金融危機案例分析教學(xué)課件(39張)

1、百年來全球主要金融危機模式比較金融危機案例分析201514452背景作為21世紀(jì)第一次全球性的金融危機,次貸危機與以往的金融危機相比是否存在著顯著的差別?本文將從歷史的視角,考察20世紀(jì)以來全球主要金融危機爆發(fā)的原因、金融危機爆發(fā)前主要經(jīng)濟指標(biāo)的波動情況、金融危機后各國政府的救市政策及其效果和金融危機的波及范圍等角度對全球主要金融危機的模式進(jìn)行比較分析。主要內(nèi)容四次全球主要金融危機爆發(fā)的原因比較金融危機爆發(fā)前主要經(jīng)濟指標(biāo)波動情況比較金融危機爆發(fā)后政府的救市政策及主要經(jīng)濟指標(biāo)的恢復(fù)情況比較金融危機的波及范圍比較結(jié)論與啟示樣本選取說明金融危機19291933年美國大蕭條1990年日本金融危機199

2、7年亞洲金融危機2007年美國次貸危機一、四次全球主要金融危機爆發(fā)的原因比較(一)19291933年大蕭條爆發(fā)的原因凱恩斯對1929一1933年大蕭條的解釋是總需求不足導(dǎo)致了當(dāng)時金融危機的爆發(fā),而總需求不足的原因則來自人們心里上的邊際消費傾向遞減所導(dǎo)致的自發(fā)消費不足和人們對未來的悲觀預(yù)期所導(dǎo)致的投資需求不足。因此,在凱恩斯經(jīng)濟學(xué)里,消費需求和投資需求的不足構(gòu)成了1929一1933年大蕭條的主要原因。(一)19291933年大蕭條爆發(fā)的原因經(jīng)濟學(xué)家金德爾伯格(2000)認(rèn)為大蕭條爆發(fā)的原因是由于20世紀(jì)20年代美國耐用消費品尤其是住房的生產(chǎn)過剩和民眾總需求下降所致,耐用消費品尤其是住房的過度供給

3、和總需求的不足引起了房產(chǎn)價格下跌,房價價格的下跌迅速傳染到股票市場,從而引起了資本市場價格的大規(guī)模下降,這也成為了大蕭條爆發(fā)的主要原因。(一)19291933年大蕭條爆發(fā)的原因貨幣主義的代表人物弗里德曼(1963)將大蕭條爆發(fā)的原因歸結(jié)為貨幣供給的外生性變化,即此大蕭條爆發(fā)的原因是由于美國20世紀(jì)30年代初期貨幣供給的不足而引起了通貨緊縮,從而導(dǎo)致了經(jīng)濟衰退。因此,他認(rèn)為大蕭條是貨幣緊縮的結(jié)果,而貨幣緊縮的根源在于金本位制度的調(diào)整。(一)19291933年大蕭條爆發(fā)的原因伯南克從一個全新的視角對1929一1933年的金融危機進(jìn)行了解釋。他認(rèn)為,總需求不足是此次金融危機爆發(fā)的主要原因。關(guān)于需求不

4、足的原因,伯南克從貨幣因素和非貨幣因素兩個方面給出了解釋,貨幣因素是指一戰(zhàn)后重新的國際金本位制度存在著先天不足,從而導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的國內(nèi)貨幣供給萎縮,引起了需求的急劇收縮,而當(dāng)時世界各國競相采用以鄰為壑的貿(mào)易政策加劇了世界范圍內(nèi)需求的下降;非貨幣因素是指美國國內(nèi)的銀行業(yè)恐慌和企業(yè)不景氣等問題的存在縮減了信貸業(yè)務(wù),加劇了金融危機的爆發(fā)。(一)19291933年大蕭條爆發(fā)的原因Peter Temin(1993)認(rèn)為,美聯(lián)儲為了維持金本位制度,以至于產(chǎn)生了根本性的政策失誤。1931年下半年以后,德國和英國都放棄了金本位,本幣開始貶值。在這種國際環(huán)境下,投資者對美元貶值充滿了預(yù)期,他們在美國政府對美

5、元進(jìn)行貶值前突然拋售美元,為了維持美元幣值的穩(wěn)定,美國的利率在1931年最后一個季度里急劇上升,信貸變得更加難以獲得,加劇了通縮的程度(鄭聯(lián)盛,2009)。大蕭條爆發(fā)的原因的總結(jié)通過對1929一1933年大蕭條爆發(fā)原因的解釋,我們可以看到大蕭條的成因主要是:需求(消費需求和投資需求)的不足和商品供給(尤其是房地產(chǎn)供給)的過剩導(dǎo)致了資產(chǎn)價格下降,成為了金融危機的導(dǎo)火索;金本位制度的先天不足導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的通貨緊縮,而美國國內(nèi)貨幣政策的失誤則加劇了通貨緊縮的困境,從而將金融危機推向大蕭條的深淵。(二)日本金融危機爆發(fā)的原因首先是20世紀(jì)80年代初期,日本經(jīng)濟迎來了二戰(zhàn)后的第二次持續(xù)高速增長期,長期

6、高速增長帶來的財富積累和樂觀情緒導(dǎo)致過度投資,如從1987年到1991年,企業(yè)設(shè)備投資每年增長10%,5年共增長60%(袁鋼明,2007)企業(yè)過度投資行為推動了資產(chǎn)價格上漲,形成泡沫。(二)日本金融危機爆發(fā)的原因其次是“廣場協(xié)議”后,日元相對美元大幅升值,日本政府為防止日元大幅升值帶來的負(fù)面影響,采取擴張的貨幣政策,其在1987到1990年間每年的貨幣供應(yīng)量增長率基本上都達(dá)到了10%,對日本泡沫經(jīng)濟的形成起到了推波助瀾的作用如到1990年,僅東京都的地價就相當(dāng)于美國全國的總地價。當(dāng)政府意識到通貨膨脹已經(jīng)形成時,采取緊縮性的貨幣政策以抑制房地產(chǎn)價格的快速上漲。然而,這一政策卻導(dǎo)致了股票價格的暴跌

7、,從而成為金融危機的導(dǎo)火索。(二)日本金融危機爆發(fā)的原因最后,日本在20世紀(jì)80年代后半期,金融自由化的進(jìn)程加快,各種衍生品種類繁雜。與金融自由化進(jìn)程相比,金融監(jiān)管相對滯后,也給日本金融危機的爆發(fā)帶來了隱患。(三)亞洲金融危機爆發(fā)的原因余永定(2007)以泰國為例分析亞洲金融危機的成因。他認(rèn)為,泰國本國貨幣相對日元的大幅升值!工資增長迅速和資本流人對非貿(mào)易品價格的抬高等原因使泰國的對外出口大幅下滑面對著泰國大規(guī)模的經(jīng)常項目赤字,國際投資者對泰國喪失了信心,外資大規(guī)模撤離,而泰國則采取了缺乏靈活性的匯率政策,大量動用外匯儲備,與國際資本相搏,死保泰株,導(dǎo)致外匯儲備耗盡,造成了泰國的金融危機。(三

8、)亞洲金融危機爆發(fā)的原因劉遵義(2007)認(rèn)為,亞洲國家外匯儲備的不足是1997年金融危機爆發(fā)的主要原因。他將一段時間內(nèi)(例如6個月)進(jìn)口所需的外匯、到期的外債數(shù)量和外商的證券投資三項之和與外匯儲備的比例稱為LL比例,如果LL比例較高,則發(fā)生金融危機的可能性就非常大。如在1996年和1997年的時候,泰國短期外債還沒有加上進(jìn)口的需求就已經(jīng)超過外匯儲備;而在1997年,韓國的LL比例超過500%,也就是說韓國能夠撤離的外資是外匯資儲備的5倍以上。(三)亞洲金融危機爆發(fā)的原因Fredsric S.Mishkin(1999)認(rèn)為,東亞國家金融自由化的政策取向使得金融機構(gòu)在外國資本的支持下產(chǎn)生了大量非

9、理性放貸,非理性放貸行為導(dǎo)致金融機構(gòu)承擔(dān)了過多風(fēng)險。(三)亞洲金融危機爆發(fā)的原因總結(jié)綜合來看,在金融自由化進(jìn)程中,金融監(jiān)管的滯后、匯率政策缺乏靈活性、金融體系脆弱性、資本的自由流動和外匯儲備過低是造成亞洲金融危機的主要原因。(四)美國次貸危機爆發(fā)的原因索羅斯認(rèn)為次級債危機爆發(fā)的主要原因包括:以抵押品價值變動為基礎(chǔ)的信貸狀況循環(huán)導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫的發(fā)生、政府對于資產(chǎn)價格泡沫破滅后不恰當(dāng)?shù)木戎鷮?dǎo)致了道德風(fēng)險的滋生以及虛假的“市場原教旨主義”、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜程度使得監(jiān)管機構(gòu)和評級機構(gòu)把風(fēng)險控制和風(fēng)險管理的重任拱手讓于金融機構(gòu)自身。(四)美國次貸危機爆發(fā)的原因Ricardo J.Caballero

10、,Emmanuel Farhi(2008)將美國金融危機的原因歸結(jié)為全球經(jīng)濟失衡。他認(rèn)為,亞洲國家及石油輸出組織國家通過大量順差積累了大量的美元,但在這些國家內(nèi)部缺乏較好的投資品,進(jìn)而大量美元流人美國,推動了美元資產(chǎn)價格上漲,形成資產(chǎn)泡沫。美國利率的上升,刺破了資產(chǎn)價格泡沫,爆發(fā)了金融危機。(四)美國次貸危機爆發(fā)的原因張明(2008)認(rèn)為次貸危機爆發(fā)的根源在于,美聯(lián)儲長期寬松的貨幣政策以及新興市場國家外匯儲備資金的流人營造了美國金融市場的持續(xù)低利率環(huán)境,導(dǎo)致房價上漲并形成房價將持續(xù)上漲的預(yù)期,監(jiān)管缺位下的金融機構(gòu)將高風(fēng)險的次級抵押貸款通過證券化包裝為低風(fēng)險高收益的債券產(chǎn)品(MBS、CDO),并

11、在全球范圍內(nèi)對機構(gòu)投資者公開銷售。當(dāng)利率升,房價被刺破時,從美國開始的金融危機便開始向世界各國蔓延。二、金融危機爆發(fā)前主要經(jīng)濟指標(biāo)波動情況比較經(jīng)濟指標(biāo)房地產(chǎn)價格股票價格GDP增長率的變化經(jīng)常項目占GDP的比重從圖中可以看到,每次金融危機前1年或前2年都出現(xiàn)了房地產(chǎn)真實價格指數(shù)的明顯變動。與以往金融危機相比,美國次貸危機前期,房地產(chǎn)價格指數(shù)呈明顯下降趨勢相對較晚,基本上開始于金融危機爆發(fā)前1年的晚期,而日本、韓國、印尼等國則在金融危機爆發(fā)前4年,房地產(chǎn)價格指數(shù)就開始呈持續(xù)下降趨勢,美國1929年大蕭條時期真實房地產(chǎn)價格指數(shù)則從前2年開始明顯波動。分析表明：每次金融危爆發(fā)前真實房地產(chǎn)價格必然呈下降

12、趨勢,但此次美國金融危機中,房地產(chǎn)價格指數(shù)的變化與先前的金融危機相比略顯滯后。(一)金融危機爆發(fā)前真實房地產(chǎn)價格指數(shù)比較由圖2可見,從T一4期開始,各個國家的真實股票價格指數(shù)都呈平穩(wěn)上升趨勢,但在金融危機前1年,各個國家的真實股票價格指數(shù)的增長趨勢停止并呈現(xiàn)陡然下降的趨勢相比較而言,美國19291933年金融危機、日本金融危機、印尼金融危機和美國次貸危機前1年真實股票價格指數(shù)下降趨勢更加嚴(yán)重。結(jié)論:美國次貸危機爆發(fā)前真實股票價格指數(shù)的反應(yīng)與以往金融危機相比具有極大相似性,都是在T一1時期明顯下降;股市只是在金融危機即將爆發(fā)時才出現(xiàn)明顯波動,而房價基本上都是在金融危機爆發(fā)前4年或3年就開始出現(xiàn)預(yù)

13、警信號。因此,以房價變動來判斷金融危機的來臨將更加有效。(二)金融危機爆發(fā)前真實股票價格指數(shù)比較由圖3可見,金融危機爆發(fā)前1年,各個國家的GDP增長指數(shù)都呈明顯下降態(tài)勢。對比各個國家金融危機爆發(fā)前GDP的波動情況可知,從金融危機爆發(fā)前T一4期開始到金融危機爆發(fā)時刻,日本、印尼、泰國和韓國等國家的GDP增長指數(shù)呈下降趨勢并且波動劇烈,與這些國家相比,美國1929年金融危機和2007年金融危機爆發(fā)前期,GDP增長指數(shù)變動相對緩慢。結(jié)論：由于美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)完善,市場本身在金融危機時自我調(diào)控的能力較強,再加上其對金融危機反應(yīng)迅速,因此美國在金融危機爆發(fā)前期,其GDP的波動幅度要小于其他國家,其抵抗金融危

14、機的能力也強于其他國家。(三)金融危機爆發(fā)前GDP增長指數(shù)變化比較如圖4所示,在金融危機爆發(fā)前4年,亞洲金融危機中有代表性的國家泰國、韓國和印尼的經(jīng)常項目逆差和美國2007年的經(jīng)常項目逆差基本上都在高位運行,并在金融危機爆發(fā)的前1年達(dá)到頂峰,但當(dāng)金融危機爆發(fā)時,經(jīng)常項目赤字都有迅速降低的傾向美國1929年的金融危機和日本的金融危機爆發(fā)前雖然沒有大規(guī)模的經(jīng)常項目逆差,但其經(jīng)常項目盈余也在不斷減少；日本金融危機爆發(fā)前4年,其經(jīng)常項目順差額占GDP的比例從5%降到了接近于0,而美1929年金融危機爆發(fā)前4年,其經(jīng)常項目順差占GDP的比例雖然下降并不迅速,也呈現(xiàn)了逐漸下降的趨勢。結(jié)論:經(jīng)常項目赤字(或

15、順差額的減少)是金融危機爆發(fā)的一個充分條件,經(jīng)常項目赤字的積累加速了金融危機的爆發(fā),而金融危機對經(jīng)常項目赤字具有調(diào)節(jié)作用,一般來說,金融危機的爆發(fā)可以使經(jīng)常項目赤字得到短暫的調(diào)整。(四)金融危機爆發(fā)前經(jīng)常項目差額占GDP的比重的變化比較三、金融危機爆發(fā)后政府的救市政策及主要經(jīng)濟指標(biāo)的恢復(fù)情況比較1.大蕭條爆發(fā)后美國政府的救市政策財政政策：胡佛政府曾經(jīng)試圖采取擴張型的財政政策，然而后來的增稅法案使先前的財政擴張政策大打折扣。羅斯福上臺后采用擴張的財政政策,但其財政赤字規(guī)模也很小。他們均受到“財政預(yù)算平衡”的思想禁錮，使美國聯(lián)邦政府的財政政策不具連續(xù)性。貨幣政策：胡佛政府為了維持金本位制度、保持原

16、有的固定匯率制度和對宏觀經(jīng)濟形勢的判斷失誤,在金融危機初現(xiàn)端倪的時候,不但沒有放松貨幣,反而錯誤地采取緊縮性的貨幣政策(提高基準(zhǔn)利率)。羅斯?？偨y(tǒng)上臺后,將貨幣政策作為反危機的重點,采取大規(guī)模的擴張性貨幣政策。羅斯?？偨y(tǒng)的擴張性貨幣政策從根本上為大蕭條的復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。2.日本金融危機爆發(fā)后政府的救市政策對金融危機的判斷失誤救市政策不當(dāng)、力度不足和缺乏連貫性是日本經(jīng)濟長達(dá)10年蕭條的重要原因。3.亞洲金融危機爆發(fā)后各國政府的救市政策泰國政府選擇了死保泰銖的政策與國際投資者抗衡,最后導(dǎo)致外匯儲備枯竭,金融危機加劇。遭受亞洲金融危機的國家在經(jīng)歷了初期的政策失誤后迅速調(diào)整，一方面通過債務(wù)重組等措施恢

17、復(fù)金融系統(tǒng)的正常運轉(zhuǎn),另一方面采取有力而連貫的財政貨幣政策。正確的不良資產(chǎn)處置策略和協(xié)調(diào)一致的綜合性改革措施的同步實施是亞洲國家擺脫金融危機的重要途徑。4.美國次貸危機爆發(fā)后政府的救市政策次貸危機爆發(fā)初期,各國都未能估計到危機的嚴(yán)重性,也沒有采取相應(yīng)的應(yīng)對措施。直到次貸危機發(fā)生半年后,政府才向市場注人流動性。在此次金融危機后的救市政策上,美國政府一是向市場注人大量流動性;二是放松貨幣政策,降低貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率;三是不斷排除政策束縛,擴展政策空間。金融危機爆發(fā)后主要經(jīng)濟指標(biāo)的恢復(fù)時間比較1.房地產(chǎn)市場恢復(fù)時間情況圖5給出了金融危機后各國房地產(chǎn)價格恢復(fù)到金融危機爆發(fā)前所需時間。從圖5可以看到,

18、百年來主要金融危機的房地產(chǎn)價格水平恢復(fù)到危機前的時間大約需要6年。2.股票市場恢復(fù)時間情況由圖6可見,百年來主要金融危機爆發(fā)后股票價格水平恢復(fù)到金融危機爆發(fā)前的水平大約需要3.5年的時間。3.人均GDP恢復(fù)的時間由圖可見,20世紀(jì)70年代以來,金融危機爆發(fā)后,人均GDP恢復(fù)到危機前的水平所需時間呈不斷下降趨勢。根據(jù)歷史經(jīng)驗,美國次貸危機爆發(fā)后其人均GDP水平也將很快恢復(fù)。四、金融危機的波及范圍比較從全球主要金融危機的波及范圍來看,美國的兩次金融危機(1929-1933年大蕭條和2007年次貸危機)幾乎使全球工業(yè)化國家無一幸免,而其他國家的金融危機或為自身性的或為地區(qū)性的,其傳染性和波及性都沒有

19、美國的危機強烈。解釋：(一)世界的經(jīng)濟中心及世界經(jīng)濟的“樞紐中心”(二)國際貨幣體系的因素五、結(jié)論與啟示(一)從金融危機爆發(fā)的原因來看1.保持穩(wěn)健的金融體系對處于經(jīng)濟繁榮時期的國家尤為重要2.加強金融監(jiān)管3.國際貨幣體系要與世界經(jīng)濟形勢相適應(yīng)(二)從主要經(jīng)濟指標(biāo)在金融爆發(fā)前的波動情況來看在金融危機爆發(fā)前夕,真實的房地產(chǎn)價格、真實的股票價格、GDP增長率都呈下降趨勢,而國際收支則呈惡化趨勢。股市只是在金融危機即將爆發(fā)時才出現(xiàn)明顯波動,而房價基本上都是在金融危機爆發(fā)前4年或3年就開始出現(xiàn)預(yù)警信號。(三)從金融危機后各國政府的救市政策來看金融危機爆發(fā)后各國對金融危機形勢的判斷影響著政府的救市行為。在

20、應(yīng)對金融危機的過程中,采取理順金融秩序、恢復(fù)金融系統(tǒng)的正常運行和相應(yīng)的財政政策、貨幣政策等多管齊下、同步實施的措施更為有效。雖然四次全球主要金融危機都在其爆發(fā)初期由于判斷有誤而采取了不利于救市的政策,但相比來看,亞洲金融危機和2007年美國次貸危機爆發(fā)后其對危機的反應(yīng)和修正錯誤更快,因此在救助效果上應(yīng)該好于美國大蕭條和日本金融危機,這一點已經(jīng)從亞洲金融危機的復(fù)蘇速度上得到體現(xiàn)。政府救市政策的力度和救市政策的連續(xù)性影響著金融危機的復(fù)蘇速度。(四)從金融危機的波及范圍來看美國的兩次金融危機都是全球性的,而日本金融危機和亞洲金融危機或為自身性的或為地區(qū)性的。原因：一是美國是世界的經(jīng)濟中心和世界經(jīng)濟的

21、“樞紐中心”;二是美國金融危機的爆發(fā)在很大程度上與國際貨幣體系的不適應(yīng)有關(guān),是在國際貨幣體系的核心國家發(fā)生的金融危機。因此,美國金融危機的爆發(fā)在傳染性和波及范圍上與其他國家的金融危機有著不同表現(xiàn)。最后,我們認(rèn)為只要金融系統(tǒng)的調(diào)整未能跟上金融產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐、金融自由化進(jìn)程中忽視金融系統(tǒng)風(fēng)險的存在、金融監(jiān)管的滯后和國際貨幣體系與世界經(jīng)濟形勢的不相適應(yīng)等因素存在,下一次金融危機將不可避免,只是時間早晚的問題。關(guān)鍵是,下一次金融危機來臨時,發(fā)生金融危機的國家是否能夠在金融危機的早期就對其有正確的判斷,從而采取正確而連貫的應(yīng)對措施,選準(zhǔn)救市的最好時機,避免金融危機的蔓延和惡化。畢竟,錯判的成本是高昂的。

22、謝謝大家！歡迎老師和同學(xué)點評！1、不是井里沒有水，而是你挖的不夠深。不是成功來得慢，而是你努力的不夠多。2、孤單一人的時間使自己變得優(yōu)秀，給來的人一個驚喜，也給自己一個好的交代。3、命運給你一個比別人低的起點是想告訴你，讓你用你的一生去奮斗出一個絕地反擊的故事，所以有什么理由不努力!4、心中沒有過分的貪求，自然苦就少?？诶锊徽f多余的話，自然禍就少。腹內(nèi)的食物能減少，自然病就少。思緒中沒有過分欲，自然憂就少。大悲是無淚的，同樣大悟無言。緣來盡量要惜，緣盡就放。人生本來就空，對人家笑笑，對自己笑笑，笑著看天下，看日出日落，花謝花開，豈不自在，哪里來的塵埃!5、心情就像衣服，臟了就拿去洗洗，曬曬，陽光自然就會蔓延開來。陽光那么好，何必自尋煩惱，過好每一個當(dāng)下，一萬個美麗的未來抵不過一個溫暖的現(xiàn)在。6、無論你正遭遇著什么，你都要從落魄中站起來重振旗鼓，要繼續(xù)保持熱忱，要繼續(xù)保持微笑，就像從未受傷過一樣。7、生命的美麗，永遠(yuǎn)展現(xiàn)在她的進(jìn)取之中;就像大樹的美麗，是展現(xiàn)在它負(fù)勢向上高聳入云的蓬勃生機中;像雄鷹的美麗，是展現(xiàn)在它搏風(fēng)擊雨如蒼天之魂的翱翔中;像江河的美麗，是展現(xiàn)在它波濤洶涌一瀉千里的奔流中。8、有些事，不可避免地發(fā)生，陰晴圓缺皆有規(guī)律