2022年愛(ài)爾眼科競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

1、2022年愛(ài)爾眼科競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及主營(yíng)業(yè)務(wù)分析.愛(ài)爾眼科：眼科巨艦領(lǐng)跑行業(yè)，全球醫(yī)療服務(wù)未來(lái)龍 頭眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭多年積淀，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健愛(ài)爾眼科是全球知名連鎖眼科醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。公司成立 于2003年，前身系長(zhǎng)沙愛(ài)爾眼科醫(yī)院。2009年公司 在創(chuàng)業(yè)板上市，成為中國(guó)首家IPO上市的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。愛(ài) 爾眼科主要為患者提供各種眼科疾病的診斷、治療及醫(yī)學(xué)驗(yàn) 光配鏡等眼科醫(yī)療服務(wù)，目前，在上市公司和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金 體內(nèi)，中國(guó)內(nèi)地已建立610家專(zhuān)業(yè)眼科醫(yī)院及中心，上市公司 體系年門(mén)診量超1000萬(wàn)人次，手術(shù)量超80萬(wàn)例。并且在美 國(guó)、歐洲、東南亞和中國(guó)香港開(kāi)設(shè)有113家，醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆 蓋全球近30億人口。公司

2、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，診療量穩(wěn)定增長(zhǎng)。2009年 以來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)總體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2020年 因新冠疫情，公司手術(shù)量和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入受到不同程度的影響, 收入增速放緩，2021年疫情得到控制后收入端、利潤(rùn)端迅速 恢復(fù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150億元，同比增長(zhǎng)25.9%,歸母凈利 潤(rùn)為23.2億元，同比增長(zhǎng)34.8%,扣非后歸屬母公司股東的愛(ài)爾上市十年驗(yàn)證單店盈利模式。單店盈利取決于患者 流量和客單價(jià)。受益于品牌影響力的提升、診療水平的提高 和設(shè)備的不斷優(yōu)化，愛(ài)爾眼科實(shí)現(xiàn)了門(mén)診量、手術(shù)量和平均客 單價(jià)的同時(shí)提升。門(mén)診量從2010年的103.6萬(wàn)人次提升至 2021年的1019.6萬(wàn)人次，20

3、11-2021年 均復(fù)合增長(zhǎng)率為 23.1%,平均客單價(jià)從2010年的834元/人次，提升至2021年 1471.3元/人次。圖43: 2010年-2021年愛(ài)爾眼科門(mén)診量和手術(shù)量（萬(wàn)人次）數(shù)據(jù)來(lái)源:愛(ài)爾眼科年報(bào),西南證券整理二元認(rèn)是愛(ài)爾眼科老店增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，十年積淀不斷提升口碑。愛(ài)爾眼科旗下前十大主要控股/參股公司為愛(ài)爾的凈利潤(rùn)做出 穩(wěn)定貢獻(xiàn)。2013年之前，除前十大門(mén)店之外，愛(ài)爾眼科的其 他門(mén)店全部處于虧損狀況，2014年，隨著愛(ài)爾眼科的不斷發(fā) 展，非前十大門(mén)店盈利能力開(kāi)始逐步凸顯，雖然前十大門(mén)店 在總利潤(rùn)中的貢獻(xiàn)比例雖逐年下降，但受益于品牌與口碑，其 利潤(rùn)仍保持每年穩(wěn)定增長(zhǎng)，2021年占

4、全部?jī)衾麧?rùn)的36.2%。一線(xiàn)城市醫(yī)院：醫(yī)院盈利受運(yùn)營(yíng)本錢(qián)和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)影響明 顯。一線(xiàn)城市醫(yī)療資源豐富，以北京同仁醫(yī)院、上海復(fù)旦大 學(xué)附屬耳鼻喉科醫(yī)院為代表的優(yōu)質(zhì)公立醫(yī)院具備較強(qiáng)的科研和 臨床實(shí)力，在患者中具有較高知名度；一線(xiàn)城市民營(yíng)醫(yī)院的 競(jìng)爭(zhēng)也更為激烈，如在上海，新視界眼科醫(yī)院和普瑞眼科都 是愛(ài)爾眼科的強(qiáng)勁對(duì)手。同時(shí)由于人力本錢(qián)和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用較高， 一線(xiàn)城市愛(ài)爾眼科的開(kāi)展較為緩慢。2018年北京愛(ài)爾眼科醫(yī) 院收入約1.9億元，2020年上海愛(ài)爾眼科收入為2.1億元。省會(huì)城市醫(yī)院：醫(yī)院開(kāi)展較為成熟，實(shí)現(xiàn)單店盈利最優(yōu) 且能持續(xù)增長(zhǎng)。武漢愛(ài)爾2021年?duì)I業(yè)收入5.4億元，凈利潤(rùn) 1.5億元，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)

5、合增長(zhǎng)率為12.4%,凈利潤(rùn)年復(fù)合增 長(zhǎng)率為10.2%。沈陽(yáng)愛(ài)爾眼科2021年收入4.2億元，凈利潤(rùn) 約9834萬(wàn)，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為H%,凈利潤(rùn)年復(fù)合增 長(zhǎng)率為9.9%OI 48: 20102)21年武漢愛(ài)爾眼科醫(yī)院收入及凈利泗數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,西南證券整理9至認(rèn)是地市級(jí)醫(yī)院：醫(yī)院有望實(shí)現(xiàn)億元級(jí)別收入。衡陽(yáng)愛(ài)爾眼 科和株洲愛(ài)爾眼科成立均超過(guò)10年，是較為成熟的地市級(jí)模 式。衡陽(yáng)愛(ài)爾眼科醫(yī)院近視手術(shù)量排名和白內(nèi)障手術(shù)量在湖南 省內(nèi)排名前列。雖總?cè)丝诓患耙痪€(xiàn)城市及省會(huì)城市，但存在 大量未被滿(mǎn)足的眼科需求，憑借愛(ài)爾眼科優(yōu)勢(shì)可以取得較高 市占率，實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)。衡陽(yáng)市2020年總?cè)丝?664

6、.5萬(wàn), 衡陽(yáng)愛(ài)爾2021年收入1.9億，2013-2021年CAGR為14.9%, 2021年凈利率24%,凈利潤(rùn)4588萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2022年全年衡 陽(yáng)愛(ài)爾營(yíng)收將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。株洲市2020常駐人口 390.3萬(wàn), 2021 年收入 1.6 億元，2013-2021 年 CAGR 達(dá) 15.6%, 2021 年 凈利率23.3%,凈利潤(rùn)3845萬(wàn)元。老牌醫(yī)院：客單價(jià)提升和遷址擴(kuò)建是成熟醫(yī)院保持收入 增長(zhǎng)的催化劑。長(zhǎng)沙愛(ài)爾眼科于2012年底擴(kuò)建完成之后營(yíng)業(yè) 收入實(shí)現(xiàn)了連續(xù)3年超過(guò)18%的增速，2017年，在前一年收 入增速有所回落時(shí)，引入先進(jìn)飛秒激光等設(shè)備，為收入增長(zhǎng) 重新入住新動(dòng)力；重慶愛(ài)爾

7、眼科于2015引入飛秒激光設(shè)備， 營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，2016年因遷址擴(kuò)建營(yíng)收有所下降，2017/18年 擴(kuò)建工程穩(wěn)定推進(jìn)并完成，營(yíng)業(yè)收入2年維持20%以上增速。 長(zhǎng)沙愛(ài)爾2021年?duì)I業(yè)收入4.6億元，2011-2021年復(fù)合增長(zhǎng) 率為14.9%；重慶愛(ài)爾眼科2021年收入2.6億元，2011-2021 年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.4%O2.2連鎖擴(kuò)張：分級(jí)診療筑高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，構(gòu)建眼健康生態(tài) 圈愛(ài)爾眼科實(shí)現(xiàn)全球化布局，連鎖擴(kuò)張能力強(qiáng)。截至2021 年底，在上市公司和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金體內(nèi)，中國(guó)內(nèi)地已建立610 家專(zhuān)業(yè)眼科醫(yī)院及中心，年門(mén)診量超1000萬(wàn)人次，手術(shù)量超 100萬(wàn)臺(tái)。并且在美國(guó)、歐洲、東南亞和

8、中國(guó)香港開(kāi)設(shè)有113 家，醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球近30億人口。規(guī)模遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng) 對(duì)手，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。2009年愛(ài)爾眼科率先上市，借力資本 迅速開(kāi)展，醫(yī)院數(shù)量、門(mén)診量及手術(shù)量等遠(yuǎn)超同類(lèi)民營(yíng)眼科 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，奠定眼科龍頭地位。圖54:愛(ài)爾眼科分級(jí)診療體系中心城市數(shù)據(jù)來(lái)源:公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告,西南證券整理221分級(jí)連鎖生態(tài)：橫向擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療資源最優(yōu)配置愛(ài)爾分級(jí)連鎖體系實(shí)現(xiàn)醫(yī)療資源最優(yōu)配置。經(jīng)過(guò)十余年 的開(kāi)展，愛(ài)爾眼科建立了“中心城市醫(yī)院一省會(huì)城市醫(yī)院一地 級(jí)市醫(yī)院縣級(jí)醫(yī)院，的連鎖體系。在分級(jí)連鎖戰(zhàn)略指導(dǎo)下， 實(shí)現(xiàn)從上到下技術(shù)支持，從下到上患者共享；在優(yōu)化配置資 源的同時(shí)為患者提供最優(yōu)的服務(wù)

9、，由此構(gòu)成了愛(ài)爾眼科獨(dú)特 的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。愛(ài)爾眼科不同級(jí)別的醫(yī)院具有不同職能：1）中 心城市醫(yī)院：定位于國(guó)際一流水平，負(fù)責(zé)解決疑難雜癥，是 醫(yī)療科研中心和品牌中心；2）省會(huì)城市醫(yī)院：開(kāi)展全眼科業(yè) 務(wù)，負(fù)責(zé)帶動(dòng)全省醫(yī)院開(kāi)展；3）地市級(jí)醫(yī)院：解決大局部眼科常見(jiàn)病和多發(fā)病，構(gòu)筑愛(ài)爾基層服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；4）縣級(jí)城市醫(yī) 院：作為基層眼科中心，解決大多數(shù)常見(jiàn)眼病，并向上級(jí)醫(yī)院 轉(zhuǎn)診疑難患者。同城網(wǎng)絡(luò)生態(tài)：縱向深化，完善患者同城就診機(jī)制愛(ài)爾探索建立一城多院模式，布局視光門(mén)診。隨著愛(ài)爾 眼科在城市內(nèi)生態(tài)體系拓展，“以眼科醫(yī)院為龍頭，眼科（視 光）門(mén)診為主體，愛(ài)眼e站為觸角”的同城網(wǎng)絡(luò)診療體系也在 逐步完善，提供眼科全面

10、診療到移動(dòng)式的眼健康檢查、醫(yī)學(xué) 驗(yàn)光配鏡等多種服務(wù)。愛(ài)爾眼科不斷下沉醫(yī)療資源，滿(mǎn)足地級(jí)市消費(fèi)需求。截 至2021年底，愛(ài)爾眼科上市公司+并購(gòu)基金旗下省會(huì)城市醫(yī) 院有超過(guò)50家，覆蓋超90%省會(huì)城市；地市級(jí)醫(yī)院超過(guò)240 家，覆蓋中國(guó)80%的地級(jí)城市；縣級(jí)醫(yī)院超過(guò)100家，中國(guó) 縣級(jí)城市約2800個(gè)，愛(ài)爾眼科基層覆蓋率較低。同時(shí)，愛(ài)爾 眼科加大視光門(mén)診布局，重視青少年近視防控工作，目前愛(ài)爾 眼科視光門(mén)診超過(guò)100家，隨著省地市級(jí)醫(yī)院的不斷建設(shè)和 實(shí)現(xiàn)一體化管理，愛(ài)爾眼科將穩(wěn)步推進(jìn)縣級(jí)醫(yī)院和視光門(mén)診 的布局，不斷為收入增長(zhǎng)注入新動(dòng)力。2020年，多個(gè)省區(qū)形 成“橫向成片、縱向成網(wǎng)”布局，促使區(qū)域內(nèi)

11、資源配置效率及 共享程度進(jìn)一步提高，實(shí)現(xiàn)資源配置的最優(yōu)化和患者就診的 便利化。眼科互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)：智慧醫(yī)療，打造“互聯(lián)網(wǎng)+”線(xiàn)上平愛(ài)爾眼科布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，順應(yīng)時(shí)代新趨勢(shì)。線(xiàn)下門(mén)店 不斷拓展的同時(shí)，愛(ài)爾充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，建立云服務(wù)平 臺(tái)，提供互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院“在線(xiàn)問(wèn)診”“自診自查”“知識(shí)宣教”“在線(xiàn) 商城等服務(wù)類(lèi)型，并通過(guò)自主研發(fā)的軟件系統(tǒng)，智能化的眼 科設(shè)備等，為社區(qū)、偏遠(yuǎn)地區(qū)等提供高質(zhì)量的專(zhuān)業(yè)眼科服務(wù)。 愛(ài)爾成功研發(fā)的眼科智能診斷系統(tǒng)對(duì)糖尿病性視網(wǎng)膜病變(DR)和年齡相關(guān)性黃斑變性(AMD)的診斷準(zhǔn)確率達(dá)95% 以上，極大提高了臨床診斷準(zhǔn)確率和工作效率。截至2020年 底，愛(ài)爾眼科上線(xiàn)智慧醫(yī)院系統(tǒng)的

12、醫(yī)院達(dá)89家，全年累計(jì)為 60萬(wàn)患者提供高效快捷的預(yù)約掛號(hào)、線(xiàn)上繳費(fèi)、報(bào)告查詢(xún)等 服務(wù)。圖56:愛(ài)爾“互聯(lián)網(wǎng)+”生態(tài)布局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源:公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告,西南證券整理2.3海外業(yè)務(wù)：外延并購(gòu)布局國(guó)際幅員，助力高端醫(yī)療服 務(wù)公司全球化布局拓展至歐美和東南亞地區(qū)，為國(guó)內(nèi)高端 業(yè)務(wù)開(kāi)展提供技術(shù)支持。近年來(lái)，公司投資并購(gòu)了香港亞洲 醫(yī)療集團(tuán)、美國(guó)AW Healthcare眼科中心、歐洲Clinica Baviera、新加坡ISEC Healthcare等國(guó)際著名眼科機(jī)構(gòu)，全球 幅員已經(jīng)成型。香港地區(qū)：2015年7月，愛(ài)爾眼科建立香港全資子公司 愛(ài)爾眼科國(guó)際（香港）（香港愛(ài)爾），邁出了境外擴(kuò) 張第一步。201

13、5年12月，公司依托愛(ài)爾香港收購(gòu)亞洲醫(yī)療集團(tuán)100%股權(quán)、亞洲護(hù)眼20%股權(quán)。通過(guò)此次并購(gòu)， 愛(ài)爾眼科提高在香港市場(chǎng)的占有率和知名度，同時(shí)學(xué)習(xí)其成 熟的診所模式和管理經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)進(jìn)一步國(guó)際化擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。美國(guó)地區(qū)：2016年n月，愛(ài)爾設(shè)立愛(ài)爾（美國(guó)）國(guó)際控 股有限責(zé)任公司（美國(guó)愛(ài)爾）。2017年1月美國(guó)愛(ài)爾收購(gòu)Dr. Ming Wang所持有的AW Healthcare眼科中心75%股權(quán)，該 眼科中心擁有全球前沿的屈光手術(shù)技術(shù)和全面的角膜成像技術(shù), 面向北美乃至全球高端客戶(hù)，進(jìn)一步擴(kuò)充了愛(ài)爾眼科的全球 專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)，利于公司深入了解高端醫(yī)療經(jīng)營(yíng)方式。歐洲地區(qū)：2017年7月，通過(guò)香港愛(ài)爾設(shè)立的愛(ài)爾

14、眼科 國(guó)際（歐洲）（歐洲愛(ài)爾）邀約收購(gòu)Clinica Baviera 90%股份，進(jìn)一步拓展全球布局。該公司2007年在西班牙上 市，2017年在西班牙、德國(guó)、意大利、奧地利等國(guó)家共經(jīng)營(yíng) 76家眼科醫(yī)療中心，是歐洲最大的眼科集團(tuán)。17年9月，隨 著C.B并表和屈光業(yè)務(wù)不斷提升，愛(ài)爾歐洲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增 長(zhǎng)；2021年，歐洲主營(yíng)業(yè)務(wù)收入到達(dá)13.2億元，占公司總營(yíng) 業(yè)收入的8.8%o東南亞地區(qū)：2019年12月，愛(ài)爾完成對(duì)新加坡ISEC Healthcare 56.5%股權(quán)的收購(gòu)。ISEC是東南亞知名眼科服務(wù)機(jī) 構(gòu)，共經(jīng)營(yíng)12家眼科及全科診所，分別位于新加坡（6家）、 馬來(lái)西亞（5家）和緬甸（1家

15、），專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域涵蓋白內(nèi)障和屈光手術(shù)（包括LASIK等）、玻璃體視網(wǎng)膜疾病、角膜病、青 光眼、葡萄膜炎、眼整形及全科門(mén)診等。對(duì)ISEC的收購(gòu)幫助 公司快速切入東南亞市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)公司全球化眼健康生 態(tài)圈戰(zhàn)略。圖59:歐洲、香港、美國(guó)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率情況數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,西南證券整理當(dāng)至是3.愛(ài)爾眼科主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)，內(nèi)生動(dòng)力推進(jìn)新十年發(fā) 展屈光業(yè)務(wù)：搶占技術(shù)迭代先機(jī)，屈光手術(shù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊凈利潤(rùn)為27.8億元，同比增長(zhǎng)30.6%o 2022年1-2月公司經(jīng) 營(yíng)情況良好，3月由于疫情在國(guó)內(nèi)散點(diǎn)爆發(fā)，公司醫(yī)院業(yè)務(wù)開(kāi) 展受較大程度影響，在此基礎(chǔ)上公司業(yè)績(jī)?nèi)钥杀３址€(wěn)健增長(zhǎng)， 2022Q1實(shí)現(xiàn)收入41.7億元

16、，同比增長(zhǎng)18.7%；歸母凈利潤(rùn) 6.1億元，同比增長(zhǎng)26.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.2億元，同比 增長(zhǎng)22.5% o圖2: 2012-2021年公司營(yíng)業(yè)收入及增速數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,西南證券整理弘奈認(rèn)是公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。近年來(lái)公司毛利率稍有上升， 主要是因?yàn)楦呙囊暪馀c屈光業(yè)務(wù)帶來(lái)所占比例增大，營(yíng) 業(yè)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及公司經(jīng)營(yíng)形成的規(guī)模效應(yīng)所致。2021年 毛利率為51.9%,同比提升0.9pp,毛利率提升，盈利能力持愛(ài)爾屈光手術(shù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。愛(ài)爾眼科屈光手術(shù)有5大 近視手術(shù)系列，提供傳統(tǒng)的準(zhǔn)分子手術(shù)、飛秒激光手術(shù)、全 飛秒激光手術(shù)、眼內(nèi)晶體植入（ICL）到老花的矯治，擁有以 博士生導(dǎo)師、

17、碩士生導(dǎo)師、博士后等組成的完整的學(xué)科建設(shè) 團(tuán)隊(duì)。目前，中國(guó)全飛秒激光手術(shù)已突破200萬(wàn)例，占全球 50%以上。屈光業(yè)務(wù)是愛(ài)爾眼科營(yíng)業(yè)收入的最大來(lái)源，2021年屈光 業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的36.8%,毛利率為59%。受益于 國(guó)內(nèi)各醫(yī)院手術(shù)量增加、全飛秒/ICL等高端術(shù)式占比提升， 以及愛(ài)爾收購(gòu)的歐洲診所屈光業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，愛(ài)爾的屈光手 術(shù)實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升。視光業(yè)務(wù)：大力開(kāi)展視光服務(wù)，愛(ài)爾新增長(zhǎng)曲線(xiàn)已成 型愛(ài)爾眼科重視視光服務(wù)開(kāi)展。愛(ài)爾眼科把視光業(yè)務(wù)定位 為可持續(xù)的戰(zhàn)略細(xì)分市場(chǎng)，一方面將視光業(yè)務(wù)與醫(yī)療結(jié)合起 來(lái)，另一方面視光業(yè)務(wù)會(huì)作為門(mén)診部、診所的核心業(yè)務(wù)開(kāi)展。 愛(ài)爾眼科視光團(tuán)隊(duì)與不斷跨界，202

18、0年與阿里巴巴天貓精靈 團(tuán)隊(duì)達(dá)成戰(zhàn)略合作，為兒童青少年提供在線(xiàn)測(cè)視力、眼健康 課程、電子屏幕用眼日?qǐng)?bào)等服務(wù)，發(fā)布2020疫情期間影響 兒童青少年近視發(fā)生開(kāi)展的用眼行為及視覺(jué)環(huán)境大數(shù)據(jù)報(bào) 告，不斷拓展視光服務(wù)的影響力。2021年視光業(yè)務(wù)在營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind,西南證券整理三元認(rèn)是中占比約22.5%, 2011-2021年間視光服務(wù)毛利率均超過(guò)50%, 2021年毛利率為58%。隨著角膜塑形鏡、配鏡業(yè)務(wù)等終端市 場(chǎng)不斷擴(kuò)容，未來(lái)視光服務(wù)將會(huì)以較高速度開(kāi)展。愛(ài)爾眼科在視光服務(wù)上橫向拓展，布局阿托品滴眼液生 產(chǎn)。2019年愛(ài)爾眼科與萊美藥業(yè)合作成立湖南邁歐醫(yī)療科技 ，生產(chǎn)主要治療青少年假性近視的阿托

19、品滴眼液。 2021年上半年，公司硫酸阿托品滴眼液取得了湖南省藥品監(jiān) 督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑注冊(cè)批件，目前已在 醫(yī)院投入使用，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額在10億-20億元左右。愛(ài)爾眼科 將逐步搭建眼科類(lèi)相關(guān)產(chǎn)品平臺(tái)，新十年增長(zhǎng)曲線(xiàn)已然成型。圖62: 2012-2021年愛(ài)爾眼科視光服務(wù)占營(yíng)業(yè)收入比例25%iilllliillhfb 心 心 r)G視光業(yè)務(wù)收入占比()白內(nèi)障手術(shù)：積極應(yīng)對(duì)醫(yī)?？刭M(fèi)，逐漸轉(zhuǎn)型中高端術(shù)醫(yī)?？刭M(fèi)背景下，白內(nèi)障手術(shù)逐漸向高端轉(zhuǎn)型。2017年 受醫(yī)保控費(fèi)和篩查模式的影響，愛(ài)爾眼科白內(nèi)障手術(shù)收入增 速呈逐年下降趨勢(shì)，2021年白內(nèi)障營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)收的 14.6%o愛(ài)爾眼科重視白內(nèi)障手

20、術(shù)轉(zhuǎn)型，發(fā)力高端白內(nèi)障手術(shù), 毛利率保持在35%以上，2021年毛利率為37.7%O受消費(fèi)升 級(jí)影響，許多患者的需求逐漸從“看得見(jiàn)響看得清”轉(zhuǎn)變，高 端白內(nèi)障手術(shù)可以同時(shí)解決白內(nèi)障、近視、遠(yuǎn)視、老花問(wèn)題, 而低端白內(nèi)障手術(shù)只能簡(jiǎn)單解決白內(nèi)障問(wèn)題。同時(shí)，目前受 政策影響，行業(yè)單一經(jīng)營(yíng)模式的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手受到巨大挑戰(zhàn)，正值 白內(nèi)障行業(yè)集中度提升的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，未來(lái)愛(ài)爾眼科白內(nèi)障業(yè) 務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。其他眼病及亞專(zhuān)科：仍有較大成長(zhǎng)空間，對(duì)標(biāo)公立醫(yī) 院開(kāi)展可期眼底疾病是愛(ài)爾眼科大力開(kāi)展的工程之一，眼后段手術(shù) 仍有很大成長(zhǎng)空間。眼底疾病主要指視網(wǎng)膜、脈絡(luò)膜、視神 經(jīng)和玻璃體的病變，包括炎癥、血管病變、退行性改變、先

21、天 異常等，常見(jiàn)的眼底病包括糖尿病視網(wǎng)膜病變、黃斑病變、 高度近視視網(wǎng)膜病變等，而眼后段手術(shù)那么指涉及眼球后段結(jié)構(gòu) 如玻璃體、視網(wǎng)膜等等部位疾病所進(jìn)行的手術(shù)。眼底疾病在中國(guó)的發(fā)病率較高，市場(chǎng)空間潛力巨大。但從市場(chǎng)體量上，愛(ài) 爾眼科與北京同仁醫(yī)院、上海五官科等公立專(zhuān)科眼科醫(yī)院差 距較大。2020年，愛(ài)爾眼科持續(xù)引進(jìn)專(zhuān)家，加強(qiáng)集團(tuán)眼底病 學(xué)科建設(shè)，學(xué)術(shù)及診療水平進(jìn)一步提升。目前，愛(ài)爾建立了 眼底病疑難雜癥診療平臺(tái)，眼底病醫(yī)生占全國(guó)眼底病醫(yī)生總 量的1/3。而眼后段手術(shù)方面，2021年?duì)I業(yè)收入占總營(yíng)收的 6.6%,仍有較大成長(zhǎng)空間。陸續(xù)增設(shè)五大專(zhuān)病門(mén)診，亞專(zhuān)科有望成為公司未來(lái)新的 增長(zhǎng)點(diǎn)。2020-

22、2021年，愛(ài)爾眼科陸續(xù)新增五大專(zhuān)病門(mén)診：糖 尿病視網(wǎng)膜專(zhuān)科門(mén)診、老花門(mén)診、高度近視門(mén)診、干眼門(mén)診和 小兒視光門(mén)診，完善服務(wù)體系，管理全眼科亞專(zhuān)科。目前， 眼科專(zhuān)病患者的轉(zhuǎn)化仍有較大空間，把亞專(zhuān)科做細(xì)、做透或 將成為公司未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。未來(lái)愛(ài)爾眼科還將持續(xù)投入眼底 病細(xì)分科室，用系統(tǒng)化培訓(xùn)體系聚集人才，與老牌公立眼科 醫(yī)院的差距不斷縮小未來(lái)可期。眼前段手術(shù)增速主要依靠愛(ài)爾 眼科品牌效應(yīng)。愛(ài)爾眼科對(duì)眼前段手術(shù)營(yíng)銷(xiāo)較少，主要依靠 口碑增長(zhǎng)，2021年眼前段手術(shù)營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)收的9.7%.圖66: 20122）21年眼前/后段手術(shù)占營(yíng)業(yè)收入比例眼前段手術(shù)營(yíng)業(yè)收入占比（%） 眼后段手術(shù)營(yíng)業(yè)收入占比（%

23、）數(shù)據(jù)來(lái)源:公司年報(bào),西南證券整理區(qū)元認(rèn)是續(xù)增強(qiáng)。公司期間費(fèi)用率由于疫情恢復(fù)略有上漲，2021年銷(xiāo) 售費(fèi)用率為9.6%,同比增加0.7pp,我們認(rèn)為主要由于2020 年銷(xiāo)售推廣活動(dòng)受疫情影響，今年經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、推廣活動(dòng) 增加，以及市場(chǎng)人員薪酬支出增加所致；管理費(fèi)用率為 13.1%,同比增加Lipp,我們認(rèn)為主要是由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用 所致。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司研發(fā)能力提升、設(shè)備不斷更新、固 定資產(chǎn)投資都有利于公司的未來(lái)開(kāi)展。眼科醫(yī)療服務(wù)和視光服務(wù)是公司當(dāng)前收入構(gòu)成的核心板 塊。從占比來(lái)看，2021年眼科醫(yī)療服務(wù)和視光服務(wù)的收入分 別為101.6億和33.8億，占比分別為67.7%和22.5%,合計(jì)占

24、比超過(guò)90%。公司屈光手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)、眼前段手術(shù)、眼 后段手術(shù)均衡開(kāi)展，視光業(yè)務(wù)后勁十足。屈光手術(shù)占醫(yī)療服 務(wù)比例最高，占比為36.8%,白內(nèi)障手術(shù)占比14.6%,眼前段 手術(shù)占比9.7%,眼后段手術(shù)占比6.6%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)近十 年間經(jīng)歷大幅調(diào)整。2010年公司的收入構(gòu)成為眼科醫(yī)療服務(wù) 74.1%,藥品銷(xiāo)售10.7%,配鏡業(yè)務(wù)15.2%, 2021年公司收入 構(gòu)成為眼科醫(yī)療服務(wù)67.7%,視光服務(wù)22.5%,其他病種業(yè)務(wù) 9.6%O1.2依托并購(gòu)基金模式與人才培養(yǎng)體系，打造中國(guó)眼科龍公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金培育體外標(biāo)的，再以定向增發(fā)和自有 現(xiàn)金完成收購(gòu)閉環(huán)，保證體外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入。2014年愛(ài)

25、爾設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金和股權(quán)投資公司的創(chuàng)新開(kāi)展模式，用少量 自有資金撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。公司創(chuàng)新并購(gòu)基金模 式優(yōu)勢(shì)明顯：1）愛(ài)爾眼科及其子公司為出資占比小于20%的LP,弱化了新建醫(yī)院對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)影響；2）極大發(fā)揮杠 桿作用，以小規(guī)模資金為后期擴(kuò)張先行布局，加快跑馬圈地； 3）同時(shí)，愛(ài)爾向體外醫(yī)院輸出品牌、管理與供應(yīng)鏈，加速體外醫(yī)院培育進(jìn)度，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)；4）專(zhuān)業(yè)人士執(zhí)行并購(gòu)工程, 釋放公司管理層壓力。6: 2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,西南證券整理設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金前，愛(ài)爾眼科擴(kuò)張的年復(fù)合增長(zhǎng)率為16%, 2014-2020年設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金后，愛(ài)爾眼科每年新增醫(yī)院數(shù)量年 復(fù)

26、合增長(zhǎng)率為41.1%,增幅明顯。截至2022年1月，愛(ài)爾參 與10支并購(gòu)基金，管理總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)99億元人民幣，愛(ài)爾投 資額合計(jì)17.48億元，占總募資額的18%。產(chǎn)業(yè)基金助力愛(ài) 爾分級(jí)診療戰(zhàn)略規(guī)劃，使醫(yī)療資源有效下沉。公司體外醫(yī)院以 地市級(jí)醫(yī)院為主，形成全國(guó)覆蓋網(wǎng)絡(luò)。我國(guó)三線(xiàn)及以下城市人口占比高達(dá)69%,而優(yōu)質(zhì)眼科醫(yī) 療服務(wù)資源相對(duì)有限，公司擴(kuò)張更具優(yōu)勢(shì)。地市級(jí)及其以下 級(jí)別門(mén)店由于初始投資金額較低，盈虧平衡周期短，更易快 速釋放業(yè)績(jī)。2017年至2019年公司體外培育的局部醫(yī)院已實(shí) 現(xiàn)扭虧為盈，截至2021年底，公司并購(gòu)基金旗下?lián)碛嗅t(yī)院和 門(mén)診數(shù)318家。體外孵化醫(yī)院進(jìn)入成熟期，逐步有序納入

27、上 市公司體系。2021年12月17日，公司公告收購(gòu)義烏愛(ài)爾、 沅江愛(ài)爾、蓋州愛(ài)爾、佳木斯愛(ài)爾、賀州愛(ài)爾、北格愛(ài)爾、固 原愛(ài)爾、涼山愛(ài)爾、贛州愛(ài)爾、撫順愛(ài)爾、鐵嶺愛(ài)爾、齊齊 哈爾愛(ài)爾、葫蘆島愛(ài)爾、營(yíng)口愛(ài)爾共計(jì)14家眼科醫(yī)院的控股 權(quán)。根據(jù)公司公告，2021年以來(lái)公司累計(jì)完成四次重要的收 并購(gòu)，共涉及眼科醫(yī)院27家，對(duì)應(yīng)2020年?duì)I業(yè)收入體量合 計(jì)達(dá)5.99億元。愛(ài)爾眼科構(gòu)建了“八所、二站、二基地、三中心”創(chuàng)新型 科教研一體化平臺(tái)，持續(xù)完善醫(yī)生培養(yǎng)體系建設(shè)。20H年來(lái), 公司構(gòu)建了“八所愛(ài)爾眼科研究所、愛(ài)爾眼視光研究所、愛(ài) 爾角膜病研究所、愛(ài)爾屈光研究所、愛(ài)爾視網(wǎng)膜研究所、愛(ài)爾 青光眼研究所、愛(ài)

28、爾白內(nèi)障與人工晶狀體研究所、武漢愛(ài)爾 眼科研究所；設(shè)立“二站”：國(guó)家博士后科研工作站、湖南省院 土專(zhuān)家工作站；“二基地”：湖南省眼視光國(guó)際科技合作基地、 湖南省“海智計(jì)劃”工作基地；“三中心”：湖南省眼視光工程 技術(shù)研究中心、湖南省眼表疾病臨床醫(yī)學(xué)研究中心、湖南省企 業(yè)技術(shù)中心；聯(lián)合共建“愛(ài)爾眼科-中科院計(jì)算所數(shù)字眼科聯(lián) 合實(shí)驗(yàn)室，等創(chuàng)新平臺(tái)。2019年8月，公司公告控股股東擬向 湖南省湘江公益基金會(huì)分批次捐贈(zèng)1億股（占總股本3.23%） 股權(quán)用于持續(xù)培訓(xùn)基層眼科醫(yī)生。10:高學(xué)歷人才數(shù)量大幅增長(zhǎng)（人）120001125510000913880006000689760435200400020002832碩士0 047515387 0172033272 24223115本科博士2011年2012年2013年2014年,2015年2016年2017年,2018年2019年2020年2021年數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,西南證券整理9元認(rèn)是在優(yōu)質(zhì)的人才培養(yǎng)機(jī)制下，公司高學(xué)歷人群數(shù)量不斷增 長(zhǎng)。博士數(shù)量從2013年的0人上升至2021年的272人，碩 士數(shù)量從2011年的265人上升至2021年的1547人，本科數(shù) 量 從2011年的1541人上升至2021年11255人。2021年，公 司共有學(xué)術(shù)論文63