國(guó)際貨幣體系

1、第三章國(guó)際貨幣體系1本章概覽一、各種匯率制度二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟四、新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)2一、各種匯率制度I.匯率的五種市場(chǎng)機(jī)制A.自由浮動(dòng)(“清潔浮動(dòng)”)1.自由市場(chǎng)匯率是由貨幣供求關(guān)系決定的。3一、各種匯率制度2.供求曲線受以下因素影響：a. 價(jià)格水平的變化b.利率差異c.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.匯率隨機(jī)波動(dòng)4一、各種匯率制度B.管理浮動(dòng)(“骯臟浮動(dòng)”)1.市場(chǎng)力量決定匯率，使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有所增加。2.國(guó)家試圖通過(guò)中央銀行的干預(yù)來(lái)消除匯率波動(dòng)。5一、各種匯率制度B.管理浮動(dòng)(“骯臟浮動(dòng)”)3.管理浮動(dòng)把中央銀行的干預(yù)分成三類。根據(jù)對(duì)市場(chǎng)力量的依賴的不同，其方法有：消除每日波動(dòng)順勢(shì)

2、而行的干預(yù)非官方盯住6一、各種匯率制度C.目標(biāo)區(qū)安排a.市場(chǎng)力量限定匯率波動(dòng)的上下限b.在一個(gè)目標(biāo)區(qū)體系里，各國(guó)調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)政策，把本國(guó)匯率維持在商定的固定中心匯率周圍。7一、各種匯率制度D.固定匯率制度a.政府要維持目標(biāo)匯率b.一旦匯率偏離其平價(jià)超過(guò)一定百分比時(shí)，中央銀行便主動(dòng)在外匯市場(chǎng)買賣本國(guó)貨幣c.為了使固定匯率制能夠正常運(yùn)行，每個(gè)成員必須將集團(tuán)的共同通貨膨脹率作為自己的通貨膨脹率。其必然結(jié)果就是貨幣政策要服從匯率政策。8一、各種匯率制度E.現(xiàn)行匯率制度（混合式）a.一些主要貨幣在管理基礎(chǔ)上浮動(dòng)，一些貨幣則自由浮動(dòng)b.其他貨幣則屬于不同類型的盯住匯率制9二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史I.黃金的使

3、用A.優(yōu)良特性B.短期:生產(chǎn)成本高，庫(kù)存的短期變化有限C.長(zhǎng)期: 黃金所能夠買到的其他商品和服務(wù)，與黃金的長(zhǎng)期生產(chǎn)成本是趨于一致的。10二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史II.古典金本位制(1821-1914)大多數(shù)主要貨幣直到最近，一直在實(shí)行金本位制，用金本位來(lái)規(guī)定它們之間的相對(duì)價(jià)值和匯率。金本位(gold standard)要求參加國(guó)承諾以特定黃金數(shù)量確定本國(guó)貨幣的價(jià)格，方法就是通過(guò)按該價(jià)格向任何人購(gòu)買或出售黃金來(lái)維持這些國(guó)家的貨幣價(jià)格。11二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史II.古典金本位制(1821-1914)法定貨幣是不可兌換的紙幣，唯一支持它的是人們對(duì)貨幣當(dāng)局的信任，相信它不會(huì)有欺騙行為(發(fā)行更多的貨幣)。這

4、種信任已被嚴(yán)酷的事實(shí)所粉碎。發(fā)行新幣可獲得100的利潤(rùn)，這對(duì)于大多數(shù)政府來(lái)說(shuō)是一個(gè)難以抗拒的誘惑。12二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史II.古典金本位制(1821-1914)反之，在金本位制下發(fā)行更多的貨幣所獲得的凈利為零，政府在發(fā)行更多貨幣之前，必須獲得更多的黃金，并且政府獲得額外黃金的成本與其發(fā)行貨幣的價(jià)值相等。這樣，貨幣供給的擴(kuò)張受到黃金供給的限制13二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史II.古典金本位制(1821-1914)在古典金本位制下，一國(guó)物價(jià)水平的混亂會(huì)全部或部分被一種自動(dòng)的收支調(diào)節(jié)機(jī)制，即價(jià)格及黃金流動(dòng)機(jī)制(price-specie-flow mechanism)(黃金是指金幣)所抵消，這一調(diào)節(jié)機(jī)制的運(yùn)

5、行使國(guó)家間的物價(jià)相等，并且自動(dòng)使國(guó)際收支重新平衡。14價(jià)格黃金流動(dòng)機(jī)制15二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史II.古典金本位制(1821-1914)1821年，即拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)及與之相伴的通貨膨脹結(jié)束之后，英國(guó)重新采用金本位制。從1821年到1880年，越來(lái)越多的國(guó)家加入金本位制。至1880年，世界上大多數(shù)的國(guó)家采取了某種形式的金本位制。1880-1914年，是世界經(jīng)濟(jì)史上一個(gè)極不平凡的時(shí)期，古典金本位制的最原始形式極為盛行，這一階段的特點(diǎn)是迅速擴(kuò)大的國(guó)際自由貿(mào)易、穩(wěn)定的匯率和物價(jià)、跨國(guó)界的勞動(dòng)力與資本的自由流動(dòng)、快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和總體上的世界和平。金本位制的倡導(dǎo)者用這一時(shí)期來(lái)說(shuō)明金本位制的價(jià)值。16二、國(guó)際貨幣

6、體系簡(jiǎn)史II.古典金本位制(1821-1914)1821年，即拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)及與之相伴的通貨膨脹結(jié)束之后，英國(guó)重新采用金本位制。從1821年到1880年，越來(lái)越多的國(guó)家加入金本位制。至1880年，世界上大多數(shù)的國(guó)家采取了某種形式的金本位制。1880-1914年，是世界經(jīng)濟(jì)史上一個(gè)極不平凡的時(shí)期，古典金本位制的最原始形式極為盛行，這一階段的特點(diǎn)是迅速擴(kuò)大的國(guó)際自由貿(mào)易、穩(wěn)定的匯率和物價(jià)、跨國(guó)界的勞動(dòng)力與資本的自由流動(dòng)、快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和總體上的世界和平。金本位制的倡導(dǎo)者用這一時(shí)期來(lái)說(shuō)明金本位制的價(jià)值。17二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史III.金匯兌制(1925-1931)第一次世界大戰(zhàn)期間，金本位制崩潰，192

7、5-1931年曾一度以金匯兌制恢復(fù)。在這一制度下，美國(guó)與英國(guó)以黃金為儲(chǔ)備，其他國(guó)家以黃金和美元或黃金和英鎊作為儲(chǔ)備。1931年，由于不現(xiàn)實(shí)的匯率，英國(guó)面臨大量的黃金和資本流動(dòng)，只得與黃金脫鉤。金匯兌制度終結(jié)。18二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史III.金匯兌制(1925-1931)A. 競(jìng)爭(zhēng)性法定貨幣貶值英鎊貶值之后，其他25個(gè)國(guó)家也宣布貨幣貶值以保持貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，這種降低貨幣價(jià)值的“以鄰為壑的貶值雖然促進(jìn)了本國(guó)出口，卻令他國(guó)付出了代價(jià)，并且減少了進(jìn)口，從而導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者認(rèn)為保護(hù)性的匯率和貿(mào)易政策加速了20世紀(jì)30年代的全球大蕭條。19二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史III.金匯兌制(1925-1

8、931)B. 布雷頓森林會(huì)議及戰(zhàn)后貨幣體系為避免再次出現(xiàn)這種破壞性的經(jīng)濟(jì)政策，1944年盟國(guó)在新罕布什爾州布雷頓森林的一次會(huì)議上同意建立一個(gè)嶄新的戰(zhàn)后貨幣體系，這一會(huì)議同時(shí)創(chuàng)建了兩個(gè)新機(jī)構(gòu)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)和國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行(世界銀行)來(lái)實(shí)施新體系，并且促進(jìn)國(guó)際金融的穩(wěn)定。IMF的目的是促進(jìn)貨幣穩(wěn)定，世界銀行則是為了向各國(guó)提供貸款，以使各國(guó)能夠重建在戰(zhàn)爭(zhēng)中被摧毀的基礎(chǔ)設(shè)施。20二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史III.金匯兌制(1925-1931)C. IMF的作用隨著時(shí)間的推移這兩個(gè)機(jī)構(gòu)的作用也在逐漸變化?，F(xiàn)在IMF的主要任務(wù)是監(jiān)督成員國(guó)(目前共有182個(gè)國(guó)家)的匯率政策，并向發(fā)展中國(guó)家提供如何使

9、經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的建議。在這一過(guò)程中，IMF已成為陷入嚴(yán)重金融問(wèn)題的國(guó)家的最終貸款者。21二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史III.金匯兌制(1925-1931)D. 世界銀行的作用世界銀行則致力于擴(kuò)大向發(fā)展中國(guó)家的貸款，并為投資發(fā)展中市場(chǎng)的企業(yè)提供更多貸款擔(dān)保。但這里也有爭(zhēng)議。批評(píng)者認(rèn)為，世界銀行的融資可以使項(xiàng)目和政策避開金融市場(chǎng)的嚴(yán)格的檢查，允許政府推遲實(shí)施必要的變化使這些國(guó)家對(duì)私人投資者更具吸引力。22二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史III.金匯兌制(1925-1931)E. 國(guó)際清算銀行的作用另一個(gè)重要的機(jī)構(gòu)是國(guó)際清算銀行(BIS)，它所起的作用是各工業(yè)國(guó)中央銀行的中央銀行。BIS幫助各央行管理其外匯儲(chǔ)備并用其進(jìn)行投資

10、，它還與IMF和世界銀行合作，援助發(fā)展中國(guó)家的央行，主要在拉丁美洲和東歐。BIS持有各央行的一定存款，這些儲(chǔ)備可以隨時(shí)提取。23二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史IV.布雷頓森林體系(1946-1971)按照1946年實(shí)施的布雷頓森林協(xié)議，各國(guó)政府要保證維持其貨幣與美元或黃金的一個(gè)固定匯率。由于1盎司黃金等于35美元，固定了貨幣的黃金價(jià)格就相當(dāng)于確定了該貨幣與美元的匯率。例如，1德國(guó)馬克等于1盎司黃金的1140，也就意味著等于O.25美元($35140)，匯率允許在平價(jià)上下百分之一的范圍內(nèi)浮動(dòng)(在實(shí)際情況中更小)。24二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史IV.布雷頓森林體系(1946-1971)官方在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)從而

11、維持固定的匯率，一旦市場(chǎng)的供需狀況引起了匯率偏離約定平價(jià)時(shí)，外國(guó)中央銀行便采用購(gòu)買或出售美元這一干預(yù)形式。IMF隨時(shí)準(zhǔn)備向會(huì)員國(guó)提供所需外匯，從而成員國(guó)可以保護(hù)其貨幣以抵御因暫時(shí)性因素造成的壓力。在這種干預(yù)過(guò)程中，貨幣當(dāng)局獲得的所有美元都可以按每盎司35美元的固定價(jià)格向美國(guó)財(cái)政部?jī)稉Q黃金。25二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史IV.布雷頓森林體系(1946-1971)對(duì)于參與到這一體系中的所有貿(mào)易國(guó)而言，體系中的這些規(guī)定有著重要的實(shí)際意義。原則上，穩(wěn)定的匯率消除了國(guó)際貿(mào)易與投資交易中大量的不確定因素，從而促進(jìn)了國(guó)際貿(mào)易與投資交易，對(duì)所有參與者都是有益處的。同時(shí)，在理論上，該體系的運(yùn)作對(duì)參與國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策施加了

12、一定程度的約束。26二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史IV.布雷頓森林體系(1946-1971)然而在實(shí)踐中，政府意識(shí)到匯率的變動(dòng)會(huì)帶來(lái)很大的政治代價(jià)。盡管為了保持現(xiàn)有的貨幣價(jià)值的協(xié)調(diào)是必要的，但大多數(shù)國(guó)家并不愿意相互協(xié)調(diào)貨幣政策，從而導(dǎo)致周期性匯率危機(jī)。中央銀行與外匯市場(chǎng)之間的角逐也隨之而起，而市場(chǎng)永遠(yuǎn)是勝者。由于貶值或升值是可以采用的最后一招，因此匯率的變化雖然不頻繁，可是一旦變化，其幅度很大。27二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史IV.布雷頓森林體系(1946-1971)布雷頓森林體系只是名義上的固定匯率制度。在1946-1971年期間，21個(gè)主要工業(yè)國(guó)中僅美國(guó)和日本沒有改變其平價(jià)，有12個(gè)國(guó)家的貨幣相對(duì)美元貶值超

13、過(guò)30，4個(gè)國(guó)家的貨幣相對(duì)于美元升值，到1971年中期布雷頓森林體系解體時(shí)，已有4個(gè)國(guó)家的貨幣開始浮動(dòng)。對(duì)該體系的致命一擊是在1971年8月15日，尼克松總統(tǒng)深信對(duì)美元的“擠兌已到了令人擔(dān)憂的地步，于是突然命令美國(guó)政府停止向各國(guó)央行兌換黃金，同時(shí)宣布美元貶值，以應(yīng)付美國(guó)出現(xiàn)的貿(mào)易逆差。28二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史IV.布雷頓森林體系(1946-1971)隨著金本位制的瓦解，固定匯率制也隨之解體。布雷頓森林體系解體有兩個(gè)原因：第一，通貨膨脹在美國(guó)非常嚴(yán)重，20世紀(jì)6 0年代中期，約翰遜政府為逐步升級(jí)的越南戰(zhàn)爭(zhēng)和同樣耗資巨大的大社會(huì)計(jì)劃的實(shí)施籌措資金，所采用的方式不是提高稅賦，而是大量印制鈔票，這一違

14、反貨幣原則的行為使美國(guó)很難維持1盎司黃金兌換3 5美元的官價(jià)。29二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史IV.布雷頓森林體系(1946-1971)隨著金本位制的瓦解，固定匯率制也隨之解體。布雷頓森林體系解體有兩個(gè)原因：第一，通貨膨脹在美國(guó)非常嚴(yán)重，20世紀(jì)60年代中期，約翰遜政府為逐步升級(jí)的越南戰(zhàn)爭(zhēng)和同樣耗資巨大的大社會(huì)計(jì)劃的實(shí)施籌措資金，所采用的方式不是提高稅賦，而是大量印制鈔票，這一違反貨幣原則的行為使美國(guó)很難維持1盎司黃金兌換35美元的官價(jià)。第二，固定匯率體系的解體是因?yàn)橐恍﹪?guó)家（主要是前聯(lián)邦德國(guó)、日本和瑞士）拒絕接受為了保持與美元的固定匯率而強(qiáng)加給它們的通貨膨脹，于是美元相對(duì)這三個(gè)國(guó)家的貨幣大幅度貶值。

15、30二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史V.布雷頓森林體系之后(1971至今)1971年12月，根據(jù)史密森協(xié)議，美元貶值到1盎司黃金38美元，其他貨幣對(duì)美元的比價(jià)按協(xié)定數(shù)量重新估值。盡管人們用數(shù)月時(shí)間做最后的努力建立新的固定匯率，整個(gè)世界還是在1973年正式進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。31二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史V.布雷頓森林體系之后(1971至今)A. OPEC與1973-1974年的石油危機(jī)1973年10月石油輸出國(guó)組織(OPEC)提高原油價(jià)格。到1974年，油價(jià)上漲3倍。資源大規(guī)模向石油輸出國(guó)轉(zhuǎn)移，對(duì)此，各國(guó)反應(yīng)不一。有些國(guó)家，如美國(guó)，為抵消能源價(jià)格上漲影響，采取的對(duì)策是擴(kuò)大支出、奉行擴(kuò)張的貨幣政策并控制石油價(jià)格。結(jié)

16、果導(dǎo)致高通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)混亂和資源的無(wú)效配置，卻沒有出現(xiàn)人們期待的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而另一些國(guó)家，如日本，則允許石油價(jià)格漲到市場(chǎng)價(jià)格水平并遵循更審慎的貨幣政策。32二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史V.布雷頓森林體系之后(1971至今)A. OPEC與1973-1974年的石油危機(jī)第一類國(guó)家因政府一直在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以保持高估的幣值，出現(xiàn)了國(guó)際收支逆差；第二類國(guó)家同OPEC國(guó)家一樣，最終出現(xiàn)了國(guó)際收支順差。這些順差又循環(huán)到那些債務(wù)國(guó)，引發(fā)了20世紀(jì)80年代的國(guó)際債務(wù)危機(jī)。33二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史V.布雷頓森林體系之后(1971至今)B. 1977-1978年美元危機(jī)1977-1978年期間，美元急劇貶值?？ㄌ卣?/p>

17、奉行擴(kuò)張性貨幣政策，與其他強(qiáng)勢(shì)貨幣相差懸殊，使得美國(guó)國(guó)際收支進(jìn)一步惡化。美元的突然好轉(zhuǎn)是在1979年10月6日，美聯(lián)儲(chǔ)(在新主席保羅沃爾克領(lǐng)導(dǎo)下)宣布其貨幣政策的重大變化。此后，為了抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)著眼于穩(wěn)定貨幣供給，即便這樣，也意味著利率更加波動(dòng)。在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)曾試圖穩(wěn)定利率，間接造成貨幣供給量大幅度的波動(dòng)。34二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史V.布雷頓森林體系之后(1971至今)C. 19801985年美元升值貨幣政策的變化在降低通貨膨脹和提高美元價(jià)值兩方面都取得了預(yù)期的效果。在里根總統(tǒng)的第一個(gè)任期內(nèi)，通貨膨脹率急劇下降，美元大幅反彈。這一反彈歸功于美國(guó)強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和較高的實(shí)際利率(很大程度

18、上由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng))，這兩方面的好轉(zhuǎn)共同吸引著世界各地的資金。35二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史V.布雷頓森林體系之后(1971至今)D. 1985-1987年美元貶值1985年3月美元升至最高點(diǎn)，此后開始經(jīng)歷一段漫長(zhǎng)的滑坡。這主要是由于政府政策的變化和相對(duì)于世界其他國(guó)家和地區(qū)而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減慢。36二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史V.布雷頓森林體系之后(1971至今)D. 1985-1987年美元貶值到1985年9月，美元價(jià)值比3月份的最高點(diǎn)下降了約15。但是這被認(rèn)為不足以彌補(bǔ)美國(guó)日益增長(zhǎng)的貿(mào)易赤字。1985年9月下旬，五國(guó)集團(tuán)(包括美國(guó)、法國(guó)、日本、英國(guó)、前聯(lián)邦德國(guó))在紐約普拉查飯店召開會(huì)議，簽訂了普

19、拉查協(xié)議，這是一個(gè)促使美元相對(duì)其他貨幣貶值從而提高美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的協(xié)調(diào)計(jì)劃。37二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史V.布雷頓森林體系之后(1971至今)D. 1985-1987年美元貶值降低美元幣值的政策卓有成效讓人始料未及。美元1986年下跌速度之快，使日本、前聯(lián)邦德國(guó)、英國(guó)的中央銀行實(shí)行了相反的政策，開始購(gòu)買美元以阻止其進(jìn)一步下跌。當(dāng)七國(guó)集團(tuán)認(rèn)為美元已下跌至相當(dāng)?shù)忘c(diǎn)，而且事實(shí)上已有超出均衡水平的跡象時(shí)，美國(guó)、日本、前聯(lián)邦德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、加拿大、意大利（七國(guó)集團(tuán)）于1987年2月再次碰頭，達(dá)成了一項(xiàng)減緩美元下跌的計(jì)劃盧浮宮協(xié)定，呼吁七國(guó)在保持經(jīng)濟(jì)政策一致的同時(shí)，通過(guò)盯住匯率限制在較小的、不公開的范圍波動(dòng)來(lái)維

20、持下跌的美元。然而，眾所期盼的經(jīng)濟(jì)合作逐漸減弱，美元仍繼續(xù)下跌。38二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史V.布雷頓森林體系之后(1971至今)E. 1988-2001近期態(tài)勢(shì)1988年年初美元開始回升，而后在1989年期間，美元一直保持對(duì)其他主要貨幣的升值。1990年美元再度暴跌，在此后1991和1992兩年中，除一度出現(xiàn)過(guò)強(qiáng)烈波動(dòng)外，美元幣值基本上保持平穩(wěn)。1993年，美元又一次開始貶值，尤其是對(duì)日元和馬克的比價(jià)。在經(jīng)歷了1994年和1995年的貶值后，美元在1996年重又回升。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)強(qiáng)勁，至2001年12月，美元一直保持上升的勢(shì)頭。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2OOO年末開始放慢，與其貿(mào)易伙伴的貨幣而言，美

21、元還是很強(qiáng)的。由于缺乏使幣值穩(wěn)定的可靠因素，美元的前景仍難以預(yù)測(cè)。39二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史VI.對(duì)浮動(dòng)匯率體系的評(píng)價(jià)在1973年采用浮動(dòng)匯率時(shí)，支持者認(rèn)為新的體系會(huì)減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，促進(jìn)自由貿(mào)易。特別是浮動(dòng)匯率能夠抵消通貨膨脹率的國(guó)際差異，從而貿(mào)易、工資、就業(yè)、產(chǎn)出就不需要調(diào)整了。高通貨膨脹國(guó)家的貨幣會(huì)貶值，不用減少工資和就業(yè)仍可保持其競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，低通貨膨脹國(guó)家的貨幣升值也不會(huì)把企業(yè)放在競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的地位。即使理論上允許匯率浮動(dòng)，由于影響貿(mào)易和資本相對(duì)生產(chǎn)力的基本條件是逐漸變化的，因而實(shí)際匯率卻是穩(wěn)定的；如果各國(guó)協(xié)調(diào)其貨幣政策來(lái)達(dá)到同樣的通貨膨脹率，名義匯率也是穩(wěn)定的。40二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史VI.

22、對(duì)浮動(dòng)匯率體系的評(píng)價(jià)A. 貨幣波動(dòng)增加自從采用了浮動(dòng)利率制，實(shí)際匯率的波動(dòng)不是降低了，而是增加了。美元的波動(dòng)與實(shí)際的通貨膨脹率沒有關(guān)系，而主要與人們對(duì)政府未來(lái)政策的預(yù)期和經(jīng)濟(jì)條件有很大的關(guān)系。41二、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史VI.對(duì)浮動(dòng)匯率體系的評(píng)價(jià)B. 貨幣穩(wěn)定的要求盡管歷史沒有提供一個(gè)能夠使主要貨幣保持長(zhǎng)期穩(wěn)定匯率的體系，但的確給出了兩個(gè)基本要求。首先，體系必須是可信賴的。如果市場(chǎng)預(yù)期匯率會(huì)變動(dòng)，要保持匯率固定的戰(zhàn)斗就已經(jīng)失敗了。第二，體系必須要有價(jià)格穩(wěn)定作為其核心。沒有價(jià)格的穩(wěn)定，體系將是不可信賴的。42三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟歐洲貨幣體系(EMS)于1979年3月開始運(yùn)行，其目的是促進(jìn)歐

23、洲共同體(EC，或稱共同市場(chǎng))內(nèi)的貨幣穩(wěn)定。作為體系的一部分，成員國(guó)設(shè)立了歐洲貨幣單位(ECU)，它在EMS運(yùn)轉(zhuǎn)中起著中心的作用。ECU是由12個(gè)歐共體成員國(guó)貨幣按固定比重組成的一個(gè)綜合性貨幣。ECU中一國(guó)貨幣比重大小反映了該國(guó)在歐共體中相對(duì)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，它是EMS成員國(guó)的會(huì)計(jì)結(jié)算單位、清算手段和儲(chǔ)備資產(chǎn)。43三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟I. 匯率機(jī)制歐洲貨幣體系的核心是匯率機(jī)制，它允許EMS成員國(guó)為其貨幣確定一互相認(rèn)同的中心匯率；匯率以每ECU貨幣單位來(lái)標(biāo)價(jià)。中心匯率試圖建立均衡的交換價(jià)值，但成員國(guó)可調(diào)整其對(duì)中心匯率的關(guān)系。44三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟I. 匯率機(jī)制中心匯率建立起貨幣之

24、間的雙邊交叉匯率。例如，中心匯率每ECU1.92573德國(guó)馬克和每ECU 7.34555丹麥克朗，可得到每克朗0.26216德國(guó)馬克的匯率(1.925737.34555)，也相當(dāng)于每德國(guó)馬克3.81442丹麥克朗。45三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟I. 匯率機(jī)制ERM參加國(guó)保證將其貨幣維持在中心交叉匯率上下15的幅度內(nèi)(德國(guó)馬克對(duì)荷蘭盾的交叉匯率，控制在2.25)。運(yùn)用適當(dāng)?shù)膶?duì)中心交叉匯率幅差可得對(duì)每一貨幣干預(yù)的上下限。例如，用克朗表示的德國(guó)馬克的上下限可估算為：46三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟I. 匯率機(jī)制47三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟I. 匯率機(jī)制因此，若丹麥克朗相對(duì)于德國(guó)馬克走強(qiáng)，

25、達(dá)到(估算的)干預(yù)下限，德意志銀行就會(huì)以DKr3.24226DM的匯價(jià)出售克朗給商業(yè)銀行換取德國(guó)馬克，而丹麥國(guó)家銀行則以DM0.30843DKr的匯價(jià)購(gòu)買德國(guó)馬克(0.262160.85 = 13.24226)48三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟I. 匯率機(jī)制最初匯率干預(yù)的界限為在交叉匯率上下浮動(dòng)2.25(西班牙和英國(guó)是6)，但后來(lái)改變了。盡管初衷是好的，但由于1992年以來(lái)的一系列投機(jī)性攻擊而崩潰。到1993年，歐洲匯率機(jī)制形成了雙層體系，其中一個(gè)層次構(gòu)成了核心貨幣集團(tuán)，這些貨幣與馬克緊密相連，包括荷蘭盾、法國(guó)法郎、比利時(shí)法郎、盧森堡法郎和丹麥克朗；另一層則包括一些軟幣，如西班牙、葡萄牙、英國(guó)

26、、意大利和愛爾蘭這些國(guó)家的貨幣。49三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟II. 歐洲貨幣體系的教訓(xùn)要想通過(guò)匯率目標(biāo)區(qū)安排實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定，就需要經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)與實(shí)踐的協(xié)調(diào)一致。各國(guó)應(yīng)當(dāng)爭(zhēng)取達(dá)到直接影響匯率的經(jīng)濟(jì)變量的一致，這些變量如財(cái)政赤字、貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差別等。50三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟II. 歐洲貨幣體系的教訓(xùn)歐洲貨幣體系過(guò)去未能實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定的允諾原因很簡(jiǎn)單：由于選民對(duì)通貨膨脹過(guò)于敏感，德國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策制定者更看重物價(jià)穩(wěn)定；相反，法國(guó)奉行的是擴(kuò)張的貨幣政策，以解決國(guó)內(nèi)高失業(yè)問(wèn)題。沒有一個(gè)國(guó)家愿意讓匯率問(wèn)題壓倒政治上的優(yōu)先。51三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟II. 歐洲貨幣體系的教訓(xùn)

27、歐洲貨幣體系的歷程再一次表明，僅在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，而不對(duì)國(guó)家的貨幣政策做相應(yīng)改變，那么對(duì)匯率的影響是十分有限的。例如，1987年1月12日歐洲貨幣體系調(diào)整之前，大規(guī)模的干預(yù)就沒有國(guó)內(nèi)貨幣政策的變化相配合，尤其是前聯(lián)邦德國(guó)，僅對(duì)貨幣政策做了微小調(diào)整以回應(yīng)日益低估的貨幣。結(jié)果，所做的干預(yù)并沒有阻止德國(guó)馬克的升值，歐洲貨幣體系重新調(diào)整就是不可避免的了。52三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟III. 1992年9月的貨幣危機(jī)1992年，對(duì)于維持歐洲貨幣體系內(nèi)的越來(lái)越不一致的匯率再次做了努力。結(jié)果，當(dāng)年9月該體系再度癱瘓。53三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟III. 1992年9月的貨幣危機(jī)引發(fā)9月貨幣危機(jī)

28、的導(dǎo)火線是德意志銀行決定實(shí)施緊縮貨幣政策并提高德國(guó)利率，實(shí)施這些措施，一方面是打壓對(duì)前民主德國(guó)的援助造成成本螺旋飆升而引發(fā)的通貨膨脹，另一方面是為了吸引外國(guó)資本流人以彌補(bǔ)德國(guó)預(yù)算赤字。為捍衛(wèi)其貨幣與馬克的平價(jià)，其他成員國(guó)不得不相應(yīng)提高利率與德國(guó)高利率相匹配(見圖表31 O)。高利率的緊縮效應(yīng)又引發(fā)了英、法、意、西班牙和大多數(shù)EMS其他成員國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)衰退和更高失業(yè)率。54三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟III. 1992年9月的貨幣危機(jī)A. 促成因素引發(fā)9月貨幣危機(jī)的導(dǎo)火線是德意志銀行決定實(shí)施緊縮貨幣政策并提高德國(guó)利率，實(shí)施這些措施，一方面是打壓對(duì)前民主德國(guó)的援助造成成本螺旋飆升而引發(fā)的通貨膨脹

29、，另一方面是為了吸引外國(guó)資本流人以彌補(bǔ)德國(guó)預(yù)算赤字。為捍衛(wèi)其貨幣與馬克的平價(jià)，其他成員國(guó)不得不相應(yīng)提高利率與德國(guó)高利率相匹配。高利率的緊縮效應(yīng)又引發(fā)了英、法、意、西班牙和大多數(shù)EMS其他成員國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)衰退和更高失業(yè)率。55三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟III. 1992年9月的貨幣危機(jī)A. 促成因素由于維系匯率穩(wěn)定的成本上升，市場(chǎng)開始猜測(cè)一些經(jīng)濟(jì)較弱的國(guó)家會(huì)將貨幣貶值，甚至?xí)顺鰵W洲匯率機(jī)制，而不是面臨著上升的失業(yè)率的同時(shí)，還要痛苦地維持高利率。56三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟III. 1992年9月的貨幣危機(jī)B. 干預(yù)的高成本貨幣重新調(diào)整的惟一可能就是各國(guó)必須大幅度地提高利率，以制止對(duì)其

30、貨幣的投機(jī)性的攻擊：英國(guó)和意大利的利率水平達(dá)15，西班牙13.75，法國(guó)13，而瑞典是驚人的500。這些國(guó)家對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了大規(guī)模干預(yù)，英、法、意、西班牙和瑞典央行共斥資約合1000億美元捍衛(wèi)各自貨幣。英格蘭銀行為支持英鎊僅一天就花掉了約150億美元200億美元，德意志銀行又花了等值500億美元的德國(guó)馬克以支持歐洲匯率體系，但這一切都無(wú)濟(jì)于事。57三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟III. 1992年9月的貨幣危機(jī)B. 干預(yù)的高成本9月14日，各央行終于放棄干預(yù)，徒勞的維持歐洲匯率機(jī)制的努力已使它們失去了約40億美元60億美元。例如英格蘭銀行在1英鎊兌換2.78馬克時(shí)，從德意志銀行借入330億馬克

31、。然而它不得不在不利匯率下還款，即1英鎊兌換2.5馬克，英鎊貶值10時(shí)，額外成本達(dá)13.3億英鎊(330億英鎊2.5-330億英鎊2.78)。人們?cè)缫炎⒁獾?，盡管付出如此高昂的代價(jià)，英國(guó)和意大利還是被迫退出歐洲匯率機(jī)制，西班牙、葡萄牙和愛爾蘭仍在機(jī)制范圍內(nèi)但被迫貶值。此外，瑞典、挪威、芬蘭也被迫放棄其貨幣與歐洲匯率機(jī)制的非正式聯(lián)系。58三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟IV. 1993年8月放棄匯率機(jī)制1993年8月的貨幣危機(jī)最終導(dǎo)致了機(jī)制的失敗。危機(jī)起因于1993年7月29日。當(dāng)時(shí)德意志銀行表示不改變其主要貸款利率貼現(xiàn)率，而交易商和投資者一直期望該行降低貼現(xiàn)率，以減輕ERM內(nèi)法國(guó)法郎和其他軟幣的

32、壓力。然而如同一年前一樣，德意志銀行不顧其伙伴國(guó)的懇求，而只專注于控制德國(guó)4.3的通貨膨脹率和快速增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)?？紤]到歐洲匯率機(jī)制的運(yùn)作方式及馬克所起的核心作用，如果德國(guó)不降低利率，其他國(guó)家不可能做到既降低利率，又在歐洲匯率機(jī)制范圍內(nèi)保持其匯率。59三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟IV. 1993年8月放棄匯率機(jī)制A. 促成因素法國(guó)法郎(FF)是歐洲匯率機(jī)制斗爭(zhēng)的焦點(diǎn)。高實(shí)際利率、經(jīng)濟(jì)衰退和自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)高達(dá)11.6的失業(yè)率，都使投機(jī)者懷疑法國(guó)是否有意愿與德意志銀行的緊縮貨幣政策保持一致并保持高利率，更不用說(shuō)再進(jìn)一步提高利率來(lái)捍衛(wèi)法郎。因此，投機(jī)者做出合乎邏輯的反應(yīng)：拋出法國(guó)法郎和其他歐

33、洲國(guó)家貨幣，買進(jìn)馬克。他們冒險(xiǎn)地假設(shè)，失業(yè)率的上升和經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步蕭條這些經(jīng)濟(jì)壓力會(huì)阻止各國(guó)保持高于德國(guó)的利率水平。換句話說(shuō)，投機(jī)者斷定，最后證明也是對(duì)的，盡管各國(guó)政府許諾要捍衛(wèi)共同經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，但最終各國(guó)還是要優(yōu)先考慮本國(guó)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。60三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟IV. 1993年8月放棄匯率機(jī)制B. 政府向市場(chǎng)投降雖然政府在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行大規(guī)模干預(yù)(僅德意志銀行一家就耗資350億美元試圖支持法郎)，但投機(jī)者對(duì)于歐洲匯率體系的毀滅性攻擊，還是迫使法郎降到其匯率波動(dòng)范圍下限，即1法郎兌0.29150馬克。其他歐洲國(guó)家的央行也進(jìn)行了很大干預(yù)，以支持丹麥克朗、西班牙比塞塔、葡萄牙埃斯庫(kù)多和比利時(shí)法郎

34、，這些貨幣也受到大舉進(jìn)攻。61三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟IV. 1993年8月放棄匯率機(jī)制B. 政府向市場(chǎng)投降然而一切都是徒勞的。沒有資本控制，沒有在不遠(yuǎn)的將來(lái)使用單一貨幣的可靠承諾，投機(jī)者在一邊倒的賭博中很容易占據(jù)優(yōu)勢(shì)。結(jié)果，大規(guī)模的資本流動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了各央行保持匯率穩(wěn)定的能力。7月31日到8月1日，歐共體各國(guó)財(cái)務(wù)部長(zhǎng)同意放棄捍衛(wèi)各國(guó)貨幣。在8月2日公布的新計(jì)劃中，九種貨幣中的七種可以在其中心匯率上下15范圍內(nèi)交易。比塞塔和埃斯庫(kù)多的上下限為6，而德國(guó)、荷蘭則保持原來(lái)的2.25波動(dòng)范圍。由于新的波動(dòng)范圍太大，從各方面來(lái)講歐洲貨幣體系已成為浮動(dòng)匯率制。歐洲貨幣體系已經(jīng)名存實(shí)亡。62三、歐洲貨

35、幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟V. 對(duì)EMS的剖析19921993年的貨幣混亂再一次表明，要想建立真正穩(wěn)定的歐洲貨幣體系并最終使用單一貨幣，各國(guó)政府就要按整個(gè)歐洲的目標(biāo)制定財(cái)政及貨幣政策，而不僅僅是按各國(guó)的目標(biāo)。63三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟VI. 歐洲貨幣聯(lián)盟馬斯特里赫特條約：到1999年1月1日，歐共體各國(guó)將建立唯一的中央銀行，具有發(fā)行單一的歐洲貨幣歐元的權(quán)力。盡管歐元的硬幣和紙幣要到2002年才流通，但在這一天，歐元已作為一種貨幣存在，并鎖定了與成員國(guó)之問(wèn)貨幣的轉(zhuǎn)換率。法郎、馬克、荷蘭盾、先令以及其他貨幣將逐步結(jié)束流通，到2002年1月1日被歐元完全替代。64三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟VI

36、. 歐洲貨幣聯(lián)盟A. 馬斯特里赫特的趨同標(biāo)準(zhǔn)為加入歐洲貨幣聯(lián)盟(EMU)，要求歐洲各國(guó)在通貨膨脹率、貨幣穩(wěn)定以及赤字支出方面要符合嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。按照這些標(biāo)準(zhǔn)，稱為馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)，政府債務(wù)不得超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的60，政府預(yù)算赤字不能超過(guò)GDP的3，通貨膨脹率不能超過(guò)歐洲三個(gè)通貨膨脹最低國(guó)家平均值的1.5個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期利率不能超過(guò)歐洲三個(gè)通貨膨脹最低國(guó)家的利率的平均值的2個(gè)百分點(diǎn)。65三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟VI. 歐洲貨幣聯(lián)盟A. 馬斯特里赫特的趨同標(biāo)準(zhǔn)值得注意的是，大多數(shù)國(guó)家，包括德國(guó)，通過(guò)花招(重新定義政府負(fù)債或賣掉政府資產(chǎn))捏造了某些數(shù)據(jù)，或篡改標(biāo)準(zhǔn)(意大利的債務(wù)GDP為1

37、21)以達(dá)到合格。然而，在1998年5月2日，歐洲議會(huì)正式通過(guò)了在11個(gè)發(fā)起國(guó)啟動(dòng)歐元的歷史決定。這11個(gè)國(guó)家是德國(guó)、法國(guó)、意大利、西班牙、荷蘭、比利時(shí)、芬蘭、葡萄牙、奧地利、愛爾蘭和盧森堡。英國(guó)、瑞典和丹麥決定不參加。2001年1月1日，希臘終于符合了經(jīng)濟(jì)趨同標(biāo)準(zhǔn)，從而成為第12個(gè)加入歐元區(qū)的國(guó)家。66三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟VI. 歐洲貨幣聯(lián)盟B. 歐元的啟動(dòng)按照計(jì)劃，1999年1月1日，歐洲貨幣聯(lián)盟(EMU)的11個(gè)發(fā)起國(guó)把貨幣的自主權(quán)交給了新的歐洲中央銀行，而放棄了制造貨幣的權(quán)利；現(xiàn)在只有歐洲中央銀行有這個(gè)權(quán)利。政府可以發(fā)行歐元標(biāo)價(jià)的債券，如同美國(guó)各州可發(fā)行美元債券一樣。不過(guò)，像

38、加利福尼亞和紐約一樣，各成員國(guó)不能印制貨幣來(lái)償還債務(wù)。它們只有通過(guò)讓投資者相信它們的財(cái)務(wù)實(shí)力(通過(guò)稅收和其他收入)來(lái)獲得歐元以償還債務(wù)。67三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟VI. 歐洲貨幣聯(lián)盟C. EMU和歐洲福利狀況貨幣聯(lián)盟對(duì)昂貴的歐洲福利狀況的控制與高成本的管理貨幣的穩(wěn)定是相同的。由于高稅賦、慷慨的社會(huì)福利和失業(yè)救濟(jì)，以及高成本的勞動(dòng)力市場(chǎng)管理，所有這些因素都降低了人們對(duì)工作、儲(chǔ)蓄、投資和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的動(dòng)力；而對(duì)企業(yè)過(guò)多的管制，及國(guó)家福利補(bǔ)貼和政府對(duì)境況不佳的行業(yè)的保護(hù)，都助長(zhǎng)了競(jìng)爭(zhēng)性的消失，西歐的就業(yè)增長(zhǎng)已停滯了30年。結(jié)果，在20世紀(jì)90年代末，歐洲失業(yè)率平均為12(而美國(guó)不到5)。然而

39、，盡管強(qiáng)大的持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是很關(guān)鍵的，但限制現(xiàn)代福利是有政治風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)樘嗟娜嗽谝揽窟@種福利。68三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟VI. 歐洲貨幣聯(lián)盟C. EMU和歐洲福利狀況簽訂馬斯特里赫特條約，歐洲政府抱怨它們?yōu)榱吮仨毞蠂?yán)格的馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)而采取艱難的步驟，然而多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這些步驟對(duì)于結(jié)束經(jīng)濟(jì)停滯是必需的：削減社會(huì)福利支出、減少對(duì)企業(yè)的高成本管理、增加勞動(dòng)力市場(chǎng)的靈活性(主要通過(guò)降低公司對(duì)工人的聘用和解聘的成本)、削減稅收、出售國(guó)有企業(yè)(私有化過(guò)程)。這樣，從貨幣聯(lián)盟中獲得的最大好處是長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)利益，這正是在加入聯(lián)盟時(shí)要求的財(cái)政條件。然而，如果歐洲不利用這個(gè)機(jī)會(huì)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)政策的改革，

40、貨幣聯(lián)盟的成本會(huì)很高，因?yàn)槌蓡T國(guó)不可能再用貨幣或利率的調(diào)整來(lái)補(bǔ)償普遍的勞動(dòng)力市場(chǎng)的僵化的規(guī)定，而這正是當(dāng)代歐洲經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)。69三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟VI. 歐洲貨幣聯(lián)盟D. EMU的重要性歐元的影響是深遠(yuǎn)的。企業(yè)會(huì)因更低的跨境貨幣轉(zhuǎn)換成本而從EMS中明顯受益，例如，飛利浦使用單一歐洲貨幣，一年可以節(jié)省公司貨幣交易成本3億美元。歐共體委員會(huì)估計(jì)，在使用歐元之前，整個(gè)歐洲的企業(yè)每年共花掉130億美元用于將一種歐洲貨幣兌換成另一種歐洲貨幣。普通公民也要承擔(dān)相當(dāng)多的貨幣轉(zhuǎn)換費(fèi)用。一個(gè)旅游者帶著1 000法郎離開巴黎，去訪問(wèn)另外11個(gè)歐共體國(guó)家，在每個(gè)國(guó)家將她的錢兌換成當(dāng)?shù)刎泿?，但并不花掉，那?/p>

41、當(dāng)她回到巴黎時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這筆錢還不到500法國(guó)法郎?？鐕?guó)公司也會(huì)看到使用統(tǒng)一貨幣對(duì)于公司的計(jì)劃、定價(jià)和開發(fā)票都容易得多。70三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟VI. 歐洲貨幣聯(lián)盟D. EMU的重要性采用統(tǒng)一貨幣在其他方面對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)也是有益處的。這將消除貨幣波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，便于跨國(guó)界的價(jià)格比較。較低的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格透明度的提高會(huì)促進(jìn)各成員國(guó)間貿(mào)易與投資的流動(dòng)，從而帶動(dòng)整個(gè)歐洲的資本、勞動(dòng)力和商品市場(chǎng)的更大程度的一體化，以及資源在整個(gè)區(qū)域內(nèi)的有效配置。反過(guò)來(lái)，貿(mào)易和價(jià)格透明度的提高將加速歐洲在商品和服務(wù)方面的競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)公司改組和并購(gòu)。71三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟VI. 歐洲貨幣聯(lián)盟E. 歐元的情況盡管許多

42、評(píng)論家感到歐元將很快會(huì)取代美元，成為世界的事實(shí)上的貨幣，但自1999年1月4日開始交易以來(lái)，歐元對(duì)美元幾乎一直是下跌的。歐元下降的原因主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁走勢(shì)，以及歐洲國(guó)家對(duì)其經(jīng)濟(jì)進(jìn)行的必要的重組緩慢。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境比原來(lái)想像的要差，而投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的復(fù)蘇持更樂觀的態(tài)度。72三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟VII. 最佳貨幣區(qū)多數(shù)關(guān)于歐洲貨幣聯(lián)盟的討論都強(qiáng)調(diào)其優(yōu)點(diǎn)，如消除貨幣不確定性以及降低企業(yè)的成本，貨幣一體化的潛在成本卻被忽視。特別是，正如對(duì)美國(guó)軍費(fèi)開支轉(zhuǎn)移的討論所表明的，有時(shí)可能需要付出代價(jià)才能改變一種貨幣相對(duì)另一種貨幣的價(jià)值。彼此分離的貨幣在帶來(lái)利益的同時(shí)也增加了成本。貨幣越多，

43、進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)的交易成本越高，貨幣風(fēng)險(xiǎn)就越大。這兩個(gè)因素削弱了貨幣作為交換媒介和價(jià)值尺度的功能。因此，保持過(guò)多貨幣盡管會(huì)增強(qiáng)抵御經(jīng)濟(jì)沖擊的能力，但也是國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的障礙。73三、歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟VII. 最佳貨幣區(qū)根據(jù)最佳貨幣區(qū)(optimum currency area)理論，當(dāng)經(jīng)濟(jì)單位的規(guī)模在萎縮時(shí)，這種權(quán)衡就越發(fā)不令人滿意。因此，多大區(qū)域才是最佳貨幣區(qū)?沒有人知道。但有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐洲如果有四至五種地區(qū)性貨幣會(huì)好于僅有一種貨幣。74四、新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)20世紀(jì)最后10年突出的特點(diǎn)就是新興市場(chǎng)上出現(xiàn)的一系列貨幣危機(jī)。首先是1994-1995年的墨西哥危機(jī)，接著是兩年后19

44、97年的亞洲危機(jī)，而后是1998年的俄羅斯危機(jī)以及1998-1999年的巴西危機(jī)。75四、新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)I. 傳播方法這些貨幣危機(jī)的問(wèn)題是，危機(jī)是蔓延的，從一國(guó)波及另一國(guó)。傳播途徑有兩個(gè)：貿(mào)易鏈和金融體系。76四、新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)I. 傳播方法A. 貿(mào)易鏈危機(jī)可通過(guò)貿(mào)易鏈從一個(gè)新興市場(chǎng)傳播到另一個(gè)新興市場(chǎng)。例如，當(dāng)阿根廷陷入危機(jī)時(shí)，它從其主要的貿(mào)易伙伴巴西的進(jìn)口減少。隨著巴西的經(jīng)濟(jì)緊縮，其貨幣就會(huì)疲軟。同時(shí)，危機(jī)又從巴西傳向了新興市場(chǎng)的其他貿(mào)易伙伴。77四、新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)I. 傳播方法B.金融體系在亞洲貨幣危機(jī)中，對(duì)于想離開具有類似風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家的投資者而言，一個(gè)新興市場(chǎng)的問(wèn)題可以作為一個(gè)“叫醒

45、電話。比如，阿根廷的問(wèn)題是因?yàn)槠渚揞~的預(yù)算赤字，這把投資者的注意力集中到巴西未解決的財(cái)政問(wèn)題。由于具有負(fù)債的投資者賣掉在其他國(guó)家的資產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)最初的損失，這樣金融危機(jī)傳播也會(huì)發(fā)生。投資者會(huì)吏加注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，賣掉部分風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，來(lái)設(shè)法重新平衡其投資組合。78四、新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)II. 新興市場(chǎng)危機(jī)的起因A. 道德風(fēng)險(xiǎn)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，為墨西哥、亞洲各國(guó)提供緊急救助，IMF實(shí)際上在貸款行為中出現(xiàn)了道德風(fēng)險(xiǎn)，而為這些危機(jī)火上澆油。具體地講，像米爾頓弗里德曼等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為對(duì)墨西哥的緊急救助是鼓勵(lì)投資者在比對(duì)亞洲國(guó)家更不嚴(yán)格的條件借出他們擁有的錢，因?yàn)樗麄兿嘈湃绻霈F(xiàn)問(wèn)題，IMF會(huì)幫助他們擺脫困境的。IMF為亞洲國(guó)家提供了1180億美元的緊急救助(僅韓國(guó)就為570億美元)這一事實(shí)更證實(shí)了外國(guó)投資者的觀點(diǎn)，即他們是在IMF的沒有言明的保證下進(jìn)行運(yùn)作，從而導(dǎo)致了俄羅斯危機(jī)和其后的巴西危機(jī)。同時(shí)，IMF的安全保障使受援國(guó)政府采取負(fù)責(zé)任的財(cái)政和貨幣政策的動(dòng)力減少。79四、新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)II. 新興市場(chǎng)危機(jī)的起因A. 道德風(fēng)險(xiǎn)就巴西雷亞爾危機(jī)而言，多數(shù)觀察者認(rèn)為該貨幣一直被高估。在亞洲