新投資銀行學

1、投資(tu z)銀行學潘路明共五百零四頁課程(kchng)安排投資銀行學概論全球金融市場企業(yè)上市與股票承銷企業(yè)估值理論證券交易證券投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金項目融資(rn z)資產(chǎn)證券化投資銀行的管理與監(jiān)管2共五百零四頁課程(kchng)安排投資銀行學概論全球金融市場企業(yè)上市與股票(gpio)承銷企業(yè)估值理論證券交易證券投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金項目融資資產(chǎn)證券化投資銀行的管理與監(jiān)管3共五百零四頁第一章 投資(tu z)銀行學概論投資銀行的含義What is Investment Banking?投資銀行的產(chǎn)生(chnshng)與演變Commercial Bank and Investment Bank投

2、資銀行的行業(yè)模式What are the businesses of Investment Banking?投資銀行的創(chuàng)新性，專業(yè)性與道德性What makes an investment banker?4共五百零四頁第一節(jié) 投資銀行(tu z yn xn)的含義I.什么是投資銀行？投資銀行業(yè)者投資銀行業(yè)投資銀行業(yè)務投資銀行學II.投資銀行業(yè)務范圍所有金融市場業(yè)務？資本市場(shchng)業(yè)務？證券承銷，交易和兼并收購？只有承銷？5共五百零四頁金融市場(jn rn sh chn)金融市場按照金融工具（financial instrument）可分為：貨幣市場(shchng) （Money Ma

3、rkets）貨幣工具具有流動性強，容易變現(xiàn)的特點，包括短期國債，商業(yè)票據(jù)，歐洲貨幣，大額可轉(zhuǎn)讓存單及回購協(xié)議等市場工具。資本市場（Capital Markets）資本工具指回收期限長的債權或者股權投資，包括股票，中長期國債，企業(yè)債券。衍生品市場（Derivative Markets）衍生工具包括期貨，期權，互換協(xié)議等。6共五百零四頁金融，即為資金的融通，主要有兩種模式：直接(zhji)融資業(yè)務金融中介，如投資銀行，幫助企業(yè)直接從資金的供給者獲得資本。間接融資業(yè)務金融中介，如商業(yè)銀行，從資金的供給者獲得資本，然后再投資企業(yè)直接(zhji)融資與間接融資7共五百零四頁直接(zhji)融資個人投資者

4、機構(gòu)投資者海外投資者企業(yè)金融中介咨詢服務承銷服務資金資金資金8共五百零四頁間接(jin ji)融資個人投資者機構(gòu)投資者海外投資者商業(yè)銀行資金資金資金企業(yè)貸款9共五百零四頁投資銀行(tu z yn xn)與商業(yè)銀行直接融資與間接融資的差異投資銀行從事直接融資，商業(yè)銀行從事間接融資業(yè)務活動領域不同投資銀行主要活動于資本市場，商業(yè)銀行主要活動于貨幣市場利潤來源不同投資銀行主要利潤來源于證券承銷傭金，商業(yè)銀行主要利潤來源于存貸利率差額經(jīng)營理念不同投資銀行風格比較趨向于創(chuàng)新激進，而商業(yè)銀行經(jīng)營理念則比較穩(wěn)健。監(jiān)管(jingun)機制不同10共五百零四頁第二節(jié)投資銀行(tu z yn xn)的發(fā)展混業(yè)經(jīng)營

5、時代早期的銀行是全功能的銀行，既經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務，也經(jīng)營投資銀行業(yè)務，比如美國的JP Morgan和英國的巴林銀行。19291933年美國大蕭條大蕭條起自金融市場過度投機導致的崩潰。美國從此立法禁止投資銀行和商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營。投資銀行開始獨立(dl)于商業(yè)銀行而存在。1999年金融服務現(xiàn)代化法案美國在1999取消混業(yè)經(jīng)營的限制，投資銀行和商業(yè)銀行可以進入彼此的業(yè)務領域。11共五百零四頁故事(gsh)：J. P. 摩根1861年J. P. 摩根創(chuàng)立19世紀末J. P. 摩根銀行兩次牽頭挽救美國金融危機1914-1919年摩根銀行幫助英國政府在美國發(fā)行一億英鎊國債，購買戰(zhàn)爭物資1929-1933年

6、美國爆發(fā)金融危機，進入大蕭條時代1935年摩根斯坦利從摩根銀行分離出去1959年摩根銀行和擔保信托銀行合并1986年摩根斯坦利上市1987年美國股災“黑色星期四”1997年摩根斯坦利兼并添惠公司，稱摩根斯坦利添惠2000年摩根銀行同大通曼哈頓銀行合并成為美國第二大銀行12共五百零四頁不同年代(nindi)的投資銀行作為商業(yè)銀行附屬物的投資銀行承銷業(yè)務獨立的投資銀行承銷業(yè)務證券經(jīng)紀及自營業(yè)務兼并(jinbng)收購現(xiàn)代投資銀行承銷，證券經(jīng)紀及自營業(yè)務，兼并收購風險投資為客戶提供貸款13共五百零四頁美國以外(ywi)的投資銀行中國證券公司信托投資公司基金管理公司歐洲混業(yè)經(jīng)營商業(yè)銀行居于主導地位日本

7、以證券公司的形式存在與銀行(ynhng)和企業(yè)有緊密聯(lián)系14共五百零四頁第三節(jié)投資銀行的行業(yè)(hngy)模式投資銀行的利潤(lrn)來源證券承銷證券交易財務咨詢/兼并收購資產(chǎn)管理風險投資項目融資15共五百零四頁證券(zhngqun)承銷業(yè)務證券發(fā)行人投資銀行（承銷商）證券個人投資者機構(gòu)投資者證券債權/股權關系債權/股權關系16共五百零四頁證券(zhngqun)承銷業(yè)務方式包銷(Firm Commitment)代銷(Best Efforts)職責為發(fā)行(fhng)人提供發(fā)行(fhng)建議以自身資信提升投資者對證券的信心銷售證券穩(wěn)定證券價格17共五百零四頁證券(zhngqun)經(jīng)紀和交易業(yè)務交易

8、所市場場外交易市場區(qū)別于交易所市場，由電訊網(wǎng)絡組成證券經(jīng)紀人代理客戶進行(jnxng)證券交易，收取傭金證券自營業(yè)務買賣證券，賺取差價做市商制度買賣證券，創(chuàng)造市場18共五百零四頁證券(zhngqun)交易所市場交易者交易者經(jīng)紀人經(jīng)紀人場內(nèi)代表場內(nèi)代表成交交易指令交易指令交易指令交易指令交易所大廳19共五百零四頁場外交易市場交易者交易者經(jīng)紀人經(jīng)紀人交易指令交易指令成交電訊網(wǎng)絡20共五百零四頁做市商做市商買方買方買方賣方賣方賣方買入證券買入證券買入證券賣出證券賣出證券賣出證券證券庫存21共五百零四頁兼并(jinbng)收購業(yè)務杠桿收購(Leveraged Buy Out)經(jīng)理層收購(Managem

9、ent Buy Out)投資銀行的作用選擇收購對象協(xié)助制定收購計劃幫助籌集收購資金（發(fā)行次級證券(zhngqun)）提供過橋貸款提供抵御收購的建議22共五百零四頁杠桿(gnggn)收購商業(yè)銀行公眾投資者投資銀行銀行貸款債權資本過橋貸款收購公司股東股權資本被收購公司股東被收購公司股東被收購公司股東被收購公司股東被收購公司股東收購股權23共五百零四頁其他(qt)業(yè)務資產(chǎn)管理(Asset Management)發(fā)起設立投資基金代管養(yǎng)老金計劃幫助企業(yè)建立并運營雇員(gyun)退休計劃風險投資(Venture Capital)以投資銀行自有資本投資于高成長型企業(yè)項目融資(Project Financin

10、g)為某些特定工程項目，如基礎設施建設融資提供財務建議和安排。24共五百零四頁第四節(jié)創(chuàng)新、專業(yè)(zhuny)與道德道德（Ethics）聲譽是投資銀行的立身(l shn)之本。專業(yè)（Professional）專業(yè)知識是投資銀行創(chuàng)造利潤的工具。創(chuàng)新（Creative）創(chuàng)新精神是投資銀行前進的動力，也是現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的助推器。25共五百零四頁職業(yè)道德(zh y do d)道德環(huán)境外部(wib)監(jiān)管公司傳統(tǒng)價值最大化 Vs 客戶利益社會道德風氣問題利益沖突內(nèi)幕信息內(nèi)幕交易26共五百零四頁利益沖突例：當投資銀行的職員發(fā)現(xiàn)公司X有重大虧損并未公布時，他在下列行動中應該采取什么樣的順序？A. 趕快拋出自己持

11、有的公司X股票B. 趕快拋出公司庫存的公司X股票C. 趕快給客戶打電話，通知(tngzh)他們拋出公司X股票D. 敦促公司X公開重大虧損的信息，在公司X未能公布時，采用適當方式通知公眾27共五百零四頁專業(yè)技能金融學知識經(jīng)營才能和行業(yè)專才(zhun ci)金融實踐經(jīng)驗市場悟性和遠見人際關系技巧28共五百零四頁創(chuàng)新(chungxn)制度創(chuàng)新投資銀行全功能化發(fā)展業(yè)務(yw)創(chuàng)新經(jīng)營方式和業(yè)務內(nèi)容的變革產(chǎn)品創(chuàng)新金融衍生工具的創(chuàng)造29共五百零四頁故事：垃圾(l j)債券垃圾債券也稱無抵押次級債券，由于違約比例非常高，評級一般在可投資級以下，因此被稱為垃圾債券。垃圾債券在很長時間內(nèi)都是一種次要的融資工具，

12、不為普通投資者所接受。1970年代，德雷克塞爾公司(n s)的雇員邁克米爾肯詳細分析了垃圾債券，發(fā)現(xiàn)垃圾債券是一種非常有利可圖的投資，并向公司(n s)客戶進行推銷。作為垃圾債券的重新發(fā)現(xiàn)者，米爾肯協(xié)助大量的公司(n s)發(fā)行垃圾債券。垃圾債券促成了大量杠桿收購的成功。德雷克塞爾公司(n s)也由一個二流投資銀行一躍進入頂級投資銀行行列?？上У氖?，米爾肯在垃圾債券發(fā)行中中飽私囊，被美國證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)并起訴。米爾肯被判入獄，并處以十億美元的個人罰金。30共五百零四頁本章(bn zhn)回顧什么是投資銀行？投資銀行的發(fā)展投資銀行的業(yè)務模式(msh)投資銀行家的個人品質(zhì)31共五百零四頁金融市場(jn r

13、n sh chn)綜述Introduction to Global Financial Markets共五百零四頁內(nèi)容提要(ni rn t yo)金融市場概覽介紹金融市場的分類，證券(zhngqun)類別以及參與者貨幣市場按貨幣工具類別介紹貨幣工具流通的市場債券市場按債券類別介紹國外的債券市場股票市場介紹股票市場的運營和交易衍生品市場介紹期貨，期權及其他衍生品33共五百零四頁1. 金融市場(jn rn sh chn)概覽貨幣市場和資本市場 （Money and Capital）按金融工具的流動性分類初級市場和二級市場（Primary and Secondary)按證券的發(fā)行和交易(jioy)分

14、類場內(nèi)和場外交易市場（Exchange and OTC）按交易的場所分類34共五百零四頁證券(zhngqun)貨幣證券 政府短期(dun q)債券，商業(yè)票據(jù)，回購協(xié)議及大額可轉(zhuǎn)讓存單等。資本證券中長期國債，公司債，抵押貸款及股票等。衍生工具期貨，期權及掉期協(xié)議等。35共五百零四頁金融市場(jn rn sh chn)參與者金融市場的參與者存款機構(gòu)商業(yè)銀行，儲蓄機構(gòu)及信用社非存款機構(gòu)財務公司，共同基金，證券公司，保險公司(bo xin n s)，養(yǎng)老基金金融市場的監(jiān)管者證監(jiān)會、銀監(jiān)會中央銀行、財政部司法部36共五百零四頁2. 貨幣(hub)市場美國短期國債市場(shchng)商業(yè)票據(jù)市場歐洲貨幣市

15、場其他貨幣工具市場金融機構(gòu)的角色37共五百零四頁2.1 美國短期(dun q)國債市場折價債券以低于面值(min zh)的價格出售，不付利息期限有1, 2, 4, 13, 26, 52周等幾個期限風險有美國政府征稅能力做保障，無違約風險流動性具有高流動性，二級市場交易相當活躍發(fā)行通過郵件拍賣的形式發(fā)行，每周舉行一次報價以貼現(xiàn)率（非實際收益率）報價38共五百零四頁國債(guzhi)拍賣例：美國財政部計劃在本周發(fā)行100億美元的短期國債，收到投資者的如下報價：A、購買數(shù)量40億美元，收益率5B、購買數(shù)量20億美元，收益率4.5C、購買數(shù)量40億美元，收益率4D、購買數(shù)量30億美元，收益率3.5%E

16、、購買數(shù)量30億美元，收益率3問：最后(zuhu)成交的收益率是多少？獲得國債配售的投資者是誰？答案：最后成交收益率為4，C、D和E三家投資者獲得配售。39共五百零四頁2.1 美國短期國債(guzhi)市場Source: Federal Reserve System40共五百零四頁影響利率(ll)的主要因素通貨膨脹預期如果(rgu)預期未來通貨膨脹率會上升，那么市場的利率也會跟著上升經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長強勁也會帶動對資本的需求，從而提升利率貨幣供給貨幣供給增加會增加可貸資金，從而壓低利率預算赤字財政赤字增加，意味著政府借款增加，會提升利率41共五百零四頁2.2 商業(yè)(shngy)票據(jù)市場發(fā)行者商業(yè)

17、票據(jù)是由高信用等級的企業(yè)發(fā)行的無擔保債務憑證，通常是為企業(yè)的存貨和應收賬款占用的資金而設；風險雖然商業(yè)票據(jù)很少出現(xiàn)(chxin)違約，但是還是要付出比國債高的借貸成本；期限商業(yè)票據(jù)一般期限為2045天，但也有短至1天和長至270天的；發(fā)行由企業(yè)直接向投資者發(fā)行或者由投資銀行包銷；流動性缺乏活躍的二級市場，通常是持有至到期或者由發(fā)行者贖回。42共五百零四頁2.2 商業(yè)票據(jù)(pio j)市場Source: Federal Reserve System43共五百零四頁2.3 歐洲美元(miyun)市場歐洲貨幣市場 Eurocurrency Market歐洲美元實際指的是美國以外(ywi)的美元存款，

18、不一定是在歐洲。由于不受美國存款利率和準備金的限制，因此歐洲美元對存貸雙方都很有吸引力。同樣的，日本以外的日元存款就叫歐洲日元。美元存款約占歐洲貨幣的70-80%。歐洲貨幣市場的主要工具為大額可轉(zhuǎn)讓存單，歐洲本票以及銀行貸款。歐洲貨幣市場的主要參與者為政府或者大公司。歐洲市場不限于歐洲和美國，日本、加拿大以及香港的金融機構(gòu)也有參與。44共五百零四頁2.4 其他貨幣工具(gngj)市場大額可轉(zhuǎn)讓存單(cndn)市場由存款機構(gòu)向投資者發(fā)行的大額債務憑證，面值在一百萬美元左右，一般的購買者為貨幣市場共同基金?；刭弲f(xié)議實質(zhì)上是以證券為抵押品的短期貸款。借貸雙方一般都是金融機構(gòu)。銀行間同業(yè)拆借市場著名的

19、如美國的聯(lián)邦基金市場(Federal Fund)和倫敦同業(yè)拆借市場(London Inter-Bank Overnight Rate, LIBOR)45共五百零四頁2.5 金融機構(gòu)(jn rn j u)的角色金融機構(gòu)在貨幣市場的活動商業(yè)銀行和存款機構(gòu)發(fā)行商業(yè)票據(jù)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單，在銀行同業(yè)拆借市場借貸，訂立回購協(xié)議，買賣短期國債為發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司提供信貸額度金融公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金投資于短期國債，商業(yè)票據(jù)，大額可轉(zhuǎn)讓存單，回購協(xié)議和銀行承兌匯票保險公司投資流動性強的貨幣市場工具養(yǎng)老基金投資流動性強的貨幣市場工具投資銀行承銷商業(yè)票據(jù)，參與國債拍賣投資于貨幣市場工具資料(zlio)

20、來源：Jeff Madura， Financial Markets and Institutions46共五百零四頁3. 債券市場中長期國債市場(shchng)聯(lián)邦機構(gòu)債券市場市政債券市場公司債券市場金融機構(gòu)的角色47共五百零四頁（一）.貨幣(hub)終值和現(xiàn)值（復利(fl)計算公式）2.貨幣現(xiàn)值的計算（復利計算公式）（單利計算公式）債券價值的計算1、貨幣終值的計算（單利計算公式）48共五百零四頁（按單利(dnl)計息、按單利(dnl)貼現(xiàn)）（按單利計息、按復利(fl)貼現(xiàn)）（按復利計息、按復利貼現(xiàn)）式中： P債券的內(nèi)在價值； M債券的票面價值； i每期利率； n剩余時期數(shù) r必要收益率一次還

21、本付息債券的定價公式49共五百零四頁附息債券(zhiqun)的定價公式 （按單利(dnl)貼現(xiàn)）式中，C 每年支付的利息 t 第t次 n 所余年數(shù) P（按復利貼現(xiàn)）50共五百零四頁中國(zhn u)國家銀行存貸款51共五百零四頁3.1 中長期國債(guzhi)市場面值通常面值為1000美元，每半年付息一次期限以10年為界區(qū)分中期(zhngq)和長期國債交易主要于場外交易市場進行交易應用重要的衍生金融工具載體(Underlying Assets),比如國債期貨/期權都是以到期期限超過一定年數(shù)（比如15年）的國債作為交割物，也是回購協(xié)議常用的抵押品；通貨膨脹指數(shù)化國債利息率隨通貨膨脹指數(shù)變化而變化

22、的國債52共五百零四頁3.1 中長期國債(guzhi)市場53共五百零四頁中長期國債(guzhi)風險通貨膨脹預期如果預期未來通貨膨脹率會上升，那么市場的利率也會跟著上升經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長強勁(qingjng)也會帶動對資本的需求，從而提升利率貨幣供給貨幣供給增加會增加可貸資金，從而壓低利率預算赤字財政赤字增加，意味著政府借款增加，會提升利率期限國債的期限越長，利率波動越劇烈54共五百零四頁3.2 聯(lián)邦機構(gòu)(jgu)債券聯(lián)邦機構(gòu)債券 (Federal Agency Bonds)由聯(lián)邦政府屬下的政府國民抵押貸款協(xié)會和聯(lián)邦住房信貸抵押協(xié)會，以及政府特許的聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會，為家庭住房貸款提供資金。

23、信用等級僅次于國債，因此融資成本比較低。主要風險來自于利率風險，即由于利率變化而帶來的借款者提前或者延遲償付本金的風險。聯(lián)邦機構(gòu)債券是不少金融創(chuàng)新的載體。聯(lián)邦機構(gòu)債券的市場規(guī)模非常龐大(pngd)，可以與國債相提并論。55共五百零四頁抵押(dy)貸款定義個人或者機構(gòu)以購買的長期(chngq)資產(chǎn)為抵押向銀行借款，并每月還本付息。例：投資者甲購買一套商品房，房價30萬元，其中3萬為投資者甲首付，其余27萬元為銀行提供的抵押貸款，投資者甲在房屋交付使用以后應每月向銀行償還3000元人民幣，分10年付清。如投資者甲未能按期償還3000元，銀行有權將房屋拍賣以抵消貸款。56共五百零四頁抵押(dy)貸款

24、證券化家庭家庭家庭家庭貸款機構(gòu)聯(lián)邦機構(gòu)個人投資者機構(gòu)投資者海外投資者抵押貸款本息政府機構(gòu)債券本息57共五百零四頁政府(zhngf)機構(gòu)債券的風險利率風險(fngxin)由于利率波動而帶來債券價格變化的風險提前償付風險由于借款人提前償付而給債券投資者帶來利息損失的風險信用風險借款人延期付款或者不還款的風險測定風險由于提前還款率設定錯誤而定價過高或者過低的風險58共五百零四頁3.3 市政(shzhng)債券市政債券 (Municipal Bonds)是由州和地方政府發(fā)行的，有違約風險，按償付資金來源可以分為兩類。普通債務債券(GOB)是以地方征稅能力為擔保；收益?zhèn)?RB)是以某個特定項目的收入為

25、擔保，比如收費公路；市政債券不繳聯(lián)邦所得稅，因此某些時候，名義收益率比國債還要低；市政債券通常是某些不能免稅的基金(jjn)的重點投資對象。59共五百零四頁案例(n l)：橘縣破產(chǎn)1994年12月，美國最富有的縣加州橘縣因未能償還到期債務而宣布財政破產(chǎn)。橘縣的財政官未能夠設計合適的投資政策，主要資金來源于短期債務，而大量投資于長期債券。不幸的是，美聯(lián)儲從1994年開始就不斷提高利率，從而導致債券價格出現(xiàn)大幅下滑。橘縣及其附屬機構(gòu)的可投資資產(chǎn)總計76億美元，然而橘縣還另外向市場(shchng)借取了140億美元的短期債務。在利率上升的市場(shchng)環(huán)境下，206億美元的投資總計損失17億美

26、元，最終導致了橘縣破產(chǎn)。60共五百零四頁3.4 公司債券(n s zhai qun)公司債券 (Corporate Bonds)公司債券是企業(yè)為獲得長期資本而發(fā)行的債務憑證，通常期限為10到30年；公司債券通常先經(jīng)過評級(e.g. Moody, Standard & Pool)，然后再發(fā)行；多數(shù)公司債券是由投資銀行承銷；垃圾債券，指的是高風險的次級債券(Subordinate Bonds)；公司債券的二級市場既有NYSE等場內(nèi)市場，也有柜臺交易市場，但是(dnsh)場內(nèi)市場的規(guī)模占優(yōu)勢。61共五百零四頁債券(zhiqun)的評級公司的資質(zhì)，character，包括經(jīng)理層的職業(yè)操守，公司的既往信

27、貸記錄等。債券的條約，covenants，指的時債券的條款，條款對經(jīng)理人限制越嚴格，對投資者的保護(boh)越強。抵押物，collateral，是發(fā)行者違約時投資者收回投資的保障。公司的還款能力，capacity to pay，考察公司的盈利能力。62共五百零四頁債券(zhiqun)等級等級標準普爾穆迪信用風險非常低AAAAaa信用風險很低AAAa信用風險低AA可投資級BBBBaa信用風險高BBBa信用風險很高BB63共五百零四頁3.5 歐洲(u zhu)債券市場與美國債券市場不同，歐洲的債務市場并不是以政府債券為主導，相反地，是以金融機構(gòu)債務為主；歐盟的總體(zngt)債券市場同美國市場相當

28、，但是就流動性和影響力而言，并不占優(yōu)；雖然短期利率走向在不同債券市場不太相同，但是長期利率還是比較一致；雖然不在歐元區(qū)內(nèi)，倫敦金融市場仍然是歐洲金融市場的中心。64共五百零四頁3.5 歐洲(u zhu)債券市場資料(zlio)來源：歐洲中央銀行債務市場規(guī)模65共五百零四頁3.5 歐洲(u zhu)債券市場資料(zlio)來源：歐洲中央銀行債務市場規(guī)模（按發(fā)行者分類）66共五百零四頁3.5 歐洲(u zhu)債券市場歐盟，日本(r bn)以及美國3月期利率走勢歐盟，日本以及美國10年期利率走勢資料來源：歐洲中央銀行67共五百零四頁3.6 金融機構(gòu)(jn rn j u)的角色金融機構(gòu)在債券市場的活

29、動商業(yè)銀行等存款機構(gòu)為自有資產(chǎn)組合購買債券；承銷市政債券；發(fā)行債券，籌集資金；金融公司發(fā)行債券，籌集長期資本共同基金為自有資產(chǎn)組合購買債券經(jīng)紀公司撮合二級市場的債券交易投資銀行承銷政府中長期國債和公司債券保險公司為自有資產(chǎn)組合購買債券；養(yǎng)老基金為自有資產(chǎn)組合購買債券；資料(zlio)來源：Jeff Madura， Financial Markets and Institutions68共五百零四頁4. 股票市場國際(guj)股票市場概況首次公開發(fā)行主板/二板市場國際股票市場的融合69共五百零四頁4.1 國際(guj)股票市場股票交易所上市公司數(shù)總市值（十億美元）日均交易量(百萬股)市盈率國外投

30、資者持股限制美國3,04711,40054023無英國2,9912,300不詳21無日本2,3872,10045428無德國3,0031,100不詳12無法國886915不詳25無加拿大1,3237588825有最高額限制瑞士3,890687不詳26非記名股票荷蘭350593不詳22無中國香港674278不詳不詳無中國大陸75222096044只開放B股Source：Jeff Madura: Financial Markets and Institutions, dated year 199870共五百零四頁4.1 世界(shji)主要股票交易所指標：市值(百萬美元) 資料來源：國際(guj)

31、交易所聯(lián)合會2004年7月統(tǒng)計71共五百零四頁4.1 國際(guj)股票市場72共五百零四頁4.2 主板/二板市場(shchng)上市企業(yè)畢業(yè)制度風險程度投資者類型(lixng)最近發(fā)展73共五百零四頁4.3 上市(shng sh)標準上市要求紐約股票交易所Nasdaq持股人數(shù)5,000以上400以上總股數(shù)2,500,000以上1,100,000以上總市值1億美元以上公司資質(zhì)要求過去3年稅前利潤加總1億美元以上，并且每年都不少于二千五百萬美元；或者最低總市值八百萬美元以上，股東權益一千五百萬美元以上，并且過去三年中有兩年的稅前利潤超過一百萬美元；或者過去3年現(xiàn)金流加總1億美元以上，并且每年都不

32、少于二千五百萬美元；或者最低總市值一千八百萬美元以上，股東權益三千萬美元以上，并且有兩年以上營運歷史；或者全球總市值7.5億美元以上，并且總銷售收入超過七千五百萬美元。總市值，總資產(chǎn)或者銷售收入中有一項超過七千五百萬美元，總市值不得低于兩千萬美元資料來源(liyun)：紐約股票交易所以及Nasdaq74共五百零四頁4.4 股票市場的全球化上市公司(shn sh n s)的全球化出于對地區(qū)市場的重視或者籌集國內(nèi)未能取得的大額資本，跨國公司往往尋求在多個地區(qū)交易所上市，以獲得當?shù)卣J可投資者的全球化投資者出于分散風險和追求高成長的考慮，將部分資金用于直接投資國外股票或者股票基金；交易市場的全球化交易

33、所結(jié)成聯(lián)盟，實現(xiàn)24小時交易，最著名的例子就是紐約股票交易所的全球聯(lián)盟。世界股票市場的一體化由于全球經(jīng)濟的一體化，世界主要股票市場的變動開始趨于一致，這個特點在1987年的股市危機中體現(xiàn)得非常清楚。75共五百零四頁5期貨(qhu)簡介什么是期貨？期貨的條款標的資產(chǎn)交割月份期貨價格保證金期貨的用途套期保值投機(tuj)套利多方經(jīng)紀人交易所空方經(jīng)紀人多方經(jīng)紀人（保證金帳戶）清算所空方經(jīng)紀人（保證金帳戶）76共五百零四頁期貨合約(hyu)的損益成交(chng jio)期貨價格收入/虧損到期時的期貨價格買方（多方）0賣方（空方）77共五百零四頁期貨(qhu)套期保值匯率7.87.98.0現(xiàn)貨市場1,0

34、00,000X7.8=7,800,0001,000,000X7.9=7,900,0001,000,000X8.0=8,00,000期貨市場10X100,000X0.1=100,00010X100,000X0=010X100,000X(-0.1)=-100,000總和7,900,0007,900,0007,900,000例：某香港公司(n s)將于3個月后收到一筆一百萬美元的貨款。為了防止美元出現(xiàn)下跌。該公司(n s)在期貨市場上賣出一百萬美元的美元/港元期貨進行套期保值，期貨價格為7.9。78共五百零四頁套期保值(bo zh)效果7.9收入?yún)R率無套期保值套期保值后79共五百零四頁期權(q qu

35、n)簡介期權和期貨的區(qū)別期權的條款標的資產(chǎn)交割日期施權價看漲(kn zhn)/看跌美式/歐式期權的用途套期保值投機套利買方經(jīng)紀人清算所賣方經(jīng)紀人期權費保證金買方經(jīng)紀人清算所賣方經(jīng)紀人施權所得多余保證金/期權費80共五百零四頁期權(q qun)損益施權價格(jig)收入/虧損到期時的現(xiàn)貨價格買方（多方）0賣方（空方）81共五百零四頁期權(q qun)套期保值匯率7.87.98.0現(xiàn)貨市場1,000,000X7.8=7,800,0001,000,000X7.9=7,900,0001,000,000X8.0=8,00,000期權市場10X100,000X0.1=100,00000期權費-10,000

36、-10,000-10,000總和7,890,0007,890,0007,990,000例：某香港公司將于3個月后收到一筆一百萬美元的貨款(hukun)。為了防止美元出現(xiàn)下跌。該公司在期貨市場上以10,000港元的價格買入面額一百萬美元的美元/港元期權進行套期保值，期貨的施權價格為7.9。82共五百零四頁期權(q qun)套期保值7.9收入?yún)R率無套期保值套期保值后83共五百零四頁金融(jnrng)衍生品市場資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會，單位(dnwi)：百萬合約。84共五百零四頁金融(jnrng)衍生品市場資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會(xihu)，單位：百萬合約。85共五百零四頁5.1 國際期貨市場(s

37、hchng)美國期貨市場產(chǎn)品(chnpn)構(gòu)成資料來源：美國期貨交易委員會，按合同數(shù)計算。86共五百零四頁1.2 國際期貨市場(shchng)Exchange 中文名稱Country 2002 Volume 2003 Volume1 EUREX歐元期貨期權市場德國536,013,920668,650,0282 CME 芝加哥商品交易所美國444,537,987530,989,0073 CBOT 芝加哥交易委員會美國276,316,047373,669,2904 Euronext法比荷葡四國聯(lián)合交易所歐盟221,275,462267,822,1435 MDE墨西哥衍生品交易所墨西哥84,274,

38、979173,820,9446 BM & F 巴西商品期貨交易所巴西95,912,579113,895,0617 NYMEX 紐約商品交易所美國107,359,719111,789,6588 TOCOM東京商品交易所日本75,413,19087,252,2199 DCE 大連商品交易所中國48,407,40474,973,49310 LME 倫敦金屬交易所英國56,303,77968,570,154 sub-total 1,945,815,006 2,471,431,997國際期貨市場(shchng)排名資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會2004年報告87共五百零四頁5.1 國際期貨市場(shchng)

39、美國長期國債期貨美國中期國債期貨道瓊斯工業(yè)指數(shù)期貨市政債券指數(shù)期貨面值100,000美元100,000美元道指乘10市政債券指數(shù)乘1000交割物在交割日至少還有15年期限的美國國債，息票率8%在交割日至少還有6.5年期限的美國國債，息票率8%現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割報價點數(shù)(1000美元)以及1/32點點數(shù)(1000美元)以及1/32點點數(shù)(10美元)點數(shù)(1000美元)以及1/32點最低價格變動1/32點(每合同31.25美元)1/32點(每合同31.25美元)點數(shù)(10美元)1/32點(每合同31.25美元)結(jié)算月份3,6,9,12月3,6,9,12月3,6,9,12月3,6,9,12月典型(di

40、nxng)金融期貨Source: Jeff Madura, Financial Markets & Institutions88共五百零四頁5.1 國際期貨市場(shchng)的發(fā)展趨勢雖然美國市場的規(guī)模仍然高速發(fā)展，但是仍然落后于世界市場的增長速度，美國市場占世界總規(guī)模的比例由1986年的79%下降至40%左右；世界市場的金融產(chǎn)品設計不再模仿美國，開始注重本地區(qū)的風險管理需要；國際期貨市場之間的競爭導致交易所的合并和新交易技術的采用；監(jiān)管體系(tx)的差異對交易所之間的競爭并沒有明顯的區(qū)別；期貨產(chǎn)品中增長最為迅速的是基于國債的利率期貨產(chǎn)品。89共五百零四頁5.1 期貨市場(q hu sh c

41、hn)中的金融機構(gòu)金融機構(gòu)在債券市場的活動商業(yè)銀行等存款機構(gòu)套期保值以規(guī)避股票市場和利率風險共同基金套期保值以規(guī)避股票市場和利率風險有時也會進行利率投機經(jīng)紀公司作為交易所的會員代理客戶交易投資銀行套期保值以規(guī)避股票市場和利率風險保險公司套期保值以規(guī)避股票市場和利率風險養(yǎng)老基金套期保值以規(guī)避股票市場和利率風險Source: Jeff Madura, Financial Markets & Institutions90共五百零四頁中國(zhn u)期貨市場發(fā)展資料(zlio)來源：中國證監(jiān)會91共五百零四頁5.2 期權(q qun)市場期權市場的交易規(guī)模以股票及股指為主，這一點有別于期貨市場。期貨

42、市場主要以利率期貨產(chǎn)品為主；期權市場開始走向全球化，這是由股票市場的全球化帶動的，由于基金經(jīng)理大量投資國外股票，為規(guī)避風險往往購買該國股票的期權；雖然期權是一種有效的避險工具，但是反向操作造成的風險非常大；國際期權市場的交易并不如期貨市場集中，不少交易所集中于某一類(y li)期權的經(jīng)營。92共五百零四頁5.2 期權(q qun)市場金融機構(gòu)在期權市場中的活動商業(yè)銀行為企業(yè)提供期權儲蓄機構(gòu)為規(guī)避風險而持有期權共同基金為規(guī)避風險而持有期權有時反向操作，進行投機經(jīng)紀公司撮合期權交易保險公司為規(guī)避風險而持有期權養(yǎng)老基金為規(guī)避風險而持有期權Source: Jeff Madura, Financial

43、Markets & Institutions93共五百零四頁5.4 其他(qt)衍生品市場利率衍生品市場利率衍生品市場主要是利率互換(Swap)協(xié)議，指的是交易雙方在一定期限內(nèi)互相交換對固定利息和浮動利息的支付；利率互換主要存在于大型的金融機構(gòu)之間；由于利率互換缺乏標準合同，因此主要是在電訊網(wǎng)絡中進行交易；其他的利率衍生品主要是利率上下限。外匯衍生品市場外匯衍生品通常(tngchng)包括外匯遠期合約，貨幣互換等。外匯遠期合約類似外匯期貨，不同之處在于交易的數(shù)量非標準化，通常是由雙方協(xié)商而定；貨幣互換與利率互換類似，交易雙方在一定期限內(nèi)互相交換對不同幣種利息的支付，同時在協(xié)議開始之初和結(jié)束時要

44、互相交換外匯本金，風險比利率互換大。94共五百零四頁第一章 金融(jnrng)衍生品概論發(fā)展歷史最早起源于農(nóng)產(chǎn)品交易。（CBOT，1851）后來(huli)發(fā)展到能源，金屬以及其他實物商品。1970年代開始出現(xiàn)金融期貨產(chǎn)品。1973年開始出現(xiàn)場內(nèi)期權業(yè)務。（CBOE，1973）1990年代我國開始建立期貨市場。形式遠期合約（Forward Contracts）期貨（Futures）期權（Option）互換（Swap）結(jié)構(gòu)債券（Structured Notes）95共五百零四頁CBOT歷史(lsh)年代事件1848芝加哥貿(mào)易委員會（CBOT）由82個商人共同創(chuàng)立。1851玉米遠期合約開始交易。1

45、865谷物期貨合約制度建立，保證金制度開始實施。1877投機者（Speculators）的概念開始出現(xiàn)。1936大豆期貨開始交易。1973芝加哥委員會期權交易所（CBOE）建立。1975CBOT開始進行政府抵押債券期貨的交易。1977國債期貨交易開始。1984大豆期貨期權開始交易。1997道瓊斯指數(shù)期貨開始交易。2004電子清算和電子交易平臺建立。2004芝加哥貿(mào)易委員會總交易量達到6億手。資料(zlio)來源：芝加哥貿(mào)易委員會（CBOT）96共五百零四頁中國(zhn u)期貨發(fā)展歷史年代事件1990鄭州糧食批發(fā)市場建立。1992上海股票交易所開始國債期貨交易。1993鄭州商品交易所推出標準化

46、期貨合約。19931993年11月4日 國務院發(fā)出關于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知。1994國務院暫停鋼材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油 期貨交易。1994.10天津、長春及上海等14家試點商品交易所成立。1995三二七國債事件發(fā)生，上海交易所停辦國債期貨交易。1998.814家商品交易所被合并為大連，鄭州和上海3家。1998.11大豆，小麥，綠豆，鋁，銅及天然橡膠等6個期貨合約交易得到批準。2004棉花，燃油和玉米期貨交易上市。2004市場總交易量達到14.6萬億元人民幣。資料(zlio)來源：中國經(jīng)營報2005年2月21日97共五百零四頁Underlying Assets農(nóng)產(chǎn)品如小麥，玉米，棉花

47、，咖啡，可可等。能源石油，燃油等。金屬/貴金屬銅，鋁，金，銀，鉑等。股票包括股票，股票價格指數(shù)等。利率國債，公司債，市政(shzhng)債券，以及相關指數(shù)。其它98共五百零四頁遠期(yun q)合約定義買賣雙方約定在將來確定時間按照事先確定的價格買賣約定數(shù)量商品的合約。多方/空方多方指遠期合約中的買方，它在合約中的利益隨著交割商品的現(xiàn)貨價格正向變動?？辗街高h期合約中的賣方，它在合約中的利益隨著交割商品的現(xiàn)貨價格反向(fn xin)變動。遠期合約的特點由買方和賣方私下簽訂?？梢愿鶕?jù)雙方的需要而定制。交易費用低廉。雙方在合約中的利益要到交割日才能實現(xiàn)。合約利益的實現(xiàn)受交易對手的信用影響。99共五百

48、零四頁價格(jig)遠期合約價格 （Forward Price）指遠期合約規(guī)定的交割價格。現(xiàn)貨價格（Spot Price）指交割商品在現(xiàn)貨市場上的價格。 遠期合約價值（Forward Contract Value）指交易者由于現(xiàn)貨價格與遠期合約價格不同而在遠期合約中擁有的未實現(xiàn)利潤(lrn)或者損失。100共五百零四頁價格(jig)關系遠期(yun q)合約價值到期時的現(xiàn)貨價格遠期合約價格多方空方101共五百零四頁遠期(yun q)合約套期保值例香港公司甲將在3個月后收到100萬美元貨款。為了規(guī)避美元對港元匯率(hul)下跌的風險，該公司可以與銀行B簽訂一個遠期合約，按照1:7.771的價格將

49、這筆美元賣給銀行B。通過這個合約，A公司在當前這個時點就已經(jīng)鎖定了3個月后那筆100萬美元收入的港元價值。我們將這種通過金融衍生品規(guī)避不確定性風險的操作稱為套期保值(或稱對沖，Hedge)。 102共五百零四頁遠期合約(hyu)套期保值7.771收入(shur)匯率無套期保值套期保值后103共五百零四頁期貨(qhu)合約定義買賣雙方約定在將來確定時間按照事先確定的價格買賣約定數(shù)量商品的合約。特點在交易所內(nèi)進行交易。期貨合約條款高度標準化。多空雙方都以交易所結(jié)算中心為交易對手(dushu)。雙方逐日結(jié)算盈利或者損失。104共五百零四頁價格(jig)關系盈利(yn l)/損失本期結(jié)算價格上期結(jié)算價

50、格多方空方105共五百零四頁遠期合約(hyu) Vs 期貨合約(hyu)訂約方式遠期合約為交易雙方私下訂立。期貨合約則是采用交易所公開交易建立(jinl)頭寸。合約條款遠期合約為交易雙方根據(jù)實際需要訂立。期貨合約條款為交易所設置。違約風險遠期合約利益的實現(xiàn)依賴于損失一方的信用。期貨合約交易雙方都以結(jié)算中心為交易對手，違約風險低。合約利益實現(xiàn)遠期合約的價值要到交割日才能兌現(xiàn)。期貨合約每日計算交易雙方在合約上的盈利/損失。合約終結(jié)遠期合約多數(shù)以雙方履約交割商品了結(jié)。期貨合約則多數(shù)以雙方平倉了結(jié)。106共五百零四頁期貨(qhu)合約套期保值例香港公司甲將在3個月后收到100萬美元貨款。為了規(guī)避美元對

51、港元匯率下跌的風險，該公司可以在期貨交易所按照當時的期貨價格（假設是1:7.771）賣出10份3個月以后交割的10萬美元的美元/港元外匯期貨合約。A公司在現(xiàn)貨市場上的頭寸(Position，或譯持倉(ch cn)是多方，但在期貨市場上的頭寸卻是空方。匯率7.7517.7717.791現(xiàn)貨市場1,000,000X7.751=7,751,0001,000,000X7.771=7,771,0001,000,000X7.791=7,791,000期貨市場10X100,000X0.02=20,00010X100,000X0=010X100,000X(-0.02)=-20,000總和7,771,0007,

52、771,0007,771,000107共五百零四頁期貨合約(hyu)套期保值收入(shur)匯率現(xiàn)貨頭寸期貨頭寸7.771總頭寸108共五百零四頁案例(n l)：巴林銀行倒閉1992年，巴林銀行從倫敦總部往新加坡的下屬公司巴林期貨公司派遣了職員尼克李森。1995年1月，東京發(fā)生大地震導致股市暴跌。李森在這之前買進大量日經(jīng)225指數(shù)期貨合約，因為他認為日本經(jīng)濟正在走出低谷。大地震使得李森賬面損失大概有1億美元左右。在接下來的兩個月里，李森企圖扳回這些損失，他認為股票指數(shù)的下跌只是暫時性的，所以就繼續(xù)買入日經(jīng)指數(shù)期貨，同時賣空日本政府債券。但是股市繼續(xù)下跌，李森的頭寸損失達到(d do)了3億美元

53、。最后巴林銀行發(fā)現(xiàn)，李森累計造成的損失達到(d do)14億美元，超過了巴林銀行的資本金。巴林這家百年老店最終破產(chǎn)，被荷蘭國際集團接管。 109共五百零四頁期權(q qun)合約定義期權的買方(mi fn)根據(jù)合約有權在將來確定時間向期權的賣方按照合約價格買入或者賣出約定數(shù)量的特定商品，但不承擔進行交易的義務。做為補償，期權的買方(mi fn)在合約簽訂時要向合約的賣方支付期權費。特點期權的買方（或稱多方）擁有執(zhí)行交易的權利，但無執(zhí)行的義務。期權規(guī)避了價格變動的不利風險，但保留了有利風險。期權也可以通過平倉了結(jié)。110共五百零四頁期權(q qun)類別看漲/看跌期權看漲期權指買方有權在到期日或

54、者之前按照合約(hyu)價格買入約定商品的合約(hyu)?？吹跈嘀纲I方有權在到期日或者之前按照合約價格買入約定商品的合約。美式/歐式期權美式期權指在到期之前買方都有權執(zhí)行交易的合約。歐式期權指買方執(zhí)行交易的時點只限于到期日的合約。場內(nèi)/場外期權場內(nèi)期權指在交易所進行交易的期權合約。場外期權指交易者私下訂立的期權合約。111共五百零四頁價格(jig)施權價格（Exercise Price）指根據(jù)合約(hyu)的規(guī)定，期權的買方執(zhí)行交易的約定交割價格?，F(xiàn)貨價格（Spot Price）交割商品在現(xiàn)貨市場上的價格。期權費（期權價格，Option Premium）期權的買方在訂立合約時向賣方支付的價格

55、。期權價值（Option Value）期權本身的實際價值。112共五百零四頁價格關系(gun x)看漲期權盈利(yn l)/損失現(xiàn)貨價格施權價格多方空方期權費期權費113共五百零四頁價格(jig)關系看跌期權盈利(yn l)/損失現(xiàn)貨價格施權價格多方空方114共五百零四頁期權(q qun)套期保值例香港公司(n s)甲將在3個月后收到100萬美元貨款。為了規(guī)避美元對港元下跌的風險，該公司(n s)可以在交易所（也可以是場外交易市場）買入執(zhí)行價格為1:7.771的名義金額為100萬美元的美元/港元外匯看跌期權，期權的到期日為3個月后，假設期權費為10,000港元。這個期權合約允許A公司(n s)

56、在美元匯率下跌時，仍然按照1:7.771的價格將100萬美元賣給期權的賣方。匯率7.7517.7717.791現(xiàn)貨市場1,000,000X7.751=7,751,0001,000,000X7.771=7,771,0001,000,000X7.791=7,791,000期權市場10X100,000X0.02=20,00000期權費-10,000-10,000-10,000總和7,761,0007,761,0007,781,000115共五百零四頁期權合約(hyu)套期保值收入(shur)匯率現(xiàn)貨頭寸期權頭寸7.771總頭寸116共五百零四頁案例(n l)：中航油中國航油（新加坡）是中國航空煤油的

57、壟斷供應商。2002及2003年，中航油在石油期權投機上獲得可觀收益，盈利占公司利潤總額過半。2003年下半年，中航油預測2004年石油價格將持續(xù)低迷，在30美元/桶的位置上建立了約2百萬桶的空頭(kngtu)頭寸。但是2004年一開始石油價格就始終處于上升狀態(tài)，到第二季度末，中航油賬面虧損已達3580萬美元。中航油管理層仍然堅信石油價格將回落，為挽回損失，中航油繼續(xù)擴大空頭頭寸，至2004年10月底，中航油的總頭寸為5200萬桶。至2004年12月初中航油宣布破產(chǎn)時，全部頭寸累計損失達5.5億美元。117共五百零四頁互換（Swap）定義互換 (也譯成掉期)指的是交易(jioy)雙方互相交換債

58、務的利息支付。 特點互換一般發(fā)生在場外交易市場上。互換的主要參與者為大型機構(gòu)。利率互換一般指浮動利率與固定利率的交換。外匯互換指不同幣種債務利息的交換。一般來說，利率互換結(jié)算數(shù)額比較小，違約風險小。118共五百零四頁互換浮動利率債權人浮動利率借款人固定利率債權人固定利率借款人浮動利率債務浮動利息固定利息浮動利息固定利息固定利率債務利率互換美元債權人美元借款人歐元債權人歐元借款人美元資金美元利息歐元利息美元利息歐元利息歐元資金外匯互換119共五百零四頁混合(hnh)期權期貨期權 （Futures Option）期權的擁有者有權在到期日按照事先約定的期權價格買入或者賣出指定期貨，期權的賣方則作為其

59、交易對手。在期權被執(zhí)行時，交易雙方應該立即(lj)結(jié)算期權價格與期貨合約現(xiàn)貨價格之間的差額。掉期期權（Swaption）期權的擁有者有權在到期日按照實現(xiàn)約定的利率與期權的賣方進行利率互換。掉期期權可以有多種了結(jié)方式。120共五百零四頁結(jié)構(gòu)(jigu)債券（Structured Notes）定義結(jié)構(gòu)債券是期權或者遠期合約同債券的混合工具。 它的本金償還一般包括固定支付部分和變動部分，后者的數(shù)額隨著某種商品的價格波動而變動。特點結(jié)構(gòu)債券的投資者一般是那些被禁止進入某些特定市場的投資者。結(jié)構(gòu)債券使得投資者在不進行衍生品交易的條件達到套期保值的目的。結(jié)構(gòu)債券的發(fā)行者本身承擔了價格波動的風險，因而它需要

60、(xyo)在對應衍生品市場進行套期保值。121共五百零四頁結(jié)構(gòu)(jigu)債券結(jié)構(gòu)債券市場股票指數(shù)聯(lián)系債券(zhiqun)石油價格聯(lián)系債券雙貨幣債券掉期聯(lián)系債券例：股票聯(lián)系債券本金支付面額1,000美元0.05道瓊斯指數(shù)期權（EP 11,000）道瓊斯指數(shù)10,50011,00011,500本金1,0001,0001,000道指期權000.05X10X500=250總和1,0001,0001,250122共五百零四頁金融(jnrng)衍生品市場的參與者套期保值者（Hedgers）指為規(guī)避(gub)商品價格風險而進入衍生品市場的交易者。投機者（Speculators）指以賺取利潤為目的，承擔單方