大消費行業(yè)2021年度業(yè)績前瞻

1、本文重點從“方向”、“幅度”兩個維度對已披露 2021 年度業(yè)績預告的公司進行分析，并區(qū)分一級/二級行業(yè)進行分層討論，意在窺探大消費行業(yè)盈利情況動態(tài)的全貌。“方向”指對公司 2021 年凈利潤的定性判斷。凈利潤大于等于 0 則為盈 利，反之則為虧損。根據(jù)不同類型業(yè)績預告中凈利潤變動方向進一步分類，盈利包括（扭虧、預減、略減、續(xù)盈、略增），虧損包括（首虧、續(xù)虧）。計算盈利公司數(shù)量比例（指行業(yè)內盈利公司占公司總數(shù)的比例）可以初步衡量行業(yè)景氣度，觀察當年盈利/虧損公司業(yè)績預告類型構成則可以觀測行業(yè)景氣度的邊際變化情況。“幅度”指對公司 2021 年凈利潤變化幅度的定量判斷。取公司業(yè)績預告中凈利潤范圍

2、上下限的均值作為預計 2021 年凈利潤，可以計算業(yè)績變動幅度。正增長包括盈利金額上升、虧損金額減少；負增長包括盈利金額下降、虧損金額擴大。除了單一公司的凈利潤變化幅度，行業(yè)凈利潤變化幅度指將行業(yè)內已披露業(yè)績預告公司的預計 2021 年凈利潤加總后計算。本文將預計 2021 年凈利潤分別與 2020 年、2019 年凈利潤進行同比計算，分別更直觀的說明景氣邊際變化、以及是否恢復至疫情前水平。1、一級行業(yè)、方向：業(yè)績預告披露過半，2021 年大消費盈多虧少截至 2022 年 3 月 9 日，A 股大消費行業(yè)已有 526 家上市公司（含 A/B 股）披露了 2021 年度業(yè)績預告，占九大消費申萬一

3、級行業(yè)（家用電器、食品飲料、農林牧漁、輕工制造、紡織服飾、商貿零售、社會服務、美容護理、傳媒）共 914 家上市公司總數(shù)的 58%，合計總市值占比達到 54%。以已披露業(yè)績公司作為觀察樣本，A 股大消費行業(yè)公司 2021 年盈利公司數(shù)量占比 64%、虧損公司數(shù)量占比 36%，大方向上盈多虧少。具體來看業(yè)績預告類型占比，虧損企業(yè)中首虧（18%）、續(xù)虧（18%），盈利企業(yè)中扭虧（15%）、預減（14%）、略減（2%）、續(xù)盈（1%）、略增（9%）、預增（23%），盈利水平正向改善（指扭虧、略增、預增）數(shù)量占比接近 47%，整體已處于復蘇前期。申萬一級行業(yè)公司總數(shù)已披露公司數(shù)量數(shù)量占比市值占比虧損盈利

4、首虧續(xù)虧小計扭虧預減略減續(xù)盈略增預增小計社會服務755472%61%22%35%57%20%6%2%2%7%6%43%傳媒1499966%63%13%27%40%26%8%2%0%11%12%60%農林牧漁1036361%59%33%21%54%3%21%3%0%3%16%46%商貿零售1036361%76%19%14%33%11%10%2%0%6%38%67%紡織服飾1146961%58%7%23%30%17%13%3%1%3%32%70%美容護理291759%65%6%6%12%12%41%0%0%12%24%88%輕工制造1397151%48%20%4%24%14%23%4%3%13%2

5、0%76%家用電器843946%23%8%13%21%10%10%3%0%13%44%79%食品飲料1185143%53%24%6%29%14%16%0%2%12%27%71%圖表 1：大消費行業(yè) 2021 年度業(yè)績預告概覽總計91452658%54%18%18%36%15%14%2%1%9%23%64%（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）從披露完整度上看，社會服務、傳媒行業(yè)已披露 2021 年業(yè)績預告公司占比最高，分別達到 72%、66%，遠超大消費平均水平。農林牧漁、商貿零售、紡織服飾、美容護理行業(yè)披露公司數(shù)量接近，約為 60%。輕工制造、家用電器、食品飲料行業(yè)披露最少，各為 51%、46%、4

6、3%。已披露業(yè)績預告公司數(shù)量占比與合計市值占行業(yè)總市值比例大致接近，僅家用電器為 23%。從各行業(yè)盈利公司數(shù)量占比上看，美容護理、家用電器、輕工制造顯著優(yōu)于大消費行業(yè)平均水平，分別達到 88%、79%、76%，近八成公司實現(xiàn)盈利。食品- 4 -飲料、紡織服飾、商貿零售接近平均水平，各為 71%、70%、67%。傳媒、農林牧漁、社會服務則低于平均水平，盈利公司數(shù)量占比 60%、46%、43%。圖表 2：一級行業(yè)已披露數(shù)量占比排名圖表 3：一級行業(yè)盈利公司數(shù)量占比排名80%70%60%50%40%已披露公司數(shù)量占比（%）大消費平均（%）100%90%80%70%60%50%40%盈利公司數(shù)量占比（

7、%）大消費平均（%） Wind， （數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）Wind，（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）、幅度：大消費重回增長軌道，行業(yè)增速分化明顯整體上看，2021 年大消費行業(yè)仍處于復蘇階段。由于豬周期帶來的下行影響較大，剔除農林牧漁行業(yè)后 2021 年大消費行業(yè)歸母凈利潤同比 2021 年上升 44.7%，同比 2019 年上升 17.1%，逐步擺脫疫情帶來的影響重回增長軌道。具體來看，不同行業(yè)之間增速明顯分化。取業(yè)績預告范圍上下限平均值作為對 2021 年度的歸母凈利潤預測值，計算歷史業(yè)績增速?？梢钥吹较M一級行業(yè)整體凈利潤走勢主要分為三類：扭虧為盈：傳媒、紡織服飾。行業(yè)擺脫 2019

8、、2020 年度普遍虧損的情況，實現(xiàn)業(yè)績扭虧為盈，因此 2021 年行業(yè)凈利潤同比增速領跑，分別達到了 181.3%、119.4%。持續(xù)盈利：美容護理、家用電器、食品飲料、輕工制造。過去 3 年盡管受到疫情等外部沖擊影響，始終保持行業(yè)整體盈利。其中食品飲料、家用電器行業(yè)連續(xù) 3 年維持業(yè)績正增長，行業(yè)持續(xù)景氣，同比 2019 年仍增長 38%、153.4%，年化復合增速為 17.5%、159.2%（由于家電披露業(yè)績預告公司行業(yè)總市值占比偏低，可能不具有代表性）。并且由于食品飲料行業(yè) 凈利潤占比達到除農林牧漁外所有行業(yè)的 95.3%，對大消費行業(yè)整體業(yè)績 增速有錨定作用。美容護理行業(yè)在 2020

9、 年因疫情影響帶來低基數(shù)后實現(xiàn) 大幅反彈，2021 年凈利潤同比增長 119.3%。輕工制造盡管行業(yè)保持盈利，但凈利潤水平持續(xù)小幅下滑，2021 年凈利潤同比下降 11.7%。陷入虧損：農林牧漁、商貿零售、社會服務。2021 年豬周期、疫情反復嚴重打擊了農林牧漁和商貿零售行業(yè)，導致全年虧損嚴重，業(yè)績同比 2020年增速分別為-181.8%、-980.7%。社會服務行業(yè)連續(xù) 2 個年度虧損，但虧損幅度相較于 2020 年略有縮小，因此實現(xiàn) 5.7%的增長。圖表 4：已披露 2021 年業(yè)績預告公司業(yè)績增速申萬一級行業(yè)已披露市值占比（%）歸母凈利潤（億元）業(yè)績同比增速（ %）192021E19-2

10、020-2119-21E傳媒62.8%-246.7-169.4137.731.3%181.3%155.8%紡織服飾58.0%-47.3-70.813.7-49.7%119.4%129.0%美容護理65.0%33.124.653.9-25.7%119.3%62.9%家用電器23.1%35.349.189.538.9%82.4%153.4%食品飲料52.8%516.1620.9712.220.3%14.7%38.0%社會服務61.5%47.7-101.3-95.5-312.3%5.7%-300.1%- 5 -申萬一級行業(yè)已披露市值占比歸母凈利潤（億元）業(yè)績同比增速（ %）輕工制造47.7%143.

11、9131.4116.0-8.7%-11.7%-19.4%農林牧漁58.8%392.4580.1-474.347.9%-181.8%-220.9%商貿零售75.7%156.331.8-280.3-79.6%-980.7%-279.3%總計-大消費行業(yè)53.6%1030.81096.5273.16.4%-75.1%-73.5%總計-剔除農林牧漁52.9%638.5516.4747.4-19.1%44.7%17.1%，（2021 年預計歸母凈利潤取上下限平均值；數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）從已披露業(yè)績預告公司的增速分布上看，以50pct 劃分四類增速區(qū)間。2021年大消費行業(yè)，凈利潤同比高增速公司（

12、50%）占比 43%、中低增速公司（0%50%）占比 17%、中低降幅公司（-50%0%）占比 5%、高降幅公司（-50%）占比 35%，整體復蘇趨勢明顯。除了行業(yè)間的增速差異，同一行業(yè)內的個股增速分化同樣存在。各行業(yè)內 2021年凈利潤同比中低增速/降幅的公司占比均較少，而高增速/降幅公司占比超過 70%，能直接影響了行業(yè)整體增速。例如紡織服飾、家用電器、傳媒行業(yè)內高增速公司占比超過 50%，相應的行業(yè)整體也實現(xiàn)大幅增長；而以農林牧漁為代表的高降幅居多行業(yè)則出現(xiàn)行業(yè)性業(yè)績下滑。圖表 5：已披露 2021 年業(yè)績預告公司業(yè)績增速分布申萬一級行業(yè)已披露公司數(shù)量（家）公司數(shù)量（家）公司數(shù)量占比（%

13、）(-,-50(-50, 0(0, 50(50, )(-,-50(-50, 0(0, 50(50, )紡織服飾6917484025%6%12%58%家用電器398192121%3%23%54%傳媒99245205024%5%20%51%商貿零售63211103133%2%16%49%美容護理17802747%0%12%41%食品飲料5121291941%4%18%37%社會服務54174151831%7%28%33%輕工制造71326112245%8%15%31%農林牧漁6338271660%3%11%25%總計526186259122435%5%17%43%Win d，（注：增速區(qū)間單位為“

14、%”；數(shù)據(jù)截至 2 022/3/9）2、細分行業(yè)縱觀大消費行業(yè)，在九大一級行業(yè)下總計共有 48 個二級行業(yè)，按照數(shù)量排序依次為農林牧漁（8 個）、家用電器（7 個）、食品飲料（6 個）、傳媒（6 個）、商貿零四（5 個）、社會服務（5 個）、輕工制造（4 個）、紡織服飾（3 個）、美容護理（3 個）。由于不同細分行業(yè)業(yè)績預告披露情況各異，可以從已披露公司占細分行業(yè)整體的公司數(shù)量占比、市值占比兩個維度去衡量。為了避免以偏概全，重點討論已披露公司數(shù)量、市值占行業(yè)整體 40%以上的細分行業(yè)，目前滿足條件的二級行業(yè)總計各有 41 個、35 個。- 6 -圖表 6：大消費二級行業(yè)數(shù)量分布（個）圖表 7：

15、大消費二級行業(yè)業(yè)績預告披露情況（%）二級行業(yè)數(shù)量（個）108642050%40%30%20%10%0%數(shù)量占比市值占比0-20%20-40%40-60%60-80%80-100%（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）、方向：景氣行業(yè)強者恒強，預告類型顯示邊際變化觀察大消費各細分子行業(yè)的業(yè)績披露情況，重點關注：1）盈虧公司數(shù)量占比，說明細分行業(yè)整體景氣情況；2）業(yè)績預告類型占比，顯示行業(yè)邊際變化方向。各細分行業(yè)業(yè)績方向性變動基本與一級行業(yè)一致，美容護理、家用電器、食品 飲料、輕工制造的各細分子行業(yè)實現(xiàn)盈利公司數(shù)量比例較高，尤其是個護用品、化妝品、家電零部件、白酒、包

16、裝印刷、造紙。一級行業(yè)紡織服飾、傳媒也分 別在紡織制造、數(shù)字媒體的帶動下實現(xiàn)整體業(yè)績明顯改善，這兩個細分行業(yè)分 別有 92%、80%的公司實現(xiàn)盈利。商貿零售、社會服務、農林牧漁則出現(xiàn)大量 首次虧損企業(yè)，但其中農業(yè)綜合、旅游零售、專業(yè)連鎖、專業(yè)服務表現(xiàn)尚可， 細分行業(yè)盈利公司數(shù)量比例分別達到了 100%、100%、86%、80%。具體來看，對滿足已披露公司數(shù)量占比、總市值占比均大于 50%的細分賽道進行排序，實現(xiàn)盈利/虧損公司數(shù)量比例 TOP10 如下所示：圖表 8：二級行業(yè)盈利公司比例 TOP10圖表 9：二級行業(yè)虧損公司比例 TOP10100%80%60%40%20%0%盈利公司比例（%）1

17、00%80%60%40%20%0%虧損公司比例（%） Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）家用電器：行業(yè)整體向好，盈利公司比例較高由于家用電器公司已披露業(yè)績預告數(shù)量比例、已披露公司市值占比較低，在白色家電、廚衛(wèi)電器、其他家電、照明設備行業(yè)的數(shù)據(jù)代表性不足。觀察其他披露相對充分的行業(yè)，黑色家電、家電零部件、小家電公司業(yè)績披露數(shù)量比例分別為 64%、48%、53%，并且各自實現(xiàn)了 71%、100%、70%的公司盈利數(shù)量比例，行業(yè)景氣整體向好。- 7 -圖表 10：2021 年家用電器業(yè)績預告概覽申萬 二級行業(yè)公司總數(shù)已披露公司數(shù)量數(shù)量占比市值占比虧損盈利首虧

18、續(xù)虧小計扭虧預減略減續(xù)盈略增預增小計白色家電9444%2%0%50%50%25%0%0%0%0%25%50%廚衛(wèi)電器9222%22%0%0%0%0%50%0%0%0%50%100%黑色家電11764%65%0%29%29%0%14%0%0%0%57%71%家電零部件251248%50%0%0%0%8%8%0%0%17%67%100%其他家電3133%24%0%0%0%100%0%0%0%0%0%100%小家電191053%57%20%10%30%10%0%0%0%30%30%70%照明設備8338%20%33%0%33%0%33%33%0%0%0%67%家用電器843946%23%8%13%2

19、1%10%10%3%0%13%44%79%Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）食品飲料：白酒景氣延續(xù)，業(yè)績穩(wěn)定性優(yōu)秀食品飲料行業(yè)同樣存在披露公司數(shù)量占比不足或已披露公司總市值占比較低的情況，無法準確描述行業(yè)整體水平，包括調味發(fā)酵品、食品加工、休閑食品、飲料乳品行業(yè)已披露公司市值占比均接近或不足 30%。白酒、非白酒行業(yè)披露率、已披露公司市值占比均較高，可以看到行業(yè)內 2021年實現(xiàn)盈利公司數(shù)量占比達到 80%、44%，白酒的業(yè)績穩(wěn)定性和抗風險能力依然優(yōu)秀。圖表 11：2021 年食品飲料業(yè)績預告概覽申萬 二級行業(yè)公司總數(shù)已披露公司數(shù)量數(shù)量占比市值占比虧損盈利首虧續(xù)虧小計扭虧預減略減續(xù)盈略增預

20、增小計白酒191053%66%20%0%20%10%10%0%0%20%40%80%調味發(fā)酵品15533%10%20%0%20%0%40%0%0%0%40%80%非白酒17953%44%44%11%56%33%0%0%0%11%0%44%食品加工211257%33%33%8%42%0%17%0%0%17%25%58%休閑食品20420%14%25%0%25%25%25%0%0%25%0%75%飲料乳品261142%25%0%9%9%18%18%0%9%0%45%91%食品飲料1185143%53%24%6%29%14%16%0%2%12%27%71%Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）農林牧

21、漁：業(yè)績分化顯著，首虧公司大量增加農林牧漁行業(yè)中分化較為明顯，林業(yè)、飼料、漁業(yè)公司實現(xiàn)盈利的公司數(shù)量占 比僅為 0%、25%、17%，而農業(yè)綜合、養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)各自實現(xiàn) 100%、53%、 67%的公司盈利數(shù)量占比。飼料、養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)公司業(yè)績預告類型中“首虧”占比也較多。圖表 12：2021 年農林牧漁業(yè)績預告概覽申萬 二級行業(yè)公司總數(shù)已披露公司數(shù)量數(shù)量占比市值占比虧損盈利首虧續(xù)虧小計扭虧預減略減續(xù)盈略增預增小計動物保健13215%11%50%0%50%0%0%0%0%0%50%50%林業(yè)3267%71%0%100%100%0%0%0%0%0%0%0%農產品加工211257%16%17%42

22、%58%8%8%0%0%8%17%42%農業(yè)綜合3267%95%0%0%0%0%0%0%0%0%100%100%飼料12867%44%75%0%75%0%0%13%0%13%0%25%養(yǎng)殖業(yè)221986%97%42%5%47%0%37%5%0%0%11%53%漁業(yè)9667%63%17%67%83%0%17%0%0%0%0%17%種植業(yè)201260%45%25%8%33%8%33%0%0%0%25%67%農林牧漁1036361%59%33%21%54%3%21%3%0%3%16%46%Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）- 8 -輕工制造：行業(yè)運行穩(wěn)定，盈利公司比例較高包裝印刷、家居用品、造紙

23、行業(yè) 2021 年均實現(xiàn)較高的公司盈利數(shù)量占比，分別達到 82%、71%、90%，經營穩(wěn)定性較強。圖表 13：2021 年輕工制造業(yè)績預告概覽申萬 二級行業(yè)公司總數(shù)已披露公司數(shù)量數(shù)量占比市值占比虧損盈利首虧續(xù)虧小計扭虧預減略減續(xù)盈略增預增小計包裝印刷402255%47%9%9%18%9%27%9%0%18%18%82%家居用品633149%53%29%0%29%13%26%0%6%13%13%71%文娛用品14857%28%25%13%38%25%13%13%0%0%13%63%造紙221045%45%10%0%10%20%10%0%0%10%50%90%輕工制造1397151%48%20%4

24、%24%14%23%4%3%13%20%76%Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）紡織服飾：市場需求復蘇，業(yè)績預增公司居多2021 年上游紡織制造行業(yè)受益于訂單回流帶動景氣回升，實現(xiàn)盈利公司數(shù)量占比高達 92%，業(yè)績預增公司比例 52%。下游消費端的服裝家紡、飾品也都各自實現(xiàn) 53%、70%的盈利公司數(shù)量比例，需求復蘇良好。圖表 14：2021 年紡織服飾業(yè)績預告概覽申萬 二級行業(yè)公司總數(shù)已披露公司數(shù)量數(shù)量占比市值占比虧損盈利首虧續(xù)虧小計扭虧預減略減續(xù)盈略增預增小計紡織制造372568%78%8%0%8%16%16%0%0%8%52%92%服裝家紡613456%42%6%41%47%21%1

25、2%6%3%0%12%53%飾品161063%59%10%20%30%10%10%0%0%0%50%70%紡織服飾1146961%58%7%23%30%17%13%3%1%3%32%70%Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）商貿零售：行業(yè)受損明顯，首虧公司明顯增加商貿零售行業(yè)整體披露較為充分，各細分行業(yè)盈利公司數(shù)量占比較高，但龍頭公司受損嚴重導致行業(yè)凈利潤增速和盈利公司比例出現(xiàn)背離，大量公司首次出現(xiàn)虧損。具體來看， 旅游零售（僅含中國中免） 盈利公司數(shù)量占比最高為 100%，其次為專業(yè)連鎖行業(yè)達到 86%。互聯(lián)網電商、貿易、一般零售也都有過半數(shù)企業(yè)實現(xiàn)盈利，公司數(shù)量占比為 56%、56%、6

26、8%。圖表 15：2021 年商貿零售業(yè)績預告概覽申萬 二級行業(yè)公司總數(shù)已披露公司數(shù)量數(shù)量占比市值占比虧損盈利首虧續(xù)虧小計扭虧預減略減續(xù)盈略增預增小計互聯(lián)網電商13969%82%22%22%44%11%33%0%0%0%11%56%旅游零售11100%100%0%0%0%0%0%0%0%0%100%100%貿易15960%54%33%11%44%11%0%0%0%0%44%56%一般零售663756%57%19%14%32%11%8%0%0%8%41%68%專業(yè)連鎖8788%95%0%14%14%14%0%14%0%14%43%86%商貿零售1036361%76%19%14%33%11%10%

27、2%0%6%38%67%Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）社會服務：整體略有修復，拐點仍需時間驗證疫情、政策對社會服務行業(yè)帶來的外部沖擊影響較大，導致教育、旅游及景區(qū)行業(yè) 2021 年實現(xiàn)盈利的公司數(shù)量占比僅為 20%、32%。酒店餐飲、專業(yè)服務行業(yè)表現(xiàn)較優(yōu)，分別由 63%、80%的公司實現(xiàn)盈利?？v觀各細分行業(yè)業(yè)績預告類型，“扭虧”占比較高，行業(yè)整體有所修復；但“首虧”占比依然較高，拐點仍需時間驗證。- 9 -圖表 16：2021 年農林牧漁業(yè)績預告概覽申萬 二級行業(yè)公司總數(shù)已披露公司數(shù)量數(shù)量占比市值占比虧損盈利首虧續(xù)虧小計扭虧預減略減續(xù)盈略增預增小計教育201575%54%33%47%8

28、0%0%7%0%0%7%7%20%酒店餐飲11873%44%25%13%38%50%0%0%0%13%0%63%旅游及景區(qū)211990%94%21%47%68%32%0%0%0%0%0%32%體育4250%29%0%50%50%50%0%0%0%0%0%50%專業(yè)服務191053%61%10%10%20%0%20%10%10%20%20%80%社會服務755472%61%22%35%57%20%6%2%2%7%6%43%Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）美容護理：景氣邊際改善，推高盈利公司比例美容護理行業(yè)整體景氣尚可，其中個護用品行業(yè)盈利公司數(shù)量占比為 100%， 化妝品行業(yè)也達到 88%

29、，但個護用品業(yè)績預減公司占比較高達到 71%，而化妝 品公司中 38%為業(yè)績預增。醫(yī)療美容行業(yè)雖然公司盈利比例僅 50%，但龍頭公 司愛美客業(yè)績增長強勁，另一標的奧園美谷也接近正收益，未來有望持續(xù)改善。圖表 17：2021 年美容護理業(yè)績預告概覽申萬 二級行業(yè)公司總數(shù)已披露公司數(shù)量數(shù)量占比市值占比虧損盈利首虧續(xù)虧小計扭虧預減略減續(xù)盈略增預增小計個護用品13754%56%0%0%0%14%71%0%0%14%0%100%化妝品13862%69%13%0%13%13%25%0%0%13%38%88%醫(yī)療美容3267%66%0%50%50%0%0%0%0%0%50%50%美容護理291759%65%

30、6%6%12%12%41%0%0%12%24%88%Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）圖表 18：2021 年傳媒業(yè)績預告概覽傳媒：業(yè)績逐步反轉，扭虧公司占比較高數(shù)字媒體行業(yè)盈利公司數(shù)量占比最高達到 80%，其余行業(yè)如電視廣播、廣告營銷、影視院線、游戲分別為 50%、57%、53%、53%，并且業(yè)績預告類型中 “扭虧”比例較高，行業(yè)整體尚處于反轉階段。申萬 二級行業(yè)公司總數(shù)已披露公司數(shù)量數(shù)量占比市值占比虧損盈利首虧續(xù)虧小計扭虧預減略減續(xù)盈略增預增小計出版28932%27%0%0%0%22%11%0%0%33%33%100%電視廣播13646%42%0%50%50%17%0%0%0%33%0

31、%50%廣告營銷363083%83%20%23%43%37%3%0%0%3%13%57%數(shù)字媒體12542%58%20%0%20%20%0%20%0%40%0%80%影視院線221986%89%5%42%47%42%5%5%0%0%0%53%游戲383079%64%17%30%47%10%17%0%0%10%17%53%傳媒1499966%63%13%27%40%26%8%2%0%11%12%60%Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）、幅度：家電/紡織/個護領跑，恢復至疫情前水平根據(jù)細分行業(yè)已披露業(yè)績公司合計凈利潤的變化，可以更直觀的觀察行業(yè)景氣變化。重點關注：1 ）同比 2020 年業(yè)績變

32、動，反映邊際景氣變動；2）同比 2019 年業(yè)績變動，剔除疫情擾動，觀察是否已回到疫情前水平。持續(xù) 3 年保持盈利的 4 個一級行業(yè)中：1）家用電器：業(yè)績繼續(xù)增長，家電零部件、小家電增速領先，同比 2020 年增長達到 606.1%、82.0%；2）食品飲料：業(yè)績穩(wěn)定性強，酒類增速持續(xù)穩(wěn)健，白酒、非白酒 2019-2021 年化復合增速分別達到 13.1%、47.4%。3）輕工制造：造紙保持持續(xù)增長而包裝印刷、家- 10 -居用品出現(xiàn)明顯下滑。4）美容護理：行業(yè)景氣持續(xù)，個護/醫(yī)美增長顯著， 2019-2021 年化復合增速接近 75%。紡織服飾行業(yè)中，上游紡織制造景氣持續(xù)向好，同比 2019

33、 年業(yè)績增速 319.7%，抵消下游服裝家紡的業(yè)績下滑。傳媒行業(yè)整體已進入復蘇階段，廣告營銷、游 戲行業(yè)同比 2019 年凈利潤增長達到 173.4%、134.4%。農林牧漁、商貿零售、社會服務目前仍都處于下行階段，尤其是龍頭公司影響較大的養(yǎng)殖業(yè)、互聯(lián)網電商同比 2021 年凈利潤分別下滑 181.4%、952.5%。對滿足已披露公司總市值占比大于 50%的細分賽道進行排序，同比 2020 年、同比 2019 年業(yè)績增速 TOP10 如下所示：圖表 19：二級行業(yè)凈利潤同比 2021 年增速 TOP10圖表 20：二級行業(yè)凈利潤同比 2019 年增速 TOP10800%700%600%500%

34、400%300%200%100%0%同比2020年（%）600%500%400%300%200%100%0%同比2019年（%）Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）家用電器：業(yè)績持續(xù)增長，家電零部件/小家電增速領先在業(yè)績預告披露相對充分的黑色家電、家電零部件、小家電行業(yè)，2019-2021年均實現(xiàn)連續(xù)盈利，同比 2021 年業(yè)績增速各自達到了-12.1%、606.1%、 82.0%，同比 2019 年分別達到了 40.4%、514.5%、45.5%，2019-2021 年化復合增速均接近或超過 20%，帶動家用電器行業(yè)整體保持業(yè)績穩(wěn)定增長。圖表 21：

35、2021 年業(yè)績預告家用電器公司業(yè)績增速申萬二級行業(yè)已披露市值占比（%）歸母凈利潤（億元）業(yè)績同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E白色家電2%-1.9-11.8-5.1-535.5%57.1%-172.6%廚衛(wèi)電器22%5.14.64.3-8.5%-8.1%-15.9%黑色家電65%13.221.118.559.9%-12.1%40.4%家電零部件50%-6.03.525.1158.7%606.1%514.5%其他家電24%-7.2-0.70.390.8%140.4%103.7%小家電57%30.824.644.9-20.1%82.0%45.5%照明設備2

36、0%1.37.61.6495.2%-79.1%24.3%家用電器23%35.349.189.538.9%82.4%153.4%，（2021 年預計歸母凈利潤取上下限平均值；數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）食品飲料：業(yè)績穩(wěn)定性強，酒類增速持續(xù)穩(wěn)健食品飲料各細分行業(yè)大多保持了業(yè)績穩(wěn)定成長，有效抵御了外部沖擊。白酒、非白酒業(yè)績披露較為充分并實現(xiàn)連續(xù)盈利，同比 2020 年業(yè)績增長 17.1%、 48%，同比 2019 年業(yè)績增長 33.6%、117.1%。其余細分行業(yè)雖然披露公司市值占比較小，但業(yè)績彈性相對更大。- 11 -圖表 22： 2021 年業(yè)績預告食品飲料公司業(yè)績增速申萬二級行業(yè)已披露市值占比

37、（%）歸母凈利潤（億元）業(yè)績同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E白酒66%469.5535.6627.314.1%17.1%33.6%調味發(fā)酵品10%18.018.526.12.6%41.5%45.2%非白酒44%12.818.827.846.7%48.0%117.1%食品加工33%3.229.411.3810.1%-61.6%249.5%休閑食品14%4.223.32.7457.4%-88.6%-36.5%飲料乳品25%8.4-4.617.0-154.5%471.4%102.4%食品飲料53%516.1620.9712.220.3%14.7%38.0%，

38、（2021 年預計歸母凈利潤取上下限平均值；數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）農林牧漁：行業(yè)繼續(xù)下滑，飼料/養(yǎng)殖業(yè)利潤占比較高農林牧漁行業(yè)利潤主要由飼料、養(yǎng)殖業(yè)貢獻，2019、2020 年凈利潤占比分別達到 100.3%、101.5%（其余行業(yè)出現(xiàn)虧損，因此比例大于 100%），主導一級行業(yè)增速走勢。2021 年飼料、養(yǎng)殖業(yè)受豬周期影響業(yè)績大幅下滑，導致同比 2020 年業(yè)績增速為-180.8%、-181.4%，同比 2019 年業(yè)績增速為-361.5%、-215.2%。其余行業(yè)也都出現(xiàn)不同程度業(yè)績下滑，但農業(yè)綜合行業(yè)實現(xiàn)了逆勢增長、漁業(yè)則不斷縮小虧損，因此同比 2020 年各自實現(xiàn)了 87.5%、

39、22.1%的業(yè)績增長。圖表 23： 2021 年業(yè)績預告農林牧漁公司業(yè)績增速申萬二級行業(yè)已披露市值占比（%）歸母凈利潤（億元）業(yè)績同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E動物保健11%0.70.50.2-24.6%-57.8%-68.2%林業(yè)71%0.3-2.4-6.1-970.7%-148.4%-2263.1%農產品加工16%11.5-2.28.8-118.8%510.7%-22.9%農業(yè)綜合95%3.23.26.10.2%87.5%87.8%飼料44%17.556.7-45.8223.8%-180.8%-361.5%養(yǎng)殖業(yè)97%375.9532.0-433

40、.241.5%-181.4%-215.2%漁業(yè)63%-20.0-7.3-5.763.3%22.1%71.4%種植業(yè)45%3.3-0.41.4-112.0%448.3%-58.3%農林牧漁59%392.4580.1-474.347.9%-181.8%-220.9%，（2021 年預計歸母凈利潤取上下限平均值；數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）輕工制造：持續(xù)保持盈利，業(yè)績小幅下滑輕工制造行業(yè)利潤主要由包裝印刷、家居用品、造紙貢獻，2019-2021 年均連續(xù)保持盈利但業(yè)績走勢分化。造紙保持持續(xù)增長而包裝印刷、家居用品出現(xiàn)明顯下滑，此消彼長之下全行業(yè)凈利潤小幅下滑。具體增速上看，包裝印刷、家居用品、造紙同

41、比 2020 年凈利潤變動 4.9%、- 47.6%、89.3%，同比 2019 年業(yè)績變動-34.1%、-49.5%、82.5%。圖表 24： 2021 年業(yè)績預告輕工制造公司業(yè)績增速申萬二級行業(yè)已披露市值占比（%）歸母凈利潤（億元）業(yè)績同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E包裝印刷47%23.214.615.3-37.2%4.9%-34.1%家居用品53%90.587.245.7-3.6%-47.6%-49.5%文娛用品28%-0.8-0.3-1.759.5%-405.9%-104.8%造紙45%31.130.056.8-3.5%89.3%82.5%輕工

42、制造48%143.9131.4116.0-8.7%-11.7%-19.4%，（2021 年預計歸母凈利潤取上下限平均值；數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）- 12 -紡織服飾：紡織制造明顯改善，帶動行業(yè)增長上游的紡織制造受益于海外訂單回流及景氣提升連續(xù) 3 年實現(xiàn)業(yè)績正增長，同比 2020 年、2019 年業(yè)績增速分別為 182.4%、319.7%。下游的服裝家紡、飾品前期由于需求疲軟、疫情沖擊出現(xiàn)較大規(guī)模虧損，2021年復蘇較為顯著，主要由減虧帶來增長，同比 2021 年業(yè)績增速為 21.6%、 74.4%。圖表 25： 2021 年業(yè)績預告紡織服裝公司業(yè)績增速申萬二級行業(yè)已披露市值占比（%）歸母

43、凈利潤（億元）業(yè)績同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E紡織制造78%服裝家紡42%飾品59%17.726.374.448.6%182.4%319.7%-12.8-67.8-53.1-52.2-29.4-7.5-428.6%21.6%74.4%-314.4%43.7%85.6%紡織服飾58%-47.3-70.813.7-49.7%119.4%129.0%，（2021 年預計歸母凈利潤取上下限平均值；數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）商貿零售：行業(yè)等待復蘇，內部分化較大商貿零售行業(yè)受龍頭公司的影響較大，例如歸屬于互聯(lián)網電商的蘇寧易購、獨占旅游零售行業(yè)的中國中免，直接

44、主導細分行業(yè)業(yè)績走勢。整體上看商貿零售行業(yè)仍處于疫情后等待修復的階段，2020 年低基數(shù)使得貿易、一般零售同比 2021 年實現(xiàn) 36.5%、123.4%的增長，互聯(lián)網電商行業(yè)受蘇寧易 購計提大幅減值影響出現(xiàn)利潤明顯下滑。專業(yè)連鎖行業(yè)率先實現(xiàn)業(yè)績修復，業(yè) 績同比 2020 年、2019 年分別達到 474.9%、211.4%，凈利潤已恢復至疫情前 水平。僅包含中國中免一家公司的旅游零售板塊受益于政策利好，過去 3 年實現(xiàn)連續(xù)增長，同比 2020 年、同比 2019 年分別實現(xiàn) 58.8%、110.6%的增長。圖表 26： 2021 年業(yè)績預告農林牧漁公司業(yè)績增速申萬二級行業(yè)已披露市值占比（%）

45、歸母凈利潤（億元）業(yè)績同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E互聯(lián)網電商82%45.0-40.8-429.9-190.8%-952.5%-1056.0%旅游零售100%46.361.497.532.6%58.8%110.6%貿易54%7.14.35.9-39.8%36.5%-17.8%一般零售57%75.212.127.0-83.9%123.4%-64.0%專業(yè)連鎖95%-17.2-5.119.270.3%474.9%211.4%商貿零售76%156.331.8-280.3-79.6%-980.7%-279.3%，（2021 年預計歸母凈利潤取上下限平均值；數(shù)

46、據(jù)截至 2022/3/9）社會服務：行業(yè)普遍虧損，低基數(shù)下部分行業(yè)減虧疫情對社會服務行業(yè)造成較大沖擊，除專業(yè)服務外各細分行業(yè)均出現(xiàn)大規(guī)模虧 損，進入 2021 年后酒店餐飲、旅游景區(qū)、體育虧損有所收窄，因此同比 2021 年實現(xiàn) 82.3%、41.8%、63.8%的增長。但從長周期看，目前僅專業(yè)服務同比 2019 年實現(xiàn)-33.8%的利潤變動最為接近疫情前水平，其余細分行業(yè)尚待修復。圖表 27： 2021 年業(yè)績預告農林牧漁公司業(yè)績增速申萬二級行業(yè)已披露市值占比（%）歸母凈利潤（億元）業(yè)績同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E教育54%5.1-23.1-60

47、.8-549.2%-163.6%-1283.8%酒店餐飲44%9.4-12.1-2.1-229.0%82.3%-122.8%旅游及景區(qū)94%16.8-60.8-35.4-462.9%41.8%-311.2%體育29%1.3-19.8-7.2-1625.5%63.8%-651.7%專業(yè)服務61%15.114.510.0-4.3%-30.8%-33.8%社會服務61%47.7-101.3-95.5-312.3%5.7%-300.1%，（2021 年預計歸母凈利潤取上下限平均值；數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）- 13 -美容護理：行業(yè)景氣持續(xù)，個護/醫(yī)美增長顯著總體來看美容護理行業(yè)景氣依然持續(xù)，個護用

48、品、醫(yī)療美容同比 2020 年分別 實現(xiàn) 724.6%、208.2%的增長，同比 2019 年也實現(xiàn) 226.2%、196.0%的增長， 2 年復合增速接近 75%?；瘖y品行業(yè)對美容護理的利潤貢獻較大，2019 年、2020 年分別達 64%、74%，但凈利潤略有下滑，同比 2020 年、2019 年業(yè)績變動分別為-11.5%、-24.4%。圖表 28： 2021 年業(yè)績預告美容護理公司業(yè)績增速申萬二級行業(yè)已披露市值占比（%）歸母凈利潤（億元）業(yè)績同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E個護用品56%8.73.528.5-60.4%724.6%226.2%化妝

49、品69%21.218.116.0-14.6%-11.5%-24.4%醫(yī)療美容66%3.23.09.4-4.0%208.2%196.0%美容護理65%33.124.653.9-25.7%119.3%62.9%，（2021 年預計歸母凈利潤取上下限平均值；數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）傳媒：業(yè)績反彈明顯，細分行業(yè)增幅較大從業(yè)績披露最為充分的廣告營銷、數(shù)字媒體、影視院線、游戲行業(yè)看，均實現(xiàn)業(yè)績大幅反彈，數(shù)字媒體、游戲行業(yè)在 2020 年已實現(xiàn)明顯改善，因此綜合來看這些行業(yè)同比 2021 年凈利潤增長 138.9%、-6.6%、96%、4.6%，同比 2019 年分別增長 173.4%、34.2%、94

50、.9%、134.4%。圖表 29： 2021 年業(yè)績預告?zhèn)髅焦緲I(yè)績增速申萬二級行業(yè)已披露市值占比（%）歸母凈利潤（億元）業(yè)績同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E出版27%15.63.036.7-80.8%1125.9%135.2%電視廣播42%15.8-9.47.0-159.4%174.1%-56.0%廣告營銷83%-45.1-85.033.1-88.6%138.9%173.4%數(shù)字媒體58%15.121.720.343.6%-6.6%34.2%影視院線89%-113.1-144.1-5.8-27.4%96.0%94.9%游戲64%-135.044.44

51、6.5132.9%4.6%134.4%傳媒63%-246.7-169.4137.731.3%181.3%155.8%，（2021 年預計歸母凈利潤取上下限平均值；數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）3、個股策略、市場波動加劇，龍頭公司或能占優(yōu)進入 2022 年后，全球市場波動較大，海外貨幣政策收緊、地緣政治、疫情反復等事件推升避險情緒。在整體風險偏好下降的背景下，在大消費行業(yè)投資上是否應該采取擁抱龍頭的投資策略？僅從預計 2021 年業(yè)績角度出發(fā)，我們認為大市值龍頭公司在經營穩(wěn)定性和實現(xiàn)超額利潤增長上的優(yōu)異表現(xiàn)或許能提供更“厚”的安全墊。對九大消費一級行業(yè)中已披露 2021 年業(yè)績預告的公司按照市值進

52、行排序，選擇總市值最高的 10 家公司作為龍頭公司觀察樣本（各行業(yè)市值 TOP10 公司列表請見附錄）。從方向、幅度兩個維度分析，我們可以觀察到：龍頭公司具有更強的經營穩(wěn)定性。九大消費一級行業(yè)中，龍頭公司在 2021年實現(xiàn)盈利的概率均顯著高于行業(yè)平均水平。除美容護理行業(yè)外，其余行業(yè)龍頭公司均實現(xiàn) 50%以上盈利，其中家用電器、食品飲料行業(yè)龍頭公司 100%盈利。龍頭公司有機會實現(xiàn)超額增長。將各行業(yè)內龍頭公司 2021 年業(yè)績增速與所屬一級行業(yè)、二級行業(yè)整體增速進行對比，可以看到在食品飲料、輕工- 14 -制造、社會服務行業(yè)接近 60%以上的龍頭公司不僅能超越大行業(yè)增長，還能實現(xiàn)超越所屬細分行業(yè)

53、的增長。除了美容護理、傳媒行業(yè)中龍頭公司成長性優(yōu)勢較不顯著，其余行業(yè)內龍頭公司也都能實現(xiàn)超越一級或二級行業(yè)的增長。圖表 30：龍頭公司 2021 年保持盈利概率（%）圖表 31：龍頭公司 2021 年獲得超額增長概率（%）100%80%60%40%20%0%盈利概率100%80%60%40%20%0%超越一級行業(yè)超越二級行業(yè) Win d（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）、嚴把選股條件，尋結構性增長機會大消費行業(yè)一直存在明顯的業(yè)績分化，不僅在一級行業(yè)之間，細分行業(yè)內部也存在較大差異。因此除了自上而下的行業(yè)比較選擇，自下而上的公司篩選也有助于找到結構性增長機會。設臵如下選

54、股條件：1）2019-2021 年連續(xù)實現(xiàn)業(yè)績正增長；2）2019-2021 年凈利潤均為正數(shù)，對 A 股已披露業(yè)績預告的 526 家公司進行篩選。可以看到共有 85 家公司符合條件，占總數(shù)的 16.2%。并且 2019-2021 年整體年化業(yè)績復合增速達 29.2%，具有良好的成長性。從行業(yè)分布上看，除農林牧漁、美容護理、社會服務占比 7%、6%、4%偏低外，其余行業(yè)占比大約為 14%，分布相對均衡。從市值分布上看，連續(xù)保持盈利且正增長公司的平均市值大多也明顯高于所屬行業(yè)整體平均市值。圖表 32：業(yè)績連增且保持凈收益公司行業(yè)分布（%）圖表 33：業(yè)績連增公司平均市值（億元）行業(yè)占比20%16

55、%12%8%4%0%業(yè)績連續(xù)增長公司已披露公司3,0002,5002,0001,5001,0005000 Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）Wind（數(shù)據(jù)截至 2022/3/9）具體符合條件的公司信息如下圖所示，從中或能發(fā)掘結構性機會：- 15 -圖表 34：大消費行業(yè)連續(xù) 3 年業(yè)績增長且保持凈收益公司匯總一級行業(yè)二級行業(yè)三級行業(yè)公司名稱市值（億元）歸母凈利潤（億元）業(yè)績增速（%）192021E19-2020-2119-21飲料乳品軟飲料東鵬飲料6405.78.112.042%48%110%乳品妙可藍多1780.20.61.6208%170%732%休閑食品烘焙食品立高食品1631.82

56、.32.928%23%57%預加工食品巴比食品711.51.83.113%77%100%食品飲料食品加工保健品百合股份330.71.31.571%22%108%肉制品得利斯530.10.30.4264%46%432%非白酒啤酒青島啤酒123518.522.031.519%43%70%貴州茅臺22024412.1467.0520.013%11%26%山西汾酒334219.430.853.959%75%178%白酒白酒今世緣57614.615.720.07%28%37%舍得酒業(yè)5785.15.812.614%116%147%酒鬼酒4963.04.99.264%86%206%社會服務專業(yè)服務檢測服務

57、華測檢測3114.85.87.521%29%56%人力資源服務科銳國際901.51.92.422%30%60%其他專業(yè)服務中金輻照450.60.60.96%47%55%愛施德1153.47.010.3104%47%200%專業(yè)連鎖專業(yè)連鎖華致酒行1743.23.76.817%83%114%天音控股1380.51.92.2267%16%324%博士眼鏡290.60.71.011%43%59%商貿零售一般零售百貨杭州解百522.42.73.513%30%48%多業(yè)態(tài)零售漢商集團430.30.50.952%95%196%五礦發(fā)展1001.72.74.854%77%173%貿易貿易東方創(chuàng)業(yè)661.12

58、.73.8138%42%237%玉龍股份1450.21.24.1474%248%1896%*ST 南化390.10.10.440%368%553%旅游零售旅游零售中國中免3,70046.361.497.533%59%111%互聯(lián)網電商綜合電商國聯(lián)股份3741.63.05.792%88%261%大宗用紙博匯紙業(yè)1291.38.316.1524%93%1104%大宗用紙景興紙業(yè)471.93.14.165%30%115%造紙?zhí)胤N紙華旺科技511.72.64.352%65%152%特種紙齊峰新材291.31.61.620%0%20%輕工制造文娛用品文化用品明月鏡片660.70.70.70%4%5%定制

59、家居歐派家居73418.420.626.412%28%44%成品家居匠心家居451.12.12.282%5%90%家居用品包裝印刷成品家居曲美家居740.81.02.126%97%150%其他家居用品力諾特玻450.80.91.210%27%39%其他家居用品雅藝科技250.40.80.9135%6%151%金屬包裝寶鋼包裝801.31.62.424%53%91%塑料包裝喜悅智行290.50.60.711%15%27%塑料包裝滬江材料80.30.30.414%29%46%農林牧漁種植業(yè)種子登海種業(yè)1930.41.02.0145%100%390%飼料水產飼料粵海飼料1201.61.92.019%

60、5%25%農業(yè)綜合農業(yè)綜合輝隆股份1061.92.24.816%115%150%中糧科技1835.95.910.80%82%82%農產品加工其他農產品晨光生物881.92.73.238%20%66%保齡寶450.40.51.942%281%439%- 16 -一級行業(yè)二級行業(yè)三級行業(yè)公司名稱市值（億元）歸母凈利潤（億元）業(yè)績增速（%）醫(yī)療美容醫(yī)美耗材愛美客1,0253.14.49.544%116%211%化妝品制造及力合科創(chuàng)1265.45.96.410%9%19%美容護理化妝品其他品牌化妝品貝泰妮6664.15.48.632%57%108%品牌化妝品水羊股份610.31.42.5415%76%