金融學(xué)(1)(共21頁(yè))

1、金融學(xué)簡(jiǎn)單(jindn)題簡(jiǎn)述金融體系信息(xnx)不對(duì)稱原理貨幣出現(xiàn)以后，儲(chǔ)蓄和投資變成了兩個(gè)相互分離的行為。這樣在資金盈余(yngy)者與短缺者之間就難免會(huì)產(chǎn)生信息不對(duì)稱問題。信息不對(duì)稱是指一方擁有的信息比另一方多。信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)基本問題。簡(jiǎn)述中國(guó)利率市場(chǎng)化的基本趨勢(shì)。中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的簡(jiǎn)要回顧可以看出，中國(guó)利率市場(chǎng)化無疑也采取了漸進(jìn)式的策略，利率市場(chǎng)化的次序非常明確。在漸進(jìn)式的利率市場(chǎng)化中，從非正規(guī)金融部門逐漸向正規(guī)金融體系推進(jìn)、金融牽涉面和風(fēng)險(xiǎn)都較小的領(lǐng)域逐漸向涉及面較廣、潛在風(fēng)險(xiǎn)較大的領(lǐng)域謹(jǐn)慎推進(jìn)。除了良好的財(cái)政與金融控制保持了宏觀經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定、金融機(jī)構(gòu)治

2、理結(jié)構(gòu)的改革和財(cái)務(wù)重組為利率市場(chǎng)化創(chuàng)造了有利條件外，漸進(jìn)式的改革使得 HYPERLINK /pbc/index.html t _blank 央行得以較好地評(píng)估利率市場(chǎng)化的總體風(fēng)險(xiǎn)；通過金融市場(chǎng)體系的完善、金融產(chǎn)品的多元化發(fā)展，使利率市場(chǎng)化逐漸成為金融機(jī)構(gòu)利益的自我訴求，這就極大地減少推進(jìn)利率市場(chǎng)化的阻力。簡(jiǎn)述購(gòu)買力平價(jià)理論。1916年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家 HYPERLINK /s?wd=%E5%8D%A1%E5%A1%9E%E5%B0%94&tn=44039180_cpr&fenlei=mv6quAkxTZn0IZRqIHckPjm4nH00T1Y4PW0krywbnjTdnWm1Pj030ZwV5H

3、cvrjm3rH6sPfKWUMw85HfYnjn4nH6sgvPsT6K1TL0qnfK1TL0z5HD0IgF_5y9YIZ0lQzqlpA-bmyt8mh7GuZR8mvqVQL7dugPYpyq8Q1DdP1f1njfs t _blank 卡塞爾（GustavCassel）在總結(jié)前人學(xué)術(shù)理論的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地提出：兩國(guó)貨幣的匯率主要是由兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力決定的。這一理論被稱為購(gòu)買力平價(jià)說（TheoryofPurchasingPowerParity,簡(jiǎn)稱PPP理論）。購(gòu)買力評(píng)價(jià)說分為兩種形式：絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（AbsolutePPP）和 HYPERLINK /s?wd=%E7%9B%B8%E5

4、%AF%B9%E8%B4%AD%E4%B9%B0%E5%8A%9B%E5%B9%B3%E4%BB%B7&tn=44039180_cpr&fenlei=mv6quAkxTZn0IZRqIHckPjm4nH00T1Y4PW0krywbnjTdnWm1Pj030ZwV5Hcvrjm3rH6sPfKWUMw85HfYnjn4nH6sgvPsT6K1TL0qnfK1TL0z5HD0IgF_5y9YIZ0lQzqlpA-bmyt8mh7GuZR8mvqVQL7dugPYpyq8Q1DdP1f1njfs t _blank 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（RelativePPP）。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為：一國(guó)貨幣的價(jià)值及對(duì)它的需

5、求是由單位貨幣在國(guó)內(nèi)所能買到的商品和勞務(wù)的量決定的，即由它的購(gòu)買力決定的，因此兩國(guó)貨幣之間的匯率可以表示為兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力之比。而購(gòu)買力的大小是通過物價(jià)水平體現(xiàn)出來的。根據(jù)這一關(guān)系式，本國(guó) HYPERLINK /s?wd=%E7%89%A9%E4%BB%B7%E4%B8%8A%E6%B6%A8&tn=44039180_cpr&fenlei=mv6quAkxTZn0IZRqIHckPjm4nH00T1Y4PW0krywbnjTdnWm1Pj030ZwV5Hcvrjm3rH6sPfKWUMw85HfYnjn4nH6sgvPsT6K1TL0qnfK1TL0z5HD0IgF_5y9YIZ0lQzqlp

6、A-bmyt8mh7GuZR8mvqVQL7dugPYpyq8Q1DdP1f1njfs t _blank 物價(jià)上漲將意味著本國(guó)貨幣相對(duì)外國(guó)貨幣的貶值. HYPERLINK /s?wd=%E7%9B%B8%E5%AF%B9%E8%B4%AD%E4%B9%B0%E5%8A%9B%E5%B9%B3%E4%BB%B7&tn=44039180_cpr&fenlei=mv6quAkxTZn0IZRqIHckPjm4nH00T1Y4PW0krywbnjTdnWm1Pj030ZwV5Hcvrjm3rH6sPfKWUMw85HfYnjn4nH6sgvPsT6K1TL0qnfK1TL0z5HD0IgF_5y9YI

7、Z0lQzqlpA-bmyt8mh7GuZR8mvqVQL7dugPYpyq8Q1DdP1f1njfs t _blank 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)彌補(bǔ)了絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)一些不足的方面。它的主要觀點(diǎn)可以簡(jiǎn)單地表述為：兩國(guó)貨幣的匯率水平將根據(jù)兩國(guó)通脹率的差異而進(jìn)行相應(yīng)地調(diào)整。 它表明兩國(guó)間的相對(duì)通貨膨脹決定兩種貨幣間的均衡匯率。從總體上看，購(gòu)買力平價(jià)理論較為合理地解釋了匯率的決定基礎(chǔ)，雖然它忽略了 HYPERLINK /s?wd=%E5%9B%BD%E9%99%85%E8%B5%84%E6%9C%AC%E6%B5%81%E5%8A%A8&tn=44039180_cpr&fenlei=mv6quAkxTZn0I

8、ZRqIHckPjm4nH00T1Y4PW0krywbnjTdnWm1Pj030ZwV5Hcvrjm3rH6sPfKWUMw85HfYnjn4nH6sgvPsT6K1TL0qnfK1TL0z5HD0IgF_5y9YIZ0lQzqlpA-bmyt8mh7GuZR8mvqVQL7dugPYpyq8Q1DdP1f1njfs t _blank 國(guó)際資本流動(dòng)等其他因素對(duì)匯率的影響，但該學(xué)說至盡仍受到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的重視，在基礎(chǔ)分析中被廣泛地應(yīng)用于預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)的數(shù)學(xué)模型。簡(jiǎn)述金融體系的主要功能。1.降低交易費(fèi)用。金融機(jī)構(gòu)可以節(jié)省借款人和貸款人的信息費(fèi)用和交易費(fèi)用。2.時(shí)間與空間轉(zhuǎn)換。金融中介機(jī)構(gòu)可將短期資金

9、聚合起來轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資，金融系統(tǒng)還可以克服金融資源在空間上的分布，調(diào)劑地區(qū)之間的資本余缺。3.流動(dòng)性與投資的連續(xù)性。通過金融中介機(jī)構(gòu)可以提供流通性，同時(shí)(tngsh)又保持了物質(zhì)資本投資的連續(xù)性。4.風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?。金融體系為家庭和企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提供(tgng)了便利。5.清算支付。金融體系中的金融機(jī)構(gòu)(jn rn j u)可以為市場(chǎng)交易者提供清算支付功能，從而提高了市場(chǎng)交易的效率。6.監(jiān)督和激勵(lì)。金融系統(tǒng)的另一個(gè)功能是提供監(jiān)督與激勵(lì)制度。簡(jiǎn)述M-M定理。即莫迪利亞尼米勒定理，是由莫迪格利亞尼和他的學(xué)生米勒在1958年提出的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。其核心在于說明在無摩擦的環(huán)境下，資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值無關(guān)。即

10、企業(yè)不論選擇債務(wù)融資還是權(quán)益融資，都不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。以下狀態(tài)為M-M定理的無摩擦環(huán)境：沒有所得稅；無破產(chǎn)成本；資本市場(chǎng)是完善的，沒有交易成本，而且所有證券都是無限可分的；公司的股息政策不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值。在這些假設(shè)下，資金可以充分地流動(dòng)，資本市場(chǎng)上存在著充分競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制，各種投資的收益率應(yīng)該相等，即不存在套利空間。在這樣的無摩擦環(huán)境下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與它的融資結(jié)構(gòu)無關(guān)。有稅收時(shí)的MM理論指出：負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值等于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上因負(fù)債而產(chǎn)生的稅收屏蔽利益。其中稅收屏蔽利益等于企業(yè)的債務(wù)資本總額乘以公司所得稅稅率。簡(jiǎn)述商業(yè)銀行資本充足性管理。 HYPERLINK /

11、view/3104936.htm t _blank 銀行資本充足性管理真正開始于20世紀(jì)70年代，西方商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了國(guó)際化的趨勢(shì)，各國(guó) HYPERLINK /view/56260.htm t _blank 金融機(jī)構(gòu)間聯(lián)系日趨緊密，為保證西方商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的安全性，平等參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)世界 HYPERLINK /view/132432.htm t _blank 金融體系的穩(wěn)定。1987年12月西方十二國(guó)通過了“資本充足性協(xié)議”。一是確定了資本的構(gòu)成，即商業(yè)銀行的資本分為 HYPERLINK /view/136618.htm t _blank 核心資本和 HYPERLINK /view/

12、136620.htm t _blank 附屬資本兩大類；二是根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，粗線條地確定 HYPERLINK /view/2862747.htm t _blank 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；三是通過設(shè)定一些轉(zhuǎn)換系數(shù)，將表外 HYPERLINK /view/188569.htm t _blank 授信業(yè)務(wù)也納入資本監(jiān)管；四是規(guī)定商業(yè)銀行的資本與 HYPERLINK /view/470217.htm t _blank 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之比不得低于8%，其中核心資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之比不得低于4%。1996年關(guān)于 HYPERLINK /view/798119.htm t _blank 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管的補(bǔ)充規(guī)定要求商業(yè)銀

13、行對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本。1998年開始全面修改資本協(xié)議， HYPERLINK /view/79846.htm t _blank 資本充足率、行業(yè)監(jiān)管和信息披露構(gòu)成了新協(xié)議的三大支柱。簡(jiǎn)述資本市場(chǎng)的作用。資本市場(chǎng)是金融工具的期限在一年以上的金融市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的功能1、資本市場(chǎng)是籌集資金的重要渠道。2、資本市場(chǎng)是資源合理配置的有效場(chǎng)所。3、資本市場(chǎng)有利于企業(yè)重組。4、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高級(jí)化方向發(fā)展簡(jiǎn)述債券回購(gòu)的基本原理。債券回購(gòu)交易是指?jìng)环揭詤f(xié)議價(jià)格在雙方約定的日期向另一方賣出債券，同時(shí)約定在未來的某一天按約定的價(jià)格從后者那里買回這些債券的協(xié)議。 在同一次回購(gòu)交易中，有債券的融出方和資金的融入方，

14、同時(shí)也有債券的融入方和資金的融出方。按照債券和資金流向的不同，回購(gòu)交易有正回購(gòu)和逆回購(gòu)之分。正回購(gòu)方就是資金的融入方和債券的融出方，逆回購(gòu)方就是資金的融出方和債券的融入方。或者說正回購(gòu)方是資金短缺者，逆回購(gòu)方是資金盈余者。按照(nzho)在回購(gòu)合約有效期內(nèi)對(duì)債券的處置權(quán)力的不同，回購(gòu)交易有封閉式回購(gòu)和開放式回購(gòu)之分。簡(jiǎn)述(jin sh)分級(jí)證券基金投資原理。簡(jiǎn)述(jin sh)通脹目標(biāo)制通貨膨脹目標(biāo)制是中央銀行直接以通貨膨脹為目標(biāo)并對(duì)外公布該目標(biāo)的貨幣政策制度。通貨膨脹目標(biāo)制的基本含義是：貨幣當(dāng)局明確以物價(jià)穩(wěn)定為首要目標(biāo)，并將當(dāng)局在未來一段時(shí)間所要達(dá)到的目標(biāo)通貨膨脹率向外界公布。同時(shí)，通過一定

15、的預(yù)測(cè)方法對(duì)目標(biāo)期的通貨膨脹率進(jìn)行預(yù)測(cè)，得到目標(biāo)期通貨膨脹率的預(yù)測(cè)值，然后根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果和目標(biāo)通貨膨脹率之間的差距來決定貨幣政策的調(diào)整和操作，使得實(shí)際通貨膨脹率接近目標(biāo)通貨膨脹率。如果預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取緊縮性貨幣政策；如果預(yù)測(cè)結(jié)果低于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取擴(kuò)張性貨幣政策；如果預(yù)測(cè)結(jié)果接近于目標(biāo)通貨膨脹率，則保持貨幣政策不變。推動(dòng)金融發(fā)展與創(chuàng)新的主要?jiǎng)右蚪鹑诎l(fā)展是指金融的功能不斷得以完善、擴(kuò)充并進(jìn)而促進(jìn)金融效率提高和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)過程。金融創(chuàng)新是創(chuàng)造出新的金融工具、金融組織和金融制度來更合理的配置金融資源，獲取更高收益或降低風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)。推動(dòng)金融發(fā)展與創(chuàng)新的動(dòng)因有四方面：第一，降低交

16、易費(fèi)用，貨幣的出現(xiàn)克服了需求的雙重偶合問題，擴(kuò)大了交易的廣度和深度，促進(jìn)了分工和交換的進(jìn)一步發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)也極大的降低了資金盈余者在投資時(shí)搜尋信息的成本。信息收集和分析的專業(yè)化，降低了交易費(fèi)用。第二，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。隨著儲(chǔ)蓄與投資相分離，金融取得了它相對(duì)獨(dú)立的存在形式之后，人們?cè)诮鹑谕顿Y上就面臨著不確定性；人們?yōu)榱艘?guī)避各種金融風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)明了新的金融組織和金融工具。第三，規(guī)避管制。金融是受政府管制較多的領(lǐng)域之一。政府對(duì)金融管制最突出的手段包括法定準(zhǔn)備金管制和利率控制，而為了規(guī)避當(dāng)局的準(zhǔn)備金管制和利率控制，商業(yè)銀行開發(fā)了一些新的金融工具，如歐洲貨幣。第四，信息技術(shù)的發(fā)展?？茖W(xué)技術(shù)的發(fā)展為金融發(fā)展提供

17、了技術(shù)上的支持，尤其是現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展，使金融領(lǐng)域的革新層出不窮。巴塞爾協(xié)議III的主要內(nèi)容巴塞爾協(xié)議的主要內(nèi)容由三大支柱組成：一是最低資本要求，二是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本充足率的監(jiān)督檢查，三是信息披露。1）第一支柱，最低資本(zbn)規(guī)定：即最低資本充足率達(dá)到8%，而銀行的核心資本的充足率應(yīng)為4%。目的是使銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更敏感，使其運(yùn)作更有效。其中信用風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提包括：標(biāo)準(zhǔn)法、初級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法和高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法。2）第二支柱，監(jiān)管部門的監(jiān)督檢查：監(jiān)管者通過監(jiān)測(cè)決定銀行內(nèi)部能否(nn fu)合理運(yùn)行，并對(duì)其提出改進(jìn)的方案。 3）第三(d sn)支柱，信息披露：要求銀行提高信息的透明度，使外界對(duì)它的財(cái)務(wù)、管理

18、等有更好的了解。金融工具的特性及其之間的關(guān)系收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性是金融工具最重要的三個(gè)特征。三特性之間的關(guān)系：一般而言，收益性與風(fēng)險(xiǎn)性呈正向相關(guān)關(guān)系，即所謂“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”。流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性、收益性之間的關(guān)系比較復(fù)雜，對(duì)于通過到期贖回方式獲得的流動(dòng)性而言，流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性、收益性之間存在反向相關(guān)關(guān)系；但是，對(duì)于主要通過市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓途徑獲取的流動(dòng)性，流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性又呈反向相關(guān)關(guān)系。簡(jiǎn)述資產(chǎn)證券化原理資產(chǎn)證券化就是商業(yè)銀行將非標(biāo)準(zhǔn)化的貸款資產(chǎn)集中起來，組成資產(chǎn)集合，然后再將集合的資產(chǎn)細(xì)分為標(biāo)準(zhǔn)化的可以轉(zhuǎn)讓的證券資產(chǎn)。比如：某家銀行發(fā)放了很多筆的住房抵押貸款，每筆貸款的期限、金額和利率都不盡相同，但它可

19、以將所有這些抵押貸款集中起來，標(biāo)準(zhǔn)化為期限為10年、每張面值為100元和利率都為6%的證券資產(chǎn)，然后再將這些標(biāo)準(zhǔn)化的證券銷售出去。這樣，通過貸款資產(chǎn)的證券化就提前收回了貸款的本金，而隨著債券的轉(zhuǎn)讓，借款者違約和利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也一同轉(zhuǎn)讓給了證券化資產(chǎn)的持有者。簡(jiǎn)述短期債券市場(chǎng)工具短期債券市場(chǎng)是指以一年以內(nèi)短期債券為交易對(duì)象的市場(chǎng)。短期債券市場(chǎng)工具包括：一年以內(nèi)（含）銀行定期存單、剩余期限在397天（含）以內(nèi)的債券、期限在1年（含）以內(nèi)的債券回購(gòu)、期限在1年（含）以內(nèi)的央行票據(jù)以及貨幣當(dāng)局認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的金融工具。其中短期國(guó)債、大額可轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌票據(jù)、商業(yè)承兌票據(jù)和債券回購(gòu)是主要的

20、短期債券市場(chǎng)工具。其特點(diǎn)有：都是債務(wù)契約。一般期限在1年以內(nèi)。一般表現(xiàn)為本金的高度安全性。簡(jiǎn)述利用期貨套期保值的基本原則。套期保值是指交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)買賣某種原生產(chǎn)品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)中設(shè)立與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的頭寸，從而將現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)通過期貨市場(chǎng)上的交易轉(zhuǎn)嫁給第三方的交易行為。套期保值交易可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但要進(jìn)行有效的套期保值，必須遵循以下四個(gè)原則：1.交易方向相反，即在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上同時(shí)或先后采取相反的買賣行為，從而建立起一種互相沖銷的機(jī)制。2.原生產(chǎn)品相同。指套期保值所選擇(xunz)的期貨產(chǎn)品必須與現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣的原生產(chǎn)品相同。3.交易的數(shù)量相等。指在做套期保值時(shí)，選擇的

21、期貨(qhu)合約的數(shù)量要與在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出的實(shí)際數(shù)量相等，只有這樣才能達(dá)到套期保值的效果。4.月份(yufn)相同。指所選用的期貨合約的交割月份最后與交易者將來在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買進(jìn)或賣出的現(xiàn)貨商品的時(shí)間相同或相近。這是因?yàn)橄嗤蛳嘟钠谪泝r(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)互相趨同，才能到交割月份進(jìn)行對(duì)沖，完成套期保值交易。二論述題1、2015年6到8月股票市場(chǎng)大幅下跌。試分析股票市場(chǎng)下挫的經(jīng)濟(jì)影響。股市調(diào)整確實(shí)波及到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是對(duì)目前轉(zhuǎn)型期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響巨大。首先，股市調(diào)整對(duì)股市融資功能的影響巨大，IPO暫緩，再融資舉步維艱，一些傳統(tǒng)型的上市公司本來試圖通過定向增發(fā)、重組并購(gòu)等外延式增長(zhǎng)的方式來實(shí)

22、現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，突然間股市暴跌，監(jiān)管部門瘋狂行政去杠桿，讓一些用杠桿資金參與定向增發(fā)和大股東通過股權(quán)質(zhì)押融資的行為受到了巨大考驗(yàn)，大量的大股東股權(quán)質(zhì)押面臨強(qiáng)平，大股東被迫改弦更張，對(duì)下階段的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都會(huì)造成重大影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不確定性和銀行的不良資產(chǎn)進(jìn)一步提高。一些大股東為了確保股權(quán)質(zhì)押融資不被強(qiáng)行平倉(cāng)，就會(huì)采取拆東墻補(bǔ)西墻來補(bǔ)充抵押物，尤其很多生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資金和牛市再融資拿走的資金又回流至銀行，這個(gè)虹吸效應(yīng)對(duì)股市的可持續(xù)發(fā)展和上市公司正常經(jīng)營(yíng)都會(huì)帶來負(fù)面效應(yīng)。其次，股市調(diào)整之后，從宏觀角度來看，居民的消費(fèi)支出會(huì)受到影響，會(huì)導(dǎo)致整體實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總需求降低。雖然CPI數(shù)據(jù)上沒有出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)意義上的通縮，但是

23、通過貨幣政策表現(xiàn)來看，PPI連續(xù)下跌，這種通縮預(yù)期、通縮的勢(shì)頭和苗頭非常嚴(yán)重，如果再讓股票市場(chǎng)下跌影響總需求，影響整個(gè)消費(fèi)，這對(duì)目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響很大。再次，企業(yè)和居民的資產(chǎn)變軟、負(fù)債變硬。股票市場(chǎng)突然大幅縮水，參與配資和借杠桿的人一下子就沒有了，本來中產(chǎn)階級(jí)覺得自己還可以，結(jié)果股票市場(chǎng)突然被平倉(cāng)，資產(chǎn)清零。而或有的負(fù)債變硬，資產(chǎn)縮水了，被強(qiáng)行平倉(cāng)的有些人會(huì)陷入負(fù)資產(chǎn)，如果有房貸和借款的，債務(wù)依然存在，資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)發(fā)生重大調(diào)整，整個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表也是如此。還有，股票抵押、融資抵押物貶值，會(huì)讓很多企業(yè)很難獲得流動(dòng)性，融資能力會(huì)大大縮水或者受到影響。股價(jià)做高了，企業(yè)可以將股權(quán)質(zhì)押，拿一筆錢回來

24、再做收購(gòu)、再做投資，可以騰挪。如果一下子股價(jià)被砍了一大截，以前質(zhì)押的這些人就麻煩了，面臨強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在再去質(zhì)押，企業(yè)獲得流動(dòng)性的可能性降低，這相當(dāng)于變相的緊縮。最后，股市調(diào)整確實(shí)影響了中國(guó)金融改革的步伐，包括全球化的布局。比如說注冊(cè)制改革，現(xiàn)在還沒放就出現(xiàn)這樣的狀況，放了會(huì)怎么樣?另外利率市場(chǎng)化，利率放開之后會(huì)不會(huì)像股市一樣大起大落，能不能控制住?控制不住又怎么辦?還有資本項(xiàng)下開放，本來資本項(xiàng)下開放的自信還是可以的，想通過資本項(xiàng)下開放來擴(kuò)大中國(guó)的資產(chǎn)盤子和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，并有效支撐人民幣國(guó)際化的步伐，但在市場(chǎng)劇烈震動(dòng)之后，所有人的想法都有可能會(huì)發(fā)生改變。2、論述巴塞爾協(xié)議(xiy)III的主要

25、內(nèi)容。第一(dy)支柱：最低資本要求。其中包括：信用風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)標(biāo)準(zhǔn)法、內(nèi)部評(píng)級(jí)法（Internal ratings-based (IRB) approaches）、公司、銀行和主權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)暴露、 零售風(fēng)險(xiǎn)暴露、專業(yè)貸款（Specialised lending）、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)暴露（Equity exposures）、IRB 法的實(shí)施問題、證券化、操作風(fēng)險(xiǎn)。第二支柱和第三支柱： 監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督檢查和市場(chǎng)紀(jì)律。其中包括：監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督檢查和市場(chǎng)紀(jì)律。流動(dòng)性要求據(jù)美聯(lián)社報(bào)道，巴塞爾銀行業(yè)監(jiān)管委員會(huì)2013年1月6日公布巴塞爾協(xié)議中的“流動(dòng)性覆蓋率”規(guī)則。分析人士認(rèn)為，相關(guān)規(guī)則遠(yuǎn)不如預(yù)期嚴(yán)厲，且將全

26、面實(shí)施時(shí)間延長(zhǎng)了4年至2019年?！傲鲃?dòng)性覆蓋率”的出臺(tái)旨在防止2008年 HYPERLINK /view/2110134.htm t _blank 全球金融危機(jī)重演，新規(guī)要求，未來金融機(jī)構(gòu)須持有足量的現(xiàn)金和易于變現(xiàn)的資產(chǎn)，以便度過30天的短期危機(jī)。2013年1月6日公布的新規(guī)要求，各銀行可以把更大范圍的流動(dòng)資產(chǎn)計(jì)入緩沖范疇，其中包括一些股票和優(yōu)質(zhì)抵押貸款支持證券。對(duì)比此前披露的草案，新規(guī)對(duì)計(jì)算方法也進(jìn)行了調(diào)整，大幅降低了金融機(jī)構(gòu)必須持有的流動(dòng)性緩沖資產(chǎn)的規(guī)模。金融時(shí)報(bào)評(píng)論稱，新規(guī)遠(yuǎn)比兩年前公布的草案寬松，是全球銀行業(yè)的游說導(dǎo)致了“流動(dòng)性覆蓋率”標(biāo)準(zhǔn)的最終下降。銀行業(yè)認(rèn)為，原有草案將銀行與主權(quán)

27、債務(wù)過于緊密地捆綁在了一起，且限制了銀行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款能力。BBC經(jīng)濟(jì)事務(wù)分析員羅伯特佩斯頓指出，新規(guī)最引人注目的是，銀行未來將首次可以把企業(yè)債券、股票和高質(zhì)量的可交易證券計(jì)入“流動(dòng)性資產(chǎn)”。這一點(diǎn)令人詫異，因?yàn)榍∏∈桥c抵押房貸相關(guān)的證券失去“流動(dòng)性”，最終引爆了金融危機(jī)。2協(xié)議影響 HYPERLINK javascript:; 編輯對(duì)中國(guó)與國(guó)外的同行相比,中國(guó)的銀行業(yè)處境要輕松很多,因?yàn)槟壳爸袊?guó)的銀行監(jiān)管部門所設(shè)定的監(jiān)管要求已經(jīng)可以覆蓋 HYPERLINK /view/131677.htm t _blank 巴塞爾協(xié)議III的要求,而且多數(shù)銀行都已經(jīng)滿足了這些要求。2010年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示

28、,中國(guó)的大中型 HYPERLINK /view/3051792.htm t _blank 銀行資本充足率均超過10%, HYPERLINK /view/1820426.htm t _blank 核心資本充足率也在8%以上,平均 HYPERLINK /view/252455.htm t _blank 撥備覆蓋率則是超過150%?？?013年協(xié)議實(shí)施前的最新規(guī)定，并分析這些規(guī)定在資金、 HYPERLINK /view/15549.htm t _blank 套期保值和貿(mào)易融資方面對(duì)財(cái)務(wù)人員有何潛在影響。3對(duì)銀行 HYPERLINK /view/131677.htm t _blank 巴塞爾協(xié)議確立之

29、后，歐洲的銀行受到的沖擊最大，對(duì)于銀行來說，新協(xié)議要求銀行縮小資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍。銀行必須提高儲(chǔ)蓄資金以避免潛在的資產(chǎn)損失，而投資者得到的貸款額將相應(yīng)減少。 受沖擊最大的應(yīng)該是某些歐洲大型銀行。摩根士丹利分析師指出，德意志銀行、愛爾蘭聯(lián)合銀行、愛爾蘭銀行和奧地利第一儲(chǔ)蓄銀行都將陷入 HYPERLINK /view/79846.htm t _blank 資本充足率不能滿足新規(guī)定的麻煩?；ㄆ熘鞴軅?cè)硎?，新協(xié)議將減少銀行的股息派放，并且有可能將持續(xù)到2011年。對(duì)保險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)公司都有自己基于風(fēng)險(xiǎn)的資本框架，這個(gè)框架是和美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督(jind)官協(xié)會(huì)的一個(gè)準(zhǔn)則相適應(yīng)的。弗吉尼亞威爾遜，TIAA-

30、CREF公司的CFO說：“這在保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)固有類型中占一定比重”。威爾遜在她向委員會(huì)提出(t ch)的聲明中說，和銀行不同，在出售資產(chǎn)時(shí)，保險(xiǎn)公司的穩(wěn)定債務(wù)（即未來給客戶的不確定支付）為他們提供了更多選擇的自由，他們不太可能被迫清算資產(chǎn)，以滿足經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期或市場(chǎng)混亂時(shí)期的短期債務(wù)。史密斯看起來最關(guān)心的是所有以保險(xiǎn)(boxin)為基礎(chǔ)的SLHC，在準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表和給聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（他們新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)）做報(bào)告時(shí)都使用公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)。State Farm以及其他保險(xiǎn)公司，現(xiàn)在用的是法定會(huì)計(jì)原則(SAP)，一個(gè)政府規(guī)定的會(huì)計(jì)系統(tǒng)。史密斯說，最近以State Farm及其子公司為代表做了一項(xiàng)研究，發(fā)

31、現(xiàn)基本上實(shí)現(xiàn)一個(gè)統(tǒng)一的GAAP和監(jiān)管報(bào)告過程，就需要花費(fèi)四年的時(shí)間，費(fèi)用高達(dá)1.5億美元。威爾遜在她的聲明中說“兩個(gè)會(huì)計(jì)系統(tǒng)有眾多差異，SAP側(cè)重于保險(xiǎn)公司償付能力，GAAP主要關(guān)注公司的收益。”史密斯建議美聯(lián)儲(chǔ)將以保險(xiǎn)為基礎(chǔ)SLHC做為藍(lán)圖，征求公眾意見重新制定新的規(guī)則。即使考慮到慘重的失敗和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）金融危機(jī)期間史無前例的政府援助，保險(xiǎn)業(yè)很難說服或許很難說服監(jiān)管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變他們的態(tài)度。但是佛羅里達(dá)州保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管辦公室理事凱文說，巴塞爾協(xié)議III也不會(huì)阻止AIG的垮臺(tái)。監(jiān)管要求需要被應(yīng)用到不受監(jiān)管的金融風(fēng)險(xiǎn)中，就像限制了為覆蓋位置的某一閾值寫衍生品的能力。AIG金融產(chǎn)品部門在信用違約掉

32、期上累積了數(shù)萬億美元，這個(gè)部門很少或根本沒有監(jiān)管，這才導(dǎo)致了2008年公司的流動(dòng)性危機(jī)。聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒有公布美國(guó)最終的巴塞爾協(xié)議III規(guī)則,但巴塞爾銀行業(yè)委員會(huì)建議美國(guó)2013年至2018年期間逐漸采用這個(gè)協(xié)議。11月初時(shí)美國(guó)銀行監(jiān)管業(yè)表示，要想讓 HYPERLINK /view/131677.htm t _blank 巴塞爾協(xié)議III在1月1日生效，現(xiàn)在所做的準(zhǔn)備是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。3、論述央行再貸款工具的創(chuàng)新及其對(duì)貨幣政策的影響。再貸款在貨幣政策操作中的地位再次上升再貸款，即我國(guó)央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款，是我國(guó)央行重要的貨幣政策工具之一。改革開放以來，再貸款在我國(guó)央行貨幣政策操作中經(jīng)歷了三

33、個(gè)階段的變化。第一階段（2001年之前），再貸款是央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，因而央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)構(gòu)成了央行資產(chǎn)方的主要部分。對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)主要包括公開市場(chǎng)操作中回購(gòu)交易形成的“買入返售”、再貸款和再貼現(xiàn)。2001年以前，由于公開市場(chǎng)操作并沒有成為央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的重要政策工具，再貼現(xiàn)很少，因此，體現(xiàn)在央行資產(chǎn)中的對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)債權(quán)基本由再貸款構(gòu)成：即央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)無擔(dān)保的貸款。由于那時(shí)再貸款是我國(guó)央行投放基礎(chǔ)貨幣的主渠道，因此，那時(shí)央行對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)債權(quán)增減，反映了央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而實(shí)施貨幣政策的銀根松緊的變化。例如，為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)期間國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下降和通貨緊縮，央行為

34、了實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，就通過增加再貸款來投放基礎(chǔ)貨幣。第二階段（20022013年），再貸款在央行貨幣政策操作中日趨式微，再貸款基本被閑置。主要原因在于，中國(guó)在2001年加入WTO后，由于貿(mào)易順差的持續(xù)增長(zhǎng)和人民幣升值預(yù)期下資本流入的大量增長(zhǎng)，央行持有的國(guó)外資產(chǎn)大幅增加，外匯(wihu)占款成了央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。在這種背景下，央行貨幣政策操作就主要是為了沖銷外匯占款，央行沖銷流動(dòng)性擴(kuò)張的基本手段，先是大量發(fā)行央行票據(jù)，繼而通過大幅提高法定存款準(zhǔn)備金比率以深度凍結(jié)流動(dòng)性。由于之前央行的再貸款余額較少，難以通過縮減再貸款的方式來沖銷外匯占款導(dǎo)致的流動(dòng)性擴(kuò)張。因此，接下來的幾年里，央行再貸

35、款在貨幣政策操作中基本上沒有發(fā)揮什么作用。盡管2005年前后，央行發(fā)揮金融穩(wěn)定的功能而同包括一些證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮了再貸款，但這并非常規(guī)貨幣政策操作的范疇。第三階段（2014年至今），再貸款在貨幣政策(hu b zhn c)操作中的地位得到極大提升。在2008年后，發(fā)端于 HYPERLINK /usa/index.html t _blank 美國(guó)(mi u)的全球金融危機(jī)讓人們迫切認(rèn)識(shí)到，全球經(jīng)濟(jì)再平衡對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系穩(wěn)定至關(guān)重要，因此需要重建新的貿(mào)易與金融秩序。在這種背景下，盡管中國(guó)仍有大量貿(mào)易順差和資本流入，但由于中國(guó)同時(shí)實(shí)施了“走出去”的戰(zhàn)略，中國(guó)對(duì)外直接投資大幅增加，同

36、時(shí)在美國(guó)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、美元升值，也吸引了一些短期資本流入美國(guó)。結(jié)果，中國(guó)人民 HYPERLINK / t _blank 銀行持有的國(guó)外資產(chǎn)不僅沒有隨貿(mào)易順差而增長(zhǎng)，反而還略有下降。這為中國(guó)人民銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整創(chuàng)造了非常積極的條件，即2001年后一直被“閑置”的再貸款開始有了發(fā)揮作用的空間。尤其是，2014年以來，再貸款在央行貨幣政策操作的作用更加突顯，這反映了央行資產(chǎn)負(fù)債表中，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)大幅增加。2015年5月末，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)總量上升到了38697億元，較2010年初的19697億元增加了近一倍。這表明，幾乎被“閑置”十多年的再貸款，在中國(guó)貨幣政策操作的地位

37、再次上升。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的再貸款操作創(chuàng)新及其功能的擴(kuò)展中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，貨幣政策操作環(huán)境也隨之發(fā)生巨大變化。新的貨幣政策環(huán)境需要貨幣政策操作手段、方式、方法隨之而發(fā)生相應(yīng)的變化。近年來，央行就在主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，引領(lǐng)貨幣政策新常態(tài)，通過不斷完善和豐富再貸款調(diào)控工具，使得再貸款在貨幣調(diào)控體系中的功能得以不斷擴(kuò)充。央行在再貸款的應(yīng)用中，首先要不斷創(chuàng)設(shè)新的再貸款工具。目前，再貸款工具包括：支小再貸款，即是向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的專門用于發(fā)放小微信貸的再貸款，這是為緩解小微企業(yè)融資難而采取的定向再貸款；支農(nóng)再貸款，即央行向一些符合條件的中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)放并由后者用于“三農(nóng)”的央行早前還創(chuàng)設(shè)了支農(nóng)再貸款，央行創(chuàng)

38、設(shè)支小再貸款與支農(nóng)再貸款，可以在一定程度上彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷；常備借貸便利，旨在向符合審慎要求的地方法人機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性支持，其主要目的是發(fā)揮常備借貸便利的利率作為市場(chǎng)利率上限的作用；中期借貸便利，向符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣，可以發(fā)揮中期利率政策的作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微和三農(nóng)的信貸支持力度，促進(jìn)降低貸款利率和社會(huì)融資成本；抵押補(bǔ)充貸款，是央行以抵押方式向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款，合格抵押品范圍主要是高信用級(jí)別的債券和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)；信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，以金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)準(zhǔn)化的信貸資產(chǎn)作為從央行獲得再貸款的合格抵押品，這一政策工具的應(yīng)用，將極大地?cái)U(kuò)展中小金融機(jī)構(gòu)從央行獲得

39、再貸款的合格抵押品資產(chǎn)范圍，提高了這些金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性。在創(chuàng)新再貸款工具的同時(shí)，央行還大量擴(kuò)充了再貸款的抵（質(zhì)）押資產(chǎn)。中央銀行在向管轄權(quán)范圍內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款時(shí)，通常會(huì)有合格抵押品的要求(yoqi)。金融機(jī)構(gòu)向中央銀行申請(qǐng)貸款時(shí)所提交的抵押品，通常是其持有的某種金融資產(chǎn)。至于哪些金融資產(chǎn)可以充當(dāng)合格抵押品，各國(guó)（地區(qū)）中央銀行則有不同的規(guī)定和要求；同時(shí)，同一個(gè)國(guó)家的央行在不同的時(shí)期、不同宏觀條件下，所要求的合格抵押品資產(chǎn)范圍也會(huì)有較大不同。例如，在2008年次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)不僅拓寬了貸款對(duì)象，也拓寬了合格抵押品資產(chǎn)。過去較長(zhǎng)一段時(shí)間里，我國(guó)央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款并無合格抵押品的要

40、求。2014年以來，央行就在不斷地?cái)U(kuò)寬合格抵押品資產(chǎn)的范圍：（1）高信用級(jí)別的債券，如國(guó)債、中央銀行債券和政策性金融債券。（2）商業(yè)銀行持有的信貸資產(chǎn)。抵押補(bǔ)充貸款便是以高信用級(jí)別的債券和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)作為合格抵押品的。但央行在2014年開展試點(diǎn)并在2015年推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押貸款中，所要求的合格信貸資產(chǎn)的品質(zhì)，會(huì)遠(yuǎn)低于抵押補(bǔ)充貸款的要求。（3）將地方債納入央行SLF、MLF和PSL的抵押品范圍內(nèi)。此外，地方債還被納入中國(guó)國(guó)庫(kù)和地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理抵押品范圍。這是在2015年為配合化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、積極推動(dòng)地方政府債務(wù)置換而采取的一項(xiàng)舉措。隨著再貸款工具的豐富和完善、再貸款合格抵（質(zhì)）押品范圍的擴(kuò)

41、大，再貸款的功能也隨之而豐富。但隨著央行不斷創(chuàng)新再貸款工具，再貸款在中國(guó)貨幣政策操作(cozu)中發(fā)揮著四項(xiàng)重要新的職能：第一，管理市場(chǎng)流動(dòng)性。常備借貸便利是向地方法人機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，它與正（逆）回購(gòu)操作、SLO一起，構(gòu)成了中國(guó)央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性管理和調(diào)節(jié)的工具(gngj)體系。2013年6月，中國(guó)貨幣市場(chǎng)一度出現(xiàn)“錢荒”，緊張的貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性使短 HYPERLINK t _blank 期貨幣市場(chǎng)利率高到難以承受的水平，給債券市場(chǎng)帶來了極大的沖擊，乃至隨后一年左右的時(shí)間里，中國(guó)債券市場(chǎng)利率都處于較高的水平。在那次錢荒之后，央行便創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的意外波動(dòng)。第二，引導(dǎo)信貸結(jié)

42、構(gòu)調(diào)整。再貸款發(fā)揮著引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)信貸投向三農(nóng)、小微和棚戶區(qū)改造等國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的功能。隨著新常態(tài)下政府更加注重定向調(diào)控，央行也試圖利用再貸款促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整、引導(dǎo)貸款利率的結(jié)構(gòu)變化。支小再貸款、支農(nóng)再貸款和抵押補(bǔ)充貸款，都發(fā)揮著引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)信貸投向的功能。因此，再貸款不僅僅是總量政策工具，更是結(jié)構(gòu)調(diào)整的工具。第三，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。央行的重要職能之一，就是發(fā)揮最后貸款的作用，為陷入流動(dòng)性困境的金融機(jī)構(gòu)提供援助，阻止少數(shù)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性困境惡化為系統(tǒng)性的金融危機(jī)。1999年中國(guó)成立四大資產(chǎn)管理公司后，央行為了幫助它們從國(guó)家銀行收購(gòu)不良貸款就向它們發(fā)放了數(shù)億元的再貸款；2005年為了化

43、解證券公司風(fēng)險(xiǎn)，央行就曾向數(shù)家 HYPERLINK /quanshang/ t _blank 券商提供了大量再貸款；2015年6月下旬和7月上旬，股票市場(chǎng)大幅下挫，為了穩(wěn)定資本市場(chǎng)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，央行又向中國(guó)證券金融股份公司發(fā)放了數(shù)千億元的貸款，并承諾對(duì)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性救助不受限額的局限。所有這些，都是央行再貸款維護(hù)金融穩(wěn)定職能的重要體現(xiàn)。第四，引導(dǎo)和管理市場(chǎng)利率。央行在2014年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中談到常備(chn bi)借貸便利時(shí)指出，其主要目的是發(fā)揮常備借貸便利的利率作為市場(chǎng)利率上限的作用；在談到中期借貸便利時(shí)指出，“發(fā)揮中期利率政策的作用，促進(jìn)降低貸款利率和社會(huì)融資(r

44、n z)成本?！边@表明，央行(yn xn)在貨幣政策操作中，不僅關(guān)注合意貸款規(guī)模，事實(shí)上也在逐漸關(guān)注利率期限結(jié)構(gòu)，期望通過再貸款操作來引導(dǎo)市場(chǎng)短中期市場(chǎng)利率走向。再貸款功能的擴(kuò)展及其對(duì)貨幣政策的影響央行再貸款工具的創(chuàng)新、抵押品范圍的擴(kuò)充會(huì)極大地改變貨幣政策的傳導(dǎo)渠道。在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中，不同的理論對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有不同的理解。例如，貨幣主義就認(rèn)為從貨幣政策的調(diào)整到最終目標(biāo)變動(dòng)之間，就是一個(gè)“黑箱”； HYPERLINK /figure_1790.shtml t _blank 凱恩斯主義者則十分強(qiáng)調(diào)利率在貨幣政策傳導(dǎo)中的核心作用。貨幣政策無論是對(duì)投資支出、消費(fèi)支出還是凈出口的影響，都要通過利率水平

45、的變動(dòng)而發(fā)揮作用。至 HYPERLINK /figure_7123.shtml t _blank 于利率變動(dòng)到最終需求變動(dòng)之間，則又衍生出了許許多多的理論解釋，例如，財(cái)富效應(yīng)、信息不對(duì)稱及金融加速器機(jī)制等等。根據(jù)以往的貨幣政策理論，貨幣政策屬于總需求調(diào)控工具，從總需求到結(jié)構(gòu)變動(dòng)，則由不同行業(yè)、企業(yè)借款者，基于資本的邊際產(chǎn)出與銀行利率之間的比較而完成的。由此，貨幣政策雖被視為國(guó)家干預(yù)的工具之一，但貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總量均衡的具體實(shí)現(xiàn)過程中，則仍主要依賴于市場(chǎng)機(jī)制。在充分信息的市場(chǎng)環(huán)境中，貨幣政策影響利率總水平，利率的變化不僅能夠?qū)崿F(xiàn)總量均衡，也能夠?qū)崿F(xiàn)結(jié)構(gòu)均衡。然而，數(shù)十年的貨幣政策實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，即

46、便政府不斷地利用貨幣政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)，但經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)并沒有因此而減少，結(jié)構(gòu)失衡也總是伴隨著貨幣政策松緊的變化而發(fā)展甚至惡化，完全依靠利率機(jī)制，并不能保證資源被引導(dǎo)到政府所期望的行業(yè)和領(lǐng)域中去。現(xiàn)在，中國(guó)被廣為詬病的“貨幣一放松，資金就流向股市或 HYPERLINK /160628.shtml t _blank 房地產(chǎn)”、“資金脫實(shí)就虛”之說，就證明了傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中，存在明顯的“市場(chǎng)失靈”。正因?yàn)檫^去著眼于總量的貨幣政策在實(shí)踐中遇到了這樣那樣的結(jié)構(gòu)性麻煩，2008年美國(guó)次貸危機(jī)以來，全球主要國(guó)家中央銀行在貨幣政策實(shí)踐中，就不再單純依靠總量貨幣政策和傳統(tǒng)傳導(dǎo)機(jī)制，而采取更加靈活的、總量與結(jié)

47、構(gòu)并重的貨幣政策操作方式。中國(guó)再貸款工具的創(chuàng)新、擴(kuò)充再貸款抵押品，就是著眼于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的缺陷而采取的大膽、有益的嘗試。在一定程度上，再貸款工具的創(chuàng)新、合格抵押品范圍的擴(kuò)大，縮短了貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的鏈條，改變了傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。具體地說，央行抵押品范圍的擴(kuò)大，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，貨幣政策不僅保留了傳統(tǒng)的總量調(diào)控功能，也使它具有了結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能，因而縮短了貨幣政策的傳導(dǎo)渠道(qdo)。傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)是由央行調(diào)整貨幣總量而影響利率，再經(jīng)由利率來影響總需求與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的。央行擴(kuò)大抵押品的范圍，依然會(huì)影響社會(huì)資金總量供給，并進(jìn)而影響利率總水平。同時(shí)

48、，央行通過調(diào)整再貸款的抵押品范圍，提高了被納入抵押品范圍的資產(chǎn)的流動(dòng)性。這會(huì)降低其利率中的流動(dòng)性溢價(jià)，降低其利息成本，同時(shí)也會(huì)使其更受金融機(jī)構(gòu)的青睞，更多金融資源被配置到被納入到抵押品的領(lǐng)域中去。比如，央行將地方政府債券納入再貸款抵押品的范圍，就提高了地方政府債券對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的可接受性；央行將金融機(jī)構(gòu)的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)納入再貸款抵押品范圍，就會(huì)提高金融機(jī)構(gòu)發(fā)放小微貸款的積極性，提高中小企業(yè)融資可得性。第二，它不僅會(huì)改變流動(dòng)性的總量結(jié)構(gòu)，也會(huì)改變市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，從而影響市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)。被納入到了央行合格抵押品的金融資產(chǎn)，其流動(dòng)性會(huì)有相應(yīng)地提高。2014年，中債登將低品質(zhì)債券調(diào)出質(zhì)押庫(kù)，結(jié)果造成了

49、債券市場(chǎng)較為激烈的反應(yīng)，根本原因就在于，這極大地降低了被調(diào)出質(zhì)押品范圍的債券的流動(dòng)性，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所上升。反之，一種資產(chǎn)被納入到央行再貸款抵押品范圍，則提高了其流動(dòng)性，使其利率中所包含的流動(dòng)性溢價(jià)有所下降。因此，央行調(diào)整(tiozhng)再貸款抵押品的范圍，會(huì)對(duì)市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。例如，央行將地方政府債券納入再貸款抵押品后，地方政府債券的利率就出現(xiàn)了一定程度的下降，降低了地方政府債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)。第三，不斷細(xì)化的再貸款(di kun)工具和抵押品范圍的擴(kuò)大，使得央行的貨幣政策可以更好地發(fā)揮定向調(diào)控功能，減少對(duì)總量貨幣調(diào)控的依賴。2014年以來，政府就一直不斷強(qiáng)調(diào)定向調(diào)控。2014年

50、的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、李克強(qiáng)總理的政府工作報(bào)告和后來的中央政治局會(huì)議都強(qiáng)調(diào)要“更加注重定向調(diào)控”，就表明政府認(rèn)識(shí)到了傳統(tǒng)貨幣政策手段及傳導(dǎo)機(jī)制存在的不足，因此，希望通過“定向調(diào)控”的方式，直接減少貨幣政策傳導(dǎo)的環(huán)節(jié)和鏈條，使貨幣政策更直接地發(fā)揮政府所期望的作用。央行定向調(diào)控的手段多種多樣，例如，定向降準(zhǔn)、過去的定向央行票據(jù)都屬于定向調(diào)控的手段。實(shí)際上，相對(duì)于定向降準(zhǔn)和過去的定向央行票據(jù)，如今的再貸款在央行的定向調(diào)控中更加靈活、針對(duì)性也更強(qiáng)。在此，還需要強(qiáng)調(diào)的是，盡管再貸款功能的擴(kuò)展和抵押品范圍的調(diào)整，使得貨幣政策的傳導(dǎo)更直接，也可以影響市場(chǎng)利率總水平與結(jié)構(gòu)，但是，無論是流動(dòng)性管理功能、結(jié)構(gòu)調(diào)整還

51、是引導(dǎo)市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)變化，單單有再貸款是不夠的。再貸款要更有效地發(fā)揮流動(dòng)性管理功能、引導(dǎo)利率總水平和利率結(jié)構(gòu)，就需要協(xié)調(diào)再貸款與公開市場(chǎng)的使用。尤其是，貨幣政策要更好地引導(dǎo)利率走勢(shì)和利率（期限）結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步完善中國(guó)的公開市場(chǎng)操作，尤其是搭配不同期限的國(guó)債甚至金融債券的現(xiàn)券操作，通過改變債券市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)來引導(dǎo)市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)。另外，在全球主要央行日益強(qiáng)調(diào)前瞻性指引的時(shí)候，應(yīng)進(jìn)一步提高我國(guó)央行再貸款操作的透明度，提升再貸款操作在公眾預(yù)期管理中的作用；再貸款作為流動(dòng)性管理，應(yīng)當(dāng)更多地是為陷入困境的金融機(jī)構(gòu)提供緊急流動(dòng)性援助，以防止市場(chǎng)流動(dòng)性因個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的困境而枯竭。4、論述貨幣政策傳導(dǎo)(chundo

52、)機(jī)制。 HYPERLINK /view/142663.htm t _blank 貨幣政策(hu b zhn c)傳導(dǎo)(chundo)機(jī)制(conduction mechanism of monetary policy) HYPERLINK /view/79768.htm t _blank 中央銀行運(yùn)用 HYPERLINK /view/863375.htm t _blank 貨幣政策工具影響 HYPERLINK /view/1306901.htm t _blank 中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指從運(yùn)用貨幣政策到實(shí)現(xiàn) HYPERLINK /view/

53、1082596.htm t _blank 貨幣政策目標(biāo)的過程， HYPERLINK /view/829723.htm t _blank 貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是否完善及提高，直接影響貨幣政策的實(shí)施效果以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。1998年以來，針對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑、國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲軟以及出現(xiàn)了 HYPERLINK /view/34349.htm t _blank 通貨緊縮等突出問題，中國(guó)人民銀行持續(xù)適當(dāng)?shù)卦黾?HYPERLINK /view/171218.htm t _blank 貨幣供應(yīng)量，降低利率等 HYPERLINK /view/986502.htm t _blank 擴(kuò)張性貨幣政策，收到了一定的效果。但

54、從總體來講，沒有能夠達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。我國(guó) HYPERLINK /view/142663.htm t _blank 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，經(jīng)歷了從直接傳導(dǎo)向直接傳導(dǎo)、間接傳導(dǎo)的雙重傳導(dǎo)轉(zhuǎn)變，并逐漸過渡到以間接傳導(dǎo)為主的階段。1傳統(tǒng)體制下的直接傳導(dǎo)機(jī)制如圖所示：這種機(jī)制與高度集中統(tǒng)一的計(jì)劃管理體制相適應(yīng)。國(guó)家在確定宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時(shí)，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、物價(jià)穩(wěn)定和 HYPERLINK /view/487278.htm t _blank 國(guó)際收支平衡，已經(jīng)通過國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合計(jì)劃將 HYPERLINK /view/171218.htm t _blank 貨幣供應(yīng)量和信貸總規(guī)模乃至該項(xiàng)指標(biāo)的產(chǎn)業(yè)分布和地區(qū)分布包括在

55、內(nèi)。因此， HYPERLINK /view/79768.htm t _blank 中央銀行的 HYPERLINK /view/4305496.htm t _blank 綜合信貸計(jì)劃只是國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的一個(gè)組成部分。中央銀行的政策工具惟有 HYPERLINK /view/333929.htm t _blank 信貸計(jì)劃以及派生的 HYPERLINK /view/863397.htm t _blank 現(xiàn)金收支計(jì)劃，在執(zhí)行計(jì)劃時(shí)直接為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服務(wù)，這種機(jī)制完全采用行政命令的方式通過指令性指標(biāo)運(yùn)作。其特點(diǎn)是：第一，方式簡(jiǎn)單，時(shí)滯短，作用效應(yīng)快；第二，信貸、現(xiàn)金計(jì)劃從屬于實(shí)物分配計(jì)劃，中央銀行無

56、法主動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控；第三，由于缺乏中間變量，政策缺乏靈活性，政策變動(dòng)往往會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來較大的波動(dòng)；第四，企業(yè)對(duì)銀行依賴性強(qiáng)，實(shí)際上是資金供應(yīng)的 HYPERLINK /view/18411.htm t _blank 大鍋飯。2改革以來的雙重傳導(dǎo)機(jī)制我國(guó)改革以來至1997年， HYPERLINK /view/142663.htm t _blank 貨幣政策直接傳導(dǎo)機(jī)制逐步削弱，間接傳導(dǎo)機(jī)制逐步加強(qiáng)，但仍帶有雙重傳導(dǎo)特點(diǎn)，即兼有直接傳導(dǎo)和間接傳導(dǎo)兩套機(jī)制的政策工具和調(diào)控目標(biāo)。如圖所示：（1）第一個(gè)環(huán)節(jié)是運(yùn)用貨幣政策工具影響操作目標(biāo) HYPERLINK /view/1023701.htm t _bla

57、nk 同業(yè)拆借利率、 HYPERLINK /view/2577315.htm t _blank 備付金率和 HYPERLINK /view/274555.htm t _blank 基礎(chǔ)貨幣。 HYPERLINK /view/333929.htm t _blank 信貸計(jì)劃、 HYPERLINK /view/863394.htm t _blank 貸款限額是直接型的貨幣政策工具，其影響直達(dá) HYPERLINK /view/690765.htm t _blank 中介目標(biāo)貸款總規(guī)模和現(xiàn)金發(fā)行量。直接傳導(dǎo)過程中沒有操作目標(biāo)，或許可以稱季度、月度的貸款、現(xiàn)金指標(biāo)是其操作目標(biāo)。這個(gè)環(huán)節(jié)是調(diào)控各金融機(jī)構(gòu)的

58、貸款能力和 HYPERLINK /view/16681.htm t _blank 金融市場(chǎng)的 HYPERLINK /view/1351296.htm t _blank 資金融通成本。（2）操作目標(biāo)的變動(dòng)影響到 HYPERLINK /view/171218.htm t _blank 貨幣供應(yīng)量、信用總量、市場(chǎng)利率。信用總量的可測(cè)性不強(qiáng)，還不太使用；我國(guó)實(shí)行管制利率，不存在市場(chǎng)利率，只有 HYPERLINK /view/79768.htm t _blank 中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)變化來調(diào)整利率。這個(gè)環(huán)節(jié)是金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)、企業(yè)和居民在變化了的金融條件下，做出反應(yīng)，改變自己的 HYPERLIN

59、K /view/145734.htm t _blank 貨幣供給和 HYPERLINK /view/145740.htm t _blank 貨幣需求行為，從而影響到貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。（3）貨幣(hub)供應(yīng)量的變動(dòng)影響到最終目標(biāo)的變動(dòng)。改革之初，貨幣轉(zhuǎn)化為存款和現(xiàn)金比較透明，貸款總量基本反映了 HYPERLINK /view/171218.htm t _blank 貨幣(hub)供應(yīng)量，只要守住了貸款就幾乎守住了貨幣供給。但兩者的相關(guān)性減弱，只控制貸款并不能完全調(diào)控住貨幣供應(yīng)量，直接(zhji)控制的效果減弱。然而，在 HYPERLINK /view/142663.htm t _blank 貨

60、幣政策間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量的機(jī)制不完善的條件下，只能兩者并用。在 HYPERLINK /view/538423.htm t _blank 經(jīng)濟(jì)過熱、 HYPERLINK /view/4017.htm t _blank 通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，直接控制比 HYPERLINK /view/378264.htm t _blank 間接調(diào)控的效果更好，所以并沒有馬上放棄它，形成了雙重調(diào)控的特點(diǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了高通脹后“ HYPERLINK /view/63739.htm t _blank 軟著陸”成功，商業(yè)銀行推行 HYPERLINK /view/1228150.htm t _blank 資產(chǎn)負(fù)債比例管理，各級(jí)