建材行業(yè)中報前瞻：水泥表現依然亮眼細分板塊表現均衡

1、建材行業(yè)上半年運行情況水泥及其上游5月份以來價格穩(wěn)定，華北小幅提升，東南地區(qū)有所下降：5月份至今全國水泥均價由418.16元/噸變 為415.53元/噸，熟料價格由358.36元/噸變?yōu)?59.48元/噸。價格總體保持平穩(wěn)。其中華北價格有所調 升，華東、華中、華南等熱點地區(qū)因多雨有所碉減。隨著夏季雨季到來，預計水泥需求將出現季節(jié)性 回落，但各省份夏季限產執(zhí)行又將對需求形成約束，未來短期總體價格預計保持平穩(wěn)。隨著停產常態(tài) 化，廠商一方面會主動削減無效產能，另一方面價格波動會逐步減小向興旺國家靠攏，而企業(yè)業(yè)績彈 性將更多反映在量而非價格上。水泥表現好于預期，需求共振下行業(yè)出貨量提升：從當前時點來看

2、，水泥板塊表現要好于去年年底 市場預期。2018年密集開工帶來的存續(xù)工程為水泥需求形成強大的支撐，而2019年新開工數據也超 乎市場預期，一季度水泥出貨量同比增長16%,帶動相關行業(yè)如減水劑等出貨量提升。假設政府土地供應缺乏，地產新開工大概率下降，預計中期對水泥價格造成影響：當前房企拿地是第 一要務，開工回款是第二要務。因此導致地產數據開工竣工背離，拿地溢價率與拿地數量背離，基 本面數據與地產銷售相關性減弱。企業(yè)搶開工意愿依然存在，但未來假設政府土地供應數量缺乏，那么 存量工程下降，未來仍有較大可能新開工面積增速下滑，特別是近期出臺地產信托融資以及海外債 發(fā)行均出現新的變化，新開工需求向下的概

3、率更大。對應反映中期水泥需求下滑。圖表1 .近年水泥價格、庫存、產量圖表2.近年煤炭價格、庫存、產量30%25%折15%10%5%0%-5%-10/30%25%折15%10%5%0%-5%-10/cu cl-uo O78OZ 90OOSZ s,8oz OMOZ 9ONOZ S.ZOZ OT9OZ 900z saoz OLUSOZ 9NOZ sussz OL4OZ 9O4OZ S4OZ OLod 9NOZ SOSSZ o&oz g&oz SAOZ 07二 ON 90,二目15%10%5%0%-5%-10/-15/budbuc 80CO0N 8000Z 0M0Z S.ZON ZLaoN zoaoz

4、 S.9ON gussz SUSON 二 4ON 90, WON O4ON 8085Z 8SOZ OXON goNse WON zo,二 oz S.LOZ 50005000500 2 2 11價格/元/噸（左） 庫存同匕t/% （右） 產量同比/% （右）價格/元/噸（左） 庫存同匕t/% （右） 產量同比/% （右）資料來源:萬得,中銀國際證券|價格指數（左）庫存/五十萬噸（左）產量同（右）資料來源:萬得,中銀國際證券玻璃及其上游5月份玻璃行業(yè)基本面數據出現明顯好轉，但地產行業(yè)等下游需求仍未出現明顯驅動力：5月初至今, 全國浮法白波均價由77.90元/重箱下跌到77.22元/重箱，后反彈到7

5、8.02元重箱。價格企穩(wěn)趨勢進一 步確認。最新重點省份平均庫存為354.13萬重箱，同比下降15.66%。5月份至今重點省份平均庫存同 比初現負增長，減少速度加快，說明當前行業(yè)廠商清庫存到達一段落。6月份信義集團等公司集中冷 修更是為短期玻璃價格企穩(wěn)創(chuàng)造了條件。當前地產周期熨平拉長，趨勢性的銷售長期改善難以重新 出現，地產銷售持續(xù)下降，地產周期難有新變量，短期內，庫存將是指導廠商行為和價格的重要指廠商冷修意愿不強，石油價格下滑對本錢改善并不明顯：冷修方面，廠商當前對于產能的控制力已 經非常強，局部產能并不是已經到非冷修不可的程度，因此在價格高位的條件下，當前廠商進行冷 修意愿并不強。本錢方面，

6、去年四季度石油價格回調對玻璃行業(yè)本錢壓力有一定緩解，但并不是每 個廠商都是，局部廠商采用天然氣，由于四季度采暖期對沖后，本錢改善并不明顯。2019年7月16日建材行業(yè)中報前瞻中銀國際證券BOC INTERNATIONAL (CHINA)圖表4.近年石油焦價格、庫存、產量圖表3近年玻璃價格、庫存、產量25002000150010005000 25002000150010005000 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%- -5%- -10%價格/元/噸（左

7、） 庫存/千噸/（左） 產量同比/% （右）9080706050403020100 70% 60% 50% 40% 30%-20% 10% 0%- -10%-20%0T85Z 9O8OZ saoz OL.ZSZ 901oz soz 0T9L02 90.9SZ SCOON 0LUSSZ 9OUSOZ 號以0 S4OZ 9O4ON S63Z OL8OZ 9O6OZ SO3Z OL7OZ 900N 號 ZON OEOZ 9。，二 ON 一價格/元/噸（左）一庫存同匕H%（右）一 一產量同匕H%（右）資料來源:萬得,中銀國際證券資料來源:萬得,中銀國際證券資料來源:萬得,中銀國除證券建筑行業(yè)需求中國中

8、冶增速較高，中國化學、中國電建波動較大；中國建筑新簽訂單增速相對較低：局部建筑央 企5月份新簽訂單陸續(xù)公布。中國建筑5月份新簽訂單1,929億元，同增16.49%,但ttm同比僅為2.40%, 2019年以來中國建筑新簽訂單增速波動較大，總體平均增速在2%3%。中國中冶保持較快增速，5 月份新簽692.30億元，同增57.7%, ttm同比11.31%。中國化學訂單增速下滑較大，5月份新簽116.92 億元，同減58.72%, ttm同比19.27%。中國電建5月份新簽250.92億元，同減13.86%,由于前幾個月 新簽訂單增速較快，ttm同比仍保持19.31%?？傮w看中國中冶訂單增速較為強

9、勁，中國化學、中國電 建訂單增速波動較大，總體平均增速依然較高；中國建筑新簽訂單增速有波動，平均增速相對平穩(wěn)。圖表5.建筑行業(yè)施工數據圖表6.近年玻纖進口數據40%30%20%10%0%201-10%20%新開工施工竣工資料來源:萬得、中銀國際證券2600024000220002000018000160001400012000100005500500045004000350030002011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05進口數量/噸（左），進口單價/美芯噸（右）資料來源:萬得、中銀國際證券上半年基建投資總體

10、不及預期，交運郵儲高位但下滑，其他板塊增速低位徘徊：從基建三大分項數 據來看，電熱氣水、交運郵儲、公用水利三大子板塊上半年固定資產投資分別為1.21萬億元、2.87 萬億元、3.86萬億元。同比增速分別為0.50%、5.10%、2.50%。綜合來看，三大板塊中，交運郵儲板 塊投資增速相對強勁，但增速下滑態(tài)勢明顯；電力投資增速有所提升，但目前依然是負增長。市政 投資總體下滑。地產與施工數據保持韌性，拿地溢價率回頭反映小型房企生存空間被擠壓，庫存增速到達高位：近 期地產開工竣工背離的情況仍未修復。上半年新開工同比增速10.12%,盡管小幅回落，但仍處于高 位?？⒐っ娣e累計同比仍然是12.67%的低

11、位。商品房銷售面積5月份累計同比J6%,重現下滑趨勢； 地產開發(fā)投資完成額同增112%,依然處于高位。結合當前地產拿地溢價率抬頭但拿地面積持續(xù)低迷的 情況，我們認為當前地產行業(yè)已經進入加速集中的階段。頭部房企以更高的價格拿地擠壓小房企的生存 空間，同時加速工程周轉，搶開工搶預售的行為依然存在。但目前終端需求較弱，銷售總體依然下滑。 隨著銷售下滑，開工高增，地產新增廣義庫存增速到達歷史性高位，小型房企的生存空間被進一步擠壓。2019年7月16日建材行業(yè)中報前瞻中銀國際證券VI/ BOC INTERNATIONAL (CHINA)行業(yè)總量數據趨穩(wěn)，但未較好實現經濟托底的效果，政策操作空間有所縮?。?/p>

12、從建筑業(yè)總體數據來 看，行業(yè)新簽訂單、產值等關鍵數據僅僅是企穩(wěn)未負增長，但并未實現強勢提升對經濟實現托底的 作用。參考地方政府財政數據，2019年以來地方政府財政并未明顯改善，減稅降費以及巨額的地方 政府債務歸還壓力使得基建補短板的政策操作空間并不大，只能用來托底不能用來拉動，從2018年 下半年以來政府對PPP工程監(jiān)管態(tài)度的轉變也可以表達政策操作空間的逐步減小。2019年半年度上市公司業(yè)績預告小結總體情況:利潤增速總體向好,細分行業(yè)表現均衡業(yè)績預增公司較多，板塊整體表現較好，水泥帶動力依然強大：截至7月15日，建筑材料板塊共有 36家公司發(fā)布業(yè)績預告，其中29家業(yè)績預增，7家業(yè)績預減。從已披

13、露業(yè)績預告公司口徑來看，板 塊57.16%,保持較強的增長勢頭，上半年板塊利潤增速為93.87%,增速相匕L2018年下半年提升23.27pct,已 公布業(yè)績預告的公司合計利潤100.65億元，其中水泥板塊盈利69.68億元，對板塊業(yè)績仍有強大的帶動 力。其他細分板塊上半年利潤增速也均在30%以上，建材板塊上半年基本面態(tài)勢保持良好。圖表7.建筑板塊預告業(yè)績增速分布情況1200012000150%個股業(yè)績存在分化，各個細分板塊均有較好表現：從業(yè)績增速分布來看，個股業(yè)績存在分化，大多 數個股業(yè)績增速預計集中在20%以上的區(qū)間，業(yè)績增速低于20%個股僅8個。建材板塊主要披露業(yè)績 預告的公司與建筑板塊

14、同樣以民企為主。當前建材板塊同樣存在集中度提升的趨勢。我們認為建筑行 業(yè)集中度過高導致只有央企巨無霸才能享受行業(yè)集中的紅利，但建材行業(yè)相對分散的特性以及相比建 筑行業(yè)更強的議價能力導致建材板塊民企表現更好。玻璃、管材等波動較大；水泥、減水劑、涂料、玻纖等增速較快；防水、人造板業(yè)績表現也相對較 好：從已披露業(yè)績預告的公司來看，上半年玻璃板塊公司盈利增速過百，這與上半年玻璃價格持續(xù) 陰跌不符合，主要是嘉寓股份業(yè)績有較大增長所致。管材與其他建材業(yè)績增速相對也較高。玻纖、 減水劑、水泥、涂料等板塊業(yè)績增速均超過50%,貿易戰(zhàn)壓力下，玻纖板塊仍能保持較快增長那么實 屬不易；防水、人造板企業(yè)上半年業(yè)績增速

15、也超過30%?？傮w看水泥、減水劑、防水等早周期產品 上半年表現均比擬好。圖表8 .建筑板塊預告業(yè)績增速分布情況資料來源:萬得、中銀國際證券大于100%50%-100%20%-50%10%-20%0%-10%-10%-0% -20%-10% -50%-20% -100%-50% 小 于-100%2019Q1增速115911013132019Q2增速514632001222019H1增速1110601101142019年7月16日2019年7月16日建材行業(yè)中報前瞻中銀國際證券BOC INTERNATIONAL (CHINA)圖表9.建筑板塊預告業(yè)績增速分布情況.2019Q1 增速.201902增

16、速.2019H1 增速資料來源:萬得、中輟國際證券圖表10 .建筑板塊上市公司業(yè)績預告情況細分行業(yè)預報類型利潤底/百萬利潤頂/百萬增速下限/%增速上限/%2018增速/%增速改善%002623.SZ亞瑪頓玻璃不確定(10.00)5.00(152.90)(73.55)444.61(557.84)300093.SZ金剛玻璃玻璃略增11.9114.280.0019.95(29.35)39.32300117.SZ嘉寓股份玻璃預增360.20365.35542.84552.03(7.86)555.30300196.SZ長海股份玻纖略增130.00156.0020.4144.5030.282.180020

17、80.SZ中材科技玻纖預增615.03691.9160.0080.0021.7548.25300715.SZ凱倫股份防水預增40.3645.4160.0080.0046.0723.93300737.SZ科順股份防水略增155.37168.3220.0030.00(14.89)39.89002457.SZ青龍管業(yè)管材預增23.0033.50268.71437.04283.0169.87002641.SZ永高股份管材預增166.16207.71100.00150.0027.0098.00002671.SZ龍泉股份管材首虧(40.00)(25.00)(606.31)(416.44)(276.58)(

18、234.80)002694.SZ顧地科技管材首虧(23.00)(15.00)(305.41)(233.97)(201.73)(67.96)300198.SZ納川股份管材預增378.50386.001,401.191,430.94(657.94)2,074.01300599.SZ雄塑科技管材略增100.94128.4710.0040.0052.60(27.60)002205.SZ國統(tǒng)股份管材續(xù)虧(5.00)0.004.12100.00(78.96)131.02002398.SZ建研集團減水劑預增169.58228.0545.0095.0030.3739.63002809.SZ紅墻股份減水劑略增5

19、6.7265.4530.0050.00(15.29)55.29002162.SZ悅心健康面磚預增13.0016.0055.5091.4020.7052.75300234.SZ開爾新材面磚預增60.0065.008,559.269,280.86(544.81)9,464.87000023.SZ深天地A其他預增29.0034.003,272.003,853.00(13.71)3,576.21000509.SZ華塑控股其他續(xù)虧(9.00)(7.00)(112.89)(65.58)(529.56)440.33002082.SZ萬邦德其他預增46.5260.3135.0075.00(14.39)69.3

20、9002323.SZ*ST百特其他首虧(25.00)(15.00)(505.64)(343.38)(274.16)(150.36)002333.SZ羅普斯金其他扭虧35.0050.00179.63213.76(293.04)489.73002652.SZ揚子新材其他預減17.7919.65(52.00)(47.00)(53.57)4.07002791.SZ堅朗五金其他預增95.03118.15202.20275.71(9.93)248.88300374.SZ恒通科技其他略減23.0025.00(10.51)(273)1.35(7.97)002302.SZ西部建設其他預增230.00310.00

21、189.67290.43186.9253.13002240.SZ威華股份人造板預增65.0097.0013.0268.66509.31(468.47)601996.SH豐林集團人造板略增88.5695.3730.0040.0015.3219.68000401.SZ冀東水泥水泥預增1,450.001,500.0057.7963.241,243.71(1,183.19)600801.SH華新水泥水泥預增3,009.923,216.9246.0056.00149.39(98.39)000672.SZ上峰水泥水泥預增910.001,010.0080.00100.0085.964.04000877.SZ

22、天山股份水泥預增650.00650.00111.05111.05368.48(257.43)600720.SH祁連山水泥預增500.00500.00128.00128.0013.93114.07600449.SH寧夏建材水泥預增260.00280.0082.0096.0026.9762.03603378.SH亞士創(chuàng)能涂料預增35.2035.2083.0083.00(48.36)131.36資料來源;而得、中銀國際證濟建材行業(yè)中報前瞻2019年7月16日中銀國際證券VI/ BOC INTERNATIONAL (CHINA)分行業(yè):房建與工建表現較好,園林板塊下滑明顯水泥：新開工超預期驅動下，板塊

23、業(yè)績增速依然矚目：水泥板塊19家上市公司，6家披露業(yè)績預告，6家全部預增，上半年平均利潤增速為85.15%。相比2018年有明顯的下滑，但2018年業(yè)績基數太高， 2019年在開工超預期驅動下，水泥板塊上市公司取得如此業(yè)績已經相當不容易。預計全板塊上市公 司上半年利潤增速是達不到85%的。玻璃：局部個股業(yè)績波動較大，預計板塊業(yè)績增速下滑，但下半年有改善空間：玻璃板塊上市公司 13家，但僅有3家披露業(yè)績預告，嘉寓股份業(yè)績波動較大對板塊整體業(yè)績數據產生一定影響。另外 兩家金剛玻璃業(yè)績增速約為10%,亞瑪頓業(yè)績下滑嚴重。上半年玻璃價格持續(xù)陰跌，玻璃行業(yè)產品 價格對企業(yè)業(yè)績影響巨大，預計全板塊實際業(yè)績

24、增速是下滑的，但仍可保持較高位置。近期玻璃價 格企穩(wěn)，基本面數據好轉，下半年玻璃板塊業(yè)績有改善空間。涂料：亞士創(chuàng)能業(yè)績增速較快，行業(yè)整體仍有提升空間：涂料僅三家上市公司，亞士創(chuàng)能公布業(yè)績 預告，預計增速超過80%。亞士創(chuàng)能本身有較多產能投放，業(yè)績釋放帶動利潤上升。從行業(yè)整體層 面來看，未來舊改接力棚改，建筑外墻翻新，入戶裝修等將對涂料行業(yè)產生較大需求。減水劑：行業(yè)需求提升疊加集中度提升利好減水劑板塊上市公司：減水劑三家公司，三家均有業(yè)績 預告，但蘇博特基本未提供業(yè)績相關信息。建研集團與紅墻股份上半年業(yè)績均有較高增速。在小化 工退城入園以及房屋新開工超預期下，行業(yè)層面與龍頭集中兩方面為減水劑板塊

25、上市公司提供了良 好的成長驅動力。防水：新開工強勁受益板塊：防水材料3家上市公司2家披露業(yè)績預告，均預增。預計上半年增速 到達32.34%,增速相比2018年全年均有改善。上半年強勁的新開工增速為防水材料提供了穩(wěn)定的需 求。玻纖：業(yè)績保持較高增長，未來仍有成長空間：玻纖板塊5家上市公司，長海股份和中材科技披露 業(yè)績預告，預計上半年增速分別為32.46%和70%。玻纖行業(yè)競爭格局較好，當前行業(yè)天花板仍在擴 展，預計貿易戰(zhàn)對行業(yè)業(yè)績會有一定沖擊，上半年實現30%以上增速實屬不易。玻纖是建材板塊內 有望穩(wěn)定實現20%以上較高速增長的細分板塊之一。其他：細分板塊表現均較好，預計舊改接力棚改利好相關建材

26、：建材其他板塊共有20家上市公司披 露一季報預告，其中14家預計業(yè)績增長。總體看建材各細分板塊上半年業(yè)績表現均較好。上半年收 益新開工超預期，早周期板塊表現更好。我們認為隨著舊改接力棚改，小區(qū)翻新和入戶裝修成為未 來建材的主要需求來源，預計防水、涂料、管材、瓷豉等細分板塊將有更好的市場增量。圖表11.各細分行業(yè)業(yè)績預告披露情況資料來源:萬得、中銀國際證券玻璃玻纖防水管材減水劑面磚其他人造板水泥涂料全體公司數量1353113522619394披露數量322722926136OOrOCOr4攸噌敘圣LLLLLUL0J預減數量10020040007增速中值329.9561.7732.34198.91

27、69.82750.58210.7537.6885.1582.5893.87同比改善198.6858.8710.38(113.65)40.45780.24257.02(30.73)(127.72)129.45(17.87)環(huán)比改善127.8518.1461.68354.1462.682,136.40337.79(103.02)(41.59)131.6443.63比18改善173.1938.2436.87312.5353.001,369.23307.13(66.21)(66.52)130.9423.27建材行業(yè)集中度相對低于建筑行業(yè)，上市公司尚能享受集中度提升紅利：參考建筑行業(yè)與建材行業(yè) 的業(yè)績預

28、告情 況,隨著資金壓力 越來越大,下游投資需求疲軟，建筑建利 行業(yè)都面臨著行業(yè)加速集 中的現狀；建筑和建材板塊披露業(yè)績預告的公司均以民營企業(yè)為主，已披露公司中，建筑企業(yè)近年 營收卻逐步下滑，但建材企業(yè)近年營收卻穩(wěn)步上升。對此我們認為建筑行業(yè)集中的速度更快，大央 企成為行業(yè)加速集中的受益者，作為行業(yè)“第二梯隊”的建筑上市民營企業(yè)由于資金壓力顯現，訂 單下滑等原因市場份額或許已經受到大央企的擠壓。建材行業(yè)同樣處于行業(yè)加速集中，但目前集中 度相對建筑企業(yè)更低，上市企業(yè)已經作為行業(yè)頭部可以享受行業(yè)集中的紅利了。2019年7月16日建材行業(yè)中報前瞻中銀國際證券BOC INTERNATIONAL (CHINA)圖表12 ,各類型 業(yè)業(yè)績預告披露情況資料來源:萬得、中銀國際證券央企地方民企全體公司數量12146894披露數量622836預增數量622129預減數量0077增速中值107.3877.59112.0093