公募權(quán)益基金智能圖鑒

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 基金業(yè)績(jī)分化加劇，選基難度持續(xù)上升 4 HYPERLINK l _TOC_250011 公募權(quán)益基金的整體業(yè)績(jī)與風(fēng)格 7 HYPERLINK l _TOC_250010 公募權(quán)益基金圖鑒使用手冊(cè) 10 HYPERLINK l _TOC_250009 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 11 HYPERLINK l _TOC_250008 倉(cāng)位與換手 13 HYPERLINK l _TOC_250007 持股自信度：個(gè)股集中度與行業(yè)集中度 14 HYPERLINK l _TOC_250006 特色抱團(tuán)偏好：重倉(cāng)股比例與擁擠股比例 15 HYPERLINK l _T

2、OC_250005 風(fēng)格偏好與風(fēng)格漂移 16 HYPERLINK l _TOC_250004 市值偏好 18 HYPERLINK l _TOC_250003 行業(yè)偏好與行業(yè)主動(dòng)權(quán)重 19 HYPERLINK l _TOC_250002 特色主題偏好 20 HYPERLINK l _TOC_250001 公募權(quán)益核心風(fēng)格代表基金案例 22 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示： 27圖表目錄圖表 1 2019 年以來(lái)公募權(quán)益基金數(shù)量和規(guī)?？焖偕仙?4圖表 2 2019 年以來(lái) FOF 數(shù)量和規(guī)?？焖偕仙?4圖表 3 22 家銀行理財(cái)子陸續(xù)獲批 5圖表 4 權(quán)益基金業(yè)績(jī)分化度顯

3、著抬升 6圖表 5 逐年基金業(yè)績(jī)分化程度 6圖表 6 權(quán)益基金圖鑒界面 7圖表 7 權(quán)益基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)統(tǒng)計(jì) 8圖表 8 權(quán)益基金分類倉(cāng)位統(tǒng)計(jì) 8圖表 9 2020Q2 權(quán)益基金分類換手率統(tǒng)計(jì) 8圖表 10 權(quán)益基金持股集中度分類統(tǒng)計(jì) 9圖表 11 2020Q2 權(quán)益基金集中度分區(qū)間統(tǒng)計(jì) 9圖表 12 權(quán)益基金配置比例分版塊統(tǒng)計(jì) 9圖表 13 2020Q2 權(quán)益基金配置比例分區(qū)間統(tǒng)計(jì) 9圖表 14 中信一級(jí)行業(yè)配置占比 10圖表 15 華安金工權(quán)益基金標(biāo)簽庫(kù) 11圖表 16 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 1 12圖表 17 各類基金的市場(chǎng)選股能力 12圖表 18 各類基金的市場(chǎng)擇時(shí)能力 13圖表 19 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 2

4、13圖表 20 倉(cāng)位、換手偏好 14圖表 21 持股自信度基金&同類持股集中度 14圖表 22 持股自信度基金&同類持股行業(yè)集中度 15圖表 23 基金重倉(cāng)股比例&同類重倉(cāng)股比例 16圖表 24 基金擁擠股比例&同類擁擠股比例 16圖表 25 基金 BARRA 風(fēng)格分析 17圖表 26 基金持倉(cāng)風(fēng)格多期解析 18圖表 27 基金風(fēng)格對(duì)比滬深 300 18圖表 28 基金風(fēng)格對(duì)比權(quán)益基金整體 18圖表 29 基金市值偏好 19圖表 30 基金板塊偏好 19圖表 31 基金行業(yè)偏好與行業(yè)配置主動(dòng)比例（ACTIVE WEIGHT） 20圖表 32 熱門主題列表 21圖表 33 基金主題偏好 21圖表

5、 34 主題特色權(quán)益基金列舉 22圖表 35 部分權(quán)益核心風(fēng)格 22圖表 36 權(quán)益基金圖鑒案例 1 23圖表 37 權(quán)益基金圖鑒案例 2 24圖表 38 權(quán)益基金圖鑒案例 3 25圖表 39 權(quán)益基金圖鑒案例 4 26圖表 40 權(quán)益基金圖鑒案例 5 27基金業(yè)績(jī)分化加劇，選基難度持續(xù)上升2020 年公募權(quán)益基金迎來(lái)牛市，截止 2020/11/27，市場(chǎng)權(quán)益基金的收益率中位數(shù)為 40.63%，同期滬深 300 收益率為 21.58%，平均超額收益 19.05%。“買股票不如買基金”的賺錢效應(yīng)吸引了大量資金流入，年內(nèi)新發(fā)百億偏股型基金達(dá)到 28 只。根據(jù) 2020Q3 基金三季報(bào)，公募偏股基金

6、持股市值達(dá)到 2.89 萬(wàn)億元，相比 2020Q2 上升了 28.13%，而 2018Q4 權(quán)益市值僅 0.98 萬(wàn)億元，公募權(quán)益基金已實(shí)現(xiàn)連續(xù) 7 個(gè)季度的持股規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。另一方面，偏股型基金數(shù)量從 2014Q1 的 579只，增長(zhǎng)到 2020Q3 的 2800 余只，基金數(shù)量的增多疊加基金業(yè)績(jī)分化程度加劇，導(dǎo)致基金選擇的難度與日俱增。圖表 1 2019 年以來(lái)公募權(quán)益基金數(shù)量和規(guī)模快速上升資料來(lái)源：整理與此同時(shí)，銀行理財(cái)子公司陸續(xù)獲批，保險(xiǎn)資管、社?；?、FOF 等機(jī)構(gòu)對(duì)于資金的增值需求迫切，配置公募基金的意愿強(qiáng)烈，權(quán)益基金作為其配置權(quán)益資產(chǎn)的重要方式，構(gòu)造完整基金分析框架的重要性不言而

7、喻。圖表 2 2019 年以來(lái) FOF 數(shù)量和規(guī)?？焖偕仙Y料來(lái)源：整理圖表 3 22 家銀行理財(cái)子陸續(xù)獲批公司名稱獲批日期成立日股東注冊(cè)資本(億元)中銀理財(cái)有限責(zé)任公司2018-12-262019-07-01中國(guó)銀行股份有限公司:100%100.00建信理財(cái)有限責(zé)任公司2018-12-262019-05-24中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司:100%150.00農(nóng)銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-01-042019-07-29中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司:100%120.00交銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-01-042019-06-06交通銀行股份有限公司:100%80.00工銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-02-

8、152019-05-28中國(guó)工商銀行股份有限公司:100%160.00光大理財(cái)有限責(zé)任公司2019-04-162019-09-25中國(guó)股份有限公司:100%50.00招銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-04-162019-11-01招商銀行股份有限公司:100%50.00中郵理財(cái)有限責(zé)任公司2019-05-282019-12-18中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司:100%80.00興銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-06-062019-12-13興業(yè)銀行股份有限公司:100%50.00杭銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-06-242019-12-20杭州銀行股份有限公司:100%10.00寧銀理財(cái)有限責(zé)任公司201

9、9-06-262019-12-24寧波銀行股份有限公司:100%15.00徽銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-08-212020-04-26徽商銀行股份有限公司:100%20.00南銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-12-092020-08-20南京銀行股份有限公司:100%20.00蘇銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-12-192020-08-20江蘇銀行股份有限公司:100%20.00匯華理財(cái)有限公司2019-12-200.00平安理財(cái)有限責(zé)任公司2020-01-022020-08-25平安銀行股份有限公司:100%50.00青銀理財(cái)有限責(zé)任公司2020-02-062020-09-16青島銀行股份有限公司:

10、100%10.00華夏理財(cái)有限責(zé)任公司2020-04-2630.00信銀理財(cái)有限責(zé)任公司2020-06-122020-07-01中信銀行股份有限公司:100%50.00渝農(nóng)商理財(cái)有限責(zé)任公司2020-06-282020-06-28重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司:100%20.00廣銀理財(cái)有限責(zé)任公司2020-07-130.00浦銀理財(cái)有限責(zé)任公司2020-08-0450.00資料來(lái)源：整理在上述背景下，本篇報(bào)告提出多維度基金評(píng)價(jià)體系。我們打造了智能化權(quán)益基 金知識(shí)圖譜，構(gòu)建可視化基金標(biāo)簽數(shù)據(jù)庫(kù)，全方位刻畫基金與基金經(jīng)理持股特征，為 基金的投資選擇提供詳細(xì)的數(shù)據(jù)支撐。本數(shù)據(jù)庫(kù)收錄全市場(chǎng)偏股型基金共

11、計(jì) 2988 只，不含（類）指數(shù)增強(qiáng)基金、絕對(duì)收益基金、ETF，這三類基金的投資邏輯有所不同， 可以參見(jiàn)我們之前的研究報(bào)告。近兩年來(lái)，不同基金之間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化加劇。我們?nèi)∶恐粰?quán)益基金滾動(dòng)一年的收益率，計(jì)算橫截面上 3/4 分位數(shù)與 1/4 分位數(shù)的業(yè)績(jī)之差作為市場(chǎng)的業(yè)績(jī)分化度指標(biāo)，繪制時(shí)間序列上的變化，如圖表 2 所示，主動(dòng)股基（930890.CSI）代表了整體權(quán)益基金市場(chǎng)的基本表現(xiàn)。2019 年中后，整體權(quán)益市場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分優(yōu)秀，但市場(chǎng)的收益分化程度也大幅上升，不同基金之間差距極大。今年權(quán)益基金業(yè)績(jī)前 1/4分位為 53.35%，2/4 為 40.12%（平均數(shù)為 39.52%），3/4

12、為 24.98%，是近 5 年來(lái)基金業(yè)績(jī)分化最大的一年，積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的權(quán)益基金在今年業(yè)績(jī)突出。圖表 4 權(quán)益基金業(yè)績(jī)分化度顯著抬升圖表 5 逐年基金業(yè)績(jī)分化程度年份前3/4前2/4前1/4業(yè)績(jī)分化度2010-3.44.211.214.62011-27.5-23.9-20.37.220120.74.59.18.420137.114.523.816.7201413.122.933.420.4201528.544.860.231.72016-19.7-10.50.420.120174.210.420.616.52018-26.4-20.8-13.113.3201923.639.351.628.

13、0202025.040.153.328.4資料來(lái)源：wind 資訊，資料來(lái)源：wind 資訊，隨著市面上的基金產(chǎn)品越來(lái)越多，想要快速準(zhǔn)確地解碼某個(gè)基金的特征有一定難度，且權(quán)益基金產(chǎn)品之間差異度大，理念上遵循主動(dòng)投資的策略，往往在行業(yè)、市值等風(fēng)格上有較高的暴露，難以在統(tǒng)一的基準(zhǔn)上進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。因此我們從結(jié)合主動(dòng)思想和量化方法，構(gòu)建了一套符合邏輯、智能可視化、系統(tǒng)全面的權(quán)益基金分析框架，以圖鑒的形式精準(zhǔn)描述不同權(quán)益基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、選股擇時(shí)能力、倉(cāng)位換手偏好、持倉(cāng)集中偏好、抱團(tuán)偏好、風(fēng)格偏好以及特色主題偏好，剖析權(quán)益基金超額業(yè)績(jī)的來(lái)源與風(fēng)險(xiǎn)暴露。華安金工通過(guò) Excel 的形式發(fā)布權(quán)益基金圖鑒 v1

14、.1，將權(quán)益型基金定義為主要投資于股票的基金產(chǎn)品，包含了普通股票型+偏股混合性+靈活配置型三個(gè)分類，收錄權(quán)益基金共 2988 只，剔除非主代碼基金和未存續(xù)基金，全面涵蓋市場(chǎng)基金，直觀展現(xiàn)某只基金的持股風(fēng)格和歷史特征。以下為圖鑒的一個(gè)示例展示，更詳細(xì)的案例分析可以參見(jiàn)本文第四章。機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股2015123164.4349.4120152016063066.4451.1720162016123165.5451.3120162017063091.0465.1320172017123187.4075.2820172018063097.2573.6320182018123197.3875.81201820

15、190630 100.0081.2120192019123199.6279.0020192020063093.7475.942020機(jī)構(gòu)控盤股12310.0236.3306300.0535.7612310.0734.6706300.3638.8012310.4047.1206300.3346.3912310.3541.7606300.5344.7612310.3846.5406300.2548.02第一大持倉(cāng)行業(yè)0151231 食品飲料 0.35355791 0.234785050160630 食品飲料 0.34910441 0.230583310161231 食品飲料 0.33873103

16、0.226769310170630 食品飲料 0.32625637 0.248496370171231 食品飲料 0.33475195 0.256462020180630 食品飲料 0.31128919 0.261303510181231 食品飲料 0.4107561 0.241910410190630 食品飲料 0.46401142 0.273554490191231 食品飲料0.429454 0.276230840200630 食品飲料 0.47065627 0.321693552222222222選股能力擇時(shí)能力 權(quán)益基金圖鑒v1.1淺藍(lán)單元格直接修改掃碼關(guān)注“金工嚴(yán)選” 獲取最新研究成

17、果錢靜閑 量化研究HYPERLINK mailto:qianjx qianjx 基金產(chǎn)品與FOF，價(jià)量因子76543210300%250%200%150%100%50%0%年份20102011201220132014201520162017201820192020至今區(qū)間收益 同類排名 區(qū)間波動(dòng) 區(qū)間回撤超額收益 跟蹤誤差超大盤大盤42.630.0013.6138.7432.8822.1412.3122.9619.9114.71中盤小盤市值偏好其他0.178.4120.305.2313.976.810.526.0313.5718.39100%回撤易方達(dá)中小盤主動(dòng)股基基

18、金經(jīng)理張坤2015123120160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063019.0913.168.9826.8814.0425.0152.5522.4319.5729.6129.9445.4838.0818.6117.0124.529.2921.9326.3824.558.1732.9519.0310.5422.1021.5225.3226.6520.5712.7480%其他小盤中盤大盤超大盤60%業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)40%14.57-27.275.259.6131.4325.798.3046.82-14.30

19、65.3268.0240/253208/296157/348260/391124/420362/44210/47513/50945/57480/71695/98825.2920.2619.5617.8217.9033.4020.9713.4526.9922.9125.78-25.39-29.40-16.10-10.42-8.63-28.83-15.13-7.21-29.30-8.58-15.74-2.68-18.495.0713.7517.3647.07-17.6011.57-27.1548.5049.9117.24-8.780.17-4.1314.06-21.2825.9135.2512.8

20、516.8118.1165.4947.2841.9753.9374.03172.5995.3069.5284.4373.820.00BETA1.101.111.080.840.840.600.630.711.081.0781.02856.41982.47135.80617.61967.87397.52699.01832.00082.1230.00 100.00078.2632.7716.3858.8298.8119.919.0733.2099.6568.58100.0020%0%2015123120160630201612312017063020171231201806302018123120

21、1906302019123120200630大制造25.8123.9318.429.4817.3914.3617.7325.2920.8515.59大周期4.782.2918.580.690.093.425.126.825.246.60大金融10.380.003.038.219.430.000.095.132.720.00大消費(fèi)54.4839.5337.1251.1538.4855.9253.8750.8535.5638.76板塊&行業(yè)偏好大科技4.5634.2522.8630.4634.6126.3023.1911.9135.6339.05100%80%大科技60%大消費(fèi)40%大金融20%大

22、周期0%大制造抱團(tuán)分析基金重倉(cāng)股比例同類重倉(cāng)股比例基金擁擠股比例同類擁擠股比例120% 60% 100%50% 80%40%60% 30% 40% 20% 主題偏好（僅供參考）20% 10% 選擇報(bào)告期選擇基準(zhǔn)基金配置 基準(zhǔn)配置35%0%0%貝塔動(dòng)量-0.367-0.324-0.6110.957-0.5701.034-0.4871.592-0.1101.096-0.1621.4120.6590.4860.2201.180-0.3470.957-0.2040.943市值0.5130.3520.2740.5900.6710.9240.8210.7800.7710.689風(fēng)格分析盈利 殘差波動(dòng)率1.

23、1110.5980.349-0.529-0.573-0.663-0.701-0.868-0.780-0.815-0.978-0.3890.2620.6580.5440.6270.6100.4830.5330.253成長(zhǎng)B/P0.1820.0400.055-0.3930.090-0.4940.072-1.0670.203-1.1570.288-1.1360.395-1.3450.556-1.2970.533-1.1860.487-1.075杠桿-0.854-1.029-0.951-0.969-0.905-0.624-0.953-1.025-0.952-0.951流動(dòng)性 非線性市值5G應(yīng)用華為概念

24、新基建 白酒創(chuàng)新藥半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)20151231201606302016123120170630201712312018063020181231201906302019123120200630-0.295-0.161-0.3890.2550.3540.6860.8310.5890.4000.275-0.115 生物疫苗0.014 蘋果0.120 鋰電池-0.170 醫(yī)療器械-0.222 云計(jì)算-0.451 芯片-0.393 集成電路-0.374 小米產(chǎn)業(yè)鏈-0.354 新能源汽車-0.29933.2112.0326.377.720.097.634.944.700.758.7915.393.653.

25、572.007.6313.8810.2011.638.835.733.872.974.551.520.453.242.482.034.743.6230%25%20%基金主題偏好 15%基準(zhǔn)主題偏好 10%5%0%20% 15% 10% 5% 0%食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料50%45%40%35%30%25%同類持股行業(yè)集中度基金持股行業(yè)集中度100% 90% 80%70%60%50%40% 30% 20% 10% 0%同類持股集中度基金持股集中度持倉(cāng)集中程度20151231 20160630 20161231 20170630 201712

26、31 20180630 20181231 20190630 20191231 202006300%10%0%選擇比較基準(zhǔn)10%20%30%20%40%30%50%60%40%70%80%50%90%其他電力設(shè)備及新能源傳媒基礎(chǔ)化工電子通信機(jī)械食品飲料計(jì)算機(jī) 醫(yī)藥主動(dòng)權(quán)重60%100%5.705.736.006.246.436.797.2413.3619.8222.682020063019.613.798.363.7410.274.866.256.5012.1424.492019123144.610.002.775.191.010.002.327.228.1328.752019063034.22

27、0.003.403.462.422.694.534.6714.6729.932018123119.480.007.292.0413.120.005.7811.885.9034.512018063010.654.613.280.0926.115.2211.5620.860.0017.632017123137.902.110.000.6930.460.000.0015.270.0013.572017063035.900.090.106.8616.033.613.237.583.1223.482016123134.778.770.000.0120.198.203.552.465.8716.18201

28、6063028.397.084.280.000.000.007.292.280.2950.3920151231其他電力設(shè)備及新傳媒基礎(chǔ)化工電子通信機(jī)械食品飲料計(jì)算機(jī)醫(yī)藥基金換手率 同類換手率均值600% 500% 400%300%200%100%0%基金倉(cāng)位同類倉(cāng)位均值100% 90%80%70% 60% 50% 40% 30%20% 10% 0%2020/12/9T-1日期：20151231201603312016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903

29、3120190630201909302019123120200331202006302020093020151231201606302016123120170630201712312015123120160331201606302016093020161231201703312017063020170930201712312018033120180630201809302018123120190331201906302019093020191231202003312020063020200930201806302018123120190630凈值201912312020063020151231

30、20151231201606302016063020161231201612312015H220170630201706302016H12016H220171231201712312017H120180630201806302017H220181231201812312018H12018H220190630201906302019H120191231201912312019H220200630202006302020H1相對(duì)凈值5G應(yīng)用華為概念新基建白酒創(chuàng)新藥半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)生物疫苗2015123120151231蘋果2016063020160630鋰電池2016123120161231201706

31、3020170630醫(yī)療器械2017123120171231云計(jì)算2018063020180630芯片2018123120181231集成電路2019063020190630小米產(chǎn)業(yè)鏈2019123120191231新能源汽車20200630行業(yè)配置主動(dòng)比例20200630與基準(zhǔn)比較基金本期0.5181.1020.253-0.9100.4620.558-1.119-0.7720.7520.019基準(zhǔn)本期-0.0890.1770.8510.197-0.1810.167-0.0280.2930.198-0.428持倉(cāng)風(fēng)格多期解析基金風(fēng)格滬深300持倉(cāng)與基準(zhǔn)風(fēng)格比較貝塔1.5非線性市值 10.50流

32、動(dòng)性-0.5-1-1.5杠桿B/P成長(zhǎng)動(dòng)量市值盈利殘差波動(dòng)率貝塔 1.5非線性市值1動(dòng)量201806300.5201812310 20190630流動(dòng)性-0.5市值 -120191231-1.520200630杠桿盈利風(fēng)格漂移程度:0.16同類漂移排名:209/227B/P殘差波動(dòng)率成長(zhǎng)華安證券金融工程團(tuán)隊(duì)姓名職位手機(jī)(微信）郵箱研究領(lǐng)域嚴(yán)佳煒?biāo)L(zhǎng)助理、首席分析HYPERLINK mailto:yanjw yanjw量化研究，基金研究朱定豪吳正宇資深高級(jí)分析師量化研究員1862188025018930551781 HYPERLINK mailto:zhudh zhud

33、h HYPERLINK mailto:wuzy wuzy基金產(chǎn)品與FOF，資產(chǎn)配置，價(jià)量因子基本面因子，行業(yè)/風(fēng)格輪動(dòng)基本信息基金代碼110011.OF基金簡(jiǎn)稱易方達(dá)中小盤成立日期 2008-06-19運(yùn)作方式契約型開(kāi)放式所屬分類偏股混合型基金規(guī)模(2020Q3)281.42億元是否上市交易未上市基金2020打新情況152/169/180(中簽/參與/新股總數(shù))管理基金公司公司2020打新入圍率公司2020打新參與度易方達(dá)基金8896圖表 6 權(quán)益基金圖鑒界面?zhèn)}位換手偏好權(quán)益?zhèn)}位91.92倉(cāng)位波動(dòng)率2.13港股倉(cāng)位0.00年化換手率2020H1105機(jī)構(gòu)投資者占比5.65資料來(lái)源：整理公募權(quán)益

34、基金的整體業(yè)績(jī)與風(fēng)格不同于 ETF 可能采取完全復(fù)制法復(fù)制指數(shù)收益，公募權(quán)益基金在相似的投研理念和相對(duì)排名的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)下，往往形成獨(dú)特的、自成體系的持股風(fēng)格，且在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)格變化。例如市值風(fēng)格長(zhǎng)期偏向中證 800，2015 年向中證 500 甚至 1000 漂移，2017 年以后向滬深 300 漂移。根據(jù)我們的基金數(shù)據(jù)庫(kù)，本章我們統(tǒng)計(jì)權(quán)益基金市場(chǎng)的整體概況，包括業(yè)績(jī)表現(xiàn)、倉(cāng)位與換手率、持股與行業(yè)集中度、板塊和行業(yè)配置比例等全市場(chǎng)公募權(quán)益基金平均持股風(fēng)格。首先我們統(tǒng)計(jì)了 2020 年至今公募權(quán)益基金整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，公募權(quán)益基金平均凈值增長(zhǎng)率為40.63%，凈值增長(zhǎng)高于50%

35、的基金有31%，高于60%的基金有14%，高于 70%的基金有 5%。圖表 7 權(quán)益基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：整理近年來(lái)股市表現(xiàn)突出，基金平均倉(cāng)位持續(xù)提升。從換手率來(lái)看，各類型基金的平均換手率較 2015 年都有明顯的下降，立足于股票基本面長(zhǎng)期持有，分享股票長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的投資理念越來(lái)越被市場(chǎng)認(rèn)可。圖表 8 權(quán)益基金分類倉(cāng)位統(tǒng)計(jì)圖表 9 2020Q2 權(quán)益基金分類換手率統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：wind 資訊，資料來(lái)源：wind 資訊，持股集中度衡量了前十大持倉(cāng)個(gè)股的加總持股占比，目前的均值水平約為 58%。自 2015 年以來(lái)，該指標(biāo)從 49%附近呈現(xiàn)長(zhǎng)期震蕩上行。在近兩年的結(jié)構(gòu)性行情下，部分基金采取集中

36、持股的方式提高基金業(yè)績(jī)彈性。以茅臺(tái)為代表的核心資產(chǎn)連續(xù)多個(gè)季度價(jià)格穩(wěn)步上漲，集中持股的方式大幅提高了基金在這類基金重倉(cāng)股上所能獲取的收益。圖表 10 權(quán)益基金持股集中度分類統(tǒng)計(jì)圖表 11 2020Q2 權(quán)益基金集中度分區(qū)間統(tǒng)計(jì)61% 59% 57% 55% 53% 51% 49% 47% 20150331201506302015093020151231201603312016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201

37、9123120200331202006302020093045% 偏股混合型基金 普通股票型基金資料來(lái)源：wind 資訊，資料來(lái)源：wind 資訊，從板塊配置來(lái)看，基金平均配置大消費(fèi)板塊 41%、大科技 27%、大制造 15%、大周期 10%、大金融 7%。2020Q2 有 600 只基金大消費(fèi)配置比例大于 50%，296只基金大科技配置比例大于 50%，而大金融板塊配置比例低于 5%的基金高達(dá) 1382只，大金融板塊的整體配置比例接近歷史低位。圖表 12 權(quán)益基金配置比例分版塊統(tǒng)計(jì)圖表 13 2020Q2 權(quán)益基金配置比例分區(qū)間統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：wind 資訊，資料來(lái)源：wind 資訊，綜合公募

38、權(quán)益基金整體持倉(cāng)，按中信一級(jí)行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)?；鸾^對(duì)配置比例最高的行業(yè)是食品飲料、醫(yī)藥和電子，比例分別為 17%、15%和 13%。從季度相對(duì)變動(dòng)來(lái)看，2020Q3 醫(yī)藥行業(yè)配置比例從 20%下降至 15%，計(jì)算機(jī)從 8%下降至 5%；食品飲料從 14%上升至 17%，電力設(shè)備新能源從 7%上升至 9%，電子從 12%上升至 13%。圖表 14 中信一級(jí)行業(yè)配置占比上游/周期中游/制造下游/消費(fèi)TMT/科技大金融基礎(chǔ)交通建材有色建筑石油煤炭鋼鐵綜合電力機(jī)械汽車輕工國(guó)防電力醫(yī)藥食品家電消費(fèi)商貿(mào)農(nóng)林紡織電子計(jì)算傳媒通信房地銀行非銀綜合化工運(yùn)輸金屬石化設(shè)備制造軍工及公飲料者服零售牧漁服裝機(jī)產(chǎn)行金金融及

39、新用事務(wù)融能源業(yè)201003313%2%1%2%1%2%3%1%0%3%3%3%0%1%1%7%9%5%0%7%0%0%1%2%1%4%4%27%8%0%201006302%3%1%2%1%2%2%1%0%4%3%4%0%0%1%13%11%3%0%8%1%1%2%3%1%3%2%19%7%0%201009303%1%2%3%2%2%1%1%0%4%3%5%0%1%1%14%14%3%0%9%2%1%2%2%0%3%3%11%6%0%201012313%2%3%3%3%2%3%1%0%5%6%4%0%1%1%12%11%4%0%6%2%1%3%3%0%4%3%8%6%0%201103313%2

40、%6%2%3%2%5%2%0%4%6%5%0%1%1%8%10%5%0%5%1%0%2%2%0%4%4%11%4%0%201106304%1%5%2%3%1%5%1%0%3%5%4%0%1%1%8%12%6%0%5%1%1%2%2%0%3%5%12%4%0%201109303%2%2%2%3%1%5%1%0%4%4%4%0%1%1%10%15%5%0%5%1%1%3%3%0%3%6%10%4%0%201112313%2%1%1%3%1%3%0%0%4%4%4%0%0%2%11%17%4%1%4%1%1%2%3%1%3%7%13%4%0%201203312%2%1%1%3%1%4%0%0%3%3

41、%4%0%0%1%8%18%5%1%4%1%1%2%2%1%1%9%12%6%0%201206302%1%1%1%4%1%2%0%0%2%3%3%0%0%2%10%17%4%1%3%1%2%4%2%1%1%13%8%10%0%201209303%1%1%1%4%1%2%0%0%2%2%3%0%0%3%14%19%4%1%3%1%1%5%3%1%1%10%5%9%0%201212314%1%1%1%5%2%1%0%0%2%2%5%0%0%3%13%12%5%1%2%1%1%4%2%1%1%13%11%9%0%201303316%1%1%1%3%3%1%0%0%2%2%5%0%0%4%18%10%

42、6%1%2%1%0%6%3%1%2%8%10%5%0%201306306%1%1%1%4%3%0%0%0%3%2%5%0%0%4%18%11%5%0%1%1%0%8%3%4%2%9%5%3%0%201309305%1%1%1%1%2%0%0%0%4%2%4%0%0%3%17%11%4%1%2%1%0%9%5%9%2%5%5%3%0%201312316%1%1%1%1%2%0%0%0%4%4%5%1%1%3%18%10%7%0%1%2%1%9%6%5%1%4%3%3%0%201403315%1%1%1%1%2%0%0%0%6%4%4%1%1%2%20%9%5%1%1%1%1%7%9%5%2%4%

43、2%2%0%201406305%1%1%1%2%1%0%0%0%5%5%6%1%2%3%19%7%5%1%1%2%1%8%9%6%3%3%2%2%0%201409305%1%1%1%3%1%0%0%0%5%5%6%1%3%4%17%6%3%1%1%2%1%7%11%5%3%3%2%3%0%201412314%1%1%1%3%0%1%1%1%3%3%4%1%3%3%9%4%3%1%1%1%1%3%9%3%3%10%9%14%0%201503314%2%1%2%3%0%0%1%0%3%3%5%1%1%3%11%2%3%1%2%1%1%5%17%6%3%6%5%7%0%201506305%4%1%1

44、%2%0%0%0%0%4%5%3%2%3%3%14%4%2%2%1%2%2%6%15%6%3%4%3%3%0%201509305%3%1%1%1%0%0%0%0%3%4%3%2%3%5%15%4%2%2%1%3%1%6%10%5%4%3%7%3%0%201512316%2%1%2%2%0%0%0%1%3%5%3%2%3%3%12%3%3%2%1%2%2%6%13%6%5%4%5%3%0%201603316%2%1%3%2%1%0%0%1%2%4%4%2%3%4%12%5%3%2%1%4%2%7%9%6%5%4%4%2%0%201606307%2%1%3%2%1%1%0%1%3%4%4%2%3%

45、3%12%6%4%1%1%3%1%8%8%5%5%3%4%2%0%201609307%1%2%3%3%1%1%0%1%3%4%4%3%3%3%13%5%5%1%1%3%1%9%6%4%5%3%4%2%0%201612317%1%2%2%3%1%0%0%1%3%5%4%3%3%3%13%5%5%1%1%3%1%8%5%3%4%3%5%2%0%201703316%2%2%3%4%1%0%0%1%3%6%4%3%3%4%12%7%5%1%2%1%1%10%4%3%3%3%6%2%0%201706304%2%2%3%3%1%0%0%1%3%5%4%3%2%4%11%8%7%1%1%1%1%11%3%3

46、%3%2%6%6%0%201709303%1%2%5%2%1%0%1%0%3%5%3%2%1%3%9%11%6%1%2%1%0%12%2%3%3%3%7%7%0%201712313%2%2%3%1%1%0%1%0%4%4%3%2%1%2%10%14%7%1%2%1%0%10%2%3%3%4%7%8%0%201803312%2%2%4%1%1%0%0%0%4%4%2%2%1%2%12%11%7%1%2%1%0%10%4%4%2%4%6%5%0%201806303%2%1%3%1%1%0%1%0%2%4%3%2%1%1%15%14%8%1%2%1%1%9%5%4%1%4%4%4%0%2018093

47、03%2%2%2%1%2%0%1%0%2%4%3%2%2%1%14%14%6%1%2%1%1%7%6%3%2%5%6%7%0%201812312%2%1%1%1%1%0%0%0%4%4%3%2%2%2%13%11%5%1%3%3%1%7%6%3%2%7%5%7%0%201903312%2%1%1%1%1%0%0%0%3%4%3%1%1%1%13%15%5%1%2%4%1%8%6%3%2%6%5%7%0%201906302%2%1%1%0%0%0%0%0%4%3%3%1%1%1%13%18%7%1%3%3%0%7%5%2%2%5%6%8%0%201909302%2%1%1%0%0%0%0%0%3

48、%3%2%1%1%2%14%16%6%2%2%3%0%12%5%2%2%4%5%7%0%201912313%2%2%2%0%0%0%0%0%4%3%2%1%1%1%12%14%6%2%1%2%0%12%5%4%2%6%7%5%0%202003312%2%2%1%0%0%0%0%0%4%4%2%1%1%1%17%14%4%1%2%3%0%10%8%5%3%5%4%3%0%202006303%2%1%1%0%0%0%0%0%7%3%1%1%1%1%20%14%4%3%2%1%0%12%8%4%2%3%2%2%0%202009303%2%1%2%0%0%0%0%0%9%4%2%1%2%1%15%17

49、%4%3%1%1%0%13%5%3%1%3%3%2%0%資料來(lái)源：整理公募權(quán)益基金圖鑒使用手冊(cè)本節(jié)主要介紹權(quán)益基金圖鑒的使用方法以及各個(gè)指標(biāo)的定義，我們構(gòu)建了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、倉(cāng)位與換手偏好、個(gè)股行業(yè)集中度、抱團(tuán)股偏好、風(fēng)格暴露與風(fēng)格漂移、市值偏好、行業(yè)偏好與主動(dòng)權(quán)重、熱點(diǎn)主題偏好 8 個(gè)維度指標(biāo)庫(kù)描述基金的投資行為，每個(gè)維度下都選取了相應(yīng)的子項(xiàng)指標(biāo)對(duì)基金選股風(fēng)格進(jìn)一步刻畫。圖表 15 華安金工權(quán)益基金標(biāo)簽庫(kù)資料來(lái)源：整理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基金投資者最為關(guān)注的一定是基金的歷史業(yè)績(jī)。造成基金業(yè)績(jī)波動(dòng)的原因有多種多樣，但歷史業(yè)績(jī)作為基金交出的“成績(jī)單”，是基金評(píng)價(jià)中最為基礎(chǔ)、也是最為客觀的部分。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面，我們對(duì)

50、基金的絕對(duì)業(yè)績(jī)與相對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估，絕對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估主要包括區(qū)間絕對(duì)收益，區(qū)間絕對(duì)收益在同類中的排名（wind 投資類型二級(jí)分類），區(qū)間波動(dòng)以及區(qū)間回撤；相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估主要提供基于不同業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（下拉菜單中可選上證 50、中證 100、滬深 300、中證 500、中證 1000、中證全指、主動(dòng)股基指數(shù)）的超額收益，跟蹤誤差，貝塔、選股能力、擇時(shí)能力。Beta 采用CAPM 模型回歸得到：, , = + (, ,) + ,其中,為基金的日度復(fù)權(quán)單位收益率，,為基準(zhǔn)的日度收益率，即為表中的 Beta 值。選股能力與擇時(shí)能力基于T-M 模型給出：, , = + (, ,) + (, ,)2 + ,其中回歸截距

51、項(xiàng)即為歷年的選股能力，經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為基金日度能產(chǎn)生的超額Alpha，為歷年的擇時(shí)能力，若 0，則基金有擇時(shí)能力。選股能力擇時(shí)能力圖表 16 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 18677.-30.2290.88101.4140.933.4525.74-125.89122/98764.382020至今41-74.0.0970.9878.11529.2736.058-8.22.9180/71565.32201968532.-0.0241.0890.2011.01-25.31-29.3026.9945/573-14.30201878-1253.1390.0.8963.57425.01.78221-7.13.4513/50824

52、6.8201755-26.0.0790.8562.91.5819-11.285.13-120.9710/4748.3020164676.0.0260.77108.78.20205.58-28.8333.40362/442.7925201524-192.0.0090.7574.44-20.2351.6663-8.17.90124/420.4331201439-134.0.0830.6776.33.2617-7.6542-10.17.82260/3919.6120138626.-30.0480.8659.31-2.317.556.10-119.56157/3485.25201284-105.-0.

53、0090.8957.71-2.25-25.01-29.4020.26208/296-27.27201187-150.1400.0.8590.15827.0-12.51-25.3925.2940/25314.572010BETA跟蹤誤差超額收益區(qū)間回撤區(qū)間波動(dòng)同類排名區(qū)間收益年份業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)資料來(lái)源：整理圖表 17 各類基金的市場(chǎng)選股能力資料來(lái)源：整理不同的市場(chǎng)環(huán)境下可能導(dǎo)致基金的選股擇時(shí)難易程度分化較大，絕對(duì)的選股、擇時(shí)能力數(shù)值大小很難判斷該基金的表現(xiàn)，我們統(tǒng)計(jì)了市場(chǎng)基本情況以供參考。圖表 17 展示了以滬深 300 為市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)，滾動(dòng)一年計(jì)算三類權(quán)益基金的選股能力的中位數(shù)，代表市場(chǎng)的平均水平，

54、除 2018 年中至 2019 年初以外，大部分基金的選股能力表現(xiàn)為正值，2019 年中至今，基金的選股能力呈現(xiàn)大幅上升趨勢(shì)，這也是權(quán)益基金業(yè)績(jī)爆發(fā)的主要原因。截止 2020/9/30，超過(guò) 95%的普通股票型和偏股混合型基金選股能力為正，80%的靈活配置型基金選股能力為正，接近歷史最優(yōu)水平。與此相對(duì)，基金的擇時(shí)能力為負(fù)的時(shí)間段較多，主要受權(quán)益基金的高倉(cāng)位所限制，圖表 18 展示了以滬深 300 為市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)，滾動(dòng)一年計(jì)算三類權(quán)益基金的擇時(shí)能力的中位數(shù)，低谷出現(xiàn)在 2017 年中，截止 2020/9/30，約 8%的普通股票型和偏股混合型表現(xiàn)出正向擇時(shí)能力，約 21%的靈活配置型基金表現(xiàn)出正

55、向擇時(shí)能力。圖表 18 各類基金的市場(chǎng)擇時(shí)能力資料來(lái)源：整理在此分析基礎(chǔ)上，我們提供選股能力和擇時(shí)能力排位百分比，表示橫截面上單只基金在同類中超越的比例，該排位百分比越大，基金的選股/擇時(shí)能力越好。以圖表 19 為例，該基金的選股能力近五年在市場(chǎng)中名列前茅，擇時(shí)能力較不穩(wěn)定，但相對(duì)于基準(zhǔn)仍然有不錯(cuò)的超額收益，主要得益于優(yōu)秀的選股能力，業(yè)績(jī)?cè)谕愔信琶壳啊＿x股能力擇時(shí)能力圖表 19 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 211.9691.2870.88101.4140.933.4525.74-125.89122/98764.382020至今47.1386.2940.9878.11529.2736.058-8.22.918

56、0/71565.32201998.950.69751.0890.2011.01-25.31-29.3026.9945/573-14.3020187.8799.2130.8963.57425.01.78221-7.13.4513/508246.820175272.92.9750.8562.91.5819-11.285.13-120.9710/4748.30201699.101.8100.77108.78.20205.58-28.8333.40362/442.7925201591.4321.9050.7574.44-20.2351.6663-8.17.90124/420.4331201451.92

57、30.9460.6776.33.2617-7.6542-10.17.82260/3919.61201330.4695466.0.8659.31-2.317.556.10-119.56157/3485.25201231.4213560.0.8957.71-2.25-25.01-29.4020.26208/296-27.27201116.2193.2810.8590.15827.0-12.51-25.3925.2940/25314.572010BETA跟蹤誤差超額收益區(qū)間回撤區(qū)間波動(dòng)同類排名區(qū)間收益年份業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)資料來(lái)源：整理倉(cāng)位與換手倉(cāng)位主要考察基金在權(quán)益資產(chǎn)的配置水平，倉(cāng)位的波動(dòng)率采用基金過(guò)去三

58、年倉(cāng)位的標(biāo)準(zhǔn)差。以圖中某偏股混合型基金為例，其權(quán)益?zhèn)}位 2017 年后基本維持在 90%以上的水平，高于市場(chǎng)同類的均值（同類倉(cāng)位均值采用基金規(guī)模加權(quán)平均得到，下文中所涉及的同類均值采用類似算法），倉(cāng)位波動(dòng)程度極低?；饟Q手率表示基金在報(bào)告期間的持倉(cāng)換手率，每半年一算并進(jìn)行年化，該基金的換手率大大低于市場(chǎng)平均水平，由此判斷該基金是一只低頻調(diào)倉(cāng)，偏好高倉(cāng)位運(yùn)作的基金?；鸪謧}(cāng)換手率= max (報(bào)告期買入股票成本總額，報(bào)告期賣出股票收入總額）（區(qū)間內(nèi)股票市值）圖表 20 倉(cāng)位、換手偏好資料來(lái)源：整理持股自信度：個(gè)股集中度與行業(yè)集中度基金持股集中度，定義為前 10 大重倉(cāng)股持股市值占權(quán)益市值的比重，

59、基金持股行業(yè)集中度，將其定義為第一大重倉(cāng)行業(yè)持股市值占權(quán)益市值的比重。持倉(cāng)集中程度越高，可能意味著基金經(jīng)理對(duì)組合的主動(dòng)管理程度越高，對(duì)自己的持股組合更加有自信。近年來(lái)，整體權(quán)益基金市場(chǎng)不管在個(gè)股上還是行業(yè)上，持倉(cāng)集中程度都有所上升。圖表 21 持股自信度基金&同類持股集中度資料來(lái)源：整理而以圖表 21 中某基金為例，其前 10 大持倉(cāng)比例基本維持在 80%左右的水平，遠(yuǎn)高于同類平均水平，是一只持股集中度很高的基金。但最近兩年報(bào)告期顯示，持股集中度有所下降。從行業(yè)集中度來(lái)看，第一大重倉(cāng)行業(yè)始終為食品飲料，近年來(lái)權(quán)重有所上升，高于市場(chǎng)平均水平。圖表 22 持股自信度基金&同類持股行業(yè)集中度資料來(lái)源

60、：整理特色抱團(tuán)偏好：重倉(cāng)股比例與擁擠股比例抱團(tuán)偏好主要反映基金持倉(cāng)與公募市場(chǎng)整體的趨同程度，其思路來(lái)源主要是結(jié)構(gòu)性行情下，我們發(fā)現(xiàn)自 2019 年中以來(lái)抱團(tuán)行為取得不俗的超額收益，詳見(jiàn)透視機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行為，量化視角全面解析?；鸬谋F(tuán)偏好主要考察兩個(gè)指標(biāo)：1、重倉(cāng)股比例，我們將所有權(quán)益基金持股匯總成一個(gè)整體，計(jì)算個(gè)股持股市值除以權(quán)益基金整體市值，得到每只股票的持倉(cāng)占比，在每個(gè)橫截面上取前 10%數(shù)量的股票構(gòu)成基金重倉(cāng)股指數(shù)，統(tǒng)計(jì)每只基金持有重倉(cāng)股指數(shù)成分股的比例。2、擁擠股比例，同樣將所有權(quán)益基金持股匯總成一個(gè)整體，計(jì)算個(gè)股持股市值除以個(gè)股流通市值，表示個(gè)股的流通成分股中有多少被權(quán)益基金所持有，比