機(jī)械行業(yè)策略報(bào)告

1、行業(yè)評(píng)級(jí)增持/ 維持評(píng)級(jí)相關(guān)研究布局重大技術(shù)裝備領(lǐng)域2010年機(jī)械行業(yè)策略報(bào)告2010年機(jī)械行業(yè)景氣度將繼續(xù)向好。企業(yè)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品出口狀況正在逐步恢復(fù)；固定資產(chǎn)投資方面，根據(jù)華泰聯(lián)合宏觀組預(yù)測(cè)，2010年雖然增速有所降低，但仍將保持在20%左右。重點(diǎn)關(guān)注重大技術(shù)裝備制造領(lǐng)域。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為未來經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)之一。由此，高檔數(shù)控機(jī)床、航空制造業(yè)等可以提升我國(guó)裝備制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供技術(shù)支持的重大技術(shù)裝備領(lǐng)域?qū)⒂型〉每焖侔l(fā)展。 2010年高檔數(shù)控機(jī)床、航空制造業(yè)投資機(jī)遇主要來自于以下幾方面：一是結(jié)構(gòu)調(diào)整將加大對(duì)先進(jìn)設(shè)備的需求，因此下游需求穩(wěn)定，二是結(jié)構(gòu)調(diào)

2、整將加速行業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而為龍頭企業(yè)提供較大的發(fā)展機(jī)遇，三是所處行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘，而且產(chǎn)品在國(guó)際上已具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，四是有望繼續(xù)獲得相關(guān)政策支持。機(jī)床：高檔產(chǎn)品需求穩(wěn)定。高速鐵路、汽車行業(yè)的快速發(fā)展將拉動(dòng)對(duì)機(jī)床的需求。而隨著國(guó)產(chǎn)機(jī)床性能的提高，以及國(guó)家對(duì)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)重點(diǎn)技術(shù)裝備的支持，高檔機(jī)床產(chǎn)品進(jìn)口替代的進(jìn)程也將進(jìn)一步加速。在細(xì)分領(lǐng)域，隨著磨齒機(jī)在轎車、風(fēng)電領(lǐng)域應(yīng)用的逐步推廣，磨齒機(jī)行業(yè)有望迎來新的發(fā)展階段。重點(diǎn)關(guān)注秦川發(fā)展。航空制造業(yè)：需求復(fù)蘇，重組加速。需求：軍品將隨三代戰(zhàn)機(jī)的逐步列裝而穩(wěn)定增加；民用支線航空產(chǎn)品具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，且屬我國(guó)未來重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，2010年MA60交

3、付量將逐步恢復(fù)，ARJ21有望交付客戶；從波音、空客的新訂單量看，全球航空制造業(yè)正在回暖，零部件轉(zhuǎn)報(bào)業(yè)務(wù)也在逐步恢復(fù)。中航飛機(jī)借助西飛國(guó)際實(shí)現(xiàn)整體上市，拉開了中航工業(yè)子公司整體上市的帷幕。因中航工業(yè)下屬發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)分布較為集中，且下屬三家上市公司定位均較為明確，故有望在2010年率先取得突破性進(jìn)展。重點(diǎn)關(guān)注航空動(dòng)力。目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc246990396 行業(yè)景氣度向好 PAGEREF _Toc246990396 h 3 HYPERLINK l _Toc246990397 結(jié)構(gòu)調(diào)整助推重大技術(shù)裝備發(fā)展 PAGEREF _Toc246990397

4、 h 4 HYPERLINK l _Toc246990398 機(jī)床：關(guān)注高檔產(chǎn)品 PAGEREF _Toc246990398 h 5 HYPERLINK l _Toc246990399 技術(shù)升級(jí)加速進(jìn)口替代 PAGEREF _Toc246990399 h 5 HYPERLINK l _Toc246990400 下游需求穩(wěn)定 PAGEREF _Toc246990400 h 7 HYPERLINK l _Toc246990401 細(xì)分行業(yè)：磨齒機(jī)將迎新發(fā)展 PAGEREF _Toc246990401 h 8 HYPERLINK l _Toc246990402 航空制造業(yè)：需求復(fù)蘇，重組加速 PAG

5、EREF _Toc246990402 h 8 HYPERLINK l _Toc246990403 2010年將是發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)整合重要階段 PAGEREF _Toc246990403 h 8 HYPERLINK l _Toc246990404 需求：軍品穩(wěn)步增加，民品復(fù)蘇可期 PAGEREF _Toc246990404 h 9 HYPERLINK l _Toc246990405 軍品穩(wěn)步增加 PAGEREF _Toc246990405 h 9 HYPERLINK l _Toc246990406 支線航空前景廣闊 PAGEREF _Toc246990406 h 10 HYPERLINK l _Toc

6、246990407 航空零部件轉(zhuǎn)包將步入復(fù)蘇 PAGEREF _Toc246990407 h 11 HYPERLINK l _Toc246990408 相關(guān)上市公司 PAGEREF _Toc246990408 h 13 HYPERLINK l _Toc246990409 秦川發(fā)展（000837） PAGEREF _Toc246990409 h 13 HYPERLINK l _Toc246990410 航空動(dòng)力（600893） PAGEREF _Toc246990410 h 13 HYPERLINK l _Toc246990411 重點(diǎn)覆蓋公司盈利預(yù)測(cè) PAGEREF _Toc246990411

7、 h 13 HYPERLINK l _Toc246990412 風(fēng)險(xiǎn)提示 PAGEREF _Toc246990412 h 13行業(yè)景氣度向好行業(yè)虧損企業(yè)占行業(yè)企業(yè)總數(shù)比例已從2月份的27.3%逐步降低至19.7%，行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也由2月份的4.0%回升至5.9%，雖然出口同比仍在下降，但降幅已經(jīng)收窄。行業(yè)的整體情況在不斷好轉(zhuǎn)。由于09年有大量的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開工建設(shè)，因此全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到了33%，對(duì)于2010年固定資產(chǎn)投資，根據(jù)華泰聯(lián)合證券研究所宏觀組的預(yù)測(cè)，雖然增速會(huì)有所下降，但也將達(dá)到20%左右。PMI、企業(yè)新訂單指數(shù)等先行指標(biāo)也已連續(xù)8個(gè)月處于50%以上。我們認(rèn)為，未來行業(yè)景氣

8、度仍有望進(jìn)一步向好。圖1、機(jī)械行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率及虧損企業(yè)占比%數(shù)據(jù)來源：CEIC，聯(lián)合證券研究所圖2、機(jī)械行業(yè)相關(guān)指標(biāo)億美元，%數(shù)據(jù)來源：CEIC，聯(lián)合證券研究所結(jié)構(gòu)調(diào)整助推重大技術(shù)裝備發(fā)展裝備制造業(yè)，特別是重大技術(shù)裝備是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步的重要保障。為促進(jìn)我國(guó)裝備制造業(yè)的發(fā)展，國(guó)家從2006年開始便著手制訂了一系列的相關(guān)政策，以促進(jìn)裝備制造業(yè)的技術(shù)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)過近幾年的發(fā)展，我國(guó)裝備制造業(yè)在一些重大領(lǐng)域，特別是在國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見中確定的16項(xiàng)重大專項(xiàng)領(lǐng)域取得了快速發(fā)展，為我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整奠定了良好的技術(shù)支持。圖3、我國(guó)GDP增長(zhǎng)情況%數(shù)據(jù)來源：國(guó)

9、家統(tǒng)計(jì)局，聯(lián)合證券研究所隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，在保增長(zhǎng)中更加注重推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將成為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)工作之一。我們認(rèn)為，隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷深入，將為裝備制造業(yè)，特別是一些重大技術(shù)裝備領(lǐng)域帶來巨大的發(fā)展機(jī)遇。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一方面將加大對(duì)先進(jìn)設(shè)備的需求；另一方面，裝備制造業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)勝劣汰的進(jìn)程也將進(jìn)一步加速，從而為行業(yè)中的龍頭企業(yè)提供了較大的發(fā)展空間。此外，國(guó)家在相關(guān)政策上，仍有望給予重大技術(shù)裝備領(lǐng)域進(jìn)一步的支持。表1、裝備制造業(yè)相關(guān)政策相關(guān)政策主要內(nèi)容裝備制造業(yè)振興規(guī)劃細(xì)則細(xì)化“十大重點(diǎn)工程、九大產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目、四大配套產(chǎn)品和七項(xiàng)重點(diǎn)工作”與“十大政策措施”國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備

10、制造業(yè)的若干意見制定重點(diǎn)領(lǐng)域裝備技術(shù)政策、鼓勵(lì)訂購(gòu)和使用國(guó)產(chǎn)首臺(tái)（套）重大技術(shù)裝備、加大對(duì)重大技術(shù)裝備企業(yè)的資金支持力度、調(diào)整進(jìn)口稅收優(yōu)惠政策國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要到2020年，全社會(huì)研究開發(fā)投入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重提高到2.5以上，力爭(zhēng)科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率達(dá)到60以上，對(duì)外技術(shù)依存度降低到30以下，本國(guó)人發(fā)明專利年度授權(quán)量和國(guó)際科學(xué)論文被引用數(shù)均進(jìn)入世界前5位。十一五規(guī)劃明確總體目標(biāo)：努力突破核心技術(shù)，提高重大技術(shù)裝備研發(fā)設(shè)計(jì)、核心元器件配套、加工制造和系統(tǒng)集成的整體水平數(shù)據(jù)來源：國(guó)務(wù)院，聯(lián)合證券研究所表2、“十一五”期間國(guó)家確定的16個(gè)重大技術(shù)裝備領(lǐng)域序號(hào)項(xiàng)目名稱1大型清潔高效發(fā)電裝備

11、2特高壓輸變電設(shè)備3大型石化設(shè)備4大型煤化工成套設(shè)備5大型薄板冷熱連軋成套設(shè)備及涂鍍層加工成套設(shè)備6大型煤炭驚嚇綜合采掘、提升和洗選設(shè)備及大型露天礦設(shè)備7大型船舶、海洋工程設(shè)備8軌道交通設(shè)備9大型環(huán)保及資源綜合利用設(shè)備10大型施工機(jī)械11重大工程自動(dòng)化控制系統(tǒng)和關(guān)鍵精密測(cè)試儀器12大型、精密、高速數(shù)控設(shè)備和數(shù)控系統(tǒng)及功能部件13新型紡織機(jī)械14新型、大馬力農(nóng)業(yè)裝備15集成電路關(guān)鍵設(shè)備16民用飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載設(shè)備數(shù)據(jù)來源：國(guó)務(wù)院，聯(lián)合證券研究所機(jī)床：關(guān)注高檔產(chǎn)品隨著我國(guó)機(jī)床產(chǎn)品性能的不斷提高，以及國(guó)家對(duì)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)先進(jìn)技術(shù)設(shè)備所給予的政策上的大力支持，2010年高檔機(jī)床產(chǎn)品有望在產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)整的大趨

12、勢(shì)中取得較快發(fā)展，同時(shí)隨著國(guó)產(chǎn)機(jī)床性能的不斷提高，高檔機(jī)床產(chǎn)品進(jìn)口替代的進(jìn)程也將加速。在細(xì)分領(lǐng)域，隨著磨齒機(jī)在轎車、風(fēng)電領(lǐng)域應(yīng)用的推廣應(yīng)用，磨齒機(jī)行業(yè)有望迎來新的發(fā)展階段，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。技術(shù)升級(jí)加速進(jìn)口替代2006年我國(guó)進(jìn)口數(shù)控機(jī)床單臺(tái)價(jià)格為11.2萬美元，機(jī)床行業(yè)數(shù)控化率為38.5%，而到2008年，機(jī)床行業(yè)數(shù)控化率已經(jīng)達(dá)到48.6%，今年前9個(gè)月，進(jìn)口數(shù)控機(jī)床單臺(tái)價(jià)格也已攀升至27.9萬美元。以上數(shù)據(jù)表明國(guó)產(chǎn)機(jī)床產(chǎn)品的整體水平在不斷提升。圖4、我國(guó)進(jìn)口數(shù)控機(jī)床單臺(tái)均格及機(jī)床行業(yè)數(shù)控化率 萬美元，%數(shù)據(jù)來源：CEIC，聯(lián)合證券研究所圖5、我國(guó)高檔機(jī)床進(jìn)口情況百萬美元，%數(shù)據(jù)來源：國(guó)研網(wǎng)，聯(lián)合證

13、券研究所今年19月份，我國(guó)金屬加工機(jī)床累計(jì)進(jìn)口額45.1億美元，同比降低21.2%，其中加工中心累計(jì)進(jìn)口額為11.5億美元，同比降低25.3%，數(shù)控機(jī)床累計(jì)進(jìn)口額為20.3億美元，同比降低9.0%。從今年我國(guó)工器具固定資產(chǎn)投資情況分析，雖然同比增速有所降低，但仍處于25%以上，因此加工中心和數(shù)控機(jī)床進(jìn)口呈現(xiàn)雙降局面并非需求不振，而是隨著表明國(guó)產(chǎn)機(jī)床技術(shù)含量的提升，機(jī)床行業(yè)正逐漸步入進(jìn)口替代的階段。圖6、我國(guó)設(shè)備工器具工器具固定資產(chǎn)投資累計(jì)金額%，億元數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合證券研究所根據(jù)我國(guó)國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(20062020)中的“高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備重大專項(xiàng)”的要求，到

14、2020年，航空航天、船舶、汽車、發(fā)電設(shè)備制造所需要的高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備80%左右應(yīng)立足國(guó)內(nèi)。我們預(yù)測(cè)，2009年我國(guó)機(jī)床行業(yè)的進(jìn)口額仍將有60多億美元，根據(jù)上述政策推算，未來我國(guó)機(jī)床產(chǎn)品進(jìn)口替代的空間將非常巨大。而且，隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及對(duì)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)先進(jìn)技術(shù)設(shè)備政策支持力度的加大，機(jī)床行業(yè)進(jìn)口替代的進(jìn)程有望加速進(jìn)行。下游需求穩(wěn)定汽車、軌道交通等交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)是機(jī)床最主要的下游行業(yè)，兩者所消費(fèi)的機(jī)床超過機(jī)床行業(yè)下游需求的45%左右。截止到2009年10月，我國(guó)交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)累計(jì)投資額達(dá)到3961億元，同比增加35.2%，下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資的增加，是機(jī)床產(chǎn)品需求穩(wěn)

15、定的保證。圖7、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資億元，%數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合證券研究所高速鐵路具有節(jié)能、環(huán)保、大運(yùn)量、安全舒適等明顯優(yōu)勢(shì)，正在成為我們國(guó)家客運(yùn)交通體系的骨干。根據(jù)我國(guó)鐵道部副總工程師張曙光在09年9月“第十一屆中國(guó)科協(xié)年會(huì)”上的介紹，到2012年我國(guó)將形成由時(shí)速350公里總長(zhǎng)8000公里和時(shí)速250公里總長(zhǎng)5000公里，總計(jì)1.3萬公里的客運(yùn)高速專線。但截止到2008年底，我國(guó)時(shí)速250公里的線路總長(zhǎng)為1207公里，時(shí)速350公里的線路總長(zhǎng)185公里，未來三年我國(guó)高速鐵路的快速發(fā)展將帶動(dòng)相關(guān)高鐵產(chǎn)品需求的快速提升。09年我國(guó)汽車行業(yè)在購(gòu)置稅減半、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新、新能源汽車

16、補(bǔ)貼等政策刺激下實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，110月我國(guó)汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)到1089萬輛，同比增長(zhǎng)38%，根據(jù)聯(lián)合研究所汽車行業(yè)研究小組的判斷，2010年上述政策多數(shù)仍有望延續(xù)，明年我國(guó)汽車行業(yè)或?qū)?shí)現(xiàn)15%的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著我國(guó)汽車、高速鐵路行業(yè)的發(fā)展，未來機(jī)床行業(yè)仍將有廣闊的市場(chǎng)空間。細(xì)分行業(yè)：磨齒機(jī)將迎新發(fā)展我們認(rèn)為，乘用車、風(fēng)力發(fā)電機(jī)將成為磨齒機(jī)未來推廣應(yīng)用的兩個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。齒輪、蝸桿是汽車工業(yè)重要的零部件，但目前制造工藝仍以切削加工為主，從而導(dǎo)致了消費(fèi)了全國(guó)60%的齒輪的汽車工業(yè)，所消費(fèi)的磨床僅占整個(gè)磨床行業(yè)20%的狀況，隨著對(duì)低噪聲、高精度、高效率硬面齒輪需求的提升，以及磨齒機(jī)工作效率的提高，磨

17、齒加工將成為未來齒輪加工的主流方式，磨齒機(jī)需求也將不斷提升。風(fēng)力發(fā)電是目前我國(guó)大力發(fā)展的清潔能源之一，在新能源產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃中提到，到2010年，全國(guó)風(fēng)電總裝機(jī)容量將達(dá)到3000萬千瓦，到2020年，全國(guó)風(fēng)電總裝機(jī)容量將達(dá)到1億千瓦。齒輪箱是風(fēng)力發(fā)電機(jī)的主要部件之一，所用齒輪壽命將直接影響發(fā)電機(jī)的壽命及維修率，因此對(duì)所用齒輪質(zhì)量有很高的要求，風(fēng)電裝機(jī)容量的提高將增加對(duì)高性能磨齒加工齒輪的需求。航空制造業(yè)：需求復(fù)蘇，重組加速 航空制造業(yè)作為機(jī)械行業(yè)的子行業(yè)，主要包括軍用產(chǎn)品（包括軍用飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)和航空零部件）、民用飛機(jī)（包括干線飛機(jī)和支線飛機(jī)）以及國(guó)際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)三大部分。我們認(rèn)為，2010年航空制造

18、業(yè)的投資機(jī)遇主要來自于需求的提升，以及行業(yè)內(nèi)的資產(chǎn)整合。2010年將是發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)整合重要階段中航工業(yè)集團(tuán)是我國(guó)航空制造業(yè)的核心力量，在成立伊始，就確立了整體上市的發(fā)展目標(biāo)：到2011年實(shí)現(xiàn)子公司80的主營(yíng)業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司，基本實(shí)現(xiàn)子公司整體上市，到2013年，力爭(zhēng)集團(tuán)公司80%以上主營(yíng)業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司，實(shí)現(xiàn)中航工業(yè)集團(tuán)整體上市。2009年中航飛機(jī)借助西飛國(guó)際率先實(shí)現(xiàn)整體上市，拉開了中航集團(tuán)整體上市的序幕，我們認(rèn)為，2010年將是中航工業(yè)集團(tuán)發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)整合的重要階段。主要原因是，中航工業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)子公司整體上市的目標(biāo)時(shí)間是2011年，而且中航工業(yè)集團(tuán)發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)較為集中，同時(shí)與發(fā)

19、動(dòng)機(jī)相關(guān)的三家上市公司定位均較為明確，因此，整合的難度較小。而在發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)資產(chǎn)的整合過程中，我們認(rèn)為，航空動(dòng)力（600893）有望率先取得進(jìn)展。主要基于以下考慮：發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)相關(guān)資產(chǎn)已基本注入ST宇航，而成發(fā)集團(tuán)向成發(fā)科技（600391）注入相關(guān)資產(chǎn)的進(jìn)程則受到自身控股股東的“二元性”（成發(fā)集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)：中行工業(yè)占53.81%，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司占46.91%）的制約，因此，在進(jìn)程上可能會(huì)相對(duì)滯后。表3、中航工業(yè)集團(tuán)發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)上市公司相關(guān)上市公司在中航工業(yè)集團(tuán)中的定位是否已注入相關(guān)資產(chǎn)航空動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)否成發(fā)科技航空零部件生產(chǎn)否ST宇航發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)是數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所表4、未來有望

20、注入上市公司的發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)公司名稱主導(dǎo)產(chǎn)品業(yè)務(wù)介紹發(fā)動(dòng)機(jī)沈陽(yáng)黎明太行（WS-10)、昆侖（WP-14）太行列裝與殲-10、殲-11，昆侖列裝于殲-7和殲-8系列貴州黎陽(yáng)WS-13、WP-7、WP-13WS-13列裝于FC-1，WP-7和WP-13主要列裝于殲-7和殲-8系列航空零部件成發(fā)航機(jī)制造和維修航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)及其衍生產(chǎn)品成發(fā)科能透平發(fā)電裝置、壓縮機(jī)等主產(chǎn)航空零部件數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所需求：軍品穩(wěn)步增加，民品復(fù)蘇可期軍品穩(wěn)步增加根據(jù)2008國(guó)防白皮書介紹，新世紀(jì)我國(guó)空軍的戰(zhàn)略將由“國(guó)土防空型”向“空天一體、攻防兼?zhèn)洹鞭D(zhuǎn)變，國(guó)防費(fèi)用的穩(wěn)步增加則是國(guó)產(chǎn)殲轟-7、殲-10及殲-11B等先

21、進(jìn)戰(zhàn)機(jī)批量裝備部隊(duì)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，這將為相關(guān)上市公司帶來巨大的發(fā)展機(jī)遇。圖8、中國(guó)國(guó)防費(fèi)及其增長(zhǎng)率億元，%數(shù)據(jù)來源：2008國(guó)防白皮書，聯(lián)合證券研究所殲轟-7是我國(guó)唯一的能夠飛行到南沙完成攻擊轟炸任務(wù)返程，且中途不用加油的國(guó)產(chǎn)飛機(jī)，雖然同國(guó)外先進(jìn)飛機(jī)相比，仍有一定的差距，但是由于其是我國(guó)自主研制的全天候多用途殲擊轟炸機(jī)，對(duì)保障我國(guó)戰(zhàn)略安全具有重要的意義，因此未來一段時(shí)間內(nèi)，其需求量仍將保持穩(wěn)定增加，但因具體數(shù)量屬國(guó)家機(jī)密，因此我們無從量化。據(jù)漢和防務(wù)評(píng)論介紹，目前我國(guó)殲-7、殲-8等二代戰(zhàn)機(jī)仍有1500余架，而殲-10及殲-11B等三代機(jī)僅數(shù)百架，隨著二代機(jī)逐漸進(jìn)入退役高峰期，三代戰(zhàn)機(jī)的需求將會(huì)明

22、顯增加。根據(jù)中航工業(yè)集團(tuán)最新消息，目前我國(guó)最先進(jìn)的“太行”是發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)批量列裝殲-10、殲-11B等三代戰(zhàn)機(jī)。假設(shè)未來我國(guó)三代戰(zhàn)機(jī)中單發(fā)動(dòng)機(jī)的殲-10和雙發(fā)動(dòng)機(jī)的殲-11B各占一半，每架殲-10配備1.5臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)（0.5臺(tái)為備用），每架殲-11B配備3臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)（1臺(tái)為配用），單臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)售價(jià)2300萬元（國(guó)際均價(jià)338萬美元乘以匯率6.8）計(jì)算，未來每年僅“太行”發(fā)動(dòng)機(jī)的年市場(chǎng)容量大約在1231億元。表5、國(guó)外主要三代發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)及售價(jià)萬美元發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)售價(jià)裝配飛機(jī)F100-PW-100310F-15A/BF100-PW-200340F-16A/BF110-GE-100340F16C/DF110-G

23、E-400370F-14B/FAL-31-FN330殲10均值338數(shù)據(jù)來源：漢和防務(wù)評(píng)論，聯(lián)合證券研究所注：以上數(shù)據(jù)僅供參考表6、“太行”發(fā)動(dòng)機(jī)需求預(yù)測(cè)億元戰(zhàn)機(jī)需求量/架12001500國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)占比40%50%60%40%50%60%發(fā)動(dòng)機(jī)需求量/臺(tái)10801350162013501688 2025市場(chǎng)總?cè)萘?48 311 373 311 388 466 分15年列裝，年市場(chǎng)容量16.6 20.7 24.8 20.7 25.9 31.1 分20年列裝，年市場(chǎng)容量12.4 15.5 18.6 15.5 19.4 23.3 數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所支線航空前景廣闊雖然我國(guó)仍無法生產(chǎn)大型飛機(jī)，但

24、是在以MA60系列、ARJ21系列為代表的支線飛機(jī)制造領(lǐng)域已經(jīng)具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前我國(guó)民航航空運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量和旅客周轉(zhuǎn)量已經(jīng)位列世界第二位，但與之相比，我國(guó)支線航空的市場(chǎng)地位尚沒有得到充分的體現(xiàn)，截止到2007年底，我國(guó)支線客機(jī)僅占民航運(yùn)輸飛機(jī)總量的8%，而歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家支線客機(jī)占比是我國(guó)的45倍。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)、航空運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展，以及未來各航空公司對(duì)各航線所需機(jī)型配置的進(jìn)一步合理化，我國(guó)支線航空市場(chǎng)將進(jìn)入快速的發(fā)展階段。根據(jù)巴西航空公司預(yù)測(cè)，到2028年末，我國(guó)30120座級(jí)的支線客機(jī)將新增需求875架。截止到目前，我國(guó)MA60系列飛機(jī)累計(jì)訂單已達(dá)160余架，ARJ21的累計(jì)訂單達(dá)到240架

25、。從2009年下半年開始，MA60的交付量開始逐步回升，2010年交付量有望進(jìn)一步提升。目前ARJ21適航取證進(jìn)展順利，有望在2010年底交付客戶使用。在政策方面，為了促進(jìn)國(guó)內(nèi)支線航空的發(fā)展，中國(guó)民航總局在2008年實(shí)施了一系列新的政策，如關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)小型飛機(jī)發(fā)展的若干意見、民航中小機(jī)場(chǎng)補(bǔ)貼管理辦法、支線航空補(bǔ)貼管理辦法等，加大對(duì)支線航空運(yùn)輸發(fā)展的扶持力度。2009年10月，工信部表示未來將通用飛機(jī)和支線飛機(jī)、新能源汽車等五大領(lǐng)域作為我國(guó)新興支柱產(chǎn)業(yè)培育的重點(diǎn)領(lǐng)域。在國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的支持下，我國(guó)支線飛機(jī)制造業(yè)有望取得更快的發(fā)展。圖9、我國(guó)支線客機(jī)占比同歐美比較%數(shù)據(jù)來源：BACK，聯(lián)合證券

26、研究所圖10、我國(guó)支線客機(jī)需求量預(yù)測(cè)架數(shù)據(jù)來源：巴西航空公司對(duì)中國(guó)支線航空市場(chǎng)的預(yù)測(cè)20092028，聯(lián)合證券研究所航空零部件轉(zhuǎn)包將步入復(fù)蘇近幾年我國(guó)航空轉(zhuǎn)包生產(chǎn)產(chǎn)值每年以30%的速度增長(zhǎng)，2008年轉(zhuǎn)包產(chǎn)值達(dá)到了6.4億美元，同比增長(zhǎng)35%。根據(jù)中航工業(yè)集團(tuán)的預(yù)測(cè)，未來20年，全球航空零部件每年將有近300億美元的市場(chǎng)需求。未來我國(guó)航空零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)仍有很大的提升空間。圖11、波音公司新增飛機(jī)訂單量架數(shù)據(jù)來源：波音公司，聯(lián)合證券研究所2009年全球航空制造業(yè)的低迷對(duì)航空零部件的轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)有較大影響，但從波音公司2009年13季度新增飛機(jī)訂單量來看，已開始緩慢回升，全球航空制造業(yè)正在逐步回暖。2

27、008年我國(guó)航空零部件進(jìn)口金額達(dá)到12.3億美元，09年同比雖有所降低，但仍達(dá)到8.3億美元，隨著我國(guó)航空零部件制造水平的提升，一方面我國(guó)將會(huì)在國(guó)際轉(zhuǎn)包行業(yè)中取得更大的市場(chǎng)份額，另一方面，部分產(chǎn)品將會(huì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，從而進(jìn)一步提高我國(guó)航空零部件行業(yè)產(chǎn)值。圖12、我國(guó)航空零部件進(jìn)口累計(jì)金額百萬美元數(shù)據(jù)來源：國(guó)研網(wǎng)，聯(lián)合證券研究所相關(guān)上市公司秦川發(fā)展（000837）秦川發(fā)展是我國(guó)磨齒機(jī)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率第一。公司磨齒機(jī)已成功打入乘用車領(lǐng)域，以YK7236B蝸桿砂輪齒輪磨床為代表的轎車用磨齒機(jī)需求旺盛，訂單飽滿，從09年四季度開始有望批量供應(yīng)比亞迪等汽車廠商。公司新品YK75200成形砂輪磨齒

28、機(jī)主要用于風(fēng)電、發(fā)電機(jī)組等領(lǐng)域，目前已在公司內(nèi)部試用，預(yù)計(jì)明年將對(duì)外銷售。我們認(rèn)為，來自乘用車、風(fēng)電領(lǐng)域的需求將成為公司未來利潤(rùn)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司的數(shù)控系統(tǒng)已經(jīng)取得了突破性的進(jìn)展，這將有助于提升公司產(chǎn)品的利潤(rùn)率。同時(shí)，受益于公司機(jī)床產(chǎn)品的不斷高端化，未來該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。公司磨齒機(jī)業(yè)務(wù)的樂觀前景，以及秦川集團(tuán)2010年整體上市較為明確的預(yù)期，共同構(gòu)成了公司發(fā)展的美好前景。我們預(yù)測(cè)公司20102011年對(duì)應(yīng)每股收益為0.32元、0.40元，維持“增持”評(píng)級(jí)。航空動(dòng)力（600893）公司業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。防務(wù)版塊有望隨“太行”發(fā)動(dòng)機(jī)的批量生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)20%左右的增長(zhǎng)；轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)

29、版塊新訂單飽滿，增長(zhǎng)率將在30%左右；民品版塊，鋁型材將保持穩(wěn)步增加愛，而高鐵產(chǎn)品將成為公司民品領(lǐng)域新的增長(zhǎng)點(diǎn)。中航工業(yè)下屬中航飛機(jī)公司已率先通過西飛國(guó)際實(shí)現(xiàn)整體上市，我們認(rèn)為，2010年將是中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)整合的重要階段。公司作為中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)資產(chǎn)的整合平臺(tái)，將有望注入沈陽(yáng)黎明、貴州黎陽(yáng)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。我們預(yù)測(cè)，20102011年公司營(yíng)業(yè)收入分別為62.5、76.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.52、0.76元，維持“增持”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)覆蓋公司盈利預(yù)測(cè)表7、重點(diǎn)覆蓋公司盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)股價(jià)09EPS10EPS11EPS09PE10PE11PE評(píng)級(jí)秦川發(fā)展9.17 0.25 0.32 0.40 36.7 28.7 22.9 增持航空動(dòng)力25.88 0.35 0.52 0.76 73.9 49.8 34.1 增持博云新材32.20 0.29 0.42 0.60 111.0 76.7 53.7 增持西飛國(guó)際13.08 0.10 0.16 0.22 130.8 81.8 59.5 中性寶鈦股份23.70 0.11 0.23 0.43 215.5 103.0 55.1 中性數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所 注：股價(jià)取11月2