù)字形式表達,必須注意各因素在國家風(fēng)險中的影響力,根據(jù)其影響力的不同賦予不同的權(quán)重。例如,給予那些被認為對國家風(fēng)險有更大影響力的因素以更高的權(quán)重。在運用列表打分法進行國家風(fēng)險評估時,對一些因素的取值及其權(quán)重分配較多地依賴主觀判斷,因而該方法具有一定的主觀性。2.國家風(fēng)險評估方法(2)德爾菲法。德爾菲法是第二次世界大戰(zhàn)期間美國的思想庫蘭德公司創(chuàng)造的一種專家評估方法,通過相關(guān)專家們背對背的主觀評估,得到對某一事件發(fā)生概率及其影響的判斷。運用德爾菲專家評估法進行國家風(fēng)險評估時,主要是通過收集評估專家各自對國家風(fēng)險的看法,綜合得出對國家風(fēng)險的評估結(jié)果。評估專家可以是跨國公司的職

34、員,也可以是“外腦”有資格的外部咨詢?nèi)藛T。德爾菲法具有成本節(jié)約、速度快、準(zhǔn)確度比較高的特點。通過這一方法,跨國公司不但可以得出評估專家對國家風(fēng)險評估的期望值,還可以通過測算標(biāo)準(zhǔn)差來獲得各評估專家觀點差異的程度。(3)定量分析法。一旦確定了某一時期導(dǎo)致東道國國家風(fēng)險的主要宏觀因素和微觀因素,就可以用定量分析法來確定國家風(fēng)險等級。常用的定量分析法是離差分析法和回歸分析法。離差分析是一種廣泛應(yīng)用于國家風(fēng)險評估的手段。從歷史角度看,可以將所有國家分為兩類:一類是國家風(fēng)險較小的國家,另一類是國家風(fēng)險較大的國家。離差分析通過考察所有這些國家的國家風(fēng)險,找出具體導(dǎo)致國家之間風(fēng)險差異的主要因素。例如,通過離差

35、分析,發(fā)現(xiàn)GNP增長率是解釋國家風(fēng)險增加的關(guān)鍵變量。那么,GNP增長率以及與此相關(guān)的其他因素,就應(yīng)該被用來評估國家風(fēng)險。如果某一國GNP增長率及其相關(guān)因素開始惡化,則說明該國的國家風(fēng)險必將增加。回歸分析主要用來測算一個因素對另一因素變化的敏感性?？鐕驹u估微觀國家風(fēng)險時,常常使用回歸分析來評估其經(jīng)營活動與東道國經(jīng)濟風(fēng)險之間的關(guān)系。例如,測算子公司的銷售增長率與東道國GNP增長率之間具有怎樣的相關(guān)關(guān)系。在對國家風(fēng)險做總體評價時,這樣的分析結(jié)果是很有價值的。盡管運用統(tǒng)計模型可以定量分析各因素變量間的相互影響,但這些模型也有一定局限性。例如,根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的離差分析,得出“GNP強勁增長會降低國家風(fēng)

36、險程度”的結(jié)論,但如果跨國公司不能準(zhǔn)確預(yù)測該國的GNP增長率,就很難預(yù)測該國國家風(fēng)險未來的變化程度。(4)巡查訪問法。巡查訪問法,也稱實際觀察法,指到被投資國進行實地考察,會見當(dāng)?shù)卣賳T、公司管理人員以及消費者,幫助跨國公司更好地了解實地情況(如公司間關(guān)系等),感性地評估東道國的國家風(fēng)險?，F(xiàn)實生活中,鑒于新聞報道、圖書資料都加入了作者的主觀判斷和刪減,有一定水分,如果不進行實地考察,容易受道聽途說的干擾。對于一些對跨國公司的微觀國家風(fēng)險有重大影響的實際因素,必須親身感受。百聞不如一見,只有親臨該國,腳踏實地,才能做出準(zhǔn)確客觀的評估。國家風(fēng)險評估,通常使用評級法,即通過對不同的國家風(fēng)險影響因素

37、打分,評定一國的國家風(fēng)險等級。國家風(fēng)險評估首先要對政治風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險做出單獨評價,然后綜合起來得到評級結(jié)果。評估步驟如下:3.國家風(fēng)險評估步驟(1)為各個政治、財務(wù)風(fēng)險因素賦值。根據(jù)政治因素的風(fēng)險價值來進行賦值,這些數(shù)值代表風(fēng)險價值。賦值區(qū)間一般為1,5,數(shù)值越小,風(fēng)險越高,數(shù)值越大,風(fēng)險越低。也就是說,1代表最高風(fēng)險,5代表最低風(fēng)險。(2)為各個政治、財務(wù)因素分配權(quán)重。在宏觀和微觀的政治風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險評估中,不同的風(fēng)險因素對風(fēng)險發(fā)生概率及其影響程度的作用是有差異的,有的因素作用較大,有的因素作用較小。需要根據(jù)各因素的重要程度賦予它們不同的權(quán)重,各權(quán)重相加總和為100%。(3)計算政治、財務(wù)風(fēng)

38、險水平。分別計算政治、財務(wù)風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)值,作為政治風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的評級結(jié)果。(4)計算國家風(fēng)險水平。根據(jù)政治風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險對一國國家風(fēng)險發(fā)生概率及其影響程度的重要性,賦予其不同的權(quán)重。然后,在步驟(3)的基礎(chǔ)上計算得到加權(quán)平均結(jié)果,就是國家風(fēng)險評估的最終等級。日光公司計劃到南非設(shè)立一家分公司,以打開非洲市場。在項目的可行性研究階段,公司的市場研究部首先對南非進行了國家風(fēng)險評估。經(jīng)過仔細地篩選和評估,發(fā)現(xiàn)在影響南非國家風(fēng)險的眾多因素中,主要有三個政治風(fēng)險和四個財務(wù)風(fēng)險因素。他們將這些主要的政治和財務(wù)因素編上代號:政治因素A表示南非國內(nèi)的政治緊張程度,政治因素B表示南非與鄰國的政治緊張程度,政治因素C表示消費者偏好本國產(chǎn)品的程度;財務(wù)因素A表示南非的經(jīng)濟增長潛力,財務(wù)因素B表示南非的通貨膨脹率上漲的程度,財務(wù)因素C表示南非對外資進入某些行業(yè)的準(zhǔn)入限制程度,財務(wù)因素D表示南非對外資企業(yè)稅收增加程度,財務(wù)因素E表示南非貨幣匯率升值的幅度。然后,為這些因素確定不同的權(quán)重(見表74)。4.國家風(fēng)險評估案例表74 南非國家風(fēng)險因素的權(quán)重分配通過對財務(wù)風(fēng)險