樂(lè)普醫(yī)療投資價(jià)值分析報(bào)告

1、樂(lè)普醫(yī)療投資價(jià)值分析報(bào)告一、公司概況1.1公司基本情況北京樂(lè)普醫(yī)療器械有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“樂(lè)普醫(yī)療”或公司）成立于1999年6月11日，由中國(guó)船舶重工集團(tuán)司第七二五研究所和美國(guó) WP公司共 同出資組建。2007年12月，經(jīng)中華人民共和國(guó)國(guó)防科工委、國(guó)務(wù)院國(guó)資委 及 商務(wù)部的批準(zhǔn)，中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司第七二五研究所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“七二五 所”卜 中船重工科技投資發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中船投資”）、WP Medical Technologies, Inc.（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美國(guó) WP公司）Brook Investment Ltd（ 以 下 簡(jiǎn)稱(chēng)“Brook公司”卜蒲忠杰先生、蘇榮譽(yù)先生為發(fā)起人整體變更為股

2、份 有限 公司。公司主要從事冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括血管內(nèi)藥物（雷帕霉素）洗脫支架系統(tǒng)、冠脈支架輸送系統(tǒng)、PTCA球囊擴(kuò)張導(dǎo) 管、 藥物中心靜脈導(dǎo)管等。是國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域能夠與國(guó)外形成強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)的為數(shù)較少的企業(yè)之一，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)第一家且目前唯一一家通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局實(shí)行的醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)質(zhì)量管理體系規(guī)范（GMP）試點(diǎn)檢查審核的支架系統(tǒng)生 產(chǎn)企業(yè)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品“血管內(nèi)藥物（雷帕霉素）洗脫支架系統(tǒng)”是公司自主創(chuàng) 新 與 產(chǎn)業(yè)公司目前擁有五家控股子公司，一家參股公司。均從事心血管相關(guān)高端醫(yī)優(yōu)器械的生產(chǎn)銷(xiāo)售。目前，公司擁有一支108人的專(zhuān)業(yè)化銷(xiāo)售隊(duì)伍，銷(xiāo)售 網(wǎng)絡(luò) 覆蓋全國(guó)28個(gè)

3、省市，已經(jīng)與150多家經(jīng)銷(xiāo)商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān) 系， 屐蓋醫(yī)院800多家，目標(biāo)醫(yī)院覆蓋率達(dá)85%。公司產(chǎn)品主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商 銷(xiāo)往 暖院,前五大經(jīng)銷(xiāo)商約占其銷(xiāo)售收入18%左右。得重2公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析大突公司專(zhuān)注于冠脈介入和先心介入醫(yī)療器械用藥市場(chǎng)作為國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)從事冠脈破入和先心介入產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)非常突出，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是 的核公司營(yíng)業(yè)收入的全部來(lái)源。應(yīng)該說(shuō)，公司近年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持了較高速度的 增長(zhǎng)。收入快速增長(zhǎng)的主要原因是公司主導(dǎo)產(chǎn)品冠脈藥物支架系統(tǒng)銷(xiāo)售規(guī)模的增 力口。公司收入和利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。2006-2008 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為17,533.82 萬(wàn)元、29,898.47 萬(wàn)

4、元和 39,387.94 萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率119.94% ,利潤(rùn)總額年均復(fù)合增長(zhǎng)率215.09% 。凈利潤(rùn)年均復(fù)合增 長(zhǎng)率216.97% 。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量充足。2006年、2007年、2008年及2009年1-6月，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為正值，分別為5,831.75 萬(wàn)元、6,136.51 萬(wàn)元、18,859.43 萬(wàn)元、12,203.26 萬(wàn)元，累計(jì)凈額達(dá)到43,030.95萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常，資金回收情況良好。圖表1公司2006年-2009年Q3經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況（單位：億元）項(xiàng)目H12006年度 2007年度 2008年度 2009年 2009 年 Q3營(yíng)業(yè)總收入（億1

5、.752324GR (%)70.8631.77宮業(yè)利潤(rùn)（億兀）0.801212利潤(rùn)總額（億兀）0.801212幣對(duì)J潤(rùn)（億兀廠0.641212GR (%)134.3834.00歸屬母公司股東的凈利每股收益-基本05200001.3股本結(jié)構(gòu)本次發(fā)行前，公司總月本為36500萬(wàn)股。其中，控股股東七二五所持有 本公司32.85%的股份，第二大股東中船投資持有本公司21.05%的股份。中國(guó)船舶重工集團(tuán)為公司實(shí)際控制人，問(wèn)接通過(guò)七二五所和中船投資控制公司53.90%的股份。公司本次將采用網(wǎng)下向股票配售對(duì)象詢(xún)價(jià)配售和網(wǎng)上向所有除參與網(wǎng)下報(bào)價(jià)、中購(gòu)、配售的股票配售對(duì)象以外的社會(huì)公眾投資者定價(jià)發(fā)行相結(jié)合 的方

6、式發(fā)行人民幣普通股（A股）4100萬(wàn)股。圖表2發(fā)行前公司組織架構(gòu)圖1.3公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)核心技術(shù)優(yōu)勢(shì) 公司自成立以來(lái)一直堅(jiān)持自主創(chuàng)新。主導(dǎo)產(chǎn)品藥物支架的核心技術(shù)（涂覆技術(shù)、藥物載藥技術(shù)、控釋技術(shù)）為公司獨(dú)立開(kāi)發(fā)并處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位研發(fā)優(yōu)勢(shì) 公司十年來(lái)探索出一套有效的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的模式，構(gòu)成公司技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)制保障。并已經(jīng)建立依托多項(xiàng)與介入醫(yī)療器械開(kāi)發(fā)緊密相 關(guān)的專(zhuān)有技術(shù)制造工藝平臺(tái)，這些技術(shù)平臺(tái)為公司今后產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新提供 了基礎(chǔ)和保障，是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和品牌優(yōu)勢(shì) 公司堅(jiān)持技術(shù)營(yíng)銷(xiāo)的方針，堅(jiān)持市場(chǎng)滲透與市場(chǎng)培育相結(jié)合，堅(jiān)持貼近終端市場(chǎng)需求。公司已基本具備既凝聚經(jīng)銷(xiāo)商又把握終端客戶(hù)

7、的雙能力，已形成了強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成了一定的進(jìn)入 市場(chǎng)的門(mén)檻，構(gòu)成了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。二、行業(yè)分析醫(yī)療器械行業(yè)-高投入、高技術(shù)、高回報(bào)的行業(yè)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)是事關(guān)人類(lèi)生命健康的多學(xué)科交叉、知識(shí)密集、資金密集型的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，許多醫(yī)療器械 是醫(yī)學(xué)與多種學(xué)科相結(jié)合的產(chǎn)物，具發(fā)展水平代表了一個(gè)國(guó)家的綜合實(shí)力與科 學(xué)技術(shù)發(fā)展水平。由于龐大的消費(fèi)群體和行業(yè)作為其中的一個(gè)新興分支，伴隨著介入醫(yī)療技術(shù)在臨床醫(yī)學(xué)上的廣泛應(yīng)用而迅速發(fā)展壯大起來(lái)，被公認(rèn)為朝陽(yáng)中的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。數(shù)據(jù)顯示：近幾年醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)年增長(zhǎng)率達(dá)到13%15% （同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約為9%），預(yù)計(jì)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè) 2010年總產(chǎn)值將超過(guò)100

8、0 億元。公司主要產(chǎn)品在行業(yè)中的地位公司主要從事冠狀動(dòng)脈介入和先心病介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域能夠與國(guó)外產(chǎn)品形成強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)的為數(shù)較少的企業(yè)之一。公司主要產(chǎn)品包括血管內(nèi)藥物 （雷帕霉素） 洗脫支架系統(tǒng)、PTCA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、先心病封堵器、導(dǎo)絲及其他介入產(chǎn)品等。公司主導(dǎo)產(chǎn)品“血管內(nèi)藥物（雷帕霉素）洗脫支架系統(tǒng)”現(xiàn)已覆蓋了全國(guó)85% 以上的開(kāi)展冠狀動(dòng)脈介入手術(shù)的醫(yī)院，2008年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為25.8% o自2005年上市2009年6月，該產(chǎn)品已累計(jì)銷(xiāo)售近 21萬(wàn)套，累 計(jì)銷(xiāo) 售收入超過(guò)10億元。公司控股子公司上海形狀主要產(chǎn)品 “先心封堵器”， 2008 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有

9、率約為 25%,自2008 年10月至2009 年6月， 該產(chǎn)品 已累計(jì)銷(xiāo)售0.52萬(wàn)套，累計(jì)銷(xiāo)售收入 2,327.49萬(wàn)元。三.公司分析公司財(cái)務(wù)分析凈資產(chǎn)收益率：39%39.92% 12.95%該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：9.29%說(shuō)明公司盈利能力較強(qiáng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率：135.42% 34.49% 36.37%該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：43.50%說(shuō)明公司前階段增長(zhǎng)能力較強(qiáng)，現(xiàn)階段趨近于行業(yè)平均水平，公司前景良好資產(chǎn)負(fù)債比率：14.97% 16.09% -6.00%該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：27.49%說(shuō)明公司負(fù)債率明顯低于行業(yè)水平，償債壓力小，應(yīng)適當(dāng)增加負(fù)債比率凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量：87.03%

10、-10.03% 498.10%該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：-20.74%說(shuō)明公司收益狀況良好，先進(jìn)流動(dòng)性強(qiáng)收入與毛利率分析本公司主要從事冠脈介入和先心介入產(chǎn)品的研發(fā)、生 產(chǎn)和銷(xiāo)售，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入全部來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，主營(yíng)業(yè)務(wù)非常突出。冠脈介入產(chǎn)品：報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入保持持續(xù)快速增長(zhǎng)主要是冠脈藥物支架系統(tǒng)銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)所致。公司冠脈藥物支架系統(tǒng)自2005年投放市場(chǎng)以來(lái)，銷(xiāo)售保持高速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從2005年的0.28萬(wàn)套上升到2008年的7.15萬(wàn)套，2009年1-6月銷(xiāo)售數(shù)量已達(dá)5.21萬(wàn)套。主要原因是：第一,國(guó)內(nèi)對(duì) 冠狀動(dòng)脈介入治療的認(rèn)識(shí)不斷提升，冠狀動(dòng)脈介入治療的臨床應(yīng)用不斷擴(kuò)大，冠脈

11、藥物支架系統(tǒng)的需求快速增長(zhǎng)，至U2007年全國(guó)使用的冠脈藥物支架系統(tǒng)達(dá)到22.9萬(wàn)套，較2005年增長(zhǎng)68.38%。第二，國(guó)產(chǎn)廠商的產(chǎn)品以其優(yōu)良的技術(shù)性能和相對(duì)便宜的價(jià)格快速占領(lǐng)市場(chǎng)，市場(chǎng)份額不斷提升，到2008年達(dá) 到70%左右的市場(chǎng)占有率，徹底改變了國(guó)外廠商壟斷市場(chǎng)的局面。公司作為國(guó) 內(nèi) 冠脈藥物支架系統(tǒng)的主要廠商也取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，市場(chǎng)占有率由2005年 的 不足3%提高到2008年的25.80%。第三,公司加強(qiáng)了營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，隨著公 司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的逐步完善，公司產(chǎn)品覆蓋的區(qū)域大幅提高，目前已覆蓋了全 國(guó)85%以上開(kāi)展冠脈介入醫(yī)療手術(shù)的醫(yī)院，從而推動(dòng)了公司產(chǎn)品銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。公司藥物支架銷(xiāo)售

12、量保持快速增長(zhǎng)的同時(shí)，銷(xiāo)售價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，由此導(dǎo)公司最近三年及一期營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)。2006年、2007年和2008年公司的 銷(xiāo)售毛利率分別為70.95%、75.18%和78.58%。先心介入產(chǎn)品：由于產(chǎn)品定 位準(zhǔn)確，20032008年間，上海形狀及上海形 記所處的先心病治療器械細(xì) 分市場(chǎng)容量保持了良好的增長(zhǎng)速度，因而企業(yè)銷(xiāo)售收入和盈利也達(dá)到較高的增長(zhǎng)速度，2006年至2008年銷(xiāo)售收入平均增長(zhǎng) 率為25 %, 2009年1-6月 銷(xiāo)售收入較去年同期增長(zhǎng)率為64%,銷(xiāo)售收入顯著 提高的原因在于，2008年 末樂(lè)普醫(yī)療完成對(duì)上海形狀的收購(gòu)，擴(kuò)充了銷(xiāo)售隊(duì)伍和代理商渠道，提高了上 海形狀的市場(chǎng)影響

13、力。2008年和2009年16月 上海形狀的銷(xiāo)售毛利率分 另I為 82.39% 和 85.3% 。表格1產(chǎn)品類(lèi)別營(yíng)業(yè)收入分析(萬(wàn)元)項(xiàng)目2009年1-6月 2008年度2007年度2006年度復(fù)合增長(zhǎng)率88.8835,696 90.62 29,6.支架系.封堵器.其他代理及經(jīng)銷(xiāo) 產(chǎn)品 主營(yíng)業(yè)務(wù) 收入合計(jì) 其他業(yè)務(wù)收22,08878.6434,09086.5528,57995.5916,44893.5127.50%2,2738.095361.36-6042.151,0692.711,1023.691,0866.193,12411.123,6929.382170.72-28,09010039,38

14、810029,89810017,5331030.97%28,090-we-39,388-W0-29,898-W0-17,533-W-銷(xiāo)售收入 比例()銷(xiāo)售收入 比例()銷(xiāo)售收入 比例()銷(xiāo)售收入 比例() (06年-08年) 自產(chǎn)產(chǎn)品 24,966資料來(lái)源：江海證券研發(fā)部 招股說(shuō)明書(shū)圖表3營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成圖iriOSAMOOT*m現(xiàn)2 mglI口伸騏銷(xiāo)口其他封堵器口吉嚼統(tǒng)四、募投資金用途目前，公司支架系統(tǒng)的產(chǎn)能已經(jīng)不能滿(mǎn)足持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。本次募集資金計(jì)劃投入19,234萬(wàn)元用于心血管藥物支架及輸送系 統(tǒng)生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造建設(shè)項(xiàng)目,從而使支架年產(chǎn)能由7萬(wàn)套提高至17萬(wàn)套。在現(xiàn)有價(jià)格體系及計(jì)算基準(zhǔn)下，

15、本項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年新 增銷(xiāo)售收入47,519萬(wàn)元，內(nèi)部收益率58.7%，將大 幅提升公司的收 入、盈利和現(xiàn)金流入能力。圖表4募集資金項(xiàng)目情況項(xiàng)目名稱(chēng)投資總額（萬(wàn)元）建設(shè)期心血管藥物支架及輸送系統(tǒng)產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造6,64118,160產(chǎn)品研發(fā)工程中心建設(shè)項(xiàng) 介入導(dǎo)管擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)改造建項(xiàng)目介入導(dǎo)絲及鞘管產(chǎn)業(yè)化技術(shù)造建設(shè)項(xiàng)目7,6382五、目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析2009年第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：2009年二季度GDP同比增長(zhǎng)7.9%,CPI同比上漲-1.5% ,當(dāng)季新增人民幣貸款2.8萬(wàn)億元；上半年GDP同比增長(zhǎng)7.1%,累計(jì)CPI同比上漲-1.1% ,人民幣貸款 新增7.4萬(wàn)億元。一、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)回升，

16、經(jīng)濟(jì)主體信心趨于恢復(fù)據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步核算，今年上半年GDP累計(jì)增長(zhǎng)7.1%,比去年同期低3.3個(gè)百分點(diǎn)；二季度當(dāng)季GDP同比增長(zhǎng)7.9% ,增速比上季回升1.8個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司測(cè)算，季節(jié)調(diào)整后的GDP季環(huán)比折年率二季度為14.9% ,比上季高6.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年四季度 3.7%的最低點(diǎn)高11.2個(gè)百分點(diǎn)。季節(jié)調(diào)整后的GDP環(huán)比相對(duì)GDP當(dāng)季同比增速平均先行1-2個(gè)季度。從趨勢(shì)看，GDP環(huán)比最低點(diǎn)出現(xiàn)在去年四季度，今年一季度開(kāi)始 回升，二季度持續(xù)回暖；GDP同比增速在今年二季度開(kāi)始反彈 GDP環(huán)比增速比 同比增速早一步，更及時(shí)地反映出經(jīng)濟(jì)回暖的勢(shì)頭。 人民銀行景氣調(diào)查顯示，二 季

17、度企業(yè)家信心指數(shù)為68.4%，比上季高7.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年四季度最低值(60.9%)回升7.5個(gè)百分點(diǎn)；二季度銀行家信心指數(shù)為 40.0%,較上季大幅反彈14.4個(gè)百分點(diǎn)。股市繼續(xù)回暖，上證綜合指數(shù)從上季末的2373.21點(diǎn)升至6月30日的2959.36點(diǎn)，上漲24.7%。城市儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查顯示，二季度居民擁 有股票景氣指數(shù)為52.3% ,大幅高于上季的18.6% ,居民對(duì)股票市場(chǎng)回升的信 心在增強(qiáng)。二、CPI同比底部震蕩，PPI顯現(xiàn)走穩(wěn)跡象，CGPI降幅繼續(xù)擴(kuò)大今年以來(lái)，受翹尾因素的影響，CPI同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，上半 年累計(jì)，CPI同比下降1.1%,其中翹尾因素為-1.5%

18、,新漲價(jià)因素為0.4%。二 季度翹尾因素影響CPI同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，較一季度擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。從 結(jié)構(gòu)看，食品價(jià)格比非食品價(jià)格穩(wěn)定。上半年，食品價(jià)格和非食品價(jià)格分別帶動(dòng) CPI同比下降0.13和0.94個(gè)百分點(diǎn)。從走勢(shì)看，CPI同比降幅連續(xù)5個(gè)月在底 部震蕩，人民銀行季節(jié)調(diào)整后的CPI環(huán)比1-5月份一直處于正增長(zhǎng)，6月份為負(fù) 增長(zhǎng)。二季度，上游價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)走勢(shì)。上半年累計(jì)，PPI同比增長(zhǎng)-5.9% ,其中，6月份同比增長(zhǎng)-7.8% ,延續(xù)了 2008年8月份以來(lái)的下降走勢(shì)。PPI環(huán)比 在持續(xù)了 7個(gè)月下降后，4、5、6月份出現(xiàn)了上漲變化，呈現(xiàn)出走穩(wěn)跡象。受美 元近期貶值的影響，國(guó)際商品

19、價(jià)格環(huán)比在一季度已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，二季度同比降幅減緩。6月份，國(guó)際原材料期貨價(jià)格 CRB商品指數(shù)同比增長(zhǎng)-24.3% ,環(huán)比增 長(zhǎng)-1.1%。人民銀行監(jiān)測(cè)的商品批發(fā)價(jià)格（CGPI）二季度同比下降7.6%,降幅 較一季度擴(kuò)大2個(gè)百分點(diǎn)；上半年累計(jì)，同比下降 6.6% o從走勢(shì)看，季節(jié)調(diào)整 后CGPI環(huán)比連續(xù)5個(gè)月低位震蕩，6月份較5月份降幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。從 結(jié)構(gòu)看，6月份初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格同比下降10.7% ,已連續(xù)5個(gè)月在底部震蕩，降幅 先于中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品價(jià)格的下降趨于穩(wěn)定。六、貨幣供應(yīng)量增速快速上升, 貸款大量投放三、貨幣供應(yīng)量增速快速上升，貸款大量投放6月末，狹義貨幣M1、廣義貨幣M2同

20、比分別增長(zhǎng)24.8%和28.5%，比上年末 分別上升15.7和10.6個(gè)百分點(diǎn)。消除季節(jié)因素后，6月份M1和M2環(huán)比折年 率分別為76.5%和43.5% ,分別比5月末上升52.1和19.1個(gè)百分點(diǎn)。今年以 來(lái)，貸款持續(xù)大量投放。上半年累計(jì)，新增人民幣貸款 7.4萬(wàn)億元，同比多增 4.9萬(wàn)億元，比去年全年新增貸款還多 2.5萬(wàn)億元。6月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸 款同比增長(zhǎng)34.4% ,增速分別比上月末和上年末上升 3.8和15.7個(gè)百分點(diǎn)。貸 款增長(zhǎng)速度和新增額均創(chuàng)近年來(lái)最高紀(jì)錄。四、未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)。從人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司監(jiān)測(cè)的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)看，工業(yè)增加值的一致合成指數(shù)目前仍處于下降階段

21、，先行合成指數(shù)也處于下降階段，但降幅減小， 顯示出未來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的趨勢(shì)，一致合成指數(shù)預(yù)測(cè)更顯示出經(jīng)濟(jì)回升的趨勢(shì)人民銀 行企業(yè)家問(wèn)卷顯示，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)較上季上升7.8個(gè)百分點(diǎn)至-30.8% ,是連續(xù)5個(gè)季度下降后的首次回升。盡管仍處于不景氣區(qū)間，但企業(yè) 家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)偏冷的擔(dān)憂(yōu)明顯弱化；二季度企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)比上季上升 4.6個(gè) 百分點(diǎn)至12.1% ,結(jié)束了自去年3季度以來(lái)逐季下滑的勢(shì)頭。物價(jià)發(fā)展趨勢(shì)。從物價(jià)景氣指數(shù)看，人民銀行測(cè)算的CPI先行合成指數(shù)目前仍處于下降階段，物 價(jià)水平下降趨勢(shì)在近幾個(gè)月會(huì)持續(xù)。一致合成指數(shù)的預(yù)測(cè)顯示，CPI會(huì)在今年三季度末觸底。2009年二季度5000戶(hù)工業(yè)企

22、業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格景氣指數(shù)從一季度 的-15.6%收窄至-8.9% ,出現(xiàn)了較大幅度反彈。全球商品市場(chǎng)整體呈現(xiàn)觸底回升 之勢(shì)，未來(lái)“輸入型”通脹壓力增加。同時(shí)，國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)回升，流動(dòng)性持續(xù)寬 裕，通脹預(yù)期有所顯現(xiàn)?？傮w來(lái)看，CPI將會(huì)在下半年走穩(wěn)，存在反彈可能。貨幣信貸發(fā)展趨勢(shì)。目前，促進(jìn)信貸投放存在推動(dòng)和制約兩方面。 推動(dòng)因素主要 有，一是宏觀經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求增加。銀行家景氣調(diào)查結(jié)果 顯示，二季度貸款需求指數(shù)為67.5%,比一季度和去年四季度分別提高 0.84和 7.15個(gè)百分點(diǎn)。二是新建投資項(xiàng)目還將陸續(xù)下達(dá)，正在建設(shè)的投資項(xiàng)目存在大 量后續(xù)貸款需求；三是房地產(chǎn)市場(chǎng)資金需求可能

23、繼續(xù)上升。放緩的因素主要有， 一是票據(jù)融資置換為中長(zhǎng)期貸款的空間較大； 二是一些建設(shè)項(xiàng)目也預(yù)先儲(chǔ)存了部 分項(xiàng)目資金，上半年貸款有一部分沒(méi)有實(shí)際使用出去； 三是合格項(xiàng)目的開(kāi)工節(jié)奏 估計(jì)相對(duì)上半年放緩，新建投資項(xiàng)目增長(zhǎng)將有所減慢；四是資本充足率下降較快 和風(fēng)險(xiǎn)管理加強(qiáng)對(duì)銀行業(yè)持續(xù)快速投放信貸資金產(chǎn)生一定約束。10月份宏觀經(jīng)濟(jì)分析.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)10月份，經(jīng)濟(jì)將保持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。盡管工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)指 標(biāo)的環(huán)比增長(zhǎng)很難有9月份的良好表現(xiàn)，但是除了固定資產(chǎn)投資之外，工業(yè)增 加值和消費(fèi)同比增速都還會(huì)創(chuàng)新高，尤其是工業(yè)增加值的增速可能會(huì)實(shí)現(xiàn)接近 16%的增長(zhǎng)。所以，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)正常增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)會(huì)得

24、到進(jìn)一步確認(rèn)。.通貨膨脹形勢(shì)10月份，各類(lèi)物價(jià)指數(shù)環(huán)比增幅雖然不高， 但是同比增速都會(huì)有不同程度的 縮小，尤其是CPI, 10月份將是今年CPI最后一個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。而且 PPI、原 材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)等回升的速度可能也比較快。所以，通脹預(yù)期將會(huì)在10月份之后得到進(jìn)一步加強(qiáng)，從而可能很快演化為預(yù)期型通貨膨脹。.財(cái)政收支形勢(shì)10月份，財(cái)政收支形勢(shì)依然較為嚴(yán)峻。雖然由于稅收收入的較快增長(zhǎng)，尤其 是由于財(cái)政支出的大幅壓縮和調(diào)整， 使得財(cái)政收支有所改善，但是全年財(cái)政赤字 率大幅高于3%的可能性依然存在。為了保民生支出，削減甚至大幅壓縮基建投 資的可能性較大。.國(guó)際收支形勢(shì)10月份，國(guó)際收支形勢(shì)的改善

25、情況顯然要比財(cái)政收支形勢(shì)還要好得多，主 要表現(xiàn)為不僅出口大幅回升，而且貿(mào)易順差也會(huì)有較高的增長(zhǎng)。加之，由于人民 幣升值預(yù)期的形成，國(guó)際資本開(kāi)始重新流向中國(guó)境內(nèi)，國(guó)際收支雙順差格局有望 再次形成和加劇。.貨幣信貸形勢(shì)10月份，貸款增長(zhǎng)會(huì)放緩，尤其是新增貸款少增較多，甚至超出市場(chǎng)預(yù)期， 但是受到人民幣升值預(yù)期的影響，國(guó)際資本流入增多，這導(dǎo)致 10月份M2增 速可能再創(chuàng)年內(nèi)新高。10月份的數(shù)據(jù)表明，貨幣總量的擴(kuò)張將不再簡(jiǎn)單地由國(guó) 內(nèi)信貸驅(qū)動(dòng)，外部資本流入再次成為驅(qū)動(dòng)貨幣總量擴(kuò)張的重要因素。.政策走向觀察未來(lái)一段時(shí)期之內(nèi)政府政策調(diào)控的重點(diǎn)將放在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及抑制通貨膨是財(cái)政在民生方面的支出力度會(huì)空前

26、脹上面。具體政策措施有以下幾個(gè)方面：加大；二是收入分配會(huì)逐步向居民部門(mén)傾斜； 三是消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目會(huì)得到大 力扶持；四是貨幣政策方面，數(shù)量型和價(jià)格型工具將先后啟用。六、風(fēng)險(xiǎn)因素分析產(chǎn)品集中的風(fēng)險(xiǎn)近三年及09年上半年冠狀動(dòng)脈藥物支架系統(tǒng)的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利的比例分別超過(guò) 78%和87%,雖然公司為豐富產(chǎn)品系列而先后收購(gòu)了天 地和協(xié)、上海形狀、上海形記并參股衛(wèi)金帆，產(chǎn)品系列擴(kuò)展至先心介入醫(yī)療等 領(lǐng)域，但此類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售相對(duì)藥物支架系統(tǒng)依然較低，短期之內(nèi)仍然不 能有效解決公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題。如果公司主導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售發(fā)生異 常波動(dòng)將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。產(chǎn)品責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)介入醫(yī)療器

27、械產(chǎn)品作為直接植入人體重要器官的醫(yī)療器械，具安全性和有效性 均在客觀上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，患者因此提出產(chǎn)品責(zé)任索賠，或因此發(fā)生法律訴 訟、仲裁，均可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況及聲譽(yù)造成不利影響。重要原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)由于科技含量高，市場(chǎng)容量相對(duì)偏小等原因，公司支架生產(chǎn)使用的不銹鋼管?chē)?guó) 內(nèi)目前尚無(wú)合格的生產(chǎn)廠商，國(guó)外生產(chǎn)廠商也較少，支架用不銹鋼管具有壟斷重不到生產(chǎn)的特點(diǎn)。雖然該原材料成本占公司藥物支架系統(tǒng)生產(chǎn)成本的比3%,但該原材料對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要， 一旦該原材料供應(yīng)中斷，公司的業(yè) 務(wù)及利潤(rùn)也將受到重大影響。產(chǎn)品技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)新技術(shù)不斷推出、產(chǎn)品更新?lián)Q代快是科技型企業(yè)的典型特征。雖然公司的血管內(nèi)

28、藥物（雷帕霉素）洗脫支架系統(tǒng)在生產(chǎn)工藝技術(shù)、產(chǎn)品性能和質(zhì)量等方面在國(guó)內(nèi)處于相對(duì)領(lǐng)先地位，正在申請(qǐng)注冊(cè)的無(wú)載體藥物支架的技術(shù)水平也在下一代支架系統(tǒng)研發(fā)中處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。然而如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手率先使 用先進(jìn)技術(shù)推出更新?lián)Q代產(chǎn)品，將對(duì)公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力提出新的挑戰(zhàn)，并將對(duì)公司的盈利能 力產(chǎn)生重大影響。稅收優(yōu)惠政策變化的風(fēng)險(xiǎn)公司2007年和2008年免繳企業(yè)所得稅，2009年至2011年減半繳納企 業(yè)所得稅。如果上述稅收優(yōu)惠期滿(mǎn)，或者國(guó)家稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化， 或 者在 稅收減免期內(nèi)本公司不完全符合稅收減免申報(bào)的條件， 則公司將在相應(yīng) 年度無(wú) 法享受稅收優(yōu)惠政策或存在享受稅收優(yōu)惠減少的可能性， 這就會(huì)使使公

29、司未來(lái) 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流水平受到不利的影響。七、盈利預(yù)測(cè)公司未來(lái)幾年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將來(lái)自于公司核心產(chǎn)品的銷(xiāo)售高速 增長(zhǎng)。我們估計(jì) 公司2009年，2010年銷(xiāo)售收入同比分別增長(zhǎng) 47%和31%。預(yù)計(jì)公司2009 年，2010年的凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng) 51%和37% 0 2009年，2010年EPS分 別為0.73和1.00元。由于樂(lè)普醫(yī)療從事的 是高端醫(yī)療器械的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，A股沒(méi)有類(lèi)似企業(yè)，只能選擇醫(yī)療 器械上市公司作為對(duì)比。以魚(yú)躍醫(yī)療、萬(wàn)東 醫(yī)療和新華醫(yī)療三家上 市公司估值情況來(lái)看，2008年和2009年行業(yè)平均 PE為61倍和46倍，我們認(rèn)為樂(lè)普的成長(zhǎng)性要遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平， 以攤薄 后的EP

30、S計(jì)算，給予公司2009年P(guān)E分別為45-50倍，公司的合理價(jià)格區(qū) 間 為 32.85-36.50 元。八、投資價(jià)值分析（通過(guò)對(duì)以上分析總結(jié)，得出本人對(duì)該公司的投資 判斷）公司定位于高端醫(yī)療器械，中船公司為實(shí)際控制人。公司主要從事冠狀 動(dòng)脈介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療器械具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。主要產(chǎn)品包括血管內(nèi)藥物（雷帕霉素）洗 脫支架系統(tǒng)、 冠脈支架輸送系統(tǒng)等。中船重工集團(tuán)通過(guò)七二五所和中船投資間接持有 本公司53.90%的股份，為公司的實(shí)際控制人。核心產(chǎn)品洗脫制架系統(tǒng)構(gòu)筑了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具有廣闊的市場(chǎng)空間。該產(chǎn)品分別占公司營(yíng)業(yè)收入和毛利潤(rùn)的 78.64%、86.81% ,構(gòu)成了盈利 的主要來(lái)源。與國(guó)內(nèi)外同類(lèi)產(chǎn)品相比，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 和較高的市 場(chǎng)占有率。而其所處冠狀動(dòng)脈介入治療領(lǐng)域也正處于高速成長(zhǎng)期，作為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，將極大地受益于行業(yè)成長(zhǎng)。 “先心封堵器”成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司于08年收購(gòu)了上海形狀公司,其主要產(chǎn)品為“先心封堵器”，收購(gòu)?fù)瓿珊髷U(kuò)充了銷(xiāo)售隊(duì)